Разрушение трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики ФРС. Эти процессы серьезные, хотя ФРС старательно избегает любого упоминания о критическом расхождении денежного и долгового рынка.
Суть заключается в том, что ставки по депозитам в долларовой зоне в ведущих коммерческих банках на территории США сильно отстают от ключевой ставки и долгового рынка. Не просто сильно отстают, а рекордно за всю современную историю.
Были моменты локального и краткосрочного расхождения денежного и долгового рынка свыше 3 п.п. в 70 и 80е года, но так масштабно и так продолжительно, как сейчас?
Чтобы оценить разрыв необходимо сравнить средневзвешенные депозитные ставки и долговой рынок по срокам погашения/обращения, взяв за базу главный бенчмарк – рынок трежерис.
В нормальных условиях с 2009 по 2021 спрэд не превышал 0.5 п.п. между векселями Казначейства США сроком 3 месяца или один год и депозитными ставками, а к февралю 2023 спрэд вырос до исторического рекорда в 4 п.п, причем происходит закрепление аномалии, а не стабилизация.
На графике и в таблице можно заметить, что ставки по депозитам растут, но с существенным лагом и отставанием от ключевой ставки ФРС и от долгового рынка.
Почему так происходит? Избыточная ликвидность банков, накопленная за последние 15 лет и особенно с 2020 по 2021. Банки не заинтересованы в привлечении фондирования, поэтому имеют возможность удержания ставок по депозитам на низком уровне.
На что это влияет? На ставки по кредитам, которые также оторвались от долгового рынка и ключевой ставки ФРС. Более медленные темпы повышения ставки по кредитам внесли вклад в наиболее интенсивный за 15 лет кредитный бум 2022.
Клиенты, опасаясь роста ставок, видя «выгодные условия» при максимальной за 42 года инфляции и рекордном ужесточении ДКП ФРС, активно занимали у банков. К этому добавились компании, которые были отсечены от долгового рынка и использовали банки, как спасение.
В итоге вместо замедления кредитования, ФРС получила ускорение кредитования в 2022 и риски роста инфляции.
Суть заключается в том, что ставки по депозитам в долларовой зоне в ведущих коммерческих банках на территории США сильно отстают от ключевой ставки и долгового рынка. Не просто сильно отстают, а рекордно за всю современную историю.
Были моменты локального и краткосрочного расхождения денежного и долгового рынка свыше 3 п.п. в 70 и 80е года, но так масштабно и так продолжительно, как сейчас?
Чтобы оценить разрыв необходимо сравнить средневзвешенные депозитные ставки и долговой рынок по срокам погашения/обращения, взяв за базу главный бенчмарк – рынок трежерис.
В нормальных условиях с 2009 по 2021 спрэд не превышал 0.5 п.п. между векселями Казначейства США сроком 3 месяца или один год и депозитными ставками, а к февралю 2023 спрэд вырос до исторического рекорда в 4 п.п, причем происходит закрепление аномалии, а не стабилизация.
На графике и в таблице можно заметить, что ставки по депозитам растут, но с существенным лагом и отставанием от ключевой ставки ФРС и от долгового рынка.
Почему так происходит? Избыточная ликвидность банков, накопленная за последние 15 лет и особенно с 2020 по 2021. Банки не заинтересованы в привлечении фондирования, поэтому имеют возможность удержания ставок по депозитам на низком уровне.
На что это влияет? На ставки по кредитам, которые также оторвались от долгового рынка и ключевой ставки ФРС. Более медленные темпы повышения ставки по кредитам внесли вклад в наиболее интенсивный за 15 лет кредитный бум 2022.
Клиенты, опасаясь роста ставок, видя «выгодные условия» при максимальной за 42 года инфляции и рекордном ужесточении ДКП ФРС, активно занимали у банков. К этому добавились компании, которые были отсечены от долгового рынка и использовали банки, как спасение.
В итоге вместо замедления кредитования, ФРС получила ускорение кредитования в 2022 и риски роста инфляции.
Денежная масса в США активно снижается с явным усилением обвала – снижение по номиналу на 1.7% г/г и снижение на 7.6% г/г в реальном выражении, что значительно превзошло антирекорд апреля 1980 (минус 6.5% с учетом инфляции).
Сжатие денежной массы в США стало самым значительным с 1930-1931 годов и впервые за всю историю США сжатие М2 рекордными темпами происходит на траектории усиления кредитования наибольшей интенсивностью за последние 15 лет (в период Великой Депрессии происходило снижение долгов), хотя и затухающим темпом в 2023.
В продолжении предыдущего сообщения…
Здесь есть две причины – высокая база, сформированная в период невменяемого монетарного бешенства 2020-2021, когда в денежный рынок абсорбировалось 6 трлн ликвидности по сравнению с нормой в 1-1.4 трлн за два года, т.е. избыточная накачка составила 4.6-5 трлн долл.
Сейчас происходит естественное стравливание избыточной денежной массы.
Вторая причина более важная и фундаментальная. Снижение денежной массы есть следствие поиска большей доходности в условиях, когда ставки по депозитам вблизи нуля до сих пор, что привело к образованию рекордного спрэда между денежным и долговым рынком.
Учитывая темпы прироста номинального ВВП, оценочный объем перераспределенной ликвидности из агрегата М2 с января 2022 по январь 2023 составляет около 1-1.2 трлн долл, т.е. если бы фактора низких ставок не было, за этот период денежная масса естественным путем могла бы вырасти на 800 млрд, но по факту сократилась на 400 млрд.
Пока нет ответа о направлении распределения свыше 1 трлн денежных активов, но, по всей видимости, как минимум половина прямо или косвенно была припаркована в долговом рынке США, что и выступает поддержкой долгового рынка в условиях отрицательных реальных ставок.
Разбалансировка рынка привела к рассинхронизации многих процессов. При подобном сжатии М2 должна активно сокращаться инфляция и потребление, но это не происходит из-за структурных искажений процессов, ранее описанных.
Сжатие денежной массы в США стало самым значительным с 1930-1931 годов и впервые за всю историю США сжатие М2 рекордными темпами происходит на траектории усиления кредитования наибольшей интенсивностью за последние 15 лет (в период Великой Депрессии происходило снижение долгов), хотя и затухающим темпом в 2023.
В продолжении предыдущего сообщения…
Здесь есть две причины – высокая база, сформированная в период невменяемого монетарного бешенства 2020-2021, когда в денежный рынок абсорбировалось 6 трлн ликвидности по сравнению с нормой в 1-1.4 трлн за два года, т.е. избыточная накачка составила 4.6-5 трлн долл.
Сейчас происходит естественное стравливание избыточной денежной массы.
Вторая причина более важная и фундаментальная. Снижение денежной массы есть следствие поиска большей доходности в условиях, когда ставки по депозитам вблизи нуля до сих пор, что привело к образованию рекордного спрэда между денежным и долговым рынком.
Учитывая темпы прироста номинального ВВП, оценочный объем перераспределенной ликвидности из агрегата М2 с января 2022 по январь 2023 составляет около 1-1.2 трлн долл, т.е. если бы фактора низких ставок не было, за этот период денежная масса естественным путем могла бы вырасти на 800 млрд, но по факту сократилась на 400 млрд.
Пока нет ответа о направлении распределения свыше 1 трлн денежных активов, но, по всей видимости, как минимум половина прямо или косвенно была припаркована в долговом рынке США, что и выступает поддержкой долгового рынка в условиях отрицательных реальных ставок.
Разбалансировка рынка привела к рассинхронизации многих процессов. При подобном сжатии М2 должна активно сокращаться инфляция и потребление, но это не происходит из-за структурных искажений процессов, ранее описанных.
Средняя цена на нефть марки Urals в феврале 2023 года составила 49.5 долл, а за январь-февраль 2023 средняя цена 49.5, что почти вдвое ниже прошлого года (88.9 долл). В 2021 средний дисконт Urals к Brent составлял 2%, с марта по ноябрь 2022 дисконт был около 27% и вырос до 40% с декабря после введения эмбарго.
С марта 2022 Urals не является показательным с точки зрения формирования доходов нефтегазовых компаний, но определяет доходы бюджета, т.е в реальности средняя цена реализации нефти для российских нефтяных компаний выше, чем цена Urals.
Urals преимущественно касается Балтийского и Черноморского портов и частично экспорта по нефтепроводу Дружба, т.е. все, что так или иначе шло по европейскому направлению. Дальневосточный и Арктический порты сейчас в основном обслуживают азиатских клиентов и там цены выше, как и нефтепровод в Китай.
Экономику торговли российской нефтью сейчас невозможно установить, т.к. работают «серые» схемы и «черная» касса, в том числе скрывая доходы от бюджета. Но нужно учитывать, что к средним отгрузочным ценам добавляются возросшие расходы на логистику/фрахт, страхование, финансовое сопровождение сделок и премия клиентам за риск вторичных санкций.
Нет понимания о распределении контрагентов, которые обслуживают российский экспорт. Вероятно, вскоре эту информацию вскроет финансовая разведка Запада и вбросит через Reuters/Bloomberg, тогда и предметно обсудим.
С другой стороны, основная цель Запада была в сохранении объема нефти на рынке, чтобы удержать балансы и не допустить дестабилизации нефтяного рынка с неконтролируемым ростом цен, плюс к этому задача состояла в обрушении доходов российского бюджета.
Пока обе задачи выполняются, т.к. средняя цена нефти на минимуме с 3 кв 2021, а нефтегазовые доходы российского бюджета на минимуме с кризиса 2020.
Минфин очевидно реформирует сборы с нефтегазовых компаний, чтобы учесть серый сегмент.
С марта 2022 Urals не является показательным с точки зрения формирования доходов нефтегазовых компаний, но определяет доходы бюджета, т.е в реальности средняя цена реализации нефти для российских нефтяных компаний выше, чем цена Urals.
Urals преимущественно касается Балтийского и Черноморского портов и частично экспорта по нефтепроводу Дружба, т.е. все, что так или иначе шло по европейскому направлению. Дальневосточный и Арктический порты сейчас в основном обслуживают азиатских клиентов и там цены выше, как и нефтепровод в Китай.
Экономику торговли российской нефтью сейчас невозможно установить, т.к. работают «серые» схемы и «черная» касса, в том числе скрывая доходы от бюджета. Но нужно учитывать, что к средним отгрузочным ценам добавляются возросшие расходы на логистику/фрахт, страхование, финансовое сопровождение сделок и премия клиентам за риск вторичных санкций.
Нет понимания о распределении контрагентов, которые обслуживают российский экспорт. Вероятно, вскоре эту информацию вскроет финансовая разведка Запада и вбросит через Reuters/Bloomberg, тогда и предметно обсудим.
С другой стороны, основная цель Запада была в сохранении объема нефти на рынке, чтобы удержать балансы и не допустить дестабилизации нефтяного рынка с неконтролируемым ростом цен, плюс к этому задача состояла в обрушении доходов российского бюджета.
Пока обе задачи выполняются, т.к. средняя цена нефти на минимуме с 3 кв 2021, а нефтегазовые доходы российского бюджета на минимуме с кризиса 2020.
Минфин очевидно реформирует сборы с нефтегазовых компаний, чтобы учесть серый сегмент.
Хотя промышленность (добыча + обработка) занимает не более 14% в структуре ВВП США, однако значительный сегмент сферы услуг непосредственно завязан и обслуживает промышленность.
Это строительство, электроэнергетика и коммунальные услуги, транспорт, связь, оптовая торговля и склады, финансы и страхование, ИТ услуги, исследования и разработки, маркетинг, администрирование и прочие бизнес-услуги.
Да, доля промышленности невелика, но связанные с промышленностью сегменты экономики весьма значительны, поэтому интегральный вклад промышленности в несколько раз выше. Здесь нужны более тщательные расчёты, но по нижней границе, как минимум 35% экономики.
Промышленность в США отслеживает ФРС, а 5 из 12 ФРБ (Dallas, Kansas City, New York, Richmond, and Philadelphia) мониторят производственную активность на ежемесячной основе, как опережающий индикатор промышленного индекса на следующие 1-4 месяца.
Если в 2020-2021 основной проблемой, с которой сталкивались промышленные компании – это логистика и обрыв цепочек снабжения, что затрудняло непрерывный производственный процесс, то в 2022 бизнес стал жаловаться на трудности с поиском квалифицированного и/или рабочего персонала, что вынуждает компании повышать оплату труда.
Логистика больше не воспринимается, как проблема – цепочки снабжения «распутаны»
Негативно влияет инфляция издержек, как на сырье, так и на промежуточную продукцию.
Сейчас все больше компаний отмечают падение экспортных заказов и рост затоваренности складов/запасов (кризис перепроизводства), что качественно отличает ситуацию в 2023 по сравнению с 2021, когда была проблема с низким запасом сырья и компонентов.
Рост стоимости фондирования пока не выявлен, как главная проблема. Соответственно, все проблемы еще впереди.
«У страха глаза велики» - бизнес гораздо более пессимистичнее, чем обычно, т.к. по агрегированному индексу производственной активность промышленность должна падать на 3-4%, как в 2005, но пока на уровне 0-1%.
На пути в рецессию, но пока без резкого срыва в кризис, ситуация контролируема.
Это строительство, электроэнергетика и коммунальные услуги, транспорт, связь, оптовая торговля и склады, финансы и страхование, ИТ услуги, исследования и разработки, маркетинг, администрирование и прочие бизнес-услуги.
Да, доля промышленности невелика, но связанные с промышленностью сегменты экономики весьма значительны, поэтому интегральный вклад промышленности в несколько раз выше. Здесь нужны более тщательные расчёты, но по нижней границе, как минимум 35% экономики.
Промышленность в США отслеживает ФРС, а 5 из 12 ФРБ (Dallas, Kansas City, New York, Richmond, and Philadelphia) мониторят производственную активность на ежемесячной основе, как опережающий индикатор промышленного индекса на следующие 1-4 месяца.
Если в 2020-2021 основной проблемой, с которой сталкивались промышленные компании – это логистика и обрыв цепочек снабжения, что затрудняло непрерывный производственный процесс, то в 2022 бизнес стал жаловаться на трудности с поиском квалифицированного и/или рабочего персонала, что вынуждает компании повышать оплату труда.
Логистика больше не воспринимается, как проблема – цепочки снабжения «распутаны»
Негативно влияет инфляция издержек, как на сырье, так и на промежуточную продукцию.
Сейчас все больше компаний отмечают падение экспортных заказов и рост затоваренности складов/запасов (кризис перепроизводства), что качественно отличает ситуацию в 2023 по сравнению с 2021, когда была проблема с низким запасом сырья и компонентов.
Рост стоимости фондирования пока не выявлен, как главная проблема. Соответственно, все проблемы еще впереди.
«У страха глаза велики» - бизнес гораздо более пессимистичнее, чем обычно, т.к. по агрегированному индексу производственной активность промышленность должна падать на 3-4%, как в 2005, но пока на уровне 0-1%.
На пути в рецессию, но пока без резкого срыва в кризис, ситуация контролируема.
Существует тенденция ухудшения потенциала промышленного производства в России. Если брать период санкций, то с апреля по сентябрь 2022 промышленное производство снизилось на 1.6% г/г, а в период с октября 2022 по январь 2023 падение ускорилось до 2.6%.
• Добыча полезных ископаемых (формирует 12.9% российской экономики) с апреля по сентябрь снизилась на 0.5%, а с октября по январь падение на 2.6% г/г.
• Обрабатывающее производство (вес в экономике 13.8%) с апреля по сентябрь минус 2.9%, а с октябрь по январь усиление падения до 3.3%.
• Обеспечение электроэнергией, газом и паром (вес в экономике 2.1%) выросло на 1% и по нулям соответственно по периодам, указанным выше.
• Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора (вес - 0.4%) есть улучшение – падение было на 9.8%, а с октября снижение замедлилось до 8.5%.
Восходящий импульс восстановления промышленности был сломлен в марте и с апреля непрерывное снижение. Однако, масштаб падения достаточно ограниченный – по добыче лучше, чем в 2020, по обработке хуже, но что здесь нужно отметить?
Основным долгосрочным сдерживающим фактором российской промышленности является критический дефицит кадров, как квалифицированных, так и рабочих и ситуация заметно хуже, чем в США и Европе, т.к. у них есть доступ к глобальному рынку трансферта рабочей силы, а в России нет. Рассчитывать можно только на внутренний рынок, но здесь есть тенденции эмиграции квалифицированных кадров и использования рабочих в мероприятиях СВО.
Безработица низкая, почти все доступные рабочие руки использованы.
Второй фактор – это разрыв экспорта, цепочек снабжения и технологической кооперации со странами Запада, что особо ярко проявляется по производству авто. Заменить китайскими аналогами не всегда возможно, а собственных технологий нет.
Третий фактор – неравномерный доступ к кредитным ресурсам и относительно высокая стоимость заимствований.
Также влияет критическая макроэкономическая и политическая неопределенность, что блокирует или ограничивает масштабные инвестпроекты.
• Добыча полезных ископаемых (формирует 12.9% российской экономики) с апреля по сентябрь снизилась на 0.5%, а с октября по январь падение на 2.6% г/г.
• Обрабатывающее производство (вес в экономике 13.8%) с апреля по сентябрь минус 2.9%, а с октябрь по январь усиление падения до 3.3%.
• Обеспечение электроэнергией, газом и паром (вес в экономике 2.1%) выросло на 1% и по нулям соответственно по периодам, указанным выше.
• Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора (вес - 0.4%) есть улучшение – падение было на 9.8%, а с октября снижение замедлилось до 8.5%.
Восходящий импульс восстановления промышленности был сломлен в марте и с апреля непрерывное снижение. Однако, масштаб падения достаточно ограниченный – по добыче лучше, чем в 2020, по обработке хуже, но что здесь нужно отметить?
Основным долгосрочным сдерживающим фактором российской промышленности является критический дефицит кадров, как квалифицированных, так и рабочих и ситуация заметно хуже, чем в США и Европе, т.к. у них есть доступ к глобальному рынку трансферта рабочей силы, а в России нет. Рассчитывать можно только на внутренний рынок, но здесь есть тенденции эмиграции квалифицированных кадров и использования рабочих в мероприятиях СВО.
Безработица низкая, почти все доступные рабочие руки использованы.
Второй фактор – это разрыв экспорта, цепочек снабжения и технологической кооперации со странами Запада, что особо ярко проявляется по производству авто. Заменить китайскими аналогами не всегда возможно, а собственных технологий нет.
Третий фактор – неравномерный доступ к кредитным ресурсам и относительно высокая стоимость заимствований.
Также влияет критическая макроэкономическая и политическая неопределенность, что блокирует или ограничивает масштабные инвестпроекты.
Ровно год с открытия канала! Этот высокоинтенсивный марафон, имеющий начало, но не имеющий конца… Год назад задача состояла в оперативной фиксации быстро изменяющихся параметров конфигурации российской экономики и социо-политических аспектов, но за год канал серьезно вырос и появилась значительная ответственность перед аудиторией.
О концепции канала. С самого начала публицистической деятельности еще в 2009 году концепция публикаций выстраивалась на объективном освещении происходящих процессов с постоянно эволюционирующим механизмом самокритики. По прошествии времени и особенно за последний год нет отклонения от «поиска истины» и эта тенденция только усиливается.
Многие указывают на смену тональности публикации с середины 2022 к настоящему моменту, но есть простое объяснение. Я не занимаюсь трансляции «выгодной позиции» и не подстраиваю реальностью под сформулированный нарратив, я не занимаюсь защитой собственного эго в контексте попытки оправдать ранее сказанные тезисы.
Основная задача – разобраться в происходящих процессах так, как они есть на самом деле максимально нейтрально без попытки крена в какую либо сторону.
Нет истины в последней инстанции, любой сформулированный тезис может быть ошибочным по мере появления новых данных, повышения точности информации или улучшения механизма интерпретации. Именно поэтому концепция канала строится на постоянной калибровке позиции, где открытая дискуссия исключительна важна.
Если заниматься пропагандой, то обратная связь не нужна, но если делать акцент на объективности, то обратная связь позволяет вовремя исправлять ошибки, выявлять скрытые или неучтенные параметры и повышать качество аналитических инструментов. Поэтому я всегда приветствовал и будут приветствовать критику.
Критическое мышление – это в каком то виде перманентная борьба с самим собой, поиск более прочной и непротиворечивой позиции, пластичность и гибкость мышления. Такой подход позволяет вырабатывать новые концепции и иметь более совершенный механизм для оценки текущих условий и ситуации.
Если смотреть на происходящие процессы, как наблюдатель, это позволит оперативно менять фокус восприятия и делать адекватные выводы по мере смены конфигурации и структуры параметров.
Зачем это нужно? Принимать верные решения любого характера (инвестиционного, торгового, бытового или политического) можно только в условиях адекватной интерпретации происходящих событий.
Искажение реальности – это преступно и деструктивно. Это, как если бы на атомной станции контрольные измерительные датчики не были бы откалиброваны и давали фейковые показатели, что приведет к тому, что операторы АЭС будут принимать неверные и быть может фатальные решения на основе искаженной информации.
Или сбитый прицел на снайперской винтовке приводит к промаху и срыву операции, или неоткалиброванные измерительные приборы в лаборатории могут сорвать научные эксперименты, приводя к ошибочному вектору исследований и разработок.
Искаженная информация всегда приводит к катастрофе (это вопрос времени). Искаженная информация в условиях быстро меняющих параметров, процессов и смены парадигмы – это преступление, т.к. фактор времени - ключевой и можно упустить момент для трансформации.
Например, пытаясь защитить собственное эго, можно было бы топить за то, что «Европа замерзнет», а «США погрузились в невиданный кризис», однако, я один из первых еще в начале осени 2022 сменил тональность публикаций на объективную трактовку процессов. Европа не замерзла, успешно изолировала Россию, хотя и высокой ценой, а явных кризисных процессов не сыщешь днем с огнем.
Нет ничего более деструктивного, чем подстраивать реальность под хотелки. Гораздо важнее, но при этом сложнее понять, что происходит на самом деле, оценить структуру процессов, воздействующие факторы, понять характеристики и направление тенденций. Это и есть исследовательская работа.
Я не занимаюсь психотерапией, я занимаюсь поиском смыслов и объективной трактовкой событий, поэтому будет много боли (расхождения с общепринятым нарративом), но это единственный путь адекватной оценки происходящих событий.
О концепции канала. С самого начала публицистической деятельности еще в 2009 году концепция публикаций выстраивалась на объективном освещении происходящих процессов с постоянно эволюционирующим механизмом самокритики. По прошествии времени и особенно за последний год нет отклонения от «поиска истины» и эта тенденция только усиливается.
Многие указывают на смену тональности публикации с середины 2022 к настоящему моменту, но есть простое объяснение. Я не занимаюсь трансляции «выгодной позиции» и не подстраиваю реальностью под сформулированный нарратив, я не занимаюсь защитой собственного эго в контексте попытки оправдать ранее сказанные тезисы.
Основная задача – разобраться в происходящих процессах так, как они есть на самом деле максимально нейтрально без попытки крена в какую либо сторону.
Нет истины в последней инстанции, любой сформулированный тезис может быть ошибочным по мере появления новых данных, повышения точности информации или улучшения механизма интерпретации. Именно поэтому концепция канала строится на постоянной калибровке позиции, где открытая дискуссия исключительна важна.
Если заниматься пропагандой, то обратная связь не нужна, но если делать акцент на объективности, то обратная связь позволяет вовремя исправлять ошибки, выявлять скрытые или неучтенные параметры и повышать качество аналитических инструментов. Поэтому я всегда приветствовал и будут приветствовать критику.
Критическое мышление – это в каком то виде перманентная борьба с самим собой, поиск более прочной и непротиворечивой позиции, пластичность и гибкость мышления. Такой подход позволяет вырабатывать новые концепции и иметь более совершенный механизм для оценки текущих условий и ситуации.
Если смотреть на происходящие процессы, как наблюдатель, это позволит оперативно менять фокус восприятия и делать адекватные выводы по мере смены конфигурации и структуры параметров.
Зачем это нужно? Принимать верные решения любого характера (инвестиционного, торгового, бытового или политического) можно только в условиях адекватной интерпретации происходящих событий.
Искажение реальности – это преступно и деструктивно. Это, как если бы на атомной станции контрольные измерительные датчики не были бы откалиброваны и давали фейковые показатели, что приведет к тому, что операторы АЭС будут принимать неверные и быть может фатальные решения на основе искаженной информации.
Или сбитый прицел на снайперской винтовке приводит к промаху и срыву операции, или неоткалиброванные измерительные приборы в лаборатории могут сорвать научные эксперименты, приводя к ошибочному вектору исследований и разработок.
Искаженная информация всегда приводит к катастрофе (это вопрос времени). Искаженная информация в условиях быстро меняющих параметров, процессов и смены парадигмы – это преступление, т.к. фактор времени - ключевой и можно упустить момент для трансформации.
Например, пытаясь защитить собственное эго, можно было бы топить за то, что «Европа замерзнет», а «США погрузились в невиданный кризис», однако, я один из первых еще в начале осени 2022 сменил тональность публикаций на объективную трактовку процессов. Европа не замерзла, успешно изолировала Россию, хотя и высокой ценой, а явных кризисных процессов не сыщешь днем с огнем.
Нет ничего более деструктивного, чем подстраивать реальность под хотелки. Гораздо важнее, но при этом сложнее понять, что происходит на самом деле, оценить структуру процессов, воздействующие факторы, понять характеристики и направление тенденций. Это и есть исследовательская работа.
Я не занимаюсь психотерапией, я занимаюсь поиском смыслов и объективной трактовкой событий, поэтому будет много боли (расхождения с общепринятым нарративом), но это единственный путь адекватной оценки происходящих событий.
Из философского… Психологическая смерть наступает тогда, когда человеку будет казаться, что «высшее знание» или «высшее понимание» достигнуто, когда утрачивается желание и способность к поиску и получению новой информации и новых идей.
Когда человек перестает учиться и развиваться – ментальный распад неизбежен.
Ригидность сознания, т.е. неспособность адаптации к новым условиям, поиску компромисса и трансформации взглядов и убеждений, как естественный ответ на изменяющиеся условия – это прямой путь к ментальному истощению, т.е. к психологической и вскоре к физической смерти.
Смерть СССР наступила по естественным внутренним причинам, когда модель развития перестала отвечать духу времени. То, что было актуально в начале 30-х годов перестало работать спустя полвека.
Жизнь – это постоянные изменения, постоянная эволюция и адаптация.
Идеологизация – крайне опасна, потому что создает естественный барьер к эволюции и идейному многообразию.
Идеологизация уязвима, т.к. имеет элемент инертности, что затрудняет естественную трансформацию. Идеологизация работает в стационарных условиях, но деструктивна в условиях смены парадигмы и фазового перехода, когда меняется структура, пропорции и конфигурации общественного и мирового порядка.
Идеология нужна, но должна учитывать факторы и условия. В идеологии есть плюсы и минусы, но устойчивая идеология во многом есть основа и скрепа для неустойчивого и необразованного общества. Идеология есть свод универсальной системы ценностей, однако по мере развития общества меняются и приоритеты.
Психологическая зрелость – это терпимость и любознательность к идейному многообразию, когда в условиях открытой общественной дискуссии происходит, как защита собственной позиции, так и идентификация уязвимости в собственном мировоззрении с одновременным поиском новых смыслов.
Защита собственной позиции – это не трансляция сформулированных догм (зачастую сформулированных внешним участником – учителем, родителями или государством), а эффективная аргументация в контексте актуальной композиции факторов и непрерывная аргументация, исходя из текущей повестки.
Самокритика – есть элемент борьбы с самим собой, поиск противоречий и слабости в собственных установках.
Психологическая зрелость – это способность в собственный мировозренческий аппарат «впустить» идейное многообразие и новые смыслы.
Психологический зрелый человек никогда не будет бояться альтернативной концепции, потому что уверен в том, что система аргументации позволит эффективно парировать слабые концептуальные конструкции оппонента, извлекая при возможности сильные элементы, повышая прочность собственной позиции.
Психологически зрелый человек ищет критику, как способность усиления собственной позиции в условиях тотальной неопределенности.
Цензура (стационарная и продолжительная, а не локальная и краткосрочная) – есть опасение критики, что автоматически подсвечивает внутреннюю уязвимость.
Цензура - всегда слабая позиция и в долгосрочной перспективе подобная система обречена на коллапс, т.к. накапливаются ошибки в системе и нарушается естественный процесс трансформации через обрыв обратных связей.
В сильной обществе нет цензуры (точнее всегда присутствует в том или ином виде, но минимизировано), потому что сильное общество продуцирует устойчивую смысловую нагрузку в условиях открытой дискуссии.
Критика и дискуссия – это калибровка аналитического инструмента и непрерывный механизм адаптации под изменяющиеся условия.
Признание собственных ошибок есть важный элемент развития, т.к. нет устоявшиеся истины в последней инстанции, ведь мир – это динамическая система и непрерывно изменяющиеся параметры, структуры и факторы. Признание ошибок неразрывно связано с ответственностью за собственные действия и решения.
Мера устойчивости пропорциональна способности к трансформации, а мера гармонии есть результат непрерывного поиска балансов.
Когда человек перестает учиться и развиваться – ментальный распад неизбежен.
Ригидность сознания, т.е. неспособность адаптации к новым условиям, поиску компромисса и трансформации взглядов и убеждений, как естественный ответ на изменяющиеся условия – это прямой путь к ментальному истощению, т.е. к психологической и вскоре к физической смерти.
Смерть СССР наступила по естественным внутренним причинам, когда модель развития перестала отвечать духу времени. То, что было актуально в начале 30-х годов перестало работать спустя полвека.
Жизнь – это постоянные изменения, постоянная эволюция и адаптация.
Идеологизация – крайне опасна, потому что создает естественный барьер к эволюции и идейному многообразию.
Идеологизация уязвима, т.к. имеет элемент инертности, что затрудняет естественную трансформацию. Идеологизация работает в стационарных условиях, но деструктивна в условиях смены парадигмы и фазового перехода, когда меняется структура, пропорции и конфигурации общественного и мирового порядка.
Идеология нужна, но должна учитывать факторы и условия. В идеологии есть плюсы и минусы, но устойчивая идеология во многом есть основа и скрепа для неустойчивого и необразованного общества. Идеология есть свод универсальной системы ценностей, однако по мере развития общества меняются и приоритеты.
Психологическая зрелость – это терпимость и любознательность к идейному многообразию, когда в условиях открытой общественной дискуссии происходит, как защита собственной позиции, так и идентификация уязвимости в собственном мировоззрении с одновременным поиском новых смыслов.
Защита собственной позиции – это не трансляция сформулированных догм (зачастую сформулированных внешним участником – учителем, родителями или государством), а эффективная аргументация в контексте актуальной композиции факторов и непрерывная аргументация, исходя из текущей повестки.
Самокритика – есть элемент борьбы с самим собой, поиск противоречий и слабости в собственных установках.
Психологическая зрелость – это способность в собственный мировозренческий аппарат «впустить» идейное многообразие и новые смыслы.
Психологический зрелый человек никогда не будет бояться альтернативной концепции, потому что уверен в том, что система аргументации позволит эффективно парировать слабые концептуальные конструкции оппонента, извлекая при возможности сильные элементы, повышая прочность собственной позиции.
Психологически зрелый человек ищет критику, как способность усиления собственной позиции в условиях тотальной неопределенности.
Цензура (стационарная и продолжительная, а не локальная и краткосрочная) – есть опасение критики, что автоматически подсвечивает внутреннюю уязвимость.
Цензура - всегда слабая позиция и в долгосрочной перспективе подобная система обречена на коллапс, т.к. накапливаются ошибки в системе и нарушается естественный процесс трансформации через обрыв обратных связей.
В сильной обществе нет цензуры (точнее всегда присутствует в том или ином виде, но минимизировано), потому что сильное общество продуцирует устойчивую смысловую нагрузку в условиях открытой дискуссии.
Критика и дискуссия – это калибровка аналитического инструмента и непрерывный механизм адаптации под изменяющиеся условия.
Признание собственных ошибок есть важный элемент развития, т.к. нет устоявшиеся истины в последней инстанции, ведь мир – это динамическая система и непрерывно изменяющиеся параметры, структуры и факторы. Признание ошибок неразрывно связано с ответственностью за собственные действия и решения.
Мера устойчивости пропорциональна способности к трансформации, а мера гармонии есть результат непрерывного поиска балансов.
Небольшой комментарий по развитию канала. Нет цели сделать хайповый проект с "ядерными" кликбейтными заголовками. Есть цель стремиться сделать профессиональный аналитический инструмент для думающей и образованной аудитории - тех, кто принимает решения.
Судя по опросам, читающая аудитория – это зрелая публика средним возрастом 41 год, 90% аудитории имеют высшее образование, а 7% ученую степень, свыше 40% читателей являются собственником бизнеса или занимают руководящие должности и около 90% имеют высококвалифицированную работу, а средний доход около 250 тыс руб.
В условиях быстрых трансформации в мире, где устоявшиеся пропорции меняются, ранее устойчивые взаимосвязи разрушаются – необходим адаптивный подход к аналитике и открытость к новым концепциям и идеям.
Поэтому акцент был, есть и будет на взвешенной, аналитической позиции без попытки подтасовки или манипуляции фактами. Очень важно понять и разобраться, что происходит в мире, как меняется мир и что способствует этим изменениям.
Только так можно принимать верные решения с более точными оценками предстоящих изменений с балансировкой динамических конструкций. Для этого нет смысла цепляться за устаревшие догмы и концепции, освободив разум для новых идей.
Но также нужно учесть, что ни одна позиция не может считаться истиной в последней инстанции, потому что динамическая система предполагает, как изменение параметров, входных условий и структуры, так и появление ранее не учтенной информации, либо пересмотр прошлых данных (как неоднократно происходит с макро-финансовой статистикой).
Плюс к этому совершенствуется и сам аналитический аппарат, улучшаются и адаптируются финансовые и макроэкономические модели.
Впереди много интересного, но и трудности значительны. В любом случае, постараюсь сделать все возможное, чтобы объективная интерпретация происходящий событий могла быть максимально точной.
Адекватность - залог успеха! Только располагая объективной информацией, можно принимать верные и своевременные решения. К этому следует стремиться.
Судя по опросам, читающая аудитория – это зрелая публика средним возрастом 41 год, 90% аудитории имеют высшее образование, а 7% ученую степень, свыше 40% читателей являются собственником бизнеса или занимают руководящие должности и около 90% имеют высококвалифицированную работу, а средний доход около 250 тыс руб.
В условиях быстрых трансформации в мире, где устоявшиеся пропорции меняются, ранее устойчивые взаимосвязи разрушаются – необходим адаптивный подход к аналитике и открытость к новым концепциям и идеям.
Поэтому акцент был, есть и будет на взвешенной, аналитической позиции без попытки подтасовки или манипуляции фактами. Очень важно понять и разобраться, что происходит в мире, как меняется мир и что способствует этим изменениям.
Только так можно принимать верные решения с более точными оценками предстоящих изменений с балансировкой динамических конструкций. Для этого нет смысла цепляться за устаревшие догмы и концепции, освободив разум для новых идей.
Но также нужно учесть, что ни одна позиция не может считаться истиной в последней инстанции, потому что динамическая система предполагает, как изменение параметров, входных условий и структуры, так и появление ранее не учтенной информации, либо пересмотр прошлых данных (как неоднократно происходит с макро-финансовой статистикой).
Плюс к этому совершенствуется и сам аналитический аппарат, улучшаются и адаптируются финансовые и макроэкономические модели.
Впереди много интересного, но и трудности значительны. В любом случае, постараюсь сделать все возможное, чтобы объективная интерпретация происходящий событий могла быть максимально точной.
Адекватность - залог успеха! Только располагая объективной информацией, можно принимать верные и своевременные решения. К этому следует стремиться.
Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности в России снизился на 2.5% г/г. Этот индекс является «прокси» ВВП, практически полностью повторяя динамику, хотя конечные цифры могут расходиться.
Этот индекс включает свыше 60% российской экономики по добавленной стоимости: добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство, электроэнергетика, коммунальное хозяйство, сельское хозяйство, строительство, транспорт, оптовая и розничная торговля, финансы.
Негативная динамика относительно прошлого года непрерывно с апреля 2022, т.е. 10 месяцев подряд. По масштабу воздействия кризис 2022 стал сильнее, чем кризис 2015-2016, но менее разрушительным, чем кризис 2009 и 2020.
Однако, в 2020 восстановительная динамика была V-образной с высокой интенсивностью, где макроэкономические показатели резко рухнули, но с продолжительностью 1-3 месяца и фиксировали дно в апреле-мае 2020.
В 2022 основной удар пришелся на апрель-июнь 2022, с июля видимая деградация на макроуровне прекратилась, были попытки на восстановление в июле-сентябре, но с октября интегрально баланс плюс-минус на нуле, если устранить сезонность и оценивать месячную динамику.
Рост, если и присутствует, то очень разнонаправленный и сконцентрированный в госсекторе и связанных с государством отраслях.
Ожидания бизнеса в целом высокие и выше средних значений за последние 5 лет на траектории попыток импортозамещения и госзаказов.
Основным драйвером и стабилизирующим звеном выступает строительство и сельское хозяйство, вносящие основной вклад в прирост. Электроэнергетика по нулям, коммунальное хозяйство в минус, но вес незначительный, транспорт за счет перестройки логистики выходит из минуса, но активного роста не ожидается.
В первой половины 2023 из-за эффекта базы сильно положительный вклад внесет финсектор (большинство финпоказателей там восстановились до докризисных). Ситуация с промышленностью была рассмотрена ранее (и здесь).
Этот индекс включает свыше 60% российской экономики по добавленной стоимости: добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство, электроэнергетика, коммунальное хозяйство, сельское хозяйство, строительство, транспорт, оптовая и розничная торговля, финансы.
Негативная динамика относительно прошлого года непрерывно с апреля 2022, т.е. 10 месяцев подряд. По масштабу воздействия кризис 2022 стал сильнее, чем кризис 2015-2016, но менее разрушительным, чем кризис 2009 и 2020.
Однако, в 2020 восстановительная динамика была V-образной с высокой интенсивностью, где макроэкономические показатели резко рухнули, но с продолжительностью 1-3 месяца и фиксировали дно в апреле-мае 2020.
В 2022 основной удар пришелся на апрель-июнь 2022, с июля видимая деградация на макроуровне прекратилась, были попытки на восстановление в июле-сентябре, но с октября интегрально баланс плюс-минус на нуле, если устранить сезонность и оценивать месячную динамику.
Рост, если и присутствует, то очень разнонаправленный и сконцентрированный в госсекторе и связанных с государством отраслях.
Ожидания бизнеса в целом высокие и выше средних значений за последние 5 лет на траектории попыток импортозамещения и госзаказов.
Основным драйвером и стабилизирующим звеном выступает строительство и сельское хозяйство, вносящие основной вклад в прирост. Электроэнергетика по нулям, коммунальное хозяйство в минус, но вес незначительный, транспорт за счет перестройки логистики выходит из минуса, но активного роста не ожидается.
В первой половины 2023 из-за эффекта базы сильно положительный вклад внесет финсектор (большинство финпоказателей там восстановились до докризисных). Ситуация с промышленностью была рассмотрена ранее (и здесь).
Инфляция в Европе структурно меняется. Темпы роста цен на энергию резко замедляются в Европе – в октябре 2022 рост составлял 42% годовых, а в феврале темпы резко опустились до 13.7% г/г, а через 3-4 месяца в Европе будет дефляция по энергии за счет эффекта базы. Энергетическая проблема «сходит со сцены».
Энергия внесла основной вклад в снижение общего индекса потребительских цен, который замедлился с 10.6% в октябре до 8.5% в феврале 2023.
Но вместе с этим, инфляция, очищенная от энергетической компоненты, продолжает непрерывно увеличиваться (6.4% в сентября, далее 6.9%, 7%, 7.2%, 7.3% и наконец 7.7% в феврале).
Беспрецедентным образом растут цены на продукты питания, которые по многим странам пробили максимумы с 70-80х годов.
Общеевропейский продуктовый индекс цен растет на 15%, ежемесячно увеличивая темпы (год назад рост цен был в 4.2%, в сентябре росли на 11.8%). Прирост цен за месяц на аномальные 1.6%.
После замедления роста цен на услуги в октябре-декабре отмечается рывок цен в начале 2023, где рост цен на 0.9% м/м и 4.8% г/г – максимальные темпы за весь доступный период ведения статистики с 1985.
Растут цены на товары, не связанные с энергией, на 0.8% м/м и 6.8% г/г (вновь максимум за несколько десятилетий).
Фоновая инфляция в Европе, если очистить от разовых эффектов и волатильных компонентов, около 6-6.5%, что почти в 5 раз выше средней нормы с 2009 по 2021.
Что здесь можно сказать? Проблемы действительно серьезные, т.к энергетические издержки начали распространяться по отраслевым связям, производственным цепочкам и торговым каналам и эти процессы могут продлиться еще 12-15 месяцев.
Структурно инфляция уничтожает необеспеченные слои населения, т.к. в структуре расходов у бедных энергия, коммунальные услуги и продукты занимают свыше 60%, а по этому сегменту рост цен выходит за все допустимые границы.
От этого потребительское доверие настолько скверное. Стоит ждать новых шагов по ужесточению ДКП от ЕЦБ.
Энергия внесла основной вклад в снижение общего индекса потребительских цен, который замедлился с 10.6% в октябре до 8.5% в феврале 2023.
Но вместе с этим, инфляция, очищенная от энергетической компоненты, продолжает непрерывно увеличиваться (6.4% в сентября, далее 6.9%, 7%, 7.2%, 7.3% и наконец 7.7% в феврале).
Беспрецедентным образом растут цены на продукты питания, которые по многим странам пробили максимумы с 70-80х годов.
Общеевропейский продуктовый индекс цен растет на 15%, ежемесячно увеличивая темпы (год назад рост цен был в 4.2%, в сентябре росли на 11.8%). Прирост цен за месяц на аномальные 1.6%.
После замедления роста цен на услуги в октябре-декабре отмечается рывок цен в начале 2023, где рост цен на 0.9% м/м и 4.8% г/г – максимальные темпы за весь доступный период ведения статистики с 1985.
Растут цены на товары, не связанные с энергией, на 0.8% м/м и 6.8% г/г (вновь максимум за несколько десятилетий).
Фоновая инфляция в Европе, если очистить от разовых эффектов и волатильных компонентов, около 6-6.5%, что почти в 5 раз выше средней нормы с 2009 по 2021.
Что здесь можно сказать? Проблемы действительно серьезные, т.к энергетические издержки начали распространяться по отраслевым связям, производственным цепочкам и торговым каналам и эти процессы могут продлиться еще 12-15 месяцев.
Структурно инфляция уничтожает необеспеченные слои населения, т.к. в структуре расходов у бедных энергия, коммунальные услуги и продукты занимают свыше 60%, а по этому сегменту рост цен выходит за все допустимые границы.
От этого потребительское доверие настолько скверное. Стоит ждать новых шагов по ужесточению ДКП от ЕЦБ.
Заработная плата в России стабильна. По итогам 2022 рост зарплат составил 12.6% по номиналу (минус 1% в реальном выражении), в декабре динамика сохранилась на относительном высоком уровне – аналогичные 12.6% (плюс 0.6% в реальном выражении). Доходы имеют сопоставимую динамику – минус 1%.
Ресурс под потребление достаточный (в виде доходов), однако потребление слабое – по итогам 2022 розничные продажи упали на 6.7%, с апреля по декабрь 2022 снижение на 9.3%, а в январе 2023 незначительное улучшение до падения на 6.6% за счет эффекта базы, т.к. январь прошлого года был слабым по потреблению.
Услуги, напротив, растут в 2022 на 3.6% (по пересмотренным данным в лучшую сторону, ранее рост оценивался в 1.5-2%) , где с апреля по декабрь 2022 услуги выросли на 2%, в январе 2023 рост отмечает на 2.3%.
Если оценивать розничные продажи за последние 12 месяцев, на январь 2023 на 11.3% ниже 2014 года, а услуги выше примерно на 7%. Стоит отметить, что в структуре потребительского спроса объемом в 55 трлн руб, на розничные продажи приходится 42.5 трлн (73%), а на услуги – 12.7 трлн (23%), тогда как в США пропорция 33% и 66% соответственно.
Интегрально потребительский спрос слабый, здесь причины заключаются в ограниченной номенклатуре товаров в потребительской рознице после введения санкций. Доля импорта в непродовольственных товарах составляет около 60%, тогда как услуги практически полностью локализованы в России, за исключением туризма и ИТ услуг. Некоторые товарные позиции просто невозможно купить.
Вторая причина – в неравномерном росте цен, особенно на авто и крупную бытовую технику, что существенно ограничило спрос.
Также влияет макроэкономическая и политическая неопределенность. Население предпочитает ликвидность, а не накопление товаров, тем более угроза опустошение складских запасов миновала (опасения были в феврале-апреле 2022).
Ресурс под потребление достаточный (в виде доходов), однако потребление слабое – по итогам 2022 розничные продажи упали на 6.7%, с апреля по декабрь 2022 снижение на 9.3%, а в январе 2023 незначительное улучшение до падения на 6.6% за счет эффекта базы, т.к. январь прошлого года был слабым по потреблению.
Услуги, напротив, растут в 2022 на 3.6% (по пересмотренным данным в лучшую сторону, ранее рост оценивался в 1.5-2%) , где с апреля по декабрь 2022 услуги выросли на 2%, в январе 2023 рост отмечает на 2.3%.
Если оценивать розничные продажи за последние 12 месяцев, на январь 2023 на 11.3% ниже 2014 года, а услуги выше примерно на 7%. Стоит отметить, что в структуре потребительского спроса объемом в 55 трлн руб, на розничные продажи приходится 42.5 трлн (73%), а на услуги – 12.7 трлн (23%), тогда как в США пропорция 33% и 66% соответственно.
Интегрально потребительский спрос слабый, здесь причины заключаются в ограниченной номенклатуре товаров в потребительской рознице после введения санкций. Доля импорта в непродовольственных товарах составляет около 60%, тогда как услуги практически полностью локализованы в России, за исключением туризма и ИТ услуг. Некоторые товарные позиции просто невозможно купить.
Вторая причина – в неравномерном росте цен, особенно на авто и крупную бытовую технику, что существенно ограничило спрос.
Также влияет макроэкономическая и политическая неопределенность. Население предпочитает ликвидность, а не накопление товаров, тем более угроза опустошение складских запасов миновала (опасения были в феврале-апреле 2022).
Деловая активности в секторе услуг России по индексу S&P PMI активно растет (53.1 в феврале против 48.7 в январе 2023), достигая максимальных значений с постковидного восстановления в середине 2021 и находится на нижнем диапазоне деловой активности в период 2017-2019.
Увеличение объема выпуска в секторе услуг было существенным и в значительной степени обусловлено возобновлением новых заказов, что в свою очередь связано с более позитивными прогнозами клиентов на предстоящий год.
Поставщики услуг впервые за семь месяцев увеличили численность персонала в ответ на расширение масштабов бизнеса.
Рост потенциального объема выпуска, а индекс в первую очередь отражает ожидания бизнеса по деловой активности, происходит на траектории сжатия ценового давления по закупочным ценам из-за низких темпов роста цен на сырье (минимум с августа 2021).
Тогда как отпускные цены растут более быстрыми темпами, как попытка перекладывания издержек бизнеса на клиентов и контрагентов с повышением маржинальности.
Важной особенностью российского бизнеса является истощение экспортных заказов до исторического минимума при активном росте заказов внутри России на фоне проявления пустот после ухода иностранных компаний.
Основным препятствием для наращивания объема выпуска с 2022 (помимо всем известных внутренних проблем) является доступ к рабочей силе, как квалифицированной, так и производящей, огромный технологический гэп в условиях обрыва кооперации с иностранными компаниями.
Присутствует существенное затруднение доступа к инвестиционному импорту и промежуточной продукции из недружественных стран при исключительной зависимости производственных мощностей от западных станков и оборудования.
С услугами проще, т.к. они преимущественно локализованы и подвязаны на российских контрагентов, но и здесь возникают проблемы по чувствительным отраслям, как например телекоммуникационные услуги, сильно зависимые от западных технологий.
Происходит перестройка логистики и усиление кооперации с Китаем, как основного поставщика и клиента.
Увеличение объема выпуска в секторе услуг было существенным и в значительной степени обусловлено возобновлением новых заказов, что в свою очередь связано с более позитивными прогнозами клиентов на предстоящий год.
Поставщики услуг впервые за семь месяцев увеличили численность персонала в ответ на расширение масштабов бизнеса.
Рост потенциального объема выпуска, а индекс в первую очередь отражает ожидания бизнеса по деловой активности, происходит на траектории сжатия ценового давления по закупочным ценам из-за низких темпов роста цен на сырье (минимум с августа 2021).
Тогда как отпускные цены растут более быстрыми темпами, как попытка перекладывания издержек бизнеса на клиентов и контрагентов с повышением маржинальности.
Важной особенностью российского бизнеса является истощение экспортных заказов до исторического минимума при активном росте заказов внутри России на фоне проявления пустот после ухода иностранных компаний.
Основным препятствием для наращивания объема выпуска с 2022 (помимо всем известных внутренних проблем) является доступ к рабочей силе, как квалифицированной, так и производящей, огромный технологический гэп в условиях обрыва кооперации с иностранными компаниями.
Присутствует существенное затруднение доступа к инвестиционному импорту и промежуточной продукции из недружественных стран при исключительной зависимости производственных мощностей от западных станков и оборудования.
С услугами проще, т.к. они преимущественно локализованы и подвязаны на российских контрагентов, но и здесь возникают проблемы по чувствительным отраслям, как например телекоммуникационные услуги, сильно зависимые от западных технологий.
Происходит перестройка логистики и усиление кооперации с Китаем, как основного поставщика и клиента.
Какими путями Россия поставляет нефть?
До введения санкций сырая нефть из России на экспорт шла на 25-27% через трубопроводы и остальное танкерами.
Европейский трубопроводный экспорт реализуется через трубопровод «Дружба» средним объемом 3.2 млн тонн в месяц за 2021 с пиковой фактической пропускной способностью в 3.7-3.8 млн тонн в месяц.
Основными клиентами через «Дружбу» являются: Германия в среднем перехватывает 1.3-1.7 млн тонн, Польша получает 0.70-1.1 млн тонн, Словакия в диапазоне 0.4-0.6 млн тонн, Чехия около 0.3-0.5, Венгрия до санкций получала 0.2-0.4 млн тонн, а Австрия в пределах точности счета (по данным Bruegel).
С марта по октябрь 2022 экспорт по «Дружбе» вырос до 3.4-3.6 млн тонн во многом за счет Польши (+300 тыс тонн) и Венгрии (+200 тыс тонн), а с ноября 2022 снизился почти на 1 млн тонн до 2.5-2.6 млн тонн (сокращение в 2-2.5 раза поставок в Польшу и в три раза в Венгрию, снижение на 20% в Германию).
Исходя из планов и тенденций, к середине 2023 через «Дружбу» экспорт может снизиться до 2-2.2 млн тонн за счет более масштабного сокращения поставок в Германию.
Соответственно, потери оцениваются в 1 млн тонн за месяц в сравнении с 2021 и минус 1.5 млн тонн в сравнении с мартом-октябрем 2022. В баррелях это примерно 250 и 370 тыс барр в сутки соответственно.
Восточно-Сибирская нефть также экспортируется в Китай по трубопроводу ESPO Pipeline и этот экспорт остается стабильным в объеме 2.5 млн тонн в месяц (пиковые поставки 2.7 млн тонн).
Текущие поставки по трубопроводу в Китай составляют в диапазоне 2.4-2.6 млн тонн и в среднем около 2.5 млн тонн (около 610-615 тыс баррелей в сутки), что соответствует среднемесячным поставкам в 2021.
Совокупный экспорт по трубопроводу в 2021 был 3.2 млн тонн в Европу и 2.5 млн тонн в Китай, т.е. 5.7 млн тонн в месяц или 1.4 млн барр/д, в середине 2022 экспорт достигал 6.2 млн тонн в месяц или свыше 1.5 млн барр/д.
В начале 2023 экспорт по трубопроводу в Европу и в Китай сравнялся, а в сумме около 5 млн тонн в месяц (1.2 млн барр/д), к середине 2023 экспорт может снизиться до 4.4-4.7 млн тонн в месяц или около 1.05-1.1 млн барр/д.
Таким образом, потенциальные потери по трубопроводному экспорту сырой нефти оцениваются не более 400 тыс баррелей в сутки.
До введения санкций сырая нефть из России на экспорт шла на 25-27% через трубопроводы и остальное танкерами.
Европейский трубопроводный экспорт реализуется через трубопровод «Дружба» средним объемом 3.2 млн тонн в месяц за 2021 с пиковой фактической пропускной способностью в 3.7-3.8 млн тонн в месяц.
Основными клиентами через «Дружбу» являются: Германия в среднем перехватывает 1.3-1.7 млн тонн, Польша получает 0.70-1.1 млн тонн, Словакия в диапазоне 0.4-0.6 млн тонн, Чехия около 0.3-0.5, Венгрия до санкций получала 0.2-0.4 млн тонн, а Австрия в пределах точности счета (по данным Bruegel).
С марта по октябрь 2022 экспорт по «Дружбе» вырос до 3.4-3.6 млн тонн во многом за счет Польши (+300 тыс тонн) и Венгрии (+200 тыс тонн), а с ноября 2022 снизился почти на 1 млн тонн до 2.5-2.6 млн тонн (сокращение в 2-2.5 раза поставок в Польшу и в три раза в Венгрию, снижение на 20% в Германию).
Исходя из планов и тенденций, к середине 2023 через «Дружбу» экспорт может снизиться до 2-2.2 млн тонн за счет более масштабного сокращения поставок в Германию.
Соответственно, потери оцениваются в 1 млн тонн за месяц в сравнении с 2021 и минус 1.5 млн тонн в сравнении с мартом-октябрем 2022. В баррелях это примерно 250 и 370 тыс барр в сутки соответственно.
Восточно-Сибирская нефть также экспортируется в Китай по трубопроводу ESPO Pipeline и этот экспорт остается стабильным в объеме 2.5 млн тонн в месяц (пиковые поставки 2.7 млн тонн).
Текущие поставки по трубопроводу в Китай составляют в диапазоне 2.4-2.6 млн тонн и в среднем около 2.5 млн тонн (около 610-615 тыс баррелей в сутки), что соответствует среднемесячным поставкам в 2021.
Совокупный экспорт по трубопроводу в 2021 был 3.2 млн тонн в Европу и 2.5 млн тонн в Китай, т.е. 5.7 млн тонн в месяц или 1.4 млн барр/д, в середине 2022 экспорт достигал 6.2 млн тонн в месяц или свыше 1.5 млн барр/д.
В начале 2023 экспорт по трубопроводу в Европу и в Китай сравнялся, а в сумме около 5 млн тонн в месяц (1.2 млн барр/д), к середине 2023 экспорт может снизиться до 4.4-4.7 млн тонн в месяц или около 1.05-1.1 млн барр/д.
Таким образом, потенциальные потери по трубопроводному экспорту сырой нефти оцениваются не более 400 тыс баррелей в сутки.
Нефтегазовые доходы российского бюджета снижаются в темпах 46% г/г в феврале 2023 (521 млрд против 972 млрд) и столько же было в январе (426 млрд против 795 млрд).
С марта по май 2023 обвал доходов усилится из-за эффекта базы, т.к. в прошлом году нефтегазовые доходы в марте были 1.2 трлн, в апреле – 1.8 трлн и 886 млрд в мае.
За январь-февраль 2023 доходы (в среднем 472 млрд в месяц) соответствуют периоду августа 2020 – февраля 2021, когда среднемесячные доходы были 467 млрд, а тогда среднемесячная цена Urals была около 48 долл, т.е. примерно как сейчас.
В структуре доходов сильно в негативную сторону выделяется экспортная пошлина, которая рухнула до неприемлемо низкого уровня в 50 млрд руб за месяц по сравнению с 220-350 млрд в период января-апреля 2022 и более, чем вдвое ниже января-февраля 2021.
Экспортная пошлина не говорит о физическом экспорте, а скорее указывает на нюансы цены отсечения в рамках налогового законодательства и средних цен фиксации.
Другими словами, падение экспортной пошлины в 5-7 раз (!) в рублевом выражении не свидетельствует о падении экспортной выручки нефтегазовых компаний на сопоставимую величину. Насколько упали доходы понять невозможно, потому что торговля перешла на полу-контрабандную специфику. Однако, доходы бюджета «осушаются».
НДПИ за январь-февраль 2022 снизился на 35% и тут еще надо учесть, что государство соскребает с Газпрома по 50 млрд руб ежемесячно «сверхдоходов», которых уже, очевидно, не осталось. С точки зрения прибыли, в 2023 у Газпрома будет все плохо.
В 2022 федеральное правительство заработало 11.6 трлн нефтегазовых доходов, а в 2023 программа максимум будет 6-6.5 трлн, но более реалистичный сценарий – это 5.2-5.5 трлн, что будет близко к 2020 году.
Фактор снижения физического экспорта, особенно по трубопроводному газу и нефтепродуктам, плюс существенные дисконты к мировым бенчмаркам.
В марте Минфин через Мосбиржу продаст валюты на 132 млрд руб по сравнению с 108 млрд в феврале.
С марта по май 2023 обвал доходов усилится из-за эффекта базы, т.к. в прошлом году нефтегазовые доходы в марте были 1.2 трлн, в апреле – 1.8 трлн и 886 млрд в мае.
За январь-февраль 2023 доходы (в среднем 472 млрд в месяц) соответствуют периоду августа 2020 – февраля 2021, когда среднемесячные доходы были 467 млрд, а тогда среднемесячная цена Urals была около 48 долл, т.е. примерно как сейчас.
В структуре доходов сильно в негативную сторону выделяется экспортная пошлина, которая рухнула до неприемлемо низкого уровня в 50 млрд руб за месяц по сравнению с 220-350 млрд в период января-апреля 2022 и более, чем вдвое ниже января-февраля 2021.
Экспортная пошлина не говорит о физическом экспорте, а скорее указывает на нюансы цены отсечения в рамках налогового законодательства и средних цен фиксации.
Другими словами, падение экспортной пошлины в 5-7 раз (!) в рублевом выражении не свидетельствует о падении экспортной выручки нефтегазовых компаний на сопоставимую величину. Насколько упали доходы понять невозможно, потому что торговля перешла на полу-контрабандную специфику. Однако, доходы бюджета «осушаются».
НДПИ за январь-февраль 2022 снизился на 35% и тут еще надо учесть, что государство соскребает с Газпрома по 50 млрд руб ежемесячно «сверхдоходов», которых уже, очевидно, не осталось. С точки зрения прибыли, в 2023 у Газпрома будет все плохо.
В 2022 федеральное правительство заработало 11.6 трлн нефтегазовых доходов, а в 2023 программа максимум будет 6-6.5 трлн, но более реалистичный сценарий – это 5.2-5.5 трлн, что будет близко к 2020 году.
Фактор снижения физического экспорта, особенно по трубопроводному газу и нефтепродуктам, плюс существенные дисконты к мировым бенчмаркам.
В марте Минфин через Мосбиржу продаст валюты на 132 млрд руб по сравнению с 108 млрд в феврале.
С ценой на российскую нефть есть вот какой момент: ЕС и США запретили танкерам и страховым компаниям, находящимся в юрисдикции недружественных стран обслуживать морской экспорт российской нефти по ценам, которые превышают лимит. Не весь объем, а только выше потолка.
С другой стороны, российское правительство запретило в контрактах на поставку нефти прямо или косвенно указывать ценовой потолок.
С 5 февраля 2023 ценовой лимит на сырую нефть составляет 60 долл за баррель, 45 долл на нефтепродукты, имеющие скидку к нефти (мазут, легкие дистилляты, моторные масла и смазочные масла) и 100 долл за баррель для нефтепродуктов, имеющих премию к нефти (авиационный керосин, бензин, специфичные масла, средние и тяжелые дистилляты).
Пересмотр потолка цен ожидается в этом месяце.
На сырую нефть введено эмбарго с 5 декабря 2022, а на нефтепродукты с 5 февраля 2023 в страны ЕС, а по сути на все недружественные страны.
Так в чем интрига? Значительный объем нефти, который поставлялся на экспорт проходил на судах и через страховые компании недружественных стран. Эмбарго может и работает, но даже азиатские экспорт российской нефти проходит через финансовую систему (расчетные операции, страхование) и на судах недружественных стран.
Bruegel, CREA и Bloomberg оперативно занимаются расчетами по этому направлению и вот, что получилось.
До СВО, как минимум, 70% всего российского экспорта было на танкерах, зарегистрированных в недружественных странах. В январе 2023 оценочная доля недружественных стран существенно снизилась до 40%, ОАЭ – 15%, Китай – 13%, а остальное, т.е. почти треть – это теневой российский флот или неучтенные собственники. До СВО неучтенный и теневой флот был в среднем 18-20%.
По поводу страхования - ситуация более «острая». До СВО в среднем 75-80% российского нефтеэкспорта шло через страховые компании в юрисдикции недружественных стран, а теперь 57%, причем доля резко снизилась с ноября (было 72%).
В итоге, минимум половина экспорта все еще идет по правилам ЕС и США и не может быть дороже потолка цен.
С другой стороны, российское правительство запретило в контрактах на поставку нефти прямо или косвенно указывать ценовой потолок.
С 5 февраля 2023 ценовой лимит на сырую нефть составляет 60 долл за баррель, 45 долл на нефтепродукты, имеющие скидку к нефти (мазут, легкие дистилляты, моторные масла и смазочные масла) и 100 долл за баррель для нефтепродуктов, имеющих премию к нефти (авиационный керосин, бензин, специфичные масла, средние и тяжелые дистилляты).
Пересмотр потолка цен ожидается в этом месяце.
На сырую нефть введено эмбарго с 5 декабря 2022, а на нефтепродукты с 5 февраля 2023 в страны ЕС, а по сути на все недружественные страны.
Так в чем интрига? Значительный объем нефти, который поставлялся на экспорт проходил на судах и через страховые компании недружественных стран. Эмбарго может и работает, но даже азиатские экспорт российской нефти проходит через финансовую систему (расчетные операции, страхование) и на судах недружественных стран.
Bruegel, CREA и Bloomberg оперативно занимаются расчетами по этому направлению и вот, что получилось.
До СВО, как минимум, 70% всего российского экспорта было на танкерах, зарегистрированных в недружественных странах. В январе 2023 оценочная доля недружественных стран существенно снизилась до 40%, ОАЭ – 15%, Китай – 13%, а остальное, т.е. почти треть – это теневой российский флот или неучтенные собственники. До СВО неучтенный и теневой флот был в среднем 18-20%.
По поводу страхования - ситуация более «острая». До СВО в среднем 75-80% российского нефтеэкспорта шло через страховые компании в юрисдикции недружественных стран, а теперь 57%, причем доля резко снизилась с ноября (было 72%).
В итоге, минимум половина экспорта все еще идет по правилам ЕС и США и не может быть дороже потолка цен.
Сырьевая модель экономики не может быть актуальной в сложившиеся реальности для России.
Реструктуризация рынков сбыта в Азию имеет ряд ограничений:
– логистика (более затратная с возросшим в несколько раз транспортным плечом и необходимостью развертывать инфраструктуру снабжения в Азию);
– высокая зависимость от двух клиентов (Китай и Индия), что позволит сформироваться рынку покупателя, а не продавца, т.е. клиенты будут диктовать условия поставок, учитывая отсечения России от европейского направления. Это делает экспорт нерентабельным или на грани рентабельности;
– ограниченная емкость рынка по ряду позиций, т.к. например, Индия и Китай не заинтересованы в нефтепродуктах и продукции российской металлургии;
– сырьевой суперцикл, о котором писали многие аналитики не реализовался. Цены на сырье значительно упали (подтверждение в таблице и на графиках), возвращаясь к своим средним значениям в период 2016-2021.
Сырьевая экономика – это не про сверх-доходы, особенно применительно к России, учитывая вышеописанные сдерживающие факторы.
Что касается цен? Если привести среднемесячные долларовые цены с учетом долларовой инфляции выйдет, что в долгосрочном плане сырьевые цены в лучшем случае следуют за инфляцией.
Например, если взять средние цены на сырье в период с 1970 по 1985 (период высокой инфляции), сравнивая с текущими, то в плюсе будет только газ, уголь и золото, вблизи средних - никель. Нефть сдает позиции и с учетом инфляции находится на уровне 2005 и 1984 годов.
У сырья есть такая особенность, как невозможность стабилизации после интенсивного роста, т.е. за быстрым ростом всегда следует многолетнее снижение до средних цен за широкий период.
Так было с нефтью, металлами и агросырьем в 2008. Соответственно, за быстрым ростом цен на уголь и газ впереди будет затяжное снижение, которое уже началось в 2023, где газ втрое дешевле 2022.
Чем быстрее Россия откажется от сырьевой модели, тем выше шансы на выживание. Эпоха ушла, пора и честь знать…
Реструктуризация рынков сбыта в Азию имеет ряд ограничений:
– логистика (более затратная с возросшим в несколько раз транспортным плечом и необходимостью развертывать инфраструктуру снабжения в Азию);
– высокая зависимость от двух клиентов (Китай и Индия), что позволит сформироваться рынку покупателя, а не продавца, т.е. клиенты будут диктовать условия поставок, учитывая отсечения России от европейского направления. Это делает экспорт нерентабельным или на грани рентабельности;
– ограниченная емкость рынка по ряду позиций, т.к. например, Индия и Китай не заинтересованы в нефтепродуктах и продукции российской металлургии;
– сырьевой суперцикл, о котором писали многие аналитики не реализовался. Цены на сырье значительно упали (подтверждение в таблице и на графиках), возвращаясь к своим средним значениям в период 2016-2021.
Сырьевая экономика – это не про сверх-доходы, особенно применительно к России, учитывая вышеописанные сдерживающие факторы.
Что касается цен? Если привести среднемесячные долларовые цены с учетом долларовой инфляции выйдет, что в долгосрочном плане сырьевые цены в лучшем случае следуют за инфляцией.
Например, если взять средние цены на сырье в период с 1970 по 1985 (период высокой инфляции), сравнивая с текущими, то в плюсе будет только газ, уголь и золото, вблизи средних - никель. Нефть сдает позиции и с учетом инфляции находится на уровне 2005 и 1984 годов.
У сырья есть такая особенность, как невозможность стабилизации после интенсивного роста, т.е. за быстрым ростом всегда следует многолетнее снижение до средних цен за широкий период.
Так было с нефтью, металлами и агросырьем в 2008. Соответственно, за быстрым ростом цен на уголь и газ впереди будет затяжное снижение, которое уже началось в 2023, где газ втрое дешевле 2022.
Чем быстрее Россия откажется от сырьевой модели, тем выше шансы на выживание. Эпоха ушла, пора и честь знать…