Валютные активы российских домохозяйств практически вернулись на докризисный уровень – $260 млрд в декабре 2023 по сравнению с $263-266 млрд в конце 2021.
Структурно изменения присутствуют – компенсация разрыва произошла за счет существенного прироста задекларированных депозитов в иностранных банках, которые выросли с 31 до 75 млрд долл (с начала СВО) на фоне сокращения валютных депозитов в российских банках с 91 до 42 млрд (все, что изъяли из российских банков перевели в иностранные банки).
Валютный кэш/наличка вырос с 85 до 97 млрд долл, т.е. в совокупности денежные активы в иностранной валюте даже немного выросли с 207 до 214 млрд долл.
В статистике не учитываются незадекларированные переводы в иностранные банки, переводы в криптовалюту и инвестиции в иностранные трасты/фонды, которые реализуются через УК, а не со счетов физлиц.
Реальное владение иностранными активами заметно выше официальных данных.
Повлияла ли блокировка активов на позиционирование российских инвесторов относительно иностранных акций и облигаций? Не особо.
С янв.19 по 4кв21 объем прямого владения иностранными акциями, облигациями и ПИФами, ориентированными на инвестиции в ценные бумаги, вырос с 11 до 57 млрд долл (учитывает валютную/курсовую переоценку).
К апрелю 2022 объем владения ценными бумагами снизился до $37 млрд, а сейчас $45 млрд (уровень марта 2021), т.е. многоэтапные санкции не привели к обнулению или радикальному снижению объема владения иностранными ценными бумагами.
Нет точной информации, какой объем активов является заблокированными, также нет информации по уровням межстрановой и валютной аллокации.
В совокупности валютные активы составляют 24.3% от всех ликвидных активов в распоряжении населения России, что на 4.4 п.п ниже, чем среднемесячный уровень в 2021.
С марта 2022 минимум был в июне 2022 – 19.9% (эффект экстремальной ревальвации рубля), а максимум в сентябре 2023 – 26.7% (обратный эффект осенней девальвации рубля).
Стратегическое позиционирование мало изменилось и валютные активы пользуются спросом.
Структурно изменения присутствуют – компенсация разрыва произошла за счет существенного прироста задекларированных депозитов в иностранных банках, которые выросли с 31 до 75 млрд долл (с начала СВО) на фоне сокращения валютных депозитов в российских банках с 91 до 42 млрд (все, что изъяли из российских банков перевели в иностранные банки).
Валютный кэш/наличка вырос с 85 до 97 млрд долл, т.е. в совокупности денежные активы в иностранной валюте даже немного выросли с 207 до 214 млрд долл.
В статистике не учитываются незадекларированные переводы в иностранные банки, переводы в криптовалюту и инвестиции в иностранные трасты/фонды, которые реализуются через УК, а не со счетов физлиц.
Реальное владение иностранными активами заметно выше официальных данных.
Повлияла ли блокировка активов на позиционирование российских инвесторов относительно иностранных акций и облигаций? Не особо.
С янв.19 по 4кв21 объем прямого владения иностранными акциями, облигациями и ПИФами, ориентированными на инвестиции в ценные бумаги, вырос с 11 до 57 млрд долл (учитывает валютную/курсовую переоценку).
К апрелю 2022 объем владения ценными бумагами снизился до $37 млрд, а сейчас $45 млрд (уровень марта 2021), т.е. многоэтапные санкции не привели к обнулению или радикальному снижению объема владения иностранными ценными бумагами.
Нет точной информации, какой объем активов является заблокированными, также нет информации по уровням межстрановой и валютной аллокации.
В совокупности валютные активы составляют 24.3% от всех ликвидных активов в распоряжении населения России, что на 4.4 п.п ниже, чем среднемесячный уровень в 2021.
С марта 2022 минимум был в июне 2022 – 19.9% (эффект экстремальной ревальвации рубля), а максимум в сентябре 2023 – 26.7% (обратный эффект осенней девальвации рубля).
Стратегическое позиционирование мало изменилось и валютные активы пользуются спросом.
Российские домохозяйства сформировали чистый денежный поток в финансовые активы на уровне 12 трлн руб в 2023 по сравнению с 7.5 трлн руб в 2022 согласно собственным расчетам на основе данных Банка России.
В эти 12 трлн руб включаются инвестиции во все типы активов, как рублевые, так и валютные с учетом счетов эскроу (1.5 трлн в 2023 vs 1 трлн в 2022).
Куда перераспределяются сбережения населения России (ниже данные в рублевом выражении)?
• В рублевую наличность в 2023 ушло 1.5 трлн vs 2 трлн в 2022.
• В рублевые депозиты перераспределили 8 трлн vs 2.6 трлн годом ранее (очевидно сказывается эффект высоких ставок и привлекательность данного направления инвестиций).
• Валютные депозиты в российских банках сократились на 1.1 трлн vs 2.6 трлн в 2022.
• Наличность в иностранной валюте сократилась на 0.1 трлн vs прирост на 1.2 трлн в 2022.
• Валютные депозиты в иностранных банках выросли на 1 трлн vs 2 трлн в 2022.
• В облигации инвестировали на 0.5 трлн vs 0.1 трлн в 2022, где валютные облигации сократились на 0.2 трлн в 2022 и минус 0.1 трлн в 2023, т.е. инвестиции в рублевые облигации выросли на 0.7 трлн в 2023 vs 0.15 трлн в 2022.
• В акции и паи резидентов инвестировали всего на 0.5 трлн vs 1.9 трлн в 2022 (адекватность учета денежных потоков в акции под большим сомнением и не стоит воспринимать эту информации, как истину в последней инстанции).
• В акции и паи иностранных эмитентов инвестировали на 0.17 трлн, несмотря на блокировки, vs продаж на 0.2 трлн годом ранее.
Таким образом, в рублевые инструменты чистые инвестиции составили 10.7 трлн vs 6.6 трлн в 2022, а иностранные инструменты чистые инвестиции составили … минус 0.1 трлн vs чистых положительных инвестиций на уровне 0.4 трлн в 2022.
Процентные доходы по депозитам в 2024 ожидаются на уровне 4 трлн руб, плюс сбережения, куда же двинет огромная рублевая денежная масса? В акции, облигации, недвижимость, драгметаллы?
В 2023 90% инвестиций было в наличку и депозиты, в 2024 пропорция может измениться в пользу ценных бумаг.
В эти 12 трлн руб включаются инвестиции во все типы активов, как рублевые, так и валютные с учетом счетов эскроу (1.5 трлн в 2023 vs 1 трлн в 2022).
Куда перераспределяются сбережения населения России (ниже данные в рублевом выражении)?
• В рублевую наличность в 2023 ушло 1.5 трлн vs 2 трлн в 2022.
• В рублевые депозиты перераспределили 8 трлн vs 2.6 трлн годом ранее (очевидно сказывается эффект высоких ставок и привлекательность данного направления инвестиций).
• Валютные депозиты в российских банках сократились на 1.1 трлн vs 2.6 трлн в 2022.
• Наличность в иностранной валюте сократилась на 0.1 трлн vs прирост на 1.2 трлн в 2022.
• Валютные депозиты в иностранных банках выросли на 1 трлн vs 2 трлн в 2022.
• В облигации инвестировали на 0.5 трлн vs 0.1 трлн в 2022, где валютные облигации сократились на 0.2 трлн в 2022 и минус 0.1 трлн в 2023, т.е. инвестиции в рублевые облигации выросли на 0.7 трлн в 2023 vs 0.15 трлн в 2022.
• В акции и паи резидентов инвестировали всего на 0.5 трлн vs 1.9 трлн в 2022 (адекватность учета денежных потоков в акции под большим сомнением и не стоит воспринимать эту информации, как истину в последней инстанции).
• В акции и паи иностранных эмитентов инвестировали на 0.17 трлн, несмотря на блокировки, vs продаж на 0.2 трлн годом ранее.
Таким образом, в рублевые инструменты чистые инвестиции составили 10.7 трлн vs 6.6 трлн в 2022, а иностранные инструменты чистые инвестиции составили … минус 0.1 трлн vs чистых положительных инвестиций на уровне 0.4 трлн в 2022.
Процентные доходы по депозитам в 2024 ожидаются на уровне 4 трлн руб, плюс сбережения, куда же двинет огромная рублевая денежная масса? В акции, облигации, недвижимость, драгметаллы?
В 2023 90% инвестиций было в наличку и депозиты, в 2024 пропорция может измениться в пользу ценных бумаг.
Промышленность США – стагнация на протяжении 16 лет.
Можно скрупулезно вглядываться в хаотичные флуктуации индекса пром.промпроизводства США в месячной интерпретации, но более интересна и содержательна комплексная оценка долгосрочного трека.
Нет ни видимой деградации, но нет и успехов. Американская промышленность застыла в области исторического максимума, который был достигнут еще в 2007-2008.
С тех пор пытались пробить этот уровень в 2014, в 2018 и в 2022-2023, но ни разу не удалось превысить уровни в 2007-2008 более, чем на 2% и закрепиться на новых высотах хотя бы на один год. По разным причинам случался откат.
За год американская промышленность без изменений в январе, за два года +1.5%, за 4 года с докризисного 2020 выходит +1.2%, за 10 лет – рост на 2.6% и всего +0.4% к янв.08.
Обрабатывающая промышленность слабее – минус 0.8% г/г, около нуля за два и четыре года, всего +0.8% за 10 лет и минус 6.6% к 2008.
Добыча полезных ископаемых минус 1.2% г/г, +8.3% за два года, минус 2.8% к 2020, +12.4% за 12.4% за 10 лет и существенные +41.5% к 2008 за счет развития нефтегазового комплекса.
Внутри обрабатывающей промышленности сильный провал (янв.24 к янв.22) в текстильном сегменте, в деревообработке, бумажном, издательском производстве, весьма слабые позиции в производстве резины и пластика (цифры указаны в таблице).
Значительные потери в производстве мебели и ощутимо снижается машиностроительное производство (учитывает практически все промышленное и коммерческое оборудование).
Диспозиция похожа на европейскую промышленность – находятся под давлением низкорентабельные и/или капиталоёмкие и/или энергоемкие отрасли промышленности с той разницей, что в США нет проблем со стоимостью энергии, поэтому химия, нефтехимия и металлурги относительно неплохо – в небольшом плюсе.
На подъеме автомобильная индустрия, аэрокосмическая отрасль, производство транспортного оборудования за исключением авто (входит продукция ВПК, но без возможности детализации), также растет микроэлектроника и компьютеры.
Можно скрупулезно вглядываться в хаотичные флуктуации индекса пром.промпроизводства США в месячной интерпретации, но более интересна и содержательна комплексная оценка долгосрочного трека.
Нет ни видимой деградации, но нет и успехов. Американская промышленность застыла в области исторического максимума, который был достигнут еще в 2007-2008.
С тех пор пытались пробить этот уровень в 2014, в 2018 и в 2022-2023, но ни разу не удалось превысить уровни в 2007-2008 более, чем на 2% и закрепиться на новых высотах хотя бы на один год. По разным причинам случался откат.
За год американская промышленность без изменений в январе, за два года +1.5%, за 4 года с докризисного 2020 выходит +1.2%, за 10 лет – рост на 2.6% и всего +0.4% к янв.08.
Обрабатывающая промышленность слабее – минус 0.8% г/г, около нуля за два и четыре года, всего +0.8% за 10 лет и минус 6.6% к 2008.
Добыча полезных ископаемых минус 1.2% г/г, +8.3% за два года, минус 2.8% к 2020, +12.4% за 12.4% за 10 лет и существенные +41.5% к 2008 за счет развития нефтегазового комплекса.
Внутри обрабатывающей промышленности сильный провал (янв.24 к янв.22) в текстильном сегменте, в деревообработке, бумажном, издательском производстве, весьма слабые позиции в производстве резины и пластика (цифры указаны в таблице).
Значительные потери в производстве мебели и ощутимо снижается машиностроительное производство (учитывает практически все промышленное и коммерческое оборудование).
Диспозиция похожа на европейскую промышленность – находятся под давлением низкорентабельные и/или капиталоёмкие и/или энергоемкие отрасли промышленности с той разницей, что в США нет проблем со стоимостью энергии, поэтому химия, нефтехимия и металлурги относительно неплохо – в небольшом плюсе.
На подъеме автомобильная индустрия, аэрокосмическая отрасль, производство транспортного оборудования за исключением авто (входит продукция ВПК, но без возможности детализации), также растет микроэлектроника и компьютеры.
Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16% (это было ожидаемо), но основной интерес представляют дальнейшие перспективы.
Ключевой тезис из пресс-релиза: «Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Продолжительный период поддержания жестких ДКУ в интерпретации Банк России означает удержание ключевой ставки, как минимум 5-6 месяцев на текущем уровне.
Банк России повысил прогноз на 1 процентный пункт. В этом году средняя за год ставка будет находиться в диапазоне 13.5–15.5%.
Снижение ставки может начаться во втором полугодии 2024 без указания проекции скорости снижения и триггера для реализации смягчения ДКП.
Однако, исходя из опыта функционирования Банка России и коммуникации с рынком, более ранняя процедура смягчения ДКП может начаться при более резком снижении инфляции или инфляционных ожиданий, или при реализации негативного макроэкономического импульса (обострение дефицита ликвидности в банковской системе, существенное сжатие кредитования, дефолты/банкротства и т.д.).
Из пресс-релиза и выступления Набиуллиной пропали любые упоминания относительно дальнейшего ужесточения, т.е. пик жесткости ДКУ уже достигнут.
Ключевое из заявлений ЦБ РФ:
• Денежно-кредитные условия ужесточаются вслед за повышением ключевой ставки во второй половине 2023 года.
• Под их влиянием сберегательная активность усиливается, а кредитная — постепенно охлаждается. В результате темпы роста цен начали замедляться.
• Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно.
• Инфляционное давление ослабевает с декабря.
• Пиковые значения текущего роста цен пройдены осенью.
• Процесс переноса девальвации рубля в цены завершился в конце 2023.
• Начали снижаться с крайне высоких значений оценки будущей инфляции со стороны участников финансового рынка, населения и предприятий.
• Потребительское кредитование существенно замедлилось в условиях роста ставок и усиления макропруденциальных мер.
• Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг.
• Растущая склонность населения к сбережению, замедление роста потребительской активности, охлаждение спроса на импорт начинают создавать условия для возвращения экономики к сбалансированному росту.
• Дефицит трудовых ресурсов остается главным ограничением для расширения выпуска товаров и услуг.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных, где основными проинфляционными факторами выступают риски, связанные с внешней торговлей, бюджетной политикой и балансом спроса и предложения.
Надежды на преждевременное смягчение ДКП пока не оправдываются, условия складываются в пользу продолжения жестких ДКУ.
Ключевой тезис из пресс-релиза: «Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Продолжительный период поддержания жестких ДКУ в интерпретации Банк России означает удержание ключевой ставки, как минимум 5-6 месяцев на текущем уровне.
Банк России повысил прогноз на 1 процентный пункт. В этом году средняя за год ставка будет находиться в диапазоне 13.5–15.5%.
Снижение ставки может начаться во втором полугодии 2024 без указания проекции скорости снижения и триггера для реализации смягчения ДКП.
Однако, исходя из опыта функционирования Банка России и коммуникации с рынком, более ранняя процедура смягчения ДКП может начаться при более резком снижении инфляции или инфляционных ожиданий, или при реализации негативного макроэкономического импульса (обострение дефицита ликвидности в банковской системе, существенное сжатие кредитования, дефолты/банкротства и т.д.).
Из пресс-релиза и выступления Набиуллиной пропали любые упоминания относительно дальнейшего ужесточения, т.е. пик жесткости ДКУ уже достигнут.
Ключевое из заявлений ЦБ РФ:
• Денежно-кредитные условия ужесточаются вслед за повышением ключевой ставки во второй половине 2023 года.
• Под их влиянием сберегательная активность усиливается, а кредитная — постепенно охлаждается. В результате темпы роста цен начали замедляться.
• Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно.
• Инфляционное давление ослабевает с декабря.
• Пиковые значения текущего роста цен пройдены осенью.
• Процесс переноса девальвации рубля в цены завершился в конце 2023.
• Начали снижаться с крайне высоких значений оценки будущей инфляции со стороны участников финансового рынка, населения и предприятий.
• Потребительское кредитование существенно замедлилось в условиях роста ставок и усиления макропруденциальных мер.
• Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг.
• Растущая склонность населения к сбережению, замедление роста потребительской активности, охлаждение спроса на импорт начинают создавать условия для возвращения экономики к сбалансированному росту.
• Дефицит трудовых ресурсов остается главным ограничением для расширения выпуска товаров и услуг.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных, где основными проинфляционными факторами выступают риски, связанные с внешней торговлей, бюджетной политикой и балансом спроса и предложения.
Надежды на преждевременное смягчение ДКП пока не оправдываются, условия складываются в пользу продолжения жестких ДКУ.
cbr.ru
Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16,00% годовых | Банк России
Ключевая ставка Банка России
Что-то сломалось в устойчивом восходящем тренде потребительского спроса США, который наблюдался последний год.
Розничный продажи рухнули на 0.8% м/м и здесь следует отметить, что декабрь и январь являются периодом с высоким уровнем статистических артефактов – сбой в учете сезонных коэффициентов, возникающий из-за особенностей методологии исследования в этот период.
Например, прошлые данные за декабрь были пересмотрены сильно в худшую сторону на 0.5%, в ноябре на минус 0.3%, однако базу расчета января прошлого года завысили на 0.5%.
Получилось, что текущие январские данные на 1.3% ниже декабря и всего на 0.65% выше января прошлого года – все это по номиналу. Годовой прирост самый слабый с ковидного 2020.
Прошло три дня с момента выхода данных, но никто не обратил внимание на важную особенность.
• Когда спрос в США был устойчив, январские данные были сильно положительными: 3.8% м/м в 2023, 1.4% м/м в 2022, 3.5% м/м в 2021.
• Более значительный январский минус, чем в 2024 был в 2014 – 0.9% и в 2005 – 1%.
• Сравнение января к октябрю предыдущего года (праздничный сезон): в 2024 падение на 0.4% vs роста на 1.1% в 2023, +2% в 2022, +3.6% в 2021.
• Более существенное снижение наблюдалось в 2019 – 1.1%, в 2015 – 0.9% и в кризисный 2009 – 4.6%. В 2019 и 2015 было локальное замедление спроса, а в 2009 явный кризис.
• Розничные продажи составляют треть от потребительского спроса, 23% от ВВП и более, чем на 30% превосходят объем национальных инвестиций в основной капитал – это значимый макроэкономический индикатор.
Снижение розничных продаж по номиналу с ноября по январь включительно – серьезный сигнал проблем с внутренним спросом.
Не исключено, что определенная часть доходов была перераспределена с текущего потребления на выкуп Nvidia, Super Micro и им подобных в условиях самого сильного пузыря в истории человечества.
Слабые данные в феврале-марте практически наверняка ознаменуют вход в рецессию, а пока обнулили весь рост 4кв23.
Розничные продажи всегда первыми сигнализировали о сбое в системе.
Розничный продажи рухнули на 0.8% м/м и здесь следует отметить, что декабрь и январь являются периодом с высоким уровнем статистических артефактов – сбой в учете сезонных коэффициентов, возникающий из-за особенностей методологии исследования в этот период.
Например, прошлые данные за декабрь были пересмотрены сильно в худшую сторону на 0.5%, в ноябре на минус 0.3%, однако базу расчета января прошлого года завысили на 0.5%.
Получилось, что текущие январские данные на 1.3% ниже декабря и всего на 0.65% выше января прошлого года – все это по номиналу. Годовой прирост самый слабый с ковидного 2020.
Прошло три дня с момента выхода данных, но никто не обратил внимание на важную особенность.
• Когда спрос в США был устойчив, январские данные были сильно положительными: 3.8% м/м в 2023, 1.4% м/м в 2022, 3.5% м/м в 2021.
• Более значительный январский минус, чем в 2024 был в 2014 – 0.9% и в 2005 – 1%.
• Сравнение января к октябрю предыдущего года (праздничный сезон): в 2024 падение на 0.4% vs роста на 1.1% в 2023, +2% в 2022, +3.6% в 2021.
• Более существенное снижение наблюдалось в 2019 – 1.1%, в 2015 – 0.9% и в кризисный 2009 – 4.6%. В 2019 и 2015 было локальное замедление спроса, а в 2009 явный кризис.
• Розничные продажи составляют треть от потребительского спроса, 23% от ВВП и более, чем на 30% превосходят объем национальных инвестиций в основной капитал – это значимый макроэкономический индикатор.
Снижение розничных продаж по номиналу с ноября по январь включительно – серьезный сигнал проблем с внутренним спросом.
Не исключено, что определенная часть доходов была перераспределена с текущего потребления на выкуп Nvidia, Super Micro и им подобных в условиях самого сильного пузыря в истории человечества.
Слабые данные в феврале-марте практически наверняка ознаменуют вход в рецессию, а пока обнулили весь рост 4кв23.
Розничные продажи всегда первыми сигнализировали о сбое в системе.
Как американский рынок сошел с ума – те самые хроники безумия.
Чтобы лучше понимать степень помешательства на теме ИИ, лучше обратить внимание на два кейса – Nvidia и Super Micro, но сначала немного цифр.
• К 19 февраля 2024 свыше 10 трлн капитализации рынка с начала 2023 или почти 20% от капитализации всех публичных американских компаний создано на волне хайпа вокруг ИИ согласно собственным расчетам на основе данных торгов и структуры рынка.
• Без фактора ИИ рынок находился бы в диапазоне 3500-4400 пунктов со средневзвешенным значением около 4000-4100 пунктов.
• Рынок рос в несколько волн – первая волна с середины марта по август 2023 и вторая волна с ноября по настоящий момент.
• Почти 9 трлн капитализации было создано с 27 октября, что по совокупности факторов является сильнейшим ралли за всю историю существования рынка.
• В структуре прироста на 10 трлн свыше ¾ концентрируются на компании прямо или косвенно, связанные с ИИ, а остальное через механизм обратных связей было распространено на прочие компании на траектории улучшения конъюнктуры и восприятия долгосрочных экономических перспектив.
• В рамках дисконтирования денежных потоков и рыночных прогнозов по развитию ИИ предполагается, что к 2030 году будет создано еще 25 трлн дополнительной капитализации сверх уже созданных 10 трлн согласно собственным расчетам.
• Экономический эффект ИИ с точки зрения капитализации оценивается в 35 трлн долл. Фонды, которые инвестируют сотни миллиардов долларов «живых денег» в выкуп ИИ компаний по хаям предполагают, что их инвестиции вырастут в 2-3 раза в следующие 6-7 лет.
• Последние 100 лет состояли из непрерывного технологического прогресса, когда создавались целые индустрии – автопром, машиностроение, химия, аэрокосмические технологии, компьютеры и интернет. Но никто и никогда не рос так стремительно, как хайп вокруг ИИ.
• За всю историю человечества не было более быстрого создания стоимости вокруг одной, практически полностью изолированной технологии с неясными перспективами и крайне противоречивым реальным экономическим эффектом.
• Скорость прироста капитализации, как минимум, на порядок в относительно сравнении и на несколько порядков в денежном выражении превосходит скорость прироста капитализации за последние 100 лет в рамках технологического прогресса и внедрения принципиально новых технологических решений в различных отраслях экономики по собственным расчетам.
• Единственный пример за 100 лет, когда технологии оказывались видимый макроэкономический и рыночный эффект – распухание пузыря доткомов в конце 90-х, но тогда все было в разы скромнее.
• Взлет рынка обусловлен развитием ИИ в общем и языковых моделей, в частности, а основной триггер сформировал успешный старт ChatGPT.
• Методологически не совсем корректно, хотя, по сути, будет обоснованно утверждение, что ChatGPT сформировал 10 трлн капитализации, которая уже в цене и на табло, плюс еще 25 трлн ожидаемой капитализации в следующие 6-7 лет. Чатбот ценой в 35 трлн.
• Практически все движение рынка с капитализацией более 51 трлн обусловлено анонсами OpenAI и выступлениями Сэм Альтмана, которые по степени влияния стал самым могущественным человеком планеты в моменте, деклассировав всех политиков и финансистов.
• О там как рынок сошел с ума - Сэм Альтман выступает в роли бога, а его интервью тематическими изданиями разбираются с точностью до количества хлопков ресниц и тональности голоса в попытке разглядеть намеки на будущие продукты OpenAI.
• Почти 1.5 трлн прироста капитализации или 15% от общего эффекта было создано только в одной компанией – Nvidia.
• Технологические компании держат почти половину от оборота торгов и рыночной ликвидности, что вдвое выше нормы.
• Super Micro установила абсолютный мировой рекорд по приросту капитализации за месяц (252% max/min) для компаний, рыночная оценка которых в моменте превышала 50 млрд долл.
• Super Micro установила мировой рекорд по обороту акций – свыше 60% от фрифлоата за день для высоко капитализированных компаний по собственным расчетам в рамках первичного бэктестинга.
Чтобы лучше понимать степень помешательства на теме ИИ, лучше обратить внимание на два кейса – Nvidia и Super Micro, но сначала немного цифр.
• К 19 февраля 2024 свыше 10 трлн капитализации рынка с начала 2023 или почти 20% от капитализации всех публичных американских компаний создано на волне хайпа вокруг ИИ согласно собственным расчетам на основе данных торгов и структуры рынка.
• Без фактора ИИ рынок находился бы в диапазоне 3500-4400 пунктов со средневзвешенным значением около 4000-4100 пунктов.
• Рынок рос в несколько волн – первая волна с середины марта по август 2023 и вторая волна с ноября по настоящий момент.
• Почти 9 трлн капитализации было создано с 27 октября, что по совокупности факторов является сильнейшим ралли за всю историю существования рынка.
• В структуре прироста на 10 трлн свыше ¾ концентрируются на компании прямо или косвенно, связанные с ИИ, а остальное через механизм обратных связей было распространено на прочие компании на траектории улучшения конъюнктуры и восприятия долгосрочных экономических перспектив.
• В рамках дисконтирования денежных потоков и рыночных прогнозов по развитию ИИ предполагается, что к 2030 году будет создано еще 25 трлн дополнительной капитализации сверх уже созданных 10 трлн согласно собственным расчетам.
• Экономический эффект ИИ с точки зрения капитализации оценивается в 35 трлн долл. Фонды, которые инвестируют сотни миллиардов долларов «живых денег» в выкуп ИИ компаний по хаям предполагают, что их инвестиции вырастут в 2-3 раза в следующие 6-7 лет.
• Последние 100 лет состояли из непрерывного технологического прогресса, когда создавались целые индустрии – автопром, машиностроение, химия, аэрокосмические технологии, компьютеры и интернет. Но никто и никогда не рос так стремительно, как хайп вокруг ИИ.
• За всю историю человечества не было более быстрого создания стоимости вокруг одной, практически полностью изолированной технологии с неясными перспективами и крайне противоречивым реальным экономическим эффектом.
• Скорость прироста капитализации, как минимум, на порядок в относительно сравнении и на несколько порядков в денежном выражении превосходит скорость прироста капитализации за последние 100 лет в рамках технологического прогресса и внедрения принципиально новых технологических решений в различных отраслях экономики по собственным расчетам.
• Единственный пример за 100 лет, когда технологии оказывались видимый макроэкономический и рыночный эффект – распухание пузыря доткомов в конце 90-х, но тогда все было в разы скромнее.
• Взлет рынка обусловлен развитием ИИ в общем и языковых моделей, в частности, а основной триггер сформировал успешный старт ChatGPT.
• Методологически не совсем корректно, хотя, по сути, будет обоснованно утверждение, что ChatGPT сформировал 10 трлн капитализации, которая уже в цене и на табло, плюс еще 25 трлн ожидаемой капитализации в следующие 6-7 лет. Чатбот ценой в 35 трлн.
• Практически все движение рынка с капитализацией более 51 трлн обусловлено анонсами OpenAI и выступлениями Сэм Альтмана, которые по степени влияния стал самым могущественным человеком планеты в моменте, деклассировав всех политиков и финансистов.
• О там как рынок сошел с ума - Сэм Альтман выступает в роли бога, а его интервью тематическими изданиями разбираются с точностью до количества хлопков ресниц и тональности голоса в попытке разглядеть намеки на будущие продукты OpenAI.
• Почти 1.5 трлн прироста капитализации или 15% от общего эффекта было создано только в одной компанией – Nvidia.
• Технологические компании держат почти половину от оборота торгов и рыночной ликвидности, что вдвое выше нормы.
• Super Micro установила абсолютный мировой рекорд по приросту капитализации за месяц (252% max/min) для компаний, рыночная оценка которых в моменте превышала 50 млрд долл.
• Super Micro установила мировой рекорд по обороту акций – свыше 60% от фрифлоата за день для высоко капитализированных компаний по собственным расчетам в рамках первичного бэктестинга.
Фокус концентрации ликвидности.
Истории успеха рождают легенды и провоцируют хайп, но ни одна история успеха не бывает долгосрочной и всегда коллапсируют из-за дисбаланса реальности и перегретых ожиданий.
Вопрос лишь в масштабе коллапса и в последствиях.
Инвестидея, основанная на вере в светлое будущее, хороша до тех пор, пока реальность подтверждает эту проекцию, но проблема в том, что физический мир всегда ограничен в масштабировании, а вера в светлое будущее – безразмерна, что формирует гэп/разрыв между реальным приращением бизнеса и галлюцинированным бредом инвесторов/спекулянтов.
Две уникальные истории, которые концентрируют вокруг себя весь доступный капитал – Nvidia и Super Micro. Их бы можно было обойти вниманием, если бы не их невероятный масштаб.
К 20 февраля среднедневной объем торгов всех американских акций в свободном обращении на биржах NYSE и NASDAQ составляет около 370 млрд долл в среднем за 30 торговых сессий по собственным расчетам.
Свыше 1600 компаний имеют среднедневной объем торгов свыше 10 млн в среднем за последние 30 дней, более 100 млн объема торгов у 556 компаний, более 250 млн – 268 компаний, более 500 млн – всего 123 компании, более 1 млрд – 46 эмитентов и 47% от общего объема торгов.
Элита (более 3 млрд объема торгов) представлена всего дюжиной компаний: Broadcom, Alphabet и Netflix по $3.2 млрд оборота в день, Berkshire – $5.9 млрд (объем торгов вырос в 5 раз за два года), Super Micro – $6.5 млрд, Amazon – $8 млрд, Meta – $8.8 млрд, Microsoft – $9.8 млрд, Apple – $10.4 млрд, AMD – $14 млрд, Tesla – $22 млрд и Nvidia – $31 млрд млрд.
Выше представленная группа формирует 34% от объема торгов всех публичных компаний, а Nvidia и Super Micro более 10%!
Насколько это значительный объем торгов? Например, в России среднедневной объем торгов составляет менее 0.9 млрд долл по всем акциям, всего 22 компании имеют оборот более 10 млн долл и лишь одна компаний более 50 млн (Сбербанк).
За один день по Nvidia и Super Micro проходит столько, сколько по всем российским акциям за два месяца! Даже для американского рынка обороты экстраординарные.
Сейчас в США за один день оборачивается около 0.7% от капитализации всех публичных компаний и около 0.85% от фри-флоата, но есть особые истории: Nvidia – 2.1% от фри-флоата, Tesla – 3.9%, AMD – 5.3%, а у Super Micro рекордные 25.3% для компании с капитализацией более 30 млрд по собственным расчетам.
Причем, в моменте на последних торгов 16 февраля в Super Micro провернулись абсолютный рекорд – более 60% от акций в свободном обращении с рекордной внутридневной волатильностью.
Что все это означает? Максимальное вовлечение в пузырь не на локальном, а на макроэкономическом уровне.
Nvidia стоит 1.8 трлн, за месяц в торгах участвует почти 40% от капитализации или 0.7 трлн, чистый денежный поток оценивается в 20-30 млрд в месяц – примерно столько новых денег требуется, чтобы держать всего одну акцию!
Общенациональные сбережения американских домохозяйств составляют 65-80 млрд в месяц с учетом возросших процентных расходов. Жалкие 65-80 млрд в месяц, которые участвуют в выкупе облигаций и концентрации в денежных активах.
Стоит ли говорить, что пузырение активов далеко вышло за предельную способность в обслуживании этого пузыря? Грядет большой бум и весьма интересно наблюдать за процессом.
Истории успеха рождают легенды и провоцируют хайп, но ни одна история успеха не бывает долгосрочной и всегда коллапсируют из-за дисбаланса реальности и перегретых ожиданий.
Вопрос лишь в масштабе коллапса и в последствиях.
Инвестидея, основанная на вере в светлое будущее, хороша до тех пор, пока реальность подтверждает эту проекцию, но проблема в том, что физический мир всегда ограничен в масштабировании, а вера в светлое будущее – безразмерна, что формирует гэп/разрыв между реальным приращением бизнеса и галлюцинированным бредом инвесторов/спекулянтов.
Две уникальные истории, которые концентрируют вокруг себя весь доступный капитал – Nvidia и Super Micro. Их бы можно было обойти вниманием, если бы не их невероятный масштаб.
К 20 февраля среднедневной объем торгов всех американских акций в свободном обращении на биржах NYSE и NASDAQ составляет около 370 млрд долл в среднем за 30 торговых сессий по собственным расчетам.
Свыше 1600 компаний имеют среднедневной объем торгов свыше 10 млн в среднем за последние 30 дней, более 100 млн объема торгов у 556 компаний, более 250 млн – 268 компаний, более 500 млн – всего 123 компании, более 1 млрд – 46 эмитентов и 47% от общего объема торгов.
Элита (более 3 млрд объема торгов) представлена всего дюжиной компаний: Broadcom, Alphabet и Netflix по $3.2 млрд оборота в день, Berkshire – $5.9 млрд (объем торгов вырос в 5 раз за два года), Super Micro – $6.5 млрд, Amazon – $8 млрд, Meta – $8.8 млрд, Microsoft – $9.8 млрд, Apple – $10.4 млрд, AMD – $14 млрд, Tesla – $22 млрд и Nvidia – $31 млрд млрд.
Выше представленная группа формирует 34% от объема торгов всех публичных компаний, а Nvidia и Super Micro более 10%!
Насколько это значительный объем торгов? Например, в России среднедневной объем торгов составляет менее 0.9 млрд долл по всем акциям, всего 22 компании имеют оборот более 10 млн долл и лишь одна компаний более 50 млн (Сбербанк).
За один день по Nvidia и Super Micro проходит столько, сколько по всем российским акциям за два месяца! Даже для американского рынка обороты экстраординарные.
Сейчас в США за один день оборачивается около 0.7% от капитализации всех публичных компаний и около 0.85% от фри-флоата, но есть особые истории: Nvidia – 2.1% от фри-флоата, Tesla – 3.9%, AMD – 5.3%, а у Super Micro рекордные 25.3% для компании с капитализацией более 30 млрд по собственным расчетам.
Причем, в моменте на последних торгов 16 февраля в Super Micro провернулись абсолютный рекорд – более 60% от акций в свободном обращении с рекордной внутридневной волатильностью.
Что все это означает? Максимальное вовлечение в пузырь не на локальном, а на макроэкономическом уровне.
Nvidia стоит 1.8 трлн, за месяц в торгах участвует почти 40% от капитализации или 0.7 трлн, чистый денежный поток оценивается в 20-30 млрд в месяц – примерно столько новых денег требуется, чтобы держать всего одну акцию!
Общенациональные сбережения американских домохозяйств составляют 65-80 млрд в месяц с учетом возросших процентных расходов. Жалкие 65-80 млрд в месяц, которые участвуют в выкупе облигаций и концентрации в денежных активах.
Стоит ли говорить, что пузырение активов далеко вышло за предельную способность в обслуживании этого пузыря? Грядет большой бум и весьма интересно наблюдать за процессом.
Пока спекулянты неистово хайпуют вокруг ИИ, ожидая десятков триллионов долларов создания «новой стоимости», выскажу альтернативную гипотезу.
Генерирующий или генеративный ИИ (далее ГИИ) не создает экономику, а ее обнуляет через девальвацию конечного информационного продукта.
Наибольший успех ГИИ добился в редактировании и генерации текстовой, аудио, фото и видео информации.
Ценность продукта создается через дефицит, через высокий порог входа, через уникальность и эксклюзивность.
Для получения результата сложной творческой деятельности по созданию контента или услуги требуются определенные усилия, знания, навыки или ресурсы.
Шедевры не создают с пинка и по щелчку пальцев – это квинтэссенция таланта, упорства, опыта, трудолюбия и многолетней практики, оттачивание мастерства.
Ведущие и наиболее успешные дизайнеры, музыканты, писатели и художники формируют ценность в результате своей деятельности не только через качество в сравнении с конкурирующими продуктами, но и через ограниченность предложения.
Если творческого контента становится много – ценность снижается с обратной пропорцией.
Если предположить, что ГИИ будет создавать аудио, фото и видео контент с высоким качеством, сопоставимым с командой профессионалов (аниматоры, иллюстраторы, дизайнеры, художники, модделеры и т.д.), это приведет не только к трансформации медиа индустрии (снижению спроса на человеческий труд), но и к обрушению стоимости контента.
Если человечество получит в руки инструмент, который позволит людям без опыта и вне медиа индустрии за несколько кликов создавать медиа продукт высокого качества – это неизбежно разрушит экономику медиа индустрии.
Что получится в итоге? Создается сегмент ИТ индустрии, который разрабатывает продукты по созданию медиа контента на основе ИИ, одновременно с этим уничтожается традиционная медиа индустрия, где спрос на контент мейкеров может упасть в разы.
В каких условиях будет плюс? Если сегмент ИТ индустрии по созданию ИИ медиа продуктов окажется более значительным, чем существующая медиа индустрия, что выглядит сомнительным – в чистом виде замещающая технология с вероятно отрицательным интегральным балансом (общая польза ниже, чем совокупные потери).
Есть риски перенасыщения эксабайтами (в миллион раз больше, чем терабайт) однотипного и синтетического ИИ контента с нулевой ценностью.
Здесь сложно создать экономику, даже в рамках медиа продуктов, т.к. ценность контента будет нулевой – его невозможно будет никому продать, даже ИИ услуги по созданию контента будут не нужны, по крайней мере, если говорить в масштабе много триллионной экономики.
Генерирующий или генеративный ИИ (далее ГИИ) не создает экономику, а ее обнуляет через девальвацию конечного информационного продукта.
Наибольший успех ГИИ добился в редактировании и генерации текстовой, аудио, фото и видео информации.
Ценность продукта создается через дефицит, через высокий порог входа, через уникальность и эксклюзивность.
Для получения результата сложной творческой деятельности по созданию контента или услуги требуются определенные усилия, знания, навыки или ресурсы.
Шедевры не создают с пинка и по щелчку пальцев – это квинтэссенция таланта, упорства, опыта, трудолюбия и многолетней практики, оттачивание мастерства.
Ведущие и наиболее успешные дизайнеры, музыканты, писатели и художники формируют ценность в результате своей деятельности не только через качество в сравнении с конкурирующими продуктами, но и через ограниченность предложения.
Если творческого контента становится много – ценность снижается с обратной пропорцией.
Если предположить, что ГИИ будет создавать аудио, фото и видео контент с высоким качеством, сопоставимым с командой профессионалов (аниматоры, иллюстраторы, дизайнеры, художники, модделеры и т.д.), это приведет не только к трансформации медиа индустрии (снижению спроса на человеческий труд), но и к обрушению стоимости контента.
Если человечество получит в руки инструмент, который позволит людям без опыта и вне медиа индустрии за несколько кликов создавать медиа продукт высокого качества – это неизбежно разрушит экономику медиа индустрии.
Что получится в итоге? Создается сегмент ИТ индустрии, который разрабатывает продукты по созданию медиа контента на основе ИИ, одновременно с этим уничтожается традиционная медиа индустрия, где спрос на контент мейкеров может упасть в разы.
В каких условиях будет плюс? Если сегмент ИТ индустрии по созданию ИИ медиа продуктов окажется более значительным, чем существующая медиа индустрия, что выглядит сомнительным – в чистом виде замещающая технология с вероятно отрицательным интегральным балансом (общая польза ниже, чем совокупные потери).
Есть риски перенасыщения эксабайтами (в миллион раз больше, чем терабайт) однотипного и синтетического ИИ контента с нулевой ценностью.
Здесь сложно создать экономику, даже в рамках медиа продуктов, т.к. ценность контента будет нулевой – его невозможно будет никому продать, даже ИИ услуги по созданию контента будут не нужны, по крайней мере, если говорить в масштабе много триллионной экономики.
Nvidia – акция, которая концентрирует практически весь свободный денежный поток мировой финансовой системы.
Масштаб настолько ошеломляющий, что всего одна Nvidia (1.8 трлн) сопоставима с капитализацией национальных рынков ведущих стран. Так, например, капитализация всех публичных компаний Германии составляет $2.3 трлн, Франции – $3.2 трлн, Италии – $0.8 трлн, Испании – $0.65 трлн, Великобритании – $3.3 трлн, России – $0.65 трлн.
Nvidia, создав почти 1.5 трлн капитализации с начала 2023, показала самое быстрое и масштабное приращение стоимости за всю историю глобальной финсистемы. За 10 лет акции выросли в 200 раз!
Ни одна акция за всю историю торгов не имела накопленный объем торгов свыше 700 млрд долл за месяц по собственным расчетам.
Ни одна компания не формировала тренд индустрии подобной силы, сопрягая в неистовое и оголтелое раллирование все смежные компании. Триггерит Nvidia и следом за ней идут все остальные.
Распродажа в Nvidia с 19 февраля привела к каскадному обвалу перегретых акций в техно-секторе, нашпигованным хайпом вокруг ИИ.
Ни одна компания не выжигала до 1/4 общенациональных сбережений США для поддержания безумного пузырения.
Американский рынок – это есть Nvidia и все прочие компании.
Закрытие позиций в Nvidia со стороны первой волны спекулянтов с октября 2023, - организовало ралли в криптовалютах (реализация прибыльных позиций в Nvidia и переброска горячих денег в крипту), вторая ограниченная волна пошла с 7 февраля.
Около 500 млн баксов ежедневного финпотока в ETF, связанных с Bitcoin – это деньги, преимущественно вынутые из Nvidia теми, кто продает пузырь новой волне ждунов в вечный рост.
Сейчас на американском рынке две иконы – Дженсен Хуанг (Nvidia) или более известен, как «черная кожаная куртка» и Сэм Альтман (OpenAI). Все прочие инфоповоды и события настолько ничтожны и малозначительны, что не способны оказать влияние на рынок. ФРС вместе с выступлениями Пауэлла деклассированы до детской самодеятельности в провинциальном театре, а скучная макростатистика никого уже не интересует.
Концентрация идиотизма настолько высока, что для поддержания пузырения Nvidia с конца января начали изымать кэш из других акций (большинство компаний вне технологического сектора легли в нисходящий дрейф). Сейчас весь рынок, вся финсистема работает в интересах Nvidia и еще дюжины хайпо-поглотителей ИИ.
Nvidia создала сильнейшее ралли в истории человечества объемом в 10 трлн с начала 2023 (основной рывок с ноября), 1.5 трлн из которых сидит в самой Nvidia, вот именно Nvidia этот идиотизм и похоронит.
Nvidia представила отчетность, которая ожидаемо сильная, но не оправдывает авансирования в контексте разгона капитализации. Очень подробный анализ отчетности американских компаний будет дан в марте.
Сейчас Nvidia генерирует 22 млрд выручки и 12 млрд чистой прибыли за квартал, т.е. вполне выходит на потенциал до 100 млрд выручки и 50 млрд прибыли за год (по факту за 12 месяцев 61 и 29.8 млрд соответственно).
Однако, даже при таких результатах (их еще необходимо реализовать), текущая оценка примерно в 3.5 раза выше, чем средний показатель по индустрии.
Для того, чтобы при капитализации 1.8 трлн Nvidia вышла на средне исторический показатель для своего сегмента, необходимо показывать около 350-400 млрд выручки и 100-120 млрд прибыли, что очевидно невозможно – нет столько потребителей ИИ продуктов.
То, с каким остервенением рынок выжирает любое упоминание об ИИ свидетельствует, как о помешательстве, так и о глубокой невменяемости (подобное уже выдели в конце 90-х, но на порядок в меньшем масштабе). Все это хорошо и замечательно, но не по таким ценам.
Масштаб настолько ошеломляющий, что всего одна Nvidia (1.8 трлн) сопоставима с капитализацией национальных рынков ведущих стран. Так, например, капитализация всех публичных компаний Германии составляет $2.3 трлн, Франции – $3.2 трлн, Италии – $0.8 трлн, Испании – $0.65 трлн, Великобритании – $3.3 трлн, России – $0.65 трлн.
Nvidia, создав почти 1.5 трлн капитализации с начала 2023, показала самое быстрое и масштабное приращение стоимости за всю историю глобальной финсистемы. За 10 лет акции выросли в 200 раз!
Ни одна акция за всю историю торгов не имела накопленный объем торгов свыше 700 млрд долл за месяц по собственным расчетам.
Ни одна компания не формировала тренд индустрии подобной силы, сопрягая в неистовое и оголтелое раллирование все смежные компании. Триггерит Nvidia и следом за ней идут все остальные.
Распродажа в Nvidia с 19 февраля привела к каскадному обвалу перегретых акций в техно-секторе, нашпигованным хайпом вокруг ИИ.
Ни одна компания не выжигала до 1/4 общенациональных сбережений США для поддержания безумного пузырения.
Американский рынок – это есть Nvidia и все прочие компании.
Закрытие позиций в Nvidia со стороны первой волны спекулянтов с октября 2023, - организовало ралли в криптовалютах (реализация прибыльных позиций в Nvidia и переброска горячих денег в крипту), вторая ограниченная волна пошла с 7 февраля.
Около 500 млн баксов ежедневного финпотока в ETF, связанных с Bitcoin – это деньги, преимущественно вынутые из Nvidia теми, кто продает пузырь новой волне ждунов в вечный рост.
Сейчас на американском рынке две иконы – Дженсен Хуанг (Nvidia) или более известен, как «черная кожаная куртка» и Сэм Альтман (OpenAI). Все прочие инфоповоды и события настолько ничтожны и малозначительны, что не способны оказать влияние на рынок. ФРС вместе с выступлениями Пауэлла деклассированы до детской самодеятельности в провинциальном театре, а скучная макростатистика никого уже не интересует.
Концентрация идиотизма настолько высока, что для поддержания пузырения Nvidia с конца января начали изымать кэш из других акций (большинство компаний вне технологического сектора легли в нисходящий дрейф). Сейчас весь рынок, вся финсистема работает в интересах Nvidia и еще дюжины хайпо-поглотителей ИИ.
Nvidia создала сильнейшее ралли в истории человечества объемом в 10 трлн с начала 2023 (основной рывок с ноября), 1.5 трлн из которых сидит в самой Nvidia, вот именно Nvidia этот идиотизм и похоронит.
Nvidia представила отчетность, которая ожидаемо сильная, но не оправдывает авансирования в контексте разгона капитализации. Очень подробный анализ отчетности американских компаний будет дан в марте.
Сейчас Nvidia генерирует 22 млрд выручки и 12 млрд чистой прибыли за квартал, т.е. вполне выходит на потенциал до 100 млрд выручки и 50 млрд прибыли за год (по факту за 12 месяцев 61 и 29.8 млрд соответственно).
Однако, даже при таких результатах (их еще необходимо реализовать), текущая оценка примерно в 3.5 раза выше, чем средний показатель по индустрии.
Для того, чтобы при капитализации 1.8 трлн Nvidia вышла на средне исторический показатель для своего сегмента, необходимо показывать около 350-400 млрд выручки и 100-120 млрд прибыли, что очевидно невозможно – нет столько потребителей ИИ продуктов.
То, с каким остервенением рынок выжирает любое упоминание об ИИ свидетельствует, как о помешательстве, так и о глубокой невменяемости (подобное уже выдели в конце 90-х, но на порядок в меньшем масштабе). Все это хорошо и замечательно, но не по таким ценам.
Безумие не имеет срока давности и каждый раз все развивается по одному и тому же сценарию.
Nvidia прибавила за день 277 млрд – самый значительный однодневный прирост капитализации для одной компании за всю историю мировых торгов (прошлый рекорд был у Meta на торгах 2 февраля 2022 – 197 млрд) с более, чем 66 млрд оборота торгов (рекорд).
Тот грандиозный, ошеломляющий, монументальный, немыслимый и фееричный идиотизм, который оформили в спекулятивном ИИ ралли не имеет даже исторических аналогов, но обо всем по порядку.
Следует отметить, что каждый раз для экспансии пузыря находится фундаментальное обоснование.
В 1924-1929 фундаментальным обоснованием была технологическая революция в автомобильной промышленности, активная индустриализация (первое внедрение промышленных кластеров), развитие нефтегазового и металлургического комплекса, появление радио и развитие телеграфа, массовое появление строительных компаний, бум на рынке коммерческой и жилой недвижимости.
В 1995-2000 фундаментальным обоснованием была активная цифровизация, повсеместное внедрение компьютеров, интернета и мобильной связи в промышленности, бизнесе, в государственных структурах и среди частных лиц. По факту реализовывалась технологическая революция в сегменте ИТ - именно в 90-х ИТ сектор получил параболический взлет, где создавались новые отрасли экономики, прямо или косвенное связанные с ИТ.
В обоих случаях взлет фондового рынка происходил на фоне выдающихся экономических успехов.
Накопленный рост ВВП с 1924 по 1929 (6 лет) составил 32.6%, а с 1995 по 2000 почти 27%, т.е. в 20-х среднегодовой темп прироста ВВП был 4.8%, а в конце 90-х немногим около 4.1%.
Росли доходы населения, увеличивались финансовые показатели бизнеса, государственный бюджет был сбалансированным, экономика функционировала более, чем хорошо, т.к. реальный прирост экономики был выше скорости прироста долгов.
За 5 лет на пике в сентябре 1929 рынок вырос в 3.6 раза, а за сопоставимый срок в 90-х годах (в эпоху пузыря доткомов) рынок вырос в 3.4 раза. Соответственно среднегодовой рост в 20-х годах бы 29.2%, а в 90-х около 27.8% по номиналу.
В денежном выражении капитализация в сентябре 1929 прибавила около 94 млрд (на пике было почти 130 млрд для всех публичных акций), а в марте 2000 капитализация рынка была около 16 трлн с приращением почти 11 трлн за 5 лет по номиналу.
С сентября 1929 по февраль 2024 цены выросли почти в 14 раз, т.е. в ценах февраля 2024 прирост капитализации 1925-1929 составил всего 1.3 трлн долларов, а с марта 2000 по февраль 2024 цены выросли почти на 72%, т.е. с учетом инфляции пузырь доткомов 1995-2000 прибавил 19 трлн.
С минимума 27 октября 2023 по максимум 22 февраля 2024 капитализация рынка увеличилась на $10 трлн (менее, чем за 4 месяца), тогда как в ценах февраля 2024 прирост капитализации в ралли 1925-1929 составил 90 млрд в среднем за 4 месяца, а пузырь доткомов имел среднюю интенсивность 1.3 трлн за 4 месяца.
ИИ ралли более, чем в 7 раз интенсивнее ралли доткомов с учетом инфляции.
Всего за 1 день в ралли имени Nvidia от 22 февраля прирост капитализации всего рынка составил $1.1 трлн, где Nvidia внесла 277 млрд.
Последний раз более существенный прирост капитализации рынка был 1 декабря 2022 (1.2 трлн), однако это произошло после затяжного падения на протяжении всего 2022.
Еще никогда за всю историю торгов рынок не прибавлял более $1 трлн капитализации за день, будучи на хаях (ранее подобное происходило в компенсацию обвала).
Сценарий пузырения однотипный:
• появление фактора, вызывающий возбуждение (технологическая революция, как правило),
• интенсификация хайпа и массовое вовлечение с обостренным чувством оптимизма и веры в светлое будущее (на этот раз точно все будет по-другому)
• эйфория на фоне диспропорции между ожиданиями и реальность, когда скорость абсорбации доходов и сбережений в рынке кратно превышает их аккумуляцию
• отрезвление и жесткий коллапс.
На этот раз разница в том, что рост рынка кратно сильнее, экономика даже близко не в фазе экспансии, фактор ИИ сильно переоценен, а источник сбережений и доходов уже обнулен.
Nvidia прибавила за день 277 млрд – самый значительный однодневный прирост капитализации для одной компании за всю историю мировых торгов (прошлый рекорд был у Meta на торгах 2 февраля 2022 – 197 млрд) с более, чем 66 млрд оборота торгов (рекорд).
Тот грандиозный, ошеломляющий, монументальный, немыслимый и фееричный идиотизм, который оформили в спекулятивном ИИ ралли не имеет даже исторических аналогов, но обо всем по порядку.
Следует отметить, что каждый раз для экспансии пузыря находится фундаментальное обоснование.
В 1924-1929 фундаментальным обоснованием была технологическая революция в автомобильной промышленности, активная индустриализация (первое внедрение промышленных кластеров), развитие нефтегазового и металлургического комплекса, появление радио и развитие телеграфа, массовое появление строительных компаний, бум на рынке коммерческой и жилой недвижимости.
В 1995-2000 фундаментальным обоснованием была активная цифровизация, повсеместное внедрение компьютеров, интернета и мобильной связи в промышленности, бизнесе, в государственных структурах и среди частных лиц. По факту реализовывалась технологическая революция в сегменте ИТ - именно в 90-х ИТ сектор получил параболический взлет, где создавались новые отрасли экономики, прямо или косвенное связанные с ИТ.
В обоих случаях взлет фондового рынка происходил на фоне выдающихся экономических успехов.
Накопленный рост ВВП с 1924 по 1929 (6 лет) составил 32.6%, а с 1995 по 2000 почти 27%, т.е. в 20-х среднегодовой темп прироста ВВП был 4.8%, а в конце 90-х немногим около 4.1%.
Росли доходы населения, увеличивались финансовые показатели бизнеса, государственный бюджет был сбалансированным, экономика функционировала более, чем хорошо, т.к. реальный прирост экономики был выше скорости прироста долгов.
За 5 лет на пике в сентябре 1929 рынок вырос в 3.6 раза, а за сопоставимый срок в 90-х годах (в эпоху пузыря доткомов) рынок вырос в 3.4 раза. Соответственно среднегодовой рост в 20-х годах бы 29.2%, а в 90-х около 27.8% по номиналу.
В денежном выражении капитализация в сентябре 1929 прибавила около 94 млрд (на пике было почти 130 млрд для всех публичных акций), а в марте 2000 капитализация рынка была около 16 трлн с приращением почти 11 трлн за 5 лет по номиналу.
С сентября 1929 по февраль 2024 цены выросли почти в 14 раз, т.е. в ценах февраля 2024 прирост капитализации 1925-1929 составил всего 1.3 трлн долларов, а с марта 2000 по февраль 2024 цены выросли почти на 72%, т.е. с учетом инфляции пузырь доткомов 1995-2000 прибавил 19 трлн.
С минимума 27 октября 2023 по максимум 22 февраля 2024 капитализация рынка увеличилась на $10 трлн (менее, чем за 4 месяца), тогда как в ценах февраля 2024 прирост капитализации в ралли 1925-1929 составил 90 млрд в среднем за 4 месяца, а пузырь доткомов имел среднюю интенсивность 1.3 трлн за 4 месяца.
ИИ ралли более, чем в 7 раз интенсивнее ралли доткомов с учетом инфляции.
Всего за 1 день в ралли имени Nvidia от 22 февраля прирост капитализации всего рынка составил $1.1 трлн, где Nvidia внесла 277 млрд.
Последний раз более существенный прирост капитализации рынка был 1 декабря 2022 (1.2 трлн), однако это произошло после затяжного падения на протяжении всего 2022.
Еще никогда за всю историю торгов рынок не прибавлял более $1 трлн капитализации за день, будучи на хаях (ранее подобное происходило в компенсацию обвала).
Сценарий пузырения однотипный:
• появление фактора, вызывающий возбуждение (технологическая революция, как правило),
• интенсификация хайпа и массовое вовлечение с обостренным чувством оптимизма и веры в светлое будущее (на этот раз точно все будет по-другому)
• эйфория на фоне диспропорции между ожиданиями и реальность, когда скорость абсорбации доходов и сбережений в рынке кратно превышает их аккумуляцию
• отрезвление и жесткий коллапс.
На этот раз разница в том, что рост рынка кратно сильнее, экономика даже близко не в фазе экспансии, фактор ИИ сильно переоценен, а источник сбережений и доходов уже обнулен.
Откуда на рынке берутся деньги, изменяет ли прирост капитализации богатство в экономике?
На самом деле капитализация рынка вообще никак не влияет на объем денежной массы в экономике, даже если рынок вырастет в 10 или 100 раз – меняется лишь структура акционеров и перераспределяется богатство среди акционеров.
Пусть будет такой пример: денежная масса в экономике 10 трлн условных единиц, капитализация рынка 20 трлн при 1 трлн акций (каждая акция стоит 20 единиц). Для упрощения рынок является замкнутым без иностранных инвесторов.
Под денежной массой можно понимать расширенное представление денег в системе – наличность, все виды депозитов и кэш на брокерских счетах.
Следует понимать, что лишь незначительный объем денежной массы участвует в обороте на рынке акций, все зависит от развития финансовой системы, финансовой грамотности и склонности к риску. Пусть будет предельная глубина участия – 15% от денежной массы или 1.5 трлн.
Происходит цикл расширения (инвестиций в акции), который может быть сопряжен с различными экономическими, технологическими или политическими причинами – это не имеет значения. Пусть будет фаза экономического роста, технологическая революция и высокая склонность к риску.
▪️На первом этапе 500 млрд из денежной массы перераспределяются в рынок акций, что за некий период времени (пусть будет 4 месяца) приводит к росту цен на 50%, а средневзвешенная цена покупки составляет 22.5 на одну акцию (при условии равномерных покупок для упрощения примера), т.е. на первом этапе выкуплено 22.2 млрд акций (2.22% от фри-флоата).
Изменилась ли денежная масса? Нет, т.к. продавцы получили 500 млрд от покупателей и произошла смена владельцев акций, где первая волна получили 22.22 млрд акций, а продавцы со средней прибылью 22.5% вышли из акций в кэш на брокерских счетах или депозиты.
Но почему акции выросли на 50%, а не на 20 или 100%? Акции могут иметь разную доходность и все зависит от ликвидности рынка, интенсивности покупателей и «плотности» продавцов, от макроэкономических, политических условий и склонности к риску, от дороговизны рынка по мультипликаторам, принятия цены и так далее. Иногда разгон на 100% может потребовать X денег, а иногда рост на 10% может потребовать 2X денег.
▪️На втором этапе рынок вырос с 25 трлн до 27 трлн за 4 месяца при средневзвешенной капитализации 26 трлн, а объем инвестиций составил 500 млрд со стороны новых участников (для простоты расчетов).
Соответственно, средняя цена акций равна 26, а объем перераспределения снизился до 19.23 млрд акций vs 22.22 млрд на первом этапе.
Те, кто держал акций до цикла инвестиционного расширения зафиксировал 30% прибыли (26 vs 20).
Изменилась ли денежная масса? Снова нет.
▪️На третьем этапе цена выросла с 27 до 28 трлн за 4 месяца при средневзвешенной капитализации 27.5 трлн с объемом инвестиций снова 500 млрд – средняя цена 27.5, объем перераспределения акций составил 18.18 млрд акций.
Денежная масса вновь никак не изменилась, но продавцы зафиксировали 37.5% прибыли (27.5 vs 20).
Что получилось? За год чистый денежный поток в рынок составил 1.5 трлн из депозитов, было переопределено 59.63 млрд акций по средней цене 25.15, т.е. продавцы зафиксировали 25.75% прибыли (25.15 к 20).
Денежная масса не изменилась, но поменялась структура владельцев акций.
А что будет, если рынок начнет коллапсировать? Продолжение следует...
На самом деле капитализация рынка вообще никак не влияет на объем денежной массы в экономике, даже если рынок вырастет в 10 или 100 раз – меняется лишь структура акционеров и перераспределяется богатство среди акционеров.
Пусть будет такой пример: денежная масса в экономике 10 трлн условных единиц, капитализация рынка 20 трлн при 1 трлн акций (каждая акция стоит 20 единиц). Для упрощения рынок является замкнутым без иностранных инвесторов.
Под денежной массой можно понимать расширенное представление денег в системе – наличность, все виды депозитов и кэш на брокерских счетах.
Следует понимать, что лишь незначительный объем денежной массы участвует в обороте на рынке акций, все зависит от развития финансовой системы, финансовой грамотности и склонности к риску. Пусть будет предельная глубина участия – 15% от денежной массы или 1.5 трлн.
Происходит цикл расширения (инвестиций в акции), который может быть сопряжен с различными экономическими, технологическими или политическими причинами – это не имеет значения. Пусть будет фаза экономического роста, технологическая революция и высокая склонность к риску.
▪️На первом этапе 500 млрд из денежной массы перераспределяются в рынок акций, что за некий период времени (пусть будет 4 месяца) приводит к росту цен на 50%, а средневзвешенная цена покупки составляет 22.5 на одну акцию (при условии равномерных покупок для упрощения примера), т.е. на первом этапе выкуплено 22.2 млрд акций (2.22% от фри-флоата).
Изменилась ли денежная масса? Нет, т.к. продавцы получили 500 млрд от покупателей и произошла смена владельцев акций, где первая волна получили 22.22 млрд акций, а продавцы со средней прибылью 22.5% вышли из акций в кэш на брокерских счетах или депозиты.
Но почему акции выросли на 50%, а не на 20 или 100%? Акции могут иметь разную доходность и все зависит от ликвидности рынка, интенсивности покупателей и «плотности» продавцов, от макроэкономических, политических условий и склонности к риску, от дороговизны рынка по мультипликаторам, принятия цены и так далее. Иногда разгон на 100% может потребовать X денег, а иногда рост на 10% может потребовать 2X денег.
▪️На втором этапе рынок вырос с 25 трлн до 27 трлн за 4 месяца при средневзвешенной капитализации 26 трлн, а объем инвестиций составил 500 млрд со стороны новых участников (для простоты расчетов).
Соответственно, средняя цена акций равна 26, а объем перераспределения снизился до 19.23 млрд акций vs 22.22 млрд на первом этапе.
Те, кто держал акций до цикла инвестиционного расширения зафиксировал 30% прибыли (26 vs 20).
Изменилась ли денежная масса? Снова нет.
▪️На третьем этапе цена выросла с 27 до 28 трлн за 4 месяца при средневзвешенной капитализации 27.5 трлн с объемом инвестиций снова 500 млрд – средняя цена 27.5, объем перераспределения акций составил 18.18 млрд акций.
Денежная масса вновь никак не изменилась, но продавцы зафиксировали 37.5% прибыли (27.5 vs 20).
Что получилось? За год чистый денежный поток в рынок составил 1.5 трлн из депозитов, было переопределено 59.63 млрд акций по средней цене 25.15, т.е. продавцы зафиксировали 25.75% прибыли (25.15 к 20).
Денежная масса не изменилась, но поменялась структура владельцев акций.
А что будет, если рынок начнет коллапсировать? Продолжение следует...
Spydell_finance
Откуда на рынке берутся деньги, изменяет ли прирост капитализации богатство в экономике? На самом деле капитализация рынка вообще никак не влияет на объем денежной массы в экономике, даже если рынок вырастет в 10 или 100 раз – меняется лишь структура акционеров…
Откуда на рынке берутся деньги, изменяет ли прирост капитализации богатство в экономике? Начало здесь.
Продолжение примера для понимания механизма распределения денежных потоков... Покупатели в рынке закончились, внезапно изменилась конъюнктура, политический и экономический кризис, плохие отчетности компаний и новым покупателям срочно потребовалось выйти в кэш.
Рынок упал в 3.5 раза с 28 до 8 трлн со средневзвешенной капитализацией 18, а объем продаж составил 2 трлн (все новые покупатели на 1.5 трлн и еще старые инвесторы на 0.5 трлн), но в рынке участвуют лишь 1.5 трлн депозитов. Для привлечения молчунов на 500 млрд потребовался существенный рыночный дисконт, поэтому рынок и упал в 3.5 раза.
Какой результат?
• Новая волна покупателей в цикле инвестиционного расширения в три этапа фиксирует убыток в 28.5% (средневзвешенные покупки по 25.15 и продажи по 18).
• Изначальные инвесторы до цикла расширения капитализации фиксируют убытки в 10% (18 продали vs 20 в изначальных инвестициях).
• Инвесторы, которые ранее зафиксировали прибыль в 25.75% теперь владеют акциями со средневзвешенной капитализацией 18, ожидая новый цикл расширения.
• Появились новые покупатели из неактивных на 500 млрд из ранее неактивной денежной массы, которых удалось привлечь существенным дисконтом.
Во всех рыночных операциях объем денежной массы никак не менялся, как не менялось количество акций в обращении, но менялась капитализация рынка, структура акционеров и их прибыльность.
К чему привел разгон акций с 20 до 28 трлн? К когнитивным искажениям у новой волны покупателей, ощущающих эфемерный эффект богатства, которого не было. В торговом терминале их баланс был положительным до момента обвала, но эта прибыль фиктивная/бумажная.
Реальную прибыль зафиксировали продавцы акций, которые участвовали в цикле инвестиционного расширения на стороне продавцов.
Как только рынок рухнул – новые покупатели зафиксировали убытки, потеряв изначальный капитал, все это не отразилось на объеме денежной массы, но отразилось на структуре акционеров и структуре денежной массы.
Произошло перераспределение богатства из кармана одних в карман других. Продавцы реализовали прирост стоимости в момент расширения капитализации (это их реальная прибыль), покупатели ощутили крутизну бумажной/фиктивной прибыли пару месяцев, а чуть позже реализовали убытки, скинув акции более сильным участникам.
Единственная реальная прибыль на рынке - это та прибыль, которая зафиксирована продажей активов и выходом в кэш (без учета дивидендов).
Рост рынка повлиял на снижение покупательной способности доступной к распределению денежной массы и это основное фундаментальное ограничение под рост рынка.
Рыночные колебания влияют на стоимость активов, но не изменяют количество денег в экономике напрямую.
Однако, стоимость активов может влиять на скорость обращения денег в экономике через ментальный эффект богатства. Люди видят прирост стоимости портфеля, пусть даже нереализованный, что снижает их склонность к сбережениям, активизируя покупательский паттерн, склонность к расходам в реальной экономике.
С этой точки зрения рост капитализации рынка обычно повышает настроение инвесторов и их потребительскую активность, не увеличивая фактическую способность к расходам. Они еще не стали богаче (для этого нужно продать акции), но они ощущают себя богаче.
Таким образом, рынок напрямую влияет на перераспределение денежной массы, но не оказывает влияние на величину денежной массы (прибыль одних всегда равна убыткам других), а интегрально рынок — это игра с отрицательной суммой, учитывая комиссии посредников.
Все это на самом деле очень важно для понимания предельной устойчивости пузыря на американском рынке.
Прирост капитализации не добавляет новых денег в систему и не увеличивает потребление напрямую, но потенциально способен изымать ликвидность из оборота потребления в пользу инвестиционного оборота, если доля активной денежной массы в рынке растет.
Продолжение примера для понимания механизма распределения денежных потоков... Покупатели в рынке закончились, внезапно изменилась конъюнктура, политический и экономический кризис, плохие отчетности компаний и новым покупателям срочно потребовалось выйти в кэш.
Рынок упал в 3.5 раза с 28 до 8 трлн со средневзвешенной капитализацией 18, а объем продаж составил 2 трлн (все новые покупатели на 1.5 трлн и еще старые инвесторы на 0.5 трлн), но в рынке участвуют лишь 1.5 трлн депозитов. Для привлечения молчунов на 500 млрд потребовался существенный рыночный дисконт, поэтому рынок и упал в 3.5 раза.
Какой результат?
• Новая волна покупателей в цикле инвестиционного расширения в три этапа фиксирует убыток в 28.5% (средневзвешенные покупки по 25.15 и продажи по 18).
• Изначальные инвесторы до цикла расширения капитализации фиксируют убытки в 10% (18 продали vs 20 в изначальных инвестициях).
• Инвесторы, которые ранее зафиксировали прибыль в 25.75% теперь владеют акциями со средневзвешенной капитализацией 18, ожидая новый цикл расширения.
• Появились новые покупатели из неактивных на 500 млрд из ранее неактивной денежной массы, которых удалось привлечь существенным дисконтом.
Во всех рыночных операциях объем денежной массы никак не менялся, как не менялось количество акций в обращении, но менялась капитализация рынка, структура акционеров и их прибыльность.
К чему привел разгон акций с 20 до 28 трлн? К когнитивным искажениям у новой волны покупателей, ощущающих эфемерный эффект богатства, которого не было. В торговом терминале их баланс был положительным до момента обвала, но эта прибыль фиктивная/бумажная.
Реальную прибыль зафиксировали продавцы акций, которые участвовали в цикле инвестиционного расширения на стороне продавцов.
Как только рынок рухнул – новые покупатели зафиксировали убытки, потеряв изначальный капитал, все это не отразилось на объеме денежной массы, но отразилось на структуре акционеров и структуре денежной массы.
Произошло перераспределение богатства из кармана одних в карман других. Продавцы реализовали прирост стоимости в момент расширения капитализации (это их реальная прибыль), покупатели ощутили крутизну бумажной/фиктивной прибыли пару месяцев, а чуть позже реализовали убытки, скинув акции более сильным участникам.
Единственная реальная прибыль на рынке - это та прибыль, которая зафиксирована продажей активов и выходом в кэш (без учета дивидендов).
Рост рынка повлиял на снижение покупательной способности доступной к распределению денежной массы и это основное фундаментальное ограничение под рост рынка.
Рыночные колебания влияют на стоимость активов, но не изменяют количество денег в экономике напрямую.
Однако, стоимость активов может влиять на скорость обращения денег в экономике через ментальный эффект богатства. Люди видят прирост стоимости портфеля, пусть даже нереализованный, что снижает их склонность к сбережениям, активизируя покупательский паттерн, склонность к расходам в реальной экономике.
С этой точки зрения рост капитализации рынка обычно повышает настроение инвесторов и их потребительскую активность, не увеличивая фактическую способность к расходам. Они еще не стали богаче (для этого нужно продать акции), но они ощущают себя богаче.
Таким образом, рынок напрямую влияет на перераспределение денежной массы, но не оказывает влияние на величину денежной массы (прибыль одних всегда равна убыткам других), а интегрально рынок — это игра с отрицательной суммой, учитывая комиссии посредников.
Все это на самом деле очень важно для понимания предельной устойчивости пузыря на американском рынке.
Прирост капитализации не добавляет новых денег в систему и не увеличивает потребление напрямую, но потенциально способен изымать ликвидность из оборота потребления в пользу инвестиционного оборота, если доля активной денежной массы в рынке растет.
Откуда берутся ресурсы под выкуп облигаций и финансирование первичных размещений?
Все это важно в контексте понимания предельных границ устойчивости финансовой системы вне зависимости от валютной зоны, т.к. принципы идентичные.
▪️Выкуп долговых ценных бумаг (бизнеса или государства) приводит к увеличению денежной массы? Нет!
Напрямую нет влияния на денежную массу, т.к. происходит перераспределение денежных средств от инвестора в пользу эмитента, где посредником выступает финансовая система.
Инвестор переводит деньги на брокерский счет, с него через брокеров или финансовых посредников производит покупку облигаций, получая облигацию, а эмитент кэш на брокерский счет.
• Если эмитент резервирует полученные деньги на депозите и/или брокерском счете -> нейтральный эффект для денежной массы.
• Когда эмитент облигации направляет полученные от эмиссии средства на погашение банковского кредита, это приводит к сокращению денежной массы, несмотря на то что инвесторы, купившие облигации, изначально перераспределяют свои денежные средства от других активов (например, со своих депозитов) в облигации.
• Если эмитент облигации принимает решение к расширению операционной или инвестиционной активности в реальной экономике, производя капитальные расходы или нанимая сотрудников – это приводит к увеличению денежной массы в зависимости от объемов и факторов инвестиционной активности.
▪️Первичное или вторичное размещение акций не влияет на денежную массу напрямую. При IPO компания выпускает и продает акции инвесторам, что приводит к перераспределению существующих денежных средств от инвесторов к компании.
При условии, если инвесторы покупают на собственные деньги, однако, покупка акций или облигаций на заемные средства, полученные у банков или брокеров приводит к увеличению денежной массы.
Если бизнес от размещения акций оставляет деньги в денежных инструментах – нейтральный эффект, если же используют для инвестиций и расширения бизнес операций – потенциально увеличивает денежную массу в долгосрочной перспективе.
▪️Операции купли/продажи недвижимости без участия ипотечных кредитов не влияют на денежную массу, т.к. происходит перераспределение денежной массы и прав собственности между держателем кэша и недвижимости.
▪️Операции купли/продажи акций и облигаций на вторичном рынке никак не влияют на денежную массу.
Сделки на вторичном рынке включают обмен существующими финансовыми активами. Новые деньги не создаются и не уничтожаются в процессе. Средства перемещаются между инвесторами - покупатель платит продавцу, но общая сумма денег в системе остается неизменной.
Первичное размещение акций и облигаций прямо не влияет на денежную массу, но может влиять косвенно, учитывая сценарии использования привлеченных средств, тогда как операции на вторичным рынке полностью изолированы от влияния на денежную массу.
Однако, косвенное влияние вторичного рынка все же может присутствовать через когнитивный эффект восприятия перспектив экономики и доходов.
Рост акций и устойчивость финансового рынка может способствовать инвестиционной активности бизнеса (увеличивает денежную массу) и потребительской активности домохозяйств (потенциально увеличивает денежную массу).
Использование кредитного рычага, маржинальных средств для выкупа финансовых активов увеличивает денежную массу, однако, при коллапсе рынка маржин коллы сокращают денежную массу, как правило, сильнее первоначального увеличения.
Но откуда берутся деньги на выкуп облигаций, если объем облигаций в обращении, как правило, выше объема денежной массы?
• Участие нерезидентов.
• Операции центрального банка по прямому выкупу облигаций.
• Текущие сбережения экономических агентов, как разница между текущими доходами и расходами.
• Перераспределение ликвидности в рамках широкой финансовой системы через продажу одних активов, чтобы купить другие активы.
• Маржинальный ресурс, выкуп под обеспечение (часто используется в финсистеме).
Как правило, долгосрочный ресурс под выкуп ценных бумаг – сбережения и участие нерезидентов, а в условиях кассовых разрывов – QE от ЦБ.
Все это важно в контексте понимания предельных границ устойчивости финансовой системы вне зависимости от валютной зоны, т.к. принципы идентичные.
▪️Выкуп долговых ценных бумаг (бизнеса или государства) приводит к увеличению денежной массы? Нет!
Напрямую нет влияния на денежную массу, т.к. происходит перераспределение денежных средств от инвестора в пользу эмитента, где посредником выступает финансовая система.
Инвестор переводит деньги на брокерский счет, с него через брокеров или финансовых посредников производит покупку облигаций, получая облигацию, а эмитент кэш на брокерский счет.
• Если эмитент резервирует полученные деньги на депозите и/или брокерском счете -> нейтральный эффект для денежной массы.
• Когда эмитент облигации направляет полученные от эмиссии средства на погашение банковского кредита, это приводит к сокращению денежной массы, несмотря на то что инвесторы, купившие облигации, изначально перераспределяют свои денежные средства от других активов (например, со своих депозитов) в облигации.
• Если эмитент облигации принимает решение к расширению операционной или инвестиционной активности в реальной экономике, производя капитальные расходы или нанимая сотрудников – это приводит к увеличению денежной массы в зависимости от объемов и факторов инвестиционной активности.
▪️Первичное или вторичное размещение акций не влияет на денежную массу напрямую. При IPO компания выпускает и продает акции инвесторам, что приводит к перераспределению существующих денежных средств от инвесторов к компании.
При условии, если инвесторы покупают на собственные деньги, однако, покупка акций или облигаций на заемные средства, полученные у банков или брокеров приводит к увеличению денежной массы.
Если бизнес от размещения акций оставляет деньги в денежных инструментах – нейтральный эффект, если же используют для инвестиций и расширения бизнес операций – потенциально увеличивает денежную массу в долгосрочной перспективе.
▪️Операции купли/продажи недвижимости без участия ипотечных кредитов не влияют на денежную массу, т.к. происходит перераспределение денежной массы и прав собственности между держателем кэша и недвижимости.
▪️Операции купли/продажи акций и облигаций на вторичном рынке никак не влияют на денежную массу.
Сделки на вторичном рынке включают обмен существующими финансовыми активами. Новые деньги не создаются и не уничтожаются в процессе. Средства перемещаются между инвесторами - покупатель платит продавцу, но общая сумма денег в системе остается неизменной.
Первичное размещение акций и облигаций прямо не влияет на денежную массу, но может влиять косвенно, учитывая сценарии использования привлеченных средств, тогда как операции на вторичным рынке полностью изолированы от влияния на денежную массу.
Однако, косвенное влияние вторичного рынка все же может присутствовать через когнитивный эффект восприятия перспектив экономики и доходов.
Рост акций и устойчивость финансового рынка может способствовать инвестиционной активности бизнеса (увеличивает денежную массу) и потребительской активности домохозяйств (потенциально увеличивает денежную массу).
Использование кредитного рычага, маржинальных средств для выкупа финансовых активов увеличивает денежную массу, однако, при коллапсе рынка маржин коллы сокращают денежную массу, как правило, сильнее первоначального увеличения.
Но откуда берутся деньги на выкуп облигаций, если объем облигаций в обращении, как правило, выше объема денежной массы?
• Участие нерезидентов.
• Операции центрального банка по прямому выкупу облигаций.
• Текущие сбережения экономических агентов, как разница между текущими доходами и расходами.
• Перераспределение ликвидности в рамках широкой финансовой системы через продажу одних активов, чтобы купить другие активы.
• Маржинальный ресурс, выкуп под обеспечение (часто используется в финсистеме).
Как правило, долгосрочный ресурс под выкуп ценных бумаг – сбережения и участие нерезидентов, а в условиях кассовых разрывов – QE от ЦБ.
Как создаются деньги в экономике?
Существует четыре основных канала прироста денежной массы: монетарный (операции ЦБ), кредитный (операции коммерческих банков через кредитный мультипликатор), фискальный (операции государства), валютный (зависит от валютных интервенций, международной торговли, трансграничных потоков капитала и т.д.).
Сейчас остановлюсь на фискальном канале. Может ли государство мультиплицировать деньги в экономике? Да.
Если государство увеличивает расходы – это прямые доходы экономики (выручка предприятий, выполняющих госзаказы, доходы бюджетников и работников, получающих зарплату от государства).
Часть из потраченных средств государство автоматически возвращает обратно в виде налогов и сборов с бизнеса и населения с минимальным лагом (от одного до нескольких месяцев).
Однако, гораздо более значимый эффект – это мультипликация расходов экономических агентов.
Население, получающее соцпособия или зарплату, создает будущий спрос на товары и услуги, который преимущественно оседает внутри экономики, хотя часть может уходить в импорт или отток капитала.
Спрос на товары и услуги – это доходы отечественных предприятий, для реализации которых могут потребоваться банковские кредиты и расширение экономической активности.
Бизнес, выполняющий госзаказы, создает спрос на промежуточную продукцию отраслей экономики, формируя положительный триггер экономической активности и будущий спрос на кредиты, увеличивая денежную массу.
Обычно увеличение госрасходов стимулирует диспропорцию между спросом и предложением, повышая инфляционное давление в экономике, т.к. насыщение экономики деньгами происходит быстрее и сильнее компенсирующего воспроизводственного потенциала.
Инфляционное давление тем выше, чем выше доля концентрации стимулирующей политики на руках у населения. Инфляция, как правило, сдержанная или отсутствующая при реализации инфраструктурных проектов, при госзакупках и ВПК.
Государственные расходы во все времена и в любых условиях были самым сильным триггером расширения экономической активности и последующего роста денежной массы, но обычно это приводит к инфляции и обесценению нацвалюты, если фискальная политика реализуется избыточно или неграмотно.
Хотя государство напрямую не создает деньги, однако, формирует сильный косвенный импульс для роста денежной массы через волновой эффект мультипликации расходов экономических агентов и межотраслевой связанности.
Важное значение имеет стратегия фискальной политики:
• Если прирост госрасходов балансируется приростом доходов (нейтральная фискальная политика и сбалансированный околонулевой бюджет), влияние на денежную массу ограниченное. Весь положительный эффект компенсируется изъятием денег из потребления и инвестиций через налоги и сборы.
• Если государство фиксирует расходы, но понижает доходы - это увеличивает дефицит бюджета и дает положительный импульс экономике, т.к. высвобождаются ресурсы для потребления и инвестиций (ранее изымаемые налоги и сборы остаются у частных лиц), что может способствовать росту денежной массы через вторичный эффект.
• Если государство увеличивает расходы значительно быстрее роста доходов – это приводит к заимствованиям, но по совокупности факторов данная стратегия является в наибольшей степени стимулирующей, оказывающая максимальный эффект на прирост денежной массы.
Государство может покрывать дефицит бюджета из собственных ранее сформированных ликвидных ресурсов (кэш позиция на счетах), через реализацию государственного имущества (продажа активов и госсобственности) или через заимствования (базовая долгосрочная стратегия).
Выкуп размещения гособлигаций центральным банком в чистом виде приводит к росту денежной массы, это же относится и к банкам, в том числе через расширение механизма частичного резервирования, т.к. облигации выступают как залоговый актив высшего уровня.
Выкуп гособлигаций со стороны населения, нефинансового сектора и инвестфондов напрямую не приводит к увеличению денежной массы, однако здесь есть множество нюансов, как широкая финансовая система мультиплицирует капиталы.
Существует четыре основных канала прироста денежной массы: монетарный (операции ЦБ), кредитный (операции коммерческих банков через кредитный мультипликатор), фискальный (операции государства), валютный (зависит от валютных интервенций, международной торговли, трансграничных потоков капитала и т.д.).
Сейчас остановлюсь на фискальном канале. Может ли государство мультиплицировать деньги в экономике? Да.
Если государство увеличивает расходы – это прямые доходы экономики (выручка предприятий, выполняющих госзаказы, доходы бюджетников и работников, получающих зарплату от государства).
Часть из потраченных средств государство автоматически возвращает обратно в виде налогов и сборов с бизнеса и населения с минимальным лагом (от одного до нескольких месяцев).
Однако, гораздо более значимый эффект – это мультипликация расходов экономических агентов.
Население, получающее соцпособия или зарплату, создает будущий спрос на товары и услуги, который преимущественно оседает внутри экономики, хотя часть может уходить в импорт или отток капитала.
Спрос на товары и услуги – это доходы отечественных предприятий, для реализации которых могут потребоваться банковские кредиты и расширение экономической активности.
Бизнес, выполняющий госзаказы, создает спрос на промежуточную продукцию отраслей экономики, формируя положительный триггер экономической активности и будущий спрос на кредиты, увеличивая денежную массу.
Обычно увеличение госрасходов стимулирует диспропорцию между спросом и предложением, повышая инфляционное давление в экономике, т.к. насыщение экономики деньгами происходит быстрее и сильнее компенсирующего воспроизводственного потенциала.
Инфляционное давление тем выше, чем выше доля концентрации стимулирующей политики на руках у населения. Инфляция, как правило, сдержанная или отсутствующая при реализации инфраструктурных проектов, при госзакупках и ВПК.
Государственные расходы во все времена и в любых условиях были самым сильным триггером расширения экономической активности и последующего роста денежной массы, но обычно это приводит к инфляции и обесценению нацвалюты, если фискальная политика реализуется избыточно или неграмотно.
Хотя государство напрямую не создает деньги, однако, формирует сильный косвенный импульс для роста денежной массы через волновой эффект мультипликации расходов экономических агентов и межотраслевой связанности.
Важное значение имеет стратегия фискальной политики:
• Если прирост госрасходов балансируется приростом доходов (нейтральная фискальная политика и сбалансированный околонулевой бюджет), влияние на денежную массу ограниченное. Весь положительный эффект компенсируется изъятием денег из потребления и инвестиций через налоги и сборы.
• Если государство фиксирует расходы, но понижает доходы - это увеличивает дефицит бюджета и дает положительный импульс экономике, т.к. высвобождаются ресурсы для потребления и инвестиций (ранее изымаемые налоги и сборы остаются у частных лиц), что может способствовать росту денежной массы через вторичный эффект.
• Если государство увеличивает расходы значительно быстрее роста доходов – это приводит к заимствованиям, но по совокупности факторов данная стратегия является в наибольшей степени стимулирующей, оказывающая максимальный эффект на прирост денежной массы.
Государство может покрывать дефицит бюджета из собственных ранее сформированных ликвидных ресурсов (кэш позиция на счетах), через реализацию государственного имущества (продажа активов и госсобственности) или через заимствования (базовая долгосрочная стратегия).
Выкуп размещения гособлигаций центральным банком в чистом виде приводит к росту денежной массы, это же относится и к банкам, в том числе через расширение механизма частичного резервирования, т.к. облигации выступают как залоговый актив высшего уровня.
Выкуп гособлигаций со стороны населения, нефинансового сектора и инвестфондов напрямую не приводит к увеличению денежной массы, однако здесь есть множество нюансов, как широкая финансовая система мультиплицирует капиталы.
Кредитование юрлиц в России не изменилось в январе, но относительно прошлого года рекордный прирост на 25.3% или 14.9 трлн руб.
В эту статистику объединяется кредит нефинансовым организациям, субъектам МСП, ИП, также входят кредиты финансовым организациям (все финансовые организации за исключением банков), как в рублях, так и в валюте по фиксированному курсу для устранения фактора валютной переоценки.
Объем кредитования составляет 73.8 трлн руб, где рублевые 61.4 трлн, а среди них в пользу нефинансовых организаций с учетом МСП– 51.4 трлн, финансовых организаций – 8.8 трлн, ИП – 1.2 трлн руб в декабре.
Январская детализация пока недоступна и будет опубликована ЦБ позже на этой неделе.
Январское околонулевое изменение кредитования юрлиц является вполне типичным для этого времени года – это происходит регулярно и не выбивается из общей тенденции.
За последние 12 месяцев (фев.23-янв.24) прирост кредитования составил 12.4 трлн vs 7.1 трлн годом ранее (фев.22-янв.23), 5.6 трлн два года назад (фев.21-янв.22) и 4.2 трлн руб три года назад.
За 6 месяцев с начала цикла ужесточения ДКП (авг.23-янв.24) прирост составил 6.9 трлн vs 5.5 трлн год назад (авг.22-янв.23), 2.6 трлн двумя годами ранее и 1.7 трлн руб тремя годами ранее.
Вот это более показательная статистика, которая свидетельствует о том, что ужесточение ДКП вообще никак не повлияло на кредитную активность юрлиц.
Это связано с несколькими причинами:
• Средневзвешенные ставки по корпоративным кредитам выросли всего на 5 п.п в декабре 2023 по сравнению со средними ставками в январе-июле 2023, тогда как ключевая ставка увеличилась на 8.5 п.п.
Это связано, как со структурой кредитования (большое количество крупных компаний по особым условиям, льготные кредиты субсидируемым отраслям и компаниям из ВПК), так и с политикой банков, нацеленных на максимизацию объемом кредитования ценой снижения маржинальности.
• Лаг воздействия ДКП на кредитную активность и инвестиционные циклы в России около 6 месяцев, т.е с февраля может быть более явный эффект замедления.
В эту статистику объединяется кредит нефинансовым организациям, субъектам МСП, ИП, также входят кредиты финансовым организациям (все финансовые организации за исключением банков), как в рублях, так и в валюте по фиксированному курсу для устранения фактора валютной переоценки.
Объем кредитования составляет 73.8 трлн руб, где рублевые 61.4 трлн, а среди них в пользу нефинансовых организаций с учетом МСП– 51.4 трлн, финансовых организаций – 8.8 трлн, ИП – 1.2 трлн руб в декабре.
Январская детализация пока недоступна и будет опубликована ЦБ позже на этой неделе.
Январское околонулевое изменение кредитования юрлиц является вполне типичным для этого времени года – это происходит регулярно и не выбивается из общей тенденции.
За последние 12 месяцев (фев.23-янв.24) прирост кредитования составил 12.4 трлн vs 7.1 трлн годом ранее (фев.22-янв.23), 5.6 трлн два года назад (фев.21-янв.22) и 4.2 трлн руб три года назад.
За 6 месяцев с начала цикла ужесточения ДКП (авг.23-янв.24) прирост составил 6.9 трлн vs 5.5 трлн год назад (авг.22-янв.23), 2.6 трлн двумя годами ранее и 1.7 трлн руб тремя годами ранее.
Вот это более показательная статистика, которая свидетельствует о том, что ужесточение ДКП вообще никак не повлияло на кредитную активность юрлиц.
Это связано с несколькими причинами:
• Средневзвешенные ставки по корпоративным кредитам выросли всего на 5 п.п в декабре 2023 по сравнению со средними ставками в январе-июле 2023, тогда как ключевая ставка увеличилась на 8.5 п.п.
Это связано, как со структурой кредитования (большое количество крупных компаний по особым условиям, льготные кредиты субсидируемым отраслям и компаниям из ВПК), так и с политикой банков, нацеленных на максимизацию объемом кредитования ценой снижения маржинальности.
• Лаг воздействия ДКП на кредитную активность и инвестиционные циклы в России около 6 месяцев, т.е с февраля может быть более явный эффект замедления.
Кредитование физлиц в России ощутимо замедляется, эффект ужесточение ДКП начинает проявляться.
Чистый прирост кредитования физлиц в январе (выдача минус погашение) составил 236 млрд руб для всех видов кредитования. С учетом сезонности, это немного, в янв.23 – прирост 134 млрд, в янв.22 – 241 млрд, в янв.21 – 76 млрд.
В среднем за 6 месяцев пиковый прирост был 714 млрд за месяц, т.е. январские темпы втрое ниже, чем пиковые темпы с июня по ноябрь 2023.
Ужесточение ДКП с августа по ноябрь привело к кредитному безумию и росту интенсивности кредитования примерно в 1.8 раза (инверсная реакция) в основном за счет ипотечных кредитов, которые составляли 2/3 в структуре прироста кредитования в период с августа по декабрь 2023.
Высокие темпы приращения ипотечных кредитов связаны с экстремальной концентрацией льготных кредитов, доходящих до 80%, а по льготным кредитам ставки практически не изменились.
С осени в несколько волн происходит ужесточение стандартов кредитования, не считая уровня процентной ставки, поэтому снижение кредитной активности физлиц – это вопрос времени.
• Автокредитование все еще активно, за последние 12м – чистый прирост 521 млрд vs снижения на 48 млрд годом ранее и прироста на 238 млрд в докризисный фев.21-янв.22, т.е. автокредитование растет в 2.2 раза выше, чем до СВО и почти в три раза выше в пиковые темпы 2023.
Во многом это связано с отложенным спросом 2022 (тотальный провал продаж авто) и экстремально высокими ценами (рекордно низкая покупательная способность авто, несмотря на 30% прирост номинальных доходов за два года).
• Потребительские кредиты достаточно высокие по историческим меркам – 105 млрд в январе (сопоставимо с янв.22), что вдвое ниже пиковых темпов за 6м в 2023, однако, тренд за замедление вполне видимый.
• Ипотечные кредиты выросли на 236 млрд в янв.24, что вдвое выше, чем в год назад и сопоставимо с янв.22, но втрое ниже пиковых темпов за полугодие в 2023.
Тренд на снижение темпов кредитования продолжится на фоне жестких денежно-кредитных условий.
Чистый прирост кредитования физлиц в январе (выдача минус погашение) составил 236 млрд руб для всех видов кредитования. С учетом сезонности, это немного, в янв.23 – прирост 134 млрд, в янв.22 – 241 млрд, в янв.21 – 76 млрд.
В среднем за 6 месяцев пиковый прирост был 714 млрд за месяц, т.е. январские темпы втрое ниже, чем пиковые темпы с июня по ноябрь 2023.
Ужесточение ДКП с августа по ноябрь привело к кредитному безумию и росту интенсивности кредитования примерно в 1.8 раза (инверсная реакция) в основном за счет ипотечных кредитов, которые составляли 2/3 в структуре прироста кредитования в период с августа по декабрь 2023.
Высокие темпы приращения ипотечных кредитов связаны с экстремальной концентрацией льготных кредитов, доходящих до 80%, а по льготным кредитам ставки практически не изменились.
С осени в несколько волн происходит ужесточение стандартов кредитования, не считая уровня процентной ставки, поэтому снижение кредитной активности физлиц – это вопрос времени.
• Автокредитование все еще активно, за последние 12м – чистый прирост 521 млрд vs снижения на 48 млрд годом ранее и прироста на 238 млрд в докризисный фев.21-янв.22, т.е. автокредитование растет в 2.2 раза выше, чем до СВО и почти в три раза выше в пиковые темпы 2023.
Во многом это связано с отложенным спросом 2022 (тотальный провал продаж авто) и экстремально высокими ценами (рекордно низкая покупательная способность авто, несмотря на 30% прирост номинальных доходов за два года).
• Потребительские кредиты достаточно высокие по историческим меркам – 105 млрд в январе (сопоставимо с янв.22), что вдвое ниже пиковых темпов за 6м в 2023, однако, тренд за замедление вполне видимый.
• Ипотечные кредиты выросли на 236 млрд в янв.24, что вдвое выше, чем в год назад и сопоставимо с янв.22, но втрое ниже пиковых темпов за полугодие в 2023.
Тренд на снижение темпов кредитования продолжится на фоне жестких денежно-кредитных условий.
Попытка отменить экономические законы и сделать вид, что повышение ставок только на пользу – опровергается реальной тенденцией в банковском кредитовании США.
С начала 2024 (за первые 1.5 месяца по 14 февраля включительно) снижение на 70 млрд или минус 0.6% относительно декабря 2023.
За 2023 совокупный банковский кредит в американских банках вырос на 2.2% по номиналу (всего 270 млрд долл) vs прироста на 11.4% в 2022, +4.2% в 2021 и средне-исторического темпа в 5.4% с дек.11 по дек.19.
В разрезе типов кредитования динамика следующая:
• Коммерческий кредит для нефинансовых компаний в начале 2024 продолжает снижаться на 0.2% относительно декабря 2023, за весь 2023 кредит сократился на 1.5% г/г vs рекордного роста на 13.1% в 2022, сокращения на 3.9% в 2021 и среднего темпа прироста на 7.7% в год с дек.11 по дек.19.
• Ипотечное кредитование увеличилось на 0.26% в начале 2024, выросло на 3.5% в 2023, + 11.5% в 2022, + 3.5% в 2021 и в среднем 3.6% в 2012-2019.
• Коммерческая недвижимость на удивление в плюсе на 0.6% в начале 2024, +3.5% в 2023, +13.3% в 2022, +3% в 2021 и в среднем плюс 6.4% в 2012-2019.
• Потребительское кредитование резко сокращается на 1.9% в начале 2024, но следует отметить, что это сезонная тенденция и обычно в январе-феврале присутствует сжатие потребительского кредитования.
За весь 2023 прирост на 1.4%, т.е. первые 1.5 месяца 2024 полностью нейтрализовали приращение кредитования в 2023. В 2022 около рекордный прирост на 10.8%, в 2021 – рост на 8.8%, а средне-исторический темп 2012-2019 составляет 5%.
• Прочее кредитование (в том числе маржинальное кредитование на финрынках) сокращается на 1.9% в начале 2024, в 2023 рост был на 1.4%, в 2022 – 9.4%, а с 2012 по 2019 в среднем плюс 9.2% в год.
Тенденция на снижение темпов кредитования начала проявляться с марта 2023, тогда как с августа 2021 по февраль 2023 кредитование по всем типов кредитов выросло на 1.7 трлн или 16.5%.
Обычно околонулевые темпы кредитования в США сопровождались рецессией, а сокращение кредитования – кризисом.
С начала 2024 (за первые 1.5 месяца по 14 февраля включительно) снижение на 70 млрд или минус 0.6% относительно декабря 2023.
За 2023 совокупный банковский кредит в американских банках вырос на 2.2% по номиналу (всего 270 млрд долл) vs прироста на 11.4% в 2022, +4.2% в 2021 и средне-исторического темпа в 5.4% с дек.11 по дек.19.
В разрезе типов кредитования динамика следующая:
• Коммерческий кредит для нефинансовых компаний в начале 2024 продолжает снижаться на 0.2% относительно декабря 2023, за весь 2023 кредит сократился на 1.5% г/г vs рекордного роста на 13.1% в 2022, сокращения на 3.9% в 2021 и среднего темпа прироста на 7.7% в год с дек.11 по дек.19.
• Ипотечное кредитование увеличилось на 0.26% в начале 2024, выросло на 3.5% в 2023, + 11.5% в 2022, + 3.5% в 2021 и в среднем 3.6% в 2012-2019.
• Коммерческая недвижимость на удивление в плюсе на 0.6% в начале 2024, +3.5% в 2023, +13.3% в 2022, +3% в 2021 и в среднем плюс 6.4% в 2012-2019.
• Потребительское кредитование резко сокращается на 1.9% в начале 2024, но следует отметить, что это сезонная тенденция и обычно в январе-феврале присутствует сжатие потребительского кредитования.
За весь 2023 прирост на 1.4%, т.е. первые 1.5 месяца 2024 полностью нейтрализовали приращение кредитования в 2023. В 2022 около рекордный прирост на 10.8%, в 2021 – рост на 8.8%, а средне-исторический темп 2012-2019 составляет 5%.
• Прочее кредитование (в том числе маржинальное кредитование на финрынках) сокращается на 1.9% в начале 2024, в 2023 рост был на 1.4%, в 2022 – 9.4%, а с 2012 по 2019 в среднем плюс 9.2% в год.
Тенденция на снижение темпов кредитования начала проявляться с марта 2023, тогда как с августа 2021 по февраль 2023 кредитование по всем типов кредитов выросло на 1.7 трлн или 16.5%.
Обычно околонулевые темпы кредитования в США сопровождались рецессией, а сокращение кредитования – кризисом.