За 4 года США нарастили дефицит по международной инвестиционной позиции более, чем на 10 трлн долл, что в 1.5 раза больше, чем за всю историю существования США до 2017 включительно. Для сравнения, все иностранные активы России 1.65 трлн, а профицит около 500 млрд долл.
Такие дисбалансы не могут продолжаться вечно. Частичный арест российских внешних активов обострил вопросы надежности инвестиций в долларовую зону и США, как гаранта исполнения обязательств. Этот аспект касается в первую очередь нейтральных к России стран – данная группа не является основным поставщиком капиталов в США, но может создать триггер для реализации деструктивных процессов.
За 1 квартал 2022 сжатие обязательств составило 1.42 трлн, сокращение активов перекрыло 1.06 трлн, что привело к общему чистому снижению обязательств на 376 млрд долл за квартал (чистая отрицательная МИП в 17.7 трлн против 18.1 трлн в конце 2021) по данным BEA (для доступа нужен VPN). Однако, чистые финансовые транзакции привели к росту обязательств на 252 млрд, а 627 млрд – это отрицательная переоценка.
С марта ситуация резко ухудшается, отток нерезидентов по трежерис достигает максимума за 6 лет (260 млрд за два месяца).
Что здесь важно понимать? Основа существования США – это доверие к доллару (резервный статус) и чистый приток иностранных инвестиций для финансирования рекордных дефицитов счета текущих операций и федерального бюджета. Без притока иностранных инвестиций, современная конструкция финансовой системы будет рассыпаться. Изменится все – пропорции, соотношения, направления денежных потоков.
Учитывая беспрецедентный характер зависимости США от иностранного капитала (75% чистых обязательств от ВВП), коллапс американской гегемонии в прежней конфигурации неизбежен. У мира просто нет столько ресурсов для снабжения этого паразита.
Европа, Япония и Корея погружаются в рекордные дефициты счета текущих операций, QE отключают – именно эти два канала были основным ресурсом поставки иностранного капитала в США.
Профицит перераспределяется в сторону нейтральных к России стран, которые преимущественно враждебны к США. Вот здесь и встает на первый план фактор токсичности доллара из-за неисполнения обязательств перед Россией. Никто не захочет пойти по этому пути, учитывая накал геополитического ожесточения.
Следовательно, осатаневший гигант, начнет раскидывать свои токсичные щупальца по всему миру.
Мой прогноз: геополитическое напряжение будет нарастать, как результат неразрешимых противоречий, как экономического, так и политического характера. После небольшой паузы коллапс активов продолжится. Европа, а чуть позже и США начнут погружаться в экономический апокалипсис, провоцируя цепную реакцию каскадного обрушения экономических институтов и расщепления межотраслевых связей. Крайне высока вероятность более тяжелого кризиса, чем Великая Депрессия.
Россия будет находиться в выигрышном положении в сравнении с США и Европой. Причина – ранний разрыв связей с гибнущей цивилизацией, рост автономии, отсутствие критических финансовых диспропорций.
Такие дисбалансы не могут продолжаться вечно. Частичный арест российских внешних активов обострил вопросы надежности инвестиций в долларовую зону и США, как гаранта исполнения обязательств. Этот аспект касается в первую очередь нейтральных к России стран – данная группа не является основным поставщиком капиталов в США, но может создать триггер для реализации деструктивных процессов.
За 1 квартал 2022 сжатие обязательств составило 1.42 трлн, сокращение активов перекрыло 1.06 трлн, что привело к общему чистому снижению обязательств на 376 млрд долл за квартал (чистая отрицательная МИП в 17.7 трлн против 18.1 трлн в конце 2021) по данным BEA (для доступа нужен VPN). Однако, чистые финансовые транзакции привели к росту обязательств на 252 млрд, а 627 млрд – это отрицательная переоценка.
С марта ситуация резко ухудшается, отток нерезидентов по трежерис достигает максимума за 6 лет (260 млрд за два месяца).
Что здесь важно понимать? Основа существования США – это доверие к доллару (резервный статус) и чистый приток иностранных инвестиций для финансирования рекордных дефицитов счета текущих операций и федерального бюджета. Без притока иностранных инвестиций, современная конструкция финансовой системы будет рассыпаться. Изменится все – пропорции, соотношения, направления денежных потоков.
Учитывая беспрецедентный характер зависимости США от иностранного капитала (75% чистых обязательств от ВВП), коллапс американской гегемонии в прежней конфигурации неизбежен. У мира просто нет столько ресурсов для снабжения этого паразита.
Европа, Япония и Корея погружаются в рекордные дефициты счета текущих операций, QE отключают – именно эти два канала были основным ресурсом поставки иностранного капитала в США.
Профицит перераспределяется в сторону нейтральных к России стран, которые преимущественно враждебны к США. Вот здесь и встает на первый план фактор токсичности доллара из-за неисполнения обязательств перед Россией. Никто не захочет пойти по этому пути, учитывая накал геополитического ожесточения.
Следовательно, осатаневший гигант, начнет раскидывать свои токсичные щупальца по всему миру.
Мой прогноз: геополитическое напряжение будет нарастать, как результат неразрешимых противоречий, как экономического, так и политического характера. После небольшой паузы коллапс активов продолжится. Европа, а чуть позже и США начнут погружаться в экономический апокалипсис, провоцируя цепную реакцию каскадного обрушения экономических институтов и расщепления межотраслевых связей. Крайне высока вероятность более тяжелого кризиса, чем Великая Депрессия.
Россия будет находиться в выигрышном положении в сравнении с США и Европой. Причина – ранний разрыв связей с гибнущей цивилизацией, рост автономии, отсутствие критических финансовых диспропорций.
В рамках цивилизационного разлома, переход к иным финансовым и макроэкономическим пропорциям, поиск альтернативных финансовых партнеров и создание параллельных к США кластеров затрудняется тем, что вся современная архитектура финансовой системы обращается вокруг США, а экспансия в Китай имеет ряд ограничений.
Монополия США чрезвычайно устойчива, а чтобы ее раскачать – потребуется много времени и усилий.
Мировые валютные резервы составляют 12.6 трлн долл на 1 квартал 2022, но 93.9% сосредоточено в долларах и в валютных зонах американских сателлитов.
Расклад следующий: доля доллара в международных валютных резервах 58.9%, доля евро - 20%, иены – 5.36%, фунты стерлингов – 5%, канадские доллары – 2.5%, австралийские доллары – 1.9%, швейцарские франки – 0.23%.
Доля долларов снижается с 2015 года с 66% до 59%. Доля евро стабильна последние 5 лет. В японские иены перетекали капиталы с 2015 по 2019 - увеличением доли с 3.5% до 6% и снижение с 2020, фунты без существенных изменений.
Но важно другое – валюты нейтральных стран последовательно наращивают свою долю с 2016 года – тогда занимали 3% от международных резервов, сейчас свыше 6%. Флагманом является Китай – в 4 кв 2016 доля юаня была 1%, спустя год 1.23%, в конце 2018 уже 1.9%, через год - 1.94%, в конце 2020 - 2.29%, в конце 2021 почти 2.8%, а по итогам 1 кв 2022 доля выросла до 2.88%, уверенно превышая канадский доллар.
С 2 кв 2022 экспансия юаня увеличится в международных резервах. Если раньше емкость и ликвидность рынка были сдерживающим фактором, теперь Китая один из самых ликвидных рынков, но изолирован от нерезидентов. Финансовая система закрытая, юань имеет ряд ограничений на свободную конвертацию, прозрачность низкая.
Начало положено к фрагментации мирового валютного пространства. Этот процесс длительный, сложный, но неизбежный. Закат долларовый империи необратим, как когда-то закат пережила Великобритания после Второй мировой. В этот раз будет несопоставимо больнее, потому что переход лидерства происходит в иное измерение.
Монополия США чрезвычайно устойчива, а чтобы ее раскачать – потребуется много времени и усилий.
Мировые валютные резервы составляют 12.6 трлн долл на 1 квартал 2022, но 93.9% сосредоточено в долларах и в валютных зонах американских сателлитов.
Расклад следующий: доля доллара в международных валютных резервах 58.9%, доля евро - 20%, иены – 5.36%, фунты стерлингов – 5%, канадские доллары – 2.5%, австралийские доллары – 1.9%, швейцарские франки – 0.23%.
Доля долларов снижается с 2015 года с 66% до 59%. Доля евро стабильна последние 5 лет. В японские иены перетекали капиталы с 2015 по 2019 - увеличением доли с 3.5% до 6% и снижение с 2020, фунты без существенных изменений.
Но важно другое – валюты нейтральных стран последовательно наращивают свою долю с 2016 года – тогда занимали 3% от международных резервов, сейчас свыше 6%. Флагманом является Китай – в 4 кв 2016 доля юаня была 1%, спустя год 1.23%, в конце 2018 уже 1.9%, через год - 1.94%, в конце 2020 - 2.29%, в конце 2021 почти 2.8%, а по итогам 1 кв 2022 доля выросла до 2.88%, уверенно превышая канадский доллар.
С 2 кв 2022 экспансия юаня увеличится в международных резервах. Если раньше емкость и ликвидность рынка были сдерживающим фактором, теперь Китая один из самых ликвидных рынков, но изолирован от нерезидентов. Финансовая система закрытая, юань имеет ряд ограничений на свободную конвертацию, прозрачность низкая.
Начало положено к фрагментации мирового валютного пространства. Этот процесс длительный, сложный, но неизбежный. Закат долларовый империи необратим, как когда-то закат пережила Великобритания после Второй мировой. В этот раз будет несопоставимо больнее, потому что переход лидерства происходит в иное измерение.
Финансовые условия на российском долговом рынке крайне сложные – бизнесу отрезаны каналы небанковского фондирования.
Трехмесячное изменение объема непогашенной задолженности в облигациях российских эмитентов составляет минус 538 млрд, что несколько лучше апреля (минус 622 млрд) – но это сильнейшее сжатие в истории российской финансовой системы за 3 месяца.
В мае 2022 впервые за пять месяцев прекратилось сокращение облигационной задолженности (российские резиденты погашают больше, чем занимают).
Символический рост на 78 млрд, тогда как с декабря по апрель снижение составило 774 млрд, т.е. за май было компенсировано лишь 10% от сжатия долгов.
При этом нет прогресса ни у государства через размещение ОФЗ, ни у нефинансовых компаний. В мае на 96 млрд увеличил задолженность финансовый сектор, где коммерческие банки минус 21 млрд, а другие финансовые организации плюс 117 млрд (в основном брокеры и дилеры).
Эта статистика показывает, что при закрытых внешних рынках капитала, - остается закрытым и внутренний рынок капитала. Банковское кредитование агрессивно сжимается.
В этих условиях неудивительно, что компании отказываются от дивидендов, тк. собственный свободный денежный поток является основным ресурсом под долгосрочное развитие, - российскому бизнесу отрезаны внешние и внутренние каналы фондирования. Это является явным просчетом ДКП Банка России.
Трехмесячное изменение объема непогашенной задолженности в облигациях российских эмитентов составляет минус 538 млрд, что несколько лучше апреля (минус 622 млрд) – но это сильнейшее сжатие в истории российской финансовой системы за 3 месяца.
В мае 2022 впервые за пять месяцев прекратилось сокращение облигационной задолженности (российские резиденты погашают больше, чем занимают).
Символический рост на 78 млрд, тогда как с декабря по апрель снижение составило 774 млрд, т.е. за май было компенсировано лишь 10% от сжатия долгов.
При этом нет прогресса ни у государства через размещение ОФЗ, ни у нефинансовых компаний. В мае на 96 млрд увеличил задолженность финансовый сектор, где коммерческие банки минус 21 млрд, а другие финансовые организации плюс 117 млрд (в основном брокеры и дилеры).
Эта статистика показывает, что при закрытых внешних рынках капитала, - остается закрытым и внутренний рынок капитала. Банковское кредитование агрессивно сжимается.
В этих условиях неудивительно, что компании отказываются от дивидендов, тк. собственный свободный денежный поток является основным ресурсом под долгосрочное развитие, - российскому бизнесу отрезаны внешние и внутренние каналы фондирования. Это является явным просчетом ДКП Банка России.
Почему в кризис растет доллар? Почему ужесточение ДКП ФРС может привести к волне суверенных и корпоративных дефолтов по всему миру и почему развивающиеся страны наиболее уязвимы?
Доллар растет в кризис, потому что подавляющая часть внешних долгов в валюте (почти 2/3) номинирована в долларах. При ужесточении ДКП растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов. Привлечь капиталы становится сложнее не только из-за стоимости, но и по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности.
Доля иностранной валюты во внешних долгах:
Индия – 67,8%, Россия – 71.9%, Бразилия – 78.9%, Мексика – 82.6%, Турция – 95.5%, ЮАР – 49.2%, Филиппины – 97.8%, Таиланд – 69.8%, Аргентина – 97%, Чили – 93.4%, Колумбия – 97.2%, Перу 99.2 %(!), Польша – 66.3% , Румыния – 86.3%, Венгрия – 85.6% и Болгария – 92.7%. По Украине – 96.3%, страны СНГ: Казахстан 87.2%, Белорусия 98.8%, Киргизия и Молдавия по 98.8%.
Оперативных данных по Китаю нет, но могу подтвердить, что доля валютного внешнего долга там последовательно снижается с 2000 года – начинали с 98%, сейчас ближе к 35-40%.
Шри-Ланка объявила дефолт по внешнему долгу – там 100% было в валюте, практически все страны Африки и Азии имеют 97-100%.
Ужесточение ДКП провоцирует отток спекулятивного и инвестиционного капитала с развивающихся рынков. По итогам первого полугодия 2022 отток капитала с развивающихся рынков в 2.5 раза превысил полугодие острой фазы кризиса с октября 2008 по март 2009, а ФРС еще даже и не начала. Да, долги за 13 лет стали в разы больше, но тенденция негативная.
Когда я пишу о скором коллапсе современной финансовой архитектуры – это долгосрочный трек, но перед подобным развитием событий, США пустят под нож слабые звенья цепи, выкачивая ресурсы со всего мира.
Поэтому процессы суверенных и корпоративных дефолтов следует рассматривать, как вероятные.
Доллар растет в кризис, потому что подавляющая часть внешних долгов в валюте (почти 2/3) номинирована в долларах. При ужесточении ДКП растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов. Привлечь капиталы становится сложнее не только из-за стоимости, но и по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности.
Доля иностранной валюты во внешних долгах:
Индия – 67,8%, Россия – 71.9%, Бразилия – 78.9%, Мексика – 82.6%, Турция – 95.5%, ЮАР – 49.2%, Филиппины – 97.8%, Таиланд – 69.8%, Аргентина – 97%, Чили – 93.4%, Колумбия – 97.2%, Перу 99.2 %(!), Польша – 66.3% , Румыния – 86.3%, Венгрия – 85.6% и Болгария – 92.7%. По Украине – 96.3%, страны СНГ: Казахстан 87.2%, Белорусия 98.8%, Киргизия и Молдавия по 98.8%.
Оперативных данных по Китаю нет, но могу подтвердить, что доля валютного внешнего долга там последовательно снижается с 2000 года – начинали с 98%, сейчас ближе к 35-40%.
Шри-Ланка объявила дефолт по внешнему долгу – там 100% было в валюте, практически все страны Африки и Азии имеют 97-100%.
Ужесточение ДКП провоцирует отток спекулятивного и инвестиционного капитала с развивающихся рынков. По итогам первого полугодия 2022 отток капитала с развивающихся рынков в 2.5 раза превысил полугодие острой фазы кризиса с октября 2008 по март 2009, а ФРС еще даже и не начала. Да, долги за 13 лет стали в разы больше, но тенденция негативная.
Когда я пишу о скором коллапсе современной финансовой архитектуры – это долгосрочный трек, но перед подобным развитием событий, США пустят под нож слабые звенья цепи, выкачивая ресурсы со всего мира.
Поэтому процессы суверенных и корпоративных дефолтов следует рассматривать, как вероятные.
Потоки в акции и облигации ходят в противофазе. Чтобы привлечь финансовые потоки в облигации (что жизненно необходимо в условиях отрицательных ставок и остановки QE), необходимо сделать неприемлемые условия на фондовом рынке.
Насколько неприемлемые? Так, чтобы приоритетом для инвесторов стало хотя бы сохранение номинала. Смысл не в том, чтобы заработать – смысл в том, чтобы потерять меньше, чем в других активах.
Текущая дивидендная доходность фондового рынка США 1.7%, что значительно ниже доходности трежерис. Но в фондовом рынке высок шанс обнулиться за считанные дни, о чем свидетельствует динамика многих перехайпованных акций в 2021, когда падение достигало 70-90% от пиков. Облигации в этом смысле выигрывают.
На графиках и гистограмме показаны годовые потоки в акции и облигации в сравнении с годовым расходами американских домохозяйств. Хорошо видно, что в период 70-80х годов при высокой инфляции, денежные потоки в акции были отрицательные, а в облигации - положительные, несмотря на то, что облигации падали в цене, а доходности росли.
Фондовый рынок в тот момент демонстрировал несопоставимо более худшую динамику – тогда капитализация фондового рынка США к ВВП рухнула на исторический минимум – примерно в 7-8 раз ниже текущих уровней по мультипликаторам.
Но им удалось спасти долговой рынок и доверие к денежному рынку. Концепция была простая – вы потеряете деньги во всех активах, но в облигациях потеряете меньше, чем в акциях. Сейчас должно быть нечто подобное.
Насколько неприемлемые? Так, чтобы приоритетом для инвесторов стало хотя бы сохранение номинала. Смысл не в том, чтобы заработать – смысл в том, чтобы потерять меньше, чем в других активах.
Текущая дивидендная доходность фондового рынка США 1.7%, что значительно ниже доходности трежерис. Но в фондовом рынке высок шанс обнулиться за считанные дни, о чем свидетельствует динамика многих перехайпованных акций в 2021, когда падение достигало 70-90% от пиков. Облигации в этом смысле выигрывают.
На графиках и гистограмме показаны годовые потоки в акции и облигации в сравнении с годовым расходами американских домохозяйств. Хорошо видно, что в период 70-80х годов при высокой инфляции, денежные потоки в акции были отрицательные, а в облигации - положительные, несмотря на то, что облигации падали в цене, а доходности росли.
Фондовый рынок в тот момент демонстрировал несопоставимо более худшую динамику – тогда капитализация фондового рынка США к ВВП рухнула на исторический минимум – примерно в 7-8 раз ниже текущих уровней по мультипликаторам.
Но им удалось спасти долговой рынок и доверие к денежному рынку. Концепция была простая – вы потеряете деньги во всех активах, но в облигациях потеряете меньше, чем в акциях. Сейчас должно быть нечто подобное.
Весьма шокируют данные по импорту в Россию за второй квартал 2022. Ранее предполагалось, (как по зеркальной статистике основных торговых партнеров, так и по появлениям чиновников) что падение импорта за 2 квартал 2022 могло составить от 35 до 50% относительно аналогичного периода прошлого года.
ЦБ РФ опубликовал данные, согласно которым падение импорта за 2 кв 2022 составило всего 22.4% г/г (72.3 млрд против 93.2 млрд) по сравнению с ростом на 12% г/г за 1 кв 2022 (88.7 млрд против 79.1 млрд). Таким образом, за первое полугодие импорт составил 161.1 млрд по сравнению с 172.3 млрд за аналогичный период год назад (минус 6.5% г/г).
Из этого следует, что никаких явных проблем с импортом нет, о котором нам заявляли бизнес и чиновники. Учитывая масштаб логистических, торговых и финансовых ограничений, кажется странным падение импорта всего на 22% за период, который полностью охвачен санкциями. Но есть то, что есть. Нельзя опровергнуть данные ЦБ РФ, потому что, как минимум, необходимо иметь сопоставимые с ЦБ источники данных.
С экспортом ситуация также лучше, чем ожидалось. Рост в 1 кв 2022 на 59% г/г до 166.4 млрд, что стало рекордным экспортом в истории и рост почти на 20% /г во 2 кв 2022 – 153.1 млрд. За первое полугодие экспорт составил 319.5 млрд против 232.9 млрд год назад (+37.2% г/г).
Все это привело к образованию рекордного профицита торгового баланса в 80.7 млрд долл (77.7 млрд в 1 кв 2022), за первое полугодие профицит торгового баланса 158.4 млрд, что в 2.64 раза выше прошлого года.
Счет текущих операций составил 70.1 млрд во 2 кв и 68.4 млрд в 1 кв 2022, за первое полугодие 138.4 млрд, что уже ВЫШЕ рекордного 2021, когда за весь год профицит зафиксировали на 122 млрд.
ДОП: в комментариях иногда пишут мошенники якобы под моим именем с токсичными вредоносными ссылками. Никогда не переходите по ним – боты утилизируются по мере возможности, но иногда все равно выскакивают.
ЦБ РФ опубликовал данные, согласно которым падение импорта за 2 кв 2022 составило всего 22.4% г/г (72.3 млрд против 93.2 млрд) по сравнению с ростом на 12% г/г за 1 кв 2022 (88.7 млрд против 79.1 млрд). Таким образом, за первое полугодие импорт составил 161.1 млрд по сравнению с 172.3 млрд за аналогичный период год назад (минус 6.5% г/г).
Из этого следует, что никаких явных проблем с импортом нет, о котором нам заявляли бизнес и чиновники. Учитывая масштаб логистических, торговых и финансовых ограничений, кажется странным падение импорта всего на 22% за период, который полностью охвачен санкциями. Но есть то, что есть. Нельзя опровергнуть данные ЦБ РФ, потому что, как минимум, необходимо иметь сопоставимые с ЦБ источники данных.
С экспортом ситуация также лучше, чем ожидалось. Рост в 1 кв 2022 на 59% г/г до 166.4 млрд, что стало рекордным экспортом в истории и рост почти на 20% /г во 2 кв 2022 – 153.1 млрд. За первое полугодие экспорт составил 319.5 млрд против 232.9 млрд год назад (+37.2% г/г).
Все это привело к образованию рекордного профицита торгового баланса в 80.7 млрд долл (77.7 млрд в 1 кв 2022), за первое полугодие профицит торгового баланса 158.4 млрд, что в 2.64 раза выше прошлого года.
Счет текущих операций составил 70.1 млрд во 2 кв и 68.4 млрд в 1 кв 2022, за первое полугодие 138.4 млрд, что уже ВЫШЕ рекордного 2021, когда за весь год профицит зафиксировали на 122 млрд.
ДОП: в комментариях иногда пишут мошенники якобы под моим именем с токсичными вредоносными ссылками. Никогда не переходите по ним – боты утилизируются по мере возможности, но иногда все равно выскакивают.
Интересно понять, по какому направлению был распределен рекордный профицит счета текущих операций за первую половину 2022?
Необходимо помнить тождество – весь профицит счета текущих операций в обязательном порядке перекрывается сопоставимым оттоком капитала. Если пришло 140 млрд, значит и уйдет 140 млрд, иначе не бывает. Другой вопрос – как и в какие активы?
Но если валютный контроль, куда уходит капитал? ЦБ частично ответил на этот вопрос.
Сокращение обязательств за первое полугодие составило 62.5 млрд долл (25.7 млрд в 1 кв 2022 и 36.8 млрд во 2 кв 2022). Насколько это много? Рекордное сокращение обязательств в истории России было с 4 кв 2014 по 1 кв 2015 (минус 73.8 млрд).
Одновременно с этим увеличилось чистое приобретение финансовых активов на 68.4 млрд долл (38.9 млрд в 1 кв и 29.5 млрд во 2 кв 2022), что почти в 1.6 раза интенсивнее 2021.
По какому направлению резиденты увеличивали свои иностранные активы? Детализированных данных за 2 кв нет, но по итогам первого квартала было рекордное сжатие иностранных активов в прямых и портфельных инвестициях, соответственно рекордный рост прочих инвестиций.
В прочие инвестиции в основные каналы утечки капитала ЦБ включил «Cсуды и займы, наличная валюта и депозиты», где отток за 1 кв составил 46 млрд, а прочие сектора (бизнес и население) приняла на себя 39.3 млрд. «Прочая задолженность» за исключением денежных активов выросла (отток) на 10.1 млрд, где бизнес и население перехватили 22.1 млрд.
Итого за 1 квартал распределили в прочие инвестиции свыше 56 млрд, где бизнес и население - 61.4 млрд, т.е. основной отток капитала формировали бизнес и население (в основном, конечно же, бизнес), предыдущий максимум был в 4 в 2008 на уровне 32.2 млрд оттока.
61 млрд – это космическая сумма, т.к с января 2015 по декабрь 2021 накопленные потоки по прочим инвестициям для бизнеса и населения были равны почти нулю (300 млн долл). Вероятно, ринулись в юани (денежные активы), что подтверждают торговые обороты.
Необходимо помнить тождество – весь профицит счета текущих операций в обязательном порядке перекрывается сопоставимым оттоком капитала. Если пришло 140 млрд, значит и уйдет 140 млрд, иначе не бывает. Другой вопрос – как и в какие активы?
Но если валютный контроль, куда уходит капитал? ЦБ частично ответил на этот вопрос.
Сокращение обязательств за первое полугодие составило 62.5 млрд долл (25.7 млрд в 1 кв 2022 и 36.8 млрд во 2 кв 2022). Насколько это много? Рекордное сокращение обязательств в истории России было с 4 кв 2014 по 1 кв 2015 (минус 73.8 млрд).
Одновременно с этим увеличилось чистое приобретение финансовых активов на 68.4 млрд долл (38.9 млрд в 1 кв и 29.5 млрд во 2 кв 2022), что почти в 1.6 раза интенсивнее 2021.
По какому направлению резиденты увеличивали свои иностранные активы? Детализированных данных за 2 кв нет, но по итогам первого квартала было рекордное сжатие иностранных активов в прямых и портфельных инвестициях, соответственно рекордный рост прочих инвестиций.
В прочие инвестиции в основные каналы утечки капитала ЦБ включил «Cсуды и займы, наличная валюта и депозиты», где отток за 1 кв составил 46 млрд, а прочие сектора (бизнес и население) приняла на себя 39.3 млрд. «Прочая задолженность» за исключением денежных активов выросла (отток) на 10.1 млрд, где бизнес и население перехватили 22.1 млрд.
Итого за 1 квартал распределили в прочие инвестиции свыше 56 млрд, где бизнес и население - 61.4 млрд, т.е. основной отток капитала формировали бизнес и население (в основном, конечно же, бизнес), предыдущий максимум был в 4 в 2008 на уровне 32.2 млрд оттока.
61 млрд – это космическая сумма, т.к с января 2015 по декабрь 2021 накопленные потоки по прочим инвестициям для бизнеса и населения были равны почти нулю (300 млн долл). Вероятно, ринулись в юани (денежные активы), что подтверждают торговые обороты.
За первое полугодие 2022 в России образовался рекордный профицит счета текущих операций в 138.5 млрд (это уже выше рекордного 2021), который был сформирован из положительного сальдо торгового баланса в 158 млрд и дефицита первичных и вторичных доходов на 20 млрд.
Почти половина от профицита была распределен в погашение внешних обязательств на 62.5 млрд и приобретение финансовых активов на 68.4 млрд, где как было указано выше, почти все операции прошли по прочим инвестициям, бенефициаром которых были компании и население. Вероятно, значительная часть была распределена в юани.
Что здесь может показаться подозрительным? Во-первых, существенно более высокий импорт, который не согласуется с зеркальной торговой статистикой основных стран – торговых партнёров (по данным за апрель-май). Импорт по недружественным странам проваливался в 2-3 раза, что немного компенсировалось азиатским направлением, но не так, чтобы вывести импорт в минус 22% г/г по итогам второго квартала.
Данные любопытные, я склонен им доверять. Все это может означать очень мощные насосы скрытого импорта (параллельный импорт, через третьи страны или контрабанда – не суть важно). Импорт идет, проблемы по импорту преувеличены согласно данным ЦБ, однако, импорт в 72 млрд почти вдвое ниже потенциального импорта, который мог быть, учитывая объем экспорта и денежной массы в валютном измерении (ранее показывал высокую корреляцию).
Во-вторых, валютный контроль, вероятно, не такой уж и контроль. ЦБ фиксирует оттоки по инвестиционным выплатам в 22.6 млрд за первое полугодие 2022 (21.5 млрд в 1 квартале и 21 млрд во втором квартале 2022). Это лишь на 25% ниже 2021, когда границы были открыты и на 44% г/г ниже во втором квартале.
Инвестиционные выплаты – это проценты, дивиденды, репатриированная прибыль, которые по закону должны быть заблокированы, но нет. Утечки в 21 млрд в период, который полностью охвачен валютным контролем? Это слишком жирно.
Дело в том, что инвестиционные выплаты по географическому профилю инвесторов практически не охватывает нейтральные страны – это почти на 98% недружественные страны и офшоры, в которых сосредоточены российские деньги. Единственным логичным объяснением является точечный/управляемый вывод денег в российский офшорный капитал.
Почти половина от профицита была распределен в погашение внешних обязательств на 62.5 млрд и приобретение финансовых активов на 68.4 млрд, где как было указано выше, почти все операции прошли по прочим инвестициям, бенефициаром которых были компании и население. Вероятно, значительная часть была распределена в юани.
Что здесь может показаться подозрительным? Во-первых, существенно более высокий импорт, который не согласуется с зеркальной торговой статистикой основных стран – торговых партнёров (по данным за апрель-май). Импорт по недружественным странам проваливался в 2-3 раза, что немного компенсировалось азиатским направлением, но не так, чтобы вывести импорт в минус 22% г/г по итогам второго квартала.
Данные любопытные, я склонен им доверять. Все это может означать очень мощные насосы скрытого импорта (параллельный импорт, через третьи страны или контрабанда – не суть важно). Импорт идет, проблемы по импорту преувеличены согласно данным ЦБ, однако, импорт в 72 млрд почти вдвое ниже потенциального импорта, который мог быть, учитывая объем экспорта и денежной массы в валютном измерении (ранее показывал высокую корреляцию).
Во-вторых, валютный контроль, вероятно, не такой уж и контроль. ЦБ фиксирует оттоки по инвестиционным выплатам в 22.6 млрд за первое полугодие 2022 (21.5 млрд в 1 квартале и 21 млрд во втором квартале 2022). Это лишь на 25% ниже 2021, когда границы были открыты и на 44% г/г ниже во втором квартале.
Инвестиционные выплаты – это проценты, дивиденды, репатриированная прибыль, которые по закону должны быть заблокированы, но нет. Утечки в 21 млрд в период, который полностью охвачен валютным контролем? Это слишком жирно.
Дело в том, что инвестиционные выплаты по географическому профилю инвесторов практически не охватывает нейтральные страны – это почти на 98% недружественные страны и офшоры, в которых сосредоточены российские деньги. Единственным логичным объяснением является точечный/управляемый вывод денег в российский офшорный капитал.
По курсу рубля в контексте обновленных данных ЦБ по платежному балансу.
Экспорт за второй квартал 2022 + 20% г/г. Каким может быть экспорт в 3 и 4 квартале 2022?
Год назад в 3 квартале 2021 база отсчета была на более высоком уровне из-за относительно дорогого сырья. Например, цены на нефть в среднем за квартал были 73 долл, уголь – 170 долл, газ – 600 долл, алюминий – $ 2645 долл, медь – $ 9382 долл, никель – $ 19110 долл, золото – $ 1790, серебро - $ 24.3.
В июле 2022 сильно ниже медь почти на 20%, алюминий минус 10%, никель на уровне, золото минус 4%, серебро минус 20%. Нефть выше на 45%, уголь вдвое выше и газ втрое выше.
Но нужно понимать, что средний дисконт составляет около 15-30% на поставки сырья. Дисконт включает возросшие расходы на страхование, логистику, финансирование операций, плюс покрытие рисков покупателей из-за вторичных санкций.
Поэтому, руда и промышленные металлы уходят на экспорт в июле 2022 по ценам почти в половину от средних цен за 3 кв 2021 (обвал рыночных цен на 10-30% и дисконт 15-30%). Также необходимо учитывать снижение физических поставок по западному направлению, которое не компенсируется ростом азиатских поставок. С металлами хуже, с нефтью и газом пока лучше.
По нефти также дисконт, однако поставки удалось перераспределить по сырой нефти и примерно минус треть по нефтепродуктам. Уголь мы практически не будем поставлять в Европу к концу года, а поставки газа упали уже в 4 раза г/г и упадут еще сильнее из-за остановки Северного потока. Поэтому рост цен уже не компенсирует выпадение физических поставок. Впереди газовые войны, что правильно в контексте ситуации.
Также следует учитывать, что разворот среднемесячных цен по нефти, газу и углю может произойти уже с июля из-за постепенного снижения спроса у основных потребителей – США, Европа, Япония и Китай.
За 3 квартал 2021 экспорт товаров и услуг из России был 146 млрд, в этом году может произойти сокращение на 25-30% г/г (падение цен на сырье, дисконты, снижение физических продаж). Поэтому от экспорта останется около 100-110 млрд в 3 квартале 2022. Экспорт держать будет нефтегаз.
При этом импорт продолжит рост на фоне оптимизации логистики, финансирования и выстраивания новых торговых контактов. Импорт может достичь 80-90 млрд за 3 квартал 2022. Все это в совокупности может существенно сократить положительное сальдо торгового баланса с 80 млрд до 20-30 млрд в 3 квартале 2022.
Как говорил на протяжении последних двух месяцев, разворотная формация по рублю будет формироваться в мае-июне. Не стоит ставить на укрепление рубля в 3 квартале и далее. Чудес не бывает на фоне разворота торговых потоков и поиска "дыр" в валютном контроле.
Экспорт за второй квартал 2022 + 20% г/г. Каким может быть экспорт в 3 и 4 квартале 2022?
Год назад в 3 квартале 2021 база отсчета была на более высоком уровне из-за относительно дорогого сырья. Например, цены на нефть в среднем за квартал были 73 долл, уголь – 170 долл, газ – 600 долл, алюминий – $ 2645 долл, медь – $ 9382 долл, никель – $ 19110 долл, золото – $ 1790, серебро - $ 24.3.
В июле 2022 сильно ниже медь почти на 20%, алюминий минус 10%, никель на уровне, золото минус 4%, серебро минус 20%. Нефть выше на 45%, уголь вдвое выше и газ втрое выше.
Но нужно понимать, что средний дисконт составляет около 15-30% на поставки сырья. Дисконт включает возросшие расходы на страхование, логистику, финансирование операций, плюс покрытие рисков покупателей из-за вторичных санкций.
Поэтому, руда и промышленные металлы уходят на экспорт в июле 2022 по ценам почти в половину от средних цен за 3 кв 2021 (обвал рыночных цен на 10-30% и дисконт 15-30%). Также необходимо учитывать снижение физических поставок по западному направлению, которое не компенсируется ростом азиатских поставок. С металлами хуже, с нефтью и газом пока лучше.
По нефти также дисконт, однако поставки удалось перераспределить по сырой нефти и примерно минус треть по нефтепродуктам. Уголь мы практически не будем поставлять в Европу к концу года, а поставки газа упали уже в 4 раза г/г и упадут еще сильнее из-за остановки Северного потока. Поэтому рост цен уже не компенсирует выпадение физических поставок. Впереди газовые войны, что правильно в контексте ситуации.
Также следует учитывать, что разворот среднемесячных цен по нефти, газу и углю может произойти уже с июля из-за постепенного снижения спроса у основных потребителей – США, Европа, Япония и Китай.
За 3 квартал 2021 экспорт товаров и услуг из России был 146 млрд, в этом году может произойти сокращение на 25-30% г/г (падение цен на сырье, дисконты, снижение физических продаж). Поэтому от экспорта останется около 100-110 млрд в 3 квартале 2022. Экспорт держать будет нефтегаз.
При этом импорт продолжит рост на фоне оптимизации логистики, финансирования и выстраивания новых торговых контактов. Импорт может достичь 80-90 млрд за 3 квартал 2022. Все это в совокупности может существенно сократить положительное сальдо торгового баланса с 80 млрд до 20-30 млрд в 3 квартале 2022.
Как говорил на протяжении последних двух месяцев, разворотная формация по рублю будет формироваться в мае-июне. Не стоит ставить на укрепление рубля в 3 квартале и далее. Чудес не бывает на фоне разворота торговых потоков и поиска "дыр" в валютном контроле.
ЦБ раскрыл подробности грандиозного сброса акций Газпрома 30 июня, когда падение от максимума до минимума дня составило 35.7%, а дневной обвал по закрытию дня стал самым сильным за весь период публичного обращения Газпрома.
По комментарию ЦБ: «30 июня на рынке наблюдался негативный фон вследствие решения Газпрома о невыплате дивидендов за 2021 год. Доля сделок граждан в объеме торгов указанными акциями 30 июня составляла 73%. При этом, несмотря на волатильность цены в течение торгов и с учетом разнонаправленности заключенных сделок, физические лица за день увеличили объем вложений в Газпром на 0.1 млрд рублей. Таким образом, даже при довольно негативном фоне и последующей волатильности граждане не стали выходить из указанного актива, увеличив свои вложения.»
Доля физлиц в обороте торгов Газпрома увеличилась от средних 45% в начале года до 75% после СВО. Доля нерезидентов обнулилась, тогда как раньше нерезиденты имели сопоставимую с физлицами долю в обороте торгов Газпрома.
Увеличение вложений на 0.1 млрд руб может означать перераспределение инвестиций в Газпром к новым участникам, которые не были в позиции на 30 июня.
Доля Газпрома в портфеле физлиц составляла 36.5% до обвала 30 июня, т.е. более, чем каждый третий физик пострадал.
По комментарию ЦБ: «30 июня на рынке наблюдался негативный фон вследствие решения Газпрома о невыплате дивидендов за 2021 год. Доля сделок граждан в объеме торгов указанными акциями 30 июня составляла 73%. При этом, несмотря на волатильность цены в течение торгов и с учетом разнонаправленности заключенных сделок, физические лица за день увеличили объем вложений в Газпром на 0.1 млрд рублей. Таким образом, даже при довольно негативном фоне и последующей волатильности граждане не стали выходить из указанного актива, увеличив свои вложения.»
Доля физлиц в обороте торгов Газпрома увеличилась от средних 45% в начале года до 75% после СВО. Доля нерезидентов обнулилась, тогда как раньше нерезиденты имели сопоставимую с физлицами долю в обороте торгов Газпрома.
Увеличение вложений на 0.1 млрд руб может означать перераспределение инвестиций в Газпром к новым участникам, которые не были в позиции на 30 июня.
Доля Газпрома в портфеле физлиц составляла 36.5% до обвала 30 июня, т.е. более, чем каждый третий физик пострадал.
С апреля активность на рынке российских акций серьезно снизилась. Обороты торгов за июнь были в 5 раз меньше, чем до СВО, но главное во всем этом то, что существенно снизилось перераспределение активов между участниками финансового рынка.
Чистые покупатели/продавцы на рынке снизились на порядок – если с января по февраль 2022 объем перераспределенных активов доходил до 90 млрд в среднем за 15 дней, с мая по июнь этот показатель снизился 8-9 млрд, т.е. в 10 раз!
На гистограмме видно, насколько сильно снизили активность физлица в энтузиазме (с точки зрения выкупа рынка). Это может свидетельствовать о подрыве доверия к рынку и рост неопределенности относительно перспектив бизнеса и экономики. Потребуется время, чтобы нормализовались условия.
За период с апреля по июнь розничные инвесторы приобрели акций российских компаний на 21 млрд руб. Для сравнения, с января по февраль 2022 чистые покупки составляли свыше 270 млрд.
Физические лица в мае увеличили вложения в иностранные акции на сумму 39 млрд руб по данным депозитарного учета. Указанные притоки в иностранные акции на внебиржевом рынке во многом могут быть связаны с переводом ценных бумаг в российскую учетную инфраструктуру. При этом продажи гражданами иностранных ценных бумаг на Санкт-Петербургской бирже в мае – июне в небольших объемах продолжились.
Чистые покупатели/продавцы на рынке снизились на порядок – если с января по февраль 2022 объем перераспределенных активов доходил до 90 млрд в среднем за 15 дней, с мая по июнь этот показатель снизился 8-9 млрд, т.е. в 10 раз!
На гистограмме видно, насколько сильно снизили активность физлица в энтузиазме (с точки зрения выкупа рынка). Это может свидетельствовать о подрыве доверия к рынку и рост неопределенности относительно перспектив бизнеса и экономики. Потребуется время, чтобы нормализовались условия.
За период с апреля по июнь розничные инвесторы приобрели акций российских компаний на 21 млрд руб. Для сравнения, с января по февраль 2022 чистые покупки составляли свыше 270 млрд.
Физические лица в мае увеличили вложения в иностранные акции на сумму 39 млрд руб по данным депозитарного учета. Указанные притоки в иностранные акции на внебиржевом рынке во многом могут быть связаны с переводом ценных бумаг в российскую учетную инфраструктуру. При этом продажи гражданами иностранных ценных бумаг на Санкт-Петербургской бирже в мае – июне в небольших объемах продолжились.
Подробности по валютному рынку.
Население с апреля по июнь выступило чистым покупателем валюты в отличие от февраля-марта 2022, когда активно продавали валюту на Мосбирже. Население за этот период приобрело валюту на бирже на 0.4 трлн рублей (20% от всей продажи валюты на валютном рынке Мосбиржи).
За аналогичный период в предыдущие три года физические лица также покупали валюту, но в меньших объемах – 0.05, 0.2 и 0.3 трлн руб. в 2019, 2020 и 2021 соответственно.
С апреля 2022 фактически единственной категорией продавцов валюты на внутреннем рынке стали системно значимые кредитные организации (СЗКО), которые продавали преимущественно валюту клиентов-экспортеров. С апреля по июнь СЗКО продали на бирже долларов США и евро на 2 трлн руб, что составляет менее 30 млрд долл по среднему курсу за период. Это означает, что в среднем каждый пятый доллар экспортной выручки проходил через Мосбиржу.
Самым крупным «поглотителем» валюты являлись дочерние иностранные банки в России и прочие российские банки, не относящиеся к СЗКО, они в среднем перехватили свыше 73% от продажи валюты.
На валютном рынке продолжала расти доля торгов юанем. На биржевом – на торги юанем в июне пришлось 11% оборота (в апреле – 6%, в феврале – менее 1%), на внебиржевом – 8% (в апреле – 4%, в феврале – 1%).
Рост предложения юаня обеспечивали экспортеры, нарастившие его долю в валютной выручке. Существенно нарастили спрос на юани физлица (в июне доля физлиц в объеме покупок составила 13.9%, в объеме продаж – 5.5%, при практически нулевом уровне ранее), трансформирующие структуру своих сбережений в пользу иностранных валют дружественных стран. Объем торгов USD/CNY физическими лицами в июне составил 5.4 млрд юаней против 0.33 млрд юаней в мае.
Население с апреля по июнь выступило чистым покупателем валюты в отличие от февраля-марта 2022, когда активно продавали валюту на Мосбирже. Население за этот период приобрело валюту на бирже на 0.4 трлн рублей (20% от всей продажи валюты на валютном рынке Мосбиржи).
За аналогичный период в предыдущие три года физические лица также покупали валюту, но в меньших объемах – 0.05, 0.2 и 0.3 трлн руб. в 2019, 2020 и 2021 соответственно.
С апреля 2022 фактически единственной категорией продавцов валюты на внутреннем рынке стали системно значимые кредитные организации (СЗКО), которые продавали преимущественно валюту клиентов-экспортеров. С апреля по июнь СЗКО продали на бирже долларов США и евро на 2 трлн руб, что составляет менее 30 млрд долл по среднему курсу за период. Это означает, что в среднем каждый пятый доллар экспортной выручки проходил через Мосбиржу.
Самым крупным «поглотителем» валюты являлись дочерние иностранные банки в России и прочие российские банки, не относящиеся к СЗКО, они в среднем перехватили свыше 73% от продажи валюты.
На валютном рынке продолжала расти доля торгов юанем. На биржевом – на торги юанем в июне пришлось 11% оборота (в апреле – 6%, в феврале – менее 1%), на внебиржевом – 8% (в апреле – 4%, в феврале – 1%).
Рост предложения юаня обеспечивали экспортеры, нарастившие его долю в валютной выручке. Существенно нарастили спрос на юани физлица (в июне доля физлиц в объеме покупок составила 13.9%, в объеме продаж – 5.5%, при практически нулевом уровне ранее), трансформирующие структуру своих сбережений в пользу иностранных валют дружественных стран. Объем торгов USD/CNY физическими лицами в июне составил 5.4 млрд юаней против 0.33 млрд юаней в мае.
EUR/USD коснулось паритета – это обусловлено различной траекторией денежно-кредитной политики ФРС/ЕЦБ и весьма скверным состоянием европейской экономики, которая сильно проигрывает американской. Но почему именно так?
Здесь я бы рассмотрел эти процессы через призму трансграничных финансовых потоков, которые лучше всего проявляются через международную инвестиционную позицию – это накопленные иностранные активы и обязательства.
Долгое время денежные потоки нерезидентов в Еврозону и США были сопоставимы, но с середины 2018 инвестиции нерезидентов в США резко пошли в отрыв, достигая разрыва в 15 трлн долл к началу 2022 в пользу доллара. Конкуренция за право быть «избранным» обострилась.
В условиях снижения финансовой глобализации и общемировой тенденции сжатия трансграничных финансовых операций, проблема финансирования двойного дефицита (счет текущий операций и бюджет) для США становится все более острой.
Среди всех валютных зон главным конкурентом доллара является не юань (это долгосрочная тема), а евро, имеющее сопоставимую финансовую инфраструктуру, спектр финансовых инструментов, юридическую основу, емкость и ликвидность рынка.
Юань активно развивается, но пройдут годы перед тем, как Китай взойдет на финансовый Олимп. Еврозона первая под замену долларовой зоны, поэтому США безусловно заинтересованы в том, чтобы создать неприемлемые условия функционирования в Европе, в которых в относительном сравнении США будут смотреться выигрышно.
В этой логике становится понятным большинство финансово-экономических и политических решений последних месяцев, учитывая полное отсутствие суверенитета Европы.
Здесь я бы рассмотрел эти процессы через призму трансграничных финансовых потоков, которые лучше всего проявляются через международную инвестиционную позицию – это накопленные иностранные активы и обязательства.
Долгое время денежные потоки нерезидентов в Еврозону и США были сопоставимы, но с середины 2018 инвестиции нерезидентов в США резко пошли в отрыв, достигая разрыва в 15 трлн долл к началу 2022 в пользу доллара. Конкуренция за право быть «избранным» обострилась.
В условиях снижения финансовой глобализации и общемировой тенденции сжатия трансграничных финансовых операций, проблема финансирования двойного дефицита (счет текущий операций и бюджет) для США становится все более острой.
Среди всех валютных зон главным конкурентом доллара является не юань (это долгосрочная тема), а евро, имеющее сопоставимую финансовую инфраструктуру, спектр финансовых инструментов, юридическую основу, емкость и ликвидность рынка.
Юань активно развивается, но пройдут годы перед тем, как Китай взойдет на финансовый Олимп. Еврозона первая под замену долларовой зоны, поэтому США безусловно заинтересованы в том, чтобы создать неприемлемые условия функционирования в Европе, в которых в относительном сравнении США будут смотреться выигрышно.
В этой логике становится понятным большинство финансово-экономических и политических решений последних месяцев, учитывая полное отсутствие суверенитета Европы.
Долларовый насос…
Максимальное по темпам укрепление доллара с 2015 и достижение по уровням 2002 года ставит перед мировой экономикой несколько системных угроз:
В первую очередь – это удорожание обслуживания внешних долгов, номинированных в долларах (т.к доллар становится дорогим), которые очень популярны у развивающихся стран (Африка, Восточная Европа, Латинская Америка и Азия).
На траектории ужесточения ДКП ФРС, растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности (в этих условиях обычно пузыри сдуваются, склонность к риску снижается, контрагенты становятся более избирательными).
Все это в совокупности делает крайне уязвимыми страны, перегруженные внешними долгами, номинированные в долларах. В этих обстоятельствах логично делать ставку на дестабилизацию финансовой системы периферийных стран. Где то точно прорвет.
Во вторую очередь – это снижение доходов и прибылей американских компаний, т.к американские компании в среднем по рынку более, чем кто либо представлен на мировых рынках в процентном отношении к совокупной выручке (сравнивая с национальной выручкой). Это будет оказывать дополнительное давление на фондовый рынок США.
В чем угроза? Фондовой рынок США и американский бизнес прямым образом интегрированы в геополитику. Если будет плохо им, они сделают плохо всем. Поэтому ожидаю подлости и очередных авантюр от США.
Почему растет доллар? По причинам, описанным ранее. США в 2022 зависимы от иностранного капитала больше, чем когда-либо (особенно после отключения QE). Чтобы привлечь иностранные капиталы в США – необходимо сделать условия нетерпимости везде и конкурентного гэпа в сравнении с США на траектории роста доллара.
Если кто не заметил на гистограмме – рубль самая укрепившиеся к доллару валюта Планеты в 2022 году (это отдельная история).
Максимальное по темпам укрепление доллара с 2015 и достижение по уровням 2002 года ставит перед мировой экономикой несколько системных угроз:
В первую очередь – это удорожание обслуживания внешних долгов, номинированных в долларах (т.к доллар становится дорогим), которые очень популярны у развивающихся стран (Африка, Восточная Европа, Латинская Америка и Азия).
На траектории ужесточения ДКП ФРС, растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности (в этих условиях обычно пузыри сдуваются, склонность к риску снижается, контрагенты становятся более избирательными).
Все это в совокупности делает крайне уязвимыми страны, перегруженные внешними долгами, номинированные в долларах. В этих обстоятельствах логично делать ставку на дестабилизацию финансовой системы периферийных стран. Где то точно прорвет.
Во вторую очередь – это снижение доходов и прибылей американских компаний, т.к американские компании в среднем по рынку более, чем кто либо представлен на мировых рынках в процентном отношении к совокупной выручке (сравнивая с национальной выручкой). Это будет оказывать дополнительное давление на фондовый рынок США.
В чем угроза? Фондовой рынок США и американский бизнес прямым образом интегрированы в геополитику. Если будет плохо им, они сделают плохо всем. Поэтому ожидаю подлости и очередных авантюр от США.
Почему растет доллар? По причинам, описанным ранее. США в 2022 зависимы от иностранного капитала больше, чем когда-либо (особенно после отключения QE). Чтобы привлечь иностранные капиталы в США – необходимо сделать условия нетерпимости везде и конкурентного гэпа в сравнении с США на траектории роста доллара.
Если кто не заметил на гистограмме – рубль самая укрепившиеся к доллару валюта Планеты в 2022 году (это отдельная история).
На что ушли 12 трлн долл QE за последние два года (сопоставимо с объемом эмиссии 2008-2019) и почти 10 трлн совокупного приращения госдолга развитых стран?
Подобных монетарных и фискальных стимулов современный мир еще не знал.
Однако, результирующим эффектом стала полная дестабилизация и деградация всего:
▪️макроэкономических балансов и межотраслевых связей, что привело к рекордной инфляции за 40-100 лет (смотря какую страну взять для сравнения);
▪️трудовых ресурсов (что привело к снижению производительности труда, утрате стимулов к работе и росту количества вакансий на рынке труда);
▪️дестабилизация финансовых связей и пропорций (что привело к повсеместному надуванию пузырей);
▪️в конечном итоге все это привело к дестабилизации долговых рынков и подрыву доверия к монетарным институтам.
Макроэкономический эффект так себе. Если сравнить официальные данные по ВВП, то 1 кв 2022 в сравнении с 4 кв 2019 приведет к следующему раскладу: США +2.7%, страны ЕС +1.4%, страны Еврозоны +0.8%, Великобритания +0.7%, Япония минус 0.6%, Германия минус 0.9%, Франция плюс 0.3%, Италия около 0%, Испания минус 3.6%, Нидерланды + 2.8%.
Япония, Германия и Испания в минусе, так и не восстановили провал COVID кризиса, а Италия и Франция около нуля. США, вкачав почти 6 трлн фискальных допингов тоже не очень.
Для наглядности я нормализовал динамику ВВП к сентябрю 2007, чтобы сравнить как за 15 лет прошли два кризиса и на пороге к третьему - последнему кризису для современной архитектуры мирового порядка.
Наконец то внедрился снова в базы данных ОЭСР после блокировки ))
Подобных монетарных и фискальных стимулов современный мир еще не знал.
Однако, результирующим эффектом стала полная дестабилизация и деградация всего:
▪️макроэкономических балансов и межотраслевых связей, что привело к рекордной инфляции за 40-100 лет (смотря какую страну взять для сравнения);
▪️трудовых ресурсов (что привело к снижению производительности труда, утрате стимулов к работе и росту количества вакансий на рынке труда);
▪️дестабилизация финансовых связей и пропорций (что привело к повсеместному надуванию пузырей);
▪️в конечном итоге все это привело к дестабилизации долговых рынков и подрыву доверия к монетарным институтам.
Макроэкономический эффект так себе. Если сравнить официальные данные по ВВП, то 1 кв 2022 в сравнении с 4 кв 2019 приведет к следующему раскладу: США +2.7%, страны ЕС +1.4%, страны Еврозоны +0.8%, Великобритания +0.7%, Япония минус 0.6%, Германия минус 0.9%, Франция плюс 0.3%, Италия около 0%, Испания минус 3.6%, Нидерланды + 2.8%.
Япония, Германия и Испания в минусе, так и не восстановили провал COVID кризиса, а Италия и Франция около нуля. США, вкачав почти 6 трлн фискальных допингов тоже не очень.
Для наглядности я нормализовал динамику ВВП к сентябрю 2007, чтобы сравнить как за 15 лет прошли два кризиса и на пороге к третьему - последнему кризису для современной архитектуры мирового порядка.
Наконец то внедрился снова в базы данных ОЭСР после блокировки ))
Интересный момент с укреплением рубля и влиянием на бюджет страны.
По официальным данным Минфина России представлена детализация нефтегазовых сборов.
Таможенные пошлины и НДПИ на нефть в млрд руб в сравнении со среднемесячными ценами на нефть и среднемесячным курсом рубля за доллар.
▪️Январь 2022: 687.4 млрд руб, цена Urals - 86.4, курс рубля - 76.59;
▪️Февраль 2022: 867.2 млрд руб, Urals - 93.7, рубль - 77.16;
▪️Март 2022: 946.1 млрд руб, Urals - 91.3, рубль - 103.47;
▪️Апрель 2022: 1237.2 млрд руб, Urals - 71.4, рубль - 77.89;
▪️Май 2022: 873.7 млрд руб, Urals - 80, рубль - 63.31;
▪️Июнь 2022: 691.3 млрд руб, Urals – 90.2, рубль - 57.18.
Обычно расчеты по налогам идут по схеме T+1, т.е. доходы полученные, например, в марте – рассчитываются в апреле. Пиковые доходы, изъятые с нефти, были в апреле, а в мае резко провались, в июне продолжили стремительное падение. В июне собрали на 45% меньше, чем в апреле.
Если сравнить все нефтегазовые доходы, в мае-июне 2022 собрали 1.6 трлн по сравнению с 3 трлн в марте-апреле, т.е. обвал доходов мая-июня 2022 в два раза и даже ниже, чем в январе-феврале, когда доходы составили 1.76 трлн.
По сравнению с маем-июнем 2021 еще в плюсе, тогда собрали 1.26 трлн, но с июля 2021 доходы начали резко расти.
Urals в 90 долл был получен при средних ценах на Brent в 120 за июнь 2022. Сейчас цены ушли ниже сотки по Brent, что может утащить Urals к 70-75 долл. Поставки газа остановлены, рубль снова укрепляется. Поэтому доходы бюджета с июля и далее могут сильно обвалиться, даже к базе 2021 года.
Скоро Минфин начнет паниковать из-за курса, который расщепляет доходы бюджета.
По официальным данным Минфина России представлена детализация нефтегазовых сборов.
Таможенные пошлины и НДПИ на нефть в млрд руб в сравнении со среднемесячными ценами на нефть и среднемесячным курсом рубля за доллар.
▪️Январь 2022: 687.4 млрд руб, цена Urals - 86.4, курс рубля - 76.59;
▪️Февраль 2022: 867.2 млрд руб, Urals - 93.7, рубль - 77.16;
▪️Март 2022: 946.1 млрд руб, Urals - 91.3, рубль - 103.47;
▪️Апрель 2022: 1237.2 млрд руб, Urals - 71.4, рубль - 77.89;
▪️Май 2022: 873.7 млрд руб, Urals - 80, рубль - 63.31;
▪️Июнь 2022: 691.3 млрд руб, Urals – 90.2, рубль - 57.18.
Обычно расчеты по налогам идут по схеме T+1, т.е. доходы полученные, например, в марте – рассчитываются в апреле. Пиковые доходы, изъятые с нефти, были в апреле, а в мае резко провались, в июне продолжили стремительное падение. В июне собрали на 45% меньше, чем в апреле.
Если сравнить все нефтегазовые доходы, в мае-июне 2022 собрали 1.6 трлн по сравнению с 3 трлн в марте-апреле, т.е. обвал доходов мая-июня 2022 в два раза и даже ниже, чем в январе-феврале, когда доходы составили 1.76 трлн.
По сравнению с маем-июнем 2021 еще в плюсе, тогда собрали 1.26 трлн, но с июля 2021 доходы начали резко расти.
Urals в 90 долл был получен при средних ценах на Brent в 120 за июнь 2022. Сейчас цены ушли ниже сотки по Brent, что может утащить Urals к 70-75 долл. Поставки газа остановлены, рубль снова укрепляется. Поэтому доходы бюджета с июля и далее могут сильно обвалиться, даже к базе 2021 года.
Скоро Минфин начнет паниковать из-за курса, который расщепляет доходы бюджета.