Факторы устойчивости расходов в США.
Реальные располагаемые доходы в США растут существенно медленнее – всего 1% г/г, чем доналоговые доходы – 1.9%.
Это связано с более существенным ростом налогов на доход, который достиг 3 трлн в июн.24, что ниже пиковых 3.2 трлн в 2022, но заметно выше провала до 2.7 трлн ровно год назад.
Номинальный доналоговый доход вырос на 1 трлн за год, а налоги на доходы увеличились на 0.3 трлн, т.е. располагаемый доход прибавил 0.7 трлн, причем 216 млрд прироста налогов было сформировано в 1П24. В 2017-2019 номинальный доход вырос на 2.4 трлн, где налоги +226 млрд или менее 10%.
Средняя эффективная налоговая ставка 12.6%, за 1П24 – 12.3%, за год – 12.1% vs 12% в 2017-2019 и почти 14.8% на пике в 2022.
Почему в 2022 были высокие налоги с доходов? Эффект пампа рынка в 2021 и налогов на прирост капитала, отмена налоговых льгот в 2020-2021, особенно в рамках пакета ARPA.
Рост налогов в 1П24 в основном касается богатых американцев и преимущественно затрагивает рынок капитала (памп рынка в 2023).
Одновременно с этим наблюдается усиление чистых скорректированных бюджетных трансфертов в 1П24 – 6.6% от доходов vs 6.2% в 2П23 и 5.7% в 2017-2019, тогда как чистая господдержка в % от доходов существенно не изменилась. О чем это говорит?
Происходит перераспределение бюджетных потоков от богатых (налоги с доходов) к бедным (получатели бюджетных трансфертов) – это обуславливает устойчивость расходов на фоне резкого сокращения роста располагаемых доходов.
Сбережения домохозяйств снова снизились к 3.4% - зона исторического минимума.
Какие важные тенденции имеем?
• Сбережения на нуле
• В структуре прироста доходов доминируют зарплаты (замедляются) и чистые бюджетные трансферты (растут)
• Государство изымает деньги у богатых и перераспределяет бедным – это не влияет на дефицит, но поддерживает спрос.
Потенциал изъятия у богатых закончен (дальше только повышение налогов), избыточный кэш 2020-2021 уже проели, остается дефицит бюджет, как триггер к дальнейшему росту спроса, но денег под выкуп трежерей в системе нет.
Реальные располагаемые доходы в США растут существенно медленнее – всего 1% г/г, чем доналоговые доходы – 1.9%.
Это связано с более существенным ростом налогов на доход, который достиг 3 трлн в июн.24, что ниже пиковых 3.2 трлн в 2022, но заметно выше провала до 2.7 трлн ровно год назад.
Номинальный доналоговый доход вырос на 1 трлн за год, а налоги на доходы увеличились на 0.3 трлн, т.е. располагаемый доход прибавил 0.7 трлн, причем 216 млрд прироста налогов было сформировано в 1П24. В 2017-2019 номинальный доход вырос на 2.4 трлн, где налоги +226 млрд или менее 10%.
Средняя эффективная налоговая ставка 12.6%, за 1П24 – 12.3%, за год – 12.1% vs 12% в 2017-2019 и почти 14.8% на пике в 2022.
Почему в 2022 были высокие налоги с доходов? Эффект пампа рынка в 2021 и налогов на прирост капитала, отмена налоговых льгот в 2020-2021, особенно в рамках пакета ARPA.
Рост налогов в 1П24 в основном касается богатых американцев и преимущественно затрагивает рынок капитала (памп рынка в 2023).
Одновременно с этим наблюдается усиление чистых скорректированных бюджетных трансфертов в 1П24 – 6.6% от доходов vs 6.2% в 2П23 и 5.7% в 2017-2019, тогда как чистая господдержка в % от доходов существенно не изменилась. О чем это говорит?
Происходит перераспределение бюджетных потоков от богатых (налоги с доходов) к бедным (получатели бюджетных трансфертов) – это обуславливает устойчивость расходов на фоне резкого сокращения роста располагаемых доходов.
Сбережения домохозяйств снова снизились к 3.4% - зона исторического минимума.
Какие важные тенденции имеем?
• Сбережения на нуле
• В структуре прироста доходов доминируют зарплаты (замедляются) и чистые бюджетные трансферты (растут)
• Государство изымает деньги у богатых и перераспределяет бедным – это не влияет на дефицит, но поддерживает спрос.
Потенциал изъятия у богатых закончен (дальше только повышение налогов), избыточный кэш 2020-2021 уже проели, остается дефицит бюджет, как триггер к дальнейшему росту спроса, но денег под выкуп трежерей в системе нет.
Секрет высокой прибыльности российских банков достаточно прост – недооценка риска.
Российские банки систематически с 4кв20 недоинвестируют в «подушку безопасности» на случай реализации кредитного риска, что проявляется в значительно более низких расходах на создание резервов по возможным кредитным потерям.
На 1 июля 2024 резервы российских банков по потенциальным кредитным потерям составляют 8.22 трлн руб и это даже меньше, чем в августе 2023, когда резервы составляли 8.34 трлн, при этом кредитный портфель вырос на 16 трлн руб за это время. Роспуск резервов при экстремальной кредитной активности – неплохо! )
Кредитная экспансия идет почти два года и за это время резервы по кредитным потерям выросли всего на 1 трлн руб при росте кредитного портфеля почти на 37 трлн руб.
На каждый миллион кредита с 2022 создавалось лишь 27 тыс руб резервов по кредитным потерям – это экстремально мало, т.е. в период с 2015 по 2020 банки держали 13-14.5% резервов от объема кредитного портфеля.
Норма создание резервов снизилась примерно в 5-5.5 раз с 2022 по 2024 относительно 2015-2020.
Формально просроченная задолженность на историческом минимуме 3.7 трлн или 3.5% от кредитного портфеля (по бухгалтерии и отчетности все прекрасно), но еще 5.1 трлн находится в стадии реструктуризации в различных формах, т.е. по факту 8.8 трлн кредитов не работают и/или имеют просрочки.
В 2017-2020 отношение сформированных резервов по кредитным потерям к неработающим кредитам составляло 123% - безопасная ситуация, а сейчас 93%, с начала года – 97%, за 12м – 101%, а в среднем с апр.22 около 100%.
Если вывести резервы по кредитным потерям к норме 2015-2020 потребуется не менее 2.6 трлн руб. Для сравнения, прибыль за 2023 – 3.37 трлн, а прибыль за 1П24 – 1.83 трлн.
Если бы банки с 2022 следовали паттерну формирования резервов 2015-2020, прибыль могло быть сопоставима с 2019-2020, т.е. около 1.4-1.7 трлн. Удвоение прибыли есть следствие недооценки рисков, что в условиях высоких ставок может быть опасно.
Российские банки систематически с 4кв20 недоинвестируют в «подушку безопасности» на случай реализации кредитного риска, что проявляется в значительно более низких расходах на создание резервов по возможным кредитным потерям.
На 1 июля 2024 резервы российских банков по потенциальным кредитным потерям составляют 8.22 трлн руб и это даже меньше, чем в августе 2023, когда резервы составляли 8.34 трлн, при этом кредитный портфель вырос на 16 трлн руб за это время. Роспуск резервов при экстремальной кредитной активности – неплохо! )
Кредитная экспансия идет почти два года и за это время резервы по кредитным потерям выросли всего на 1 трлн руб при росте кредитного портфеля почти на 37 трлн руб.
На каждый миллион кредита с 2022 создавалось лишь 27 тыс руб резервов по кредитным потерям – это экстремально мало, т.е. в период с 2015 по 2020 банки держали 13-14.5% резервов от объема кредитного портфеля.
Норма создание резервов снизилась примерно в 5-5.5 раз с 2022 по 2024 относительно 2015-2020.
Формально просроченная задолженность на историческом минимуме 3.7 трлн или 3.5% от кредитного портфеля (по бухгалтерии и отчетности все прекрасно), но еще 5.1 трлн находится в стадии реструктуризации в различных формах, т.е. по факту 8.8 трлн кредитов не работают и/или имеют просрочки.
В 2017-2020 отношение сформированных резервов по кредитным потерям к неработающим кредитам составляло 123% - безопасная ситуация, а сейчас 93%, с начала года – 97%, за 12м – 101%, а в среднем с апр.22 около 100%.
Если вывести резервы по кредитным потерям к норме 2015-2020 потребуется не менее 2.6 трлн руб. Для сравнения, прибыль за 2023 – 3.37 трлн, а прибыль за 1П24 – 1.83 трлн.
Если бы банки с 2022 следовали паттерну формирования резервов 2015-2020, прибыль могло быть сопоставима с 2019-2020, т.е. около 1.4-1.7 трлн. Удвоение прибыли есть следствие недооценки рисков, что в условиях высоких ставок может быть опасно.
Структура расходов американских домохозяйств.
Американский рынок является самым крупным и самым развитым потребительским рынком в мире, поэтому интересно оценить структуру потребительских расходов. Данные приведены по номиналу, чтобы исключить спорные аспекты манипулирования ценовыми индексами – важны реальные денежные потоки, а не виртуальные показатели.
Детализация первичных данных от BEA любопытна и позволяет оценить емкость рынка.
Потребительские расходы за год по 2кв24 оцениваются на уровне 19.4 трлн, среди которых товары 6.3 трлн (32.3% в структуре расходов) и соответственно услуги – 13.1 трлн.
Начну с товаров. На товары длительного пользования приходится 2.2 трлн, среди которых:
• Расходы на авто и комплектующие – 726 млрд, из которых новые авто – 376 млрд, вторичный рынок – 224 млрд, комплектующие и аксессуары – 126 млрд.
• Мебель и товары для дома – 476 млрд, мебель и предметы домашнего интерьера – 274 млрд, бытовая и кухонная техника – 85 млрд, посуда, кухонные принадлежности – 55 млрд, инструменты и оборудования для дома и сада – 60 млрд.
• Развлекательные товары и оборудование – 702 млрд, из которых вся цифровая, компьютерная и мультимедийная техника с учетом софта – 432 млрд (компьютеры и комплектующие – 99 млрд + софт на 236 млрд, а ТВ – 36 млрд), спортивные товары и экипировка – 128 млрд, спортивные транспортные средства – 103 млрд (мотоциклы – 21 млрд, велосипеды – 7 млрд, малые лодки, катера – 29 млрд), музыкальные инструменты – 9 млрд, развлекательные книги – 32 млрд.
• Прочие товары – 281 млрд, из которых ювелирные изделия и часы – 101 млрд, терапевтические и медицинские изделия за исключением фармы – 92 млрд, образовательная литература – 9 млрд, мобильные телефоны и средства связи – 34 млрд.
Товары недлительного пользования – 4.1 трлн, среди которых:
• Продуктовая категория – 1.6 трлн, из которых продукты питания – 1.24 трлн, напитки – 140 млрд, алкоголь – 226 млрд, а табак – 116 млрд.
• Предметы личной гигиены и косметика – 197 млрд, где косметика – 70 млрд, предметы личной гигиены и ухода – 115 млрд, электрическое оборудования для ухода за телом – 12 млрд.
• Бытовая химия, одноразовые товары для дома, средства для уборки и чистки – 187 млрд.
• Одежда и обувь – 528 млрд, из которых одежда – 411 млрд, а обувь – 117 млрд, женщина на одежду и обувь тратят в 1.7 раза больше, чем мужчины.
• Топливная категория – 465 млрд, из которых топливо – 439 млрд, масла и прочие виды смазочных материалов и средств – 26 млрд.
• Фарма и одноразовые медицинские принадлежности – 667 млрд, где фарма – 659 млрд.
• Ширпотреб и цветы – 318 млрд, игрушки и прочий хлам – 130 млрд, товары для животных – 111 млрд, цветы – 75 млрд.
• Пресса, периодические издания и СМИ, канцелярские принадлежности – 117 млрд, где СМИ – 86 млрд.
В данных удивили расходы на компьютеры, комплектующие, периферию на уровне 100 млрд и средства связи всего 34 млрд, а это самый емкий в мире рынок.
Американский рынок является самым крупным и самым развитым потребительским рынком в мире, поэтому интересно оценить структуру потребительских расходов. Данные приведены по номиналу, чтобы исключить спорные аспекты манипулирования ценовыми индексами – важны реальные денежные потоки, а не виртуальные показатели.
Детализация первичных данных от BEA любопытна и позволяет оценить емкость рынка.
Потребительские расходы за год по 2кв24 оцениваются на уровне 19.4 трлн, среди которых товары 6.3 трлн (32.3% в структуре расходов) и соответственно услуги – 13.1 трлн.
Начну с товаров. На товары длительного пользования приходится 2.2 трлн, среди которых:
• Расходы на авто и комплектующие – 726 млрд, из которых новые авто – 376 млрд, вторичный рынок – 224 млрд, комплектующие и аксессуары – 126 млрд.
• Мебель и товары для дома – 476 млрд, мебель и предметы домашнего интерьера – 274 млрд, бытовая и кухонная техника – 85 млрд, посуда, кухонные принадлежности – 55 млрд, инструменты и оборудования для дома и сада – 60 млрд.
• Развлекательные товары и оборудование – 702 млрд, из которых вся цифровая, компьютерная и мультимедийная техника с учетом софта – 432 млрд (компьютеры и комплектующие – 99 млрд + софт на 236 млрд, а ТВ – 36 млрд), спортивные товары и экипировка – 128 млрд, спортивные транспортные средства – 103 млрд (мотоциклы – 21 млрд, велосипеды – 7 млрд, малые лодки, катера – 29 млрд), музыкальные инструменты – 9 млрд, развлекательные книги – 32 млрд.
• Прочие товары – 281 млрд, из которых ювелирные изделия и часы – 101 млрд, терапевтические и медицинские изделия за исключением фармы – 92 млрд, образовательная литература – 9 млрд, мобильные телефоны и средства связи – 34 млрд.
Товары недлительного пользования – 4.1 трлн, среди которых:
• Продуктовая категория – 1.6 трлн, из которых продукты питания – 1.24 трлн, напитки – 140 млрд, алкоголь – 226 млрд, а табак – 116 млрд.
• Предметы личной гигиены и косметика – 197 млрд, где косметика – 70 млрд, предметы личной гигиены и ухода – 115 млрд, электрическое оборудования для ухода за телом – 12 млрд.
• Бытовая химия, одноразовые товары для дома, средства для уборки и чистки – 187 млрд.
• Одежда и обувь – 528 млрд, из которых одежда – 411 млрд, а обувь – 117 млрд, женщина на одежду и обувь тратят в 1.7 раза больше, чем мужчины.
• Топливная категория – 465 млрд, из которых топливо – 439 млрд, масла и прочие виды смазочных материалов и средств – 26 млрд.
• Фарма и одноразовые медицинские принадлежности – 667 млрд, где фарма – 659 млрд.
• Ширпотреб и цветы – 318 млрд, игрушки и прочий хлам – 130 млрд, товары для животных – 111 млрд, цветы – 75 млрд.
• Пресса, периодические издания и СМИ, канцелярские принадлежности – 117 млрд, где СМИ – 86 млрд.
В данных удивили расходы на компьютеры, комплектующие, периферию на уровне 100 млрд и средства связи всего 34 млрд, а это самый емкий в мире рынок.
Структура расходов на услуги американских домохозяйств.
Услуги формируют почти 2/3 в структуре потребительских расходов, а это внушительные 13.1 трлн, из чего формируются расходы? Все данные приведены по состоянию на 2кв24 в годовом выражении по номиналу, т.к. важно понять реальные денежные потоки и емкость рынка, а не виртуальные показатели.
Крупнейшей статьей расходов являются расходы на жилье, но это весьма манипулятивная категория.
• Расходы на жилье и ЖКХ – 3.5 трлн, однако, 2.3 трлн – это вменённая аренда, термин, который относится к гипотетической арендной плате, которую владелец жилого дома мог бы получить, если бы он сдавал свой дом в аренду. Фактические арендные платежи всего 677 млрд, а расходы по ЖКХ – 453 млрд, где электричество – 258 млрд, газ – 61 млрд, водоснабжение – 93 млрд, утилизация отходов – 42 млрд.
Нужно учитывать, что 2.3 трлн – это виртуальный, фейковый показатель, который используется для оценки вклада недвижимости в ВВП, которого, по сути, нет. Также этот расчет используется, чтобы нивелировать волатильность структуры домовладения и сделать ВВП менее чувствительным к изменениям в структуре владения жилья.
• Расходы на медицину – 3.2 трлн, где амбулаторные услуги – 1.5 трлн (самая жирная статья – стоматология, которая забирает 185 млрд), а стационарные услуги – 1.48 трлн, дома престарелых – 249 млрд.
• Транспортные услуги – 630 млрд, где ремонт авто – 341 млрд, лизинг/аренда авто – 104 млрд, общественный транспорт – 289 млрд, где больше всех забирает авиация – 207 млрд.
Любопытно, что ЖД транспорта в США почти нет для населения – 1.5 млрд, там вся выручка исключительно коммерческая, междугородние автобусы – 1 млрд, такси – 23 млрд, внутригородской общественный транспорт – 19 млрд.
• Общепит – 1.22 трлн.
• Гостиницы – 206 млрд, где образовательные общежития – 43 млрд.
• Услуги связи – 314 млрд, где телефон – 181 млрд, интернет – 116 млрд, почта и курьеры – 18 млрд.
• Развлекательные услуги – 754 млрд, где культура, спорт и развлечения, проведение досуга – 284 млрд, казино и лотереи – 200 млрд, аудио, видео и фото – 163 млрд, где платное ТВ – 83 млрд, видео и аудио стриминг – 60 млрд. Сюда включены ветеринары и уход за животными – 80 млрд.
• Финансовые услуги и страхование – 1.42 трлн, где финансовые услуги – 922 млрд, а страхование – 495 млрд.
• Образование – 346 млрд, где высшее образование – 204 млрд, а услуги по повышению квалификации и дополнительное отраслевое образование – 81 млрд.
• Профессиональные и юридические услуги – 278 млрд, где юридические услуги – 129 млрд, а налоговые консультанты – 57 млрд.
• Услуги по персональному уходу и химчистка – 214 млрд , где услуги личной гигиены (парикмахер, массажисты, визажисты, стилисты) – 193 млрд.
• Бытовые услуги, ремонт и транспортировка грузов– 111 млрд, где транспортировка – 21 млрд, бытовые услуги – 39 млрд, ремонт – 13 млрд, прочие виды услуг – 38 млрд.
• Путешествия за границей – 226 млрд.
• Социальная помощь, услуги по уходу, религиозные и общественные организации – 314 млрд, где уход за детьми – 60 млрд, социальные ассистенты -214 млрд, религиозные организации – 9 млрд, общественные организации - 23 млрд.
В этих данных видно, что ИТ индустрия переоценена относительно физлиц в США. Вся индустрия с учетом ТВ, аудио и фото оценивается всего в 740-750 млрд, где компьютеры, софт и интернет с учетом стриминга всего 540-550 млрд - примерно на уровне расходов на ЖКХ ))
Услуги формируют почти 2/3 в структуре потребительских расходов, а это внушительные 13.1 трлн, из чего формируются расходы? Все данные приведены по состоянию на 2кв24 в годовом выражении по номиналу, т.к. важно понять реальные денежные потоки и емкость рынка, а не виртуальные показатели.
Крупнейшей статьей расходов являются расходы на жилье, но это весьма манипулятивная категория.
• Расходы на жилье и ЖКХ – 3.5 трлн, однако, 2.3 трлн – это вменённая аренда, термин, который относится к гипотетической арендной плате, которую владелец жилого дома мог бы получить, если бы он сдавал свой дом в аренду. Фактические арендные платежи всего 677 млрд, а расходы по ЖКХ – 453 млрд, где электричество – 258 млрд, газ – 61 млрд, водоснабжение – 93 млрд, утилизация отходов – 42 млрд.
Нужно учитывать, что 2.3 трлн – это виртуальный, фейковый показатель, который используется для оценки вклада недвижимости в ВВП, которого, по сути, нет. Также этот расчет используется, чтобы нивелировать волатильность структуры домовладения и сделать ВВП менее чувствительным к изменениям в структуре владения жилья.
• Расходы на медицину – 3.2 трлн, где амбулаторные услуги – 1.5 трлн (самая жирная статья – стоматология, которая забирает 185 млрд), а стационарные услуги – 1.48 трлн, дома престарелых – 249 млрд.
• Транспортные услуги – 630 млрд, где ремонт авто – 341 млрд, лизинг/аренда авто – 104 млрд, общественный транспорт – 289 млрд, где больше всех забирает авиация – 207 млрд.
Любопытно, что ЖД транспорта в США почти нет для населения – 1.5 млрд, там вся выручка исключительно коммерческая, междугородние автобусы – 1 млрд, такси – 23 млрд, внутригородской общественный транспорт – 19 млрд.
• Общепит – 1.22 трлн.
• Гостиницы – 206 млрд, где образовательные общежития – 43 млрд.
• Услуги связи – 314 млрд, где телефон – 181 млрд, интернет – 116 млрд, почта и курьеры – 18 млрд.
• Развлекательные услуги – 754 млрд, где культура, спорт и развлечения, проведение досуга – 284 млрд, казино и лотереи – 200 млрд, аудио, видео и фото – 163 млрд, где платное ТВ – 83 млрд, видео и аудио стриминг – 60 млрд. Сюда включены ветеринары и уход за животными – 80 млрд.
• Финансовые услуги и страхование – 1.42 трлн, где финансовые услуги – 922 млрд, а страхование – 495 млрд.
• Образование – 346 млрд, где высшее образование – 204 млрд, а услуги по повышению квалификации и дополнительное отраслевое образование – 81 млрд.
• Профессиональные и юридические услуги – 278 млрд, где юридические услуги – 129 млрд, а налоговые консультанты – 57 млрд.
• Услуги по персональному уходу и химчистка – 214 млрд , где услуги личной гигиены (парикмахер, массажисты, визажисты, стилисты) – 193 млрд.
• Бытовые услуги, ремонт и транспортировка грузов– 111 млрд, где транспортировка – 21 млрд, бытовые услуги – 39 млрд, ремонт – 13 млрд, прочие виды услуг – 38 млрд.
• Путешествия за границей – 226 млрд.
• Социальная помощь, услуги по уходу, религиозные и общественные организации – 314 млрд, где уход за детьми – 60 млрд, социальные ассистенты -214 млрд, религиозные организации – 9 млрд, общественные организации - 23 млрд.
В этих данных видно, что ИТ индустрия переоценена относительно физлиц в США. Вся индустрия с учетом ТВ, аудио и фото оценивается всего в 740-750 млрд, где компьютеры, софт и интернет с учетом стриминга всего 540-550 млрд - примерно на уровне расходов на ЖКХ ))
Отчет Microsoft за 2 квартал 2024
Полный нырок в виртуальное пространство – за последние 10 лет экспансия Microsoft обусловлена исключительно сервисами и облачными технологиями, тогда как продукты стагнируют.
Под продуктами понимается софт и хард, который не предполагает периодических платежей. Например, ключ к Office или Windows – это продукт, однако, годовая подписка на Office 365 – это услуга. Также Microsoft пыталась активность выступать на рынке девайсов, но не преуспела в этом.
Xbox Series X и Series S, Surface Devices (их там целая серия), аксессуары к Surface – это продукты, а Xbox Game Pass – это услуга.
Так вот, годовая выручка (финансовый год заканчивается во втором квартале) на продукты в 2кв16 по сумме за 12 месяцев была 67.3 млрд, а спустя 8 лет к 2кв24 выручка снизилась до 64.8 млрд, тогда как по услугам выручка взлетела с 23.8 до 180.4 млрд и продолжает активно расти на 22.5% г/г, но это ниже среднегодовых темпов +32% в 2017-2022.
Вы думаете, что основной бизнес Microsoft от продажи Windows? Это самый депрессивный сегмент в структуре Microsoft. В 2010-2014 средняя выручка от реализации Windows физлицам + корпоративным клиентам по всем мире была 17-18 млрд, а сейчас 21-22 млрд, это менее 9% от выручки, а 10-12 лет назад Windows генерировала четверть выручки, а 20 лет назад более 40%.
• Квартальная выручка в 2кв24 выросла на 15% до 64.7 млрд (рекорд), за год - 245 млрд (+15.7% г/г).
• Операционная прибыль выросла на 15% до 27.9 млрд (рекорд), за год – 109.4 млрд (+23.6% г/г).
• Чистая прибыль выросла на 10% до 22 млрд, что ниже рекорда в 3кв23, но лучший результат в истории для 2 квартала, за год – 88.1 млрд (+21.8% г/г).
• Операционный денежный поток вырос на 29% до 37.2 млрд (рекорд), за год – 118.5 млрд (+35.3% г/г).
• Чистый байбэк + дивиденды составили 9.2 млрд vs 10.2 млрд годом ранее, за год – 38.6 млрд (снижение на 28%!).
• Капитальные расходы достигли ошеломляющих 13.9 млрд, что почти в 1.6 раза больше 2кв23, за год – 44.8 млрд (+60% г/г).
Бизнес растет за счет облачных технологий, фактор ИИ пока размыт.
Полный нырок в виртуальное пространство – за последние 10 лет экспансия Microsoft обусловлена исключительно сервисами и облачными технологиями, тогда как продукты стагнируют.
Под продуктами понимается софт и хард, который не предполагает периодических платежей. Например, ключ к Office или Windows – это продукт, однако, годовая подписка на Office 365 – это услуга. Также Microsoft пыталась активность выступать на рынке девайсов, но не преуспела в этом.
Xbox Series X и Series S, Surface Devices (их там целая серия), аксессуары к Surface – это продукты, а Xbox Game Pass – это услуга.
Так вот, годовая выручка (финансовый год заканчивается во втором квартале) на продукты в 2кв16 по сумме за 12 месяцев была 67.3 млрд, а спустя 8 лет к 2кв24 выручка снизилась до 64.8 млрд, тогда как по услугам выручка взлетела с 23.8 до 180.4 млрд и продолжает активно расти на 22.5% г/г, но это ниже среднегодовых темпов +32% в 2017-2022.
Вы думаете, что основной бизнес Microsoft от продажи Windows? Это самый депрессивный сегмент в структуре Microsoft. В 2010-2014 средняя выручка от реализации Windows физлицам + корпоративным клиентам по всем мире была 17-18 млрд, а сейчас 21-22 млрд, это менее 9% от выручки, а 10-12 лет назад Windows генерировала четверть выручки, а 20 лет назад более 40%.
• Квартальная выручка в 2кв24 выросла на 15% до 64.7 млрд (рекорд), за год - 245 млрд (+15.7% г/г).
• Операционная прибыль выросла на 15% до 27.9 млрд (рекорд), за год – 109.4 млрд (+23.6% г/г).
• Чистая прибыль выросла на 10% до 22 млрд, что ниже рекорда в 3кв23, но лучший результат в истории для 2 квартала, за год – 88.1 млрд (+21.8% г/г).
• Операционный денежный поток вырос на 29% до 37.2 млрд (рекорд), за год – 118.5 млрд (+35.3% г/г).
• Чистый байбэк + дивиденды составили 9.2 млрд vs 10.2 млрд годом ранее, за год – 38.6 млрд (снижение на 28%!).
• Капитальные расходы достигли ошеломляющих 13.9 млрд, что почти в 1.6 раза больше 2кв23, за год – 44.8 млрд (+60% г/г).
Бизнес растет за счет облачных технологий, фактор ИИ пока размыт.
Отчет Microsoft – а где, черт побери, этот ИИ?
Отчеты Microsoft, как и Google очень важны, т.к. именно эти две компании являются прямыми провайдерами в мир ИИ, предоставляя самую развитую инфраструктуру на аппаратном и программном уровне.
Прямой эффект ГИИ на капитальные расходы Microsoft составляет около 20 млрд долларов в год – избыточное расширение капитальных расходов в сравнении с периодом до ГИИ хайпа в 2021-2022.
Раньше Microsoft делала акцент на продукты, а теперь на услуги. 10 лет назад капитальные расходы были всего 4.5-5.5 млрд, выросли до 23-25 млрд в 2021-2022 и сейчас превысили 45 млрд с потенциалом роста до 55-60 млрд в ближайшее время.
20 млрд расширения капексов с 2014 по 2022 – это стоимость интеграции ИТ инфраструктуры под облачные сервисы, а еще 20-30 млрд сверху это уже фактор ГИИ. Колоссальные деньги, но как и в случае с Google по ИИ было подозрительное молчание.
Просто нечего сказать. Ни внятных прогнозов, ни оценки интеграции, вообще ничего нет. Ранее я уже говорил, что ГИИ крайне дорогая игрушка, которая генерирует только убытки, а единственным прямым бенефициаром являются производители оборудования, типа nVidia.
Уникальной особенностью ГИИ является чрезвычайно высокий порог входа – это как полет в космос полвека назад или ядерное оружие, доступно только избранным.
Нельзя собрать дата центр из пару десятков Nvidia A100 стоимостью по $10 тыс каждая и на коленке самообучить нейросеть – ничего не получится.
Существует эффект нелинейного расширения "когнитивных способностей" ИИ при обучении на сверхбольших массивах информации, когда при определенном пороге проявляются уникальные способности ИИ по самообучению. Суть этого эффекта заключается в том, что при достижении определенного объема данных и сложности модели, ИИ-система начинает демонстрировать неожиданные способности, которые не были явно заложены в нее при обучении.
Но для этого нужны десятки и сотни тысяч Nvidia A100 и миллиарды долларов на создание алгоритмов и самообучение, иначе модель останется неконкурентоспособной. Это и определяет порог входа.
При этом предельная полезность ГИИ остается весьма спорной относительно возложенных на нее ожиданий «разделение мира на ДО и ПОСЛЕ ГИИ» и на все эти безумные инвестиции. В определенных задачах полезная игрушка, но глобально пока ничего не меняет.
Вот тут то и подходим к главному, а где выхлоп?
Ни Google, ни Microsoft не представила никаких численных метрик, позволяющих оценить масштаб и глубину интеграции в ИИ и более того – они уходят от прямым вопросов, ограничиваясь общими фразами «веры в светлое будущее ИИ и стратегически верный путь». Скорее да, чем нет, но где конкретный эффект или даже прогноз интеграции ИИ?
У Microsoft все два направления монетизации новомодной игрушки – это GitHub Copilot, где в 2024 доходы от Copilot может составить до 800 млн долларов и это выручка, по прибыль нет информации.
Copilot для Microsoft 365, где вообще никаких цифр нет. Сообщается, что количество клиентов Copilot увеличилось более чем на 60% по сравнению с предыдущим кварталом, но позвольте, именно в предыдущем квартале точка старта и внедрение этой штуки. Если так, это полный провал, т.к. на нулевой базе +60% при 83 млн клиенткой базе Microsoft 365 – очень слабо.
Число клиентов, имеющих более 10 тыс мест, более чем удвоилось за квартал. 50 тыс организаций использовали Copilot Studio, увеличив количество на 70% за квартал.
Конкретных цифр названо не было, что однозначно интерпретирует, как слабый старт/провал, т.к. иначе в презентации первым делом пиарили именно ГИИ, но даже в пресс релизе про ГИИ не было ни слова.
Ситуация аналогичная, как и с Google – нечего сказать, нечем похвастаться. Да, много слов, как ИИ будет интегрирован во все значимые продукты, но коммерческого эффект никто не проявляет.
Учитывая слабое принятие корпоративным сегментом и преимущественно негативные отзывы потребительского сегмента, выручка Copilot достигнет не более 0.7-1 млрд при агрессивном пиаре, налаженной дилерской сети и клиенткой базе.
Отчеты Microsoft, как и Google очень важны, т.к. именно эти две компании являются прямыми провайдерами в мир ИИ, предоставляя самую развитую инфраструктуру на аппаратном и программном уровне.
Прямой эффект ГИИ на капитальные расходы Microsoft составляет около 20 млрд долларов в год – избыточное расширение капитальных расходов в сравнении с периодом до ГИИ хайпа в 2021-2022.
Раньше Microsoft делала акцент на продукты, а теперь на услуги. 10 лет назад капитальные расходы были всего 4.5-5.5 млрд, выросли до 23-25 млрд в 2021-2022 и сейчас превысили 45 млрд с потенциалом роста до 55-60 млрд в ближайшее время.
20 млрд расширения капексов с 2014 по 2022 – это стоимость интеграции ИТ инфраструктуры под облачные сервисы, а еще 20-30 млрд сверху это уже фактор ГИИ. Колоссальные деньги, но как и в случае с Google по ИИ было подозрительное молчание.
Просто нечего сказать. Ни внятных прогнозов, ни оценки интеграции, вообще ничего нет. Ранее я уже говорил, что ГИИ крайне дорогая игрушка, которая генерирует только убытки, а единственным прямым бенефициаром являются производители оборудования, типа nVidia.
Уникальной особенностью ГИИ является чрезвычайно высокий порог входа – это как полет в космос полвека назад или ядерное оружие, доступно только избранным.
Нельзя собрать дата центр из пару десятков Nvidia A100 стоимостью по $10 тыс каждая и на коленке самообучить нейросеть – ничего не получится.
Существует эффект нелинейного расширения "когнитивных способностей" ИИ при обучении на сверхбольших массивах информации, когда при определенном пороге проявляются уникальные способности ИИ по самообучению. Суть этого эффекта заключается в том, что при достижении определенного объема данных и сложности модели, ИИ-система начинает демонстрировать неожиданные способности, которые не были явно заложены в нее при обучении.
Но для этого нужны десятки и сотни тысяч Nvidia A100 и миллиарды долларов на создание алгоритмов и самообучение, иначе модель останется неконкурентоспособной. Это и определяет порог входа.
При этом предельная полезность ГИИ остается весьма спорной относительно возложенных на нее ожиданий «разделение мира на ДО и ПОСЛЕ ГИИ» и на все эти безумные инвестиции. В определенных задачах полезная игрушка, но глобально пока ничего не меняет.
Вот тут то и подходим к главному, а где выхлоп?
Ни Google, ни Microsoft не представила никаких численных метрик, позволяющих оценить масштаб и глубину интеграции в ИИ и более того – они уходят от прямым вопросов, ограничиваясь общими фразами «веры в светлое будущее ИИ и стратегически верный путь». Скорее да, чем нет, но где конкретный эффект или даже прогноз интеграции ИИ?
У Microsoft все два направления монетизации новомодной игрушки – это GitHub Copilot, где в 2024 доходы от Copilot может составить до 800 млн долларов и это выручка, по прибыль нет информации.
Copilot для Microsoft 365, где вообще никаких цифр нет. Сообщается, что количество клиентов Copilot увеличилось более чем на 60% по сравнению с предыдущим кварталом, но позвольте, именно в предыдущем квартале точка старта и внедрение этой штуки. Если так, это полный провал, т.к. на нулевой базе +60% при 83 млн клиенткой базе Microsoft 365 – очень слабо.
Число клиентов, имеющих более 10 тыс мест, более чем удвоилось за квартал. 50 тыс организаций использовали Copilot Studio, увеличив количество на 70% за квартал.
Конкретных цифр названо не было, что однозначно интерпретирует, как слабый старт/провал, т.к. иначе в презентации первым делом пиарили именно ГИИ, но даже в пресс релизе про ГИИ не было ни слова.
Ситуация аналогичная, как и с Google – нечего сказать, нечем похвастаться. Да, много слов, как ИИ будет интегрирован во все значимые продукты, но коммерческого эффект никто не проявляет.
Учитывая слабое принятие корпоративным сегментом и преимущественно негативные отзывы потребительского сегмента, выручка Copilot достигнет не более 0.7-1 млрд при агрессивном пиаре, налаженной дилерской сети и клиенткой базе.
Вы вложились в фондовый рынок, но сегодня он зависит не только от спекулятивных операций, но и от фундаментальных причин. И чтобы не потерять свои деньги про них нужно знать – например, прочитать в обзорах Фонда Хазина.
Какая структура государственного долга России?
На 31 июля 2024 в рублевых облигациях совокупный долг составляет 20549 млрд, из которого:
• ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) – 11493.1 млрд
• ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) – 7629 млрд
• ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) – 1240.5 млрд
• ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) – 93.2 млрд (последний выпуск был 22.12.2011)
• ОФЗ для физлиц (народные) – 7.9 млрд (последний выпуск был 05.08.2022)
• Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода
• (ГСО-ППС) – 94.4 млрд (последний выпуск был 18.10.2012).
ОФЗ-ИН особо не пользуются спросом, всякая экзотика давно неактивна, а основные размещения идут в ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК.
Внешний долг России составляет $53.1 млрд, из которых государственные гарантии в иностранной валюте на $18.8 млрд, т.е. рыночный долг – $34.3 млрд, что по текущему курсу рубля ближе к 3 трлн руб.
Таким образом, совокупный рыночный долг около 23.5 трлн руб, из которых рублевый долг в ОФЗ на 20.6 трлн руб.
Самая подвижная к изменению процентных ставок часть госдолга – это ОФЗ-ПК, расходы по которому могут вырасти 1.3-1.4 трлн руб в год. Обслуживание всех обязательств оценивается в 2.5-2.6 трлн руб в 2024, где по внешнему долгу около 0.2-0.25 трлн.
По мере рефинансирования долга в ОФЗ-ПД и новых заимствований в рамках финансирования дефицита бюджета, стоимость обслуживания долга будет постепенно повышаться.
Ближайшее погашение на 300 млрд руб ожидается 16.10.2024 по выпуску 26222RMFS, далее 25.01.2025 погашается 390 млрд по 29006RMFS, 16.07.2025 – 497 млрд по 26234RMFS, 24.09.2025 – 15 млрд по 25085RMFS, 12.11.2025 – 450 млрд по 26229RMFS.
К 2026 всего погашается облигаций на 1.7 трлн, из которых по ОФЗ-ПД погашается 1.31 трлн.
Планы заимствований меняются в зависимости от запросов Минфина, рыночных условий и конъюнктуры, но в целом, годовой предельный объем, который поглощает рынок оценивается в 2-2.5 трлн руб.
Сейчас в связи с ростом ставки и деградацией спроса на облигации, размещения Минфина просели - Минфин не хочет размещать дорого, а рынок не хочет брать ОФЗ-ПД. Запас прочности достаточный, а в 2025 посмотрим на актуальные параметры рынка.
На 31 июля 2024 в рублевых облигациях совокупный долг составляет 20549 млрд, из которого:
• ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) – 11493.1 млрд
• ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) – 7629 млрд
• ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) – 1240.5 млрд
• ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) – 93.2 млрд (последний выпуск был 22.12.2011)
• ОФЗ для физлиц (народные) – 7.9 млрд (последний выпуск был 05.08.2022)
• Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода
• (ГСО-ППС) – 94.4 млрд (последний выпуск был 18.10.2012).
ОФЗ-ИН особо не пользуются спросом, всякая экзотика давно неактивна, а основные размещения идут в ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК.
Внешний долг России составляет $53.1 млрд, из которых государственные гарантии в иностранной валюте на $18.8 млрд, т.е. рыночный долг – $34.3 млрд, что по текущему курсу рубля ближе к 3 трлн руб.
Таким образом, совокупный рыночный долг около 23.5 трлн руб, из которых рублевый долг в ОФЗ на 20.6 трлн руб.
Самая подвижная к изменению процентных ставок часть госдолга – это ОФЗ-ПК, расходы по которому могут вырасти 1.3-1.4 трлн руб в год. Обслуживание всех обязательств оценивается в 2.5-2.6 трлн руб в 2024, где по внешнему долгу около 0.2-0.25 трлн.
По мере рефинансирования долга в ОФЗ-ПД и новых заимствований в рамках финансирования дефицита бюджета, стоимость обслуживания долга будет постепенно повышаться.
Ближайшее погашение на 300 млрд руб ожидается 16.10.2024 по выпуску 26222RMFS, далее 25.01.2025 погашается 390 млрд по 29006RMFS, 16.07.2025 – 497 млрд по 26234RMFS, 24.09.2025 – 15 млрд по 25085RMFS, 12.11.2025 – 450 млрд по 26229RMFS.
К 2026 всего погашается облигаций на 1.7 трлн, из которых по ОФЗ-ПД погашается 1.31 трлн.
Планы заимствований меняются в зависимости от запросов Минфина, рыночных условий и конъюнктуры, но в целом, годовой предельный объем, который поглощает рынок оценивается в 2-2.5 трлн руб.
Сейчас в связи с ростом ставки и деградацией спроса на облигации, размещения Минфина просели - Минфин не хочет размещать дорого, а рынок не хочет брать ОФЗ-ПД. Запас прочности достаточный, а в 2025 посмотрим на актуальные параметры рынка.
Как сдувается пузырь?
В моменте 10 июля капитализация ТОП-7 достигала 17 трлн, а сейчас по закрытию дня 30 июля - менее 14.9 трлн, т.е. падение на 12.5% и свыше 13.5% по минимуму дня.
Если оценивать годовой максимум к внутридневному минимуму июля, снижение составляет:
• Nvidia – 27.2%
• Apple – 9.5%
• Microsoft – 10.9%
• Google – 14.2%
• Meta – 18.5%
• Amazon – 12%
• Broadcom – 26.4%
Все это просто смех по сравнению с масштабом пузыря. С начала 2023 к 10 июля рост капитализации составил 10.5 трлн или 162%, с 27 октября капитализация выросла на 7 трлн или более 70%, с начала года - 5.2 трлн и около 4.2 трлн с минимумов апреля.
Что такое 4.3 трлн? Этот уровень не могли пробить на протяжении 2018-2019 – 5 раз долбились и лишь с октября 2019 вышли на новые рубежи. Всего 4.2-4.3 трлн стоили компании из ТОП-7 на пике капитализации в 2-3кв19 – тогда, когда рынок активно рос и бизнес не выглядел дешевым.
Всего за 2.5 месяца с апреля по июль сумасшедшие спекулянты создали совокупную стоимость ТОП-7 в 2019. Что изменилось за 2.5 месяца? Ничего, кроме безумия и ИИ-галлюцинаций.
Текущее снижение капитализации на 2.1-2.3 трлн от максимумов июля составляет около половины от прироста рынка с минимумов апреля до 10 июля, т.е. даже и не начали падать, учитывая, что памп рынка с апреля был в высшей степени идиотическим, абсолютно на пустом месте.
Даже, с таким падением (хотя падения еще и не было), совокупная капитализация рынка не так и сильно отступила от конца июня (снижение на … внимание – 0.42%!) – момент, когда рынок непрерывно обновлял исторические максимумы и был мега дорог. И это по 30 июля, сейчас рынок вышел в плюс на процент по итогам месяца.
О каком падении можно говорить, когда рынок снизился на 0.4% от суперхая 30 июня, находясь в уверенном плюсе по среднемесячному значению?
Происходит ротация из бигтехов во весь остальной рынок, который находится в плюсе относительно конца июня.
Что касается бигтехов, помимо естественно процесса утилизации тупых спекулятивных денег оптимистов в светлое будущее ИИ, есть и вполне рациональная причина.
Ни Google, ни Microsoft не представили никаких подробностей относительно монетизации десятков миллиардов долларов, вложенные в инфраструктуру ИИ и R&D по ГИИ.
Много общих фраз о «удивительных перспективах и верном стратегическом направлении» и обещаниями «интегрировать ГИИ в каждый дверной замок», но никакой рентабельности пока не просматривается.
Если бы Google и Microsoft сказали правду (речь идет буквально о 1.5-2 млрд выручки по прямой монетизации ГИИ и отложенных убытков на 10-15 млрд), все бы засмеялись, а спекулянты повышвыривались бы из пентхаусов, купленных за прибыль от пампа Nvidia. Вот поэтому Google и Microsoft и молчат.
ГИИ - дорогая игрушка, которая безусловно имеет потенциал, но не стоимостью в 10 трлн долларов. Практически весь агрессивный памп рынка с начала 2023 обусловлен хайпом вокруг чатботов и его производных. Да, косвенно влияют рекордные байбэки и восстановление финансовых показателей, но не в подобной агрессивной проекции пампа, которая наблюдалась с 2023 года и особенно с начала 2024.
Пока бигтехи корректируются, все прочие компании на историческом максимуме, поэтому падение еще и не начиналось, а протрезвление от ИИ-галлюцинаций впереди.
Вечером решение по ставке ФРС. Интриги нет, в этот раз без изменений, в сентябре будет снижение. Вопрос лишь в том, как Пауэлл будет лавировать?
В моменте 10 июля капитализация ТОП-7 достигала 17 трлн, а сейчас по закрытию дня 30 июля - менее 14.9 трлн, т.е. падение на 12.5% и свыше 13.5% по минимуму дня.
Если оценивать годовой максимум к внутридневному минимуму июля, снижение составляет:
• Nvidia – 27.2%
• Apple – 9.5%
• Microsoft – 10.9%
• Google – 14.2%
• Meta – 18.5%
• Amazon – 12%
• Broadcom – 26.4%
Все это просто смех по сравнению с масштабом пузыря. С начала 2023 к 10 июля рост капитализации составил 10.5 трлн или 162%, с 27 октября капитализация выросла на 7 трлн или более 70%, с начала года - 5.2 трлн и около 4.2 трлн с минимумов апреля.
Что такое 4.3 трлн? Этот уровень не могли пробить на протяжении 2018-2019 – 5 раз долбились и лишь с октября 2019 вышли на новые рубежи. Всего 4.2-4.3 трлн стоили компании из ТОП-7 на пике капитализации в 2-3кв19 – тогда, когда рынок активно рос и бизнес не выглядел дешевым.
Всего за 2.5 месяца с апреля по июль сумасшедшие спекулянты создали совокупную стоимость ТОП-7 в 2019. Что изменилось за 2.5 месяца? Ничего, кроме безумия и ИИ-галлюцинаций.
Текущее снижение капитализации на 2.1-2.3 трлн от максимумов июля составляет около половины от прироста рынка с минимумов апреля до 10 июля, т.е. даже и не начали падать, учитывая, что памп рынка с апреля был в высшей степени идиотическим, абсолютно на пустом месте.
Даже, с таким падением (хотя падения еще и не было), совокупная капитализация рынка не так и сильно отступила от конца июня (снижение на … внимание – 0.42%!) – момент, когда рынок непрерывно обновлял исторические максимумы и был мега дорог. И это по 30 июля, сейчас рынок вышел в плюс на процент по итогам месяца.
О каком падении можно говорить, когда рынок снизился на 0.4% от суперхая 30 июня, находясь в уверенном плюсе по среднемесячному значению?
Происходит ротация из бигтехов во весь остальной рынок, который находится в плюсе относительно конца июня.
Что касается бигтехов, помимо естественно процесса утилизации тупых спекулятивных денег оптимистов в светлое будущее ИИ, есть и вполне рациональная причина.
Ни Google, ни Microsoft не представили никаких подробностей относительно монетизации десятков миллиардов долларов, вложенные в инфраструктуру ИИ и R&D по ГИИ.
Много общих фраз о «удивительных перспективах и верном стратегическом направлении» и обещаниями «интегрировать ГИИ в каждый дверной замок», но никакой рентабельности пока не просматривается.
Если бы Google и Microsoft сказали правду (речь идет буквально о 1.5-2 млрд выручки по прямой монетизации ГИИ и отложенных убытков на 10-15 млрд), все бы засмеялись, а спекулянты повышвыривались бы из пентхаусов, купленных за прибыль от пампа Nvidia. Вот поэтому Google и Microsoft и молчат.
ГИИ - дорогая игрушка, которая безусловно имеет потенциал, но не стоимостью в 10 трлн долларов. Практически весь агрессивный памп рынка с начала 2023 обусловлен хайпом вокруг чатботов и его производных. Да, косвенно влияют рекордные байбэки и восстановление финансовых показателей, но не в подобной агрессивной проекции пампа, которая наблюдалась с 2023 года и особенно с начала 2024.
Пока бигтехи корректируются, все прочие компании на историческом максимуме, поэтому падение еще и не начиналось, а протрезвление от ИИ-галлюцинаций впереди.
Вечером решение по ставке ФРС. Интриги нет, в этот раз без изменений, в сентябре будет снижение. Вопрос лишь в том, как Пауэлл будет лавировать?
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Экономика России показывает первые явные признаки замедления за два года.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.
Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.
В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.
Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.
Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.
Обзор экономики за июнь:
• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).
• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.
• Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.
• Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.
• Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/
• Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.
Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.
В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.
Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.
Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.
Обзор экономики за июнь:
• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).
• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.
• Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.
• Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.
• Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/
• Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Как устроена бизнес-империя Amazon?
Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.
Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.
В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.
Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:
• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.
AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.
AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.
До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.
Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.
Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».
Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.
Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).
В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.
Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.
Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.
В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.
Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:
• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.
AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.
AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.
До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.
Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.
Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».
Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.
Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).
В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.
Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
Как устроена бизнес-империя Amazon? (продолжение)
Какие еще сегменты бизнеса Amazon?
Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:
• спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
• дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
• видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.
Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.
В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.
Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.
Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.
Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:
Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.
Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.
Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.
Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.
В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!
Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.
Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon?
Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:
• спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
• дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
• видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.
Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.
В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.
Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.
Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.
Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:
Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.
Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.
Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.
Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.
В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!
Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.
Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.
Отчет Amazon за 2 квартал 2024
Как из ритейлера стать технологической корпораций с крупнейшей в мире облачной ИТ инфраструктурой? С момента выхода на биржу в 1997 до 2017 накопленная чистая прибыль Amazon составила всего 6 млрд – за 20 лет!
Торговля – это сегмент, который почти никогда и нигде не приносит прибыли, но требует много ресурсов на расширение. Например, чистая маржа Walmart балансирует в диапазоне 2-3% годовых, а это компания десятилетиями в этом бизнесе, является ключевым звеном ритейла – знают, как делать деньги.
Amazon и с онлайн торговлей не преуспел. Бессмысленная возня с курьерами, коробками, складами, сотнями миллионов заказов ради чего? Для социальной базы.
Экспансия создала социальную базу и популярность, что позволило запустить рекламные доходы до 50-55 млрд в год, получив деньги и клиентскую базу под запуск AWS.
2/3 от операционной прибыли, а это до 10 млрд за квартал приносит сегмент хайтека – AWS. Amazon начал приносить прибыль с 2018 и исключительно за счет AWS плюс рекламные доходы с высокой маржинальностью. Торговля в совокупности приносит около 2-3 млрд операционной прибыли за квартал.
Ни одна компания за всю историю человечества не тратила 60 млрд долларов на капитальные расходы! За 12 месяцев Amazon потратила ошеломляющие 59.6 млрд на капексы, до 80% из которых идет в «цифру» - дата центры, ЦОД, ИТ инфраструктура, которая почти полностью поглощается AWS. Это близко к рекорду 66 млрд к 3кв22.
Дивиденды, байбэк? Ровно ноль долларов, Amazon принципиально не занимается этой ерундой – все в развитие, захват рынков и агрессивную экспансию. С 1995 по 2015 на склады и логистику, с 2016 в ИТ.
Сейчас годовая операционная прибыль 54 млрд vs 25 млрд в 2021, чистая прибыль – 44.4 млрд vs 33.4 млрд, а операционной денежный поток 108 млрд vs 46.3 млрд в 2021 (подробности на графиках).
Сейчас идет мега схватка между Amazon, Microsoft, Google (+ Meta пытается подключиться) за право доминирования в глобальной вычислительной и инфраструктурной среде. Свыше 60% выручки NVidia от этих компаний.
Как из ритейлера стать технологической корпораций с крупнейшей в мире облачной ИТ инфраструктурой? С момента выхода на биржу в 1997 до 2017 накопленная чистая прибыль Amazon составила всего 6 млрд – за 20 лет!
Торговля – это сегмент, который почти никогда и нигде не приносит прибыли, но требует много ресурсов на расширение. Например, чистая маржа Walmart балансирует в диапазоне 2-3% годовых, а это компания десятилетиями в этом бизнесе, является ключевым звеном ритейла – знают, как делать деньги.
Amazon и с онлайн торговлей не преуспел. Бессмысленная возня с курьерами, коробками, складами, сотнями миллионов заказов ради чего? Для социальной базы.
Экспансия создала социальную базу и популярность, что позволило запустить рекламные доходы до 50-55 млрд в год, получив деньги и клиентскую базу под запуск AWS.
2/3 от операционной прибыли, а это до 10 млрд за квартал приносит сегмент хайтека – AWS. Amazon начал приносить прибыль с 2018 и исключительно за счет AWS плюс рекламные доходы с высокой маржинальностью. Торговля в совокупности приносит около 2-3 млрд операционной прибыли за квартал.
Ни одна компания за всю историю человечества не тратила 60 млрд долларов на капитальные расходы! За 12 месяцев Amazon потратила ошеломляющие 59.6 млрд на капексы, до 80% из которых идет в «цифру» - дата центры, ЦОД, ИТ инфраструктура, которая почти полностью поглощается AWS. Это близко к рекорду 66 млрд к 3кв22.
Дивиденды, байбэк? Ровно ноль долларов, Amazon принципиально не занимается этой ерундой – все в развитие, захват рынков и агрессивную экспансию. С 1995 по 2015 на склады и логистику, с 2016 в ИТ.
Сейчас годовая операционная прибыль 54 млрд vs 25 млрд в 2021, чистая прибыль – 44.4 млрд vs 33.4 млрд, а операционной денежный поток 108 млрд vs 46.3 млрд в 2021 (подробности на графиках).
Сейчас идет мега схватка между Amazon, Microsoft, Google (+ Meta пытается подключиться) за право доминирования в глобальной вычислительной и инфраструктурной среде. Свыше 60% выручки NVidia от этих компаний.