Похожий график с равномерной стабильной доходностью я видел в 2008 году. Грааль, не меньше. Я тогда работал Директором по инвестициям в российском офисе Pioneer Investments (ныне Amundi Pioneer). В один прекрасный день (еще до краха Lehman Brothers) какие-то ушлые сейлзы пытались продать мне (а, вернее, через меня клиентам компании) один выдающийся хедж-фонд, работающий по принципу "чёрного ящика". Как человек, не очень верящий в чудеса, я вежливо отказался. Через несколько месяцев оказалось, что фонд Мэдоффа (а это был именно он)- самая масштабная афёра в истории финансов.

Но график выше вполне реальный и законный. Это всего лишь отражение того эффекта, который оказывают на длинных горизонтах дивиденды при банальной инвестиции в индексный фонд. По-моему, очень наглядное доказательство того, что, во-первых, инвестировать нужно вдолгую, а во-вторых, что дивиденды лучше реинвестировать.

На днях дал небольшое интервью коллегам из онлайн журнала Yango Pro Bonds, в котором постарался поделиться своим мнением по некоторым текущим рыночным вопросам.

Отдельно я выделил блок своих вопросов, и для читателей канала публикую его с полными ответами.

Статью целиком, с мнением не только моим, но и остальных специалистов, можно прочитать здесь.

Доходность индекса S&P-500 за 6 месяцев с минимума 23 марта оказалась одним из лучших 6-месячных результатов в истории, по данным LPL Research. В таблице показаны все случаи, когда индекс за 6 месяцев прибавлял 30% и более. Далее показана динамика индекса в течение следующих 1,3, 6 и 12 месяцев. Тот импульс, который получал рынок во время ударного полугодия, в подавляющем большинстве случаев позволял ему продолжать движение вверх.

Внимание: это любопытный исторический факт, а не прогноз или рекомендация

​​Пост в продолжение темы о том, что зона 67-69 является привлекательной для формирования долгосрочных покупок доллара, а также о том, что основная фаза ослабления рубля начнется уже после 1 июля- даты, когда, несмотря на проклятый коронавирус, вся страна должна окончательно пойти на поправку.

Это долгосрочные графики курса рубля к доллару и евро (недельный масштаб с 2012 г). Графики по закрытию недели неслучайно. Основной шум- об исторических максимумах по доллару (2016 г, 86 руб) и евро (2014 г, выше 100 руб), но эти уровни достигались на очень непродолжительное время, после чего рубль быстро укреплялся.

Я могу ошибаться, но лично мне уровни, сложившиеся по ценам закрытия недели, кажутся более релевантными для формирования долгосрочных ожиданий. И они (пока) полностью поддерживают мнение о том, что рубль- не самый удачный вариант для долгосрочных накоплений.

Евро УЖЕ на историческом максимуме. Доллар вплотную к нему приблизился (нужно закрыть неделю выше 79,93). Фигуры консолидации- как из учебника. Пробой таких многолетних консолидаций чаще всего приводит к возобновлению движения в сторону основного тренда. Величина этого движения обычно как минимум на ширину консолидации, а сроки реализации- примерно половина срока её формирования. В нашем случае можно говорить о вероятном продолжении тенденции на ослабление рубля на горизонте следующих 2-3 лет на величину, равную примерно 25-30 рублям за единицу валюты (к кому насколько, зависит от курса евро/доллар).

Я не зря подчернул слово "вероятном". Исключения случаются, гарантий никаких нет, и пост не может являться рекомендацией. Перед тем, как принять инвестиционное решение, делайте свой собственный анализ.

Эта таблица периодически появляется в канале. В ней показаны средние доходности индекса S&P-500 за каждый календарный день с 1950 по 2019 гг включительно. Любителям рыночной статистики нравится.

Так вот, хотя 29 сентября отмечен как один из наиболее слабых дней для рынка (средний результат -0,33%), есть и хорошие новости. Как раз сегодня заканчивается худший 10-дневный период (выделен рамкой). Далее картина постепенно улучшается к концу года.

Понятно, что базировать свои решения только на основе этих цифр было бы наивно. Но если добавить к ним другие факторы, такие как "ширина рынка" (доля бумаг в индексе, торгующихся выше своих 20-дн средних, за месяц снизилась с 85% до 8%, выпустив пар) и межсекторную динамику, то быки до конца года могут быть относительно спокойны. Почему "относительно" - потому что выборы в США обещают быть горячими и волатильности, вероятно, добавят.

Много шума на тему влияния на рынок акций США правящей партии. Многие верят, что это имеет значение. Действительно, по статистике с 1928 г, средняя доходность S&P-500 при президентах-демократах (за весь период правления) в разы выше, чем при республиканцах.

График выше как бы призывает обе стороны расслабиться и просто получать удовольствие от "нахождения в рынке". Он построен аж с 1896 года, хотя основной эффект, который он описывает, проявился уже после WW2.

Тут показан рост $100 с 1896 г, по 30/06/2020. Красная линия- инвестиции только в период правления республиканцев. Синяя линия- только под президентами-демократами. Тут видно, что она заметно выше.

Но самое главное- это серая линия. Она показывает рост $100, которые в 1896 г были в рынок проинвестированы и оставались в нем 100% времени. Разница на порядок.

Мораль: лучше игнорировать связанный с выборами и политикой шум и просто планомерно инвестировать. Президенты уйдут, а портфель останется.

Результаты ETF на основные классы активов за 3й квартал помогают не сужать фокус. У инвесторов, особенно, неопытных часто короткая память, и поэтому непростая динамика рынков в сентябре могла посеять некоторые сомнения. Часто там и тут звучало "risk off", "2-я волна", "выборы в США", "пузырь долгов", "искусственный рост"- можно долго перечислять причины, по которым нужно не инвестировать, а чего-то ждать.

Тем не менее, даже на таком коротком с точки зрения инвестиционного портфеля периоде, как 1 квартал, мы видим, что рынки акций в хорошем плюсе. Более того, неожиданно выяснилось, что индекс развивающихся рынков, который обычно является жертвой ухода от риска, смог опередить по итогам квартала и индекс развитых рынков, и S&P-500. И вообще, все классы активов из рассматриваемых закончили квартал в плюсе. Видимо, несмотря на массу причин, почему рынкам должно быть плохо, в реальности все обстоит несколько иначе. А вот на что ориентироваться, на реальность или на ожидания- это уже личный выбор каждого.

Новость о том, что Трамп заразился ковидом, несколько шокировала инвесторов, и сегодня, вероятно, американские индексы покажут приличный минус. Но впереди целый 4-й квартал, который исторически сильнее 3-го.

В этом году S&P-500 по итогам 3-го квартала вырос на 7,5%. Для периода, который принято считать слабым, это выдающийся результат. После WW2 по данным LPL Research было 11 случаев, когда "плохой" 3-й квартал приносил инвесторам 7,5% или больше. После этого 100% 4-х кварталов тоже закрывалось в плюс со средним результатом 7,3%.

Важно: это, хоть и приятная для быков, но статистика. Не гарантия и не рекомендация.

В связи с тем, что вчера было заявлено об ухудшении состояния здоровья и госпитализации президента Трампа, мне стало любопытно, как реагировал рынок раньше в случаях, когда проблемы носили не политический характер.

Выяснилось, что не только болезнь, но даже смерть президента США не приводила к долгосрочным негативным последствиям для рынка акций. Сами дни этих событий, конечно, были очень негативными. Но серьезного продолжения этот негатив не получал.

После инфаркта Эйзенхауэра S&P-500 просел еще на 5%, после чего возобновил рост. А в день убийства Кеннеди индекс резко провалился, но это и был минимум, ниже которого он уже не ходил. Эти дни отмечены стрелками (к сожалению, Stockcharts не дал возможности показать разброс цен внутри дня в 1955 г, только цены закрытия).

Думаю, и сейчас при любом раскладе реакция рынка будет краткосрочной. А чисто по-человечески желаю Деду скорейшего выздоровления. Твиттер без него пресноват.

Теория встречается с практикой. Аналогия, показывающая, как развивается сентимент инвесторов вслед за динамикой цены. Слева- картинка из книги, справа- рынок прямо сейчас. Таймфрейм тут не очень важен, на мой взгляд, так как стадии эйфории, разочарования, паники и т.д. могут проявляться на абсолютно разных временных масштабах.

Сейчас QQQ (ETF на индекс Nasdaq-100) на часовом графике, судя по всему, проходит стадию неприятия. Совсем недавно инвесторы ожидали чуть ли не коллапса, а затем были вынуждены наблюдать, как цена растет, несмотря на все проблемы. На подходах к уровню, пробой которого означал бы, что худшее позади, тревога возросла, и неприятие- её первый итог.

Если практика продолжит копировать теорию, то следующая стадия, возможно, - рост уверенности, не сразу, но переходящий в энтузиазм. Такая гипотеза хорошо вписывается в позитивную сезонность 4-го квартала. Правда, нужно помнить, что 2020 богат на поводы, которые могут внести коррективы в такое почти идеальное повторение книжного паттерна.

Похоже, что риск-аппетит просыпается от сентябрьской спячки и постепенно нарастает. Из тех рынков, которые "на поверхности", это видно по сильной динамике рынка акций США и особенно по скачку доходности 10-летних Трежерис вчера.

Но уверенности быкам может придать и межрыночная динамика, которая для многих остаётся "за кулисами". Я уже показывал этот график, но он из тех, к которым следует периодически возвращаться и наблюдать за ключевыми изменениями.

Тут показаны два косвенных индикатора риск-аппетита. Первый отражает настроения инвесторов на бондовом рынке (соотношение динамики ETF на высокодоходные облигации и Трежерис), а второй- настроения инвесторов в акции (соотношение секторных ETF на Discretionary и Staples).
Как видим, оба соотношения тестируют свои локальные максимумы, и способность их обновить станет весомым аргументом в пользу того, что с риск-аппетитом все в порядке, а, значит, и с рынком акций тоже. Кстати, в этом контексте лично я придавал бы больше веса пробою на "бондовом" риск-аппетите.

​​Вышел очередной квартальный отчет по рынкам от JP Morgan Asset Management. Настоятельно рекомендуется для ознакомления всем, кто интересуется глобальными тенденциями, классами и распределением активов. Благо, отчет бесплатный и состоит, в основном, из графиков, поэтому не требует умения хорошо читать по-английски.

С графиками и статистикой непосредственно по рынкам, корреляциям, текущим оценкам и т.д., кому надо, ознакомятся самостоятельно. А я решил отметить два графика, касающихся влияния образования на доходы и устойчивость карьеры.

Лично я давно считаю, что те, кто настойчиво пытается доказать молодому поколению, что образование получать необязательно, преследуют свои корыстные цели (хотя, возможно, есть и те, кто просто заблуждается). Особенно раздражает, когда эту лапшу вешает создатель какого-нибудь выстрелившего приложения для айфона, которое сделало его богатым. Одного из миллиона таких же, бросивших учиться после школы или посреди универа.

Как показывает статистика, образование (нормальное, университетское на уровне магистра) не только приятно, но и полезно: безработица в разы меньше, а доходы в разы больше. Тут, правда, нужно оговориться, что одной только галочки о наличии образования маловато, нужно его реально получать. Это требует усилий, к которым не все готовы, но это уже вопрос личного выбора.

​​Несмотря на то, что волатильность рынка акций США перед выборами остаётся повышенной, чтобы называть рынок "спокойным", в целом, он продолжает оставаться настроенным на рост. Об этом свидетельствует тот факт, что пока широкий индекс S&P-500 торгуется в 5% под своим историческим максимумом, основной индикатор "ширины рынка" этот максимум уже обновил.

Напомню, что растущий индикатор AD-Line говорит о том, что все больше и больше акций в индексе растут, чем падают. Разница между количеством выросших и упавших акций считается каждый день и прибавляется к предыдущему значению (поэтому Cumulative).

Мой личный опыт говорит о том, что такое позитивное расхождение (когда AD-line раньше индекса обновляет исторический максимум) повышает вероятность того, что индекс последует за своим опережающим индикатором. По данным от уважаемого ресурса Sentimentrader, сам по себе факт такого расхождения не гарантирует безоблачного роста. Могут случаться и боковики, но зато это позволяет говорить об ограниченном потенциале снижения (обычно не больше 5%).

Учитывая, что и сезонность благоприятная, и риск-аппетит ведет себя правильно, и Трамп перед выборами задействует максимум ресурсов, чтобы поддержать рынок, можно сказать, что это еще один козырь в копилке быков. Сработает ли такое количество козырей, или их всех перебьёт неожиданно появившийся у медведей "джокер",- возможно, но не думаю, что шансы на это высоки.

Есть разные мнения о том, что ждет впереди рынки, которые ради поддержки заливают деньгами- инфляция или дефляция. Я не экономист, поэтому рассуждать на эту тему не готов. Мне проще посмотреть на динамику некоторых активов, чтобы понять, как не словами, но действиями инвесторы оценивают ближайшие перспективы.

То, что я вижу, пока хорошо вписывается в понятие reflation trade. Это ставка на постепенное ускорение инфляции и на активы, которые от этого процесса выиграют. Про золото тут уже было много сказано, и бычий кейс по нему остаётся в силе, несмотря на недавние исторические максимумы. Вот еще пара примеров.

Разница между доходностью 30- и 10-летних Трежерис (снизу) явно развернула свой долгосрочный тренд на снижение, что, по-видимому, означает дальнейший рост длинных доходностей. Цена на пшеницу (сверху) рисует красивый разворотный паттерн, который подразумевает её дальнейший рост.

За пшеницей, думаю, подтянется и остальной агрокомплекс. Поэтому в дефляцию пока верится не очень.

Стоит отметить позитивное развитие событий на индексе компаний малой капитализации США. Изменение цены за 10 дней оказалось настолько сильным (на утро пятницы), что его значение попало в топ-1% этого индикатора за 3 года. Предыдущие два случая отмечены стрелками на верхнем графике цены. Видно, что такой резкий всплеск интереса и спроса возникал перед началом продолжительного движения вверх. Предполагаю, что и этот раз не станет исключением. А если так, то и весь рынок, вероятно, тоже продолжит оставаться в бычьей фазе, так как я слабо себе представляю падающий рынок на фоне растущих small-caps.

​​Еще одно межрыночное соотношение, которое не позволяет всерьёз говорить о медвежьем рынке в обозримом будущем (откаты и коррекции не в счёт). Кстати, оно же отражает схожесть психологии инвесторов "у нас" и "у них", несмотря на разницу в развитии фондового рынка.

Это относительная динамика ETF на строительные компании США против S&P-500 за всю историю этого ETF. На недельном графике соотношение пробивает 12-летнее сопротивление, что предполагает опережающую динамику этого сектора рынка в следующие несколько лет. Кстати, обратите внимание, как это соотношение начало резко обваливаться еще в 2006 г, задолго до обвала на рынке самой недвижимости и всех его последствий для рынка акций.

Почему я упомянул психологию инвесторов? Недавно говорил со знакомыми, которые живут и работают в сфере высоких технологий в очень неплохом месте, под Денвером (Колорадо, США). По их словам, народ, который при деньгах (а там район богатый) вовсю скупает недвижимость, так как искренне верит в то, что это спасёт их от ослабления доллара. И у нас, если верить информации из разных источников, недвижимость в рублях очень неплохо себя чувствует, и кое-где говорят уже даже о новом пузыре. Отчасти этому способствует льготная ипотека, но и вечное желание "защитить" бумажные деньги тоже играет в этом процессе не последнюю роль. Кстати, о росте привлекательности московской недвижимости для непрофессионального рублевого инвестора я писал ровно 3 месяца назад.

Речь сейчас не о том, правильно ли так распоряжаться свободными деньгами или нет. Факт остаётся фактом: спрос на недвижимость есть, и он пока растёт. Фондовый рынок является лидирующим индикатором по отношению к реальной экономике. Пробой на долгосрочном графике соотношения ITB/SPY, на мой взгляд, отражает именно этот феномен и является одним из факторов поддержки для всего фондового рынка.

​​Хочется удержаться от излишнего пафоса, но, глядя на долгосрочный график индекса доллара США, сделать это трудно. Я считаю, что именно он будет определять динамику всех основных интересующих нас активов на ближайшие годы. В первую очередь, это касается рынков акций, золота и сырья.

График месячный, поэтому прохождение значимых уровней на нем игнорировать я бы не стал. Сейчас доллар тестирует 10-летний тренд. Если он удержится, и доллар снова пойдет в рост, то развернутся вниз и акции, и золото.

Если тренд все-таки будет пробит, то следующей целью будет уровень 88-89 по индексу доллара. Это снижение, хоть и не очень большое, вполне может придать дополнительный импульс рисковым рынкам еще на несколько месяцев.

Но настоящий кошмар для медведей в акциях и золоте может начаться, когда (и если) будет пробит вниз уровень 88. В этом случае на повестку станет отработка двойной вершины около 104, и падение доллара может стать затяжным и глубоким, а для акций и сырьевых рынков настанет период легких денег.

Важно помнить, что у каждого сценария есть своя вероятность, и оценивать её придётся самостоятельно. В соответствии с этим и выстраивать свою стратегию- предугадывать или реагировать. Также нужно учитывать, что дожидаться разрешения того или иного сценария на месячном масштабе, возможно, придётся долго. Но стратегические преимущества, которые можно при этом получить, стоят того.

Любопытное наблюдение от одного из твиттер-аккаунтов по поводу динамики индекса компаний малой капитализации США прямо перед президентскими выборами и сразу после них. Сначала продолжительная консолидация с горизонтальным сопротивлением. Затем непосредственно перед выборами тест этого сопротивления, а после выборов- пробой и затяжной восходящий тренд. В этом году "благодаря" весенней волатильности ширина консолидации гораздо больше, но принципиально это ничего не меняет. Сейчас, менее чем за месяц до выборов, мы наблюдаем очередной тест сопротивления на прочность. Если закономерность снова сработает, то индекс small-caps (ETF: IWM) может показать сильную динамику в следующие 6-12 месяцев.

Очень позитивная для быков статистика от Nautilus Research. Про важность сектора полупроводниковых (п/п) компаний я писал неоднократно (например, тут или тут). А статистика говорит о следующем.

С 1990 года наблюдалось всего 6 случаев, когда к середине октября рост индекса п/п компаний составлял 25-50% с начала года. Эти моменты отмечены на графике. Такой мощный рост, как выясняется, приводил вовсе не к "возврату к среднему" и коррекции, а, наоборот, к сохранению импульса (momentum). В таблице показана динамика индекса на разных горизонтах, и она стабильно сильная. Впечатляет также разница в динамике выборки (Avg After Signals) по сравнению со средней динамикой индекса за все аналогичные периоды (Average All Periods).

По данным исследователей, на 13/10 возник 7-й такой случай. Теперь дело за малым- подтвердить исторические закономерности (только не забываем, что прошлые доходности не гарантируют будущих).

С небольшим запозданием поздравляю с 3-летним юбилеем дружественный канал "Рантье" - один из очень немногих (если не единственный) канал в телеграме, посвящённый private banking, который самостоятельно ведёт один из топ-менеджеров индустрии.

В наше странное время, когда на вершине популярности находятся всякие тиктоки и любители пройтись "по верхушкам", не вникая в суть, ресурсы опытных профессионалов приобретают особую ценность.

Желаю каналу "Рантье" долгих лет успешной работы и ещё больше лояльных читателей!