С начала года наблюдается укрепление доллара США к большинству мировых валют. Одно из наиболее известных последствий этого - давление на сырьевые рынки, которое мы сейчас и наблюдаем. Но есть и еще одно, не такое явное последствие, которое, тем не менее, обязательно сказывается на широком портфеле активов. Оно состоит в том, что абсолютная динамика доллара, как правило, определяет относительную динамику рынка акций США против рынка акций остального мира. На графике выше оно показано в виде соотношения двух популярных ETF от Vanguard (VTI- рынок акций США и VEU- рынок акций остального мира). Данное соотношение находилось в боковике на протяжении тех 5 месяцев, пока индекс доллара корректировался. Но вот US$ поставил новый локальный минимум, который оказался выше предыдущего (см. стрелки) и возобновил рост. В результате можно наблюдать, как вновь начало расти соотношение VTI/VEU. Пробой локального максимума августа по подтвердит аптренд в долларе и, вероятно, сделает рынок США еще привлекательнее конкурентов.

Чуть больше месяца назад я опубликовал пост, посвященный отдельно взятой акции, что делаю очень редко. Речь шла об Amazon (AMZN), который на тот момент стоил 1903$. Гипотеза о том, что у этой бумаги накопился серьезный потенциал, начала оправдываться. Как и ожидалось, на горизонте 4-6 недель цена протестировала исторические максимумы, а вчера вышла на оперативный простор, пробив его. Сделала она это очень уверенно, оставив позади серьезную зону поддержки в виде гэпа (он случился на отчетности, хотя причины не важны). Как я и писал в январе, этот факт открывает перед AMZN неплохие долгосрочные перспективы - я не зря обозначил ширину консолидации 750$, так как она становится следующей целью роста на горизонте 9-12 месяцев. Правда, остается один неприятный момент, который может нарушить эти радужные перспективы. Речь о соотношении AMZN/SPY, которое пока из консолидации не вышло. Когда и оно сделает это, попутный ветер задует с удвоенной силой. Ждать осталось недолго, скоро все увидим.

Нельзя не обратить внимание на паттерн, который формируется на долгосрочном графике индекса биотехнологических компаний США. Очень похоже на то, что 4-летний уровень сопротивления будет-таки пробит в ближайшие недели (график выше - недельный), и это откроет перед сектором абсолютно новые перспективы на следующие 1,5-2 года. Как и в случае с Амазоном, смущает отставание относительной динамики от широкого индекса S&P-500. Но я думаю, что абсолютная динамика (сверху) в итоге приведет и к пробою относительного даунтренда (снизу), что повысит привлекательность сектора перед институциональными инвесторами, хедж-фондами и приверженцами моментум-стратегий. Повторю, график выше- недельный, и всех этих событий, возможно, придется ждать несколько недель. Играть ли на опережение - личное дело каждого и вопрос персонального риск-аппетита. А играть эту тему можно через основные ETF на биотех- IBB и XBI. Через какой именно, тоже дело вкуса, и решать это нужно после изучения деталей каждого фонда по ссылкам выше.

Снова немного рыночной статистики. На графике - средняя (арифметическая) доходность индекса S&P-500 по месяцам в годы выборов в США. Если верить ей, то февраль нас ожидает такой же вялый, как и январь. Зато в марте потом можно будет порезвиться. Если, конечно, останутся моральные силы и средства.

​​Сегодня хочу поделиться одним наблюдением, которое может быть интересно тем, кто увлекается техническим и количественным анализом. Те, кто до сих пор, несмотря ни на что, считает эти разделы рыночного анализа чем-то вроде алхимии, вряд ли получат удовольствие от чтения.

Ниже показан график индекса Nasdaq-100, очень долгосрочный, с 1986 года. Сейчас это индекс можно купить через всем известный QQQ, но до 1999 года этого ETF не существовало. Поэтому для получения более широкой картины мы сегодня используем именно индекс. Почему интересен именно Nasdaq-100? Потому что в сильном бычьем рынке он играет лидирующую роль по отношению к широкому рынку акций, так как сильно перевешен в сторону сектора Technology (из топ-15 позиций 13 относятся либо к IT, либо к Интернету).

Верхняя часть графика- это цена с 200-дневной средней. Цена показана в логарифмической шкале, чтобы нагляднее было видно, как менялось направление динамики и скорость роста индекса. В нижней части графика- простой индикатор, показывающий отклонение (в %) цены от 200-дневной средней.

Что привлекло мое внимание? Тот факт, что после краха дотком-пузыря в 2000 году это отклонение цены от 200-дневки ни разу не превысило диапазон 15-17%. Неважно, насколько сильным было ценовое ралли, и неважно, находился ли рынок в медвежьем или бычьем режиме. Даже в текущем супер-бычьем рынке, если считать от минимумов 2009 года, цена 4 раза (они отмечены стрелками) отрывалась от 200-дневной средней максимально на 17%, после чего следовала пауза или откат к средней. Сейчас как раз 5-й раз, если считать с 2009 года или 8-й раз, если считать с 2000 года.

Я не просто так поставил знак вопроса. Могу ошибаться, но считаю, что способность (или неспособность) цены оторваться от своей долгосрочной средней на максимальную величину за 20 лет может стать (или, соответственно, не стать) сигналом на смену и без того сильного бычьего режима на режим еще большего ускорения. Возможно, он станет последним этапом этого мега-бычьего цикла, но может продлиться еще несколько лет.

Такой пример в истории Nasdaq-100 уже был. К середине 1995 года индекс также уже долгое время находился в здоровом бычьем рынке (с коррекциями, но, тем не менее). И все это время максимальный отрыв цены от 200-дневной средней также упирался в определенную зону. Тогда это было 23-25% (три красные стрелки слева). Но затем в середине 1995 года чтт-то произошло, и цена превысила 200-дневку в какой-то момент на 30% (breakout на графике). Возможно, это совпадение, но именно тогда и начался этот безумный параболический рост, который в итоге привел к возникновению дотком-пузыря. Смена режима с "обычного роста" на "ускорение" хорошо видна с помощью синих стрелок, указывающих наклон кривой индекса.

В конечном итоге этот параболический рост закончился крахом и падением индекса на 75%. Но перед этим он длился целых 5 лет, а это немало. И, на мой взгляд, первым сигналом к смене рыночного режима на "ускорение" как раз и стал более сильный отрыв цены от долгосрочной средней. Это как бегун-спринтер, который долго тренируется и никак не может пробежать 100-метровку быстрее 10 секунд. А потом вдруг что-то происходит, он выбегает из них, начинает постоянно улучшать результат и выигрывает Олимпиаду.

Будет ли оно так же и на этот раз, я не знаю. Тем более, что пока цена не может оторваться от 200-дневки больше, чем на 17%, и неизвестно, сможет ли. Но если сможет, и в какой-то момент отрыв достигнет, скажем, 20-22%, лично меня как долгосрочного "быка" на рынок акций США это очень порадует. И не просто порадует, а даст повод для более агрессивных долгосрочных ставок (более высокой аллокации портфеля в акции, а внутри этой части портфеля - в более high beta секторы и имена).

​​Глядя на текущую динамику биткойна, не могу кое о чем не вспомнить. Пока он целый год падал с 20к до 3к, я неоднократно писал, что, несмотря на это, не считаю крипту скамом, а отношусь к ней как к новому классу активов со всеми "болезнями молодости". Не готов терпеть такую волатильность - не прикасайся к инструменту. Новые читатели легко могут найти эти посты, набрав "биткойн" в строке поиска канала.

Тот же индекс РТС падал на 94% в 1998 году и на 70% в 2008 году. Насдак падал на 75% в 2001, а из недавних примеров - акция-фаворит всех "зожников" BYND сначала выросла за 3 месяца выросла в 5 раз, а потом за 4 месяца упала на 70%. Тем не менее, никто не называл все эти активы скамом. Биткойну повезло меньше, на мой взгляд, потому, что он гораздо менее понятен, чем традиционный рынок акций.

В то же время, институционалы не теряли времени даром и активно наращивали свое присутствие в крипто-сегменте, пока розничные хомячки, погнавшись за большой и легкой наживой, становились жертвами собственной жадности помноженной на неопытность.

А теперь вот сам глава ФРС, выступая с Сенате, говорит о том, что "каждый серьезный центробанк начинает глубоко погружаться в тему цифровых валют, и обязанность ФРС быть в авангарде этих изменений". В контексте того, что уже произошло с инфраструктурой крипторынка за последние 2 года, это заявление приобретает дополнительный вес. США с их стремлением заработать на всем, что движется, будут не запрещать, тему а возглавлять ее.

Ну, а график цены делает то, что и всегда - опережает новости и будущие "фундаментальные" поводы (что бы это ни значило). На мой взгляд, достижение исторического максимума на 20к - это вопрос не "если", а "когда", и пока я склоняюсь к тому, что это вероятно уже в 2020 году. Уже вижу красивые заголовки "20 in 2020" (шутка). А если серьезно, обращает на себя внимание, как буднично цена проскочила круглый уровень 10к. Нет никаких воплей по этому поводу, как в 2017 году, и это хорошо. Потому что указывает на то, что сейчас цену двигает вверх какая угодно сила, но не хомячки.

Голдманы начали бычить по нефти, аргументируя тем, что в текущие цены уже заложен слишком сильный demand shock (шоковое падение спроса). В качестве дополнительного довода они подготовили вот такую табличку с просадками по нефти с 2010 года. Ее смысл в том, что наблюдаемая сейчас просадка (Current...), если брать периоды 1, 6 и 12 месяцев, полностью вписывается в исторический контекст (Historical Average). На мой взгляд, одного только этого аргумента маловато, но я тоже, честно говоря, начинаю смотреть на график нефти как на интересную спекулятивную возможность. По крайней мере, если рассматривать ее в системе координат "доходность-риск". Хотя последствия загадочного вируса для экономики и для спроса на нефть еще не до конца понятны, возможно, ориентироваться нужно не на заголовки в СМИ, а на действия бизнеса. Вот, например, новость о том, что ритейл-гигант H&M начинает постепенно открывать ранее закрытые китайские магазины. Не означают ли эти действия глобальной компании, что ситуация с вирусом под контролем?

Тем временем, по индексу S&P-500 повышается вероятность паузы в росте и отката. Не думаю, что долгосрочный восходящий тренд под угрозой, но для краткосрочных спекулянтов могут настать нервные времена. Все дело в том, что последний максимум по индексу не подтверждается аналогичным максимумом по доле индексных акций, торгующихся выше 50-дневных средних. То есть, рынок продолжает расти, но степень участия в этом росте снижается. Мы помним про рекордный для быков 2019 год. Но даже в течение него было два похожих расхождения (они отмечены стрелками). В обоих случаях вскоре после этого рост резко обрывался. Правда, лишь для того, чтобы выпустить пар и возобновиться вновь. Тем, кто инвестирует в акции вдолгую (например, через аллокацию в индексный фонд определенной доли портфеля) это безразлично. Зато для спекулянтов минус 150-200 пунктов по индексу могут стать проблемой. Бежать впереди паровоза, возможно, и не стоит, но вот стопы подтянуть не помешает.

В начале декабря в канале был пост, в котором я говорил об индикаторе динамики рынка, который лично я бы выбрал в качестве единственного (к счастью, такой необходимости нет). Даже сравнил его для красного словца с двумя тузами на раздаче в покере. Дата публикации отмечена красной вертикальной линией. Любимый индикатор снова не подвел. Учитывая, что за прошедшие 2,5 месяца у канала заметно прибавилось читателей, напомню, о чем речь. Периоды, когда соотношение QQQ/SPY растет (то есть, QQQ опережает в динамике SPY), являются, как правило, позитивными и для абсолютной динамики рынка. Пробой консолидации в декабре говорил о том, что QQQ начинает опережать SPY, следовательно, и рынок с высокой вероятностью вырастет. Так и произошло- с 6.12 QQQ вырос на 15%, а SPY на 7%. Но сейчас как раз и смущает, что соотношение выросло слишком резко и далеко оторвалось от 200-дн средней. Повышается вероятность контр-трендового движения вниз, а с ним и риск отката по рынку, в целом.

Интересное наблюдение по компаниям малой капитализации. Многие наверняка помнят предыдущие посты на тему IWM, в которых была высказана гипотеза, что выход из консолидации с пробоем уровня 158-160 сделает реальным скорый ре-тест исторического максимума. Действительно, максимум по IWM был протестирован, но, в отличие от S&P-500 и Nasdaq-100, индекс small-caps обновить его не сумел (график слева). С одной стороны, это плохо, так как "солдаты не следуют за генералами", а так войны не выигрываются. Но, посмотрев на график справа, мы увидим, что "элитные части" армии, то есть, компании роста в данной категории (Small-Cap Growth) как раз недавно свой максимум все-таки обновили. И относительно "генералов", то есть, S&P-500 они пока удержали 10-летний уровень поддержки. Хоть это ничего и не гарантирует, но, на мой взгляд, повышает шансы на то, что и более широкий индекс Small-Caps рано или поздно свой максимум обновит. А если так, то это дополнительный аргумент в пользу того, что долгосрочно угрозы рынку пока нет.

Вряд ли мимо вас прошла новость о том, что золото вышло на уровни, максимальные с 2013 года. Я пишу в канале о золоте довольно часто, поэтому у внимательных читателей была возможность узнать о моем отношении и к GLD (золото в $), и к FXGD (золото в рублях). Сегодня хочется обратить внимание на основной отраслевой ETF на акции золотодобытчиков GDX. На долгосрочном недельном графике бросаются в глаза два обстоятельства. Во-первых, цена тестирует зону 30-31$, которая стала сопротивлением после гэпа 2013 года и уже трижды за 7 лет становилась непреодолимым препятствием. Сейчас она тестируется в 4-й раз, причем после 3-й неудачной попытки цена не упала, а консолидировалась (это во-вторых). Такие консолидации под важными уровнями часто приводят к пробоям. А если GDX выйдет на оперативный простор, я думаю, это изменит отношение к нему институциональных инвесторов и больших денег в поисках растущих историй. Причем, изменит не на месяц, а на следующие несколько лет.

Об этом графике можно сказать "Совпадение? Не думаю." Это долгосрочный (недельный за 15 лет) график индекса итальянских акций, рассчитываемого агентством Dow Jones. Выглядит очень соблазнительно, так как пробой сопротивления повысит вероятность того, что Италия вышла на оперативный простор, и на этом рынке можно искать интересные идеи. Но вот засада - почему-то именно в момент начала пробоя на прошлой неделе начали поступать новости о том, что Италия больше всего в Европе пострадала от коронавируса. Пострадала до такой степени, что власти отменили занятия в школах и спектакли в Ла Скала и были вынуждены закрыть доступ к достопримечательностям Милана и Венеции. В результате цена в пятницу вернулась под сопротивление, и пробой (пока) не подтвердился. Вероятно, на этой неделе возврат в консолидацию продолжится. Но я думаю, что в какой-то момент в 2020 году пробой все-таки произойдет, поэтому считаю Италию интересным для мониторинга рынком.

Немного статистики, любопытной в свете вчерашней паники. За последние 10 лет насчитывается 242 дня, когда индекс S&P-500 падал на 1% и более. В таблице выше эти случаи распределены по дням недели, и видно, что довольно равномерно. Также примерно одинаково выглядят и средние просадки в эти дни, от -1,7% до -1,9%. Но вот что бросается в глаза, так это количество дней до восстановления к предыдущему максимуму. В среднем, это 23 дня. Но из общей картины резко выбивается понедельник. Если падение индекса на 1% и более произошло в понедельник, то для восстановления в среднем требуется всего 7 дней. Я не знаю, с чем это связано и будет ли так же и сейчас. Просто захотелось поделиться этой информацией, а выводы предлагаю делать самостоятельно.

Индекс Доу-Джонса первым из широких индексов акций США сыграл в mean-reversion, вернувшись на долгосрочную 200-дневную среднюю. О том, что отрыв индексов от 200-дневки стал опасно-большим, говорилось ранее. Кроме того, возврат к средней произошел настолько резко, что 5-day ROC (изменение цены за 5 дней) достиг уровней, на которых он в последний раз был на минимумах паники декабря 2018 года.

В обычных рыночных условиях такая комбинация (тест 200-дневной средней в совокупности с экстремальной перепроданностью) является почти идеальным моментом для покупки. Снова аналогия с двумя тузами на раздаче в покере.

Но бывают исключения. Если даже такая сильная комбинация не удержит индекс от пробоя 200-дневки вниз, то это будет свидетельством слабости рынка и повысит вероятность дальнейшего снижения. Возможно, из фазы отката (-10% от максимума, как сейчас) до фазы коррекции (-20% от максимума, как в 2018). Пойдет ли рынок по такому пути? Может быть, если, например, не удастся взять вирус под контроль за 1-2 недели.

Давно не обращали внимание на локальный рынок. Конечно, склонность к home bias нам не грозит, и нужно помнить про вред слишком высокой концентрации портфеля в активах одной страны. Но для тех, кто, в принципе имеет дело с российским рынком, вероятно, будет полезно знать следующее.

Соотношение индексов акций и облигаций Мосбиржи около 3 лет торгуется в ярко выраженном канале с уклоном вверх. То есть, акции (даже без учета дивидендов) более доходны, чем облигации. Сейчас соотношение оттолкнулось от верхней границы и движется в сторону нижней границы канала.

В нижней части графика показан ROC-20 для соотношения (насколько динамика акций отличается от динамики облигаций за последние 20 дней). Этот индикатор большую часть времени проводит в диапазоне от -8% до +8%.

Вывод напрашивается такой: если в ближайшие дни соотношение приблизится к нижней границе канала, а ROC-20 - к отметке -8%, вероятно, это будет хороший момент, чтобы снова начать перевешивать акции за счет облигаций в рублевых портфелях.

Если обычная (или даже не совсем обычная) рыночная волатильность лишает вас сна, значит, вы неправильно оценили свой риск-аппетит. Мой личный опыт говорит о том, что если инвестор на словах говорит о том, что готов спокойно пересидеть просадку в 25-30% ради получения повышенной долгосрочной доходности, на деле это будет означать, что уже через минус 10-15% он начнет паниковать и совершать необдуманные поступки. Возможно, у кого-то было иначе, я говорю о своем опыте общения с инвесторами. Поэтому я считаю, что многим будет полезно ознакомиться вот с такой небольшой табличкой. Она взята из статьи, оригинал которой можно прочитать здесь и иллюстрирует очень простую вещь: на какую доходность (номинальную и основанную на истории) можно рассчитывать при различных соотношениях акций и облигаций. И, главное, к какой просадке при этом нужно быть морально готовым. Важно: цифры рассчитаны для пассивного портфеля "купи-и-держи". Есть много способов активной аллокации, об одном из них можно почитать здесь.

За рыночной турбулентностью как-то незаметно прошла публикация очередного ежегодного must read отчета Credit Suisse для долгосрочных инвесторов. На диаграмме выше показаны реальные (после вычета инфляции) доходности с 1900 по 2019 гг при инвестициях в мировые рынки акций, длинных облигаций и коротких казначейских векселей. Последние 20 лет, как видим, выбиваются из исторического контекста, так как доходность облигаций в этом периоде превышает доходность акций. Я не думаю, что в следующие 20 лет облигации смогут повторить этот подвиг. Скорее всего, соотношения доходностей вернутся к своим более долгосрочным историческим значениям.

Индексу S&P-500 потребовалось 6 дней, чтобы скорректироваться на 10%. Это самый короткий срок в истории индекса. На диаграмме выше от Дойче Банка показано, сколько дней требовалось ранее, чтобы упасть на 10%.

К чему уже привела такая скорость падения и к чему она ещё может привести - об этом в следующем посте. Сегодня выходной, поэтому оставим это до понедельника.

Одна из самых худших недель для рынка акций за последние 10 лет привела к некоторым интересным последствиям. Они иллюстрируются графиком выше.

Во-первых, доля акций в индексе S&P-500, торгующихся выше своих 50-дневных средних, упала до экстремально низких уровней ниже 5%. Это признак перепроданности, по крайней мере, краткосрочной. Во-вторых, индикатор волатильности VIX в пятницу вырастал почти до 50. Это признак экстремального страха.

Аналогичные настроения наблюдались, например, в августе 2015 и в декабре 2018 гг (оба раза это были минимумы падения). Возможно, именно по этой причине к закрытию пятницы VIX откатился к 40 (хотя, и это очень высоко), а уже после закрытия на after-hours индекс подрос еще на 1%.

Гарантирует ли все это обязательный рост прямо с этих уровней? Вопрос риторический - конечно, нет. Но это означает, что очень много негатива уже заложено в цены. И если ситуация с вирусом даже не улучшится, а просто перестанет ухудшаться, это может создать хорошие предпосылки для резкого отскока.

Если завтра рецессия... Так как последствия вируса и его влияние на мировую экономику до конца никому не понятны, то спекуляции о возможной рецессии возникают постоянно. Ок, даже если и так, что же может ожидать рынок акций? Табличка, подготовленная JP Morgan, помогает ответить на этот вопрос. В ней показаны даты максимума и минимума индекса S&P-500 в предыдущих рецессиях, а также просадка по индексу (в середине) и по средней прибыли на акцию (справа). Всего JPM насчитал 11 рецессий и разделил их на 2 группы: Deep (глубокая, с падением EPS более 15%) и Mild (умеренная, с падением EPS до 15%). Получилось, что при умеренных рецессиях средняя просадка по индексу составила 18%, а при глубоких- 33%. На минимуме прошлой недели просадка по индексу достигла 16%. То есть, если даже нас ожидает рецессия, но умеренная, то получается, что индекс учёл её практически за неделю. Если же все окажется страшнее самых страшных прогнозов, то потенциал падения еще есть, и второй минимум будет не ре-тестом первого, а гораздо ниже.