Объем чистых продаж валютной выручки крупнейшими экспортерами вырос с 7.2 до 9.2 млрд долл в сентябре по данным ЦБ РФ.
Баланс продавцов и покупателей не представляет интереса, т.к. в интерпретации Центробанка данный баланс является нерепрезентативным с точки зрения оценки триггеров укрепления или ослабления рубля. Другими словами, из баланса покупателей и продавцов нельзя вычленить драйвер изменения курса рубля или выделить слабые звенья цепи.
Можно выделить другие нюансы в отчете. Основное ослабление рубля произошло в конце сентября и это при налоговом периоде и вот, что пишет ЦБ: «Основное ослабление валютного курса пришлось на последние несколько дней месяца (с 27 по 29 сентября рубль ослаб на 1.6% относительно доллара США) на фоне роста спроса на валютную ликвидность со стороны отдельных участников.»
Интересно, а кто такие эти «отдельные участники» в трактовке Центробанка?
Второй нюанс. 9.2 млрд долл продажи валютной выручки никак не сдержали падение рубля, хотя этот объем максимальный с марта 2023 (11.6 млрд), но более, чем вдвое ниже, чем в сентябре 2022 (21.1 млрд).
Всего с января по сентябрь 2023 крупнейшие экспортеры продали 75.8 млрд по сравнению с 180.4 млрд за аналогичный период в 2022, а за весь 2022 – 228.9 млрд. В 4 кв 2022 продажи валютной выручки были 48.5 млрд или в среднем по 16.2 млрд в месяц в условиях, когда цены на сырье были плюс минус сопоставимы с текущими.
С июля 2023, когда цены на нефть и газ начали расти - среднемесячные продажи валюты были лишь 7.8 млрд, что вдвое ниже, чем следовало бы.
Центробанк каждый раз заявляет, что экспортеры выгребают едва ли не все, что можно продать, но что-то здесь не сходится. Неизвестно кто включен в крупнейшие экспортеры, ровно как нет данных по их экспорту.
Однако, в 2022 экспортеры продавали 39% от объема всего экспорта, а в 2023 лишь 24%, тогда как с июня только 21%! В 4 кв 2022 продавали почти 35% от экспорта.
Структура экспорта не изменилась, а значит экспортеры «зажимают» почти половину от продажи, что и создает дефицит валюты.
Баланс продавцов и покупателей не представляет интереса, т.к. в интерпретации Центробанка данный баланс является нерепрезентативным с точки зрения оценки триггеров укрепления или ослабления рубля. Другими словами, из баланса покупателей и продавцов нельзя вычленить драйвер изменения курса рубля или выделить слабые звенья цепи.
Можно выделить другие нюансы в отчете. Основное ослабление рубля произошло в конце сентября и это при налоговом периоде и вот, что пишет ЦБ: «Основное ослабление валютного курса пришлось на последние несколько дней месяца (с 27 по 29 сентября рубль ослаб на 1.6% относительно доллара США) на фоне роста спроса на валютную ликвидность со стороны отдельных участников.»
Интересно, а кто такие эти «отдельные участники» в трактовке Центробанка?
Второй нюанс. 9.2 млрд долл продажи валютной выручки никак не сдержали падение рубля, хотя этот объем максимальный с марта 2023 (11.6 млрд), но более, чем вдвое ниже, чем в сентябре 2022 (21.1 млрд).
Всего с января по сентябрь 2023 крупнейшие экспортеры продали 75.8 млрд по сравнению с 180.4 млрд за аналогичный период в 2022, а за весь 2022 – 228.9 млрд. В 4 кв 2022 продажи валютной выручки были 48.5 млрд или в среднем по 16.2 млрд в месяц в условиях, когда цены на сырье были плюс минус сопоставимы с текущими.
С июля 2023, когда цены на нефть и газ начали расти - среднемесячные продажи валюты были лишь 7.8 млрд, что вдвое ниже, чем следовало бы.
Центробанк каждый раз заявляет, что экспортеры выгребают едва ли не все, что можно продать, но что-то здесь не сходится. Неизвестно кто включен в крупнейшие экспортеры, ровно как нет данных по их экспорту.
Однако, в 2022 экспортеры продавали 39% от объема всего экспорта, а в 2023 лишь 24%, тогда как с июня только 21%! В 4 кв 2022 продавали почти 35% от экспорта.
Структура экспорта не изменилась, а значит экспортеры «зажимают» почти половину от продажи, что и создает дефицит валюты.
Валютные активы российских домохозяйств оцениваются в $255 млрд на 1 сентября 2023 по сравнению с $259 млрд в январе 2022 на основе статистики Центробанка РФ.
Санкции в совокупности с низким доверием к рублю привели к структурной трансформации валютных активов, но не повлияли на направленность населения, которое также, как и раньше предпочитает удерживать сбережения в валюте.
В рамках российской финансовой системы валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) действительно снижаются ($182 млрд в августе 2023 по сравнению с $228 млрд в январе 2022), главным образом за счет снижения валютных депозитов в российских банках ($43 млрд vs $90 млрд).
Многие российские банки валютные депозиты по мере истечения срока обращения принудительно конвертируют в рубли, другие перераспределяют в юани или предлагают неприемлемые издержки/условия удержания активов в валютах недружественных стран (доллары и евро).
Во всяком случае, держать доллары и евро на депозитах в российских банках, как правило, невыгодно, что вынуждает население перераспределять активы в иностранные банки, т.к. доступа к иностранной наличке, по существу, в России тоже нет.
С января 2022 депозиты населения в иностранных банках выросли на $42 млрд (с 31 до 73 млрд) – практически сопоставимо с масштабом сокращения инвалютных депозитов в российских банках.
Активы в иностранных акциях/облигациях у многих все еще заблокированы, а инфраструктурные риски не позволяют инвестировать относительно значимые суммы в валютные активы недружественных стран в пределах российской финансовой системы, а китайские/гонконгские активы слабо представлены и многим чужды/непонятны.
Поэтому население ищет место парковки - пока это депозиты в иностранных банках. ЦБ не учитывает крипту или инвестиции через фонды/трасты для крупных клиентов, поэтому реальный масштаб бегства капитала сильнее.
Валютные активы в структуре всех совокупных ликвидных активов выросли до 27% по сравнению с 28.4% в 2021, т.е. почти восстановились, в том числе за счет курсовой переоценки.
Санкции в совокупности с низким доверием к рублю привели к структурной трансформации валютных активов, но не повлияли на направленность населения, которое также, как и раньше предпочитает удерживать сбережения в валюте.
В рамках российской финансовой системы валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) действительно снижаются ($182 млрд в августе 2023 по сравнению с $228 млрд в январе 2022), главным образом за счет снижения валютных депозитов в российских банках ($43 млрд vs $90 млрд).
Многие российские банки валютные депозиты по мере истечения срока обращения принудительно конвертируют в рубли, другие перераспределяют в юани или предлагают неприемлемые издержки/условия удержания активов в валютах недружественных стран (доллары и евро).
Во всяком случае, держать доллары и евро на депозитах в российских банках, как правило, невыгодно, что вынуждает население перераспределять активы в иностранные банки, т.к. доступа к иностранной наличке, по существу, в России тоже нет.
С января 2022 депозиты населения в иностранных банках выросли на $42 млрд (с 31 до 73 млрд) – практически сопоставимо с масштабом сокращения инвалютных депозитов в российских банках.
Активы в иностранных акциях/облигациях у многих все еще заблокированы, а инфраструктурные риски не позволяют инвестировать относительно значимые суммы в валютные активы недружественных стран в пределах российской финансовой системы, а китайские/гонконгские активы слабо представлены и многим чужды/непонятны.
Поэтому население ищет место парковки - пока это депозиты в иностранных банках. ЦБ не учитывает крипту или инвестиции через фонды/трасты для крупных клиентов, поэтому реальный масштаб бегства капитала сильнее.
Валютные активы в структуре всех совокупных ликвидных активов выросли до 27% по сравнению с 28.4% в 2021, т.е. почти восстановились, в том числе за счет курсовой переоценки.
Почти 14.5 трлн руб было распределено национальных сбережений российских домохозяйств с февраля 2022 по август 2023. Куда был распределен столь значительный объем ликвидности?
Основным направлением концентрации сбережений стали рублевые депозиты в российских банках, денежный поток в которые составил 6.4 трлн руб с февраля 2022 по августа 2023 включительно, где основной поток был за последний год – 5.3 трлн руб и 2.9 трлн с начала 2023.
Рублевая наличность была накоплена на 3.9 трлн и 3.6 трлн с августа 2022, а с начала 2023 прирост на 1.8 трлн руб.
В валютные депозиты в иностранные банки чистый денежный поток составил 2.9 трлн с февраля 2022, плюс 1.8 трлн за последний год и 0.73 трлн с января 2023.
Инвестиции в акции и паи резидентов составили 2 трлн руб, 0.68 трлн за последний год и 0.33 трлн с начала 2023. Однако, распределение в акции нерепрезентативно и полностью противоречит данным Мосбиржи и других исследованиям ЦБ РФ.
Получается, что основной приток был в условиях низких оборотов и минимальной заинтересованности в марте и сентябре 2022 – это не так.
Счета эскроу нарастили на 1.8 трлн, 0.9 трлн за год и 0.8 трлн руб с января 2023.
Иностранная наличка перестала увеличиваться с апреля 2022, а накопленный прирост с февраля 2022 составляет около 1.1 трлн руб.
Кэш на брокерских счетах в минусе на 0.4 трлн руб, как и акции и паи нерезидентов (минус 0.13 трлн), за последний год существенных изменений здесь не просматривается.
Присутствует рост интереса к облигациям с начала 2023, где весь приток с февраля 2022 был реализован с марта 2023 на уровне 0.5 трлн руб.
Основные потери в валютных депозитах в российских банках, где накопленное сжатие оценивается в 3.5 трлн в рублевом эквиваленте, 1.8 трлн за год и почти минус 1 трлн руб с января 2023.
За последний год было распределено 10.9 трлн руб национальных сбережений домохозяйств и 5.9 трлн руб с начала 2023 на основе статистики ЦБ РФ.
Основным направлением концентрации сбережений стали рублевые депозиты в российских банках, денежный поток в которые составил 6.4 трлн руб с февраля 2022 по августа 2023 включительно, где основной поток был за последний год – 5.3 трлн руб и 2.9 трлн с начала 2023.
Рублевая наличность была накоплена на 3.9 трлн и 3.6 трлн с августа 2022, а с начала 2023 прирост на 1.8 трлн руб.
В валютные депозиты в иностранные банки чистый денежный поток составил 2.9 трлн с февраля 2022, плюс 1.8 трлн за последний год и 0.73 трлн с января 2023.
Инвестиции в акции и паи резидентов составили 2 трлн руб, 0.68 трлн за последний год и 0.33 трлн с начала 2023. Однако, распределение в акции нерепрезентативно и полностью противоречит данным Мосбиржи и других исследованиям ЦБ РФ.
Получается, что основной приток был в условиях низких оборотов и минимальной заинтересованности в марте и сентябре 2022 – это не так.
Счета эскроу нарастили на 1.8 трлн, 0.9 трлн за год и 0.8 трлн руб с января 2023.
Иностранная наличка перестала увеличиваться с апреля 2022, а накопленный прирост с февраля 2022 составляет около 1.1 трлн руб.
Кэш на брокерских счетах в минусе на 0.4 трлн руб, как и акции и паи нерезидентов (минус 0.13 трлн), за последний год существенных изменений здесь не просматривается.
Присутствует рост интереса к облигациям с начала 2023, где весь приток с февраля 2022 был реализован с марта 2023 на уровне 0.5 трлн руб.
Основные потери в валютных депозитах в российских банках, где накопленное сжатие оценивается в 3.5 трлн в рублевом эквиваленте, 1.8 трлн за год и почти минус 1 трлн руб с января 2023.
За последний год было распределено 10.9 трлн руб национальных сбережений домохозяйств и 5.9 трлн руб с начала 2023 на основе статистики ЦБ РФ.
Скрытых сигналов об ужесточении ДКП со стороны Банка России пока не просматривается согласно последним документам, в том числе докладу по денежно-кредитным условиям и трансмиссионным механизмам ДКП.
Рынок в начале сентября считал, что августовский сквиз процентной ставки ЦБ с 8.5 до 12% — это разовое событие для стабилизации валютной паники и кратковременного всплеска инфляционного импульса, а в 4 кв 2023 возможно смягчение.
Месяцем ранее Центробанк подстраивал (через заявления чиновников и аналитические документы) ожидания рынка к собственной конструкции ДКП, в рамках которой не предполагается быстрого смягчения финансовых условий, а высокие ставки продержатся длительное время, по крайней мере до нормализации инфляционных ожиданий. Об этом в начале сентября я подробно писал.
Обзор финансовых рисков и обзор ДКП в октябре резко сместил тональность. Теперь Центробанк находится в стадии «осмотра последствий принятых решений» или «наблюдения». Каких то намеков или скрытых сигналов о дальнейших действиях не выявлено.
Тональность последних аналитических материалов достаточно сдержанная, а реакция финансового рынка в рамках ожиданий.
Это можно интерпретировать, как отсутствие готового решения по ставке в конце октября и как вполне нейтральная реакция ЦБ на трансмиссию принятых ранее решений по ДКП (ставка и стандарты выдачи кредитования).
По крайней мере, то, что происходит на рынке вполне укладывается в диапазон допустимой реакции, которую формирует ЦБ.
Осмотр последствий принятых решений может растянуться и до конца года, т.е. рост ставки в конце октября не гарантирован.
Тональность последний публикаций ЦБ не предполагает жесткой реакции, например, рост ставки до 15%.
Вероятно, базовый сценарий – это сохранение ставки или увеличение на 0.5 или 1 п.п в конце октября. Увеличение ставки может произойти, если:
• Рубль продолжит обрушаться и/или резко возрастет волатильность рубля
• Инфляция продолжит разгоняться в темпах 1% м/м или свыше 12% SAAR
• Темпы кредитования останутся высокими.
Если же рубль не закрепится выше 102 руб/$ с дальнейшей эскалацией девальвационного тренда, а инфляция будет в диапазоне 0.5-0.8% м/м – скорее всего ставку могут оставить на прежнем уровне, дальше продолжая наблюдать за трансмиссионным механизмом.
Что касается самого документа, в этот раз ничего интересного там нет сверх того, что было сказано. Я подробно последний месяц разбирал кредитование, денежную массу, курс рубля, рынок облигаций и рынок акций, поэтому в содержательном плане ничего нового.
Единственное, что удалось выделить: «В сентябре, по оперативным оценкам, банки продолжили повышать кредитные ставки для корпоративных и розничных клиентов. Кроме того, во второй половине месяца банки постепенно отказывались от скидок к ставкам по ипотеке с господдержкой в связи с сокращением величины субсидии по госпрограммам на 0.5 п.п, сближая фактические ставки предложения с максимальными по каждой программе. В результате по итогам сентября можно ожидать не только рост рыночных ставок по ипотеке на вторичное жилье, но и рост ставок в сегменте кредитов под залог ДДУ за счет удорожания льготной ипотеки.
В ближайшие месяцы реализовавшееся ужесточение денежно-кредитной политики и ожидания участниками рынка повышения ключевой ставки до конца года продолжат транслироваться в динамику кредитных ставок».
Рыночные ставки по ипотеке на новостройку без льгот в сентябре составили 14.3% по сравнению с 11% в июле, т.е. при росте ставки ЦБ на 5.5% ставки по ипотеке выросли на 3.3% с тенденцией на продолжение роста. Схожая пропорция и на вторичном рынке ипотечного кредитования, только там ставки уже выше 15%.
Рынок в начале сентября считал, что августовский сквиз процентной ставки ЦБ с 8.5 до 12% — это разовое событие для стабилизации валютной паники и кратковременного всплеска инфляционного импульса, а в 4 кв 2023 возможно смягчение.
Месяцем ранее Центробанк подстраивал (через заявления чиновников и аналитические документы) ожидания рынка к собственной конструкции ДКП, в рамках которой не предполагается быстрого смягчения финансовых условий, а высокие ставки продержатся длительное время, по крайней мере до нормализации инфляционных ожиданий. Об этом в начале сентября я подробно писал.
Обзор финансовых рисков и обзор ДКП в октябре резко сместил тональность. Теперь Центробанк находится в стадии «осмотра последствий принятых решений» или «наблюдения». Каких то намеков или скрытых сигналов о дальнейших действиях не выявлено.
Тональность последних аналитических материалов достаточно сдержанная, а реакция финансового рынка в рамках ожиданий.
Это можно интерпретировать, как отсутствие готового решения по ставке в конце октября и как вполне нейтральная реакция ЦБ на трансмиссию принятых ранее решений по ДКП (ставка и стандарты выдачи кредитования).
По крайней мере, то, что происходит на рынке вполне укладывается в диапазон допустимой реакции, которую формирует ЦБ.
Осмотр последствий принятых решений может растянуться и до конца года, т.е. рост ставки в конце октября не гарантирован.
Тональность последний публикаций ЦБ не предполагает жесткой реакции, например, рост ставки до 15%.
Вероятно, базовый сценарий – это сохранение ставки или увеличение на 0.5 или 1 п.п в конце октября. Увеличение ставки может произойти, если:
• Рубль продолжит обрушаться и/или резко возрастет волатильность рубля
• Инфляция продолжит разгоняться в темпах 1% м/м или свыше 12% SAAR
• Темпы кредитования останутся высокими.
Если же рубль не закрепится выше 102 руб/$ с дальнейшей эскалацией девальвационного тренда, а инфляция будет в диапазоне 0.5-0.8% м/м – скорее всего ставку могут оставить на прежнем уровне, дальше продолжая наблюдать за трансмиссионным механизмом.
Что касается самого документа, в этот раз ничего интересного там нет сверх того, что было сказано. Я подробно последний месяц разбирал кредитование, денежную массу, курс рубля, рынок облигаций и рынок акций, поэтому в содержательном плане ничего нового.
Единственное, что удалось выделить: «В сентябре, по оперативным оценкам, банки продолжили повышать кредитные ставки для корпоративных и розничных клиентов. Кроме того, во второй половине месяца банки постепенно отказывались от скидок к ставкам по ипотеке с господдержкой в связи с сокращением величины субсидии по госпрограммам на 0.5 п.п, сближая фактические ставки предложения с максимальными по каждой программе. В результате по итогам сентября можно ожидать не только рост рыночных ставок по ипотеке на вторичное жилье, но и рост ставок в сегменте кредитов под залог ДДУ за счет удорожания льготной ипотеки.
В ближайшие месяцы реализовавшееся ужесточение денежно-кредитной политики и ожидания участниками рынка повышения ключевой ставки до конца года продолжат транслироваться в динамику кредитных ставок».
Рыночные ставки по ипотеке на новостройку без льгот в сентябре составили 14.3% по сравнению с 11% в июле, т.е. при росте ставки ЦБ на 5.5% ставки по ипотеке выросли на 3.3% с тенденцией на продолжение роста. Схожая пропорция и на вторичном рынке ипотечного кредитования, только там ставки уже выше 15%.
Оценка платежного баланса в России за 3 квартал 2023 весьма удивительна – оказывается коллапс рубля происходил на фоне устойчивого роста профицита счета текущих операций.
Положительного сальдо СТО в сентябре составило $9.6 млрд – столько, как за весь 2кв23, а по итогам 3кв23 профицит СТО вырос до $16.6 млрд, что является лучшим результатом года.
Причем динамика устойчиво восходящая – в июле были проблемы, т.к. профицит был вблизи нуля ($1.3 млрд), но в августе профицит вырос до $5.7 млрд.
• Торговый баланс достаточно стабилен с начала 2023: 30.2, 27.4 и 30.2 млрд долл по кварталам
• Экспорт товаров стабилен с тенденцией на увеличение: 104.9, 103.7 и 106.1 млрд долл с 1кв23 по 3кв23
• Импорт практически не меняется, несмотря на рекордное снижение рубля: 74.7, 76.2 и 75.9 млрд долл
• Баланс услуг ухудшается, но незначительно: дефициты 7.3, 8.5 и 9 млрд долл, где экспорт услуг – 9.8, 10.4 и 10.1 млрд долл, а импорт услуг – 17.1, 18.9 и 19.1 млрд долл
• Улучшение СТО во многом обусловлено снижением дефицита по первичным и вторичным доходам: дефициты 8.2, 9.3 и 4.5 млрд долл.
Почему все это важно? Центробанк в каждом своем аналитическом материале и в каждом публичном заявлении говорит, что все проблемы рубля от торгового баланса, но оказывается, что торговый баланс улучшается, особенно с июля (подробности в таблице).
Значит проблема в финсчете и в дефиците валюты на внутреннем рынке. По обновленным данным ЦБ (экспорт пересмотрен в лучшую сторону в июле и августе) выходит, что объем продажи валютной выручки в 3кв23 составил 22% от объема экспорта всех товаров (столько же и в 2кв2023), но в 3кв22 реализовали 42%.
Если бы экспортеры продавали валютную выручку в соответствии с темпами 2022, то при фактическом экспорте 3кв23 и норме продажи 3кв22 на уровне 42% могло быть реализовано 44.5 млрд по итогам проблемного для рубля 3кв23, а не 23.3 млрд (то, что продали по факту). Хотя частично это связано с ростом торговли в рублях.
Не все так однозначно для рубля. Комментарии по финсчету будут отдельно.
Положительного сальдо СТО в сентябре составило $9.6 млрд – столько, как за весь 2кв23, а по итогам 3кв23 профицит СТО вырос до $16.6 млрд, что является лучшим результатом года.
Причем динамика устойчиво восходящая – в июле были проблемы, т.к. профицит был вблизи нуля ($1.3 млрд), но в августе профицит вырос до $5.7 млрд.
• Торговый баланс достаточно стабилен с начала 2023: 30.2, 27.4 и 30.2 млрд долл по кварталам
• Экспорт товаров стабилен с тенденцией на увеличение: 104.9, 103.7 и 106.1 млрд долл с 1кв23 по 3кв23
• Импорт практически не меняется, несмотря на рекордное снижение рубля: 74.7, 76.2 и 75.9 млрд долл
• Баланс услуг ухудшается, но незначительно: дефициты 7.3, 8.5 и 9 млрд долл, где экспорт услуг – 9.8, 10.4 и 10.1 млрд долл, а импорт услуг – 17.1, 18.9 и 19.1 млрд долл
• Улучшение СТО во многом обусловлено снижением дефицита по первичным и вторичным доходам: дефициты 8.2, 9.3 и 4.5 млрд долл.
Почему все это важно? Центробанк в каждом своем аналитическом материале и в каждом публичном заявлении говорит, что все проблемы рубля от торгового баланса, но оказывается, что торговый баланс улучшается, особенно с июля (подробности в таблице).
Значит проблема в финсчете и в дефиците валюты на внутреннем рынке. По обновленным данным ЦБ (экспорт пересмотрен в лучшую сторону в июле и августе) выходит, что объем продажи валютной выручки в 3кв23 составил 22% от объема экспорта всех товаров (столько же и в 2кв2023), но в 3кв22 реализовали 42%.
Если бы экспортеры продавали валютную выручку в соответствии с темпами 2022, то при фактическом экспорте 3кв23 и норме продажи 3кв22 на уровне 42% могло быть реализовано 44.5 млрд по итогам проблемного для рубля 3кв23, а не 23.3 млрд (то, что продали по факту). Хотя частично это связано с ростом торговли в рублях.
Не все так однозначно для рубля. Комментарии по финсчету будут отдельно.
Хотя торговый баланс России существенно сжался за последний год, как и счет текущих операций, но не все так плохо.
Среднеквартальный профицит торгового баланса товарами и услугами в 2023 составляет $21 млрд и $21.2 млрд в 3кв23. Для сравнения в периоды низкого профицита: в 2016-2017 среднеквартальный профицит составлял $19 млрд, а с 2кв20 по 4кв20 в среднем $16.4 млрд.
Среднеквартальный СТО в 2023 - $13.6 млрд и $16.6 млрд в 3кв23. В 2016-2017 среднеквартальный профицит СТО был $7 млрд, а в 2020 – $8.8 млрд. Другими словами, бывало и хуже, но подобного треша с рублем не было.
Значит, проблема не в торговом балансе, как пытается внушить ЦБ и даже не в СТО. О структурных проблемах с рублем было несколько материалов (1 и 2).
В оценке платежного баланса за 3 кв 2023 можно выделить несколько существенных моментов.
▪️С 2кв23 чистое принятие обязательств является положительным ($6.2 млрд в 2кв23 и $4.3 млрд в 3кв23), тогда как годом ранее было рекордное сокращение на $50.1 и $13.9 млрд соответственно.
Это не значит, что внешние долги перестали сокращать (оценочная потребность в $50-60 млрд в год внешних долгов перед недружественными странами среди тех, которые не могут быть рефинансированы), но по всей видимости удалось создать и настроить каналы фондирования с нейтральными странами (Китай, Гонконг, ОАЭ).
▪️Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023. Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд.
▪️Чрезвычайно высок показатель скрытого оттока, который фиксируется в «чистых ошибках и пропусках» на уровне 10 млрд с января по сентябрь 2023 или в среднем по $3.3 млрд за квартал. С 2015 по 2021 по указанной категории накопленные скрытые утечки были вблизи нуля ($0.15 млрд за квартал).
Условная дыра почти в $15-17 млрд за квартал с учетом скрытых утечек без внешнего долга – вот как свирепствуют резиденты. Вот именно поэтому не хватает СТО.
Среднеквартальный профицит торгового баланса товарами и услугами в 2023 составляет $21 млрд и $21.2 млрд в 3кв23. Для сравнения в периоды низкого профицита: в 2016-2017 среднеквартальный профицит составлял $19 млрд, а с 2кв20 по 4кв20 в среднем $16.4 млрд.
Среднеквартальный СТО в 2023 - $13.6 млрд и $16.6 млрд в 3кв23. В 2016-2017 среднеквартальный профицит СТО был $7 млрд, а в 2020 – $8.8 млрд. Другими словами, бывало и хуже, но подобного треша с рублем не было.
Значит, проблема не в торговом балансе, как пытается внушить ЦБ и даже не в СТО. О структурных проблемах с рублем было несколько материалов (1 и 2).
В оценке платежного баланса за 3 кв 2023 можно выделить несколько существенных моментов.
▪️С 2кв23 чистое принятие обязательств является положительным ($6.2 млрд в 2кв23 и $4.3 млрд в 3кв23), тогда как годом ранее было рекордное сокращение на $50.1 и $13.9 млрд соответственно.
Это не значит, что внешние долги перестали сокращать (оценочная потребность в $50-60 млрд в год внешних долгов перед недружественными странами среди тех, которые не могут быть рефинансированы), но по всей видимости удалось создать и настроить каналы фондирования с нейтральными странами (Китай, Гонконг, ОАЭ).
▪️Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023. Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд.
▪️Чрезвычайно высок показатель скрытого оттока, который фиксируется в «чистых ошибках и пропусках» на уровне 10 млрд с января по сентябрь 2023 или в среднем по $3.3 млрд за квартал. С 2015 по 2021 по указанной категории накопленные скрытые утечки были вблизи нуля ($0.15 млрд за квартал).
Условная дыра почти в $15-17 млрд за квартал с учетом скрытых утечек без внешнего долга – вот как свирепствуют резиденты. Вот именно поэтому не хватает СТО.
Спад розничных продаж в Европе усиливается на фоне высокой инфляции, замедления темпов роста доходов, роста ставок по кредитам и интегральной стагнации экономики.
В августе 2023 по отношению к декабрю 2019 рост розничных продаж составил всего лишь 1.5% для стран Еврозоны и 2.6% для стран ЕС-27. Результат почти за четыре года – весьма посредственный, но тут как посмотреть.
С одной стороны, можно сказать, что без видимых последствий были преодолены: COVID кризис 2020-2021, энергетический кризис 2022, инфляционный кризис 2022-2023 и вот на полную мощность выходит долговой кризис 2023-2024. Череда непрерывных кризисов захлестнула Европу и удар более существенный среди развитых стран, чем по США или Японии.
С другой стороны, отсутствие роста за 4 года, учитывая весь потенциал субсидий и монетарных экспериментов, следствием которых стало накопление долга и структурная деградация.
Показатель розничных продаж является волатильным индикатором, поэтому лучше привести накопленный результат за первые восемь месяцев 2023.
• По странам ЕС 27 за 8м2023 снижение на 2.2% г/г, рост на 0.7% к 8м21 и рост на 4.9% к 8м19
• Страны Еврозоны – минус 2.1% г/г, плюс 0.3% к 2021 и плюс 3.7% к 2019
• Германия – минус 4% г/г, минус 2.5% и плюс 1.8% соответственно по периодам, указанным выше
• Франция – минус 2.2% г/г, плюс 2.6% и плюс 9.5%
• Испания – плюс 7.7% г/г, плюс 7.9% и плюс 3.8% Такой рост связан с эффектом базы из-за наибольшего ущерба после COVID локдаунов среди крупных стран в Европе, плюс низкая инфляция из-за большей энергетической изоляции от газа и угля.
• Италия –минус 3.1% г/г, минус 0.8% и минус 2.6%
• Польша –минус 0.9% г/г, плюс 11.6% и плюс 23.2% Во многом эффект беженцев из Украины, которые поддержали потребительский спрос в Польше.
Чудес не бывает. Да, держались весь 2022 и первую половину 2023, но с июля деградация усиливается. В условиях нейтральной фискальной политики и резко жесткой монетарной политики дальнейшее снижение потребительского спроса является неизбежным.
В августе 2023 по отношению к декабрю 2019 рост розничных продаж составил всего лишь 1.5% для стран Еврозоны и 2.6% для стран ЕС-27. Результат почти за четыре года – весьма посредственный, но тут как посмотреть.
С одной стороны, можно сказать, что без видимых последствий были преодолены: COVID кризис 2020-2021, энергетический кризис 2022, инфляционный кризис 2022-2023 и вот на полную мощность выходит долговой кризис 2023-2024. Череда непрерывных кризисов захлестнула Европу и удар более существенный среди развитых стран, чем по США или Японии.
С другой стороны, отсутствие роста за 4 года, учитывая весь потенциал субсидий и монетарных экспериментов, следствием которых стало накопление долга и структурная деградация.
Показатель розничных продаж является волатильным индикатором, поэтому лучше привести накопленный результат за первые восемь месяцев 2023.
• По странам ЕС 27 за 8м2023 снижение на 2.2% г/г, рост на 0.7% к 8м21 и рост на 4.9% к 8м19
• Страны Еврозоны – минус 2.1% г/г, плюс 0.3% к 2021 и плюс 3.7% к 2019
• Германия – минус 4% г/г, минус 2.5% и плюс 1.8% соответственно по периодам, указанным выше
• Франция – минус 2.2% г/г, плюс 2.6% и плюс 9.5%
• Испания – плюс 7.7% г/г, плюс 7.9% и плюс 3.8% Такой рост связан с эффектом базы из-за наибольшего ущерба после COVID локдаунов среди крупных стран в Европе, плюс низкая инфляция из-за большей энергетической изоляции от газа и угля.
• Италия –минус 3.1% г/г, минус 0.8% и минус 2.6%
• Польша –минус 0.9% г/г, плюс 11.6% и плюс 23.2% Во многом эффект беженцев из Украины, которые поддержали потребительский спрос в Польше.
Чудес не бывает. Да, держались весь 2022 и первую половину 2023, но с июля деградация усиливается. В условиях нейтральной фискальной политики и резко жесткой монетарной политики дальнейшее снижение потребительского спроса является неизбежным.
В сентябре был зафиксирован лучший в году результат по счету текущих операций – почти $10 млрд, что близко к рекордным значениям за всю историю, за исключением аномального 2022.
Например, среднемесячный профицит СТО в 3кв21 составил около $12 млрд, в 3кв19 – $3.5 млрд, в 3кв18 – $9.5 млрд. Вообще, третий квартал сезонно является очень слабым для СТО, даже в лучшие годы, когда поток валюты шел рекой в 2011-2014 среднемесячный профицит в 3 квартале был чуть более $2 млрд!
Результат очень сильный и в этих условиях обычно рубль, как минимум, стабильный, но обычно с тенденцией на укрепление, тем более с таким разбегом по девальвации. Однако, рубль прошибает каждый день новое дно, соревнуясь с турецкой лирой за худшую валюту мира среди крупных стран.
Что, черт побери, происходит с рублем? Критически низкий возврат валютной выручки, даже с поправкой на экспорт в иностранной валюте. Да, с 2022 идет устойчивая тенденция на рост расчетов в рублях по экспорту – около 42% сейчас vs 12-13% до СВО.
Сейчас возврат валютной выручки чуть больше 20% от всего экспорта vs 38% с марта по декабрь 2022 и 42% в 3кв22, а относительно экспорта в иностранной валюте примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22.
Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.
С чем это может быть связано?
• "Фиктивный" экспорт, т.к. «экспорт в долг» под дебиторку, когда товар поставили, а оплату не получили. Клиенты у России сейчас особые (Турция, Африка, Ближний Восток)…
• Высокая доля неконвертируемых валют, когда невозможно вернуть валюту сразу и с минимальными издержками, в отличие от резервных валют.
• Резервирование валюты под оплату внешних долгов и инвестиционного импорта. Смысл возвращать, если придется снова покупать?
• Сложности в расчетах с Россией, когда финансовые контрагенты ставят переводы на паузу/проверку
• Целенаправленно зажимают продажи из-за низкого доверия к рублю и экономике РФ.
Например, среднемесячный профицит СТО в 3кв21 составил около $12 млрд, в 3кв19 – $3.5 млрд, в 3кв18 – $9.5 млрд. Вообще, третий квартал сезонно является очень слабым для СТО, даже в лучшие годы, когда поток валюты шел рекой в 2011-2014 среднемесячный профицит в 3 квартале был чуть более $2 млрд!
Результат очень сильный и в этих условиях обычно рубль, как минимум, стабильный, но обычно с тенденцией на укрепление, тем более с таким разбегом по девальвации. Однако, рубль прошибает каждый день новое дно, соревнуясь с турецкой лирой за худшую валюту мира среди крупных стран.
Что, черт побери, происходит с рублем? Критически низкий возврат валютной выручки, даже с поправкой на экспорт в иностранной валюте. Да, с 2022 идет устойчивая тенденция на рост расчетов в рублях по экспорту – около 42% сейчас vs 12-13% до СВО.
Сейчас возврат валютной выручки чуть больше 20% от всего экспорта vs 38% с марта по декабрь 2022 и 42% в 3кв22, а относительно экспорта в иностранной валюте примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22.
Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.
С чем это может быть связано?
• "Фиктивный" экспорт, т.к. «экспорт в долг» под дебиторку, когда товар поставили, а оплату не получили. Клиенты у России сейчас особые (Турция, Африка, Ближний Восток)…
• Высокая доля неконвертируемых валют, когда невозможно вернуть валюту сразу и с минимальными издержками, в отличие от резервных валют.
• Резервирование валюты под оплату внешних долгов и инвестиционного импорта. Смысл возвращать, если придется снова покупать?
• Сложности в расчетах с Россией, когда финансовые контрагенты ставят переводы на паузу/проверку
• Целенаправленно зажимают продажи из-за низкого доверия к рублю и экономике РФ.
Правительство вводит обязательную продажу валютной выручки крупнейших экспортеров.
Параметры нормативов будут опубликованы в пределах суток, но пока расклад следующий:
• Обязательная репатриация и продажа валютной выручки в пределах российской финансовой системы – мера действует сроком 6 месяцев.
• Предоставление в Росфинмониторинг индикативных планов по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке.
• Дополнительный надзор за деятельностью экспортеров внутри компаний в виде представителей из Росфинмониторинга.
• Нормативы по обязательной продаже валютной выручки будут охватывать 43 компании, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.
В России обязательства по продаже валютной выручки были с 1992 по май 2006 (в активной фазе с 1992 по 1995 и с 1998 по 2001) и с марта по июнь 2022.
В 90-е годы к российской экономике и рублю было критически низкое доверие, где население и бизнес (в особенности бизнес) старались избавиться от рублей сразу, как только они появлялись. Непрерывная инфляция и девальвация полностью разрушили доверие к рублю.
Чтобы не допускать дисбаланса спроса на валютном рынке правительство с 1992 ввело норматив, согласно которому половина от всего экспорта должна быть продана через официальные каналы (биржу и банки).
С 1995 была внедрена мультивалютная корзина и относительно современная концепция управления ЗВР и проведения валютных интервенций, но появилось больше гибкости. Вместо жесткого процента выручки, который нужно было продавать, бизнесу разрешалось сохранять большую часть своей валютной выручки. Конкретные нормативы могли меняться в зависимости от ситуации на международных рынках и целей валютной политики ЦБ и правительства.
После дефолта в 1998 правила ужесточились и пришлось продавать 75% валютной выручки, а норматив был актуален более двух лет и отменен лишь в 2001. С 2001 по 2006 определенные ограничения на удержание валютной позиции сохранялись, но были гибкими и менялись в зависимости от ситуации на валютном рынке, а с 2006 произошла полная либерализации валютного регламента.
С 28 февраля 2022 требования по продаже валютной выручки вернулись в объеме 80% за три операционных дня для всех компаний. В апреле 2022 требования смягчили до 60 дней, чуть позже отменили обязательства для несырьевых компаний, а для сырьевых экспортеров лимит снизили до 50%. В мае новые послабления, корректирующие валютную выручку на импортные контракты, а с 10 июня нормативы были отменены.
Введение требований по продаже валюты с середины октября связано с разгоном инфляционного давления и с разрушением крупкой конструкции доверия к рублю, что в свою очередь провоцирует девальвационные и как следствия инфляционные ожидания/риски.
Разрушение репутации рубля приводит к валютизации сбережений, когда бизнес и население увеличивает долю резервирования сбережений в иностранной валюте так, как это было в 90-е года по принципу «увидел рубли – сбросил рубли». Это крайне вредно для долгосрочной финансовой и макроэкономической стабильности.
Параметры нормативов будут опубликованы в пределах суток, но пока расклад следующий:
• Обязательная репатриация и продажа валютной выручки в пределах российской финансовой системы – мера действует сроком 6 месяцев.
• Предоставление в Росфинмониторинг индикативных планов по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке.
• Дополнительный надзор за деятельностью экспортеров внутри компаний в виде представителей из Росфинмониторинга.
• Нормативы по обязательной продаже валютной выручки будут охватывать 43 компании, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.
В России обязательства по продаже валютной выручки были с 1992 по май 2006 (в активной фазе с 1992 по 1995 и с 1998 по 2001) и с марта по июнь 2022.
В 90-е годы к российской экономике и рублю было критически низкое доверие, где население и бизнес (в особенности бизнес) старались избавиться от рублей сразу, как только они появлялись. Непрерывная инфляция и девальвация полностью разрушили доверие к рублю.
Чтобы не допускать дисбаланса спроса на валютном рынке правительство с 1992 ввело норматив, согласно которому половина от всего экспорта должна быть продана через официальные каналы (биржу и банки).
С 1995 была внедрена мультивалютная корзина и относительно современная концепция управления ЗВР и проведения валютных интервенций, но появилось больше гибкости. Вместо жесткого процента выручки, который нужно было продавать, бизнесу разрешалось сохранять большую часть своей валютной выручки. Конкретные нормативы могли меняться в зависимости от ситуации на международных рынках и целей валютной политики ЦБ и правительства.
После дефолта в 1998 правила ужесточились и пришлось продавать 75% валютной выручки, а норматив был актуален более двух лет и отменен лишь в 2001. С 2001 по 2006 определенные ограничения на удержание валютной позиции сохранялись, но были гибкими и менялись в зависимости от ситуации на валютном рынке, а с 2006 произошла полная либерализации валютного регламента.
С 28 февраля 2022 требования по продаже валютной выручки вернулись в объеме 80% за три операционных дня для всех компаний. В апреле 2022 требования смягчили до 60 дней, чуть позже отменили обязательства для несырьевых компаний, а для сырьевых экспортеров лимит снизили до 50%. В мае новые послабления, корректирующие валютную выручку на импортные контракты, а с 10 июня нормативы были отменены.
Введение требований по продаже валюты с середины октября связано с разгоном инфляционного давления и с разрушением крупкой конструкции доверия к рублю, что в свою очередь провоцирует девальвационные и как следствия инфляционные ожидания/риски.
Разрушение репутации рубля приводит к валютизации сбережений, когда бизнес и население увеличивает долю резервирования сбережений в иностранной валюте так, как это было в 90-е года по принципу «увидел рубли – сбросил рубли». Это крайне вредно для долгосрочной финансовой и макроэкономической стабильности.
Может ли введение обязательной продажи валютной выручки увеличить валютные поступления? Пока еще нет параметров по обязательной продаже валютной выручки, но можно порассуждать о конфигурации валютного рынка.
▪️В 2022 нормативы по обязательной продаже валютной выручки действовали 3.5 месяца (в активной фазе с марта по середину апреля и пролонгировано со смягчением требований до 10 июня), когда доля расчетов в рублях была в среднем 18% (12.8% в марте, 14.5% в апреле и 27.7% в мае).
В настоящий момент доля расчетов в рублях 40-43% в объеме экспорта товаров и услуг.
▪️В марте-апреле 2022, когда сохранялись жесткие требования по реализации 80% от валютной выручки, экспорт, выраженный в иностранной валюте, составлял в среднем по $48 млрд в месяц для всех валют и почти $47 млрд для валют недружественных стран.
Сейчас экспорт в иностранной валюте составляет $20-25 млрд в месяц, а в валютах недружественных стран лишь $9-12 млрд. Даже в торговле доллары и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас их стало в 5 раз меньше, чем в 2022, когда действовали правила по продаже валютной выручки.
▪️Сейчас на валютном рынке формируется дефицит валют недружественных стран, в том числе по оплате обязательств по внешнему долгу, рефинансирование которого либо затруднено, либо невозможно. Примерно ¾ от всего внешнего долга в валютах недружественных стран не может быть рефинансировано и вынуждено погашаться (приблизительный объем около $50-60 млрд в год).
▪️Нет информации о валютной структуре оттока капитала, но есть основания полагать, что достаточный отток идет в валютах недружественных стран среди субъектов, не связанных с санкционными списками, государственными или квазигосударственными структурами (те, кто может попасть под блокировку и ограничения активов в долларах и евро во внешнем контуре).
▪️Отток капитала из России находится на очень высоком уровне по историческим меркам. Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023.
Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд. Плюс к этому скрытые утечки в среднем по $3-4 млрд за квартал.
▪️Сейчас возврат валютной выручки относительно экспорта в иностранной валюте (в том числе валюты нейтральных стран) примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22. Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.
▪️Нужно учесть, что не всю валютную выручку можно вернуть, т.к. значительная доля экспорта идет в дебиторку (реальной валюты нет в наличии), высокая доля неконвертируемых валют, сложности в взаимодействии с внешними контрагентами (отказ от работы с российской финсистемой и обслуживания корсчетов).
▪️Если бизнесу необходимо обслуживать внешние долги или оплачивать импортные контракты, бизнес все равно вернется со спросом на валюту, что приведет к нейтральному интегральному эффекту (продали валюту и сразу же откупили). Это повышает издержки на конверсию и спрэды.
Введение нормативов по продаже валютной выручки (еще предстоит их узнать) не панацея, эта мера будет иметь меньший эффект, чем в 2022 по причинам, указанным выше. Однако, при прочих равных, это улучшит предложение валюты на рынке и позволит рублю укрепиться. Не так сильно, но лучше, чем ничего.
▪️В 2022 нормативы по обязательной продаже валютной выручки действовали 3.5 месяца (в активной фазе с марта по середину апреля и пролонгировано со смягчением требований до 10 июня), когда доля расчетов в рублях была в среднем 18% (12.8% в марте, 14.5% в апреле и 27.7% в мае).
В настоящий момент доля расчетов в рублях 40-43% в объеме экспорта товаров и услуг.
▪️В марте-апреле 2022, когда сохранялись жесткие требования по реализации 80% от валютной выручки, экспорт, выраженный в иностранной валюте, составлял в среднем по $48 млрд в месяц для всех валют и почти $47 млрд для валют недружественных стран.
Сейчас экспорт в иностранной валюте составляет $20-25 млрд в месяц, а в валютах недружественных стран лишь $9-12 млрд. Даже в торговле доллары и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас их стало в 5 раз меньше, чем в 2022, когда действовали правила по продаже валютной выручки.
▪️Сейчас на валютном рынке формируется дефицит валют недружественных стран, в том числе по оплате обязательств по внешнему долгу, рефинансирование которого либо затруднено, либо невозможно. Примерно ¾ от всего внешнего долга в валютах недружественных стран не может быть рефинансировано и вынуждено погашаться (приблизительный объем около $50-60 млрд в год).
▪️Нет информации о валютной структуре оттока капитала, но есть основания полагать, что достаточный отток идет в валютах недружественных стран среди субъектов, не связанных с санкционными списками, государственными или квазигосударственными структурами (те, кто может попасть под блокировку и ограничения активов в долларах и евро во внешнем контуре).
▪️Отток капитала из России находится на очень высоком уровне по историческим меркам. Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023.
Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд. Плюс к этому скрытые утечки в среднем по $3-4 млрд за квартал.
▪️Сейчас возврат валютной выручки относительно экспорта в иностранной валюте (в том числе валюты нейтральных стран) примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22. Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.
▪️Нужно учесть, что не всю валютную выручку можно вернуть, т.к. значительная доля экспорта идет в дебиторку (реальной валюты нет в наличии), высокая доля неконвертируемых валют, сложности в взаимодействии с внешними контрагентами (отказ от работы с российской финсистемой и обслуживания корсчетов).
▪️Если бизнесу необходимо обслуживать внешние долги или оплачивать импортные контракты, бизнес все равно вернется со спросом на валюту, что приведет к нейтральному интегральному эффекту (продали валюту и сразу же откупили). Это повышает издержки на конверсию и спрэды.
Введение нормативов по продаже валютной выручки (еще предстоит их узнать) не панацея, эта мера будет иметь меньший эффект, чем в 2022 по причинам, указанным выше. Однако, при прочих равных, это улучшит предложение валюты на рынке и позволит рублю укрепиться. Не так сильно, но лучше, чем ничего.
Инфляционное давление в России рвет все рекорды. Рост цен в сентябре составил 0.87% м/м - это максимальный инфляционный импульс за 23 года! Годовая инфляция ускорилась до 6% г/г.
В сентябре обычно дефляция или околонулевая инфляция – средний темп прироста сентябрьских цен с 2015 по 2021 составил 0.16% м/м, а в 2022 – 0.05% м/м, поэтому почти 0.9% м/м в 2023 – это за гранью.
С исключением сезонного фактора рост цен составил 1.25% м/м SA (16.1% SAAR) по предварительным расчетам), а за последние три месяца рост цен около 13% SAAR (в годовом выражении с исключением сезонного фактора).
• Рост цен на продукты питания - 0.97% м/м или 1.4% м/м SA (18.2% SAAR)
• Рост цен на непродовольственные товары – 1.09% м/м или 1.2% м/м SA (15.5% SAAR)
• Рост цен на услуги – 0.61% м/м или 1% м/м SA (12.7% SAAR).
В группе продовольствия экстремальный разгон цен на плодоовощную продукцию – 26% г/г, на мясные продукты – 11.6% г/г, где на курицу рост на 22.3% г/г, растут цены на яйца – 17.4% и замороженную рыбу – 9.3% г/г.
Росстат традиционно неадекватно учитывает наукоемкую продукцию. Вот в этой категории рост цен самый высокий среди всех сегментов (свыше 30% для сопоставимой продукции) по причине, что вся продукция импортная, тогда как Росстат считает, что телерадиатовары подешевели за год на 13%, а электроприборы и другие бытовые приборы упали в цене на 1.3% (это, конечно же абсурд).
Также подозрительно низкая годовая инфляция в одежде – плюс 2.3% и дефляция на 0.2% в обуви, что, мягко говоря, сомнительно. Т.е. группа непродовольственных товаров, вероятно, растет значительно сильнее, чем в официальном наблюдении.
В целом, рост цен фронтальный, затрагивающий практически все чувствительные категории, за исключением ограниченного набора продуктов питания (капуста, картошка, морковь, лук, макароны).
С 1 по 9 октября цены выросли уже на 0.3%, тогда как за весь октябрь в 2022 рост цен был всего лишь 0.18% (с 2015 по 2021 в среднем 0.55%). Резко рванули…
В сентябре обычно дефляция или околонулевая инфляция – средний темп прироста сентябрьских цен с 2015 по 2021 составил 0.16% м/м, а в 2022 – 0.05% м/м, поэтому почти 0.9% м/м в 2023 – это за гранью.
С исключением сезонного фактора рост цен составил 1.25% м/м SA (16.1% SAAR) по предварительным расчетам), а за последние три месяца рост цен около 13% SAAR (в годовом выражении с исключением сезонного фактора).
• Рост цен на продукты питания - 0.97% м/м или 1.4% м/м SA (18.2% SAAR)
• Рост цен на непродовольственные товары – 1.09% м/м или 1.2% м/м SA (15.5% SAAR)
• Рост цен на услуги – 0.61% м/м или 1% м/м SA (12.7% SAAR).
В группе продовольствия экстремальный разгон цен на плодоовощную продукцию – 26% г/г, на мясные продукты – 11.6% г/г, где на курицу рост на 22.3% г/г, растут цены на яйца – 17.4% и замороженную рыбу – 9.3% г/г.
Росстат традиционно неадекватно учитывает наукоемкую продукцию. Вот в этой категории рост цен самый высокий среди всех сегментов (свыше 30% для сопоставимой продукции) по причине, что вся продукция импортная, тогда как Росстат считает, что телерадиатовары подешевели за год на 13%, а электроприборы и другие бытовые приборы упали в цене на 1.3% (это, конечно же абсурд).
Также подозрительно низкая годовая инфляция в одежде – плюс 2.3% и дефляция на 0.2% в обуви, что, мягко говоря, сомнительно. Т.е. группа непродовольственных товаров, вероятно, растет значительно сильнее, чем в официальном наблюдении.
В целом, рост цен фронтальный, затрагивающий практически все чувствительные категории, за исключением ограниченного набора продуктов питания (капуста, картошка, морковь, лук, макароны).
С 1 по 9 октября цены выросли уже на 0.3%, тогда как за весь октябрь в 2022 рост цен был всего лишь 0.18% (с 2015 по 2021 в среднем 0.55%). Резко рванули…
Резко выросли средневзвешенные процентные ставки по рублевым кредитам, предоставленными кредитными организациями нефинансовым организациям.
▪️По данным на август корпоративные кредиты до года имели средневзвешенные ставки 12.2% vs 9.7% в июле при средней ставке ЦБ на уровне 10.41% и среднемесячным ставкам по однолетним ОФЗ – 10.25%.
Среднеисторический спрэд в 2017-2021 между корпоративными кредитами до года и ставкой ЦБ составлял 1.5 п.п, с январь по июль 2023 – 2.15 п.п, а в августе – 1.83 п.п. Соответственно, можно предположить, что текущие рыночные ставки по корпоративным кредитам до года около 14.7-15%.
▪️Корпоративные кредиты от года до трех лет в августе имели средневзвешенную ставку 11.3% vs 10% в июле. Среднеисторический спрэд в сравнении с трехлетним ОФЗ был 2.24 п.п, с январь по июль 2023 спрэд снизился до 0.69 п.п, а сейчас составляет 0.45 п.п.
Прогнозная ставка корпоративных кредитов от года до трех лет составляет 13.1-13.4% в октябре 2023.
▪️Долгосрочные корпоративные кредиты свыше 3 лет в августе имели ставку 11.15% vs 9% в июле. Исторический спрэд в сравнении с 10-летними ОФЗ был 1.15 п.п, с январь по июль 2023 – минус 2.5 п.п, в августе - минус 0.3 п.п. Такое расхождение связано с тем, что сейчас в долгосрочных кредитах очень высока доля субсидируемых кредитов для стратегических предприятий, в том числе в ВПК.
Оценочные средневзвешенные ставки по долгосрочным кредитам в октябре около 11.5-12% с учетом государственных субсидий и около 13.5-14% без субсидий.
Статистика показывает, что реакция банков на рост ключевой ставки очень быстрая (в пределах одного месяца).
Средневзвешенные ставки выше 12% были только 2 месяца в 2022 и на протяжении почти двух лет в 2015-2016. Подобная жесткость всегда приводила к резкому замедлению кредитования, поэтому торможение кредитной активности неизбежно, тем более высокие ставки останутся, как минимум до конца 1П 2024.
▪️По данным на август корпоративные кредиты до года имели средневзвешенные ставки 12.2% vs 9.7% в июле при средней ставке ЦБ на уровне 10.41% и среднемесячным ставкам по однолетним ОФЗ – 10.25%.
Среднеисторический спрэд в 2017-2021 между корпоративными кредитами до года и ставкой ЦБ составлял 1.5 п.п, с январь по июль 2023 – 2.15 п.п, а в августе – 1.83 п.п. Соответственно, можно предположить, что текущие рыночные ставки по корпоративным кредитам до года около 14.7-15%.
▪️Корпоративные кредиты от года до трех лет в августе имели средневзвешенную ставку 11.3% vs 10% в июле. Среднеисторический спрэд в сравнении с трехлетним ОФЗ был 2.24 п.п, с январь по июль 2023 спрэд снизился до 0.69 п.п, а сейчас составляет 0.45 п.п.
Прогнозная ставка корпоративных кредитов от года до трех лет составляет 13.1-13.4% в октябре 2023.
▪️Долгосрочные корпоративные кредиты свыше 3 лет в августе имели ставку 11.15% vs 9% в июле. Исторический спрэд в сравнении с 10-летними ОФЗ был 1.15 п.п, с январь по июль 2023 – минус 2.5 п.п, в августе - минус 0.3 п.п. Такое расхождение связано с тем, что сейчас в долгосрочных кредитах очень высока доля субсидируемых кредитов для стратегических предприятий, в том числе в ВПК.
Оценочные средневзвешенные ставки по долгосрочным кредитам в октябре около 11.5-12% с учетом государственных субсидий и около 13.5-14% без субсидий.
Статистика показывает, что реакция банков на рост ключевой ставки очень быстрая (в пределах одного месяца).
Средневзвешенные ставки выше 12% были только 2 месяца в 2022 и на протяжении почти двух лет в 2015-2016. Подобная жесткость всегда приводила к резкому замедлению кредитования, поэтому торможение кредитной активности неизбежно, тем более высокие ставки останутся, как минимум до конца 1П 2024.
Инфляция в США выросла на 0.4% м/м (3.7% г/г), а базовая инфляция выросла на 0.32% м/м (4.1% г/г), что является наименьшим инфляционным давлением за два года (с сентября 2021).
Можно ли считать, что проблема инфляция в США сходит на нет? В структуре прироста цен по общему индексу потребительских цен за год (3.7% г/г):
• На продукты питания приходится 0.5 п.п по сравнению с 1.5 п.п годом ранее:
• Энергия формирует минус 0.07 п.п по сравнению с плюс 1.5 п.п в сентябре 2022:
• Все виды товаров, за исключением энергии и продуктов питания около нуля, тогда как в прошлом году положительный вклад был почти 1.4 п.п;
• Основной вклад в инфляцию на уровне 3.26 п.п вносят услуги, за исключением ЖКХ и энергии по сравнению с 3.85 п.п годом ранее. При этом аренда жилья, в том числе гостиницы внесли 2.5 п.п за год.
Инфляция без учета энергии, продуктов питания и жилья находится в пределах нормы – около 0.8% годовых.
Энергия в США под контролем, хотя с июля наблюдается повышенное ценовое давление из-за рост цен на топливо, но в годовом выражении около нуля.
Продукты питания последовательно в фазе замедления с августа 2022, но в последние три месяца инфляционный импульс вдвое выше нормы – примерно 3% SAAR.
Что касается инфляции в сентябре в сравнении с августом? Без учета продуктов питания, энергии и жилья изменение около нуля. Да, есть отдельные категории в сегменте бытовых услуг, культуры, спорта и развлечений, которые растут выше тренда, но повышенный инфляционный фон компенсируется существенной дефляцией в сегменте нового и поддержанного авто, имеющий высокий вес в структуре ИПЦ из-за объема расходов на авто в США.
Практически весь вклад в прирост инфляции в сентябре (0.4% м/м) оказала аренда жилья – 0.23 п.п и энергия на уровне 0.1 п.п, а продукты питания – 0.03 п.п, т.е. все прочие категории в пределах 0.04 п.п.
Если систематизировать статистику – инфляционная проблема в США концентрируется только в энергии и жилье. Все прочие категории в совокупности соответствуют или ниже нормы инфляции 2017-2019.
Можно ли считать, что проблема инфляция в США сходит на нет? В структуре прироста цен по общему индексу потребительских цен за год (3.7% г/г):
• На продукты питания приходится 0.5 п.п по сравнению с 1.5 п.п годом ранее:
• Энергия формирует минус 0.07 п.п по сравнению с плюс 1.5 п.п в сентябре 2022:
• Все виды товаров, за исключением энергии и продуктов питания около нуля, тогда как в прошлом году положительный вклад был почти 1.4 п.п;
• Основной вклад в инфляцию на уровне 3.26 п.п вносят услуги, за исключением ЖКХ и энергии по сравнению с 3.85 п.п годом ранее. При этом аренда жилья, в том числе гостиницы внесли 2.5 п.п за год.
Инфляция без учета энергии, продуктов питания и жилья находится в пределах нормы – около 0.8% годовых.
Энергия в США под контролем, хотя с июля наблюдается повышенное ценовое давление из-за рост цен на топливо, но в годовом выражении около нуля.
Продукты питания последовательно в фазе замедления с августа 2022, но в последние три месяца инфляционный импульс вдвое выше нормы – примерно 3% SAAR.
Что касается инфляции в сентябре в сравнении с августом? Без учета продуктов питания, энергии и жилья изменение около нуля. Да, есть отдельные категории в сегменте бытовых услуг, культуры, спорта и развлечений, которые растут выше тренда, но повышенный инфляционный фон компенсируется существенной дефляцией в сегменте нового и поддержанного авто, имеющий высокий вес в структуре ИПЦ из-за объема расходов на авто в США.
Практически весь вклад в прирост инфляции в сентябре (0.4% м/м) оказала аренда жилья – 0.23 п.п и энергия на уровне 0.1 п.п, а продукты питания – 0.03 п.п, т.е. все прочие категории в пределах 0.04 п.п.
Если систематизировать статистику – инфляционная проблема в США концентрируется только в энергии и жилье. Все прочие категории в совокупности соответствуют или ниже нормы инфляции 2017-2019.
Сколько валютной выручки можно получить после введение обязательств по продаже валютной выручки?
Ключевые позиции из последних материалов по рублю:
▪️Когда жесткие нормативы по продаже экспортной выручки действовали в 2022 году (реализация 80% от валютной выручки), месячный объем экспорта в иностранной валюте был в среднем 48 млрд долл в марте-апреле 2022 (период жестких ограничений), из которых валюта недружественных стран – $46.6 млрд.
Теперь экспорт в иностранной валюте в 3кв23 в среднем около $22 млрд, из которых валюта недружественных стран чуть больше $10 млрд. Таким образом, из-за сжатия экспорта (снижение физических объемов и более низкие цены реализации) и роста расчетов в рублях, сейчас валютная выручка в 2.2 раза ниже, чем весной 2022 и почти в пять раз (!!) ниже в валютах недружественных стран.
▪️В дополнение к этому за 1.5 года значительно изменилась географическая структура клиентов в сторону снижения платежеспособности/деградации качества клиентов (Африка, Ближний Восток, Турция), что увеличивает дебиторскую задолженность (экспорт в долг) и ужесточился регламент функционирования с российской финсистемой (сложнее вывести деньги в Россию, особенно доллары и евро).
▪️Нужно учитывать, что бизнесу требуется валюта для оплаты внешних долгов (рефинансирование долгов в валютах недружественных стран стало практически невозможным после введения санкций).
▪️После санкций сформировалась усложненная процедура заключения импортных контрактов, которые, как правило теперь идут по предоплате, тогда как раньше могли быть с отложенным платежом или льготным кредитованием от поставщиков. Кроме этого, прямые контракты сильно ограничены в первую очередь для инвестиционного импорта сложного оборудование, которое практически всегда идет из недружественных стран. Теперь для этого нужна сложная схема теневых контрагентов, а это, как правило, всегда предоплата.
Так сколько валютной выручки может поступить сверх того, что поступало ранее? Сейчас продается примерно треть от экспортной выручки в иностранной валюте, но это для всей выручки, в том числе с учетом неконвертируемой валюты. С марта по декабрь 2022 продавали чуть больше половины экспортной выручки в иностранной валюте.
Нет информации, кто включен в «крупнейшие экспортеры», соответственно невозможно оценить их выручку. Нет информации о валютной структуре репатриируемой выручки.
Если взять исключительно выручку в валютах недружественных стран – получается иной расклад. С марта по декабрь 2022 продажи валютной выручки были в среднем 62% от выручки в валютах недружественных стран, а с марта по апрель 2022 всего 40%. С января по июль 2023 (последние доступные данные) доля даже выросла до 63%.
Учитывая возросшие цены на сырье, потенциал экспорта в иностранной валюте составляет около 25-26 млрд долл, где на доллары и евро приходится около $11-13 млрд. До СВО около 99% всего экспорта в иностранной валюте шло в валютах недружественных стран, а сейчас половина.
Среднемесячные фактические объемы продажи экспортной выручки на внутренний рынок с января по сентябрь 2023 составили $8.4 млрд ($7.8 млрд за последние три месяца и $9.2 млрд в сентябре) по сравнению со среднемесячными $18.4 млрд с марта по декабрь 2022.
Ну и главный вопрос – сколько на внутренний валютный рынок может поступить дополнительно валюты, учитывая вышеизложенные ограничения? В совокупности $10-12 млрд в месяц или плюс 3 млрд от уровня продажи за последние три месяца.
Ключевые позиции из последних материалов по рублю:
▪️Когда жесткие нормативы по продаже экспортной выручки действовали в 2022 году (реализация 80% от валютной выручки), месячный объем экспорта в иностранной валюте был в среднем 48 млрд долл в марте-апреле 2022 (период жестких ограничений), из которых валюта недружественных стран – $46.6 млрд.
Теперь экспорт в иностранной валюте в 3кв23 в среднем около $22 млрд, из которых валюта недружественных стран чуть больше $10 млрд. Таким образом, из-за сжатия экспорта (снижение физических объемов и более низкие цены реализации) и роста расчетов в рублях, сейчас валютная выручка в 2.2 раза ниже, чем весной 2022 и почти в пять раз (!!) ниже в валютах недружественных стран.
▪️В дополнение к этому за 1.5 года значительно изменилась географическая структура клиентов в сторону снижения платежеспособности/деградации качества клиентов (Африка, Ближний Восток, Турция), что увеличивает дебиторскую задолженность (экспорт в долг) и ужесточился регламент функционирования с российской финсистемой (сложнее вывести деньги в Россию, особенно доллары и евро).
▪️Нужно учитывать, что бизнесу требуется валюта для оплаты внешних долгов (рефинансирование долгов в валютах недружественных стран стало практически невозможным после введения санкций).
▪️После санкций сформировалась усложненная процедура заключения импортных контрактов, которые, как правило теперь идут по предоплате, тогда как раньше могли быть с отложенным платежом или льготным кредитованием от поставщиков. Кроме этого, прямые контракты сильно ограничены в первую очередь для инвестиционного импорта сложного оборудование, которое практически всегда идет из недружественных стран. Теперь для этого нужна сложная схема теневых контрагентов, а это, как правило, всегда предоплата.
Так сколько валютной выручки может поступить сверх того, что поступало ранее? Сейчас продается примерно треть от экспортной выручки в иностранной валюте, но это для всей выручки, в том числе с учетом неконвертируемой валюты. С марта по декабрь 2022 продавали чуть больше половины экспортной выручки в иностранной валюте.
Нет информации, кто включен в «крупнейшие экспортеры», соответственно невозможно оценить их выручку. Нет информации о валютной структуре репатриируемой выручки.
Если взять исключительно выручку в валютах недружественных стран – получается иной расклад. С марта по декабрь 2022 продажи валютной выручки были в среднем 62% от выручки в валютах недружественных стран, а с марта по апрель 2022 всего 40%. С января по июль 2023 (последние доступные данные) доля даже выросла до 63%.
Учитывая возросшие цены на сырье, потенциал экспорта в иностранной валюте составляет около 25-26 млрд долл, где на доллары и евро приходится около $11-13 млрд. До СВО около 99% всего экспорта в иностранной валюте шло в валютах недружественных стран, а сейчас половина.
Среднемесячные фактические объемы продажи экспортной выручки на внутренний рынок с января по сентябрь 2023 составили $8.4 млрд ($7.8 млрд за последние три месяца и $9.2 млрд в сентябре) по сравнению со среднемесячными $18.4 млрд с марта по декабрь 2022.
Ну и главный вопрос – сколько на внутренний валютный рынок может поступить дополнительно валюты, учитывая вышеизложенные ограничения? В совокупности $10-12 млрд в месяц или плюс 3 млрд от уровня продажи за последние три месяца.