Доля иностранцев в обрабатывающей промышленности России 25%, а в добывающей 21%. В деньгах по выручке это 12.4 трлн руб за 2020 год по обрабатывающему производству и 3.7 трлн по добывающему. Иностранные предприятия обеспечивают около 20% всех занятых в производстве

Доля инвестиций в России со стороны иностранцев и смешанных российско-иностранных предприятий составляет 12%. Около 92% всех инвестиций в денежном выражении происходит от "недружественных стран". Примерно такой же расклад в производстве. Если принять за основу предположение, что 80% компаний из недружественных стран уйдут, то можно оценить первичный ущерб без учета каскадного эффекта связующих факторов и перекрестного участия. Как минимум, 10% инвестиций и четверть производства вылетает. Но здесь не учтен мультипликативный эффект и степень связанности.

Хотя 3/4 производства и 88% инвестиций в России формируются за счет резидентов, огромная зависимость от иностранных технологий, оборудования, комплектующих и кросс финансирования

В связи с двусторонними санкциями, эмбарго и ограничениями на торговлю сырьем, часто возникают вопросы о значимости России на сырьевых рынках. Как мир зависит от России по поставкам сырья, какие слабые места, куда можно давить с целью дестабилизации рынков?

Мне удалось свести детализированные данные торгового баланса с разбивкой по товарным категориям, после чего была произведена очистка от реэкспорта, т.к. валовый экспорт не может быть показательным.

Итак, по последним детализированным данным за 2019 год, Россия занимала 16.8% в общемировой торговле нефтью и газом, в железных рудах и сырье всего лишь 1.2%, железо, сталь и прокат доля 13.7%, уголь 17.2%, злаки и с/х культуры 9.2%, медь и продукты 7.1%, пшеница (входит в категорию злаки) 17.9%, необработанный алюминий 17.3%, никель 32%, экзотические металлы 19.2%. В последнее входит: Wolfram, Molybdenum, Tantalum, Magnesium, Cobalt, Bismuth, Cadmium, Titanium, Zirconium, Antimony, Manganese

Глобальные лидеры экспорта ключевого сырья, котировки которого вы регулярно видите в терминалах и новостях. В таблице отражены чистые экспортеры важнейшего энерго сырья, металлов и злаков в денежном выражении (от этого и многие артефакты). Сами объемы экспорта не так актуальны, т.к. это цены 2019 года и физические объемы уже изменились. Пока мега база общемировых торговых потоков доступна за 2019. Но структура и диспозиция между странами интересна, поэтому лучше смотреть на долю рынка и расположение России. В принципе, лишь по экспорту металлических руд (там железные, медные руды и так далее) Россия не занимает лидирующих позиций. По всем остальном лидер.

Здесь есть статистические артефакты. В деньгах США должны были стать чистым экспортером нефти и газа во многом за счет экспорта газа, но у них в торговом балансе многие позиции засекречены в «Commodities not specified according to kind», как и у России. ОАЭ недоучитывает транзитные потоки, реальный чистый экспорт нефти и газа намного меньше.

Пшеница, нефть, газ, уголь, необработанный алюминий и никель - это то, чем Россия может манипулировать в ответе на санкции, дестабилизируя глобальные сырьевые рынки, разгоняя мировую инфляцию и подрывая долговую и монетарную устойчивость развитых стран. Это то сырье, где позиции России исключительны и определяются географическим положением. Заместить Россию не представляется возможным в разумные сроки.

Хотя санкции прямо не касаются медикаментов, однако это то, чем Запад может манипулировать. Если у Запада слабое место - сырье, то у России - лекарства. Сам западный бизнес может отказаться от поставок в Россию, для этого даже не нужны прямые санкции. Никто прямыми директивами не запрещал экспорт потребительских авто, электроники, одежды, медиа контента, но ведь бизнес сам отказался от взаимодействия с Россией по политическим мотивам.

В денежном выражении на фарма рынке около 75% лекарств в России импортные, еще 15-16% сильно зависят от импортных субстанций, химических элементов и технологий. Почти 90% зависимость - это серьезно, но проблема в том, что весь мировой рынок фармы под недружественными странами - почти 94% в денежном выражении. Объем рынка фармы по валовому экспорту 630 млрд в 2019 и под 850 млрд в 2022. Почти все под Европой и США

90% фармы/медикаментов в денежном выражении поставляется в Россию из недружественных стран. Крупнейшим поставщиком из нейтральных стран является Индия - около полу миллиарда долларов. На долю США совсем немного, основные поставки идут из Европы.

Почему рубль может только укрепляться? В 2021 году торговый баланс товаров и услуг составлял 166 млрд долл, счет текущих операций 120 млрд - именно столько в Россию поступало валюты без учета финансовых операций, кредитований и действий по управлению ЗВР. Теперь финансовые операции все заблокированы в связи с двусторонними ограничениями на движение капитала. В январе-феврале по предварительным оценкам ЦБ РФ счет текущих операций составил 40 млрд, а баланс товаров и услуг 43 млрд. Это когда нефть была в среднем 90 долл. Сейчас все сырье выросло +30% в среднем, плюс ограничения на выплату дивидендов и процентов, что должно увеличить сальдо по счету текущих операций. Плюс обязательная продажа валютной выручки, а нам еще импорт заблокировали. Ни население, ни компании в России не смогут представить спрос на валюту, чтобы поглотить экспортные доходы. Даже, если будет реализовывать 2/3 экспорта в физическом выражении и делать скидки в 20% - это все равно обеспечит чудовищный чистый приток валюты в 20-25 млрд в мес

Рублёвые депозиты и наличность в распоряжении населения 43 трлн руб.

Исходя из опыта кризисов 98, 2008, 2014, текущего контекста ситуации, геополитической и экономической обстановки, потенциальный исход в валюту может быть на сумму в 4-4.5 трлн руб за год. Это по верхней границе 30 млрд долл, учитывая спрэды на покупку валюты и комиссию. Не обязательно доллары или евро, это могут быть юани, например. Это расчёты по валютной наличности и депозитам в российских банках. Накопление валютных активов за пределами РФ заблокировали, поэтому масштабных утечек быть не должно.


Импорт в 2021 товаров 304 млрд, 55% из которых из недружественных стран, импорт услуг 75 млрд, 3/4 из вражбедных стран. Итого 223 из 379 млрд приходится на потенциально заблокированный импорт (частично конечно). Даже без ограничений на поставки, только за счёт обвала курса и коллапса экономики, импорт сократился бы на 40% минимум в валюте, но есть ещё отказ от поставок. Вероятно, из 223 млрд которые были в 2021, в этом году останется 70-80 млрд. Остальные 156 млрд, которые были из нейтральных стран будут где то 85-95 за счёт перераспределения импорта. Возможно до 170 млрд импорта останется, а это минус 200 млрд. Так что никакой спрос на валюту со стороны физиков и юриков не перекроет обвал спроса на валюту на импортные операции. А есть ещё экспорт, который может быть рекордным. С таким балансом и ограничениями на движение капитала, рубль можно только расти...

Еще по курсу рубля. Валютный рынок определяется в первую очередь платежным балансом и только так. Это математика и финансово-экономические балансы.

Какие могут быть неопределенности, из-за которых невозможно точно оценить потенциал укрепления/ослабления рубля в данный момент?
1. Насколько серьезными окажутся ограничительные меры Западу по факту, а не в виде деклараций. Сколько реально выпадает импорта (товары и услуги) по принудительным факторам, а не из-за снижения платежеспособности бизнеса и населения.
2. Может ли бизнес обеспечивать экспортные контракты (товары и услуги) – платежные операции и физические поставки. Сколько могут на самом деле заблокировать поставок сырья со стороны Запада и сколько мы можем заблокировать сами, например древесина и частично пшеница?
3. Насколько продолжительными окажутся запретительные меры правительства и ЦБ по движению капитала? Однако, даже в рамках этих мер, насколько эффективными они окажутся? Будут ли серые схемы, скрытые каналы утечек?
4. Действительно ли все западные инвесторы и участники на российском финансовом рынке среди институциональных субъектов списка недружественных стран готовы к тотальному выходу? Или этот выход будет частичным, ограниченным?
Пока конфигурация взаимоотношений России с внешними торговыми и финансовыми партнерами, как минимум, неопределенная. На словах тотальная изоляция, на деле может быть не столь фатально. Все это будет проясняться со временем.

Многие пророчат идиотические уровни курса рубля 200-300-500 руб. Это невозможно с точки зрения движения денежных потоков. Если курс будет не 120, а 250, следовательно падение импорта (с учетом принудительных ограничений) будет не в 3 раза, а в 5-6 в долларовом выражении относительно уровня 2021. Следовательно, потенциал абсорбации рублевых накоплений будет по верхней границе в худшем случае не 30 млрд долл при текущем курсе, а 15 млрд.

Соответственно, валютные оттоки естественным образом снижаются по мере исчерпания способности резидентов РФ к валютной абсорбации. А снижение оттоков будет увеличивать профицит валюты на внутреннем рынке и как следствие естественное макрофинансовое укрепление рубля. В любом случае, как бы события не развивались, счет текущих операций у нас будет сильно профицитным за счет экспорта товаров, т.к. другие категории платежного баланса будут выпадать сильнее и быстрее, чем экспорт. Учитывая, что по финсчету все утечки заблокировали или серьезно ограничили, а ЗВР и Минфин уже НЕ сможет стерилизовать избыточную ликвидность, то избыток валюты будет только накапливаться. Поэтому смещение балансов в пользу рубля неизбежно.

При каких условиях курс рубля будет падать? При гиперинфляционном сценарии. Если будет двойной дефицит – по дефициту государственного бюджета и по счету текущих операций, одновременно с этим, если будет избыточный навес свободной ликвидности при критическом дефиците товаров и запущенной деградации в экономике.

Очень часто возникают вопросы по фондовому рынку в России – перспективы и что вообще делать?

Здесь нужно определиться с основными покупателями и продавцами? Кто точно будет покупать?
1. Государство, используя ФНБ через ВЭБ. Предварительная сумма 1 трлн руб. Нет информации в какие активы, насколько продолжительно по времени и когда начнут. Я уверен, что начнут в первый день открытия торгов.
2. Сами компании через buyback. Сейчас как раз меняются правила по данному аспекту, снимая все ограничения. Теоретически, компании уже могут лупить по рынку по любым ценам, какие сочтут и столько, сколько смогут/захотят. Список компаний неопределен, как и размеры buyback – бизнес сам не знает, что делать и как. Никто не знает.
3. Стратегические китайские инвесторы. Нет сомнений, что Китай будет использовать потенциальную возможность для вхождения в российские активы на траектории выхода институциональных субъектов из недружественных стран. Китайцев нужно «держать в уме».
4. Крупные российские инвесторы, олигархи. По мере закрытия возможности для вывода российских капиталов за границу, однако также мере деградации отношений Россия-Запад и ареста российских активов, эта категория будет выкупать рынок. Им не остается ничего другого, причем будут выкупать как на свободные текущие доходы, так и на накопленные остатки, в дополнение к этому на возвращенные активы из внешних юрисдикций.

Кто раньше выкупал российский рынок? Это в первую очередь иностранцы и физические лица.

Кто будет продавать рынок?
1. Если масштабно и глобально – это те, кто вынужден продавать в сложившиеся обстановке. Это иностранцы из списка недружественных стран. Это делается согласно директивам и принудительно, в том числе по мере ликвидации индексных фондов. Выход иностранцев абсолютно неизбежен и это самый серьезный долгосрочный риск. Однако, пока они заблокированы ограничениями ЦБ – они не могут продавать рублевые активы через российскую инфраструктуру финансовой системы.
2. Возможны принудительные продажи при условии падения рынка с открытия. Чисто технический момент и исключительно краткосрочный. Это то, что не имеет значения.
3. Некоторые панические и неадекватные спекулянты и инвесторы. Эмоциональная, рефлекторная реакция, основанная на недостатке информации, знаний и выдержки. Таких будет достаточно в первые дни и недели после открытия рынка. Но они не будут крупными. Это краткосрочный фактор, эмоциональная реакция по определению не может быть среднесрочной.
4. Те, кто утратил веру в Россию со стороны физических лиц и представителей бизнеса. Те, кто собирается уехать из страны. Это среднесрочный и долгосрочный фактор. Здесь могут быть крупные инвесторы, возможно даже некоторые олигархи.
Если деньги ФНБ не выйдут в первые часы, то однозначно будет перевес продавцов и чем дальше – тем больше. Но в пределах 2-10 торговых дней, дальше начнут выстраиваться новые балансы на рынке. Практика показывает, что при девальвации всегда происходит переоценка рынка – главным образом тех компаний, кто завязан на валютную выручку. Учитывая исключительное положение России на сырьевых рынках, обусловленное географическим положением страны, нет возможности заменить Россию на рынке сырья. Поэтому, как говорится, хоть задом, хоть передом, но сырье будет поставляться. Возможно не все и с дисконтом, но будет, а учитывая цены на сырье, доходы бизнеса будут рекордными.

Что нужно учитывать?

На выстраивание новых балансов и поиск равновесия требуется много времени…
1. Никто не будет выпускать иностранцев на максимумах. Деньги ФНБ в первый день будут нужны не для разгона рынка, а для недопущения краха финансовой системы по связке клиенты—>брокеры->НКЦ->биржа и банки. Поэтому роста рынка в первые недели не будет, даже в рамках переоценки. Разгружать иностранец будет на дне и для этого нужно время. Имейте это в виду
2. Для оценки последствий санкций и будущего России требуется время. Много неопределенности. Не знает этого НИКТО, ни сам бизнес, ни власти. Поэтому в условиях неопределенности роста рынка прям сразу ждать не стоит.
3. Есть риски каскадного коллапса отраслей российской экономики из-за срыва финансирования, снабжения, цепочек поставок и разрыва контрактов. Нужно внимательно следить за этим.
4. Компании могут отменять дивиденды в связи с обстановкой и известными процессами.
5. Есть риски банкротства перекредитованного бизнеса

Россия поставляет на внешние рынки древесины на 10 млрд долл в год, причем около 45% из поставок направляется в Китай.

Поставки сельскохозяйственной продукции, в том числе рыбы превышают 25 млрд долл, 10 млрд из которых пшеница. Основные каналы поставок - это Китай (3.8 млрд), Египет (3.5 млрд), Турция (3.1 млрд), Корея (890 млн), Казахстан (820 млн)

Удобрения продают на 8-10 млрд (последние доступные данные за 2020).
Продают в Бразилию (1.7 млрд), Китай (600 млн), США (580 млн), Индию (580 млн)

Алмазы реализуют на 3.8-6 млрд в год, треть из которых распределяется в Бельгию, около четверти в ОАЭ и 15% в Индию

Основной доход Россия получает с нефти, газа, угля и металлов.
Уголь - 18.6 млрд в 2020, Россия продает в Китай (2.5), Корею (1.9), Японию (1.7), Турцию (1.1) и Германию (1 млрд долл).

По нефти и газу недавно делал подробный обзор. По металлам с 2019 года поставки из России стали активно расти в физическом выражении - это касается в первую очередь драгоценным металлов, как золото и палладий. Рост экспорта в деньгах вырос с 11.1 в 2019 до 25.5 млрд в 2020.

За 2021 год по предварительным данным экспорт по металлам (вся группа) составил свыше 90 млрд, а если удастся реализовать экспортный потенциал в 2022, то текущие цены позволят сформировать экспортный доход свыше 130 млрд долл по металлам. Это будет в три раза выше газовых доходов с 2016 по 2020 и почти эквивалентно доходам, которые Россия получала по нефти недавно. Просто невероятно! Металлы становятся ощутимой силой на экспортных потоках.

Наглядная таблица позволяет оценить структуру и объемы экспорта сырья из России по ВСЕМ категориям с детализацией по группам. Дополнил расшифровку цветных и драгоценных металлов. По драгоценным металлам, газу и алмазам могут быть незначительные ошибки, т.к. значительная часть объемов проходит по засекреченной категории, которая прямо не раскрывается в торговом балансе - пришлось дооценивать через кросс потоки с другими странами. В таком виде расклада по сырью нигде нет, так что можно считать эксклюзивом ))