После первого дня торгов на рынке акций можно делать промежуточные выводы. Исходя из профиля рынка, внутридневных параметров ликвидности и баланса спроса/предложения, деньги ФНБ если и были в рынке, то практически не участвовали в операциях по покупке акций. При этом масштабно присутствовали в рынке косвенно (в виде создания видимости неограниченного спроса), как гарантии от обвала. Смещение спроса над предложением в моменте доходило до 100 в пользу спроса – свыше 150 млрд руб на покупку против 1.5-2 млрд руб на продажу в начале торгов.

Это согласуется со стратегией ЦБ, когда регулятор выставлял лимитные емкие заявки на покупку ОФЗ, но самих покупок практически не было, что найдет подтверждение в скором отчете по балансу ЦБ.

На рынке акций применялась опробованная стратегия, показавшая успех на рынке ОФЗ. Это называется вербальная интервенция и «соглашение с рынком о намерениях». Если дать участникам финансового рынка понимание о присутствии неограниченной ликвидности, нет смысла продавать, если есть убеждение в поддержке рынка на определенном уровне. Это не работало бы, если в торгах присутствовали нерезиденты, крупные хэдж фонды, инвестиционные банки или крупные инвесторы, желающие продать остатки. Тогда бы наливали в рынок по полной программе, используя поддержку ЦБ или ВЭБа, как гарантии удержания цен от провала. Однако, когда в торгах не было крупных продавцов, а брокеры, маркетмейкеры и банки вели согласованную стратегию по поддержке рынка, то присутствие неограниченной ликвидности способствовало консервации страхов и актуализации веры в позитивный исход.

Таким образом, вырисовывается стратегия ЦБ и ВЭБ, по крайней мере, на начальном этапе. Задача не стоит в поддержке капитализации рынка или выкупе ОФЗ, как один из инструментов денежно-кредитной политики по управлению ликвидностью в системе. В обоих случаях задача стояла в том, чтобы открыть торги и избежать системных рисков финансовой инфраструктуры, когда неуправляемые продажи через каскадные принудительные продажи могли бы обрушить всю конструкцию по цепочке: участники торгов->брокеры->НКЦ->биржа и банки.

Соответственно, у меня возникают сомнения в том, что ВЭБ начнет скупать активы на 1 трлн из денег ФНБ, особенно до того момента, пока в рынке присутствуют нерезиденты, которые гарантированно уйдут. ЦБ, как и ВЭБ в будущем будут присутствовать не для форсирования капитализации, а для недопущения повторения 24 февраля и любых системных сбоев, которые могут повредить устойчивость ключевых участников торгов через деконструкцию пирамид РЕПО и уязвимых элементов системы с недостаточным капиталом и рисковыми позициями.

Я не ожидал, что пойдут так бойко с самого утра. Коллапса не ждал, позицию свою обосновывал утром. Мои ожидания предполагали открытие на минус 10%, давление продавцов до минус 15% и постепенный выкуп к закрытию в ноль. Но вышло все даже лучше, чем предполагалось. Дальнейшего прогресса особенно не жду в ближайший месяц-два, учитывая всю неопределенность и проблемы, которые присутствуют. По текущим ценам рынок не является привлекательным для покупок.

За период с 12 по 18 марта 2022 г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 101.93, с начала марта – 105.38%, с начала года – 107.67% (справочно: март 2021 г. – 100.66%, с начала года – 102.13%).

Каждый может почитать отчет Росстата и проверить официальную статистику с собственными ощущениями. Но я бы обратил внимание на другое. Инфляция с начала марта за 18 дней составила 5.38%, среднесуточный прирост 0.292% А что это значит? 30 марта в новом недельном отчете Росстата инфляция по 25 марта может составить 7.56%, а по итогам марта 9.46% Это очень много. Подробности ниже...

Насколько велика инфляция под 10% в месяц, импульс которой мы наблюдаем в марте 2022?
• За один месяц это почти в два раза выше, чем среднегодовая инфляция с 2016 по 2021
• На двукратной девальвации в декабре 2014 – январе 2015 и при банковском кризисе месячная инфляция составила «лишь» 3.25% и 5.66% За 18 дней мы уже официально превзошли январь 2015
• С 2000 по февраль 2022 не было больше эпизодов месячной инфляции выше 5.66%, которая была в январе 2015. В марте 2022 можем получить под 10%
• Последний раз инфляция под 10% была в январе 1999, спустя 5 месяцев после дефолта
• Инфляция через месяц после дефолта составила 39.5% в сентябре 1998
• До этого 10% месячная инфляция была только в феврале 1995
• В марте подобный инфляционный импульс, который мы видим в 2022 был только в марте 1993 во времена гиперинфляции
• Таким образом, с февраля 1995 (за 325 месяцев) 10% и выше месячная инфляция встречалась только три раза (сент 98, дек 98, янв 99)
• По инфляционному импульсу мы официально вернулись в 90-е!

Инфляция на весь спектр товаров и услуг в рознице (прошлая таблица была для продовольствия). Выводы и диспозиция аналогичные с той разницей, что инфляционный импульс в декабре 2014 и январе 2015 был меньше - 2.65 и 3.85%

Расчеты месячной инфляции в марте применимы для широкого ИПЦ, по продовольствию можем получить даже больше 10%

Индекс стоимости жизни. Понятно, что общероссийский ИПЦ недостаточно показателен (формирует тенденцию, но не соотношения), потому что все города разные, стоимость жизни в Москве сильно отличается от Тамбова или Воронежа на сопоставимый набор товаров и услуг. На основе обширных и детализированных исходников Росстата, по которым он строит индексы инфляции, можно оценить стоимость жизни, но не уровень жизни, т.к. для этого необходимо иметь распределение доходов.

Так в каких городах России самая дорогая стоимость жизни, а в каких самая дешевая? Самая дорогая стоимость жизни в Анадыре, а самая дешевая в Назрани и Саранске, подробно в таблицах выше.

Что означают цифры в таблице? За единицу принят общероссийский уровень. На примере Москвы 1.28 значит, что в Москве цены на 28% выше общероссийских на сопоставимый набор товаров и услуг. Воронеж 0.92, уровень цена в среднем на 8% ниже общероссийских. Москва относительно Воронежа имеет цены на 39% выше (1.28/0.92). Например, потратив в Москве 100 тыс на некий унифицированный набор товаров и услуг, в Воронеже этот же набор будет стоить около 72 тыс.

Тепловая карта показывает тенденцию изменения стоимости жизни относительно общероссийских. Например, в Петропавловске-Камчатском наиболее серьезный прогресс по удешевлению/выравниванию стоимости относительно общеросссийского.

Фоном разного цвета отмечены федеральные округа по городам.

Почему с ФНБ не все так просто? По состоянию на 1 марта 2022 объем ФНБ составил 12.9 трлн руб, однако ликвидная часть всего 9.7 трлн, т.к. 3.2 трлн распределены в неликвидных рублевых активах или тех, которые не предполагают продажу:
• на депозитах в ВЭБ.РФ – 531 млрд
• привилегированные акции кредитных организаций – 279 млрд
• на субординированных депозитах в Банк ВТБ и Банк ГПБ – 138.4 млрд
• Акции Сбербанка – 1.48 трлн
• Акции Аэрофлота – 30.7 млрд
• Евробонды – 350 млрд руб
• в облигациях по инфраструктурным проектам – 295 млрд

Заморожено: 38.6 млрд евро (42.4 млрд долл), 4.2 млрд фунтов (5.54 млрд долл), 600.3 млрд иен (4.92 млрд долл) ~ 52.86 млрд
Золото, которое маловероятно к реализации: 405708.4 кг (13.043 млн унций) – 25.4 млрд долл.

Итого, из валютной части в 116.6 млрд под 79 млрд заблокировано или не может быть реализовано. Остается меньше 38 млрд, которые почти все сидят в юанях.

По факту, из 12.9 трлн меньше 3.6 трлн сейчас может быть продано, поэтому 1 трлн на выкуп акций из 3.6 трлн – это может быть жирно, учитывая, что необходимо будет поддерживать реальную экономику и социальные обязательства.

Покрытие дефицита сейчас затруднительно. Вся финансовая система РФ, плюс страховые и пенсионные организации держат чуть больше 12.5 (ближе к 13) трлн ОФЗ, с учетом тех ОФЗ, которые заложены в РЕПО, из них коммерческие банки под 9.2 трлн (2.2 трлн заложено в РЕПО). Раньше покупателем ОФЗ были иностранцы и банки, свыше 85% чистых покупок было на них сосредоточено.

С иностранцами все ясно, там не просто по нулям, там продажи на 2.8 трлн будут (когда разрешат). Банки имеют структурный дефицит ликвидности и впереди огромные убытки из-за роста просрочек, рыночных списаний, разрыва между ставками по депозитам и кредитам. Новые размещения сложно производить, придется залезать в кубышку, а доступная кубышка не столь и большая, среди того, что можно реализовать.

Доля государства на фондовом рынке составляет 18.5% в структуре всех ликвидных компаний (60 компаний обеспечивают 99.3% оборота за последние пол года на Мосбирже). По ВТБ госпозиция актуальна только для обычки, однако есть еще префы первого и второго типа, которые полностью принадлежат государству через Минфин и АСВ, но они не учитываются в силу их непубличности.

Среди госкомпаний доля государства составляет 49.2% в денежном выражении по всем позициям.

Операции с ценными бумагами в Clearstream не проводятся. Счет НРД в Clearstream заблокирован 24.03.2022.

Проведение выплат доходов, поступающих на счет НРД в Euroclear, не производится до получения Euroclear разъяснения порядка применения новых нормативных актов от регулирующих органов. После снятия ограничения доходы будут перечислены депонентам в стандартном режиме.

Операции конвертации депозитарных расписок приостановлены до получения разъяснения от регулирующих органов.

Проведение операций с депозитарными расписками может быть недоступно.

Ранее 2 марта НРД должен был заморозить выплаты по ценным бумагам российских эмитентов для иностранных физических и юридических лиц, проходящие через Clearstream и Euroclear.

Clearstream -международная рассчетно клиринговая организация, расположенная в Европе. Euroclear - бельгийская компания финансовых услуг, специализирующаяся на расчетах по операциям с ценными бумагами, а также на хранении и обслуживании активов этих ценных бумаг.

Национальный расчетный депозитарий хранит депозитарные расписки и проводит операции участников финансового рынка в этих организациях.

Пока прямые ограничения касаются европейских депозитариев, однако учитывая связанность и согласованность американских и европейских клиринговых агентств, ограничения могут пойти дальше.

Получение доходов по дивидендам и купонным платежам по облигациям, также управление позициями в ближайшее время может быть затруднено по следующим ликвидным эмитентам: Yandex, TCS-гдр (Тинькофф), Polymetal, OZON-адр, VK-гдр, FIVE-гдр, AGRO-гдр, FIXP-гдр, GLTR-гдр, Petropavl.

Также в перспективе могут быть под угрозой акции иностранных эмитентов, торгуемые на СПБ и Мосбирже.

Определенности нет, необходимы будут разъяснения от НРД, Мосбиржи и ЦБ РФ в ближайшее время.

ДОП: Российские эмитенты, которые торгуются через депозитарные расписки, могут выплачивать купоны и дивиденды не через европейские или американские клиринговые агентства, а создав обходные шлюзы/юрлица и выплачивая напрямую в рублях. Наиболее вероятная последовательность...

Free-float (акции в свободном обращении) для 60 самых ликвидных акций, которые за последние пол года сформировали 99.3% всего оборота на Мосбирже.

По последнему закрытию по итогам дня (сейчас торгуются лишь 33 акции, поэтому по остальным данные взяты с 25 февраля) капитализация компаний составляет 43.1 трлн, из которых free-float 34.2% - 14.7 трлн.

В денежном выражении самое большее количество акций в свободном обращении находится у Газпрома, Сбербанка, Лукойла, ГМК, Яндекса и банка Тинькофф – 60% от всего, что можно купить на рынке с точки зрения емкости.

В процентном отношении в структуре капитала среди 20 самых ликвидных компаний/акций самый большой фрифлоат у Яндекса (87%), банка Тинькофф (79%), Магнита (67%), Полиметалла (75%), Мосбиржи (63%).

А самый низкий фрифлоат в % от капитала у Роснефти (11%), Распадской (9%), Газпромнефти (4%), Акрона (6%), ТМК (4%) и СПБ (5%)

В таблице сортировка по уровню ликвидности. 10 акций формируют 75% всего оборота рынка

Кому принадлежит российский рынок акций?

🔸18.5% принадлежит государству
🔸47.5% принадлежит крупнейшим российским капиталистам и стратегическим иностранным инвесторам. Например, Потанин, Лисин, Алекперов, Михельсон, Тимченко, Рашников, Керимов и т.д. На примере иностранных стратегов: BP (19.75%) и катарский фонд (18.5%) в Роснефти и Total (16.2%)в Новатэке.
🔸34% акции в свободном обращении, из них:

• физические лица держат около 15% из тех, которые доступны к торгам, т.е. примерно 5% капитализации рынка.
• Финсистема России интегрально (банки, инвестфонды, брокеры, дилеры, пенсионные и страховые фонды) еще около 12% в структуре акций в свободном обращении
• Нерезиденты владеют не менее 70-72% фрифлоата. Самые большие позиции нерезов в денежном выражении в Сбербанке и Газпроме.
• 2% прочие или неустановленные.
Это значит, что из 14.7 трлн примерно 10.6 трлн под нерезидентами или 112 млрд долл по актуальному курсу доллара и ценам по последнему закрытию (до 25 марта).

Мои расчеты актуальны на 1 февраля, за месяц могла быть перегруппировка, но не столь существенная

Второй день на рынке акций прошел более напряженно, обороты торгов в два раза меньше, присутствия регуляторов или ФНБ замечено не было, по крайней мере, в явном виде и масштабно так, как это было вчера или на открытии ОФЗ.

Уверен, что присутствие будет только при возникновении системного риска для финансовой системы, как это было перед открытием. Тогда как поддерживать искусственно капитализацию никто не будет, возможно, за исключением тех случаев, когда капитализация некоторых эмитентов будет серьезно отклоняться от равновесного уровня.

Ведь надо еще учитывать, что до ¾ всего фрифлоата принадлежит иностранцам, поэтому нет смысла выкупать рынок за деньги ФНБ до момента выхода нерезов из российских акций. Вот выйдут и там будет больше ясности и определенности.

Динамика разнонаправленная и это нормально, т.к. по мере получения большей информации будет неизбежное разделение на выигравших и проигравших или точнее на тех, кто имеет меньший ущерб от всей этой геополитической возни. Если вчера феерический рост был, скорее, удивительным и неожиданным, сегодняшнее поведение рынка логичное и естественное. Системных рисков и неопределенности сейчас очень много.

Как уже подчеркивал, рассматривать акции российских компаний с фундаментальной стороны сейчас невозможно в виду недостатка информации и быстро меняющихся условий. Вся прошлая отчетность бизнеса нерепрезентативна – это мир ДО, теперь наступил мир ПОСЛЕ, который не имеет никакого отношения к тому, что было раньше.

Изменилось все: финансовые расчеты, рынки сбыта, взаимоотношения с контрагентами, межотраслевые и логистические связи, принципы и особенности финансирования бизнеса (внешние рынки отвязаны, внутренние подвешены), изменились методы обслуживания долга.

Именно поэтому акции, даже в пределах одной отрасли могут сильно расти, а другие падать, как сегодня ситуация с Газпромом и Лукойлом, которые падали против Роснефти и Новатэка, которые росли.

Отвязка от западной финансовой системы, декаплинг будет проходить тяжело, с ломкой, но это неизбежно.

Кто держит рынок ОФЗ?

Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах составляет 15.9 трлн на 1 марта 2022.

В структуре держателей:
- Коммерческие банки: 9.2 трлн из них 7.2 трлн плюс 2 трлн заложенных в РЕПО
- Финсистема вне банков (брокеры, дилеры, пенсионные и страховые фонды): 3.4 трлн из них около 0.8 трлн в РЕПО
- Физические лица (прямо и через ДУ) около 550 млрд
- Нерезиденты: 2.78 трлн на 1 марта 2022

Итак, какие позиции нерезидентов заблокированы напрямую со стороны ЦБ РФ? Ими невозможно распоряжаться и получать проценты и дивиденды.

🔸2.78 трлн в ОФЗ (17.5% в объёме всех ОФЗ)

🔸Около 10.6 трлн в акциях, что составляет в среднем 71% от всех акций в свободном обращении и 25% от капитализации всего рынка.

🔸Итого 13.4 трлн или почти 140 млрд долл - это почти половина из заблокированных ЗВР России.

🔸Свыше 93% от 13.4 трлн принадлежит инвесторам из списка недружественных стран.

Стратеги и прямые инвесторы, как например BP в Роснефти и Total в Новатэке никак не учтены мной, т.к реализация подобных позиций происходит через слияние и поглощение или на внебиржевом рынке. Это значит, что доля нерезов в рынке ощутимо больше 25% с учётом прямых инвесторов, хотя надо понимать что значительная часть прямых инвестиций реализуется через офшорный капитал, который принадлежит резидентам РФ. Но это в другой раз.

Важно понять, какое давление могло быть на открытых торгах на стоимость позиций при бегстве нерезидентов.

Акций в свободном обращении на 14.7 трлн, около 4 трлн принадлежит резидентами, из них 2.2 трлн физлицам по рыночным ценам на 24 марта в моих расчётах. В январе физики выкупали рынок рекордными темпами и по всей видимости, в феврале ещё больше, но чистая позиция все равно в 5 раз меньше, чем у нерезидентов. По текущим ценам почти 11 трлн нерезов - чудовищная сумма, и они все или почти все направились бы к выходу принудительно из-за санкций, рейтингов и запретов на владение.

Вложения нерезидентами в ОФЗ прямо показывается ЦБ, по акциям мои расчёты на основе публичной и закрытой информации. По моим оценкам, доля нерезов упала с 78-80% 1.5 года назад до 70-72% сейчас.

ЦБ будет покупать золото у банков. Цена с 28 марта по 30 июня 2022 года включительно составит 5000 рублей за 1 грамм.

Биржевая цена золота около 62.9 долл за грамм или почти 6100 руб. Это значит, что ЦБ выкупает по курсу 80 руб за долл или по ценам примерно 1600 долл за унцию.

Населению так не достанется, наверное как обычно +50% комиссия, но наши золотодобытчики будут поддержаны дополнительным спросом. Плюс это фактор дедолларизации, когда банки кэш будут абсорбировать не в валюте, а в золоте.

Российские банки проинвестировали в акции 473 млрд руб на 1 февраля 2022. Вероятно, это последняя отчетность по форме 101 из-за новых правил секретности от ЦБ РФ, поэтому интересно посмотреть диспозицию по банкам. 88% всех инвестиций в акции сосредоточены в первых 10 банках, указанных в таблице (сортировка по последнему месяцу, отсечка на 1 февраля 2022).

За последние три месяца вложения в акции по всей банковской системе выросли на 70 млрд и все выгреб один банк ВТБ, по всем остальным банкам минус 5 млрд. Падение рынков масштабное началось как раз с начала декабря 2021, поэтому динамика последних месяцев позволит оценить, кто участвовал в рынке (выкупе или в продажах).

Инвестиции в акции занимают лишь 0.4% в активах банков по всей банковской системе, по Сберу всего 0.1%, а по ВТБ 1%. Но есть те, у кого инвестиционная позиция достаточно рисковая, учитывая профиль деятельности. ЦентроКредит имеет 22% инвестиций в акции в структуре активов, Меткомбанк 11%, Балтинвестбанк 10%, банк Капитал 18%.

В облигациях коммерческие банки сосредоточили 15.4 трлн руб – это 12.7% от активов коммерческих банков согласно отчетности по форме 101 и моим расчетам. Лидерами являются Сбербанк (5.1 трлн), ВТБ (3.1 трлн), Газпромбанк (655 млрд), Альфа-банк (544 млрд), Открытие (506 млрд), Россельхозбанк (465 млрд), МКБ (365 млрд), Совкомбанк (299 млрд) – на них приходится 72% от совокупных вложений банковской системой в облигации. Кстати, все эти банки прямо или косвенно попали под ограничения.

В отличие от акций, облигации достаточно чувствительны для банков (менее 7% от активов нет ни у кого), именно поэтому регулятор принял решение о потенциально неограниченном выкупе в режиме «столько, сколько потребуется», чтобы стабилизировать рынок ОФЗ. Из этой суммы где-то 60% сидит в ОФЗ.

Но есть банки, которые, как обычно отличаются от других. Московский Областной Банк имеет гигантскую позицию, как в абсолютном выражении, так и в относительном. Свыше половины от активов у него в облигациях. Продолжение в комменте

В РЕПО у банков заложено 2.3 трлн руб или 1.9% от совокупных активов в расчетах по форме 101. Почти половину от всего рынка РЕПО у Сбербанка, следом идет ВТБ – 385 млрд и Совкомбанк 147 млрд руб, МКБ 106 млрд. Первые 4 банка держат 78% рынка РЕПО (среди банковских организаций, есть еще брокеры).

Перерепованные банки – это Московский Областной Банк на 10% от активов, который имеет еще облигаций в половину от активов. ЦентроКредит под 39% с экстремальным риском по акциям в 22% от активов. Держава 39%, который, по сути, только и репуется, имея дисбаланс по облигационной позиции. Меткомбанк 21% по РЕПО и аналогичный дисбаланс по акциям. Они не представляют системного риска, тем не менее сильно выделяются в общем профиле банковской системы.

В этих таблицах видно, кто потенциально неустойчив в условиях рыночной паники и у кого смещены рыночные риски.

Бегство ИТ специалистов из России.

Недавно глава InfoWatch Наталья Касперская заявляла о масштабном бегстве ИТ-специалистов из России.
Российская ассоциация электронных коммуникаций (РАЭК) заявляет о 100 тысячной эмиграции из России в марте-апреле 2022.

Какие основные мотивы?
🔸Около 98% иностранных ИТ и инфотех компаний по денежному обороту в России относятся к списку недружественных стран. Большинство из них сворачивают свою деятельность в России, что автоматически образует вакуум приложения трудовых ресурсов.

🔸Большинство ИТ специалистов стремятся работать в иностранных, а не отечественных ИТ компаний, т.к. первые предлагают более высокий доход, большую масштабируемость, аудиторию и зачастую лучшие возможности.

🔸Весь софт, почти все железо, на котором работают ИТ-специалисты связано с недружественными странами. Прямой запрет на использование Soft и Hard ресурсов подрывает устойчивость для эффективных воспроизводственных процессов в легальном пространстве. Маргиналов на пиратском софте и контрабандном оборудовании не рассматриваю.

🔸ИТ-специалисты больше, чем кто-либо другой встроен в западно-ориентированные модели, им не знакомы идеологические остовы и цивилизационные подходы. Это контингент, живущий сегодняшний днем, и стремящиеся получать максимум комфорта. Страдать и терпеть за высшие ценности многие из них не готовы.

При этом государство делает различные послабления для ИТ, снижая налоговую нагрузку, упрощая «точку входа» и создавая комфортные условия для ведения бизнеса. Объективно, в России сейчас огромное пространство для взрывного роста ИТ технологий и создана достаточно успешная, прочная база. Среди всех стран мира вне списка недружественных стран Россия является лидером в ИТ, искусственном интеллекте, нейро-сетях. Если мы очень во многом уступаем Китаю, то в ИТ на уровне или даже выше.

Однако, проблема существует и это явная угроза национальной безопасности, если ведущие ИТ специалисты, завязанные на иностранные компании, вынуждены будут уехать из страны. С другой стороны, через создание условий, воспитать новых специалистов проще и быстрее, чем воспитать авиационных инженеров или нейрохирургов. Точка входа в эту индустрию относительно низкая.