Акции компаний, добывающих драгметаллы, медленно, но верно делают то, что от них ожидалось. В предыдущем посте 1,5-месячной давности я отмечал, что способность GDX (ETF на корзину "мейджоров" отрасли) удержать уровень поддержки 28-30$ повысила шансы на рост, а способность пробить локальное сопротивление на 34,5$ повысит и долгосрочную привлекательность сектора. В тот момент GDX торговался по 32,4$ и за 1,5 месяца он вырос еще на 20% до 39$.

Этот рост, несомненно, очень порадовал спекулянтов, но он улучшает и более долгосрочную картину, с прицелом уже не на дни/недели, а на месяцы/годы. Что я имею ввиду? На прибыльность акций золотодобытчиков очень большое влияние оказывает цена золота. Это происходит потому, что затраты на производство сократить очень трудно, поэтому они либо относительно стабильны, либо (как сейчас) даже растут вместе с ценами на топливо, технику и т.д.

Например, при себестоимости добычи унции золота 1200$ и цене золота 1600$ маржа производителя составляет 400$, а маржинальность 33% (400/1200). Если цена золота растет до 2000$ (+25%), прибыль с унции для компании составит уже 800$. Металл вырос на 25%, прибыль компании выросла в 2 раза, то есть, с ускорением. Маржинальность же выросла с 33% до 100% (800/1600), то есть, уже в 3 раза. Это очень упрощенное описание, но оно позволяет понять, почему для возврата интереса инвесторов к акциям сектора так важна цена металла.

Поэтому хорошим индикатором, часто лидирующим, для цены секторного ETF является его относительная динамика против цены металла (соотношение GDX/GLD). Рынок является механизмом, который дисконтирует ожидания, а не то, что уже произошло, поэтому периоды, когда GDX опережает GLD- это периоды оптимизма для инвесторов в сектор. Если посмотреть на долгосрочный (в недельном масштабе) график, то можно увидеть, как по-разному до сих пор выглядит абсолютная динамика (сверху) GDX и его относительная динамика против золота (снизу).

В абсолюте картина технически очень сильная- пробой сопротивления в 2020 году, затем его успешный ре-тест сверху (как раз тогда удержался ключевой уровень поддержки 28-30) и новая волна роста. Но относительная динамика пока своего слова не сказала. Соотношение GDX/GLD все еще торгуется под ключевым уровнем, который был поддержкой в 2008 г, а затем стал сопротивлением в 2016 и 2020 гг. И вот сейчас соотношение снова собирается тестировать этот уровень.

Мы не знаем, станет ли эта попытка пробоя более удачной, чем предыдущие. Лично я считаю, что шансы на это очень высоки, но предположения ничего не значат до подтверждения. Поэтому я думаю, что пока этот уровень не пробит, интерес к сектору продолжат проявлять только спекулянты с горячими деньгами. Но когда (и если) соотношение GDX/GLD превысит локальные максимумы 2016-2020 гг, это обязательно начнет привлекать и длинные деньги.

Предполагаю, что в тот момент, когда это произойдет, цена GDX в абсолюте может одновременно обновить максимум 2020 г на 45$, а после пробоя реальной целью роста станет исторический максимум на 67$. Но вот стоит ли бежать впереди паровоза, стремясь заработать больше, но с меньшей вероятностью, или ждать подтверждения, чтобы заработать меньше, но с большей вероятностью- вопрос сугубо индивидуальный.

В наше непростое время приходится принимать оперативные решения, связанные с распоряжением собственными активами и доходом как в РФ, так и за рубежом. Однако в связи с активным законотворчеством нашего и зарубежных регуляторов здесь важно не допустить грубых ошибок и не нарушить налоговое и валютное законодательство, с чем вам может помочь мой знакомый налоговый специалист. По ссылке telegram вы можете обратиться к нему и получить недорого необходимую консультацию. @BeReadyForTax

Судя по последнему опросу управляющих фондами от Bank of America, профессиональные инвесторы сделали экстремально высокую ставку на сценарий стагфляции. Ожидания экономического роста (сверху) на многолетних минимумах, а ожидания роста сырьевых рынков (снизу)- на максимумах. То есть, ожидают высокой инфляции (отсюда перевес в сырье) на фоне резкого замедления экономики.

Лезть в такой overcrowded trade уже слишком рискованно. Мне кажется, это создаёт неплохие предпосылки для contrarian trade- в случае, если инфляция (и доходности Трежерис) отсюда начнут снижаться, что станет «попутным ветром» для акций роста (типа ARKK, WCLD), а для сырьевых рынков, наоборот, препятствием и поводом для паузы. Мало кто сейчас этого ожидает, но я бы внимательно следил за доходностью 10-летних Трежерис, которая как раз уперлась снизу в 40-летнюю линию тренда. Это очень интересный паттерн, и мы рассмотрим его в отдельном посте.

🏝Гражданство за инвестиции🏖

Появилась небольшая квота по оформлению гражданства за инвестиции для россиян. Если готовы начать оформление в течение недели и сразу оплатить, оставляйте телефон или ТГ ник для связи на @rentierrus. Последний шанс по этой программе. Подробности строго после подписания NDA.

Вчера были опубликованы результаты еженедельного опроса частных инвесторов в США. Доля «быков», то есть, кто ожидает рынок выше через 6 месяцев, упала до 15,8%. За всю почти 40-летнюю историю расчета этого индикатора он лишь дважды был ниже- в 1988 и 1992 гг.

Необычным является то, что настолько негативные настроения преобладают не после глубокой просадки по широким индексам, а всего лишь после небольшой коррекции (S&P-500 ниже своего исторического максимума на жалкие 9%). Это заставляет сомневаться в том, что рынок начнёт расти прямо с текущих уровней. Но, с другой стороны, по-настоящему серьёзные падения практически никогда не начинаются при таком «убитом» сентименте. Как минимум, сначала он должен улучшиться хотя бы в течение нескольких недель. А для этого рынок должен не упасть, а подрасти. Означает ли это краткосрочный рост перед среднесрочной коррекцией? Вероятность такого сценария, на мой взгляд, после вчерашних данных AAII повысилась.

Недавно я упомянул о том, что долгосрочный график доходности 10-летних Трежерис США достоин того, чтобы рассмотреть его в отдельном посте. На самом деле, пусть это и прозвучит пафосно, но я считаю этот график сейчас если не самым главным, то одним из самых главных для определения будущей динамики рынков.

Более 40 лет, то есть, два поколения инвесторов жило и работало в условиях снижающихся доходностей. График выше в месячном масштабе, поэтому каждое контр-трендовое ралли, каждый отскок доходности вверх мог длиться неделями и месяцами и быть значительным в абсолютном выражении. Но общая закономерность, тренд, при этом не менялись- каждый новый максимум и минимум ниже предыдущего.

Первая попытка сломать этот тренд была предпринята в 2018 г, но, как будто испугавшись сама себя, быстро завершилась неудачей. И как раз тот локальный максимум 3,25% по 10-леткам я считаю ключевым уровнем, на котором будет решаться, в какой реальности предстоит жить и работать следующему поколению инвесторов.

В настоящее время я по личным делам нахожусь в Ереване и решил поделиться с вами контактом, который для многих может оказаться интересен и полезен. Это не реклама, а рекомендация, основанная на личном опыте взаимодействия. Не вижу никаких проблем с тем, чтобы рассказать о ком-то, кто профессионально делает свою работу в определенной области. Мне будет очень приятно, если у человека благодаря этому прибавится работы, а кто-то с его помощью решит свои проблемы.

Сейчас многие для продолжения нормального функционирования своего бизнеса или, как в случае с читателями моего канала, для продолжения привычной работы на глобальных финансовых рынках рассматривают различные возможности, связанные с гражданством или ВНЖ. В Армении действует упрощенное получение гражданства/паспорта по национальной принадлежности, поэтому тем, у кого есть для этого законные основания, можно пойти по этому пути и примерно через полгода стать обладателем второго паспорта.

Тем, у кого таких оснований нет, вполне доступен альтернативный путь с получением ВНЖ. Это позволит жить и работать как физлицо или ИП/ООО в городе, который я вряд ли смогу описать лучше, чем автор вот этого поста, один из многих тысяч переехавших сюда специалистов из России.

Ок, но это все лирика. На самом деле, когда доходит до решения практических вопросов, часто наступает определенный ступор, связанный с нюансами релокации или, тем более, получения гражданства. На тебя сразу сваливается огромный массив информации из разных источников, которые часто противоречит друг другу, а это добавляет нервотрепки в и без того стрессовой ситуации.

Поэтому я с удовольствием делюсь контактом Анны, которая в "режиме одного окна" (в пределах доступного, конечно) помогает пройти заинтересованным лицам путь до получения паспорта или ВНЖ. Не только консультацией, но и подготовкой и правильным оформлением документов, чтобы вам осталось только отнести и сдать пакет в госорганы. Естественно, с общением на русском языке (в госорганах, кстати, тоже), с пониманием проблем, с которыми многие из нас столкнулись и с желанием помочь. Ну, и что тоже немаловажно, за вполне адекватный ценник.

Я спросил разрешения у Анны, прежде чем дать ее контакты в канале, поэтому можете смело ей писать в Вотсапе или Телеграме:

WhatsApp на номере: +374 98 487122
Telegram: @anna_nersesovna

Результат первых 4 месяцев 2022 года оказался одним из худших за всю историю фондового рынка США. Индекс потерял 13,3%- максимальное падение с 1939 года. Не помогла даже статистически позитивная сезонность месяца апреля.

Это снижение рынка ожидаемо привело к сильному ухудшению сентимента- разница между долей быков и медведей на 30-летнем минимуме. Но что интересно- на уровне страха оно пока сказалось не настолько экстремально- VIX даже не достиг мартовского максимума.

Пока не очень понятно, что это значит. Возможно, подсказку нам даст заявление ФРС в среду. Стоит им намекнуть на то, что «благодаря» изменившимся внешним условиям они повременят с жестким QE, этого может оказаться достаточно для резкого разворота вверх. Но вот будет ли такое заявление или нет- боюсь, что этого никто не знает. В противном случае давление продавцов, скорее всего, сохранится, и минимума 1-го квартала будут обновлены.

Вернулся из недельной поездки в Ереван и постепенно буду возобновлять публикацию постов и на рыночную тематику. Кстати, с точки зрения инфраструктуры, которая позволила бы российским инвесторам, привыкшим за последние годы к удобному доступу на глобальные рынки, с возможностью покупать, продавать и распоряжаться своими активами, армянские коллеги потенциально могут быть очень полезны. Я пока не буду вдаваться в детали, но надеюсь в скором времени написать об этом более детально. Над поводами работаем.

А для тех, кто сейчас в Ереване или собирается туда в ближайшее время, с удовольствием рекомендую замечательный во всех отношениях клуб-ресторан Gouroo. Его основателя я знаю лично и очень давно, поэтому меня совсем не удивило высочайшее качество во всем: в сервисе, в кухне (которая, помимо того, что очень вкусная, еще и здоровая- например, в десертах там вообще не используется сахар), в фоновой музыке. Отдельно нужно сказать о расположении. Найти возможность в самом центре тусовочного города организовать внутренний дворик в средиземноморском стиле, со столами под абрикосовыми деревьями- за это особый респект. "Вкусных" мест в городе очень много, но чтобы еще и с такой атмосферой- таких реально единицы. В свой следующий приезд в Ереван Gouroo будет для меня одним из обязательных к посещению заведений. И это снова не реклама, а рекомендация, основанная на личном опыте)

Сегодняшнее заявление ФРС покажет, как они собираются действовать в текущих условиях, когда рост инфляции происходит одновременно с замедлением экономики. Получится ли обуздать инфляцию, не рискуя свалиться в полноценную рецессию?

Почему для рынка акций США так важен уровень инфляции, видно из диаграммы выше. Тут показано среднее значение CAPE при разных коридорах инфляции. Дороже всего рынок оценивается при умеренной инфляции от 1% до 3% (САРЕ 23-25). Это бьется и с данными Meb Faber- согласно им, идеальным является коридор «умеренной» инфляции от 0 до 4%- в этом случае САРЕ равен 20. Хуже всего для рынка акций высокая (>7%) инфляция- при ней САРЕ всего 10-11, то есть рынок оценивается, в среднем, в 2 раза дешевле.

Согласно тому же Фаберу, текущее значение САРЕ равно 33. И это при официальных данных инфляции выше 8%. Именно поэтому так важно, сможет ли ФРС убедить рынок, что они контролируют ситуацию, и что эта аномалия является временной. Если у них не получится, риски для рынка акций заметно возрастут.

Полушутливая статистика, но, как известно, в каждой шутке есть доля сами знаете чего.

В пятницу на канале CNBC вышел спецвыпуск под названием «Markets in turmoil” («Рынки в смятении»). Оказывается, это едва ли не единственный индикатор, предсказывающий доходность рынка акций через год с точностью 100%.

В таблице выше от Compound Advisors показаны даты выхода предыдущих передач с таким названием и результат индекса S&P500 через 12 месяцев. В среднем, +40% вместе с дивидендами.

Это, конечно, мёд для глаз и ушей инвесторов. Но есть и большая ложка дёгтя в бочке с этим мёдом- все эти результаты достигнуты с 2010 года и не затрагивают медвежьи рынки 2000-2002 и 2007-2009. Поэтому и относиться к ним следует с изрядной долей скептицизма- в конечном итоге, рынку сперва придётся подтвердить разворот вверх, прежде чем появится смысл делать ставки на основе этой статистики.

За последние 6 недель отток средств составил 44 млрд долларов из фондов акций и 39 млрд долларов из фондов облигаций. Такой «двойной удар» в истории случался нечасто. За последние 8 лет это всего лишь 4-й такой случай.

На графике выше от sentimentrader.com отмечены предыдущие случаи одновременных оттоков более 35 млрд долларов из акций и облигаций за столь короткий период. И для индекса акций (сверху), и для индекса облигаций (снизу) это происходило где-то рядом с ценовым минимумом и вскоре сменялось разворотом вверх.

Правда, следует учитывать, что предыдущие примеры происходили в бычьем рынке, а в нем такие contrarian сигналы работают гораздо лучше, чем в медвежьем. Но даже если предположить, что сейчас рынок медвежий, то такая капитуляция инвесторов, по крайней мере, повышает вероятность ощутимого контр-трендового ралли.

Доля бумаг в индексе Nasdaq-100 (ETF: QQQ), торгующихся выше своих 200-дневных средних, упала ниже 20%. По самому индексу просадка, если считать по крайним точкам, составила 30%.

Это, прямо скажем, довольно редкое явление. Даже в том самом «пузыре, который лопнул», на минимуме 2002 года доля бумаг выше 200-дневок не уходила ниже 20%. Это при том, что сам индекс тогда потерял в цене 85%.

Только в 2008-2009 гг при просадке индекса на 55% данный индикатор «ширины рынка» уверенно закрепился ниже и доходил до 5%. Во всех остальных случаях такая перепроданность приводила к скорому развороту вверх. Дополнительным фактором поддержки (как и сейчас) являлось то, что этот «выпуск пара» происходил в то время, когда сам индекс торговался над 4-летней (на графике это 48-месячная) средней.

Поможет ли сейчас быкам эта комбинация (долгосрочный артренд QQQ и исторически сильная перепроданность)? Как обычно, гарантий никаких, но я бы совершенно точно в этих условиях придавал больше значения любому позитивному триггеру.

После снижения индексов на 20-30% за относительно короткий период времени логично возникает вопрос о тактической перепроданности. Повышает ли этот факт вероятность, пусть даже контр-трендового, но ощутимого по величине ралли на горизонте 1-3 месяца?
На мой взгляд, да, и одним из признаков этого является ещё один contrarian индикатор от topdowncharts.com

На графике выше показано соотношение объемов торгов по так называемым «leveraged ETF» (то есть, таких ETF, которые дают экспозицию 2х или 3х в лонг или шорт по основным индексам акций. Это инструменты, которые активно используются спекулянтами для краткосрочных ставок на динамику рынка.

Сейчас это соотношение объемов на многолетних минимумах, которые ранее происходили близко и к ценовым минимумам. Сработает ли это и на этот раз, мы не знаем, но это, я считаю, является дополнительным фактором в поддержку наиболее смелых «быков».

Прямо скажем, нечасто встречаются ситуации, когда в один и тот же торговый день флагман американского ритейла Walmart падает на 11,4%, а индекс S&P500 прибавляет более 2%. Именно это произошло вчера. Хотя 2022 год полон сюрпризов, в том числе, и не очень логичных, поэтому удивляться уже не приходится.

Для WMT, кстати, это максимальное дневное падение с 1987 года, так что, добро пожаловать в учебник истории…

Что касается индекса, то вот на что обращают внимание аналитики Lplresearch.com

На прошлой неделе в четверг S&P500 показал 52-недельный минимум. Вслед за этим случились 2 из 3 торговых дней с ростом индекса на 2% и более (пятница и вторник). Предыдущие два раза, когда такое случалось- это март 2009 и март 2020. Оба раза у самых минимумов рынка.

Два случая, даже если они последние из списка, не являются статистически значимыми, поэтому и относиться к этой информации нужно соответственно. Кроме того, они происходили в иных макро-условиях, когда ФРС не был должен поднимать ставку для борьбы с высокой инфляцией при замедлении экономики. В общем, есть сомнения, что и на этот раз худшее для быков позади, но аналогия, как минимум, любопытная.

Не так давно я писал, что считаю уровень 3,25% по доходности 10-летних Трежерис ключевым для инвесторов. К счастью, доходность после резкого роста до 3,17% также резко развернулась вниз. Возможно, это является признаком того, что инфляционные ожидания начнут снижаться, что, в свою очередь, позитивно скажется на рисковых рынках, особенно, на акциях технологических компаний.

Дополнительным фактором поддержки для изрядно потрепанных "быков" может стать динамика индекса доллара (нижняя половина графика). Он, как видим, не смог проскочить ключевой уровень сопротивления 104 (заскочил ненадолго выше, но быстро вернулся).

На мой взгляд, эти два инструмента, вернее, их поведение под ключевыми уровнями, являются определяющими на следующие несколько месяцев. Если UST и US$, не сумев их пробить, продолжат откат, это, на мой взгляд, вернет спрос на IT-компании, включая те самые "акции роста", которые безудержно росли в 2020 г, а затем потеряли от 50 до 90%. Если же уровни будут пробиты, то быкам придется подождать.

Очень любопытный график от JP Morgan. Показывает, насколько больше инсайдеров сектора Energy покупают акции своих компаний, чем продают. Сейчас, несмотря на нефть по 120, ожидания инфляции и прогнозы, что нефть будет расти и дальше, инсайдерские покупки на минимуме. На таком же уровне они были в начале 2011 года, и если посмотреть на исторический график нефти, то можно заметить, что после этого она уже не росла (год провела в боковике, после чего начала падать). Возможно, инсайдеры (акционеры и руководители нефтяных компаний) знают что-то, чего не учитывает рынок? Если повторится история 2011 года, странам, в бюджете которых нефтегазовые доходы занимают большую долю, может прийтись нелегко.

Если на рынке что-то кажется совершенно очевидным, то, возможно, это заблуждение. Именно поэтому так популярны (на мой взгляд, заслуженно) всевозможные индикаторы настроений. Если подавляющее большинство принимает одну сторону, то рынок чаще всего идёт в противоположную.

Будет ли так в результате вот этого явления, которое демонстрирует sentimentrader.com? Не знаю, но шансы, по-моему, неплохие. Судя по количеству заголовков новостей, включающих «bear market rally», зашкаливает уверенность в том, что начавшийся рост рынка акций США- это всего лишь ралли в медвежьем рынке, которое скоро закончится. Ранее такая новостная активность часто совпадала с локальными или финальными минимумами рынка.

Обращу внимание на соотношение двух сегментов рынка акций США: High Beta против Low Volatility. Первый (ETF: SPHB) отражает спрос на более рисковые и волатильные акции, входящие в S&P-500, второй (ETF: SPLV)- спрос на менее рисковые бумаги. Конечно, если приходится иметь дело с медвежьим рынком, то обычно акции падают по всему фронту, но даже в этом случае бумаги с высокой бетой падают сильнее. В результате, снижается и соотношение SPHB/SPLV. Поэтому неудивительно, что периоды снижения соотношения совпадают с периодами коррекции или паузы в росте широкого индекса. Я считаю, что результат теста важного технического уровня, который мы сейчас наблюдаем для соотношения SPHB/SPLV, может подсказать направление движения всего рынка на следующие несколько недель. Если максимум 2014 г, который сейчас служит поддержкой, пробит не будет, повысится вероятность как минимум хорошего торгуемого ралли. Если же этот уровень будет пробит, то, наоборот, повысится вероятность дальнейшего снижения S&P-500 к 200-нед средней.