Воспроизводственный долговой механизм частного сектора в США сломался в 2009, так и не был восстановлен до сих пор.

Вся стратегия с 2009 по 2022 заключала в бесконтрольном наращивании госдолга, замещая частный долг в структуре совокупного долга – все это безумие финансировалось за необеспеченные и безлимитные деньги ФРС (бесчисленные программы QE).

Уже тогда (в 2008-2009) США попали в ловушку долгового расширения – стало невозможным увеличивать долговую нагрузку сверх того, что достигли в 2008.

Концепция поддержки импульса экономического развития через кредитные каналы функционировала с 1983 по 2008 на траектории снижения средневзвешенных ставок заимствования, как на открытом рынке через облигации, так и через банковские кредиты.

Долговая экспансия 1983-2008 не могла быть достигнута без эффекта низкой базы (точки старта) и без эффекта нисходящего тренда процентных ставок. Именно тогда в США началось развитие финансовой индустрии после 50 летнего забвения (1933-1983).

Распухали инвестиционные банки, начала зарождаться и развиваться вся архитектура современных взаимных и денежных фондов (Vanguard, Blackrock, State St, T.Rowe Price, Geode Capital и другие), начало проникновение капитала с ростом мультипликаторов в фондовый рынок.

Органический импульс развития продолжался почти 25 лет (1982-2007). С 2009 фиктивный рост на искусственных допингах от ФРС и Казначейства.

Также надо учитывать, что макроэкономические условия, демография, импульс технологического развития, внешнеторговые связи и трансграничные операции, геополитика – все это было совершенно разным на точке старта в 1983 и сейчас.

40 лет назад в рамках борьбы с последствиями разрушительной 15 летней инфляции, экономика США имела огромное пространство для органического роста, низку базу старта, низкие долги, потенциал реализации глобальных проектов (внешнеторговая и промышленная глобализация, также глобализация и проникновение финансового капитала).

Сейчас:
▪️Глобальные проекты сворачиваются (именно на них после крушения СССР был получен мощнейший триггер роста развитых стран). Фрагментация мира ускорилась в несколько раз.

▪️Резко замедляется, а по сути, утрачивается импульс технологического развития. Тогда в США и Европе было «сквозное» развитие экономики по всем отраслям, как качественное, так и количественное. Сейчас весь потенциал развития локализован в инфотехе и биотехе, которые также утрачивают потенциал к органическому развитию.

▪️Демография в развитых странах ужасна (переход в сокращение популяции без учета миграции – в США чуть лучше, в Европе катастрофа).

▪️Снижается производительность труда в экономике, рабочая сила деградирует.

▪️Геополитика и цивилизационный разлом – отдельная тема.

Все это происходит на фоне масштабной деградации элиты и пороговых, критических параметров долговой нагрузки.

В дополнение к этому, рекордное за 40 лет инфляционное давление полностью уничтожает любой потенциал на долговую экспансию.

Этот «исторический разлом» не перезагрузить в рамках стандартных бизнес-циклов. Это долгосрочная проблема, меняется глобальная роль и функция бывших флагманов мировой экономики.

СВО тот триггер, который ускорит разрушительные последствия перехода Западной цивилизации в забвение, дисбалансы которой накапливались последние 25 лет.

Создание очагов напряженности во всем мире – является вопросом национальной безопасности США и стратегического выживания.

Нет сомнений в том, что США будут гасить конкурентные валютные зоны, цепляясь за статус главной резервной валюты. Это в первую очередь касается Еврозоны, как главного конкурента США.

Чем хуже Европе – тем устойчивее США. Отрицательная селекция и всепоглощающая деградация европейских политиков создали выжженное политическое пространство в Европе. Отупевшие в край евро-бюрократы готовы подрывать собственную энергетическую безопасность, серьезно деформируя и разрушая экономическую устойчивость стран Европы, реализовывая геополитические авантюры США.

За последние 4 года произошли весьма значимые события, которые имеют геополитическое отражение. Чистая отрицательная международная инвестиционная позиция (МИП) США составила 18.1 трлн долл, т.е. у США обязательств больше на 18 трлн, чем активов во всех инструментах и видах инвестиций (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

Что в этом примечательного? За 4 года отрицательное сальдо по инвестпозиции увеличилось более, чем на 10 трлн.

Чтобы сопоставить - за всю историю существования США до декабря 2017 они накопили отрицательный баланс по МИП в 7.7 трлн, к 2022 уже 18.1 трлн, с 2018 начался взрывной рост дефицита, который обусловлен радикальным снижением темпов инвестиций во вне и ускорением притока нерезидентов.

Почти 75% от ВВП составляет отрицательная чистая МИП США – подобного нет ни в одной крупной стране мира.

США имеют рекордный дефицит торгового баланса, рекордный дефицит счета текущих операций, год назад исполняли бюджет с рекордным дефицитом и теперь вышли на абсолютный рекорд чистой отрицательной МИП. Потрясающе...

Весь абсурд ситуации в том, что Европа, будучи главным поставщиком капитала в США, должна выглядеть достаточно ужасно, чтобы не создать конкуренции за финансовые потоки в долларовую зону, но при этом относительно стабильно, чтобы генерировать положительный денежный поток. Задача практически неразрешима.

За 4 года США нарастили дефицит по международной инвестиционной позиции более, чем на 10 трлн долл, что в 1.5 раза больше, чем за всю историю существования США до 2017 включительно. Для сравнения, все иностранные активы России 1.65 трлн, а профицит около 500 млрд долл.

Такие дисбалансы не могут продолжаться вечно. Частичный арест российских внешних активов обострил вопросы надежности инвестиций в долларовую зону и США, как гаранта исполнения обязательств. Этот аспект касается в первую очередь нейтральных к России стран – данная группа не является основным поставщиком капиталов в США, но может создать триггер для реализации деструктивных процессов.

За 1 квартал 2022 сжатие обязательств составило 1.42 трлн, сокращение активов перекрыло 1.06 трлн, что привело к общему чистому снижению обязательств на 376 млрд долл за квартал (чистая отрицательная МИП в 17.7 трлн против 18.1 трлн в конце 2021) по данным BEA (для доступа нужен VPN). Однако, чистые финансовые транзакции привели к росту обязательств на 252 млрд, а 627 млрд – это отрицательная переоценка.

С марта ситуация резко ухудшается, отток нерезидентов по трежерис достигает максимума за 6 лет (260 млрд за два месяца).

Что здесь важно понимать? Основа существования США – это доверие к доллару (резервный статус) и чистый приток иностранных инвестиций для финансирования рекордных дефицитов счета текущих операций и федерального бюджета. Без притока иностранных инвестиций, современная конструкция финансовой системы будет рассыпаться. Изменится все – пропорции, соотношения, направления денежных потоков.

Учитывая беспрецедентный характер зависимости США от иностранного капитала (75% чистых обязательств от ВВП), коллапс американской гегемонии в прежней конфигурации неизбежен. У мира просто нет столько ресурсов для снабжения этого паразита.

Европа, Япония и Корея погружаются в рекордные дефициты счета текущих операций, QE отключают – именно эти два канала были основным ресурсом поставки иностранного капитала в США.

Профицит перераспределяется в сторону нейтральных к России стран, которые преимущественно враждебны к США. Вот здесь и встает на первый план фактор токсичности доллара из-за неисполнения обязательств перед Россией. Никто не захочет пойти по этому пути, учитывая накал геополитического ожесточения.

Следовательно, осатаневший гигант, начнет раскидывать свои токсичные щупальца по всему миру.

Мой прогноз: геополитическое напряжение будет нарастать, как результат неразрешимых противоречий, как экономического, так и политического характера. После небольшой паузы коллапс активов продолжится. Европа, а чуть позже и США начнут погружаться в экономический апокалипсис, провоцируя цепную реакцию каскадного обрушения экономических институтов и расщепления межотраслевых связей. Крайне высока вероятность более тяжелого кризиса, чем Великая Депрессия.

Россия будет находиться в выигрышном положении в сравнении с США и Европой. Причина – ранний разрыв связей с гибнущей цивилизацией, рост автономии, отсутствие критических финансовых диспропорций.

В рамках цивилизационного разлома, переход к иным финансовым и макроэкономическим пропорциям, поиск альтернативных финансовых партнеров и создание параллельных к США кластеров затрудняется тем, что вся современная архитектура финансовой системы обращается вокруг США, а экспансия в Китай имеет ряд ограничений.

Монополия США чрезвычайно устойчива, а чтобы ее раскачать – потребуется много времени и усилий.

Мировые валютные резервы составляют 12.6 трлн долл на 1 квартал 2022, но 93.9% сосредоточено в долларах и в валютных зонах американских сателлитов.

Расклад следующий: доля доллара в международных валютных резервах 58.9%, доля евро - 20%, иены – 5.36%, фунты стерлингов – 5%, канадские доллары – 2.5%, австралийские доллары – 1.9%, швейцарские франки – 0.23%.

Доля долларов снижается с 2015 года с 66% до 59%. Доля евро стабильна последние 5 лет. В японские иены перетекали капиталы с 2015 по 2019 - увеличением доли с 3.5% до 6% и снижение с 2020, фунты без существенных изменений.

Но важно другое – валюты нейтральных стран последовательно наращивают свою долю с 2016 года – тогда занимали 3% от международных резервов, сейчас свыше 6%. Флагманом является Китай – в 4 кв 2016 доля юаня была 1%, спустя год 1.23%, в конце 2018 уже 1.9%, через год - 1.94%, в конце 2020 - 2.29%, в конце 2021 почти 2.8%, а по итогам 1 кв 2022 доля выросла до 2.88%, уверенно превышая канадский доллар.

С 2 кв 2022 экспансия юаня увеличится в международных резервах. Если раньше емкость и ликвидность рынка были сдерживающим фактором, теперь Китая один из самых ликвидных рынков, но изолирован от нерезидентов. Финансовая система закрытая, юань имеет ряд ограничений на свободную конвертацию, прозрачность низкая.

Начало положено к фрагментации мирового валютного пространства. Этот процесс длительный, сложный, но неизбежный. Закат долларовый империи необратим, как когда-то закат пережила Великобритания после Второй мировой. В этот раз будет несопоставимо больнее, потому что переход лидерства происходит в иное измерение.

Финансовые условия на российском долговом рынке крайне сложные – бизнесу отрезаны каналы небанковского фондирования.

Трехмесячное изменение объема непогашенной задолженности в облигациях российских эмитентов составляет минус 538 млрд, что несколько лучше апреля (минус 622 млрд) – но это сильнейшее сжатие в истории российской финансовой системы за 3 месяца.

В мае 2022 впервые за пять месяцев прекратилось сокращение облигационной задолженности (российские резиденты погашают больше, чем занимают).

Символический рост на 78 млрд, тогда как с декабря по апрель снижение составило 774 млрд, т.е. за май было компенсировано лишь 10% от сжатия долгов.

При этом нет прогресса ни у государства через размещение ОФЗ, ни у нефинансовых компаний. В мае на 96 млрд увеличил задолженность финансовый сектор, где коммерческие банки минус 21 млрд, а другие финансовые организации плюс 117 млрд (в основном брокеры и дилеры).
Эта статистика показывает, что при закрытых внешних рынках капитала, - остается закрытым и внутренний рынок капитала. Банковское кредитование агрессивно сжимается.

В этих условиях неудивительно, что компании отказываются от дивидендов, тк. собственный свободный денежный поток является основным ресурсом под долгосрочное развитие, - российскому бизнесу отрезаны внешние и внутренние каналы фондирования. Это является явным просчетом ДКП Банка России.

Почему в кризис растет доллар? Почему ужесточение ДКП ФРС может привести к волне суверенных и корпоративных дефолтов по всему миру и почему развивающиеся страны наиболее уязвимы?

Доллар растет в кризис, потому что подавляющая часть внешних долгов в валюте (почти 2/3) номинирована в долларах. При ужесточении ДКП растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов. Привлечь капиталы становится сложнее не только из-за стоимости, но и по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности.

Доля иностранной валюты во внешних долгах:
Индия – 67,8%, Россия – 71.9%, Бразилия – 78.9%, Мексика – 82.6%, Турция – 95.5%, ЮАР – 49.2%, Филиппины – 97.8%, Таиланд – 69.8%, Аргентина – 97%, Чили – 93.4%, Колумбия – 97.2%, Перу 99.2 %(!), Польша – 66.3% , Румыния – 86.3%, Венгрия – 85.6% и Болгария – 92.7%. По Украине – 96.3%, страны СНГ: Казахстан 87.2%, Белорусия 98.8%, Киргизия и Молдавия по 98.8%.

Оперативных данных по Китаю нет, но могу подтвердить, что доля валютного внешнего долга там последовательно снижается с 2000 года – начинали с 98%, сейчас ближе к 35-40%.

Шри-Ланка объявила дефолт по внешнему долгу – там 100% было в валюте, практически все страны Африки и Азии имеют 97-100%.

Ужесточение ДКП провоцирует отток спекулятивного и инвестиционного капитала с развивающихся рынков. По итогам первого полугодия 2022 отток капитала с развивающихся рынков в 2.5 раза превысил полугодие острой фазы кризиса с октября 2008 по март 2009, а ФРС еще даже и не начала. Да, долги за 13 лет стали в разы больше, но тенденция негативная.

Когда я пишу о скором коллапсе современной финансовой архитектуры – это долгосрочный трек, но перед подобным развитием событий, США пустят под нож слабые звенья цепи, выкачивая ресурсы со всего мира.

Поэтому процессы суверенных и корпоративных дефолтов следует рассматривать, как вероятные.

Весьма шокируют данные по импорту в Россию за второй квартал 2022. Ранее предполагалось, (как по зеркальной статистике основных торговых партнеров, так и по появлениям чиновников) что падение импорта за 2 квартал 2022 могло составить от 35 до 50% относительно аналогичного периода прошлого года.

ЦБ РФ опубликовал данные, согласно которым падение импорта за 2 кв 2022 составило всего 22.4% г/г (72.3 млрд против 93.2 млрд) по сравнению с ростом на 12% г/г за 1 кв 2022 (88.7 млрд против 79.1 млрд). Таким образом, за первое полугодие импорт составил 161.1 млрд по сравнению с 172.3 млрд за аналогичный период год назад (минус 6.5% г/г).

Из этого следует, что никаких явных проблем с импортом нет, о котором нам заявляли бизнес и чиновники. Учитывая масштаб логистических, торговых и финансовых ограничений, кажется странным падение импорта всего на 22% за период, который полностью охвачен санкциями. Но есть то, что есть. Нельзя опровергнуть данные ЦБ РФ, потому что, как минимум, необходимо иметь сопоставимые с ЦБ источники данных.

С экспортом ситуация также лучше, чем ожидалось. Рост в 1 кв 2022 на 59% г/г до 166.4 млрд, что стало рекордным экспортом в истории и рост почти на 20% /г во 2 кв 2022 – 153.1 млрд. За первое полугодие экспорт составил 319.5 млрд против 232.9 млрд год назад (+37.2% г/г).

Все это привело к образованию рекордного профицита торгового баланса в 80.7 млрд долл (77.7 млрд в 1 кв 2022), за первое полугодие профицит торгового баланса 158.4 млрд, что в 2.64 раза выше прошлого года.

Счет текущих операций составил 70.1 млрд во 2 кв и 68.4 млрд в 1 кв 2022, за первое полугодие 138.4 млрд, что уже ВЫШЕ рекордного 2021, когда за весь год профицит зафиксировали на 122 млрд.

ДОП: в комментариях иногда пишут мошенники якобы под моим именем с токсичными вредоносными ссылками. Никогда не переходите по ним – боты утилизируются по мере возможности, но иногда все равно выскакивают.

За первое полугодие 2022 в России образовался рекордный профицит счета текущих операций в 138.5 млрд (это уже выше рекордного 2021), который был сформирован из положительного сальдо торгового баланса в 158 млрд и дефицита первичных и вторичных доходов на 20 млрд.

Почти половина от профицита была распределен в погашение внешних обязательств на 62.5 млрд и приобретение финансовых активов на 68.4 млрд, где как было указано выше, почти все операции прошли по прочим инвестициям, бенефициаром которых были компании и население. Вероятно, значительная часть была распределена в юани.

Что здесь может показаться подозрительным? Во-первых, существенно более высокий импорт, который не согласуется с зеркальной торговой статистикой основных стран – торговых партнёров (по данным за апрель-май). Импорт по недружественным странам проваливался в 2-3 раза, что немного компенсировалось азиатским направлением, но не так, чтобы вывести импорт в минус 22% г/г по итогам второго квартала.

Данные любопытные, я склонен им доверять. Все это может означать очень мощные насосы скрытого импорта (параллельный импорт, через третьи страны или контрабанда – не суть важно). Импорт идет, проблемы по импорту преувеличены согласно данным ЦБ, однако, импорт в 72 млрд почти вдвое ниже потенциального импорта, который мог быть, учитывая объем экспорта и денежной массы в валютном измерении (ранее показывал высокую корреляцию).

Во-вторых, валютный контроль, вероятно, не такой уж и контроль. ЦБ фиксирует оттоки по инвестиционным выплатам в 22.6 млрд за первое полугодие 2022 (21.5 млрд в 1 квартале и 21 млрд во втором квартале 2022). Это лишь на 25% ниже 2021, когда границы были открыты и на 44% г/г ниже во втором квартале.

Инвестиционные выплаты – это проценты, дивиденды, репатриированная прибыль, которые по закону должны быть заблокированы, но нет. Утечки в 21 млрд в период, который полностью охвачен валютным контролем? Это слишком жирно.

Дело в том, что инвестиционные выплаты по географическому профилю инвесторов практически не охватывает нейтральные страны – это почти на 98% недружественные страны и офшоры, в которых сосредоточены российские деньги. Единственным логичным объяснением является точечный/управляемый вывод денег в российский офшорный капитал.

По курсу рубля в контексте обновленных данных ЦБ по платежному балансу.

Экспорт за второй квартал 2022 + 20% г/г. Каким может быть экспорт в 3 и 4 квартале 2022?

Год назад в 3 квартале 2021 база отсчета была на более высоком уровне из-за относительно дорогого сырья. Например, цены на нефть в среднем за квартал были 73 долл, уголь – 170 долл, газ – 600 долл, алюминий – $ 2645 долл, медь – $ 9382 долл, никель – $ 19110 долл, золото – $ 1790, серебро - $ 24.3.

В июле 2022 сильно ниже медь почти на 20%, алюминий минус 10%, никель на уровне, золото минус 4%, серебро минус 20%. Нефть выше на 45%, уголь вдвое выше и газ втрое выше.

Но нужно понимать, что средний дисконт составляет около 15-30% на поставки сырья. Дисконт включает возросшие расходы на страхование, логистику, финансирование операций, плюс покрытие рисков покупателей из-за вторичных санкций.

Поэтому, руда и промышленные металлы уходят на экспорт в июле 2022 по ценам почти в половину от средних цен за 3 кв 2021 (обвал рыночных цен на 10-30% и дисконт 15-30%). Также необходимо учитывать снижение физических поставок по западному направлению, которое не компенсируется ростом азиатских поставок. С металлами хуже, с нефтью и газом пока лучше.

По нефти также дисконт, однако поставки удалось перераспределить по сырой нефти и примерно минус треть по нефтепродуктам. Уголь мы практически не будем поставлять в Европу к концу года, а поставки газа упали уже в 4 раза г/г и упадут еще сильнее из-за остановки Северного потока. Поэтому рост цен уже не компенсирует выпадение физических поставок. Впереди газовые войны, что правильно в контексте ситуации.

Также следует учитывать, что разворот среднемесячных цен по нефти, газу и углю может произойти уже с июля из-за постепенного снижения спроса у основных потребителей – США, Европа, Япония и Китай.

За 3 квартал 2021 экспорт товаров и услуг из России был 146 млрд, в этом году может произойти сокращение на 25-30% г/г (падение цен на сырье, дисконты, снижение физических продаж). Поэтому от экспорта останется около 100-110 млрд в 3 квартале 2022. Экспорт держать будет нефтегаз.

При этом импорт продолжит рост на фоне оптимизации логистики, финансирования и выстраивания новых торговых контактов. Импорт может достичь 80-90 млрд за 3 квартал 2022. Все это в совокупности может существенно сократить положительное сальдо торгового баланса с 80 млрд до 20-30 млрд в 3 квартале 2022.

Как говорил на протяжении последних двух месяцев, разворотная формация по рублю будет формироваться в мае-июне. Не стоит ставить на укрепление рубля в 3 квартале и далее. Чудес не бывает на фоне разворота торговых потоков и поиска "дыр" в валютном контроле.

ЦБ раскрыл подробности грандиозного сброса акций Газпрома 30 июня, когда падение от максимума до минимума дня составило 35.7%, а дневной обвал по закрытию дня стал самым сильным за весь период публичного обращения Газпрома.

По комментарию ЦБ: «30 июня на рынке наблюдался негативный фон вследствие решения Газпрома о невыплате дивидендов за 2021 год. Доля сделок граждан в объеме торгов указанными акциями 30 июня составляла 73%. При этом, несмотря на волатильность цены в течение торгов и с учетом разнонаправленности заключенных сделок, физические лица за день увеличили объем вложений в Газпром на 0.1 млрд рублей. Таким образом, даже при довольно негативном фоне и последующей волатильности граждане не стали выходить из указанного актива, увеличив свои вложения.»

Доля физлиц в обороте торгов Газпрома увеличилась от средних 45% в начале года до 75% после СВО. Доля нерезидентов обнулилась, тогда как раньше нерезиденты имели сопоставимую с физлицами долю в обороте торгов Газпрома.

Увеличение вложений на 0.1 млрд руб может означать перераспределение инвестиций в Газпром к новым участникам, которые не были в позиции на 30 июня.

Доля Газпрома в портфеле физлиц составляла 36.5% до обвала 30 июня, т.е. более, чем каждый третий физик пострадал.

С апреля активность на рынке российских акций серьезно снизилась. Обороты торгов за июнь были в 5 раз меньше, чем до СВО, но главное во всем этом то, что существенно снизилось перераспределение активов между участниками финансового рынка.

Чистые покупатели/продавцы на рынке снизились на порядок – если с января по февраль 2022 объем перераспределенных активов доходил до 90 млрд в среднем за 15 дней, с мая по июнь этот показатель снизился 8-9 млрд, т.е. в 10 раз!

На гистограмме видно, насколько сильно снизили активность физлица в энтузиазме (с точки зрения выкупа рынка). Это может свидетельствовать о подрыве доверия к рынку и рост неопределенности относительно перспектив бизнеса и экономики. Потребуется время, чтобы нормализовались условия.

За период с апреля по июнь розничные инвесторы приобрели акций российских компаний на 21 млрд руб. Для сравнения, с января по февраль 2022 чистые покупки составляли свыше 270 млрд.

Физические лица в мае увеличили вложения в иностранные акции на сумму 39 млрд руб по данным депозитарного учета. Указанные притоки в иностранные акции на внебиржевом рынке во многом могут быть связаны с переводом ценных бумаг в российскую учетную инфраструктуру. При этом продажи гражданами иностранных ценных бумаг на Санкт-Петербургской бирже в мае – июне в небольших объемах продолжились.

Подробности по валютному рынку.

Население с апреля по июнь выступило чистым покупателем валюты в отличие от февраля-марта 2022, когда активно продавали валюту на Мосбирже. Население за этот период приобрело валюту на бирже на 0.4 трлн рублей (20% от всей продажи валюты на валютном рынке Мосбиржи).

За аналогичный период в предыдущие три года физические лица также покупали валюту, но в меньших объемах – 0.05, 0.2 и 0.3 трлн руб. в 2019, 2020 и 2021 соответственно.

С апреля 2022 фактически единственной категорией продавцов валюты на внутреннем рынке стали системно значимые кредитные организации (СЗКО), которые продавали преимущественно валюту клиентов-экспортеров. С апреля по июнь СЗКО продали на бирже долларов США и евро на 2 трлн руб, что составляет менее 30 млрд долл по среднему курсу за период. Это означает, что в среднем каждый пятый доллар экспортной выручки проходил через Мосбиржу.

Самым крупным «поглотителем» валюты являлись дочерние иностранные банки в России и прочие российские банки, не относящиеся к СЗКО, они в среднем перехватили свыше 73% от продажи валюты.

На валютном рынке продолжала расти доля торгов юанем. На биржевом – на торги юанем в июне пришлось 11% оборота (в апреле – 6%, в феврале – менее 1%), на внебиржевом – 8% (в апреле – 4%, в феврале – 1%).

Рост предложения юаня обеспечивали экспортеры, нарастившие его долю в валютной выручке. Существенно нарастили спрос на юани физлица (в июне доля физлиц в объеме покупок составила 13.9%, в объеме продаж – 5.5%, при практически нулевом уровне ранее), трансформирующие структуру своих сбережений в пользу иностранных валют дружественных стран. Объем торгов USD/CNY физическими лицами в июне составил 5.4 млрд юаней против 0.33 млрд юаней в мае.

EUR/USD коснулось паритета – это обусловлено различной траекторией денежно-кредитной политики ФРС/ЕЦБ и весьма скверным состоянием европейской экономики, которая сильно проигрывает американской. Но почему именно так?

Здесь я бы рассмотрел эти процессы через призму трансграничных финансовых потоков, которые лучше всего проявляются через международную инвестиционную позицию – это накопленные иностранные активы и обязательства.

Долгое время денежные потоки нерезидентов в Еврозону и США были сопоставимы, но с середины 2018 инвестиции нерезидентов в США резко пошли в отрыв, достигая разрыва в 15 трлн долл к началу 2022 в пользу доллара. Конкуренция за право быть «избранным» обострилась.

В условиях снижения финансовой глобализации и общемировой тенденции сжатия трансграничных финансовых операций, проблема финансирования двойного дефицита (счет текущий операций и бюджет) для США становится все более острой.

Среди всех валютных зон главным конкурентом доллара является не юань (это долгосрочная тема), а евро, имеющее сопоставимую финансовую инфраструктуру, спектр финансовых инструментов, юридическую основу, емкость и ликвидность рынка.

Юань активно развивается, но пройдут годы перед тем, как Китай взойдет на финансовый Олимп. Еврозона первая под замену долларовой зоны, поэтому США безусловно заинтересованы в том, чтобы создать неприемлемые условия функционирования в Европе, в которых в относительном сравнении США будут смотреться выигрышно.

В этой логике становится понятным большинство финансово-экономических и политических решений последних месяцев, учитывая полное отсутствие суверенитета Европы.

Долларовый насос…

Максимальное по темпам укрепление доллара с 2015 и достижение по уровням 2002 года ставит перед мировой экономикой несколько системных угроз:

В первую очередь – это удорожание обслуживания внешних долгов, номинированных в долларах (т.к доллар становится дорогим), которые очень популярны у развивающихся стран (Африка, Восточная Европа, Латинская Америка и Азия).

На траектории ужесточения ДКП ФРС, растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности (в этих условиях обычно пузыри сдуваются, склонность к риску снижается, контрагенты становятся более избирательными).

Все это в совокупности делает крайне уязвимыми страны, перегруженные внешними долгами, номинированные в долларах. В этих обстоятельствах логично делать ставку на дестабилизацию финансовой системы периферийных стран. Где то точно прорвет.

Во вторую очередь – это снижение доходов и прибылей американских компаний, т.к американские компании в среднем по рынку более, чем кто либо представлен на мировых рынках в процентном отношении к совокупной выручке (сравнивая с национальной выручкой). Это будет оказывать дополнительное давление на фондовый рынок США.

В чем угроза? Фондовой рынок США и американский бизнес прямым образом интегрированы в геополитику. Если будет плохо им, они сделают плохо всем. Поэтому ожидаю подлости и очередных авантюр от США.

Почему растет доллар? По причинам, описанным ранее. США в 2022 зависимы от иностранного капитала больше, чем когда-либо (особенно после отключения QE). Чтобы привлечь иностранные капиталы в США – необходимо сделать условия нетерпимости везде и конкурентного гэпа в сравнении с США на траектории роста доллара.

Если кто не заметил на гистограмме – рубль самая укрепившиеся к доллару валюта Планеты в 2022 году (это отдельная история).