Доверие к деньгам.

Резервные функции денег имеют основополагающую роль в формировании монетарной конструкции и доверии к деньгам. Невозможность или нежелание потребления материальных благ (при наличии соответствующих доходов) в текущем времени формируют сбережения.

Экономические субъекты аккумулируют денежные ресурсы, исходя из предположения, что денежные ресурсы сохранят покупательную способность в будущем. Экономический смысл сбережения заключается в страховке от будущих потенциальных проблем с ликвидностью (покрытие кассовых разрывов) и отсроченное/разнесенное во времени потребление товаров и услуг.

Данная концепция жизнеспособна только при условии, если общество солидарно в принятии сбережений, номинированных в определенной валюте, как легитимном платежно средстве, в противном случае сбережения будут принимать иную форму в других видах денег или в других классах финансовых активов.

Степень легитимности (доверие к деньгам) тем сильнее, чем более обширен спектр экономических субъектов, действующих в конвенции с общепринятыми представлениями о доверии к деньгам. Это само подпитывающая конструкция -расширение количества экономических субъектов, принимающих деньги, как легитимное средство сохранения богатства, способствует укреплению доверия и еще большей легитимизации денег.

Вот почему эволюция резервных валют неразрывна связана с коллективным мнением о надежности инвестиций в определенную валюту, но одновременно с этим это и ловушка резервного статуса валюты.

Доверие – это неустойчивый и динамический параметр в сфере коллективной психологии. По мере эволюции общества, по мере изменения межстрановых пропорции, макроэкономических структурных характеристик происходит смещение трансграничных и внутренних финансовых потоков и постоянный поиск надежности, исходя из конъюнктурных факторов, предпочтений и запросов общества.

Формирование сбережений в деньгах невозможно в той монетарной архитектуре, которая не принимается обществом. Деньги по своей сути — это социальный феномен, а резервирование, накапливание денег имеет перед собой цель покупки стабильности в неопределенном и хаотичном будущем, когда получение лучшей информации, конъюнктурные особенности или необходимости в потреблении позволяет реализовать право тратить.

Таким образом, накапливание денег происходит не ради накапливания, а ради будущих, т.е. разнесенных во времени расходов. Ожидание будущего использования сформированных резервов обуславливает саму процедуру формирования резервов.

Потребность в будущих расходах (чтобы купить что-то дорогое или значимое), неопределенность перед жизненными обстоятельства (предотвращение кассовых разрывов из-за обслуживания долговых обязательств или непредвиденных трат), внутренняя тревожность перед утратой текущего дохода и поиск богатства – вот составные характеристики факта сформированных накоплений.
#теория

Агрессивная денежно-кредитная экспансия, активно применяемая с 2008 по 2021 (особенно два последних года), создает риски искажения ожиданий экономических агентов относительно стоимости и доступности финансовых ресурсов в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Это побуждает бизнес и население брать несоизмеримо больший риск, наращивать долговую нагрузку, в том числе увеличивая кредитное плечо, вовлекаясь в авантюрные финансовые проекты и спекулятивные пузыри.

Основная уязвимость психологического аспекта затяжной и агрессивной ДКП – это условная вера в постоянство сверхмягких финансовых условий и неисчерпаемости предложения денег в любой момент и любого объема. Происходит ментальная подстройка, привыкание к новой реальности неадекватных, сильно смещенных стоимостных пропорций.

Синтезируется «иллюзия безопасности инвестиции». Предпосылками чего стали регулярные/повторяющиеся в течение многих лет опыты успешных и стремительных выкупов падений цен на финансовые активы и рекордная скорость разгона капитализации.

Создается критический навес участия институциональных единиц в спекулятивном ажиотаже, что неизбежно создает зависимость от искусственного происхождения ликвидности, а как следствие ловушку для регуляторов.

Пузыри, выраженные в десятках триллионов долларов и экстремальное вовлечение бизнеса и населения в подобные схемы, сковывают регуляторов в оперативных маневрах ДКП. Таким образом, результирующим итогом, становятся вовлечение регуляторов в надувание пузырей и всесторонняя поддержка, как вербальные интервенциями на рынке, так и фактической денежной накачкой.

Альтернативой является неуправляемое обрушение активов, основой которых стала гиперконцентрация участников финансовых рынков в спекулятивном ажиотаже и навесы многоуровневых маржинальных позиций, которые будут вынужденные лавинообразно покрываться, создавая триггеры для каскадного обрушения активов.

Помимо спекулятивного ажиотажа, сверхмягкие условия ДКП создают критическую массу «плохих» необслуживаемых долгов у бизнеса, которые не покрываются реальными денежными потоками в экономике. Зомби компании размывают корпоративную почву, отвлекая ресурсы экономики на неэффективные, непроизводительные и нерентабельные проекты, что существенным образом искажает векторы распределения материальных и финансовых ресурсов в экономике.

Стремление использовать окно избыточной дешевой ликвидности, «вера в светлое будущее» и искаженные ожидания деформируют долговой рынок, создавая неразрешимые проблемы и противоречия в будущем сразу, как только произойдет ужесточение ДКП.

Систематический необеспеченный избыток денег в системе приводит к формированию «пузыря» избыточного потребления и инвестиций бизнеса под необеспеченные доходы через беспрецедентные бюджетные субсидия, покрываемые неограниченной эмиссией. Макроэкономические показатели могут быть устойчивыми с растущей траекторией до тех пор, пока существует возможность неограниченной эмиссии.

Гэп между обеспеченными и необеспеченными доходами формирует определенные ожидания экономических агентов, подстраиваясь под новую реальность. Уязвимость заключается в том, что эта «новая реальность» не стационарна, а ограничена по времени и чем более существенен гэп, чем более продолжительна сверхмягкая ДКП, тем более существенны риски формирования «пузыря» избыточного потребления. Ужесточение ДКП и урезание бюджетных расходов неизбежно спровоцирует экономический кризис, как минимум, на величину избыточного потребления.

Продолжение следует (завтра)...
#теория

Санкции против России позволили нарастить невероятный торговый дефицит ЕС-Россия, это просто кульминация идиотизма! Браво ЕС! ))

Экспорт ЕС-27 в Россию обвалился рекордными темпами в истории. В 2022 после СВО и санкций экспорт рухнул до 3.4 млрд евро. В 2021 году в марте-апреле экспорт в Россию составлял 7.8 млрд евро.

В феврале 2022 экспорт ЕС в Россию - 7.4 млрд евро, в марте упал до 3.86 млрд евро, а в апреле 2022 уже 3 млрд евро – это уровни 2004-2005 годов. Максимумы экспорта были в 2011-2013, в среднем 9.5 млрд евро.

Однако, импорт вырос до запредельных 23.4 млрд евро в марте и 20.1 млрд в апреле (подобного еще не было в торговых взаимоотношениях ЕС и России), что вдвое выше 2021 года. Причина – рекордные цены на энергоносители.

Как результат, торговый дефицит ЕС-27 с Россией достиг астрономических 19.5 млрд евро в марте 2022 и 17.1 млрд евро в апреле 2022. Чтобы осознавать масштаб, год назад торговый дефицит в этот период составлял 3.2-3.9 млрд евро.

Курс рубля входит в зону нетерпимости для экспортеров и бюджета. Курс 52 руб за долл примерно также губителен, как и курс 130, - экстремальные отклонения нарушают хрупкий баланс в системе, т.к. приводят к профициту денежных потоков одних экономических агентов при неприемлемых издержках других.

Но если при курсе 130 руб за долл сверхдоходы были сконцентрированы у экспортеров, занимающих доминирующее положение в экономике России, то курс 52 приводит к непропорциональным искажениям, когда убытков больше, чем выгоды.

Подобный крепкий рубль мог быть конвертирован в эффект богатства, если торговые потоки были бы свободны и открыты. Но когда большая часть импорта закрыта прямо или косвенно, издержки перевешивают выгоду.

Негативное воздействие чрезмерно крепкого рубля – огромно, т.к. с каждым процентом укрепления в зону нерентабельности входят все новые сегменты производства и отрасли экономики. Может дойти до абсурда, когда выгоднее станет вывозить производство в страны СНГ, чем что-то делать внутри России. Про импортозамещение можно забыть.

Санкции и ограничения внутри России привели к тому, что накопление валютных активов стало невозможным – активы под угрозой заморозки, экспроприации за пределами России и обременены дополнительными комиссиями внутри России, к этому накладываются ограничения на транзакции и переводы между банками.

Ситуация, при которой почти не осталось экономических субъектов (кроме импортеров), которые имели бы возможность накопления валютных активов. Промежуточный вариант – накопление валютных сбережений в драгметаллах и валюте нейтральных стран, однако инфраструктура по последним еще не развита.

Однако, самым эффективным каналом абсорбирования являются торговые потоки при закрытых финансовых потоках, поэтому если импорт нарастить не удастся, единственный вариант балансировки – это принудительное сокращение экспорта.

Нет никакого смысла поставлять ресурсы, если выручку могут украсть или выручка будет продана за бесценок. Поэтому необходимо всерьез задуматься о принудительном ограничении сырьевого экспорта, что принесет нам выгоду с точки зрения геополитики, дестабилизируя мировые энергорынки и экономику развитых стран (форсируя долговой кризис в Европе и США).

Кредитное сжатие в России продолжается, что символизирует о жестких финансовых условиях и несоизмеримой политике ЦБ в контексте экономической и политической ситуации.

▪️Корпоративный кредит снизился на 124 млрд за счет валютной части (минус 126 млрд), однако 300 млрд было получено в рамках господдержки кредитования системообразующих компаний, поэтому без госсубсидий существенное сокращение.

▪️Выдача рыночной ипотеки составляет 43 млрд руб в мае, в апреле было 37 млрд, но это почти в 9 раз (!) ниже среднемесячных темпов выдачи в 2021 на уровне 350 млрд!

▪️Необеспеченное потребительское кредитование сокращается третий месяц подряд, но уже не так сильно (по предварительным данным, -0.4% в мае после -1.5% в апреле и -1.9% в марте).

Как все это комментирует ЦБ: «Стандарты выдач пока остаются достаточно жесткими, а ставки высокими – в результате финансово благополучные заемщики не предъявляют спроса на дорогие кредиты, а менее обеспеченные граждане могут не удовлетворять критериям получения кредита по результатам скоринга»

Девалютизация от недружественных стран идет полным ходом. Путин подписал указ, который на законодательном уровне фиксирует порядок расчетов по внешнему государственному долгу. Теперь все расчеты производятся только в рублях.

Кратко суть в следующем: открывается счет типа «И» через российскую финансовую инфраструктуру на имя иностранного депозитария, бенефициаром, которого являются иностранные кредиторы. Далее в соответствии с валютными обязательствами выплачиваются купонные платежи или погашаются еврооблигации по рыночному курсу.

Обязательства считаются исполненными в день формирования платежа по рыночному курсу рубля.
Остается открытым вопрос о судьбе выплаченных рублей по внешнему гос.долгу. Можно ли будет их конвертировать и можно ли будет их выводить из России?

Учитывая, насколько дешевая иностранная валюта, выплаты внешнего долга по текущему курсу рубля очень выгодны.

Одновременно с этим, Путин на форуме БРИКС заявил, что совместно с партнёрами стран БРИКС:
▪️ведется разработка надежных альтернативных механизмов международных расчетов;
▪️интеграция в российскую систему передачи финансовых сообщений (аналог SWIFT);
▪️идет расширение географии российской платежной системы МИР;
▪️прорабатывается вопрос создания международной резервной валюты на основе корзины валют БРИКС.

Так что отвязка от Западной финсистемы идет устойчиво и последовательно. Процессы необратимы...

После самой низкой инфляции в мае за весь период существования современной России, все идет к первой в истории дефляции в июне. С 1 по 17 июня цены снизились на 0.26%.

Пик «инфляционного выброса» был на первой неделе после СВО, далее инфляционное давление последовательно снижалось, с середины апреля вышли на околонулевые темпы, с середины мая в дефляцию. с 23 апреля по 17 июня изменение цен равно нулю – почти два месяца без роста цен.

С начала года к 17 июня ИПЦ вырос на 11.5%, и 16.4% г/г, продовольственные товары 18.8% г/г (-0.72% с 1 по 17 июня), непродовольственные товары рост на 18.7% г/г (-0.01% по 17 июня), услуги выросли на 8.3% г/г (-0.13%).

С 2015 по 2021 средний месячный рост ИПЦ в июне был 0.37%, 0.36% в июле, минус 0.04% в августе и +0.16% в сентябре. Август-сентябрь обычно в дефляции сезонно, поэтому если продержимся июль, есть все шансы увидеть около 13-14% годовой инфляции.

Сейчас происходит исторический переход от сверхмягкой денежно-кредитной политики (которая продолжалась с середины 2008 по 2021) ведущих центробанков мира к резкому ужесточению.

За эти 13 лет неограниченная и сверхмягкая ДКП нарушила механизмы обратных связей, что с одной стороны привело к экспансии «зомби-компаний» - бизнеса, имеющего около нулевую маржинальность и существующего за счет долгов, а с другой стороны к деградации политической и корпоративной элиты.

Этот прямым образом выражается в отрицательной рентабельности долга, что означает неизбежность перманентного количественного ослабления с целью поддержки выпадающих доходов экономики в рамках прошлой реальности. Отключение монетарной экспансии в будущем приведет (уже приводит!) к обрушению финансовых рынков, кассовым разрывам и проблемам в обслуживании долгов.

В основе развития лежит эволюционный процесс естественного отбора, основанный на обратных связях. Сверхмягкая денежная политика отключают этот механизм, выводя провалившихся экономических агентов из состояния банкротства.

Смысл экономического кризиса заключается в разрешении структурных дисбалансов экономического и финансового характера между институциональными группами через устранение неэффективных звеньев цепи и выводу в первый эшелон более сильных, конкурентноспособных, эффективных структур.

Сам кризис возникает тогда, когда накопленный уровень ошибок в системе становится слишком велик, чтобы внутренние демпферы могли балансировать противоречия. Количественное ослабление не разрешает проблемы, оно их замораживает через купирование кассовых разрывов и насыщение системы избыточной необеспеченной ликвидностью.

Неограниченная необеспеченная эмиссия ставит перед системой массу рисков – инфляционных, структурных и финансовых.

Деньги в капиталистической экономике, как высшая мера принуждения, ровно, как и процедуры взыскания долгов - создавали ранее кластеры/очаги конкурентоспособности, где за счет естественного отбора, побеждали наиболее приспособленные и эффективные. Борьба за выживаемость шла путем повышения КПД, производительности, предоставлении лучшего баланса цены и качества, повышении маржинальности и концентрации на инновациях и прогрессе.

Фиатные деньги имеют неустойчивую конструкцию доверия. Вне зависимости от уровня развития экономики, центральные банки постоянно должны доказывать легитимность денежной системы/национальной валюты, препятствуя бесконтрольной/неуправляемой экспансии квазиденег и любых форм производных денежных инструментов, генерируемых частной экономикой.

Это могут быть цифровые валюты, финтех инструменты, либо квазиденежные конструкции. Существующие денежные формы и пропорции никогда не являются окончательно сформированными, они всегда находятся в динамическом равновесии, подтверждая то, что фундаментом денежных отношений является принцип доверия.

Монополия на доверие к центральным деньгам весьма хрупка, т.к. в условиях нарушения денежного равновесия и доверия к устойчивости денежной системы, происходит отказ, бегство из фиатных денег в финансовые суррогаты. Это является результатом утраты доверия в способность центральных денег сохранять долгосрочную покупательную способность.

В текущих условиях стабильность финансовой системы, рост рынков и иллюзия благополучия поддерживались допингами. Все это работает только до одного момента – пока QE продолжается, а продолжение QE может быть только в условиях дефляционной спирали – долгосрочно подавленных инфляционных ожиданий и процессов.

Рост инфляции неизбежно ломает всю конструкцию с катастрофическими последствиями.

Инфляция с середины 2021 пошла в разгон, в 2022 выходит на 40-100 летние максимумы.

Как они раньше решали проблемы?
▪️понижением средневзвешенных ставок заимствования через снижения ключевой ставки и стоимости капитала на денежном рынке;
▪️ насыщение финансовой системы избыточной ликвидностью для обеспечения бесперебойного процесса рефинансирования долгов;
▪️ агрессивным замещением частного долга государственным в структуре совокупного нефинансового долга.

Теперь этого нет. Продолжение следует...
#теория

Сейчас мы входим в эпоху потрясений и финансовых, экономических катастроф. Многие мои читатели предметно не знакомы со спецификой и нюансами финансового кризиса 2008 (а впереди кризис несопоставимо жестче 2008). Многие далеки от финансового мира, поэтому я постепенно буду объяснять сущность денежной системы, базовые определения и так далее. Уже скоро в СМИ будут появляться такие термины, как «кризис доверия», «ликвидность» и многое другое.

Начну с ликвидности (для многих это понятно, но большинство далеко от финансовых рынков).

Ликвидность финансовых активов представляет собой условия, при которых можно произвести сделку купли/продажи с минимальными транзакционными издержками в момент возникновения данной потребности по объявленной цене.

Чистая ликвидность — это когда предоставление номинала контрагенту в любой момент реализует представленный номинал без транзакционных издержек. Поэтому ни земля, ни недвижимость не могут быть ликвидными средствами, т.к. существует слишком большой лаг между возникновением потребности и реализацией с значительными транзакционными издержками на риелторские услуги.

В условиях развитой финансовой системы при стабильных условиях ликвидными являются акции, облигации, некоторые структурные финансовые продукты, как паи ETF, взаимных фондов.

Важным нюансом ликвидности финансовых активов является стабильный спрос со стороны контрагентов, который имеет тенденцию к росту на траектории роста финансовых активов, тогда как в товарной экономике инверсная логика – чем выше цена, тем ниже спрос. В финансовых активах иначе, покрытие предложения спросом увеличивается по мере роста цен и снижается при падении цен на финансовые активы.

Ликвидность – это наличие покупателей и продавцов на рынке, готовых реализовать требование контрагентов. Уровень ликвидности – это способность к поглощению или удовлетворению встречных заявок и чем эта способность выше, тем более емким является рынок.

Ликвидность финансовых активов – это социальный феномен. Интерес одних участников торгов подогревает интерес и ажиотаж других участников, и эта спираль раскручивается до тех пор, пока круг заинтересованных лиц или их финансовые возможности не исчерпаются. Но есть важный нюанс – ни один класс финансовых активов не может быть перманентно и устойчиво ликвидным на долгосрочном горизонте, как ввиду структурной неоднородности и фактора эволюции финансового актива с течением времени, так и по причине социального фактора.

Концентрированное внимание широкой выборки участников торгов на каком-либо финансовом активе не может быть постоянным. На интерес к активу влияет: траектория зрелости или динамика финансовых показателей, концентрация новостей и вектор медийной составляющей, эффект моды, общественные предпочтения – все перечисленное является динамическими параметрами.

Все это и обуславливает определение финансовой ликвидности, которая характеризует способность участников торгов к быстрой реализации своих требований на покупку или продажу по желаемой цене. В полной мере финансовые активы не могут считаться деньгами не только по причинам временных разрывов ликвидности из-за перекоса спроса и предложения, но и по причине постоянных транзакционных издержек в виде комиссии брокеров, биржи и представителей финансового сообщества, выступающих посредниками в сделках на организованных торгах.

Фокус внимания инвестиционного сообщества всегда ограничен на незначительном спектре финансовых активов, именно поэтому поиск ликвидности всегда узконаправлен в конвергенции массового психоза. Отсюда следует, что формирование цен на ликвидные активы, как правило, оторвано от фундаментальной составляющей и является индикатором настроения толпы, количества денег в системе и конъюнктурных факторов.

Природа рынка иррациональна с точки зрения определения текущей стоимости, но находит фундаментальное отражение, обратные связи на среднесрочной и долгосрочной перспективе. Попытка предсказать краткосрочную динамику цены на ликвидный актив эквивалентна попытке предсказать стохастический процесс.
#теория

Продолжение ликбеза про ликвидность и спекулятивную природу рынков - информация, которая актуальная сейчас и будет еще более актуальна в будущем по мере роста волатильности и неопределенности.

Ликвидность неразрывно связана со спекулятивной составляющей, а спекуляции формируют уязвимые и хрупкие ожидания толпы, что в свою очередь означает волатильность цен на активы. В отличие от реальной экономики, в финансовом мире спекуляций рост цен способствует усилению спроса, а падение цен усилению предложения, т.е. на восходящей траектории ценовой динамики количество покупателей превышает количество продавцов, а на нисходящей траектории соответственно наоборот. Экстремумы на рынке формируются при дисбалансе способности покупателей и продавцов реализовывать свои платежеспособные требования.

Значительная часть участников финансового рынка на организованных торгах не заинтересована во внутренней стоимости актива – получении дивидендов или процентных платежей, ровно как не заинтересована в титуле собственности.

Основные мотивы концентрируются на захвате курсовой/ценовой динамики – спекулятивной игре на ожиданиях роста или падении активов. Несовершенство в доступе и обработке информации, дифференцированная ментальность и различная способность к интерпретации информации, различные представления о ценностях, запросы и требования к ресурсам всегда формируют кластеры покупателей и продавцов на рынке. Именно это и позволяет финансовым рынкам быть ликвидными.

Но вместе с этим и возникает ловушка ликвидности финансовых активов. Отдельные группы участников торгов на открытом рынке могут реализовать свое предложение по желаемой цене, но по мере увеличения количества претендентов на продажу произойдет диспропорция между спросом и предложением и цены начнут снижаться. Соответственно, если локальные группы реализуют свое право на продажу, акции или облигации могут считаться ликвидными инструментами, но если это происходит на макроуровне, то разрывы в ценах и ликвидности неизбежны.

Спекуляции основаны на ожиданиях и финансовые рынки, по своей природе, всегда находятся в состоянии неопределенности – это основополагающий принцип ликвидности финансовых активов, т.е. концентрированное присутствие покупателей и продавцов, готовых действовать. Появление иллюзорной определенности – это всегда эквивалент утраты ликвидности, т.к. на рынке начинает господствовать какая-либо сторона, что затрудняет обмен активами.

Продолжение следует (далее про кассовые разрывы в системе и кризис доверия).
#теория

Золотой рубль.

Годовое производство золота в России 300-330 тонн, в период с 2014 по 2019 ЦБ РФ скупал в среднем по 200 тонн золота, в 2020-2021 ЦБ приостановил закупки, и Россия резко нарастила экспорт до 320 и 300 тонн в год.

Сейчас де-факто, экспорт золота из России заблокирован. Остается только внутренний рынок и возможности ЦБ по наращиванию золотых резервов.

Одним из путей решения финансовой блокады для международных расчетов – может стать привязка рубля к золоту, т.е. сделать обеспеченный золотом рубль с целью повышения доверия к российской финансовой системе.

Может это и возврат на 50 лет назад, но в условиях мирового финансового коллапса, подрыва доверия к базовым валютам, «золотой рубль» будет иметь конкурентные преимущества. Речь идет исключительно о внешних расчетах.

На схеме концепция «золотого рубля», предложенная ВЭБ.РФ. Здесь ВЭБ предлагает под золотое обеспечение выпустить стейблкоин под рабочим названием «золотой рубль», а курс валюты будет привязан к курсу золота на мировом рынке.

Как изолировать токсичные валюты и при этом не допустить переукрепления рубля?

Еще одна идея, предложенная правительством в лице ВЭБа, по обходу западных санкций.

Российские компании поставляют в Китай нефть, газ, уголь и прочие товары. Им разрешается не репатриировать часть полученной валютной/ юаневой выручки в Россию.

Они могут продать установленный объем валютной выручки за рубли, но сама валюта остается в Китае. Эта оставшаяся часть валюты поступает в один из китайских банков, который фактически становится оператором всей системы.

В случае с Ираном такую функцию выполнял банк Куньлунь, но это может быть и другой банк по усмотрению китайской стороны. За счет этих средств создается юаневый пул, который используется для оплаты импорта из Китая.

После формирования российского валютного пула на счетах китайских банков, российские компании за рубли в России могут приобретать юани из этого пула и оплачивать таким образом импорт. На российской стороне также создается структура оператор. Им может быть либо один из уже существующих российских банков, либо вновь созданный банк специально для данной схемы.

Данная схема позволяет полностью изолировать токсичные валюты - первое, а во-вторых, устранит риск переукрепления рубля, т.к. выручка будет аккумулироваться за пределами России, но при этом быть в распоряжении России под межправительственные гарантии.

Главным минусом этой схемы является привязка к торговому обороту по стране, т.е. валютный пул предполагает оплату товаров и услуг только в Китае, если этот пул расположен в Китае и так далее.

Санкции Запада против России сделали невозможными расчетные и инвестиционные операции в валюте западных стран. Теперь доллары, евро, фунты, иены и так далее являются токсичными, т.е. высок риск заморозки, блокировки счетов, финансовых операций и транзакций.

Какие решения находятся на столе у правительства? Одно из ведомств, которое этим занимается – ВЭБ. Доклад на 60 страниц, я приведу самое важное из доклада.

▪️Расширение использования национальных платежных систем - распространить систему карт «Мир» на платежи в иностранных валютах дружественных стран. Поддержать на правительственном уровне подключение российских банков (в т.ч. находящихся под санкциями) к системе UnionPay.

▪️Поддержать распространение СПФС – российского аналога SWIFT (системы передачи финансовых сообщений). С марта 2017 система СПФС начала функционировать полностью автономно с подключенными к ней российскими кредитными организациями и другими финансовыми учреждениями, к концу 2018 почти вся финансовая система была подключена к СПФС.

С 2018 года осуществляется подключение к системе СПФС государственных и коммерческих банков стран ЕАЭС (Европейско-азиатского экономического союза). Пока платежи через СПФС в основном можно совершить только внутри РФ. Сейчас правительство РФ ведет переговоры с центральными банками Китая, Турции и Ирана, на предмет распространения технологии СПФС и в этих странах.

Стратегическая цель: превращение СПФС в международную систему платежей на пространстве СНГ и Большой Евразии, включая Китай и другие дружественные страны.

▪️Оплата в национальных валютах через механизм своп-линий между центральными банками нейтральных стран с целью поддержки двусторонней торговли и прямых инвестиций между странами. Это операция необходима, чтобы изолироваться от западного контура финансовой системы по расчетным и кредитным операциям.

▪️Использование бартера и биржевая торговля товарами без участия токсичных валют. Бартерной операцией является такая сделка, в которой оплата частично или полностью происходит на основе взаимозачета товарами или услугами.

Виды бартера: встречные закупки, авансовые закупки, сделки оффсет, сделки с передачей товара (финансовая компенсация типа «свитч»), контрзакупки, операции с давальческим сырьем, компенсационные соглашения и т.д.

Минусы бартерной торговли известны и понятны. Для решения проблемы – организованные торги. Повышение уровня организованности и эффективности биржевой торговли путем совершенствования системы учета трансферных цен и создания необходимой инфраструктуры. Она может включать в себя создания пулом ведущих экспортеров торгового дома для проведения организованной бартерной торговли, а также отдельной биржи или секции биржевой торговли Мосбиржи и СПБ.

▪️Использования рубля в расчетах за экспортные поставки российской продукции по аналогу «газ за рубли».

Недостатки: высокая волатильность, валютные риски, низкая емкость и ликвидность рынков, высокие транзакционные издержки, ограничения в резервировании полученной валюты.

Для стабилизации курсов валют в установленных пределах было предложено использовать в рамках ЕАЭС Пул условных валютных резервов, который предполагает обязательства каждой из сторон в случае необходимости выделить нужные средства для поддержания валют.

Для перехода на расчеты в национальных валютах между Россией и Ираном проработать вопрос об обеспечении функционирования системы передачи финансовых сообщений и соединении платежных систем МИР и «Шетаб».

▪️Золотой рубль описан здесь.

▪️Создание клиринговых центров и валютных пулов описано здесь.

▪️Использование товарных валют, как средство платежа. Возможно формирование средневзвешенной корзины основных ликвидных экспортных товаров и золота в качестве прямой основы для национальной валюты. Однако, это идея еще не проработана у правительства, ровно как и вчерашняя озвученная Путиным идея о корзине валют дружественных стран.

▪️Криптовалюты и распределенный реестр. Об этом отдельно в другой раз

Bloomberg и ICIS допускают ошибку в оценке газовых доходов Газпрома. По всей видимости, они просто перемножают среднемесячные цены на газ TTF на объем поставок в Европу и делают неправильные выводы. Они сообщают, что физические поставки Газпрома упали в 4 раза без учета Турции и Молдовы относительно прошлого года (это действительно так), однако валютная выручка остается выше прошлого года.

Газпром не поставляет газ по среднемесячным TTF ценам, там сложная формула и, как правило, межправительственные соглашения почти с каждой страной. Цены в явном виде по странам никогда не публиковались, собственно как и механизм ценообразования. Предположительно, примерно 20% контрактов Газпрома на поставку газа в Европу привязаны к нефти, 50% – к спотовым ценам и оставшиеся 30% привязаны к форвардам сроками от квартала до года.

Что здесь нужно знать? За прошлый год выручка в дальнее зарубежье по газу составила 5.28 трлн руб, выручка по продуктам нефтегазопереработки 763 млрд руб, от продажи нефти и газового конденсата 714 млрд руб, по остальным позициям еще 83 млрд руб. Итого 6.86 трлн руб, что составляет 78.7 млрд евро (215 млн евро в день) или 60.6 млрд евро по газу (165 млн евро в день) по среднему курсу за 2021.

Тогда как по данным ICIS, поставки в Европу без учета Турции составили 144.7 млрд куб.м газа с выручкой в 58.7 млрд евро, что соответствует средней цене в 405 евро. По данным Газпрома, из 185 млрд куб.м газа, поставленного в дальнее зарубежье в 2021, на Китай приходится 10.4 млрд куб.м и еще 16 млрд куб.м в Турцию.

Европа без учета Турции занимает в структуре выручки Газпрома примерно 89%, соответственно годовая выручка 53.9 млрд евро в 2021, что на 8% ниже оценок Bloomberg/ICIS. Но какая выручка Газпрома в 2022?

Какая выручка Газпрома может быть за первое полугодие 2022 от поставок газа в Европу? Сейчас Газпром не публикует отчеты и публиковать не собирается, так же не сообщает никакой оперативной информации, где можно было бы оценить денежные потоки.

Bloomberg/ICIS попытались произвести оценки, но они использовали неверную формулу цены, завышая выручку минимум на 10% за 2021 год по моим расчетам на основе прошлой отчетности Газпрома. Но наличие даже подобной информации лучше, чем ничего.

Итак, с 1 января 2021 по 21 июня 2021 выручка Газпрома от поставок газа в Европу без учета Турции составила 15.1 млрд евро при поставкам 72.7 млрд куб.м газа, что соответствует средней экспортной цене в 207 евро. При корректировке расчетов, более правдива цена в 185 евро за первое полугодие 2021.

Выручка в этом году за аналогичный период составила 50 млрд евро при поставках 46.5 млрд куб.м газа, соответственно выходит – поставки сократились на 36% при росте выручки в 3.3 раза, а цены 1075 евро за 1 тыс куб.м газа (рост почти в 5 раз!), поставленного в Европу.

Выручка за январь 2022 составила 9.22 млрд евро, выручка в феврале 2022 - 7.57 млрд евро, в марте 9.6 млрд, в апреле 11.16 млрд, в мае 8.7 млрд евро, а в июне выручка может рухнуть до 4.7-4.8 млрд евро, т.е. Газпром до беспредела сократил поставки газа (в 4 раза ниже 2021 года).

Я предполагаю, что эти оценки за 2022 ошибочные, т.к. я схожусь на средней около 820-850 евро за первое полугодие 2022, а не 1075 евро за 1 тыс куб.м, как указывают западные агентства. Соответственно, более реалистично увидеть рост выручки в 2.5-2.6 раза при сокращении поставок на 36% с 1 января по 21 июня 2022 относительно 2021.

Тем не менее, выручка однозначно рекордная и даже если Газпром продержит столь низкие поставки газа (в 4 раза ниже 2021), ценовая конъюнктура компенсирует выпадение поставок (цены на газ в Европе выросли более, чем на 60%, когда Газпром на 60% отключил Северный поток.

Итак, отвечая на вопрос, какая выручка Газпрома за первое полугодие 2022 от поставок газа в Европу? Как минимум, 38 млрд евро по нижней границе точно будет и это в 2.5 раза больше 2021.

Укрепление рубля наглядно на примере дневной выручки Газпрома по поставкам газа в Европу (без учета Турции).

Ситуация здесь тревожная – от почти 45 млрд руб дневной выручки от поставок газа в середине марта, к 21 июня 2022 выручка Газпрома снижается к 5 млрд руб. С марта по апрель среднедневная выручка составляла около 33 млрд руб, в июне 11.3 млрд, а после экстренной остановки всех трубопроводов выручка упала до 6 млрд руб.

Здесь одновременно действуют три фактора – сверхинтенсивное укрепление рубля, экстремальное снижение физических поставок и стабилизация среднемесячных цен в Европе по сравнению с началом года.

Но если нефть и газ еще неплохо, с металлургами гораздо сложнее. Биржевые цены на медь упали на 20%, на алюминий падение на 35%, никель почти вдвое сократился от марта. Добавить к этому снижение физических поставок металлургов примерно на 30%, укрепление рубля в два раза за 3 месяца и дисконты на рынке – выходит, что выручка металлургов сократилась в 5-7 раз в рублях в июне в сравнении с мартом!

Конъюнктура становится тяжелой, поэтому дикое укрепление рубля скоро закончится – экспортные потоки осушаются.