[신한투자증권 혁신성장 김지영]

파마리서치(KQ.214450) - 리쥬란 브랜드 위상 증명

▶ 신한생각: 1Q 비수기 선방, 바닥 다지기 완료
- 비수기인 1Q에도 성수기인 4Q를 뛰어넘는 호실적 기록
- 2Q 모멘텀 집중과 경쟁 리스크 해소로 바닥 다지기 완료. 주가 반등에 무게

▶ 1Q26P Review: 시장 우려 불식, 이제부터 성장 사이클 재진입
- 1Q26P 매출액 1,461억원(YoY +25.0%, 이하동일), 영업이익 573억원(+28.1%), OPM 39.2%로 컨센서스 부합
- 내수 의료기기는 1Q 의료관광 위축에도 내국인 수요만으로 QoQ 플랫. 경쟁심화에 따른 리쥬란 수요 잠식 우려 해소
- 해외 의료기기는 중국/일본향 수요 둔화로 QoQ 하락했으나, 유럽 등 신시장 호조로 상쇄 전망. 4월 필러 수출 ATH
- 화장품 고성장(YoY +51.0%). 미국/중국 오프라인 채널 확대 및 동남아 온라인 채널 호조 영향
- 2Q 모멘텀 집중. 의료기기 내수 QoQ +10%, 해외 +25%, 화장품 상방 열려있음을 제시

▶ Valuation & Risk: 투자 매력 높아지는 시점
- 그간 경쟁 우려와 대형주 강세로 수급 열위 지속됐으나, 성장성, 모멘텀, 리스크 해소, 밸류에이션 매력 고려시 다시금 관심 가져볼 필요

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위 내용은 2026년 5월 11일 07시 51분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
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[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이채윤]
시스템 반도체 - 한국형 실리콘 실드 가동

Contents
I. TSMC 공급 및 실적 분석
  TSMC 공급 병목 조사
  TSMC 실적 분석I
  TSMC 실적 분석II
  병목은 5nm에서 3nm로 이동

II. 삼성전자 파운드리 실적 분석 
  잠재 고객사 실적 기여 분석
  A) 빅테크
  B) 스타트업
  C) HBM 베이스다이

III. 파운드리 동향
  인텔
  SMIC
  테슬라/스페이스X/xAI 테라팹

IV. IP/디자인하우스 밸류체인 시사점
주요 업체 동향
  대만계 디자인하우스 케이스 조사  

V. 시스템 반도체 상장사 분석
파두(목표주가 130,000원),
세미파이브(목표주가 52,000원),
오픈엣지테크놀로지(NR),
에이디테크놀로지(목표주가 62,500원),
ARM 홀딩스,
알칩 테크놀로지

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위 내용은 2026년 5월 12일 8시 5분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

[신한투자증권 혁신성장 김유민]

서클 인터넷 그룹(CRCL.US) - USDC 지배력 확인, ARC 생태계 개막

▶️ 신한생각 금리 역풍 속 플랫폼 확장, ARC가 다음 성장축
- 준비금 수익 감소에도, USDC 유통량 성장, 온체인 거래량 급증, RLDC 마진 개선 등 펀더멘털 견고
- ARC 생태계와 Agent Stack 출시로 수익 다각화. 조정 시 분할 매수 관점 유지

▶️ 1Q26 Review: 이자율 하락에도 마진 개선, 플랫폼 성장 확인
- 1Q26 매출 6.9억달러(+20% YoY), 순이익은 5,530만달러(-15% YoY)로 각각 컨센서스 대비 3.7% 하회, 14.2% 상회
- RLDC 마진은 41.4%로 전분기 대비 1.3%p 개선. 플랫폼 내 USDC 잔고 급증이 견인
- 기타수익은 4,200만달러(+100% YoY)으로 최고치. 온체인 거래량 폭증, USDC 거래 점유율 역대 최고. CPN TPV는 견조
- ARC 토큰 프리세일 2.2억달러 조달(토큰 전량 기준 30억달러 수준)
- Circle Agent Stack 출시. x402 결제의 99.8%가 USDC로 처리되며 AI 에이전트 경제의 기축통화 지위 확립

▶️ 금리 방향성과 ARC 메인넷 일정이 단기 주가 방향 결정
- 2026년 가이던스 유지, ARC 관련 영향은 2Q26 업데이트 예고
- 금리 하락 시 준비금 수익 압박이 지속될 수 있으나 플랫폼 내 USDC 비중 확대와 기타수익 고성장이 완충
- CLARITY Act 입법, ARC 메인넷 출시, 에이전트 경제 확장이 중장기 리레이팅 촉매. 조정 시 분할 매수 관점 유지

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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이병화]

씨엠티엑스(388210.KQ) - 지금부터 매수 구간

▶️ 신한생각: 잠깐의 모멘텀 부재가 가져온 매수기회
- 1Q26 비수기 실적 모멘텀 부재와 오버행(3개월 락업 해제) 이슈로 인해 주가 조정
- Peer 대비 압도적 저평가 영역, 2분기 및 하반기 실적 모멘텀을 고려할 때 저가 매수 기회로 판단

▶️ 1Q26 Review: 예상대로 쉬어가는 분기
- 1Q26 매출액 441억원, 영업이익 135억원을 기록, 인력 증가에 따른 인건비 상승으로 영업이익은 추정치 하회
- 2Q26부터 삼성전자 및 해외 고객사 양산 품목 확대로 매분기 매출 성장, 영업이익률 개선 전망
- 하반기 국내 및 미국 신규 고객향 퀄 완료 시 Big5 선단공정 모두 납품 가능해져 주가 프리미엄 요인으로 작용

▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 목표주가 200,000원 유지
- 투자의견 ‘매수’ ,목표주가 200,000원 유지, 12MF PER 18배 수준으로 티씨케이(31배) 등 경쟁사 대비 저평가 상태
- 삼성전자뿐만 아니라 북미, 대만향 선단공정 매출 확대 본격화되며 저평가 해소 기대
- 상장 전 FI 보유 물량의 락업이 대부분 해제되어 장기 투자자를 제외한 물량은 상당 부분 출회된 것으로 판단

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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 김지영]

씨어스(458870.KQ) - 실적 서프라이즈와 열린 하늘길

▶️ 신한생각: 실적 호조, 중동 수출길 개척으로 주가 상승 재점화
- 1분기 중동 전쟁과 원가 부담 우려에도 불구하고 씽크(Think) 영업 호조와 성공적인 비용 관리로 우려 요인 제거
- 국내 시장의 구독 모델 전환에 따른 현금 창출원(Cashcow) 확보 및 해외 시장 높은 성과 기대
- 중장기적 성장성을 바탕으로 주가 리레이팅의 초입 단계에 진입한 것으로 판단

▶️ 1Q26 Review: 우려와 달리 호실적
- 1분기 매출액 325억원(+699.2% YoY), 영업이익 139억원(흑자전환)으로 추정치를 각각 8%, 32% 상회
- 씽크 누적 설치 17,583병상 달성 및 설치 가속화로 2026년 연간 30,000병상 이상 설치 가능 전망
- UAE 원헬스와 3년간 모비케어 10.5만대(약 220억원 규모) 공급 계약 체결, 국내 대비 3배 이상의 반복 매출 기대
- 서버 및 메모리 원가 상승에도 매출 증가에 따른 영업레버리지 효과로 영업이익률(OPM) 42.6% 방어

▶️ Valuation&Risk: Peer 내 가장 저평가
- 12MF PER 29배, PSR 10배로 국내 의료 AI 및 디지털 헬스케어 기업 중 유일하게 유의미한 흑자 달성
- PSR/Growth 기준 동종 업계 내에서 가장 저평가된 상태
- 2026년 매출액 1,420억원, 영업이익 613억원으로 전년 대비 가파른 실적 성장세 지속 전망

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[신한투자증권 혁신성장 이병화, 이채윤]

비츠로셀(082920.KQ) - 성장주 프리미엄 강화

▶️ 신한생각: 에너지와 방산부문 고성장 지속
- 우호적인 업황과 실적 성장이 지속됨에 따라 2026년 주당순이익(EPS) 7.5% 상향 조정
- 방산부문 시장 다변화, 데이터센터와 같은 신성장 산업 매력 보유
- 매출액 성장률과 영업이익률이 30%에 근접하며 성장주 가치 확산에 주목할 필요

▶️ 1Q26 Review: 매출 성장과 수익성 모두 최고
- 1Q26 매출액 683억원(+26.6%), 영업이익 203억원(+34.5%)을 기록하며 당사 추정치를 상회
- 고온전지는 합병 효과 및 북미 시장 점유율 상승으로 전년 대비 95.5% 성장한 172억원을 기록
- 앰플/열전지는 유도무기 체계 수요 증가 수혜, 방산부문은 북미 등 시장 다변화 기대감 유효
- Bobbin부문 매분기 300억원을 상회하고 있으며, 데이터센터 및 전고체 등 차세대 소재 산업 성장 기대

▶️ Valuation&Risk: 성장주 밸류에이션 확산 가능성에 주목
- 투자의견 매수 유지, 목표주가는 상향된 2026년 EPS에 PER 41.5배를 적용하여 70,000원으로 상향
- 열전지 부문의 상장사 희소성과 고온전지 글로벌 선도기업으로서의 지위 확보
- 20%를 상회하는 높은 매출 성장률과 30% 수준의 영업이익률 감안 시 가치 확산 가능성 높음

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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이채윤]

엘케이켐(489500.KQ) - 고성능 서버 칩의 대체불가 소재기업

▶️ 신한생각: 순항 중인 반도체 핵심소재 기업
- 희소성 높은 선단공정용 특수소재를 취급하는 고마진 기업
- 5월 14일 212억원 규모 수주는 고성능 서버용 칩의 높은 수요를 반영
- Peer 내 가장 저평가되어 있으며 오버행 해소 및 주가 조정에 따른 저점 매수 유효

▶️ 선단공정향 DIS 소재 대규모 공급계약 체결
- 유피케미칼 대상 212억원 규모 DIS 소재 공급계약 체결(2025년 연간 매출액 상회 규모)
- 최종 고객사는 대만 및 중화권 Top Tier 파운드리로 추정되며 전 세계 상업 생산 기업은 단 3곳
- Low-k 글로벌 최대 캐파(36톤) 보유 및 하프늄, 페로브스카이트 등을 생산할 3공장 착공 준비 중

▶️ Valuation&Risk: Peer 대비 프리미엄 가능
- 2026년 연간 매출액 321억원(+59.1%), 영업이익 107억원(+135.2%) 전망
- 2분기부터 제품 믹스 개선과 볼륨 효과로 인한 영업 레버리지 확대 기대
- 27F PER 13배로 유사기업 대비 저평가 상태이며, 높은 성장성과 수익성 기반 프리미엄 가능

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351566

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[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이병화]

경동나비엔(009450.KS) - 여전히 포카드

▶️ 신한생각: 신한생각 오해로 인한 극심한 저평가 지속
- 1분기 호실적에도 불구하고 주가는 변동이 없으나, 관세율 변경 등을 고려할 때 수익성은 지속적으로 개선될 전망
- 12월 가격 인상 이후에도 전방 영업 환경은 주문 규모를 유지하고 있으며 저평가받을 특별한 원인이 없다고 판단
- 향후 국내 B2C 및 HVAC(냉난방공조) 사업에 대한 기대감이 유효한 상황

▶️ 1) 관세 집행 비율 변경으로 인한 수혜, 2) HVAC 마진율 증가 기여
- 1분기 영업이익 638억원(+61.8%)의 주된 원인은 보편 관세율 하락(15% → 10%)이며, 26년 2분기 추가적인 관세율 하락 예상
- 관세 변경에 따른 25년 집행 금액 환급 절차가 진행 중이며, 이는 영업외손익에 추가로 기여할 전망
- 하이드로 퍼니스, 히트펌프 등 주거용 HVAC 품목 확대로 제품 믹스가 개선되어 중장기 수익성 상향 및 계절성 완화 기대

▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 상대적, 절대적 기준 모두 저평가 수준
- 26년 예상 PER은 4.9배로, 5년 평균(10.6배) 및 최저치 평균(8.0배) 대비 극심한 저평가 국면
- 북미 경쟁사 AOSmith(26F PER 15.0배) 대비 67% 할인된 수준으로, 과거 수치나 경쟁사 대비 할인 이유가 없다고 판단
- 하반기 수익성 추이에 따라 추가적인 실적 증가 요인이 존재함

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위 내용은 2026년 5월 21일 7시 32분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

[신한투자증권 AI S/W 최승환, 이채윤]

심플랫폼(444530.KQ) - 피지컬 AI의 숨겨진 진주

▶️ 신한생각: 영업레버리지 확대 임박, 중장기 기업가치 재평가의 시작
- 글로벌 산업용 AI 시장은 24-30F CAGR 44%로 AI S/W 시장 전체를 웃도는 고성장 전망
- 유사한 매출 규모의 마키나락스 대비 시가총액이 현저히 낮아 저평가 해소 요인 다분
- 국내외 레퍼런스 가속화 국면, 오버행 이슈도 모두 해소되어 현 시점부터 관심 필요

▶️ 앞서가는 기술, 따라오는 레퍼런스
- 글로벌 반도체 기업 Infineon과 GaN MOCVD 공정 이상탐지·예지보전 솔루션 PoC 진행 중
- 국내 파운드리 기업의 수율 1% 향상(연 160억원 수익 환산) 성과를 냈던 레퍼런스가 수주 배경
- ThingDriver 기술 기반으로 추가 센서나 설비 중단 없이 기존 장비 데이터를 직접 수집해 차별화

▶️ Valuation&Risk: 2026년 흑자전환 전망
- 2026년 영업레버리지 확대로 흑자전환 전망 및 25-28F 매출액 CAGR 40% 예상
- 26F EV/Sales 5배 수준으로 국내외 Peer 대비 크게 저평가
- 글로벌 레퍼런스 확대, 구독형 매출 확대, AX전환 수혜 등이 저평가 해소 트리거로 작용할 전망

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위 내용은 2026년 5월 28일 7시 53분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

[신한투자증권 로보틱스·AI 최승환, 이병화]

2H26 산업 전망;
로보틱스·AI - 로보틱스 모멘텀 재점검

▶️ 전망 - 로보틱스에 다시 주목하는 이유
- 2026년은 휴머노이드가 양산 및 상업화 단계로 진입하는 원년으로, 테슬라와 현대차 등의 양산 계획이 구체화되는 시기
- 로봇 산업은 AI 인프라와 성장의 궤를 공유하며, 핵심 부품의 공급 쇼티지 심화 및 희소 가치 부각 전망
- 인구 절벽과 임금 상승 등 매크로 이슈를 해결할 유일한 물리적 대안이며, 빅테크의 자본 지출 확대로 상용화 여건 개선

▶️ Top Picks
- 휴머노이드 공급 병목 부품 기업과 로봇 인프라 기업에 주목하며, 특히 핵심 부품의 국산화 기업이 수혜를 입을 것으로 기대
- 휴머노이드 부품: 로보티즈, 링크솔루션, 엔비알모션,
- 로봇 인프라: 고영, 에스에프에이

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351659

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[Invitation] 신한금융시장포럼
2026년 하반기 금융시장 및 주요 산업 전망

[둘째날] 주요 산업 전망
일시: 5월 28일 (목) 13시 30분

참여방법: 신한투자증권 공식 유튜브 라이브 방송

많은 관심과 참여 부탁드립니다.
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[YouTube Live 방송]
https://www.youtube.com/live/mhDRnAMTpCs

[발표 자료 PDF]
https://bit.ly/4dQ3Re8