Торговые потоки в Россию перестраиваются на три главных торговых партнера России – это Китай, Индия и Турция, тогда как импорт из недружественных стран сжался в 2.2 раза от 2021 года и более, чем в три раза от потенциального уровня в соответствии с объемом экспорта и доходами экономических агентов в долларом выражении (Bruegel).
Если за сравнение взять апрель-октябрь 2022, когда действие санкций, ограничений и «новой нормальности» стало действовать в полной мере, то полной разгром торговли отмечается в США и Великобритании.
Из США импорт в Россию рухнул в 7 раз, из Великобритании падение в 5 раз (фактически все финансовые, инвестиционные и торговые операции с этими странами остановлены). Из Европы импорт упал в 2.2 раза, сопоставимое падение из Японии и чуть меньше (в два раза) снижение импорта из Южной Кореи.
Немного пострадал импорт из Индии – падение на 15% с апреля по октябрь, импорт из Китая вырос на 9%, а основной прирост зафиксирован из Турции – рост на 66%!
В целом импорт из Китая, Индии и Турции превысил максимум декабря 2021 и практически вдвое выше импорта из ведущих недружественных стран, тогда как в 2021 было наоборот.
Деградация торговых потоков из недружественных стран прекратилась с мая и стабилизируется на новых уровнях.
Огромное значение имеет инвестиционный и технологический импорт, т.к. именно он влияет на способность фондовооружаться, наращивая промышленный потенциал и поддерживая важнейшие аспекты функционирования экономики (информационная, финансовая, энергетическая, транспортно-логистическая безопасность и т.д.)
На графиках видно, что санкции действительно работают, по крайней мере, прямых поставок транспортного, информационного, компьютерного и телекоммуникационного оборудования из недружественных стран нет – импорт обнулился.
Значительно (в несколько раз сократился) импорт электрического оборудования и компонентов, машиностроения коммерческого и промышленного назначения. Основные потоки идут сейчас из Китая, т.к. импорт из Индии по этому сегменту ничтожный, как и из Турции.
Если за сравнение взять апрель-октябрь 2022, когда действие санкций, ограничений и «новой нормальности» стало действовать в полной мере, то полной разгром торговли отмечается в США и Великобритании.
Из США импорт в Россию рухнул в 7 раз, из Великобритании падение в 5 раз (фактически все финансовые, инвестиционные и торговые операции с этими странами остановлены). Из Европы импорт упал в 2.2 раза, сопоставимое падение из Японии и чуть меньше (в два раза) снижение импорта из Южной Кореи.
Немного пострадал импорт из Индии – падение на 15% с апреля по октябрь, импорт из Китая вырос на 9%, а основной прирост зафиксирован из Турции – рост на 66%!
В целом импорт из Китая, Индии и Турции превысил максимум декабря 2021 и практически вдвое выше импорта из ведущих недружественных стран, тогда как в 2021 было наоборот.
Деградация торговых потоков из недружественных стран прекратилась с мая и стабилизируется на новых уровнях.
Огромное значение имеет инвестиционный и технологический импорт, т.к. именно он влияет на способность фондовооружаться, наращивая промышленный потенциал и поддерживая важнейшие аспекты функционирования экономики (информационная, финансовая, энергетическая, транспортно-логистическая безопасность и т.д.)
На графиках видно, что санкции действительно работают, по крайней мере, прямых поставок транспортного, информационного, компьютерного и телекоммуникационного оборудования из недружественных стран нет – импорт обнулился.
Значительно (в несколько раз сократился) импорт электрического оборудования и компонентов, машиностроения коммерческого и промышленного назначения. Основные потоки идут сейчас из Китая, т.к. импорт из Индии по этому сегменту ничтожный, как и из Турции.
Прибыль российских компаний сократилась вдвое за период с июля по октябрь 2022 в сравнении с прошлым годом (7.2 трлн против 14.1 трлн руб). Расчеты Росстата не учитывают банки, бюджетные организации и малый бизнес.
Высокая база начала года (январь-май 2022) была полностью нейтрализована негативным результатом с июня 2022. Так за январь-май накопленная прибыль российских компаний была в 1.5 раза выше прошлого года, а по итогам десяти месяцев снижение на 8%.
В экономике России всего несколько секторов генерируют прибыль, имеющую макроэкономическое значение - это добыча полезных ископаемых (в первую очередь нефть и газ), где падение прибыли за 10 месяцев составило 11%.
Также следует отметить оптовую торговлю, кроме торговли автотранспортными средствами – падение прибыли на 22% г/г.
Эти два сектора вносят 38% в общероссийскую прибыль в экономике и именно здесь происходят наиболее выраженные негативные тенденции.
Падает прибыль в деятельности информации и связи – минус 15% и в научной и профессиональной деятельности – минус 40%, негативная динамика в сельском хозяйстве – минус 7%.
Деятельность гостиниц и предприятий общепита фиксирует рост прибыли на 56%, но во многом из-за низкой базы 2021, когда отложенный спрос после COVID ограничений заработал еще не на полную мощность.
Отличный результат у железнодорожного транспорта, который замкнул на себя торговые потоки в Азию – рост прибыли в два раза. Очень хорошо в строительстве – рост в 2.4 раза. Обрабатывающее производство - по нулям.
Результат ожидаемый. Пострадали в основном экспортеры – нефть, газ и металлурги и отрасли, которые обслуживают экспортеров. Негативные тенденции в ИТ и научной деятельности, что связано с уходом международной компании и оттоком специалистов.
Прибыль – это ресурс под развитие, поэтому сокращение прибыли может подорвать инвестиционный импульс, с другой стороны логика инвестиций в крупнейших экспортерах имеет свои особенности, напрямую несвязанные с денежными потоками.
Высокая база начала года (январь-май 2022) была полностью нейтрализована негативным результатом с июня 2022. Так за январь-май накопленная прибыль российских компаний была в 1.5 раза выше прошлого года, а по итогам десяти месяцев снижение на 8%.
В экономике России всего несколько секторов генерируют прибыль, имеющую макроэкономическое значение - это добыча полезных ископаемых (в первую очередь нефть и газ), где падение прибыли за 10 месяцев составило 11%.
Также следует отметить оптовую торговлю, кроме торговли автотранспортными средствами – падение прибыли на 22% г/г.
Эти два сектора вносят 38% в общероссийскую прибыль в экономике и именно здесь происходят наиболее выраженные негативные тенденции.
Падает прибыль в деятельности информации и связи – минус 15% и в научной и профессиональной деятельности – минус 40%, негативная динамика в сельском хозяйстве – минус 7%.
Деятельность гостиниц и предприятий общепита фиксирует рост прибыли на 56%, но во многом из-за низкой базы 2021, когда отложенный спрос после COVID ограничений заработал еще не на полную мощность.
Отличный результат у железнодорожного транспорта, который замкнул на себя торговые потоки в Азию – рост прибыли в два раза. Очень хорошо в строительстве – рост в 2.4 раза. Обрабатывающее производство - по нулям.
Результат ожидаемый. Пострадали в основном экспортеры – нефть, газ и металлурги и отрасли, которые обслуживают экспортеров. Негативные тенденции в ИТ и научной деятельности, что связано с уходом международной компании и оттоком специалистов.
Прибыль – это ресурс под развитие, поэтому сокращение прибыли может подорвать инвестиционный импульс, с другой стороны логика инвестиций в крупнейших экспортерах имеет свои особенности, напрямую несвязанные с денежными потоками.
Кто выкупает трежерис, когда нерезиденты и ФРС, будучи основным держателем, их продают? Домохозяйства прямо (от своего имени, как физлицо через биржу) и косвенно (через посредников в лице взаимных фондов).
Структура держателей трежерис:
• В сравнении с 4 кварталом 2021 домохозяйства владели 8.9% трежерис (с учетом векселей), а на 3 квартал 2022 доля резко выросла до 13.3%.
• ФРС – сокращение доли с 26.5% до 23.8%
• Нерезиденты – незначительное сокращение с 34% до 33.5%
• Госфонды – увеличение доли с 9.1% до 9.5%
• Страховые и пенсионные фонды – снижение доли с 3.9% до 3.6%
• Коммерческие банки – увеличение с 7.2% до 7.4%
• Инвестфонды, брокеры, дилеры и маркетмейкеры – снижение с 10.4% до 8.9%
В совокупности финансовый рынок – банки, инвестфонды, брокеры и дилеры на 4 кв 2021 владели 17.6%, а теперь 16.3%.
Таким образом, основная поддержка была сосредоточена среди резидентов с вполне конкретным субъектом – население.
На траектории роста доходности трежерис население перераспределяло финансовые ресурсы с депозитов и акций. Здесь действует вполне рабочее правило – чем хуже дела на фондовом рынке, тем лучше позиции на долговом рынке, поэтому стратегическими гарантиями удержание долгового рынка является слабость фондового рынка. Они ходят в противофазе.
На графике показано изменение позиции по счету трежерис с 3 кв 2014 и с 3 кв 2008. Эти две даты были взяты не произвольно. 3 кв 2014 – это дата окончания трех затяжных программ количественного ослабления и перевод рынка в «свободное плавание» до 2020, когда произошла терминальное монетарное и фискальное бешенство.
3 кв 2008 – это последний квартал до активизации импульса печатного станка и «новой нормальности», когда темпы роста госдолга увеличились в несколько раз.
Эти данные по рыночной оценке, поэтому крупнейшие держатели (ФРС и нерезиденты) сокращают позиции намного больше, чем чистые продажи по факту. Из-за падения облигаций рыночная оценка меняется в негативную сторону, и большая позиция приводит к искажениям.
Так что население спасает трежерис.
Структура держателей трежерис:
• В сравнении с 4 кварталом 2021 домохозяйства владели 8.9% трежерис (с учетом векселей), а на 3 квартал 2022 доля резко выросла до 13.3%.
• ФРС – сокращение доли с 26.5% до 23.8%
• Нерезиденты – незначительное сокращение с 34% до 33.5%
• Госфонды – увеличение доли с 9.1% до 9.5%
• Страховые и пенсионные фонды – снижение доли с 3.9% до 3.6%
• Коммерческие банки – увеличение с 7.2% до 7.4%
• Инвестфонды, брокеры, дилеры и маркетмейкеры – снижение с 10.4% до 8.9%
В совокупности финансовый рынок – банки, инвестфонды, брокеры и дилеры на 4 кв 2021 владели 17.6%, а теперь 16.3%.
Таким образом, основная поддержка была сосредоточена среди резидентов с вполне конкретным субъектом – население.
На траектории роста доходности трежерис население перераспределяло финансовые ресурсы с депозитов и акций. Здесь действует вполне рабочее правило – чем хуже дела на фондовом рынке, тем лучше позиции на долговом рынке, поэтому стратегическими гарантиями удержание долгового рынка является слабость фондового рынка. Они ходят в противофазе.
На графике показано изменение позиции по счету трежерис с 3 кв 2014 и с 3 кв 2008. Эти две даты были взяты не произвольно. 3 кв 2014 – это дата окончания трех затяжных программ количественного ослабления и перевод рынка в «свободное плавание» до 2020, когда произошла терминальное монетарное и фискальное бешенство.
3 кв 2008 – это последний квартал до активизации импульса печатного станка и «новой нормальности», когда темпы роста госдолга увеличились в несколько раз.
Эти данные по рыночной оценке, поэтому крупнейшие держатели (ФРС и нерезиденты) сокращают позиции намного больше, чем чистые продажи по факту. Из-за падения облигаций рыночная оценка меняется в негативную сторону, и большая позиция приводит к искажениям.
Так что население спасает трежерис.
Капитуляции из американского рынка акции еще не было и более того – идет накопление позиции согласно данным ФРС из отчета Z1 и собственной обработки.
Физлица (резиденты США) напрямую и через посредников приобрели ценных бумаг на 268 млрд долл за период с января по сентябрь 2022 по сравнению с покупками на 1.04 трлн за январь-сентябрь 2021.
Денежный поток упал почти в четыре раза, но все еще положительный.
Однако, держались до 3 квартала, но так и не удержались. В 3 квартале 2022 были самые масштабные за 4 года чистые продажи на 115 млрд долл со стороны американских физлиц, но это почти втрое ниже, чем бегство из фондового рынка в кризис 2008-2009.
Учитывая масштаб прироста денежной массы и капитализации, текущие 115 млрд – это примерно в 6-8 раз менее интенсивный вывод денег, чем в кризис 2008-2009, причем тогда это продолжалось на протяжении двух лет (еще в 2007 начали сливать) на общую сумму в 1.4 трлн долл.
Чтобы сопоставить масштаб – с 2009 в рынок акций от домохозяйств (прямо или косвенно) пришло 4.4 трлн долл по 3 квартал 2022 включительно.
Основные денежные потоки были распределены с 2013 по 2 кв 2022 на общую сумму в 4.3 трлн, где наиболее интенсивно с 2 кв 2020 по 2 кв 2022 – 1.9 трлн чистого притока, что стало самым интенсивным заходом в рынок акций за всю историю существования финсистемы США.
Физлица выкупали «падающий нож» все первое полугодие 2022 на 382 млрд долл.
Нерезиденты являются вторым по значимости поставщиком ликвидности в американские акции.
Основные покупки американских акций у нерезидентов были в 2020 – 670 млрд за год, а если сравнить первые три квартала 2021 с 2022 годом, то чистые покупки даже выросли с 108 млрд до 154 млрд.
Продают акции страховые и пенсионные фонды, причем непрерывно последние 10 лет - свыше 2 трлн долл в основном из-за демографического фактора и роста количества пенсионов в США.
За первые три квартала 2022 чистые покупки от резидентов США (все субъекты) составили 126 млрд по сравнению с 667 млрд в 2021, где в 3 квартале были продажи на 170 млрд.
Физлица (резиденты США) напрямую и через посредников приобрели ценных бумаг на 268 млрд долл за период с января по сентябрь 2022 по сравнению с покупками на 1.04 трлн за январь-сентябрь 2021.
Денежный поток упал почти в четыре раза, но все еще положительный.
Однако, держались до 3 квартала, но так и не удержались. В 3 квартале 2022 были самые масштабные за 4 года чистые продажи на 115 млрд долл со стороны американских физлиц, но это почти втрое ниже, чем бегство из фондового рынка в кризис 2008-2009.
Учитывая масштаб прироста денежной массы и капитализации, текущие 115 млрд – это примерно в 6-8 раз менее интенсивный вывод денег, чем в кризис 2008-2009, причем тогда это продолжалось на протяжении двух лет (еще в 2007 начали сливать) на общую сумму в 1.4 трлн долл.
Чтобы сопоставить масштаб – с 2009 в рынок акций от домохозяйств (прямо или косвенно) пришло 4.4 трлн долл по 3 квартал 2022 включительно.
Основные денежные потоки были распределены с 2013 по 2 кв 2022 на общую сумму в 4.3 трлн, где наиболее интенсивно с 2 кв 2020 по 2 кв 2022 – 1.9 трлн чистого притока, что стало самым интенсивным заходом в рынок акций за всю историю существования финсистемы США.
Физлица выкупали «падающий нож» все первое полугодие 2022 на 382 млрд долл.
Нерезиденты являются вторым по значимости поставщиком ликвидности в американские акции.
Основные покупки американских акций у нерезидентов были в 2020 – 670 млрд за год, а если сравнить первые три квартала 2021 с 2022 годом, то чистые покупки даже выросли с 108 млрд до 154 млрд.
Продают акции страховые и пенсионные фонды, причем непрерывно последние 10 лет - свыше 2 трлн долл в основном из-за демографического фактора и роста количества пенсионов в США.
За первые три квартала 2022 чистые покупки от резидентов США (все субъекты) составили 126 млрд по сравнению с 667 млрд в 2021, где в 3 квартале были продажи на 170 млрд.
С января 2009 основными покупателями акций американских компаний стали … сами американские компании через байбек. Совокупный денежный поток, который был распределен от американского бизнеса в рынок за вычетом размещений (IPO+SPO) составил 4.7 трлн по 3 квартал 2022.
После того, как домохозяйства в США начали продавать ценные бумаги в 3 квартале в объеме на 115 млрд долл, корпорации вырвались в уверенное лидерство по накопленным денежным потокам в рынок акций.
Во время COVID произошла ротация – бизнес резко приостановил темпы байбеков, а население на вертолетных деньгах, наоборот, начало выкупать акции самыми интенсивными темпами в истории рынка (почти 2 трлн за два года).
Именно поэтому накопленные покупки населения приблизились к байбекам компаний в конце 2021, но сейчас бизнес снова уходит в отрыв.
Нерезиденты в совокупности за 13 лет скупили акций американских компаний менее, чем на 1 трлн, а основные движения были в 2020 году.
Все прочие структуры (пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, госфонды и прочие) являются чистыми продавцами акций на 2.8 трлн с января 2009 по сентябрь 2022, а с 2016 темпы продаж резко ускорились (по сравнению с 2009-2015) и остаются примерно равномерными по 200 млрд в год.
Что здесь важно отметить – это фондирование под байбек. Так получилось, что чистые заимствования в облигациях и кредитах с 2009 по 2012 эквивалентны объему обратного выкупа акций. Другими словами, весь байбек формально идет под долг.
С 2009 по 1 кв 2022 на каждый доллар байбека компании занимали 1 доллар в долг, а с 2 кв 2020 по 3 кв 2022 на каждый доллар байбека долг растет на 1.4 доллара, что свидетельствует об интегральной снижении маржинальности в условиях инфляционного кризиса и дефицита фондирования под инвестпроекты.
Тут интересно то, что если бы не было байбека – не было бы и долгов. С 2 кв 2021 бизнес занимает в кредитах, тогда как рынок облигаций заморожен из-за отсутствия спроса по причине рекордно отрицательных реальных ставок.
После того, как домохозяйства в США начали продавать ценные бумаги в 3 квартале в объеме на 115 млрд долл, корпорации вырвались в уверенное лидерство по накопленным денежным потокам в рынок акций.
Во время COVID произошла ротация – бизнес резко приостановил темпы байбеков, а население на вертолетных деньгах, наоборот, начало выкупать акции самыми интенсивными темпами в истории рынка (почти 2 трлн за два года).
Именно поэтому накопленные покупки населения приблизились к байбекам компаний в конце 2021, но сейчас бизнес снова уходит в отрыв.
Нерезиденты в совокупности за 13 лет скупили акций американских компаний менее, чем на 1 трлн, а основные движения были в 2020 году.
Все прочие структуры (пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, госфонды и прочие) являются чистыми продавцами акций на 2.8 трлн с января 2009 по сентябрь 2022, а с 2016 темпы продаж резко ускорились (по сравнению с 2009-2015) и остаются примерно равномерными по 200 млрд в год.
Что здесь важно отметить – это фондирование под байбек. Так получилось, что чистые заимствования в облигациях и кредитах с 2009 по 2012 эквивалентны объему обратного выкупа акций. Другими словами, весь байбек формально идет под долг.
С 2009 по 1 кв 2022 на каждый доллар байбека компании занимали 1 доллар в долг, а с 2 кв 2020 по 3 кв 2022 на каждый доллар байбека долг растет на 1.4 доллара, что свидетельствует об интегральной снижении маржинальности в условиях инфляционного кризиса и дефицита фондирования под инвестпроекты.
Тут интересно то, что если бы не было байбека – не было бы и долгов. С 2 кв 2021 бизнес занимает в кредитах, тогда как рынок облигаций заморожен из-за отсутствия спроса по причине рекордно отрицательных реальных ставок.
Норма сбережений американских домохозяйств за последние три месяца составляет 2.3%, что обновило исторический минимум в 2.4% с июля по август 2005. Средняя норма сбережений в период с 2010 по 2021 составляла 8.5%, а до вакханалии с вертолетными деньгами за период с 2015 по 2019 – 7.6%.
Соответственно, ежемесячно население распределяет 5-6% от доходов относительно нормы 2010-2021. Самая низкая норма сбережений за всю историю плюс рекордные темпы кредитования обуславливают высокую базу расходов на товары и услуги.
Относительно февраля 2020 (последний «спокойный» доковидный месяц) расходы на товары и услуги в реальном выражении выросли на 4%, относительно прошлого года символический рост на 0.2%.
Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств на душу населения на 3.6% ниже, чем в феврале 2020 и на 4.2% ниже прошлого года, поэтому базой под расходы являются истощение нормы сбережений и раскрутка долговой нагрузки через потребительское кредитование.
Фискальная политика государства стала более жесткой. В среднем в 2022 году норма чистого изъятия составляет минус 5.6% по сравнению с минус 3.5% и плюс 2.9% с апреля 2020 по декабрь 2021.
Норма чистого изъятия от государства – это все виды выплат, пособий и дотаций, которое государство распределяет в пользу населения (без учета зарплат) минус все сборы по всем видам налогов, которое государство собирает с населения. Минус означает, что изымает больше, чем распределяет.
Сейчас изымают в среднем на 2-2.2 п.п. больше, чем в 2015-2019 и на 8.5-9% больше, чем с апреля 2020 по декабрь 2021. Вот поэтому население и залезает в сбережения, чтобы компенсировать снижение своих доходов и более жесткую бюджетную политику государства.
Кризиса еще нет, расходы на своем историческом максимуме, но какой ценой? Опыт показывает, что подобный метод компенсации выпадающих доходов не длится больше 1.5-2 лет – начали в конце 2021, поэтому в 2023 будет развязка.
Соответственно, ежемесячно население распределяет 5-6% от доходов относительно нормы 2010-2021. Самая низкая норма сбережений за всю историю плюс рекордные темпы кредитования обуславливают высокую базу расходов на товары и услуги.
Относительно февраля 2020 (последний «спокойный» доковидный месяц) расходы на товары и услуги в реальном выражении выросли на 4%, относительно прошлого года символический рост на 0.2%.
Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств на душу населения на 3.6% ниже, чем в феврале 2020 и на 4.2% ниже прошлого года, поэтому базой под расходы являются истощение нормы сбережений и раскрутка долговой нагрузки через потребительское кредитование.
Фискальная политика государства стала более жесткой. В среднем в 2022 году норма чистого изъятия составляет минус 5.6% по сравнению с минус 3.5% и плюс 2.9% с апреля 2020 по декабрь 2021.
Норма чистого изъятия от государства – это все виды выплат, пособий и дотаций, которое государство распределяет в пользу населения (без учета зарплат) минус все сборы по всем видам налогов, которое государство собирает с населения. Минус означает, что изымает больше, чем распределяет.
Сейчас изымают в среднем на 2-2.2 п.п. больше, чем в 2015-2019 и на 8.5-9% больше, чем с апреля 2020 по декабрь 2021. Вот поэтому население и залезает в сбережения, чтобы компенсировать снижение своих доходов и более жесткую бюджетную политику государства.
Кризиса еще нет, расходы на своем историческом максимуме, но какой ценой? Опыт показывает, что подобный метод компенсации выпадающих доходов не длится больше 1.5-2 лет – начали в конце 2021, поэтому в 2023 будет развязка.
2022 год станет худшим с 2008 для мировых рынков акций.
Капитализация публичных американских компаний на 3 кв 2022 составляла 44.2 трлн долл среди всех компаний, торгуемых на американской бирже с пропиской в США. Это потери свыше 15 трлн относительно декабря 2021.
К 24 декабря 2022 капитализация составляет примерно 47.3 трлн долл (+7%) – потери по итогам года 21-22%.
Капитализация национальных эмитентов относительно ВВП по предварительным собственным расчетам балансирует около 180% против 245% на пике в январе 2022. Даже с текущим падением рынка капитализация слишком переоценена относительно экономики.
Например, на пике дотком пузыря в 1 кв 2000 капитализация к ВВП была 170%. Если исключить кризисные периоды и аномалии, как в 2020-2021, то в период с 2010 по 2019 данный коэффициент был в среднем 137%, а в период с 2004 по 2007 в среднем 120%.
В период инфляционного кризиса 1970-1982 капитализация к ВВП была в среднем 53%, опускаясь в моменте до 36%. Но тогда структура компаний и финансовой системы была принципиально иной насколько это можно представить. Поэтому если инфляционный кризис будет затяжным не стоит рассчитывать, что рынок упадет к 40-50% капитализации от ВВП.
40-50 лет назад не было информационных и биотехнологических компаний, которые сейчас занимают значительный вес в индексах, имея наивысшие мультпликаторы.
Тогда структура финсистемы сильно отличилась – не было всего многообразия инвестиционных фондов, широкого спектра финансовых продуктов, инструментов и емкого финансового рынка.
Что здесь нужно учитывать?
▪️В условиях инфляции рентабельность падает, как и мультипликаторы.
▪️Высокие корпоративные мультипликаторы ранее были актуальны в условиях нулевых ставок, бесконечной ликвидности, низкой инфляции и отсутствия структурных проблем в бизнесе и экономике.
▪️В целом, рынок переоценен примерно в 1.4-1.5 раза, учитывая композицию факторов риска и актуальную структуру (без предположения жесткого кризиса).
Поэтому в 2023 высок риск продолжения снижения.
Капитализация публичных американских компаний на 3 кв 2022 составляла 44.2 трлн долл среди всех компаний, торгуемых на американской бирже с пропиской в США. Это потери свыше 15 трлн относительно декабря 2021.
К 24 декабря 2022 капитализация составляет примерно 47.3 трлн долл (+7%) – потери по итогам года 21-22%.
Капитализация национальных эмитентов относительно ВВП по предварительным собственным расчетам балансирует около 180% против 245% на пике в январе 2022. Даже с текущим падением рынка капитализация слишком переоценена относительно экономики.
Например, на пике дотком пузыря в 1 кв 2000 капитализация к ВВП была 170%. Если исключить кризисные периоды и аномалии, как в 2020-2021, то в период с 2010 по 2019 данный коэффициент был в среднем 137%, а в период с 2004 по 2007 в среднем 120%.
В период инфляционного кризиса 1970-1982 капитализация к ВВП была в среднем 53%, опускаясь в моменте до 36%. Но тогда структура компаний и финансовой системы была принципиально иной насколько это можно представить. Поэтому если инфляционный кризис будет затяжным не стоит рассчитывать, что рынок упадет к 40-50% капитализации от ВВП.
40-50 лет назад не было информационных и биотехнологических компаний, которые сейчас занимают значительный вес в индексах, имея наивысшие мультпликаторы.
Тогда структура финсистемы сильно отличилась – не было всего многообразия инвестиционных фондов, широкого спектра финансовых продуктов, инструментов и емкого финансового рынка.
Что здесь нужно учитывать?
▪️В условиях инфляции рентабельность падает, как и мультипликаторы.
▪️Высокие корпоративные мультипликаторы ранее были актуальны в условиях нулевых ставок, бесконечной ликвидности, низкой инфляции и отсутствия структурных проблем в бизнесе и экономике.
▪️В целом, рынок переоценен примерно в 1.4-1.5 раза, учитывая композицию факторов риска и актуальную структуру (без предположения жесткого кризиса).
Поэтому в 2023 высок риск продолжения снижения.
Рынок недвижимости в США ощутимо проседает. Это уже не случайная флуктуация, а устойчивая тенденция.
▪️Рынок вторичной недвижимости находится в режиме «тотального обвала». С января 2022 по ноябрь 2022 продажи домов на вторичном рынке рухнули с 6.5 млн в год до 4.09 млн в год (минус 37%) с устойчивым импульсом для обновления минимума COVID кризиса (около 4 млн продаж в середине 2020).
Сбалансированным объемом продаж (до спекулятивного угара на рынке в 2020-2021) является уровень продаже в 5.3-5.5 млн домов, а текущие 4.09 млн с учетом количества населения в США – это близко к минимуму за последние 60 лет.
Предыдущее «техническое» дно было в середине 2010 после отмены налоговых льгот 2009 года.
▪️Продажи новых односемейных домов (не учитываются многоквартирные дома в крупных городах) составляют в среднем 590-600 тыс домов в год за последние 6 месяцев (это уровень 2017-2018 годов), что на 36% ниже максимума 2021 года.
В денежном выражении текущий объем продаж составляет примерно 320-330 млрд долл в год по сравнению 530-550 млрд в 2021 (объемы падают и цены падают). Почти 200 млрд отсечения доходов и только по одному сегменту (новые односемейные дома).
Эта статистика важна, потому что показывает потенциал мультипликатора на рынке недвижимости. На этот сегмент завязано много отраслей (услуги строительства, техника, оборудование, строительные материалы и компоненты, коммунальные услуги и т.д.)
▪️Количество начатых к строительству жилых домов в США упало менее интенсивно из-за эффекта инерции и нереализованного спроса в момент бума на рынке 2021 года. Падение составляет в среднем 20-25% по 6-месячной скользящей средней от максимумов 2021. Здесь эффект лага в 6-9 месяцев, поэтому все самое худшее произойдет в 2023.
▪️Индекс рынка недвижимости рухнул до ковидных минимумов, повторяя динамику продаж на вторичном рынке – это в целом опережающий индикатор, учитывающий условия на рынке недвижимости и актуальные тенденции.
По совокупности факторов, рынок недвижимости в США вступает в свой худший кризис с 2007 года.
▪️Рынок вторичной недвижимости находится в режиме «тотального обвала». С января 2022 по ноябрь 2022 продажи домов на вторичном рынке рухнули с 6.5 млн в год до 4.09 млн в год (минус 37%) с устойчивым импульсом для обновления минимума COVID кризиса (около 4 млн продаж в середине 2020).
Сбалансированным объемом продаж (до спекулятивного угара на рынке в 2020-2021) является уровень продаже в 5.3-5.5 млн домов, а текущие 4.09 млн с учетом количества населения в США – это близко к минимуму за последние 60 лет.
Предыдущее «техническое» дно было в середине 2010 после отмены налоговых льгот 2009 года.
▪️Продажи новых односемейных домов (не учитываются многоквартирные дома в крупных городах) составляют в среднем 590-600 тыс домов в год за последние 6 месяцев (это уровень 2017-2018 годов), что на 36% ниже максимума 2021 года.
В денежном выражении текущий объем продаж составляет примерно 320-330 млрд долл в год по сравнению 530-550 млрд в 2021 (объемы падают и цены падают). Почти 200 млрд отсечения доходов и только по одному сегменту (новые односемейные дома).
Эта статистика важна, потому что показывает потенциал мультипликатора на рынке недвижимости. На этот сегмент завязано много отраслей (услуги строительства, техника, оборудование, строительные материалы и компоненты, коммунальные услуги и т.д.)
▪️Количество начатых к строительству жилых домов в США упало менее интенсивно из-за эффекта инерции и нереализованного спроса в момент бума на рынке 2021 года. Падение составляет в среднем 20-25% по 6-месячной скользящей средней от максимумов 2021. Здесь эффект лага в 6-9 месяцев, поэтому все самое худшее произойдет в 2023.
▪️Индекс рынка недвижимости рухнул до ковидных минимумов, повторяя динамику продаж на вторичном рынке – это в целом опережающий индикатор, учитывающий условия на рынке недвижимости и актуальные тенденции.
По совокупности факторов, рынок недвижимости в США вступает в свой худший кризис с 2007 года.
Вероятный новогодний подарок у российских инвесторов в иностранные активы – могут быть «расшиты» заблокированные активы, но с множеством условий и допущений.
Люксембург (Clearstream) и Бельгия (Euroclear) предоставили лицензию, согласно которой до 7 января 2023 международный депозитарий обязан прекратить все договорные отношения с НРД, а до это в течение двух недель дано время на разблокировку российских активов для субъектов вне санкций США и ЕС.
По предварительным оценкам, около 70-75% заблокированных активов хранится в Euroclear, а по расчетам ЦБ под ограничения попали до 5 млн физических лиц с блокировкой свыше 360 млрд руб активов.
Пока слишком много неопределённости, но впервые за год процесс сдвинут с мертвой точки в положительном направлении.
▪️За очень короткий срок (менее двух недель) брокерам предстоит колоссальная работа по агрегации всех клиентов с установкой конечного бенефициара, изоляции подсанкционных лиц и структур.
▪️После идентификации неподсанкционных клиентов необходима масштабная работа по корректному сбору огромного количества документов в установленном порядке (верифицируемых Clearstream и Euroclear), переводу их на несколько языков и отправка в НРД
▪️Далее НРД уже от своего имени по распределенным заявлениям в зависимости от места нахождения ценных бумаг на основе генеральной лицензии должны предоставить всю информацию о ценных бумагах и бенефициарах.
▪️После получения необходимой документации Clearstream (информация по Euroclear будет позже) начнет процедуру изоляции активов от НРД и передачи на внешние депозитарии.
▪️Схема будет модифицироваться и уточняться с 26 декабря практически непрерывно.
Что остается неизвестным?
▪️По всей видимости, речь идет исключительно о режиме «закрытия позиций», но нет ответа, куда будет переведен денежный эквивалент и в какой валюте?
▪️Какие внешние депозитарии будут участвовать в цепочке расшивки активов? Допустят ли Clearstream и Euroclear операции в валюте, кроме евро и/или долларов?
▪️Отчуждение активов от НРД, вероятно, приведет к оседанию их в Clearstream и Euroclear, а дальнейшая судьба неизвестна, т.к. нет договорных отношений между российскими брокерами и международными депозитариями.
▪️Предстоит колоссальная, запредельная работа российских брокеров и НРД по агрегации данных и подготовки документов. Успеют ли? Люди будут работать 24 на 7 без праздников. Успеют ли Clearstream и Euroclear переварить документы в праздники? Сомнительно.
Если наши будут работать, то нет гарантий подобного энтузиазма с противоположной стороны. 7 января – нереалистичный дедлайн.
▪️Разблокировка активов может не означать немедленного зачисления на доступный к распределению ликвидности счет. Другими словами, активы могут быть подвешены на неопределенный срок из-за европейской бюрократии, которая вязкая, а процессы длятся месяцами и годами.
▪️Слишком много неизвестных параметров и не стоит ожидать, что сразу после 7 января держатели заблокированных активов получат активы или денежный эквивалент, доступный к распределению (продаже или переводу).
Однако, процесс пошел - это радует.
Люксембург (Clearstream) и Бельгия (Euroclear) предоставили лицензию, согласно которой до 7 января 2023 международный депозитарий обязан прекратить все договорные отношения с НРД, а до это в течение двух недель дано время на разблокировку российских активов для субъектов вне санкций США и ЕС.
По предварительным оценкам, около 70-75% заблокированных активов хранится в Euroclear, а по расчетам ЦБ под ограничения попали до 5 млн физических лиц с блокировкой свыше 360 млрд руб активов.
Пока слишком много неопределённости, но впервые за год процесс сдвинут с мертвой точки в положительном направлении.
▪️За очень короткий срок (менее двух недель) брокерам предстоит колоссальная работа по агрегации всех клиентов с установкой конечного бенефициара, изоляции подсанкционных лиц и структур.
▪️После идентификации неподсанкционных клиентов необходима масштабная работа по корректному сбору огромного количества документов в установленном порядке (верифицируемых Clearstream и Euroclear), переводу их на несколько языков и отправка в НРД
▪️Далее НРД уже от своего имени по распределенным заявлениям в зависимости от места нахождения ценных бумаг на основе генеральной лицензии должны предоставить всю информацию о ценных бумагах и бенефициарах.
▪️После получения необходимой документации Clearstream (информация по Euroclear будет позже) начнет процедуру изоляции активов от НРД и передачи на внешние депозитарии.
▪️Схема будет модифицироваться и уточняться с 26 декабря практически непрерывно.
Что остается неизвестным?
▪️По всей видимости, речь идет исключительно о режиме «закрытия позиций», но нет ответа, куда будет переведен денежный эквивалент и в какой валюте?
▪️Какие внешние депозитарии будут участвовать в цепочке расшивки активов? Допустят ли Clearstream и Euroclear операции в валюте, кроме евро и/или долларов?
▪️Отчуждение активов от НРД, вероятно, приведет к оседанию их в Clearstream и Euroclear, а дальнейшая судьба неизвестна, т.к. нет договорных отношений между российскими брокерами и международными депозитариями.
▪️Предстоит колоссальная, запредельная работа российских брокеров и НРД по агрегации данных и подготовки документов. Успеют ли? Люди будут работать 24 на 7 без праздников. Успеют ли Clearstream и Euroclear переварить документы в праздники? Сомнительно.
Если наши будут работать, то нет гарантий подобного энтузиазма с противоположной стороны. 7 января – нереалистичный дедлайн.
▪️Разблокировка активов может не означать немедленного зачисления на доступный к распределению ликвидности счет. Другими словами, активы могут быть подвешены на неопределенный срок из-за европейской бюрократии, которая вязкая, а процессы длятся месяцами и годами.
▪️Слишком много неизвестных параметров и не стоит ожидать, что сразу после 7 января держатели заблокированных активов получат активы или денежный эквивалент, доступный к распределению (продаже или переводу).
Однако, процесс пошел - это радует.
Россия в докризисные времена в Европу поставляла 155-175 млрд куб.м газа (около 151 млрд в 2021) за исключением Турции и Украины. В 2022 прокачка упадет до 68 млрд кубов, а объемы экспорта за последние 3 месяца эквивалентны 30 млрд за год – вот на этот уровень и нужно рассчитывать в 2023.
Соответственно, потери экспорта трубопроводного газа из России в 2023 оцениваются 120-140 млрд кубов относительно среднего докризисного уровня в 2017-2021.
Что касается диверсификации поставщиков энергии со стороны Европы. По итогам 2022 года Европа через СПГ нарастила импорт на 63-65 млрд куб.м и еще на 11-12 млрд из прочих источников.
Итого, потенциал замещения по верхней границы составил 77 млрд или почти полное замещение российского газа в 2022!
Относительно 2023 замещение составит около 60% в соответствии с объемом диверсификации в 2022. Европа использовала практически все доступные ресурсы для поставок газа из всех источников со всего мира в 2022, поэтому подобного рывка в диверсификации в 2023 не ожидается.
В лучшем случае, речь идет о замещении 70% российского трубопроводного газа. Остается 30% или около 40 млрд кубов. Вот эти 40 млрд придется компенсировать через сокращение потребления и/или балансировку запасов.
Повышение энергоэффективности и ставка на возобновляемые источники энергии – это долгосрочный проект, который за год в совокупности имеет способность к замещению не более 12-14 млрд кубов или 2.2-2.4% от общеевропейского потребления.
Поэтому остается краткосрочный, но более радикальный прием – принудительное сокращение потребления через прямой экономический ущерб.
Тут все зависит от европейской страны. Среди крупных стран для Германии ущерб в относительном и абсолютном измерении будет наибольший, а для Испании наименьший в соответствии с энергетическим балансом и структурой производства.
В целом, Европа справляется лучше, чем ранее предполагалось. Потребление газа рухнет на 12% до минимума с 2014, а потребность в чистом импорте газа снизится на 90 млрд кубов.
Соответственно, потери экспорта трубопроводного газа из России в 2023 оцениваются 120-140 млрд кубов относительно среднего докризисного уровня в 2017-2021.
Что касается диверсификации поставщиков энергии со стороны Европы. По итогам 2022 года Европа через СПГ нарастила импорт на 63-65 млрд куб.м и еще на 11-12 млрд из прочих источников.
Итого, потенциал замещения по верхней границы составил 77 млрд или почти полное замещение российского газа в 2022!
Относительно 2023 замещение составит около 60% в соответствии с объемом диверсификации в 2022. Европа использовала практически все доступные ресурсы для поставок газа из всех источников со всего мира в 2022, поэтому подобного рывка в диверсификации в 2023 не ожидается.
В лучшем случае, речь идет о замещении 70% российского трубопроводного газа. Остается 30% или около 40 млрд кубов. Вот эти 40 млрд придется компенсировать через сокращение потребления и/или балансировку запасов.
Повышение энергоэффективности и ставка на возобновляемые источники энергии – это долгосрочный проект, который за год в совокупности имеет способность к замещению не более 12-14 млрд кубов или 2.2-2.4% от общеевропейского потребления.
Поэтому остается краткосрочный, но более радикальный прием – принудительное сокращение потребления через прямой экономический ущерб.
Тут все зависит от европейской страны. Среди крупных стран для Германии ущерб в относительном и абсолютном измерении будет наибольший, а для Испании наименьший в соответствии с энергетическим балансом и структурой производства.
В целом, Европа справляется лучше, чем ранее предполагалось. Потребление газа рухнет на 12% до минимума с 2014, а потребность в чистом импорте газа снизится на 90 млрд кубов.
Не стоит цепляться за уходящие фантомы. Попытка России наладить отношения с Турцией, чтобы создать газовый хаб для реэкспорта газа в континентальную Европу может обернуться стратегическим провалом.
Может получиться, как с Северными потоками – многомиллиардные инвестиции, 5 лет строительства и внедрения, а в итоге … ?
Базовый сценарий (для нынешней конфигурации Европы) следующий: энергетический рынок Европы для России закрыт навсегда прежде всего по идеологическим и политическим мотивам с европейской стороны, когда экономическая целесообразность торговых отношений поставлена на второй план.
Не вдаваясь в подоплеку политических отношений и генезиса конфликта, следует отметить, что являются необратимыми запущенные процессы изоляции России от европейского энергетического рынка.
Трансформируется все – внешнеторговые потоки, новые контрагенты, энергетическая доктрина, межотраслевые связи и общеевропейская энергетическая политика. Дважды в идентичный энергетический кризис Европа не войдет, по крайней мере, в нынешней конфигурации.
Соответственно, будут предприняты все шаги, как во внутренней энергетической политике, так и во внешнеторговых связях, чтобы минимизировать присутствие России, насколько это возможно. Без компромиссов и метаний из стороны в сторону. Стратегическое направление задано, и оно неизменно.
Есть четыре основных направлений, по которым будет двигаться Европа:
▪️Диверсификация основных поставщиков энергии
▪️Контролируемая и принудительная деиндустриализация (в том числе ограничение потребления энергетических ресурсов со стороны бизнеса, промышленности и населения)
▪️Повышение энергоэффективности экономики
▪️Агрессивная ставка на возобновляемые источники энергии.
Нет сомнений, что России в этом списке нет, поэтому любые попытки выстраивания энергетических мостов с Европой контрпродуктивны в нынешних реалиях.
Но и ставка на Индию и Китай может не принести успеха – монополизация ключевых клиентов и сведение их до двух приведет к естественному принудительному демпингу и сокращению маржи наших экспортеров.
Поэтому, по сути, у России больше нет выбора, кроме как «слезать с нефтяной иглы», т.к. экспортные каналы существенно деградированы и не позволят обеспечить стратегическую устойчивость и развития, опираясь на экспортные доходы.
Снижение физического объема экспорта, демпинг / дисконт к мировым ценам и вероятный мировой кризис, который приведет к существенному снижению цен на энергоносители.
Все это стимулирует формирование новой архитектуры экономической политики, где развитие должно опираться на науку и технологии, как основная долгосрочная база под суверенизацию и развитие.
Если раньше не было стимулов и побуждающих мотивов к перестройки экономики, то теперь они появились.
Следует понимать четко и однозначно – Россию выбрасывают с энергетического рынка недружественных стран (процессы необратимые), а инфраструктурные ограничения и политический фактор не позволят перебросить все экспортные потоки (нефть, нефтепродукты, газ, СПГ, уголь и металлы) в Китай и Индию.
Поэтому с экспортной сырьевой экономикой закончили. Если этого мощного стресс теста будет недостаточно, чтобы привести к аккумуляции ресурсов и приоритета в науке и технологиях, то уже ничего не поможет.
Надо понимать, что в отличие от Японии и стран Европы у России есть стратегическое преимущество. Мы может себя в полной мере обеспечить первичными ресурсами всей номенклатуры, а они нет, поэтому у нас есть база под развитие.
Нет рынков сбыта, но есть стартовая база. Осталось создать необходимые условия для развития творческого и технологического потенциала в стране.
Если упустим этот исторический шанс, то да – уже ничего не поможет.
Может получиться, как с Северными потоками – многомиллиардные инвестиции, 5 лет строительства и внедрения, а в итоге … ?
Базовый сценарий (для нынешней конфигурации Европы) следующий: энергетический рынок Европы для России закрыт навсегда прежде всего по идеологическим и политическим мотивам с европейской стороны, когда экономическая целесообразность торговых отношений поставлена на второй план.
Не вдаваясь в подоплеку политических отношений и генезиса конфликта, следует отметить, что являются необратимыми запущенные процессы изоляции России от европейского энергетического рынка.
Трансформируется все – внешнеторговые потоки, новые контрагенты, энергетическая доктрина, межотраслевые связи и общеевропейская энергетическая политика. Дважды в идентичный энергетический кризис Европа не войдет, по крайней мере, в нынешней конфигурации.
Соответственно, будут предприняты все шаги, как во внутренней энергетической политике, так и во внешнеторговых связях, чтобы минимизировать присутствие России, насколько это возможно. Без компромиссов и метаний из стороны в сторону. Стратегическое направление задано, и оно неизменно.
Есть четыре основных направлений, по которым будет двигаться Европа:
▪️Диверсификация основных поставщиков энергии
▪️Контролируемая и принудительная деиндустриализация (в том числе ограничение потребления энергетических ресурсов со стороны бизнеса, промышленности и населения)
▪️Повышение энергоэффективности экономики
▪️Агрессивная ставка на возобновляемые источники энергии.
Нет сомнений, что России в этом списке нет, поэтому любые попытки выстраивания энергетических мостов с Европой контрпродуктивны в нынешних реалиях.
Но и ставка на Индию и Китай может не принести успеха – монополизация ключевых клиентов и сведение их до двух приведет к естественному принудительному демпингу и сокращению маржи наших экспортеров.
Поэтому, по сути, у России больше нет выбора, кроме как «слезать с нефтяной иглы», т.к. экспортные каналы существенно деградированы и не позволят обеспечить стратегическую устойчивость и развития, опираясь на экспортные доходы.
Снижение физического объема экспорта, демпинг / дисконт к мировым ценам и вероятный мировой кризис, который приведет к существенному снижению цен на энергоносители.
Все это стимулирует формирование новой архитектуры экономической политики, где развитие должно опираться на науку и технологии, как основная долгосрочная база под суверенизацию и развитие.
Если раньше не было стимулов и побуждающих мотивов к перестройки экономики, то теперь они появились.
Следует понимать четко и однозначно – Россию выбрасывают с энергетического рынка недружественных стран (процессы необратимые), а инфраструктурные ограничения и политический фактор не позволят перебросить все экспортные потоки (нефть, нефтепродукты, газ, СПГ, уголь и металлы) в Китай и Индию.
Поэтому с экспортной сырьевой экономикой закончили. Если этого мощного стресс теста будет недостаточно, чтобы привести к аккумуляции ресурсов и приоритета в науке и технологиях, то уже ничего не поможет.
Надо понимать, что в отличие от Японии и стран Европы у России есть стратегическое преимущество. Мы может себя в полной мере обеспечить первичными ресурсами всей номенклатуры, а они нет, поэтому у нас есть база под развитие.
Нет рынков сбыта, но есть стартовая база. Осталось создать необходимые условия для развития творческого и технологического потенциала в стране.
Если упустим этот исторический шанс, то да – уже ничего не поможет.
Экстремальные темпы роста ставок на денежных и долговых рынках развитых стран (США, Великобритания, Еврозона) создают двойную проблемы для развивающихся стран.
Это касается тех стран, кто имеет высокую долговую нагрузку, распределенную во внешнем долге под займы в иностранной валюте. Также это относится к странам, которые имеют устойчиво высокий дефицит счета текущих операций.
Проблема пока не «подсвечена» в официальных публикациях МВФ, Всемирного банка, ОЭСР и ведущих инвестиционных банках, т.к. сейчас весь акцент на инфляционном кризисе в развитых странах, но принципиально важно учитывать все факторы риска.
Да, существует тенденция финансовой, промышленной и торговой деглобализации, когда кристаллизуются две «экосистемы». Недружественные страны, которые консолидированы и выступают единым фронтом, имея развитую экономику, финансовую систему и передовые технологии.
Есть другой мир, который только начинает зарождаться – страны, стремящиеся к автономии и суверенизации вне существующего контура мирового порядка, диктуемого США и их союзниками. Но альтернативный контур разобщен так, насколько это возможно без структуры управления, без консолидации, без концепции коллективного развития.
Поэтому, изоляция от источников фондирования в недружественных странах не гарантирует поиск инвесторов в ныне нейтральных странах.
Так в чем проблема? Многие развивающиеся страны имеют высокий дефицит счета текущих операций, который ставит антирекорды в 2022. Это Индия, Бразилия, Турция, Таиланд, Аргентина, Колумбия, Филиппины, Пакистан, Чили, Бангладеш, Египет и многие другие страны. Подробности приведены в таблице.
Дефицит означает неизбежный приток иностранных инвестиций или капитала по финсчету или закрытие дыры через ЗВР. У многих стран ЗВР истощены и не покрывают дефицита, остается приток иностранного капитала.
Но с этим будут проблемы на траектории финансовой деглобализации, роста ставок и кризиса в развитых странах. На всех не хватает. Валютный и долговой кризис имеет высокую вероятность в вышеуказанных странах.
Это касается тех стран, кто имеет высокую долговую нагрузку, распределенную во внешнем долге под займы в иностранной валюте. Также это относится к странам, которые имеют устойчиво высокий дефицит счета текущих операций.
Проблема пока не «подсвечена» в официальных публикациях МВФ, Всемирного банка, ОЭСР и ведущих инвестиционных банках, т.к. сейчас весь акцент на инфляционном кризисе в развитых странах, но принципиально важно учитывать все факторы риска.
Да, существует тенденция финансовой, промышленной и торговой деглобализации, когда кристаллизуются две «экосистемы». Недружественные страны, которые консолидированы и выступают единым фронтом, имея развитую экономику, финансовую систему и передовые технологии.
Есть другой мир, который только начинает зарождаться – страны, стремящиеся к автономии и суверенизации вне существующего контура мирового порядка, диктуемого США и их союзниками. Но альтернативный контур разобщен так, насколько это возможно без структуры управления, без консолидации, без концепции коллективного развития.
Поэтому, изоляция от источников фондирования в недружественных странах не гарантирует поиск инвесторов в ныне нейтральных странах.
Так в чем проблема? Многие развивающиеся страны имеют высокий дефицит счета текущих операций, который ставит антирекорды в 2022. Это Индия, Бразилия, Турция, Таиланд, Аргентина, Колумбия, Филиппины, Пакистан, Чили, Бангладеш, Египет и многие другие страны. Подробности приведены в таблице.
Дефицит означает неизбежный приток иностранных инвестиций или капитала по финсчету или закрытие дыры через ЗВР. У многих стран ЗВР истощены и не покрывают дефицита, остается приток иностранного капитала.
Но с этим будут проблемы на траектории финансовой деглобализации, роста ставок и кризиса в развитых странах. На всех не хватает. Валютный и долговой кризис имеет высокую вероятность в вышеуказанных странах.
Объем внутреннего государственного долга России составляет 18 трлн руб, из которых почти 98% долга представлено в трех видах государственных ценных бумаг: ОФЗ-ПД с объемом задолженности в 9.8 трлн руб, ОФЗ-ПК в объеме 6,9 трлн и ОФЗ-ИН, обязательства по которым составляют 1 трлн.
Но что скрывается за этими аббревиатурами?
ОФЗ-ПД – облигация с фиксированной доходностью на протяжении всего срока обращения ценной бумаги с купонными выплатами раз в полгода. На данный момент это самый популярный вид размещений, первые ОФЗ-ПД были выпущены в 1997 году.
Главным недостатком таких облигаций является процентный риск. Рыночная стоимость облигаций с фиксированной доходностью снижается при росте ставок на денежном рынке и повышается при снижении ставок. Чем более длительный срок до погашения, тем сильнее зависимость от процентных ставок.
ОФЗ-ПД выгодно покупать, если предполагается снижение инфляции и ключевой ставки ЦБ. Если есть ожидания роста ставки, покупать ОФЗ-ПД невыгодно, а для этого больше подходят ОФЗ-ПК и ОФН-ИН.
ОФЗ-ПК – облигации с переменным купоном (они же «флоутеры»), купонная доходность по которым привязана к индикаторам денежного рынка и зависит от ставки RUONIA. Ставка купонного дохода определяется, как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за текущий купонный период с небольшим лагом в 7 дней плюс премия.
Преимуществом ОФЗ-ПК является следование за денежным рынком и чем выше ставки – тем выше доходность. Их выгодно покупать, когда есть ожидания роста инфляции и ставок на траектории ужесточения денежно-кредитной политики. Однако, при смягчении финансовых условий данный вид облигаций будет проигрывать в сравнении с ОФЗ-ПД.
В данный момент приоритетным являются ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.
Итак, что такое ОФЗ-ИН? Это облигации с индексируемым номиналом, который меняется в зависимости от инфляции плюс небольшая премия в 2.5%. Вне зависимости от масштаба роста цен, стоимость облигации и платежи будут проиндексированы
ОФЗ-ИН имеют самую низкую волатильность и являются самым безопасным видом инвестиций для физический лиц с пассивной инвестиционной стратегией. Основные риски заключаются в дефляции, которая практически невозможна в России в среднесрочной перспективе за исключением локальных эпизодов коррекции цен.
ОФЗ-ИН невыгодно покупать на инфляционном пике с разворотной формацией цен, как например в марте-апреле 2022, но их разумно покупать в настоящий момент, чтобы захэджировать риски от неблагоприятной инфляционной ситуации в будущем.
Таким образом, в текущих условиях стоит рассматривать ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.
*Не является инвестиционной рекомендацией.
Но что скрывается за этими аббревиатурами?
ОФЗ-ПД – облигация с фиксированной доходностью на протяжении всего срока обращения ценной бумаги с купонными выплатами раз в полгода. На данный момент это самый популярный вид размещений, первые ОФЗ-ПД были выпущены в 1997 году.
Главным недостатком таких облигаций является процентный риск. Рыночная стоимость облигаций с фиксированной доходностью снижается при росте ставок на денежном рынке и повышается при снижении ставок. Чем более длительный срок до погашения, тем сильнее зависимость от процентных ставок.
ОФЗ-ПД выгодно покупать, если предполагается снижение инфляции и ключевой ставки ЦБ. Если есть ожидания роста ставки, покупать ОФЗ-ПД невыгодно, а для этого больше подходят ОФЗ-ПК и ОФН-ИН.
ОФЗ-ПК – облигации с переменным купоном (они же «флоутеры»), купонная доходность по которым привязана к индикаторам денежного рынка и зависит от ставки RUONIA. Ставка купонного дохода определяется, как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за текущий купонный период с небольшим лагом в 7 дней плюс премия.
Преимуществом ОФЗ-ПК является следование за денежным рынком и чем выше ставки – тем выше доходность. Их выгодно покупать, когда есть ожидания роста инфляции и ставок на траектории ужесточения денежно-кредитной политики. Однако, при смягчении финансовых условий данный вид облигаций будет проигрывать в сравнении с ОФЗ-ПД.
В данный момент приоритетным являются ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.
Итак, что такое ОФЗ-ИН? Это облигации с индексируемым номиналом, который меняется в зависимости от инфляции плюс небольшая премия в 2.5%. Вне зависимости от масштаба роста цен, стоимость облигации и платежи будут проиндексированы
ОФЗ-ИН имеют самую низкую волатильность и являются самым безопасным видом инвестиций для физический лиц с пассивной инвестиционной стратегией. Основные риски заключаются в дефляции, которая практически невозможна в России в среднесрочной перспективе за исключением локальных эпизодов коррекции цен.
ОФЗ-ИН невыгодно покупать на инфляционном пике с разворотной формацией цен, как например в марте-апреле 2022, но их разумно покупать в настоящий момент, чтобы захэджировать риски от неблагоприятной инфляционной ситуации в будущем.
Таким образом, в текущих условиях стоит рассматривать ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.
*Не является инвестиционной рекомендацией.