Интересные расчеты Центробанка по продажам в непродовольственной рознице в денежном выражении по ключевым категориям товаров, занимающих наибольший вес в структуре продаж, в сравнении с аналогичными периодами в 2019-2021.
Здесь репрезентативны показатели за 3 квартал. Самое драматические снижение зафиксировано в розничной продаже мебели – 62 млрд руб в 3 кв 2022 по сравнению с 110 млрд в 3 кв 2021.
Продажи авто, наоборот, выглядят лучше, чем могло показаться, оценивая штучные продажи, где падение в 3-4 раза. Вероятно, сказывается экстремальный рост цен на авто. В рублевом выражении продажи авто 450 млрд в 3 кв 2022 против 660 млрд год назад.
Далее сравнение продаж в 3 кв 2022 по сравнению с 3 кв 2021 в млрд руб по номиналу:
• Бытовые приборы - 120 млрд против 159 млрд (-25% г/г);
• Мобильные телефоны - 120 млрд по сравнению с 153 млрд (-22% г/г);
• Персональные компьютеры - 88 млрд против 87 млрд (+ 1% г/г);
• Строительные материалы – 140 млрд против 190 млрд (-26% г/г);
• Обувь - 157 млрд против 235 млрд (-32% г/г);
• Одежда – 370 млрд против 600 млрд (-38% г/г);
• Косметика – 145 млрд против 175 млрд (-17% г/г);
• Лекарства – 330 млрд против 370 млрд (-11% г/г).
Факторы снижения продаж в непродовольственной рознице:
▫️Ограниченный ассортимент товаров после ухода иностранных брендов из недружественных стран и недостаточная способность замещения внутренним предложением или параллельным импортом.
▫️Опережающие, ажиотажные покупки впрок в первом квартале, что ограничивает потребительских потенциал на среднесрочном горизонте.
▫️Сберегательная модель потребления населения относительно товаров среднесрочного и долгосрочного пользования из-за опасений за источник доходов и социальные/политические перспективы.
С октября тенденции могут ухудшиться после волны эскалации и обращении конфликта на внутренний сегмент экономики.
Здесь репрезентативны показатели за 3 квартал. Самое драматические снижение зафиксировано в розничной продаже мебели – 62 млрд руб в 3 кв 2022 по сравнению с 110 млрд в 3 кв 2021.
Продажи авто, наоборот, выглядят лучше, чем могло показаться, оценивая штучные продажи, где падение в 3-4 раза. Вероятно, сказывается экстремальный рост цен на авто. В рублевом выражении продажи авто 450 млрд в 3 кв 2022 против 660 млрд год назад.
Далее сравнение продаж в 3 кв 2022 по сравнению с 3 кв 2021 в млрд руб по номиналу:
• Бытовые приборы - 120 млрд против 159 млрд (-25% г/г);
• Мобильные телефоны - 120 млрд по сравнению с 153 млрд (-22% г/г);
• Персональные компьютеры - 88 млрд против 87 млрд (+ 1% г/г);
• Строительные материалы – 140 млрд против 190 млрд (-26% г/г);
• Обувь - 157 млрд против 235 млрд (-32% г/г);
• Одежда – 370 млрд против 600 млрд (-38% г/г);
• Косметика – 145 млрд против 175 млрд (-17% г/г);
• Лекарства – 330 млрд против 370 млрд (-11% г/г).
Факторы снижения продаж в непродовольственной рознице:
▫️Ограниченный ассортимент товаров после ухода иностранных брендов из недружественных стран и недостаточная способность замещения внутренним предложением или параллельным импортом.
▫️Опережающие, ажиотажные покупки впрок в первом квартале, что ограничивает потребительских потенциал на среднесрочном горизонте.
▫️Сберегательная модель потребления населения относительно товаров среднесрочного и долгосрочного пользования из-за опасений за источник доходов и социальные/политические перспективы.
С октября тенденции могут ухудшиться после волны эскалации и обращении конфликта на внутренний сегмент экономики.
Первые данные по российской экономике после событий по мобилизации.
Согласно опросам и расчетам ЦБ РФ, в сентябре произошел первый слом восходящего восстановительного импульса российской экономики.
Не было интриги в том, что разворот экономической активности произойдет (это было описано сразу). Основной вопрос был в масштабе.
Нет даже близко шока подобного февральскому. Можно выделить несколько отраслей российской экономики, где новая фаза геополитической эскалации никак не повлияла – это транспортировка и хранение, электроэнергетика и коммунальные услуги и сельское хозяйство.
Наибольший удар на себя взяло строительство, где строительный бизнес ожидает новой волны кризиса и обрушения спроса на недвижимость. По масштабу удара – это треть от COVID кризиса 2020 и примерно 40% от шока февраля 2022.
Серьезный разворот тенденции произошел в торговле, как оптовой, так и розничной. Оптовая торговля к сентябрю практически восстановила свои позиции после серьезного провала в феврале-марте, но с сентября произошел разворот в масштабе примерно 20% от февраля 2022. На 15% от февральского обвала снижается розничная торговля и продажи авто.
Пока очень ограниченная реакция в обрабатывающей промышленности в пределах точности счета, что обусловлено оборонными заказами и инерционной составляющей переориентации бизнеса в условиях санкционного давления (поиск новых поставщиков, рынков сбыта, оптимизация логистики).
Добыча полезных ископаемых функционирует в своем «мире» вне фаз бизнес-циклов и конъюнктурной составляющей.
В итоге по всей экономике это первый разворот экономической активности с февраля. После шока в феврале было зафиксировано восстановление с марта по август. На этот раз снижение в масштабе 20% от февральского.
Как видно на графиках, снижение больше похоже на кризис 2015, тогда как в сентябре 2008, в апреле 2020 и в феврале-марте 2022 был зафиксирован чрезвычайно сильный, но кратковременный шок. В этот раз негативные процессы могут быть менее болезненными, но, вероятно, более продолжительными.
Согласно опросам и расчетам ЦБ РФ, в сентябре произошел первый слом восходящего восстановительного импульса российской экономики.
Не было интриги в том, что разворот экономической активности произойдет (это было описано сразу). Основной вопрос был в масштабе.
Нет даже близко шока подобного февральскому. Можно выделить несколько отраслей российской экономики, где новая фаза геополитической эскалации никак не повлияла – это транспортировка и хранение, электроэнергетика и коммунальные услуги и сельское хозяйство.
Наибольший удар на себя взяло строительство, где строительный бизнес ожидает новой волны кризиса и обрушения спроса на недвижимость. По масштабу удара – это треть от COVID кризиса 2020 и примерно 40% от шока февраля 2022.
Серьезный разворот тенденции произошел в торговле, как оптовой, так и розничной. Оптовая торговля к сентябрю практически восстановила свои позиции после серьезного провала в феврале-марте, но с сентября произошел разворот в масштабе примерно 20% от февраля 2022. На 15% от февральского обвала снижается розничная торговля и продажи авто.
Пока очень ограниченная реакция в обрабатывающей промышленности в пределах точности счета, что обусловлено оборонными заказами и инерционной составляющей переориентации бизнеса в условиях санкционного давления (поиск новых поставщиков, рынков сбыта, оптимизация логистики).
Добыча полезных ископаемых функционирует в своем «мире» вне фаз бизнес-циклов и конъюнктурной составляющей.
В итоге по всей экономике это первый разворот экономической активности с февраля. После шока в феврале было зафиксировано восстановление с марта по август. На этот раз снижение в масштабе 20% от февральского.
Как видно на графиках, снижение больше похоже на кризис 2015, тогда как в сентябре 2008, в апреле 2020 и в феврале-марте 2022 был зафиксирован чрезвычайно сильный, но кратковременный шок. В этот раз негативные процессы могут быть менее болезненными, но, вероятно, более продолжительными.
Цикл снижения ключевой ставки ЦБ РФ с высокой вероятностью закончен в соответствии с инфляционными ожиданиями бизнеса, текущими инфляционными тенденциями и нарративом, сформированным Центробанком.
Согласно опросам ЦБ РФ, текущие цены на готовую продукцию, работы/услуги имеют нисходящую траекторию, что отражается в недельной инфляции от Росстата, которая балансирует около нуля последний месяц и имела выраженную дефляцию с июня по август.
Однако, при этом инфляционные ожидания бизнеса растут. По крайней мере, с августа и более усиленно с сентября бизнес прогнозирует, что в следующие три месяца цены вырастут (по балансу ответов).
Разрыв между ожиданиями и реальностью становится одним из максимальных за последние 20 лет. Обычно текущая инфляция с лагом в 2-3 месяца следует за ожиданиями бизнеса, потому что ожидания исходят из намерений и планов.
Здесь есть большая разница между ожиданиями населения (субъективная оценка восприятия реальности, искажённая дефицитом информации и несовершенством интерпретации) и ожиданиями бизнеса, который и формирует эту самую инфляцию.
Как инфляцию описывает ЦБ?
При сохранении нисходящего тренда в динамике годовой инфляции недельная и месячная динамика потребительских цен в сентябре развернулась от снижения к росту. За этим разворотом стоят четыре фактора.
▫️Во-первых, продолжается ослабление эффекта переноса от укрепления рубля в II квартале в цены.
▫️Во-вторых, повышательное давление на потребительские цены, вероятно, оказало снижение ключевой ставки, начиная с II квартала.
▫️Сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию закончилось.
▫️Для дальнейшей динамики ИПЦ, сохранился повышенный рост цен среди наименее волатильных компонентов потребительской корзины.
Текущая динамика кредитования и параметры бюджета на 2022 и 2023 ускорят рост денежной массы, что предполагает некоторое усиление инфляционного давления в экономике в ближайшие кварталы. Несмотря на это, замедление годовой инфляции продолжится до апреля 2023 из-за эффекта высокой статистической базы.
Согласно опросам ЦБ РФ, текущие цены на готовую продукцию, работы/услуги имеют нисходящую траекторию, что отражается в недельной инфляции от Росстата, которая балансирует около нуля последний месяц и имела выраженную дефляцию с июня по август.
Однако, при этом инфляционные ожидания бизнеса растут. По крайней мере, с августа и более усиленно с сентября бизнес прогнозирует, что в следующие три месяца цены вырастут (по балансу ответов).
Разрыв между ожиданиями и реальностью становится одним из максимальных за последние 20 лет. Обычно текущая инфляция с лагом в 2-3 месяца следует за ожиданиями бизнеса, потому что ожидания исходят из намерений и планов.
Здесь есть большая разница между ожиданиями населения (субъективная оценка восприятия реальности, искажённая дефицитом информации и несовершенством интерпретации) и ожиданиями бизнеса, который и формирует эту самую инфляцию.
Как инфляцию описывает ЦБ?
При сохранении нисходящего тренда в динамике годовой инфляции недельная и месячная динамика потребительских цен в сентябре развернулась от снижения к росту. За этим разворотом стоят четыре фактора.
▫️Во-первых, продолжается ослабление эффекта переноса от укрепления рубля в II квартале в цены.
▫️Во-вторых, повышательное давление на потребительские цены, вероятно, оказало снижение ключевой ставки, начиная с II квартала.
▫️Сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию закончилось.
▫️Для дальнейшей динамики ИПЦ, сохранился повышенный рост цен среди наименее волатильных компонентов потребительской корзины.
Текущая динамика кредитования и параметры бюджета на 2022 и 2023 ускорят рост денежной массы, что предполагает некоторое усиление инфляционного давления в экономике в ближайшие кварталы. Несмотря на это, замедление годовой инфляции продолжится до апреля 2023 из-за эффекта высокой статистической базы.
Политическое ожесточение вокруг Тайваня между Китаем и США в начале августа никак не повлияло на лояльность Китая относительно инвестиций в трежерис.
Вышедшие данные в отчете TIC от Казначейства США показывают, что в августе немного выросла (с 14.6% до 14.7%) доля вложений в трежерис со стороны Китая в общем объеме трежерис на балансе нерезидентов.
Доля вложений более репрезентативна в оценке тенденций, чтобы исключить фактор рыночной переоценки бумаг на балансе.
Сброс трежерис со стороны Китая происходил с марта по июль 2022, а вот в августе остановились. В этом смысле не действует логика, что чем сильнее политическая конфронтация США и Китая, тем стремительнее бегство.
Тогда в августе после публичных унижений Китая (демонстративный визит Пелоси в Тайвань после очередных очень грозных китайских предупреждений, который ни к чему не привели) многим казалось, что Китая ответит масштабным сбросом трежерис. Нет, по крайней мере реакции в режиме реального времени нет.
Китай снижает долю вложений последние 10 лет (почти вдвое), но фазы сброса трежерис и накоплений не синхронизированы напрямую с вектором политических коммуникаций. Китай отличается исключительно беззубыми ответами на санкции и провокации США с точки зрения западной логики реагирования (синхронный удар возмездия).
Китай не ответил на арест финдиректора Huawei, не ответил на уничтожение подразделения смартфонов и процессоров Huawei, не ответил на необоснованные технологические санкции и не отвечает на политические провокации США.
У Китая своя логика ответа, которая лежит в плоскости молчаливого бунта с внешними миролюбивыми и даже дружелюбными реакциями.
Могут изображать партнеров, при этом скрыто использовать преимущества, чтобы добиться своих долгосрочных целей. В чем использование скрытого преимущества? Торговое партнерство на сотни миллиардов долларов (США и Европа главные торговые партнеры Китай) и заимствование западных технологий, при этом последовательное выстраивание технологического, экономического и финансового суверенитета.
Вышедшие данные в отчете TIC от Казначейства США показывают, что в августе немного выросла (с 14.6% до 14.7%) доля вложений в трежерис со стороны Китая в общем объеме трежерис на балансе нерезидентов.
Доля вложений более репрезентативна в оценке тенденций, чтобы исключить фактор рыночной переоценки бумаг на балансе.
Сброс трежерис со стороны Китая происходил с марта по июль 2022, а вот в августе остановились. В этом смысле не действует логика, что чем сильнее политическая конфронтация США и Китая, тем стремительнее бегство.
Тогда в августе после публичных унижений Китая (демонстративный визит Пелоси в Тайвань после очередных очень грозных китайских предупреждений, который ни к чему не привели) многим казалось, что Китая ответит масштабным сбросом трежерис. Нет, по крайней мере реакции в режиме реального времени нет.
Китай снижает долю вложений последние 10 лет (почти вдвое), но фазы сброса трежерис и накоплений не синхронизированы напрямую с вектором политических коммуникаций. Китай отличается исключительно беззубыми ответами на санкции и провокации США с точки зрения западной логики реагирования (синхронный удар возмездия).
Китай не ответил на арест финдиректора Huawei, не ответил на уничтожение подразделения смартфонов и процессоров Huawei, не ответил на необоснованные технологические санкции и не отвечает на политические провокации США.
У Китая своя логика ответа, которая лежит в плоскости молчаливого бунта с внешними миролюбивыми и даже дружелюбными реакциями.
Могут изображать партнеров, при этом скрыто использовать преимущества, чтобы добиться своих долгосрочных целей. В чем использование скрытого преимущества? Торговое партнерство на сотни миллиардов долларов (США и Европа главные торговые партнеры Китай) и заимствование западных технологий, при этом последовательное выстраивание технологического, экономического и финансового суверенитета.
США переключают стратегических союзников в собственную долларовую эко систему, последовательно повышая значимость их в структуре основных держателей американских ценных бумаг.
По сути, последние 10-15 лет формируются две фундаментальные тенденции, коренным образом трансформирующие современную архитектуру мирового порядка.
Первое – это значительное снижение стран ОПЕК в структуре импорта нефти и нефтепродуктов в США. Тем самым архитектура безопасности, которую США выстраивали с конца 70-х годов теряет свою актуальность. Тогда после энергокризиса 70-х контроль над торговыми потоками и основными нефтеэкспортерами был вопросом национальной и энергетической безопасности США.
В конце 2021 США были на уверенном пути к чистому экспортеру нефти и нефтепродуктов и в 2022 им стали, экспортируя свыше 2 млн баррелей нефти в день (по чистому экспорту).
Поэтому теперь любой локальный или глобальный конфликт на Ближнем Востоке, в Африке или Европе с нарушением поставки нефти не окажет шокового влияния на энергобаланс США так, как это было в 2005-2007 годах.
Второе – США больше не надеются на растущие страны, как основных поставщиков капитала. В рамках концепции послевоенного устройства мирового порядка после распада СССР со стороны США была попытка установления внешнего управления в странах сателлитах (потенциальных) среди ныне нейтральных стран. Череда цветных революций не увенчалась успехом, и энтропия только нарастала.
Сделать нейтральные страны – донорами американской экономики не получилось так, чтобы эффективно покрывать непомерные дефициты счета текущих операций и государственного бюджета.
Последние 10 лет идет обратная тенденция – рост значимости стратегических союзников США (ныне недружественных стран), как основных политических, технологических, экономических и финансовых союзников и доноров США.
На графиках можно оценить значительный рост влияния стратегических союзников США в финансировании госдолга США. Экстремально растет участие Великобритании, Австралии, Канады (англосаксонский мир), но и Европа тоже.
По сути, последние 10-15 лет формируются две фундаментальные тенденции, коренным образом трансформирующие современную архитектуру мирового порядка.
Первое – это значительное снижение стран ОПЕК в структуре импорта нефти и нефтепродуктов в США. Тем самым архитектура безопасности, которую США выстраивали с конца 70-х годов теряет свою актуальность. Тогда после энергокризиса 70-х контроль над торговыми потоками и основными нефтеэкспортерами был вопросом национальной и энергетической безопасности США.
В конце 2021 США были на уверенном пути к чистому экспортеру нефти и нефтепродуктов и в 2022 им стали, экспортируя свыше 2 млн баррелей нефти в день (по чистому экспорту).
Поэтому теперь любой локальный или глобальный конфликт на Ближнем Востоке, в Африке или Европе с нарушением поставки нефти не окажет шокового влияния на энергобаланс США так, как это было в 2005-2007 годах.
Второе – США больше не надеются на растущие страны, как основных поставщиков капитала. В рамках концепции послевоенного устройства мирового порядка после распада СССР со стороны США была попытка установления внешнего управления в странах сателлитах (потенциальных) среди ныне нейтральных стран. Череда цветных революций не увенчалась успехом, и энтропия только нарастала.
Сделать нейтральные страны – донорами американской экономики не получилось так, чтобы эффективно покрывать непомерные дефициты счета текущих операций и государственного бюджета.
Последние 10 лет идет обратная тенденция – рост значимости стратегических союзников США (ныне недружественных стран), как основных политических, технологических, экономических и финансовых союзников и доноров США.
На графиках можно оценить значительный рост влияния стратегических союзников США в финансировании госдолга США. Экстремально растет участие Великобритании, Австралии, Канады (англосаксонский мир), но и Европа тоже.
Недвижимость в США имеет огромное значение в экономике и в финансовой системе. Во всех странах недвижимость имеет наибольший мультипликативный эффект, а в США этот сегмент развит выше, чем где-либо.
Недвижимость – это строительные услуги, затраты на материалы, агентства по недвижимости, финансовые посредники, транспортная, коммунальная, энергетическая и социальная инфраструктура, затраты на мебель, бытовую и цифровую технику, обустройство домов и так далее.
Около 30% экономики США прямо или косвенно обслуживает этот сегмент. Именно недвижимость выступила триггером и катализатором кризисных процессов 2007-2009.
Сейчас ситуация несколько изменилась. Масштаб проникновения ипотечных кредитов меньше, чем в 4 кв 2006, когда проявились первые симптомы надвигающегося кризиса. 16 лет назад ипотечные кредиты к стоимости недвижимости составляли 36% и начали расти вплоть до 2011 года на траектории падения цен на недвижимость, а сейчас это соотношение 27.4%.
Однако, стоимость недвижимости к располагаемым доходам стремительно растет, достигая беспрецедентных по историческим масштабам 253% по сравнению с 275% на пике ипотечного пузыря 2006 года. Относительно безопасный уровень 180-200%, т.е. недвижимость переоценена на 30%.
Коллапс пузыря неизбежен, что будет ускорено на траектории роста ипотечных ставок, которые достигают 7% - максимум с 2002!
Уже сейчас спрос рухнул почти на 30% и продолжит снижение до тех пор, пока цены не нормализуются. Это найдет свое отражении в 30% американской экономике, которая прямо или косвенно завязана на недвижимость. Но и проблемы у банков впереди – рост просрочек и списаний только начинается.
Недвижимость – это строительные услуги, затраты на материалы, агентства по недвижимости, финансовые посредники, транспортная, коммунальная, энергетическая и социальная инфраструктура, затраты на мебель, бытовую и цифровую технику, обустройство домов и так далее.
Около 30% экономики США прямо или косвенно обслуживает этот сегмент. Именно недвижимость выступила триггером и катализатором кризисных процессов 2007-2009.
Сейчас ситуация несколько изменилась. Масштаб проникновения ипотечных кредитов меньше, чем в 4 кв 2006, когда проявились первые симптомы надвигающегося кризиса. 16 лет назад ипотечные кредиты к стоимости недвижимости составляли 36% и начали расти вплоть до 2011 года на траектории падения цен на недвижимость, а сейчас это соотношение 27.4%.
Однако, стоимость недвижимости к располагаемым доходам стремительно растет, достигая беспрецедентных по историческим масштабам 253% по сравнению с 275% на пике ипотечного пузыря 2006 года. Относительно безопасный уровень 180-200%, т.е. недвижимость переоценена на 30%.
Коллапс пузыря неизбежен, что будет ускорено на траектории роста ипотечных ставок, которые достигают 7% - максимум с 2002!
Уже сейчас спрос рухнул почти на 30% и продолжит снижение до тех пор, пока цены не нормализуются. Это найдет свое отражении в 30% американской экономике, которая прямо или косвенно завязана на недвижимость. Но и проблемы у банков впереди – рост просрочек и списаний только начинается.
Сорвались с цепи. Не удержались, все как обычно…
Минфин США на 10 дней задержал выпуск отчета по дефициту бюджета, переносили сроки публикации, как минимум, четыре раза и есть причина.
В США опять запустились вертолетные деньги в невиданном масштабе. Обычно в сентябре в США профицит бюджета, а дефицит бывал в кризисные года (2009-2021 и 2020-2022).
Однако то, что было показано в сентябре – это за гранью. 430 млрд долл дефицита за один месяц по сравнению с дефицитом в 65 млрд в 2021 и 125 млрд в безумный 2020, когда лупили из всех стволов без разбора.
Третий квартал вышел ужасным для бюджета. С большим «перевесом» обновлен антирекорд 2021, когда был установлен дефицит в 537 млрд и намного выше 2020, когда было 387 млрд. На этот раз показали 861 млрд дефицита – это запредельный уровень дефицита, сравнивая с предыдущими периодами.
Годовой дефицит сокращался с марта 2021 до июля 2022, когда достиг низшей точки в 962 млрд и резко вырос к сентябрю почти до 1.4 трлн.
США пытались «жить по средствам» до середины лета, но не вышло. После того, как посыпались финансовые рынки, решили вернуться в прошлую парадигму – лупить баблом во все стороны.
Трехмесячные доходы резко замедлились до 7% г/г по номиналу, тогда как в середине года росли на 30-35% г/г, а расходы наоборот от сокращения на 30% г/г стали расти на 26% г/г по сумме за три месяца. Вот поэтому такой дефицит.
Причина безумия на этот раз – это сверхрасходы через министерство образования на субсидии по студенческим кредитам в 400 млрд долл по программе Байдена, где около 22 млн заемщиков могут получить вычет от 10 до 20 тыс долларов в зависимости от условий и дохода.
За фискальный 2022 год вертолетные деньги по прямым адресным субсидиям по доходам сократились вдвое с 1.65 трлн до 0.87 трлн, субсидируемые кредиты сократились с 307 млрд до возврата на 20 млрд, а совокупные расходы снизились с 6.82 трлн до 6.27 трлн.
Доходы выросли на 20% с 4.04 трлн до 4.9 трлн. Видимо, продолжение перфоманса с расходами следует. Вопрос – где деньги взять?
Минфин США на 10 дней задержал выпуск отчета по дефициту бюджета, переносили сроки публикации, как минимум, четыре раза и есть причина.
В США опять запустились вертолетные деньги в невиданном масштабе. Обычно в сентябре в США профицит бюджета, а дефицит бывал в кризисные года (2009-2021 и 2020-2022).
Однако то, что было показано в сентябре – это за гранью. 430 млрд долл дефицита за один месяц по сравнению с дефицитом в 65 млрд в 2021 и 125 млрд в безумный 2020, когда лупили из всех стволов без разбора.
Третий квартал вышел ужасным для бюджета. С большим «перевесом» обновлен антирекорд 2021, когда был установлен дефицит в 537 млрд и намного выше 2020, когда было 387 млрд. На этот раз показали 861 млрд дефицита – это запредельный уровень дефицита, сравнивая с предыдущими периодами.
Годовой дефицит сокращался с марта 2021 до июля 2022, когда достиг низшей точки в 962 млрд и резко вырос к сентябрю почти до 1.4 трлн.
США пытались «жить по средствам» до середины лета, но не вышло. После того, как посыпались финансовые рынки, решили вернуться в прошлую парадигму – лупить баблом во все стороны.
Трехмесячные доходы резко замедлились до 7% г/г по номиналу, тогда как в середине года росли на 30-35% г/г, а расходы наоборот от сокращения на 30% г/г стали расти на 26% г/г по сумме за три месяца. Вот поэтому такой дефицит.
Причина безумия на этот раз – это сверхрасходы через министерство образования на субсидии по студенческим кредитам в 400 млрд долл по программе Байдена, где около 22 млн заемщиков могут получить вычет от 10 до 20 тыс долларов в зависимости от условий и дохода.
За фискальный 2022 год вертолетные деньги по прямым адресным субсидиям по доходам сократились вдвое с 1.65 трлн до 0.87 трлн, субсидируемые кредиты сократились с 307 млрд до возврата на 20 млрд, а совокупные расходы снизились с 6.82 трлн до 6.27 трлн.
Доходы выросли на 20% с 4.04 трлн до 4.9 трлн. Видимо, продолжение перфоманса с расходами следует. Вопрос – где деньги взять?
Структурный кризис Западной цивилизации.
COVID и СВО на Украине выступили катализатором системных и долгосрочных проблем в неустойчивой конструкции. Почему кризис не завершится мягкой посадкой в рамках типичных бизнес-циклов?
Какие деструктивные процессы действуют на страны коллективного Запада?
▪️Демографическая ситуация. Более 20 лет назад сформировался устойчивый тренд на снижение количества дееспособных людей в трудоспособном возрасте (15-64). Продолжительность жизни растет, как следствие и количество пенсионеров, а рождаемость снижается. Эта тенденция особо сильно проявляется в Европе.
Демографический провал не удастся компенсировать, т.к. в следующие 10-20 лет в репродуктивный возраст войдет население в категории 5-14 лет, которое на минимуме за всю историю в структуре общего количества населения.
Проблема решается мигрантами из Восточной Европы, Африки и Ближнего Востока, что несет в себе социо-культурные сдвиги и сопутствующие долгосрочные проблемы.
▪️Снижение склонности и мотивации к труду. Чем более благополучное общество, тем ниже способность к усердному, упорному и продуктивному труду. Люди становятся более ленивыми, инертными и низко продуктивными.
Данная тенденция в наибольшей степени поразила США, где в границах трудоспособного населения растет доля тех, кто не включен в рабочую силу – не хочет и не стремится искать работу вне факторов здоровья или условий труда.
Это означает, что текущих доходов (от финансовых активов, сдачи недвижимости в аренду, от наследства или от социальных выплат правительства) достаточно, чтобы сохранять уровень жизни в соответствии с потенциальными доходами от трудовой деятельности.
Это приводит к инфлированию зарплат и снижению квалификации рабочей силы, к деградации трудовых ресурсов.
▪️Предел насыщения потребительского спроса наиболее выраженно проявляется в монолитном, сформированном обществе. Это не значит, что потребности всех и каждого удовлетворены. Это значит, что в пределах доходных кластеров населения потребности в товарах и услугах удовлетворены в соответствии с материальным благополучием этой группы.
Есть категория бедных, которая удовлетворила свои потребности в еде и одежде (в соответствии со своим платежеспособным спросом), но их доходы не позволяют выйти на другой уровень потребления – дорогостоящие товары длительного пользования, либо более качественная одежда и так далее.
Есть категория среднего класса, доходы которых позволяют купить машину, но не позволяют купить недвижимость за собственные средства или более качественную/премиальную продукцию. Эту логику можно распространить на любую доходную группу населения.
Трансфер от одной доходной группы к другой не происходит спонтанно, а зависит от макроэкономических, политических, структурных и персональных факторов.
▪️Снижение производительности труда. С 1939 года до 2012 год (за 73 года) производительность промышленных рабочих в США выросла в 10 раз! С 2012 по 2022 без изменений – ноль процентов!
При этом обширная экономическая деградация наиболее сильно выражена в сегменте экономики, которая в наименьшей степени автоматизирована, например общепит. На 1 квартал 2022 производительность труда в сегменте общественного питания (кафе, бары и рестораны) на 13% меньше, чем в 2005. На 20% обвалилась производительность труда в строительстве с 2005 года.
Сами процессы снижения производительности труда долгосрочные. Сейчас производительность поддерживается информационной экономикой и высокомаржинальной сферой услуг, тогда как рост производительности в промышленности и низкомаржинальной сфере услуг практически полностью остановился.
Продолжение следует...
COVID и СВО на Украине выступили катализатором системных и долгосрочных проблем в неустойчивой конструкции. Почему кризис не завершится мягкой посадкой в рамках типичных бизнес-циклов?
Какие деструктивные процессы действуют на страны коллективного Запада?
▪️Демографическая ситуация. Более 20 лет назад сформировался устойчивый тренд на снижение количества дееспособных людей в трудоспособном возрасте (15-64). Продолжительность жизни растет, как следствие и количество пенсионеров, а рождаемость снижается. Эта тенденция особо сильно проявляется в Европе.
Демографический провал не удастся компенсировать, т.к. в следующие 10-20 лет в репродуктивный возраст войдет население в категории 5-14 лет, которое на минимуме за всю историю в структуре общего количества населения.
Проблема решается мигрантами из Восточной Европы, Африки и Ближнего Востока, что несет в себе социо-культурные сдвиги и сопутствующие долгосрочные проблемы.
▪️Снижение склонности и мотивации к труду. Чем более благополучное общество, тем ниже способность к усердному, упорному и продуктивному труду. Люди становятся более ленивыми, инертными и низко продуктивными.
Данная тенденция в наибольшей степени поразила США, где в границах трудоспособного населения растет доля тех, кто не включен в рабочую силу – не хочет и не стремится искать работу вне факторов здоровья или условий труда.
Это означает, что текущих доходов (от финансовых активов, сдачи недвижимости в аренду, от наследства или от социальных выплат правительства) достаточно, чтобы сохранять уровень жизни в соответствии с потенциальными доходами от трудовой деятельности.
Это приводит к инфлированию зарплат и снижению квалификации рабочей силы, к деградации трудовых ресурсов.
▪️Предел насыщения потребительского спроса наиболее выраженно проявляется в монолитном, сформированном обществе. Это не значит, что потребности всех и каждого удовлетворены. Это значит, что в пределах доходных кластеров населения потребности в товарах и услугах удовлетворены в соответствии с материальным благополучием этой группы.
Есть категория бедных, которая удовлетворила свои потребности в еде и одежде (в соответствии со своим платежеспособным спросом), но их доходы не позволяют выйти на другой уровень потребления – дорогостоящие товары длительного пользования, либо более качественная одежда и так далее.
Есть категория среднего класса, доходы которых позволяют купить машину, но не позволяют купить недвижимость за собственные средства или более качественную/премиальную продукцию. Эту логику можно распространить на любую доходную группу населения.
Трансфер от одной доходной группы к другой не происходит спонтанно, а зависит от макроэкономических, политических, структурных и персональных факторов.
▪️Снижение производительности труда. С 1939 года до 2012 год (за 73 года) производительность промышленных рабочих в США выросла в 10 раз! С 2012 по 2022 без изменений – ноль процентов!
При этом обширная экономическая деградация наиболее сильно выражена в сегменте экономики, которая в наименьшей степени автоматизирована, например общепит. На 1 квартал 2022 производительность труда в сегменте общественного питания (кафе, бары и рестораны) на 13% меньше, чем в 2005. На 20% обвалилась производительность труда в строительстве с 2005 года.
Сами процессы снижения производительности труда долгосрочные. Сейчас производительность поддерживается информационной экономикой и высокомаржинальной сферой услуг, тогда как рост производительности в промышленности и низкомаржинальной сфере услуг практически полностью остановился.
Продолжение следует...
Структурный кризис Западной цивилизации. Продолжение... (первая часть здесь)
▪️Снижение импульса технологического развития. Исторически основные импульсы роста мировой экономики происходили при смене технологических укладов. По мере исчерпания возможностей для эволюции технологий в пределах технологического уклада обычно следует рецессия, как предвестник скорого появления революционных технологий и изменений в обществе, но не всегда…
Период перестройки общества и технологий может задержаться надолго.
Технологический уклад не только расширяет номенклатуру товаров и видов услуг, но и способствует росту производительности труда. Важно отметить, что при смене технологических укладов происходят необратимые трансформации в отраслевой структуре экономики и занятости.
Однако сейчас эти процессы заморожены, т.к. основные инновации в экономке произошли с 1940 по 2010, а последние 10 лет технологический прогресс фрагментирован лишь в инфотехе и биотехе.
▪️Вырожденная структура экономики, когда резко снижается темп структурных трансформаций (изменения пропорций отраслей и торговых, финансовых потоков). Отраслевая подвижность есть результат отбора и исключений, поиск эффективности и как следствие интенсификация инвестиций, прогресса и инноваций.
Монолитная, сформированная конструкция экономики есть результат конкуренции и времени, когда все слабые звенья цепи выбиты, маржинальность бизнеса стабилизировалась. Экономика утрачивает импульс развития и экономические агенты концентрируются на сохранении баланса межотраслевых пропорций.
Рыночный пример: дивидендные аристократы, где выручка и маржинальность не растет годами, но высокие и предсказуемые дивиденды по сравнению с инновационными компаниями, которые быстро рождаются, есть риск высокой смертности, но при этом экспансия операционных показателей исчисляется десятками и сотнями процентов.
▪️Закат глобалистских проектов, остановка геополитической, финансовой и торговой экспансии. Эти процессы начались в 80-х годах, резко ускорились после крушения СССР, вышли на экспоненциальную траекторию с 2002 года, но с 2009 финансовый и торговый глобализм резко замедлился.
С 2015-2017 есть все признаки остановки глобализма, которые проявляются все ярче с 2018 года по азиатскому направлению, по крайней мере, с точки зрения экспансии коллективного Запада. Фрагментация мира ускорилась в несколько раз.
▪️Снижение эффективности бизнеса, снижение рентабельности и отдачи от инвестиций. Высокая маржинальность бывает на траектории экспансии бизнеса.
Фаза зарождения и развития технологий (здесь самые высокие риски бизнеса, но при это самая высокая маржинальность), далее фаза быстрого расширения (массового использования, подключения к выпуску все большего круга участников), последняя фаза предполагает конец быстрой фазы роста и снижение темпов технологического прогресса в пределах технологического уклада (затухание прогресса, стагнация).
На последней фазе конкуренция наивысшая, риски бизнеса снижаются, т.к. растет предсказуемость и адаптация, но следствием этого является снижение маржинальности, что частично компенсируется картельными сговорами между крупными корпорациями.
▪️Дисбаланс между финансовым и материальным капиталом. После 2009 года эти проблемы стали особенно острыми, когда образовалась фундаментальная диспропорция между объемом финансового капитала и дефицитом точек приложения этого капитала в реальной экономике. Это напрямую отражалось в инфлировании финансовых активов и надуванию пузырей везде, где только возможно.
▪️Высокая долговая нагрузка, которая сковывает пространство для маневров, нагружая бизнес расходами по обслуживанию долгов – это снижает инвестиции и инновации в развитие технологий и бизнес процессов. Про долговую нагрузку было очень много статей в моем канале.
Это не исчерпывающий список, здесь не учтены политические процессы, фактор деградации элиты и прочие процессы.
Все это в совокупности в разных пропорциях и приоритетах сказывается на устойчивости системы.
▪️Снижение импульса технологического развития. Исторически основные импульсы роста мировой экономики происходили при смене технологических укладов. По мере исчерпания возможностей для эволюции технологий в пределах технологического уклада обычно следует рецессия, как предвестник скорого появления революционных технологий и изменений в обществе, но не всегда…
Период перестройки общества и технологий может задержаться надолго.
Технологический уклад не только расширяет номенклатуру товаров и видов услуг, но и способствует росту производительности труда. Важно отметить, что при смене технологических укладов происходят необратимые трансформации в отраслевой структуре экономики и занятости.
Однако сейчас эти процессы заморожены, т.к. основные инновации в экономке произошли с 1940 по 2010, а последние 10 лет технологический прогресс фрагментирован лишь в инфотехе и биотехе.
▪️Вырожденная структура экономики, когда резко снижается темп структурных трансформаций (изменения пропорций отраслей и торговых, финансовых потоков). Отраслевая подвижность есть результат отбора и исключений, поиск эффективности и как следствие интенсификация инвестиций, прогресса и инноваций.
Монолитная, сформированная конструкция экономики есть результат конкуренции и времени, когда все слабые звенья цепи выбиты, маржинальность бизнеса стабилизировалась. Экономика утрачивает импульс развития и экономические агенты концентрируются на сохранении баланса межотраслевых пропорций.
Рыночный пример: дивидендные аристократы, где выручка и маржинальность не растет годами, но высокие и предсказуемые дивиденды по сравнению с инновационными компаниями, которые быстро рождаются, есть риск высокой смертности, но при этом экспансия операционных показателей исчисляется десятками и сотнями процентов.
▪️Закат глобалистских проектов, остановка геополитической, финансовой и торговой экспансии. Эти процессы начались в 80-х годах, резко ускорились после крушения СССР, вышли на экспоненциальную траекторию с 2002 года, но с 2009 финансовый и торговый глобализм резко замедлился.
С 2015-2017 есть все признаки остановки глобализма, которые проявляются все ярче с 2018 года по азиатскому направлению, по крайней мере, с точки зрения экспансии коллективного Запада. Фрагментация мира ускорилась в несколько раз.
▪️Снижение эффективности бизнеса, снижение рентабельности и отдачи от инвестиций. Высокая маржинальность бывает на траектории экспансии бизнеса.
Фаза зарождения и развития технологий (здесь самые высокие риски бизнеса, но при это самая высокая маржинальность), далее фаза быстрого расширения (массового использования, подключения к выпуску все большего круга участников), последняя фаза предполагает конец быстрой фазы роста и снижение темпов технологического прогресса в пределах технологического уклада (затухание прогресса, стагнация).
На последней фазе конкуренция наивысшая, риски бизнеса снижаются, т.к. растет предсказуемость и адаптация, но следствием этого является снижение маржинальности, что частично компенсируется картельными сговорами между крупными корпорациями.
▪️Дисбаланс между финансовым и материальным капиталом. После 2009 года эти проблемы стали особенно острыми, когда образовалась фундаментальная диспропорция между объемом финансового капитала и дефицитом точек приложения этого капитала в реальной экономике. Это напрямую отражалось в инфлировании финансовых активов и надуванию пузырей везде, где только возможно.
▪️Высокая долговая нагрузка, которая сковывает пространство для маневров, нагружая бизнес расходами по обслуживанию долгов – это снижает инвестиции и инновации в развитие технологий и бизнес процессов. Про долговую нагрузку было очень много статей в моем канале.
Это не исчерпывающий список, здесь не учтены политические процессы, фактор деградации элиты и прочие процессы.
Все это в совокупности в разных пропорциях и приоритетах сказывается на устойчивости системы.
Логика кризиса.
США, Европа, Япония и прочие крупные развитые страны имеют практически идентичные структурные проблемы в разных пропорциях и с разной интенсивностью проявления симптомов.
Кратко по основным проблемам (часть 1 и часть 2):
▪️Демографические проблемы - стареющее население и рекордно низкая доля молодого поколения, приводящая к низкому коэффициенту текущей и будущей рождаемости, что образует разрыв в трудоспособной рабочей силе в структуре общего населения.
▪️Снижение склонности и мотивации к труду - растет количество людей, не включенных в состав рабочей силы, находясь в трудоспособном возрасте.
▪️Предел насыщения потребительского спроса в рамках существующих доходных кластеров.
▪️Снижение темпов структурных трансформаций и отраслевой подвижности (изменений пропорции отраслей в экономике на более доходные и маржинальные), что ограничивает социальные лифты в рамках доходных кластеров.
▪️Снижение импульса технологического развития и инноваций, когда все основные технологии были внедрены в 20 веке, а информационная экономика имеет очень важное, но ограниченное влияние в масштабе всей экономики.
▪️Снижение производительности труда, что особо выражено проявляется в сервисной экономике, где затруднен процесс автоматизации производства.
▪️Закат глобалистских проектов и резкое замедление финансовой и торговой экспансии. Сепарация мира на два полюса.
▪️Снижение эффективности и рентабельности бизнеса в условиях «выжженной земли» агрессивной конкуренции транснациональных корпораций, захватывающих самые приоритетные и перспективные направления.
▪️Дисбаланс между финансовым и материальным капиталом, приводящий к образованию пузырей на рынке активов.
▪️Запредельна долговая нагрузка, ограничивающая пространство для инвестиций и инноваций.
▪️Деградация политической элиты - снижение качества управления и точности реагирования на кризисные процессы.
Основной набор инструментов для борьбы с кризисом крайне узок и примитивен.
▪️Со стороны Центральных банков: снижение ставок, смягчение финансовых условий (больше дешевой ликвидности по первому требованию, снижение залоговых требований, расширение программ финансовой поддержки, удлинение сроков поддержки), запуск программ выкупа активов.
▪️Со стороны центральных правительств – снижение налогов, фискальные стимулы бизнесу и населению – льготные, субсидируемые кредиты, взятие на баланс государства токсичных активов, прямые субсидии бизнесу, вертолетные деньги населению (адресная поддержка через пособия, дотации и субсидии).
До каких пор это работает? Этот вечный двигатель работает, пока «шарманка крутится», т.е. когда низкая инфляция. Соответственно, единственный триггер, способный нарушить баланс – это инфляция.
В чем выражается инфляция?
▪️В фундаментальном дисбалансе спроса и предложения (жрать хотят все, но работать не хочет никто или работают с низкой отдачей). В текущих реалиях это может решаться только через обвал спроса, т.к. повысить производительность и объем выпуска в западном мире практически невозможно.
▪️В подрыве доверия к фиатным деньгам, что выражается в инфляционных ожиданиях – потратить сейчас, потому что завтра будет дороже. Восстановить доверие можно только через последовательные и непримиримые меры по поглощению инфляции. Вот именно поэтому с июня глава ФРС демонстрирует ожесточение и готовность бороться с инфляцией «любой ценой, даже через экономическую боль».
▪️Снижение качества рабочей силы приводит к инфлированию зарплат, как результат борьбы работодателей за квалифицированные и/или трудоспособные кадры, что раскручивает инфляционную спираль.
И вот тут подходим к главному. Чтобы восстановить доверие, ФРС намерена действовать жестко, даже с перехлестом, одновременно решая проблему дефицита притока иностранного капитала, манипулируя дифференциалом процентных ставок и финансовых условий долларовой зоны и прочих валютных зон.
Продолжение следует...
США, Европа, Япония и прочие крупные развитые страны имеют практически идентичные структурные проблемы в разных пропорциях и с разной интенсивностью проявления симптомов.
Кратко по основным проблемам (часть 1 и часть 2):
▪️Демографические проблемы - стареющее население и рекордно низкая доля молодого поколения, приводящая к низкому коэффициенту текущей и будущей рождаемости, что образует разрыв в трудоспособной рабочей силе в структуре общего населения.
▪️Снижение склонности и мотивации к труду - растет количество людей, не включенных в состав рабочей силы, находясь в трудоспособном возрасте.
▪️Предел насыщения потребительского спроса в рамках существующих доходных кластеров.
▪️Снижение темпов структурных трансформаций и отраслевой подвижности (изменений пропорции отраслей в экономике на более доходные и маржинальные), что ограничивает социальные лифты в рамках доходных кластеров.
▪️Снижение импульса технологического развития и инноваций, когда все основные технологии были внедрены в 20 веке, а информационная экономика имеет очень важное, но ограниченное влияние в масштабе всей экономики.
▪️Снижение производительности труда, что особо выражено проявляется в сервисной экономике, где затруднен процесс автоматизации производства.
▪️Закат глобалистских проектов и резкое замедление финансовой и торговой экспансии. Сепарация мира на два полюса.
▪️Снижение эффективности и рентабельности бизнеса в условиях «выжженной земли» агрессивной конкуренции транснациональных корпораций, захватывающих самые приоритетные и перспективные направления.
▪️Дисбаланс между финансовым и материальным капиталом, приводящий к образованию пузырей на рынке активов.
▪️Запредельна долговая нагрузка, ограничивающая пространство для инвестиций и инноваций.
▪️Деградация политической элиты - снижение качества управления и точности реагирования на кризисные процессы.
Основной набор инструментов для борьбы с кризисом крайне узок и примитивен.
▪️Со стороны Центральных банков: снижение ставок, смягчение финансовых условий (больше дешевой ликвидности по первому требованию, снижение залоговых требований, расширение программ финансовой поддержки, удлинение сроков поддержки), запуск программ выкупа активов.
▪️Со стороны центральных правительств – снижение налогов, фискальные стимулы бизнесу и населению – льготные, субсидируемые кредиты, взятие на баланс государства токсичных активов, прямые субсидии бизнесу, вертолетные деньги населению (адресная поддержка через пособия, дотации и субсидии).
До каких пор это работает? Этот вечный двигатель работает, пока «шарманка крутится», т.е. когда низкая инфляция. Соответственно, единственный триггер, способный нарушить баланс – это инфляция.
В чем выражается инфляция?
▪️В фундаментальном дисбалансе спроса и предложения (жрать хотят все, но работать не хочет никто или работают с низкой отдачей). В текущих реалиях это может решаться только через обвал спроса, т.к. повысить производительность и объем выпуска в западном мире практически невозможно.
▪️В подрыве доверия к фиатным деньгам, что выражается в инфляционных ожиданиях – потратить сейчас, потому что завтра будет дороже. Восстановить доверие можно только через последовательные и непримиримые меры по поглощению инфляции. Вот именно поэтому с июня глава ФРС демонстрирует ожесточение и готовность бороться с инфляцией «любой ценой, даже через экономическую боль».
▪️Снижение качества рабочей силы приводит к инфлированию зарплат, как результат борьбы работодателей за квалифицированные и/или трудоспособные кадры, что раскручивает инфляционную спираль.
И вот тут подходим к главному. Чтобы восстановить доверие, ФРС намерена действовать жестко, даже с перехлестом, одновременно решая проблему дефицита притока иностранного капитала, манипулируя дифференциалом процентных ставок и финансовых условий долларовой зоны и прочих валютных зон.
Продолжение следует...
Логика кризиса. Продолжение (начало здесь)
Действуя жестко, США неизбежно спотыкнется и нарвется на коллапс перекредитованных заемщиков. Система в принципе не адаптирована под текущие запредельные ставки и исключительно высокую скорость подъема ставок, не предполагающую возможность адаптации.
Чтобы понимать масштаб – ровно год назад однолетнике векселя Минфина США давали доходность 0.11% (одна десятая процента – это к вопросу о способности рынка предсказывать будущее на коротком горизонте планирования), сейчас 4.66% - это максимум с июля 2007.
За всю историю долгового рынка США было всего два эпизода подобной скорости роста доходности (свыше 4.6 п.п. за год) – это март 1980 и май 1981. Все, больше аналогов не было.
10-летние трежерис уверенно прорвали рубеж в 4%, балансируя около 4.2% - максимум с декабря 2007. Изменение за год составляет свыше 2.55 п.п. За последние 70 лет было три эпизода подобного разгона ставок – февраль 1980, апрель 1981 и май 1984.
Как видно, процентный шок беспрецедентный. Нельзя сравнивать начало 80-х и 2022. Это два совершенно разных мира, не имеющих ничего общего – прям вообще ничего.
▪️Вся современная инфраструктура взаимных фондов и инвестиционных банков начала зарождаться после инфляционного кризиса 80-х.
Вдуматься только, как они разрослись: Money Market Funds – объем активов 5.1 трлн долл; Mutual Funds – 18 трлн долл; Closed-End Funds и Exchange-Traded Funds – объем активов около 6.5 трлн долл. К этому можно добавить различные помойки типа GSE, AMP и GSE Mortgage Pools с активами в 2.6 трлн, Asset-Backed Securities еще 1.5 трлн.
Далее брокеры, дилеры, финансовые холдинги — это еще сверху 12 трлн долл. Снижение процентных ставок, либерализация финансовых нормативов и смягчение финансовых условий дали ход всей этой несуразности. Их почти не было в начале 80х. Существовали лишь, как малозначительно и ограниченное приложение к традиционным банкам.
Все это, не считая коммерческих и инвестиционных банков, плюс пенсионные и страховые фонды. Все в совокупности без учета ФРС имеют активов свыше 125 трлн долл.
▪️Во-вторых, важно отметить, - долговая нагрузка нефинансового сектора в начале 80-х составляла 140-150% от ВВП, сейчас свыше 330%. То, что было позволено сделать 40 лет назад невозможно повторить сейчас.
▪️В-третьих, 15 лет нулевых ставок и бесконечного QE настолько развратили систему и привели к систематическому пренебрежению правилам риск менеджмента и нарушению меры и баланса (крупнейший в истории человечества пузырь на рынке активов 2021 как бы символизирует об этом), что переход в иную реальность неизбежно вызовет шок.
▪️В-четвертых, система в 80-х годах имела потенциал и способность к органическому, естественному росту. Не было проблем с демографией и качеством трудовых ресурсов, не было проблем с поиском точек приложения капитала, производительность труда имело пространство для расширения.
Тогда не было проблем с инновационным развитием и отраслевой трансформацией (информационная экономика только зарождалась), ровно как и глобализация была в самой начальной точке, элита была не в пример более адекватной. Все было другое.
Поэтому 80-е и 2022 это два совершенно разных мира, а мы видим, что скорость роста ставки сопоставима с 1981, а сами ставки максимальные за 15 лет. Что будет с системой при текущих запредельных дисбалансах? Ответ очевидный.
В чем интрига? В 2008 и даже в 2020 в ответ на кризис они понижали ставки в ноль и лупили баблом из всех стволов (ФРС и Минфин США), но при проблемах в 2022-2023 подобная схема реагирования не применима.
Инфляция не позволит ФРС разойтись так, как раньше, а высокая долговая нагрузка и отсутствующий спрос на долговые инструменты из-за рекордно отрицательных реальных ставок не позволит Минфину США занимать так, как они делали всегда.
Абсолютно неразрешимое противоречие. Спасать систему надо, но нельзя - нет возможности у ФРС и нет спроса на трежерис у частного сектора.
Действуя жестко, США неизбежно спотыкнется и нарвется на коллапс перекредитованных заемщиков. Система в принципе не адаптирована под текущие запредельные ставки и исключительно высокую скорость подъема ставок, не предполагающую возможность адаптации.
Чтобы понимать масштаб – ровно год назад однолетнике векселя Минфина США давали доходность 0.11% (одна десятая процента – это к вопросу о способности рынка предсказывать будущее на коротком горизонте планирования), сейчас 4.66% - это максимум с июля 2007.
За всю историю долгового рынка США было всего два эпизода подобной скорости роста доходности (свыше 4.6 п.п. за год) – это март 1980 и май 1981. Все, больше аналогов не было.
10-летние трежерис уверенно прорвали рубеж в 4%, балансируя около 4.2% - максимум с декабря 2007. Изменение за год составляет свыше 2.55 п.п. За последние 70 лет было три эпизода подобного разгона ставок – февраль 1980, апрель 1981 и май 1984.
Как видно, процентный шок беспрецедентный. Нельзя сравнивать начало 80-х и 2022. Это два совершенно разных мира, не имеющих ничего общего – прям вообще ничего.
▪️Вся современная инфраструктура взаимных фондов и инвестиционных банков начала зарождаться после инфляционного кризиса 80-х.
Вдуматься только, как они разрослись: Money Market Funds – объем активов 5.1 трлн долл; Mutual Funds – 18 трлн долл; Closed-End Funds и Exchange-Traded Funds – объем активов около 6.5 трлн долл. К этому можно добавить различные помойки типа GSE, AMP и GSE Mortgage Pools с активами в 2.6 трлн, Asset-Backed Securities еще 1.5 трлн.
Далее брокеры, дилеры, финансовые холдинги — это еще сверху 12 трлн долл. Снижение процентных ставок, либерализация финансовых нормативов и смягчение финансовых условий дали ход всей этой несуразности. Их почти не было в начале 80х. Существовали лишь, как малозначительно и ограниченное приложение к традиционным банкам.
Все это, не считая коммерческих и инвестиционных банков, плюс пенсионные и страховые фонды. Все в совокупности без учета ФРС имеют активов свыше 125 трлн долл.
▪️Во-вторых, важно отметить, - долговая нагрузка нефинансового сектора в начале 80-х составляла 140-150% от ВВП, сейчас свыше 330%. То, что было позволено сделать 40 лет назад невозможно повторить сейчас.
▪️В-третьих, 15 лет нулевых ставок и бесконечного QE настолько развратили систему и привели к систематическому пренебрежению правилам риск менеджмента и нарушению меры и баланса (крупнейший в истории человечества пузырь на рынке активов 2021 как бы символизирует об этом), что переход в иную реальность неизбежно вызовет шок.
▪️В-четвертых, система в 80-х годах имела потенциал и способность к органическому, естественному росту. Не было проблем с демографией и качеством трудовых ресурсов, не было проблем с поиском точек приложения капитала, производительность труда имело пространство для расширения.
Тогда не было проблем с инновационным развитием и отраслевой трансформацией (информационная экономика только зарождалась), ровно как и глобализация была в самой начальной точке, элита была не в пример более адекватной. Все было другое.
Поэтому 80-е и 2022 это два совершенно разных мира, а мы видим, что скорость роста ставки сопоставима с 1981, а сами ставки максимальные за 15 лет. Что будет с системой при текущих запредельных дисбалансах? Ответ очевидный.
В чем интрига? В 2008 и даже в 2020 в ответ на кризис они понижали ставки в ноль и лупили баблом из всех стволов (ФРС и Минфин США), но при проблемах в 2022-2023 подобная схема реагирования не применима.
Инфляция не позволит ФРС разойтись так, как раньше, а высокая долговая нагрузка и отсутствующий спрос на долговые инструменты из-за рекордно отрицательных реальных ставок не позволит Минфину США занимать так, как они делали всегда.
Абсолютно неразрешимое противоречие. Спасать систему надо, но нельзя - нет возможности у ФРС и нет спроса на трежерис у частного сектора.
Экстремальный рост ставок на денежных и долговых рынках в долларовой зоне приведет к неизбежному смещению в приоритетах долгосрочных и консервативных инвесторов, как пенсионные, страховые и ETF фонды, ориентированные на получение стабильных денежных потоков, а не к захвату курсовой разницы котировок, чем заняты хэдж фонды и агрессивные спекулянты.
Впервые за 20 лет ставки по трежерис стали выше, чем полная доходность S&P500 (дивидендная доходность плюс средства, которые направляются на байбеки).
Падение рынка почти на 25% и около рекордный объем байбеков привели к росту полной доходности S&P 500 до 4.85%, что почти сопоставимо со ставками на краткосрочные трежерис.
Дивидендная доходность рынка 1.83% против 1.1% год назад. Был краткосрочный период в 2018, когда ставки по трежерис были немного выше, чем дивидендная доходность, но сейчас значительно выше.
Однолетние векселя дают 4.56%, трехлетние ноты – 4.52%, 10-летние трежерис – 4.2%, 30 летние бонды – 4.32%.
Поэтому можно однозначно сказать, что впервые с 2007 ставки на облигации значительно выше, чем дивидендная доходность рынка и впервые за 20 лет сопоставимы с полной доходностью.
До 2022 года рынок акции имел приоритет, даже среди консервативных инвесторов из-за того, что денежный поток с рынка (вне зависимости от стоимости активов) превышал доходности по трежерис, сейчас все радикально изменилось.
Поэтому до 2022 инвесторы получали доходность от дивидендов и чрезвычайно переоцененные активы, а сейчас активы снижаются в темпах, как в 2008, а трежерис дают устойчиво большую гарантированную доходность, чем рынок акций.
К чему это приведет? К тому, к чем стремится ФРС – в условиях дефицита спроса на долговые инструменты, разница в доходности должна поддержать спрос на облигации, обрушив спрос на акции. Это в теории, как будет на практике – посмотрим, но последние два месяца замечена перегруппировка крупных долгосрочных инвесторов в облигации из акции.
Впервые за 20 лет ставки по трежерис стали выше, чем полная доходность S&P500 (дивидендная доходность плюс средства, которые направляются на байбеки).
Падение рынка почти на 25% и около рекордный объем байбеков привели к росту полной доходности S&P 500 до 4.85%, что почти сопоставимо со ставками на краткосрочные трежерис.
Дивидендная доходность рынка 1.83% против 1.1% год назад. Был краткосрочный период в 2018, когда ставки по трежерис были немного выше, чем дивидендная доходность, но сейчас значительно выше.
Однолетние векселя дают 4.56%, трехлетние ноты – 4.52%, 10-летние трежерис – 4.2%, 30 летние бонды – 4.32%.
Поэтому можно однозначно сказать, что впервые с 2007 ставки на облигации значительно выше, чем дивидендная доходность рынка и впервые за 20 лет сопоставимы с полной доходностью.
До 2022 года рынок акции имел приоритет, даже среди консервативных инвесторов из-за того, что денежный поток с рынка (вне зависимости от стоимости активов) превышал доходности по трежерис, сейчас все радикально изменилось.
Поэтому до 2022 инвесторы получали доходность от дивидендов и чрезвычайно переоцененные активы, а сейчас активы снижаются в темпах, как в 2008, а трежерис дают устойчиво большую гарантированную доходность, чем рынок акций.
К чему это приведет? К тому, к чем стремится ФРС – в условиях дефицита спроса на долговые инструменты, разница в доходности должна поддержать спрос на облигации, обрушив спрос на акции. Это в теории, как будет на практике – посмотрим, но последние два месяца замечена перегруппировка крупных долгосрочных инвесторов в облигации из акции.
Страны коллективного Запада сваливаются в сильнейший кризис с 2008 в соответствии с последними расчетами S&P Global по индексу PMI.
Самая ужасная ситуация среди крупных стран в Германии. По последним оперативным данным на сентябрь 2022 деловая активность в Германии непрерывно падает четвертый месяц с ускоряющимся темпом падания с августа, упав с 45.7 до 44.1 пункта. Это самый низкий показатель с COVID кризиса, а тенденция соответствует кризису 2008.
Ожидания компаний оставались крайне негативными, отражая озабоченность по поводу рекордного инфляционного давления, растущих ставок, перспектив рецессии и запредельных цен на энергоносители.
Ухудшение было широкомасштабным по всем секторам, имеющих наибольшей вес в структуре экономики Германии, а самое стремительно снижение в обрабатывающей промышленности, где скорость снижение заметно ускоряется. Бизнес фиксирует значительно ослабление спроса на продукцию, начиная с июля, с явно негативной тенденцией на ближайшие полгода.
Ситуация балансирует устойчивость на рынке труда, которая не продлится долго с текущими тенденциями.
Подавленная активность населения и крайняя неопределенность бизнеса относительно траектории инфляции/себестоимости производства и ставок сковывает инвестиционную активность, что найдет свое отражение в углублении кризисных процессов в следующий год.
Увеличение фонда оплаты труда, энергетические издержки являются главными нейтрализаторами маржи предприятий. Бизнес пытался балансировать конечные цены через сокращение собственной прибыли, чтобы сохранить объем выпуска, занятость и загрузку производственных мощностей, однако пространство для компенсации издержек через сокращение прибыли исчерпалось.
Это скажется в ближайшее время на объеме выпуска и занятости в сторону сокращения.
Бизнес фиксирует затоваренность складов (в 2020-2021 было наоборот – недостаточная заполненность складов), резкое падение новых заказов до ковидного минимума.
Подобные тенденции распространяются на все ведущие развитые страны, но чуть в меньше степени для США.
Самая ужасная ситуация среди крупных стран в Германии. По последним оперативным данным на сентябрь 2022 деловая активность в Германии непрерывно падает четвертый месяц с ускоряющимся темпом падания с августа, упав с 45.7 до 44.1 пункта. Это самый низкий показатель с COVID кризиса, а тенденция соответствует кризису 2008.
Ожидания компаний оставались крайне негативными, отражая озабоченность по поводу рекордного инфляционного давления, растущих ставок, перспектив рецессии и запредельных цен на энергоносители.
Ухудшение было широкомасштабным по всем секторам, имеющих наибольшей вес в структуре экономики Германии, а самое стремительно снижение в обрабатывающей промышленности, где скорость снижение заметно ускоряется. Бизнес фиксирует значительно ослабление спроса на продукцию, начиная с июля, с явно негативной тенденцией на ближайшие полгода.
Ситуация балансирует устойчивость на рынке труда, которая не продлится долго с текущими тенденциями.
Подавленная активность населения и крайняя неопределенность бизнеса относительно траектории инфляции/себестоимости производства и ставок сковывает инвестиционную активность, что найдет свое отражение в углублении кризисных процессов в следующий год.
Увеличение фонда оплаты труда, энергетические издержки являются главными нейтрализаторами маржи предприятий. Бизнес пытался балансировать конечные цены через сокращение собственной прибыли, чтобы сохранить объем выпуска, занятость и загрузку производственных мощностей, однако пространство для компенсации издержек через сокращение прибыли исчерпалось.
Это скажется в ближайшее время на объеме выпуска и занятости в сторону сокращения.
Бизнес фиксирует затоваренность складов (в 2020-2021 было наоборот – недостаточная заполненность складов), резкое падение новых заказов до ковидного минимума.
Подобные тенденции распространяются на все ведущие развитые страны, но чуть в меньше степени для США.