Подробности о резком обвале промпроизводства в России.
Обрабатывающее производство остается основным якорем, удерживающим российскую промышленность, т.к. все остальное (добыча + электроэнергетика + коммунальные услуги) находятся в совокупности на минимумах 2022 из-за высокого веса добычи, показатели которой рухнули ниже минимумов 2022 до уровней середины 2020.
Но и обработке первый сильный негативный сигнал за два года, хотя на фоне мощного импульса роста с начала 2024 – негативная тенденция незначительна.
Если оценить сравнительную таблицу результатов обрабатывающей промышленности в июне, можно заметить резкое замедление по всем фронтам.
Гипотезы:
• Количество рабочих дней июн.24 (19) vs июн.23 (21).
• База сравнения прошлого года повышается, поэтому показывать двузначные темпы роста становится проблематично.
• Основной драйвер роста в обработке - это ВПК, а график сдачи/ввода в эксплуатацию готовой продукции ВПК неравномерный и бывают периоды сильного роста и быстрого замедления или даже падения.
• Весьма вероятно, появляются проблемы в логистике импортной промежуточной продукции (сбой цепочек поставок), что затрудняет производство, но пока нет подтверждения.
• Возможно, проблема дефицита кадров становится все более острой, что не дает масштабировать производство на фоне имеющихся производственных мощностей, а санкции затрудняют быстро обновление основных средств производства.
Не буду перечислять все, а выделю значимые аномальные смещения:
• Производство машин и оборудования резко минус 19% г/г в июне vs +2% г/г в янв-май.24.
• Производство электрического оборудования +2.6% vs +10.7% г/г в первые 5 месяцев 2024
• Компьютеры и электроника +20.2% г/г vs 41% г/г
• Химическое производство +1.6% г/г vs 6.5%.
Ускоряется падение в нефтепереработке до -4.4% (обвал по бензину на 23.5% г/г по известным причинам), металлургия снижается на 1.3%.
Автопроизводство пока стабильно, а производство прочих транспортных средств и готовых металлических изделий пока без видимого замедления.
Обрабатывающее производство остается основным якорем, удерживающим российскую промышленность, т.к. все остальное (добыча + электроэнергетика + коммунальные услуги) находятся в совокупности на минимумах 2022 из-за высокого веса добычи, показатели которой рухнули ниже минимумов 2022 до уровней середины 2020.
Но и обработке первый сильный негативный сигнал за два года, хотя на фоне мощного импульса роста с начала 2024 – негативная тенденция незначительна.
Если оценить сравнительную таблицу результатов обрабатывающей промышленности в июне, можно заметить резкое замедление по всем фронтам.
Гипотезы:
• Количество рабочих дней июн.24 (19) vs июн.23 (21).
• База сравнения прошлого года повышается, поэтому показывать двузначные темпы роста становится проблематично.
• Основной драйвер роста в обработке - это ВПК, а график сдачи/ввода в эксплуатацию готовой продукции ВПК неравномерный и бывают периоды сильного роста и быстрого замедления или даже падения.
• Весьма вероятно, появляются проблемы в логистике импортной промежуточной продукции (сбой цепочек поставок), что затрудняет производство, но пока нет подтверждения.
• Возможно, проблема дефицита кадров становится все более острой, что не дает масштабировать производство на фоне имеющихся производственных мощностей, а санкции затрудняют быстро обновление основных средств производства.
Не буду перечислять все, а выделю значимые аномальные смещения:
• Производство машин и оборудования резко минус 19% г/г в июне vs +2% г/г в янв-май.24.
• Производство электрического оборудования +2.6% vs +10.7% г/г в первые 5 месяцев 2024
• Компьютеры и электроника +20.2% г/г vs 41% г/г
• Химическое производство +1.6% г/г vs 6.5%.
Ускоряется падение в нефтепереработке до -4.4% (обвал по бензину на 23.5% г/г по известным причинам), металлургия снижается на 1.3%.
Автопроизводство пока стабильно, а производство прочих транспортных средств и готовых металлических изделий пока без видимого замедления.
Закончилась 356-дневная серия безумия - индекс S&P 500 рухнул на 2.3%.
Последний раз падение на 2% и более было 15.02.2022 (-2.49%), с тех пор прошло 356 торговых дней и на 357 день прорвало по собственным расчетам на основе рыночной информации.
Это редкое событие, т.к. предыдущая подобная серия закончилась 01.02.2018 и длилась 351 торговый день, а еще раньше была рекордная 902 дневная серия, которая закончилась в фев.07, но в 2007 пузыря не было даже близко по комплексу корпоративных мультипликаторов.
В фазе пузыря 1995-1999 наиболее длительная серия без 2% падений была прервана в мар.97 (172 дня) и в июл.98 (132 дня).
По закрытию дня снижение составило 4.24% от максимума, а по внутридневному максимуму/минимуму падение на 4.4%.
Все это детский сад.
Во-первых, страха нет даже близко. Рынок разнонаправленный – в плюсе нефтегаз, коммунальные компании, медицина и потребительский сектор за исключением товаров длительного пользования.
Льют исключительно перехайпованные компании высокой капитализации, отсюда такой эффект. Без учета пузырящихся акций, рынок вблизи исторического максимума.
Во-вторых, концентрация идиотизма и безумия в первой половине июля была настолько высока, что даже с таким падением индекс ниже 30 июня на смехотворные 0.6%, причем 2кв24 был закрыт на супер хае в условиях эскалации пузыря.
Средняя капитализация рынка в июле на 2.7% выше, чем в июне, т.е. падения нет – не все ощутили боль.
В феврале 2018, когда рынок прервал 351 дневную серию пампа, индекс дропнулся на 11.8% с максимумов, поэтому сейчас даже и не начинали.
Отмечу исторический момент. Максимум рынка был 16 июля, что зафиксировало 8.5 месячный памп на 38.2%, что стало сильнейшим ростом в истории с 27 октября предыдущего года. Последний раз сопоставимый рост был в 1975, но в условиях затяжного обвала 1970-1974 на экстремально низкой базе сравнения.
По совокупности факторов, мы наблюдаем самый грандиозный пузырь в истории человечества, поэтому и разрыв безумия будет красочным.
Последний раз падение на 2% и более было 15.02.2022 (-2.49%), с тех пор прошло 356 торговых дней и на 357 день прорвало по собственным расчетам на основе рыночной информации.
Это редкое событие, т.к. предыдущая подобная серия закончилась 01.02.2018 и длилась 351 торговый день, а еще раньше была рекордная 902 дневная серия, которая закончилась в фев.07, но в 2007 пузыря не было даже близко по комплексу корпоративных мультипликаторов.
В фазе пузыря 1995-1999 наиболее длительная серия без 2% падений была прервана в мар.97 (172 дня) и в июл.98 (132 дня).
По закрытию дня снижение составило 4.24% от максимума, а по внутридневному максимуму/минимуму падение на 4.4%.
Все это детский сад.
Во-первых, страха нет даже близко. Рынок разнонаправленный – в плюсе нефтегаз, коммунальные компании, медицина и потребительский сектор за исключением товаров длительного пользования.
Льют исключительно перехайпованные компании высокой капитализации, отсюда такой эффект. Без учета пузырящихся акций, рынок вблизи исторического максимума.
Во-вторых, концентрация идиотизма и безумия в первой половине июля была настолько высока, что даже с таким падением индекс ниже 30 июня на смехотворные 0.6%, причем 2кв24 был закрыт на супер хае в условиях эскалации пузыря.
Средняя капитализация рынка в июле на 2.7% выше, чем в июне, т.е. падения нет – не все ощутили боль.
В феврале 2018, когда рынок прервал 351 дневную серию пампа, индекс дропнулся на 11.8% с максимумов, поэтому сейчас даже и не начинали.
Отмечу исторический момент. Максимум рынка был 16 июля, что зафиксировало 8.5 месячный памп на 38.2%, что стало сильнейшим ростом в истории с 27 октября предыдущего года. Последний раз сопоставимый рост был в 1975, но в условиях затяжного обвала 1970-1974 на экстремально низкой базе сравнения.
По совокупности факторов, мы наблюдаем самый грандиозный пузырь в истории человечества, поэтому и разрыв безумия будет красочным.
26 июля заседание Банка России – куда двинут ставку?
С второй половины мая ожидания рынка относительно траектории движения ключевой ставки начали резко меняться в ответ на усиление инфляционных ожиданий, разгон фактической инфляции выше 9% годовых и резкое ужесточение риторики Банка России.
ЦБ еще с осени 2023 «приучил» рынок к тому, что регулятора следует внимательно слушать. В соответствии с заявлениями чиновников из Банка России и с официальными отчетами, готовность ЦБ не только повысилась, фактически речь идет лишь о масштабе ужесточения, а не о самой возможности ужесточения ДКП.
Хотя прямым образом регулятор никогда не создает проекцию намерений, но через «полутона», намеки и косвенные признаки можно прочесть потенциальную траекторию ДКП, которая имеет тенденцию к ужесточению.
Рынок действовал превентивными мерами и реализовал ужесточение без фактического ужесточения.
• Ставка по годовым депозитам начала расти с начала июня и к текущему моменту выросла на 1.6 п.п до 13.2%, тогда как по краткосрочным депозитам большинство банков с июня делали предложения по 17-18.5% годовых.
• Рынок ОФЗ обрушился, а доходность выросла почти на 1.8-2 п.п по диапазону кривой доходности. От 9 месяцев до 7 лет и на 1.3-1.6% до 10-15 летних ОФЗ.
• Индикатор денежного рынка RUSFAR (базируется на РЕПО с КСУ) изменился на 1.1-1.8% для 1-3 месячных форвардов.
Есть и другие индикаторы денежно-кредитного рынка, но средневзвешенная оценка базируется на росте ставки на 1.8%, что, по сути, эквивалентно 18% - это и есть прямые ожидания рынка, что согласуется с оценкой аналитиков.
Банк России не может внезапно менять направление ДКП за исключением форс-мажорных обстоятельств, иначе это разрушит коммуникационный канал с рынком. Именно поэтому на прошлом заседании не было повышения ставки, но было ужесточение риторики.
Поэтому с высокой вероятность ставка будет повышена до 18% со сбалансированной риторикой (длительное удержание без сигналов о дальнейшем ужесточении), либо 17% с жестким сигналом.
С второй половины мая ожидания рынка относительно траектории движения ключевой ставки начали резко меняться в ответ на усиление инфляционных ожиданий, разгон фактической инфляции выше 9% годовых и резкое ужесточение риторики Банка России.
ЦБ еще с осени 2023 «приучил» рынок к тому, что регулятора следует внимательно слушать. В соответствии с заявлениями чиновников из Банка России и с официальными отчетами, готовность ЦБ не только повысилась, фактически речь идет лишь о масштабе ужесточения, а не о самой возможности ужесточения ДКП.
Хотя прямым образом регулятор никогда не создает проекцию намерений, но через «полутона», намеки и косвенные признаки можно прочесть потенциальную траекторию ДКП, которая имеет тенденцию к ужесточению.
Рынок действовал превентивными мерами и реализовал ужесточение без фактического ужесточения.
• Ставка по годовым депозитам начала расти с начала июня и к текущему моменту выросла на 1.6 п.п до 13.2%, тогда как по краткосрочным депозитам большинство банков с июня делали предложения по 17-18.5% годовых.
• Рынок ОФЗ обрушился, а доходность выросла почти на 1.8-2 п.п по диапазону кривой доходности. От 9 месяцев до 7 лет и на 1.3-1.6% до 10-15 летних ОФЗ.
• Индикатор денежного рынка RUSFAR (базируется на РЕПО с КСУ) изменился на 1.1-1.8% для 1-3 месячных форвардов.
Есть и другие индикаторы денежно-кредитного рынка, но средневзвешенная оценка базируется на росте ставки на 1.8%, что, по сути, эквивалентно 18% - это и есть прямые ожидания рынка, что согласуется с оценкой аналитиков.
Банк России не может внезапно менять направление ДКП за исключением форс-мажорных обстоятельств, иначе это разрушит коммуникационный канал с рынком. Именно поэтому на прошлом заседании не было повышения ставки, но было ужесточение риторики.
Поэтому с высокой вероятность ставка будет повышена до 18% со сбалансированной риторикой (длительное удержание без сигналов о дальнейшем ужесточении), либо 17% с жестким сигналом.
ВВП США вырос на 2.8% кв/кв по первой предварительной оценке.
Данный показатель учитывает квартальную динамику с исключением сезонных и календарных факторов в годовом выражении. В отличие от динамики г/г, захватывающей «старые» данные трех кварталов, поквартальное сравнение является более репрезентативным.
Не стоит воспринимать эти данные, как конечные, т.к. США часто пересматривают статистику, причем часто радикальным методом, но нужно понимать то, что официально презентуют.
Много ли это или мало рост ВВП на 2.8% кв/кв? За последние 12 месяцев рост ВВП составил в среднем 3.1% в поквартальном сравнении /+2% с янв.22 по июн.24 /+2.8% в 2017-2019 и +2.43% в 2010-2019 (далее сравнение будет именно в этой последовательности).
• Основной положительный вклад внесло потребление домохозяйств, сформировавшее вклад на уровне +1.57 п.п в 2.8% росте ВВП США / +1.72 / +1.31 / +1.73 / +1.6 п.п.
В потреблении домохозяйств товары обеспечили +0.35 п.п vs 0.8 п.п в 2017-2019, а услуги +1.02 п.п vs 0.93 п.п в 2017-2019.
• Валовые инвестиции внесли 1.46 п.п положительного вклада / +1.03 / +0.16 / +0.65 / +0.95 п.п.
Основной вклад в инвестициях обеспечили запасы +0.82 п.п. Рост запасов означает, что бизнес произвел, но не реализовал товар и это отражается положительно в ВВП. Долгосрочная норма около нуля.
• Чистый экспорт внес негативный вклад на 0.72 п.п /-0.27 / +0.03 / -0.04 / -0.15 п.п.
• Государственное потребление и госинвестиции внесли положительный вклад на 0.53 п.п / +0.66 / +0.45 / +0.44 / +0.03 п.п.
Что выделяется? Экстремально высокий вклад запасов, что может означать проседание спроса – это в будущем отразится на производстве. Сильно негативный вклад чистого экспорта в сравнении с исторической нормой и стабильно положительный вклад государства на уровне 0.5-0.6 п.п по сравнению с нулевым вкладом 2010-2019.
Пока ВВП США держится на потребительском секторе и государстве. Потребительский сектор кажется неадекватно сильным, учитывая предварительные данные по розничным продажам и спросу (опять мухлюют со статистикой?).
Данный показатель учитывает квартальную динамику с исключением сезонных и календарных факторов в годовом выражении. В отличие от динамики г/г, захватывающей «старые» данные трех кварталов, поквартальное сравнение является более репрезентативным.
Не стоит воспринимать эти данные, как конечные, т.к. США часто пересматривают статистику, причем часто радикальным методом, но нужно понимать то, что официально презентуют.
Много ли это или мало рост ВВП на 2.8% кв/кв? За последние 12 месяцев рост ВВП составил в среднем 3.1% в поквартальном сравнении /+2% с янв.22 по июн.24 /+2.8% в 2017-2019 и +2.43% в 2010-2019 (далее сравнение будет именно в этой последовательности).
• Основной положительный вклад внесло потребление домохозяйств, сформировавшее вклад на уровне +1.57 п.п в 2.8% росте ВВП США / +1.72 / +1.31 / +1.73 / +1.6 п.п.
В потреблении домохозяйств товары обеспечили +0.35 п.п vs 0.8 п.п в 2017-2019, а услуги +1.02 п.п vs 0.93 п.п в 2017-2019.
• Валовые инвестиции внесли 1.46 п.п положительного вклада / +1.03 / +0.16 / +0.65 / +0.95 п.п.
Основной вклад в инвестициях обеспечили запасы +0.82 п.п. Рост запасов означает, что бизнес произвел, но не реализовал товар и это отражается положительно в ВВП. Долгосрочная норма около нуля.
• Чистый экспорт внес негативный вклад на 0.72 п.п /-0.27 / +0.03 / -0.04 / -0.15 п.п.
• Государственное потребление и госинвестиции внесли положительный вклад на 0.53 п.п / +0.66 / +0.45 / +0.44 / +0.03 п.п.
Что выделяется? Экстремально высокий вклад запасов, что может означать проседание спроса – это в будущем отразится на производстве. Сильно негативный вклад чистого экспорта в сравнении с исторической нормой и стабильно положительный вклад государства на уровне 0.5-0.6 п.п по сравнению с нулевым вкладом 2010-2019.
Пока ВВП США держится на потребительском секторе и государстве. Потребительский сектор кажется неадекватно сильным, учитывая предварительные данные по розничным продажам и спросу (опять мухлюют со статистикой?).
Чистые процентные расходы консолидированного бюджета США достигли 1.2 трлн в годовом выражении во 2 квартале 2024.
Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные платежи по обслуживанию обязательств (не только по публичному долгу, но и внутригосударственные обязательства) минус все поступления от активов (проценты, дивиденды, рентные доходы).
Консолидированный бюджет учитывает федеральное правительство США + штаты и местные органы самоуправления.
В совокупных чистых процентных расходов в 1.2 трлн на федеральное правительство США приходится чуть более 1 трлн vs 0.62 трлн в 4кв21 до ужесточения ДКП и 180 млрд на штаты и местные органы самоуправления vs 172 млрд в 4кв21.
Структурное смещение процентных расходов весьма любопытно – в 2017-2019 треть от чистых процентных расходов концентрировалась у штатов, а сейчас только 15%. Это связано с двумя обстоятельствами: высокая интенсивность наращивания обязательств федерального правительства с 2019 и структура долга, где средневзвешенная дюрация ощутимо снизилась из-за огромных заимствований в векселях по высоким ставкам.
У штатов долг долгосрочный, практически нет чистых заимствований и объем размещений по высоким ставкам был незначительным с 2022 года, тогда как процентные доходы выросли. Это и привело к резкому росту доли федерального правительства в структуре чистых процентных расходов.
Сейчас консолидированные расходы бюджета США достигли 9.7 трлн, чистые процентные расходы формируют 12.4% от совокупных расходов – это максимум с 3кв98, а до рекорда 14-14.1% в 1991-1995 года еще далеко.
В 2019 чистые процентные расходы от совокупных расходов были 9.5% и 9% в 2017-2019, т.е. по факту нагрузка на бюджет выросла на 3-3.5 п.п.
Консолидированный дефицит бюджета сейчас 1.8-1.9 трлн (все приходится на федеральное правительства) vs 1.2-1.3 трлн в 2019.
Увеличение чистых процентных расходов составило 0.6 трлн, т.е. весь прирост дефицита с 2019 обусловлен исключительно процентными расходами.
Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные платежи по обслуживанию обязательств (не только по публичному долгу, но и внутригосударственные обязательства) минус все поступления от активов (проценты, дивиденды, рентные доходы).
Консолидированный бюджет учитывает федеральное правительство США + штаты и местные органы самоуправления.
В совокупных чистых процентных расходов в 1.2 трлн на федеральное правительство США приходится чуть более 1 трлн vs 0.62 трлн в 4кв21 до ужесточения ДКП и 180 млрд на штаты и местные органы самоуправления vs 172 млрд в 4кв21.
Структурное смещение процентных расходов весьма любопытно – в 2017-2019 треть от чистых процентных расходов концентрировалась у штатов, а сейчас только 15%. Это связано с двумя обстоятельствами: высокая интенсивность наращивания обязательств федерального правительства с 2019 и структура долга, где средневзвешенная дюрация ощутимо снизилась из-за огромных заимствований в векселях по высоким ставкам.
У штатов долг долгосрочный, практически нет чистых заимствований и объем размещений по высоким ставкам был незначительным с 2022 года, тогда как процентные доходы выросли. Это и привело к резкому росту доли федерального правительства в структуре чистых процентных расходов.
Сейчас консолидированные расходы бюджета США достигли 9.7 трлн, чистые процентные расходы формируют 12.4% от совокупных расходов – это максимум с 3кв98, а до рекорда 14-14.1% в 1991-1995 года еще далеко.
В 2019 чистые процентные расходы от совокупных расходов были 9.5% и 9% в 2017-2019, т.е. по факту нагрузка на бюджет выросла на 3-3.5 п.п.
Консолидированный дефицит бюджета сейчас 1.8-1.9 трлн (все приходится на федеральное правительства) vs 1.2-1.3 трлн в 2019.
Увеличение чистых процентных расходов составило 0.6 трлн, т.е. весь прирост дефицита с 2019 обусловлен исключительно процентными расходами.
Есть ли признаки стабилизации инфляции США?
Вышли данные по дефлятору ВВП / ценовым индексам за 2кв24. В отличие от потребительской инфляции, дефлятор ВВП учитывает все цены в экономике с учетом корпоративного, государственного сектора и внешней торговли с взвешиванием на структуру ВВП.
Ценовой индекс по всему ВВП США вырос на 0.57% кв/кв SA, а годовая инфляция составила 2.58%.
Нельзя сказать, что данные обнадеживающие, т.к после инфляционного шторма в 2022 было два квартала, когда инфляция была ниже: 0.43% кв/кв в 2кв23 (год назад) и 0.4% кв/кв в 4кв23.
Тенденция замедления темпов инфляции действительно заметна, но этот путь достаточно рванный, т.к. в 1кв24 инфляционный выброс был 0.76% кв/кв, что сильно выше нормы.
Что касается нормы, в 2010-2019 среднеквартальный темп роста цен был 0.41%, а в 2017-2019 цены росли на 0.47% в среднем за квартал.
• Ценовой индекс на потребительские расходы вырос на 0.65% кв/кв, за последний год +0.64%, тогда как историческая норма 2010-019 была +0.37%, а в 2017-2019 +0.42%.
• Цены на товары +0.17% кв/кв, за последние 12м -0.02%, в 2010-2019 около нуля, а в 2017-2019 +0.06%.
• Цены на услуги выросли на 0.88% кв/кв по сравнению с ростом на 0.97% за последний год, а норма +0.55% в 2010-2019 и +0.59% в 2017-2019.
• Цены на валовые частные инвестиции выросли на 0.42% кв/кв vs +0.41% за 12м, +0.23 и +0.33% по ранее указанным периодам.
• Экспорт +0.58% кв/кв vs +0.43%, +0.2% и +0.33% в соответствии с ранее указанными периодами.
• Импорт +0.66% кв/кв vs +0.39%, -0.04 и +0.16% соответственно.
• Государственное потребление и услуги +0.46% кв/кв vs +0.78%, +0.48% и +0.61%.
Основной вклад в рост цен вносят потребительские услуги и госпотребление/госинвестиции. Все просто, там – где спрос, вот там и инфляция.
Существенного прогресса в снижении цен пока не наблюдается, ценовой индекс примерно в 1.5 раза отклоняется от нормы.
Все это не влияет на решение ФРС, ставка будет снижена в сентябре.
Вышли данные по дефлятору ВВП / ценовым индексам за 2кв24. В отличие от потребительской инфляции, дефлятор ВВП учитывает все цены в экономике с учетом корпоративного, государственного сектора и внешней торговли с взвешиванием на структуру ВВП.
Ценовой индекс по всему ВВП США вырос на 0.57% кв/кв SA, а годовая инфляция составила 2.58%.
Нельзя сказать, что данные обнадеживающие, т.к после инфляционного шторма в 2022 было два квартала, когда инфляция была ниже: 0.43% кв/кв в 2кв23 (год назад) и 0.4% кв/кв в 4кв23.
Тенденция замедления темпов инфляции действительно заметна, но этот путь достаточно рванный, т.к. в 1кв24 инфляционный выброс был 0.76% кв/кв, что сильно выше нормы.
Что касается нормы, в 2010-2019 среднеквартальный темп роста цен был 0.41%, а в 2017-2019 цены росли на 0.47% в среднем за квартал.
• Ценовой индекс на потребительские расходы вырос на 0.65% кв/кв, за последний год +0.64%, тогда как историческая норма 2010-019 была +0.37%, а в 2017-2019 +0.42%.
• Цены на товары +0.17% кв/кв, за последние 12м -0.02%, в 2010-2019 около нуля, а в 2017-2019 +0.06%.
• Цены на услуги выросли на 0.88% кв/кв по сравнению с ростом на 0.97% за последний год, а норма +0.55% в 2010-2019 и +0.59% в 2017-2019.
• Цены на валовые частные инвестиции выросли на 0.42% кв/кв vs +0.41% за 12м, +0.23 и +0.33% по ранее указанным периодам.
• Экспорт +0.58% кв/кв vs +0.43%, +0.2% и +0.33% в соответствии с ранее указанными периодами.
• Импорт +0.66% кв/кв vs +0.39%, -0.04 и +0.16% соответственно.
• Государственное потребление и услуги +0.46% кв/кв vs +0.78%, +0.48% и +0.61%.
Основной вклад в рост цен вносят потребительские услуги и госпотребление/госинвестиции. Все просто, там – где спрос, вот там и инфляция.
Существенного прогресса в снижении цен пока не наблюдается, ценовой индекс примерно в 1.5 раза отклоняется от нормы.
Все это не влияет на решение ФРС, ставка будет снижена в сентябре.
Привел ли ИИ-хайп к росту расходов на ИТ в экономике США?
Примерно 1.5 года продолжается ИИ-хайп с разной интенсивностью в несколько фаз, где терминальная стадия безумия наблюдается в 2024 в несколько рывков (мар.24 и с июн.24).
На макроэкономическом уровне все это не особо заметно. Если выделить из интеллектуальной собственности программное обеспечение (в эту категорию входят R&D и права на создание контента), с 4кв22 по 2кв24 расходы на софт в реальном выражении выросли на 12.4% - это немного.
С 2кв20 по 4кв21 расходы на софт выросли на 20.2% с учетом инфляции, а с 2кв18 по 4кв19 на 13.6%.
В масштабе всей экономике США ИИ-хайп не особо выделяется, а интенсивность расходов даже ниже, чем до всего этого медийного безумия. С другой стороны, ИИ-безумие прервало стагнацию 2022, хотя фактор ИИ здесь не является доминирующим, т.к. развиваются другие направления.
Инвестиции в компьютеры, сервера, дата центры и оборудование за последние 1.5 года выросли на 14% в реальном выражении vs 15.2% в 2кв20-4кв21 и всего +1.1% в 2кв18-4кв19.
По хард компонентам тенденция отличается от софт сегмента, но справедливо говорить о компенсации сжатия расходов в период с 1кв22 по 3кв23.
Лишь в 2кв24 расходы на хард превысили исторический максимум за счет дата центров, где свыше 2/3 всех закупок реализуют только 4 компании.
По компьютерам, дата центрам и оборудованию был период застоя с 2011 по 2017, далее рост на 20% к середине 2018 и мощный рост на 35% в ковидный период, вот сейчас снова активность за счет корпоративного сегмента.
ИИ-хайп крайне локализован в сегменте дата центров, т.е. основной бенефициар ИИ-безумия это nVidia, все остальные пока несут убытки, но это пока, дальше посмотрим.
Если отбросить ценовые индексы, а считать по номиналу, - инвестиции в софт и хард превысили и закрепились выше 2 трлн долларов за год, обогнав всю недвижимость (жилая, коммерческая, производственная).
ИИ-хайп на макроуровне виден только в дата центрах за счет активности ТОП-4.
По решению ЦБ РФ завтра анализ.
Примерно 1.5 года продолжается ИИ-хайп с разной интенсивностью в несколько фаз, где терминальная стадия безумия наблюдается в 2024 в несколько рывков (мар.24 и с июн.24).
На макроэкономическом уровне все это не особо заметно. Если выделить из интеллектуальной собственности программное обеспечение (в эту категорию входят R&D и права на создание контента), с 4кв22 по 2кв24 расходы на софт в реальном выражении выросли на 12.4% - это немного.
С 2кв20 по 4кв21 расходы на софт выросли на 20.2% с учетом инфляции, а с 2кв18 по 4кв19 на 13.6%.
В масштабе всей экономике США ИИ-хайп не особо выделяется, а интенсивность расходов даже ниже, чем до всего этого медийного безумия. С другой стороны, ИИ-безумие прервало стагнацию 2022, хотя фактор ИИ здесь не является доминирующим, т.к. развиваются другие направления.
Инвестиции в компьютеры, сервера, дата центры и оборудование за последние 1.5 года выросли на 14% в реальном выражении vs 15.2% в 2кв20-4кв21 и всего +1.1% в 2кв18-4кв19.
По хард компонентам тенденция отличается от софт сегмента, но справедливо говорить о компенсации сжатия расходов в период с 1кв22 по 3кв23.
Лишь в 2кв24 расходы на хард превысили исторический максимум за счет дата центров, где свыше 2/3 всех закупок реализуют только 4 компании.
По компьютерам, дата центрам и оборудованию был период застоя с 2011 по 2017, далее рост на 20% к середине 2018 и мощный рост на 35% в ковидный период, вот сейчас снова активность за счет корпоративного сегмента.
ИИ-хайп крайне локализован в сегменте дата центров, т.е. основной бенефициар ИИ-безумия это nVidia, все остальные пока несут убытки, но это пока, дальше посмотрим.
Если отбросить ценовые индексы, а считать по номиналу, - инвестиции в софт и хард превысили и закрепились выше 2 трлн долларов за год, обогнав всю недвижимость (жилая, коммерческая, производственная).
ИИ-хайп на макроуровне виден только в дата центрах за счет активности ТОП-4.
По решению ЦБ РФ завтра анализ.
ЦБ РФ: ставка повышена до 18%, сигнал значительно ужесточен, открыто пространство для дальнейшего роста ставки.
Ставка превысила предельную ставку в начале 2015 (17%) и почти достигла максимальной ставки на пике ужесточения весной 2022 (20%), но тогда денежные инструменты не в полной мере транслировали меру жесткости ДКП, поэтому тогда рыночные ставки были около 17%, ожидая смягчение ДКП, но в этот раз все иначе – многие банки предлагают ставки выше, чем ключевая ставка.
Повышение ставки было в соответствии с ожиданиями рынка и этот подход соответствует опыту ведущих мировых ЦБ.
Одним из важнейших элементов функционирования ЦБ является коммуникационный канал с рынком, обеспечивающий транспарентность, предсказуемость ДКП и эффективность трансмиссии инструментов ДКП в финансовую систему и экономику.
На протяжении почти всей современной истории Банка России, пресс релизы регулятора, отчеты и заявления чиновников никто не смотрел, не читал и не анализировал, за исключением очень узкой категории отраслевых специалистов – не было соответствующей культуры.
Начиная с 2020 внимание к ЦБ РФ повышается и особенно с 2022, но вплоть до осени 2023 к коммуникационному каналу ЦБ (заявления чиновников, отчеты и пресс релизы) отношение не было в достаточной мере серьёзным (консенсус рынка был неадекватным и не соответствовал целям ЦБ РФ), что заставило Банк России проводить более стремительное повышение ставки, ужесточая риторику и делая более конкретные заявления.
С 2024 внимание рынка и общественности к регулятору максимальное в истории, что повышает эффективность трансмиссии ДКП, соответствуя общемировым стандартам.
Формирование консенсуса и проекции намерений не менее важная задача, чем конкретные действия в инструментах ДКП.
В 2024 достигли наибольшего сопряжения рынка и ЦБ, чему свидетельствует опережающее ужесточение ДКУ в финансовой системе с середины мая до момента фактического ужесточения ДКП, реализованное 26 июля.
Из важного:
• Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее.
• Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
• Резко выросла прогнозная траектория ключевой ставки: c 15-16% до 16.9-17.4% в 2024 и с 10-12 до 14-16% в 2025, что создает пространство для повышения ставки до 20%, чтобы вывести к средней 17.4%.
• Диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 п.п до 7.5–8.5%. Это отражает комплексный пересмотр произошедших за последние годы изменений в экономике, связанных как со структурным ростом спроса на инвестиции, так и с увеличением риск-премии, смягчением параметров бюджетного правила и повышением нейтральных ставок в мире.
• Повышение ставки до 18% может предотвратить риск стагфляции.
• Избыточный рост кредитования в 2024 обусловлен ожиданиями бизнеса на снижение ключевой ставки, что привело к тому, что почти 99% прироста рублевого кредита было по плавающим ставкам.
• Бюджетный стимул также влияет на кредитование – льготные кредиты + кредиты под госзаказы, а по ипотеке основную поддержку оказывали льготные ипотечные кредиты.
• Рост потребительского кредитования связан с увеличением доходов. Логика в том, что рост доходов открыл кредитное окно для тех, кто раньше не мог взять кредит из-за ограничений по доходам.
• Уровень ключевой ставки в таких условиях оказался недостаточным для того, чтобы вернуть кредит к более сбалансированным темпам.
Мы будем держать ставку высокой в течение длительного времени — того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели. Если потребуется, мы не исключаем и дополнительного повышения ключевой ставки.
Ставка превысила предельную ставку в начале 2015 (17%) и почти достигла максимальной ставки на пике ужесточения весной 2022 (20%), но тогда денежные инструменты не в полной мере транслировали меру жесткости ДКП, поэтому тогда рыночные ставки были около 17%, ожидая смягчение ДКП, но в этот раз все иначе – многие банки предлагают ставки выше, чем ключевая ставка.
Повышение ставки было в соответствии с ожиданиями рынка и этот подход соответствует опыту ведущих мировых ЦБ.
Одним из важнейших элементов функционирования ЦБ является коммуникационный канал с рынком, обеспечивающий транспарентность, предсказуемость ДКП и эффективность трансмиссии инструментов ДКП в финансовую систему и экономику.
На протяжении почти всей современной истории Банка России, пресс релизы регулятора, отчеты и заявления чиновников никто не смотрел, не читал и не анализировал, за исключением очень узкой категории отраслевых специалистов – не было соответствующей культуры.
Начиная с 2020 внимание к ЦБ РФ повышается и особенно с 2022, но вплоть до осени 2023 к коммуникационному каналу ЦБ (заявления чиновников, отчеты и пресс релизы) отношение не было в достаточной мере серьёзным (консенсус рынка был неадекватным и не соответствовал целям ЦБ РФ), что заставило Банк России проводить более стремительное повышение ставки, ужесточая риторику и делая более конкретные заявления.
С 2024 внимание рынка и общественности к регулятору максимальное в истории, что повышает эффективность трансмиссии ДКП, соответствуя общемировым стандартам.
Формирование консенсуса и проекции намерений не менее важная задача, чем конкретные действия в инструментах ДКП.
В 2024 достигли наибольшего сопряжения рынка и ЦБ, чему свидетельствует опережающее ужесточение ДКУ в финансовой системе с середины мая до момента фактического ужесточения ДКП, реализованное 26 июля.
Из важного:
• Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее.
• Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
• Резко выросла прогнозная траектория ключевой ставки: c 15-16% до 16.9-17.4% в 2024 и с 10-12 до 14-16% в 2025, что создает пространство для повышения ставки до 20%, чтобы вывести к средней 17.4%.
• Диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 п.п до 7.5–8.5%. Это отражает комплексный пересмотр произошедших за последние годы изменений в экономике, связанных как со структурным ростом спроса на инвестиции, так и с увеличением риск-премии, смягчением параметров бюджетного правила и повышением нейтральных ставок в мире.
• Повышение ставки до 18% может предотвратить риск стагфляции.
• Избыточный рост кредитования в 2024 обусловлен ожиданиями бизнеса на снижение ключевой ставки, что привело к тому, что почти 99% прироста рублевого кредита было по плавающим ставкам.
• Бюджетный стимул также влияет на кредитование – льготные кредиты + кредиты под госзаказы, а по ипотеке основную поддержку оказывали льготные ипотечные кредиты.
• Рост потребительского кредитования связан с увеличением доходов. Логика в том, что рост доходов открыл кредитное окно для тех, кто раньше не мог взять кредит из-за ограничений по доходам.
• Уровень ключевой ставки в таких условиях оказался недостаточным для того, чтобы вернуть кредит к более сбалансированным темпам.
Мы будем держать ставку высокой в течение длительного времени — того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели. Если потребуется, мы не исключаем и дополнительного повышения ключевой ставки.
Триггеры ужесточения ДКП в России
На пресс-конференции были названы четыре триггера:
1. Устойчивая инфляция: темпы роста цен оставались высокими, а инфляционные ожидания населения и компаний продолжали расти. Прогноз инфляции на текущий год был повышен до 6.5-7%.
2. Активность потребителей: высокий потребительский спрос оказывал дополнительное давление на цены. Рост доходов населения и активные потребительские расходы способствовали увеличению инфляции.
3. Жесткость рынка труда: дефицит рабочей силы на рынке труда приводил к росту заработных плат и издержек на производство, что также способствовало инфляции. Опросы показали, что 72% предприятий сталкиваются с недостатком рабочей силы.
4. Проинфляционные риски, связанные с санкциями: санкции и внешние ограничения создавали дополнительные риски для инфляции. Эти риски включали сложности с импортом товаров и услуг, что повышало их стоимость и усиливало инфляционное давление.
Но ни на один из триггеров Банк России не оказывает прямого влияния, т.к. внешние санкции не во власти регулятора, а издержки, связанные с импортом является одним из доминирующих факторов ограничения производственных мощностей и роста издержек.
Критическая зависимость от иностранных технологий и оборудования не позволяет эффективно масштабировать производство и увеличивать производительность труда.
Дефицит кадров обусловлен демографией, низкой производительностью труда, эмиграцией и мероприятиями, связанными с СВО – здесь также инструменты ДКП неэффективны.
Активность потребителей связана с фактором бюджетной накачки по линии СВО (выплаты участникам СВО), в том числе зарплаты в ВПК и с общим ростом зарплат в экономике, спровоцированный дефицитом кадров и потребностью в структурной трансформации экономики.
Единственное, на что способен влиять регулятор в этих триггерах – это инфляционные ожидания, но они в первую очередь являются производной от инфляционных тенденций и «ощущения цен».
В свою очередь причиной инфляции, как и общего «перегрева в экономике» являются: высокий потребительский спрос, дефицит кадров, производственные ограничения, внешние факторы и санкции, накопленный эффект девальвации рубля с 2022, высокие государственные расходы и инфляционные ожидания.
Лаги воздействия ДКП на экономику 3-6 кварталов, поэтому быстрой реакции ждать не следует.
На пресс-конференции Банк России упомянул, что, несмотря на рост ставки до 16%, инфляция продолжала расти по причине высоких темпов кредитования, высокой потребительской активности и ожидания скорого смягчения ДКП.
В этот раз вербальные корректировки явным образом дали понять, что жесткая ДКП надолго и ждать снижения ставок в этом году не следует, причем возможно даже дальнейшее ужесточение.
ЦБ исходит из того, что ужесточение ДКП может способствовать снижению темпов кредитования и инфляционных ожиданий – фактически снижая скорость оборота денежной массы и актуализируя сберегательную модель поведения.
Но снижение кредитования со стороны юрлиц наоборот разгоняет инфляцию через снижение инвестиционной активности и конечного предложения товаров и услуг, не говоря уже о рисках банкротств.
Высокие ставки могут влиять на кредитную активность населения, но сейчас кредитование физлиц преимущественно складывается из высокой доли льготных кредитов (недвижимость и автокредиты), а потребительское кредитование не так сильно чувствительно к ставке по причине изначально высокой базовой ставки.
Наиболее вероятным каналом воздействия жесткой ДКП является сберегательная модель населения, что в теории может сдержать спрос, но на практике может быть наоборот. Сверхдоходы от депозитов могут быть выброшены на потребительских рынок.
Учитывая структурные характеристики экономики России и композицию факторов риска, оптимальную формулу ДКП подобрать сложно, т.к. пространство воздействия ЦБ на экономику достаточно ограничено.
На пресс-конференции были названы четыре триггера:
1. Устойчивая инфляция: темпы роста цен оставались высокими, а инфляционные ожидания населения и компаний продолжали расти. Прогноз инфляции на текущий год был повышен до 6.5-7%.
2. Активность потребителей: высокий потребительский спрос оказывал дополнительное давление на цены. Рост доходов населения и активные потребительские расходы способствовали увеличению инфляции.
3. Жесткость рынка труда: дефицит рабочей силы на рынке труда приводил к росту заработных плат и издержек на производство, что также способствовало инфляции. Опросы показали, что 72% предприятий сталкиваются с недостатком рабочей силы.
4. Проинфляционные риски, связанные с санкциями: санкции и внешние ограничения создавали дополнительные риски для инфляции. Эти риски включали сложности с импортом товаров и услуг, что повышало их стоимость и усиливало инфляционное давление.
Но ни на один из триггеров Банк России не оказывает прямого влияния, т.к. внешние санкции не во власти регулятора, а издержки, связанные с импортом является одним из доминирующих факторов ограничения производственных мощностей и роста издержек.
Критическая зависимость от иностранных технологий и оборудования не позволяет эффективно масштабировать производство и увеличивать производительность труда.
Дефицит кадров обусловлен демографией, низкой производительностью труда, эмиграцией и мероприятиями, связанными с СВО – здесь также инструменты ДКП неэффективны.
Активность потребителей связана с фактором бюджетной накачки по линии СВО (выплаты участникам СВО), в том числе зарплаты в ВПК и с общим ростом зарплат в экономике, спровоцированный дефицитом кадров и потребностью в структурной трансформации экономики.
Единственное, на что способен влиять регулятор в этих триггерах – это инфляционные ожидания, но они в первую очередь являются производной от инфляционных тенденций и «ощущения цен».
В свою очередь причиной инфляции, как и общего «перегрева в экономике» являются: высокий потребительский спрос, дефицит кадров, производственные ограничения, внешние факторы и санкции, накопленный эффект девальвации рубля с 2022, высокие государственные расходы и инфляционные ожидания.
Лаги воздействия ДКП на экономику 3-6 кварталов, поэтому быстрой реакции ждать не следует.
На пресс-конференции Банк России упомянул, что, несмотря на рост ставки до 16%, инфляция продолжала расти по причине высоких темпов кредитования, высокой потребительской активности и ожидания скорого смягчения ДКП.
В этот раз вербальные корректировки явным образом дали понять, что жесткая ДКП надолго и ждать снижения ставок в этом году не следует, причем возможно даже дальнейшее ужесточение.
ЦБ исходит из того, что ужесточение ДКП может способствовать снижению темпов кредитования и инфляционных ожиданий – фактически снижая скорость оборота денежной массы и актуализируя сберегательную модель поведения.
Но снижение кредитования со стороны юрлиц наоборот разгоняет инфляцию через снижение инвестиционной активности и конечного предложения товаров и услуг, не говоря уже о рисках банкротств.
Высокие ставки могут влиять на кредитную активность населения, но сейчас кредитование физлиц преимущественно складывается из высокой доли льготных кредитов (недвижимость и автокредиты), а потребительское кредитование не так сильно чувствительно к ставке по причине изначально высокой базовой ставки.
Наиболее вероятным каналом воздействия жесткой ДКП является сберегательная модель населения, что в теории может сдержать спрос, но на практике может быть наоборот. Сверхдоходы от депозитов могут быть выброшены на потребительских рынок.
Учитывая структурные характеристики экономики России и композицию факторов риска, оптимальную формулу ДКП подобрать сложно, т.к. пространство воздействия ЦБ на экономику достаточно ограничено.