Есть основания предположить, что для нефтяных «быков», возможно, наступает благоприятный период, который может продлиться от нескольких месяцев до нескольких лет. Основанием для этого предположения является долгосрочное соотношение Нефть/Золото.

На графике выше показано 4-летнее изменения этого соотношения в % (в нижней половине) и цена нефти Brent (в верхней половине, левая шкала). На начало этой недели 4-летнее изменение относительной динамики нефти против золота составило -60%. Настолько низкий уровень достигается лишь в 6-й раз за 40 лет. Предыдущие случаи отмечены красными стрелками, и на графике цены хорошо видно, что они предшествовали торгуемым циклическим минимумам в цене Brent. Последующий рост продолжался несколько лет, за исключением 2012 года, когда он составил несколько месяцев.

Нужно понимать, что соотношение Нефть/Золото может расти и при другом сценарии- если цена барреля будет стоять на месте или изменяться незначительно, а цена унции золота при этом сильно упадет. Вопрос в вероятностях. Лично мне в текущей ситуации такой сценарий представляется очень маловероятным, если ориентироваться на достаточно длинный горизонт в 2-3 года.

Возможен также и другой негативный для нефти сценарий, при котором соотношение Нефть/Золото пробьет свою 40-летнюю поддержку и пойдет глубже, чем текущие-60% за скользящий 4-летний период. Вероятность этого ненулевая, но, опять же, на мой взгляд, опираясь на историю, она невысокая.

Ну, а базовым сценарием является такой, при котором Brent начнет формировать циклический минимум где-то около текущих уровней. В результате этого в течение следующих нескольких месяцев (как минимум) интерес инвесторов может постепенно переключиться с уже «горячего» золота на пока «холодную» нефть.

Не является инвестиционной рекомендацией

Небольшое, но содержательное дополнение к майскому посту о долгосрочных перспективах сектора здравоохранения на рынке акций США.

По данным sentimentrader.com, соотношение инсайдерских покупок к продажам в секторе достигло многолетнего исторического максимума. То есть, последние 4-6 месяцев инсайдеры (к ним относятся топ-менеджеры и все, кто обязан отчитываться о своих сделках фактически в реальном времени) покупали акции своих компаний ускоренными темпами.

Они, конечно, могут ошибаться, но чтобы все и одновременно? Не уверен. Тем более интересно будет понаблюдать, как реализуется благоприятный технический паттерн, о котором мы говорили в мае. Но еще раз повторю, что из-за масштаба того графика реализовываться этот сценарий может долго.

Что происходит с рынком акций США, если за первые три квартала года индекс S&P-500 прибавляет 10% или больше? По данным Carson Research с 1950 года, октябрь вслед за этим был больше похож на лотерею (50% позитивных исходов), причем с уклоном вниз (в среднем, -0,3%). Но зато весь 4-й квартал чаще (в 83% случаев) поддерживал импульс, заданный с начала года, со средним результатом +4,3%.

Отельного внимания заслуживают результаты негативных четвертых кварталов (их всего 4 из 30). Минусы по индексу за квартал в 3 из 4 случаев чисто символические. Единственное исключение- 1987 год со своим октябрьским «черным понедельником». Но это, все-таки, крайне маловероятное событие, и закладываться на его повторение как на базовый сценарий я бы не стал.

Поэтому, резюмируя, можно сказать, что сильные результаты первых 9 месяцев создают неплохой «попутный ветер» на конец года. Но сможет ли рынок им воспользоваться- это вопрос, в котором мы продолжим ориентироваться не на статистику, а на динамику цены здесь и сейчас.

В эпоху тотальной неопределённости доступ к качественной информации и аналитике — ключ к тому, чтобы вовремя увидеть тренды и принять верные инвестиционные решения. Это время одновременно возможностей и больших рисков.

Поэтому особенно важно периодически делать zoom out и инвестировать своё время в общение с практическими экспертами.

Wealth Club - международное комьюнити инвесторов Raison проводит серию бизнес-завтраков в Европе. Следующий — в испанской Марбейе, где я буду выступать в качестве приглашенного гостя.

На встрече мы обсудим:

– актуальные тренды рынков капитала через призму межрыночного анализа,
– перспективы альтернативных инвестиций,
– возможности венчурного капитала на стадии pre-IPO.

📍 14:00 17 октября, Марбейя

Закрытый формат встречи только по регистрации, доверительная атмосфера и фокус на главном — обмен опытом и инсайтами, которые невозможно найти в открытых источниках.

Регистрация на встречу по ссылке

А если не получится приехать в Марбейю— следующая встреча состоится в Лиссабоне 5–8 ноября на большом мероприятии Wealth Club. За подробностями пишите Оксане Райм.

#партнерскийпост

Инсайдеры оказались правы. Не далее как в прошлую пятницу я обратил внимание на то, что инсайдеры компаний сектора здравоохранения на рынке акций США покупают собственные акции рекордными темпами. Причем, на фоне стагнации или снижения цен. В качестве ориентира можно использовать XLV- самый популярный секторный ETF.

Долго ждать не пришлось. Вторник и среда выдали рекордный 2-дневный перфоманс для XLV (+5,6% по ценам закрытия). Это сильнейшее 2-дневное изменение цены с ноября 2020 года. Тогда, если помните, ралли было вызвано информацией о вакцинах против ковида, но сейчас таких мощных стимулов, на первый взгляд, нет.

Обычно такой быстрый и резкий рост (тем более, не в отдельной бумаге, а в секторном индексе) приводит к ситуации краткосрочной перекупленности и повышает риск отката на следующие несколько дней. Однако, с другой стороны, сила и скорость этого ралли отражают так называемый «thrust» и часто являются ранним сигналом на изменение долгосрочного тренда.

На мой взгляд, шансы на реализацию именно этого сценария сейчас высоки. А исторический максимум XLV под 160 (что около 12% выше текущих уровней) теперь выглядит гораздо достижимее, чем это было всего неделю назад.

Цифровое vs реальное золото. С минимума 2022 года биткойн сделал более 6 «иксов», если считать в долларах США. Если считать не в долларах, а в унциях золота, которое сейчас у многих центробанков вытесняет в резервах бумажные (фиатные) деньги, то динамика тоже впечатляющая. Три года назад один биткойн «стоил» 9 унций, а сейчас 31.

Но для меня гораздо интереснее посмотреть не на сиюминутный срез, а на долгосрочную динамику соотношения биткойна, который многие уже не стесняясь (как было 6-7 лет назад) называют «цифровым золотом», к обычному золоту. Оно показано в нижней половине графика.

В течение последних 4,5 лет это соотношение пытается пробить уровень 35-40 унций золота за 1 биткойн. Пока безуспешно, но обращает на себя внимание тот факт, что, начиная с 2024 года, каждый откат останавливается на более высоком уровне, чем предыдущий. Такой паттерн не гарантирует, но повышает вероятность того, что пробой вверх в итоге произойдет.

Когда и если это случится, биткойн с высокой вероятностью получит дополнительный импульс к росту, в том числе, и против доллара и остальных фиатных валют. Поэтому за этим соотношением (BTC/Gold) лично я буду следить очень внимательно.

Два месяца назад я обратил внимание на формирование многообещающего паттерна в ETF на «китайский Насдак» CQQQ. За это время он вырос на 26% и, что более важно для долгосрочных инвесторов, подтвердил разворот даунтренда как в абсолютном выражении, так и относительно рынка акций США.

Такие темпы роста, с одной стороны, делают актив краткосрочно перегретым и чувствительным к возможному откату. Но, с другой стороны, это свидетельствует о потенциале, которым этот актив обладает на горизонте 6-12 месяцев. Поэтому, несмотря на мою искреннюю «любовь» к фондовым рынкам стран с определенными режимами, «внутренний спекулянт» подсказывает, что, возможно, у глобального рынка акций есть шанс увидеть смену лидера в 2026 году.

Недавно я писал про рекордные покупки инсайдеров в секторе здравоохранения рынка акций США, которые отражают их уверенность в будущем после долгого периода отставания сектора от широкого рынка.

Одним из суб-секторов в здравоохранении является биотех- пожалуй, самый рискованный из всех. Поэтому сегодня хочу поделиться крайне интересным графиком XBI- одного из наиболее ликвидных ETF на акции биотехнологических компаний.

Помимо того, что сама цена формирует долгосрочный разворотный паттерн (верхняя часть графика в недельном масштабе), особенно интересна нижняя часть графика. Это «short interest»- индикатор, показывающий уровень шортов, которые набрали инвесторы в данный ETF.

Во-первых, недавно он достиг «ковидных» уровней 2020 года, максимальных за много лет. Во-вторых, сейчас начинается обратный процесс разгрузки шортов. Это создает предпосылки (но не гарантии) для так называемого short squeeze- ситуации, когда «шортисты», набравшие акций в долг, чтобы их продать в надежде откупить дешевле, оказываются в ловушке растущих цен и вынуждены откупать по любым значениям, тем самым, разгоняя эту спираль роста.

К чему это привело в 2020 году, мы помним и еще раз видим на графике. Прямых аналогий с периодом ковида я бы делать не стал, так как тогда для спасения фондового рынка применялись экстраординарные меры. Но картина, как минимум, любопытная и заслуживающая пристального внимания.

Почти год назад я обратил внимание (свое и читателей канала) на динамику палладия. Он обычно отстает от старших товарищей (в порядке очередности- золота, серебра и платины) в сильных бычьих рынках, но когда «просыпается», то действует быстро.

Вот и на этот раз запрягал он долго и торговался в боковике, пока золото, а за ним и серебро с платиной, росли. Но в итоге все-таки сделал то, что от него ожидалось.

С начала октября PALL (ETF на физический палладий) начал выходить вверх из боковика, а после вчерашнего ралли на 9% можно подвести промежуточные итоги. За прошедший без двух недель год цена PALL выросла на 38%, но, на мой взгляд, это далеко не предел.

Цели ставить считаю бессмысленным занятием, особенно, в сильных трендах. А о силе нового тренда говорит тот факт, что значение 14-дневного RSI достигло 83% впервые с 2020 года. При этом, на протяжении всего 2025 года даже на падениях RSI не опускался до уровней, которые характеризуют «перепроданность». Что, в свою очередь, говорит о смене рыночного «режима» и повышает вероятность того, что после некоторой вполне возможной паузы и отката PALL может продолжить свое восхождение.

И почему бы в таком сценарии ему не повторить подвиг золота и серебра и не протестировать свой исторический максимум 2022 года на 298$ (сейчас 134$)? Пусть даже и не в этом году, а в течение следующих 2-3 лет. Не вижу препятствий, с учетом темпов обесценивания «бумажных» денег и стремления инвесторов найти хоть какую-то доходность.

Не является инвестиционной рекомендацией

Всего полмесяца назад я писал про «золото в огне» и пытался прикинуть, на каком же уровне оно станет по-настоящему «перегретым». Предположение состояло в том, что, если отталкиваться от исторических данных, об этом состоянии можно было бы говорить при отклонении цены золота от своей 4-летней средней на 60% и более. Для этого по отношению к дате поста 22.09 золото должно было вырасти еще примерно на 10%.

Это произошло довольно быстро- новый исторический максимум именно на 10% выше уровня 22.09 (4059 vs 3682). Отклонение цены от 4-летней средней составило 62%. И сразу после этого золото (вчера) испытало сильнейшее за 5 месяцев снижение на большом объеме торгов в ETF GLD. Напомню, что предыдущие два случая (они отмечены стрелками) приводили к серьезным коррекциям: на 34% в 2008-2009 и на 45% в 2011-2015 гг.

Я ни в коем случае не хочу этим сказать, что аптренд в золоте подошел к концу, и теперь оно должно упасть на 30-40%, прежде чем возобновить рост. Ни у кого нет хрустального шара, тем более, что «the trend is your friend» до тех пор, пока не подтвержден разворот. Но на месте тех, кто, возможно, никак не поучаствовал в этом росте золота и только теперь раздумывает его прикупить, лично я бы этого делать не стал и дал бы ему тем или иным способом «выпустить пар». А счастливым обладателям этого драгоценного во многих смыслах актива посоветовал бы определить для себя приемлемые уровни риска и использовать trailing stops для защиты прибыли.

Пятничные распродажи в рисковых активах напугали многих. Возможно, они станут предвестником более глубокой коррекции. Может быть, даже началом нового медвежьего рынка, хотя лично я на это сейчас бы не поставил. Но в любом случае полезно помнить об исторических аналогиях. Они не гарантируют обязательного повторения, но дают возможность посмотреть на происходящее в нейтральном контексте.

Так вот, если собрать все «бычьи» рынки после WW2, то окажется, что их длительность составляла, в среднем, более 5 лет, а рост с минимума до максимума (перед окончательным разворотом) достигал, в среднем, более 190%.

Для сравнения, текущий «бычий» рынок, считая с минимума 2022 года, продолжается 3 года, а индекс S&P-500 вырос за это время «всего» на 88%.

Так что, может быть, это уже и конец, но история как бы говорит нам о том, что рассчитывать на это особо не стоит. Скорее, мы увидим очередную коррекцию, которая станет возможностью купить подешевевший рынок. Пока это выглядит как базовый сценарий, но мы, конечно, будем ориентироваться на цену, и, если потребуется, внесем в него коррективы.

Не пора ли золоту взять паузу в росте? История намекает, что пора. С 1970 года было всего 4 случая, когда цена золота росла 9 недель подряд. Сейчас это происходит в 5-й раз.
10 недель подряд золото не росло ни разу. Во всех предыдущих случаях цена падала на относительно коротких горизонтах, от 1 дня до 2 месяцев. В целом, это было бы логично и ожидаемо, такой коррекционный сценарий хорошо укладывается в контекст предыдущего поста на эту тему.

Случится ли на этот раз 10-недельный рекорд? Об этом мы скоро узнаем. Но, по-моему, все очевиднее становится, что золото (а вместе с ним, думаю, и весь сегмент драгметаллов) на текущих уровнях уже не выглядит интересно со спекулятивной, краткосрочной точки зрения. Важно: это никак не касается его долгосрочных перспектив, которые я продолжаю считать интересными, если речь о горизонтах, исчисляемых годами.

Raison Wealth Club Conference
5–8 ноября · Лиссабон, Португалия

За несколько дней до WebSummit в Лиссабоне соберутся инвесторы, основатели и лидеры технологического рынка. Raison Wealth Club Conference — закрытая трехдневная конференция, где обсуждают реальные стратегии и делятся опытом те, кто формирует рынок технологий и инвестиций.

В программе — живые обсуждения с экс-директором Google, создателем PandaDoc (компании-единорога) и партнерами венчурных фондов, стоящих за IPO крупнейших технологических компаний.

Спикеры:

Андрей Дороничев — экс-директор Google и Head of Mobile YouTube, сейчас фаундер Optic (AI & Drug Discovery)

Микита Микадо — сооснователь PandaDoc, единорога с оценкой $1 млрд, ангел-инвестор в SaaS и deeptech

Олег Биберган — сооснователь фонда s16vc и коммьюнити Shmit16, инвестор в Miro, Headhunter, Kaspi

Егор Руди — основатель Profi.ru и Eruditor Group, предприниматель с $100 млн привлеченных инвестиций

Андрей Коротков — инвестстратег Jebsen Capital (активы $1 млрд), эксперт по рынкам Азии

Темы конференции:

-Как ангелы и GP венчурных фондов создают портфели с ростом ×10

-Что делает due diligence устойчивым и IRR — высоким

-Как AI меняет сферы SaaS и deeptech

-Почему Азия становится новой Кремниевой долиной

+ Практикум MBA венчурного инвестора — симуляция реального инвесткомитета с призами от Raison.

Размещение в 5-звездочном отеле ME Lisbon и продуманная культурная программа — от ужинов в лучших локациях города до атмосферных вечеров в знаковых местах Лиссабона.

Условия
$4 400 — участник / $6 800 — пара (перелет оплачивается отдельно).

Количество мест ограничено.
Бронирование и детали — Oxana Raim

#партнерскийпост

Снова про «широту рынка».

Не могу пройти мимо потенциально опасного расхождения между индексом S&P-500 и долей акций в нем, торгующихся выше своих 50-дневных средних. В то время, как сам индекс все еще остается выше этого фильтра среднесрочных трендов, все больше и больше его компонентов этот самый среднесрочный тренд для себя развернули.

Сам по себе этот факт не является «сигналом» на продажу. Он лишь отражает текущий контекст, который «быкам» не стоит игнорировать, если они хотят закончить год на позитивной ноте. Как сказал кто-то из остроумных трейдеров, «fall in love with your stops, not your stocks».

Формально индекс пока все еще остается в аптренде и выше 50-дневной средней. Но когда (и если) он перепишет октябрьский минимум на 6550 пунктов, вероятность более глубокой коррекции возрастет.

Куда может откатиться индекс при таком сценарии, я не знаю. Но в качестве подсказки я бы использовал значения индикатора «широты рынка» менее 20%. Если доля акций в индексе, которые торгуются выше 50-дневных средних, упадет до этих значений, это скажет о достаточном охлаждении рынка и снова сделает оправданным и логичным поиск кандидатов/уровней для покупки.

Пока рынок акций США продолжает расти, внимание инвесторов сконцентрировано на нем, а остальные рынки остаются как бы вне радаров. Тем не менее, хочу снова обратить внимание на динамику индекса развивающихся рынков (ETF: EEM).

Абсолютная динамика не так интересна, как относительная. Соотношение EEM/SPY бОльшую часть 2025 года проводит над своей 200-дневной средней, а в сентябре успешно ее протестировало сверху. В этом основное отличие от 2022 года, когда соотношение EEM/SPY на первом же тесте пробило 200-дневку вниз и вернулось в даунтренд. После чего отстающая динамика Emerging Markets против США затянулась еще на 2 года.

Сейчас картина выглядит иначе и, на мой взгляд, отражает повышенную вероятность разворота этого 4-летнего относительного даунтренда. Осталось только дождаться подтверждения со стороны цены, чтобы не базироваться на «ожиданиях» и «ощущениях».

Если оно (подтверждение) произойдет, то вероятность опережающей динамики EEM против SPY на следующие 1,5-2 года возрастет, что поможет вернуть интерес инвесторов и, в свою очередь, поддержать и абсолютную динамику индекса развивающихся рынков.

Многим известно выражение “Sell in May and go away”. Оно связано с тем, что исторически период Май-Октябрь считается «слабым сезоном» для рынка акций США. Можно по-разному к нему относиться, но долгосрочная статистика именно такова.

Поэтому крайне редко встречаются случаи, когда в течение этого «слабого сезона» рынок закрывает в плюс каждый из 6 месяцев. На самом деле, сейчас мы имеем дело всего с четвертым случаем с 1950 года.

Интерес это вызывает потому, что во всех предыдущих трех случаях оставшиеся 2 месяца года (ноябрь-декабрь) также закрывались в плюс. Причем, не просто в плюс, а почти в два раза выше, чем средний результат по всей выборке «ноябрь-декабрь» с 1950 года (+6% vs +3,3%).

Так что, этот факт тоже нужно иметь ввиду, если есть непреодолимое желание продать или зашортить перегретый рынок. Возможно, есть смысл не бороться с трендом и подождать несколько месяцев, прежде чем действовать.

Взаимная корреляция акций, входящих в индекс S&P-500, достигла значения 0,13- минимума с 2018 года. Это повышает вероятность краткосрочной коррекции, если сравнивать динамику рынка в аналогичных случаях ранее.

Красным шрифтом указаны предыдущие случаи низкой взаимной корреляции и величина последовавшей за этим коррекции в индексе. Возможно, вчерашняя тряска на рынке акций США была началом этого процесса, который может занять от нескольких дней до нескольких недель.

Это не прогноз, а повод задуматься и, возможно, подготовиться к тому, что вскоре могут появиться более интересные уровни для покупки.

Увидел эту диаграмму в недавнем мемо, которые Говард Маркс регулярно публикует для инвесторов. Хотя в оригинале она упоминалась в контексте оценки качества работы профессиональных управляющих, на мой взгляд, понимание сути этой диаграммы может быть полезно и частным инвесторам.

Диаграмма отражает склонность к риску. По оси X- способность брать риск, по оси Y- готовность это делать.

В левом нижнем квадранте- ситуация, при которой инвестор по тем или иным причинам не способен правильно оценить и «взять» риск, но он это понимает и не особо стремится. Зона называется “protective”, что можно перевести на русский как «защитный» в контексте, например, «защитной пленки на телефон».

В правом нижнем квадранте- ситуация, при которой у инвестора есть все возможности и способность адекватно оценить и взять риск, но он, все равно, не готов использовать эту опцию по-максимуму. Называется “defensive”, что в данном случае можно перевести, наверное, как «оборонительный» в контексте «не пропустить атаку».

В левом верхнем квадранте- ситуация, когда способность и возможность корректно просчитать риск у инвестора слабая, но зато готовность рисковать высокая. Называется “naive”, то есть, тут речь о наивном инвесторе, «хомячке», который на выходных пролистал одну книжку по теханализу или послушал очередного «гуру» и с понедельника решил, что он теперь на рынке самый умный. Чем заканчивается, понятно.

Наконец, в правом верхнем квадранте- ситуация “capitalizing”, когда инвестор обладает всеми необходимыми атрибутами для адекватной оценки риска и готов использовать это в работе, капитализировать, то есть, заработать максимум возможного. Это уже речь об узкой прослойке профессионалов, что-то вроде наиболее успешных квантовых хедж-фондов. Про инсайдер-трейдинг в этом контексте мы говорить не будем, тем более, что тетя Нэнси (Пелоси) объявила об окончании своей славной политической карьеры.

Так вот, на мой взгляд, очень важно правильно и честно позиционировать самого себя на этой диаграмме. Например, я про себя точно могу сказать, что в вопросе частных инвестиций нахожусь справа внизу, в зоне “defensive”. Я часто правильно определяю будущую динамику актива, включая вероятные просадки, но не пользуюсь этим в полной мере. Особенно, если речь идет об активах с высокой волатильностью. Например, даже в текущем году я побывал в лонгах в инструментах, про которые много тут писал (GDX, уран, серебро, ARKK, и это еще не весь список), но, заработав определенный профит, удовлетворяющий лично меня, выходил из позиции, упуская при этом продолжение роста.

Это подход, который я называю «всех денег не заработаешь», и он, возможно, подойдет не всем. Зато он позволяет всегда делать «достаточно» и иметь капитал для реализации следующей идеи. Гораздо важнее не оказаться «слева вверху», среди наивных инвесторов, которые часто путают свои способности и «бычий рынок» и исчезают, когда рынок меняется на «медвежий».

Так что, рекомендую всем задать себе вопрос: «Где я на этой диаграмме, и устраивает ли меня это положение?»