В своей свежей аналитической записке один из признанных столпов технического и межрыночного анализа Мартин Принг (его книги переведены и на русский) утверждает, что мы сейчас находимся в той фазе экономического цикла, когда начинают расти инфляционные ожидания, и которая, благодаря этому, является стартовой точкой для опережающего роста сырьевых рынков. На диаграмме выше показано схематичное разделение на фазы цикла, а также активы-бенефициары в этих фазах. Согласно Прингу, мы сейчас в самом начале 3-й фазы. Акции начинают активно расти во 2-й фазе (что мы наблюдаем уже несколько месяцев), в 3-й фазе они продолжают рост, и к ним присоединяются коммодитиз.

Любопытно, что я получил этот репорт буквально позавчера, перед тем, как собирался опубликовать свои мысли на эту тему. Спойлер: они совпадают с мнением гуру, хотя лично для меня пока не хватает решающего подтверждения от цены. На какой именно межрыночный индикатор я при этом опираюсь и какое подтверждение имею ввиду, - об этом в следующем посте.

В предыдущем посте я написал о мнении Мартина Принга на тему текущей фазы рыночного цикла. Сегодня немного о том, что наблюдаю я сам.

Одним из популярных (и надежных) индикаторов межрыночного анализа, отслеживающих инфляционные ожидания, является относительная динамика двух секторов: компаний из сферы натуральных ресурсов (IGE) и компаний- производителей товаров повседневного спроса (XLP). Растущее соотношение IGE/XLP отражает рост инфляционных ожиданий, и наоборот.

Обратите внимание, как сильно IGE рос с ковидных минимумов и относительно XLP, и в абсолютном выражении (почти 3х за 2 с небольшим года). Этот период сопровождался повышенной инфляцией (и реализованной, и ожидаемой). Затем наступила пауза, по итогам которой заговорили о скором начале снижения ставки ФРС. Но последние вышедшие данные по инфляции намекают на то, что этот процесс может быть отложен, так как она пока остается повышенной. Это, в свою очередь, подогревает и ожидания по будущей инфляции.

И тут снова смотрим на график. Цена IGE (снизу) формирует «книжную» консолидацию в рамках долгосрочного аптренда в виде восходящего треугольника. Его пробой (если подтвердится) сделает вероятным рост этого сектора на 20-25% в течение следующих 12 месяцев. Одновременно с этим и соотношение IGE/XLP, не дойдя до нижней границы своей консолидации, направляется в сторону ее верхней границы. То есть, сектор натуральных ресурсов покупают активнее, чем сектор Staples.

Эти действия инвесторов говорят о том, что после паузы с лета 2022 года они снова делают ставку на про-инфляционное развитие событий. Если это так, то нас, действительно, может ожидать то, о чем говорит Принг- а именно, период опережающего роста сырьевых рынков и связанных с ними секторов рынка акций (помимо упомянутого IGE, сюда можно отнести нефтяных мейджоров XLE, производителей меди COPX, ну, и старых знакомых производителей золота GDX тоже, пожалуй).

Середина марта позади, и теперь у нас есть статистика, позволяющая делать предположения о том, кто победит на выборах президента США. Если помните, в начале года был пост на эту тему на основе исторических данных от Stock Trader’s Almanac.

Напомню, что в те годы, когда рынок акций с начала года к середине марта проседал, на выборах побеждал кандидат от партии-конкурента. Если же рынок акций к середине марта рос, вероятность победы была выше у кандидата от правящей партии.

В этом году рынок заметно вырос с начала года. Следовательно, если история может служить примером, можно предположить, что следующим президентом США будет либо тот же Байден, либо кто-то из его однопартийцев-демократов.

Конечно, полностью уверенным в этом быть нельзя, тем более, в такое турбулентное время, как сейчас. Но и совсем игнорировать статистику я бы не стал. В общем, у тех интересантов, которые безоговорочно сейчас ставят на Трампа, возможно, могут быть проблемы.

Если сезонность и на этот раз сработает, это будет еще одним доводом в поддержку тезиса, что рынок является лидирующим индикатором реальной экономики и политики, а не наоборот.

Если считать с октябрьского минимума прошлого года, за 21 неделю индекс S&P-500 вырос на 27-28%. С одной стороны, это выглядит как перегрев, что вполне логично. За перегревом обычно "должна" следовать коррекция. Но если взглянуть на историю, мнение может измениться. С 1980 года это 10-й случай, когда индекс рос такими темпами или выше (+25% или больше за 21 неделю). Во всех предыдущих 9 случаях это говорило, скорее, о продолжении роста, чем о немедленном развороте вниз. Даже в самых "неудачных" примерах 1980, 1987 и 1999 гг. серьезная коррекция или медвежий рынок начинались не сразу, а через несколько месяцев, в течение которых индекс прибавлял еще от 10% и больше. Не говоря уже обо всех остальных случаях, которые наглядно видны на графике выше. В них такой быстрый и мощный рост играл роль своеобразного "разгона" для еще более сильного и затяжного аптренда. Тут следует стандартное предупреждение о том, что данный пост не является ни прогнозом, ни рекомендацией, а лишь констатирует исторический факт. Повторится ли он на этот раз, никто не знает. Но, по крайней мере, я бы поостерегся делать агрессивные медвежьи ставки на текущих уровнях только по причине того, что рынок уже вырос сильно и быстро.

Любопытно, как точно повторяет динамика потребительской инфляции в США с 2017 по 2024 гг (желтая линия, левая шкала) динамику 1970-х годов (белая линия, правая шкала). В абсолюте цифры инфляции ниже, но вот ее направление…

Если так пойдет и дальше, то вполне реальным может стать сценарий, при котором рынку осталось еще несколько кварталов снижающегося CPI. Это даст возможность ФРС ответить ожиданиям инвесторов и приступить к циклу снижения ставок. Рынок акций тогда, вероятно, продолжит рост, игнорируя текущую перегретость. Но снижение инфляции окажется временным, после чего она снова начнет расти. Это заставит ФРС вновь пересмотреть свое отношение и начать ужесточать монетарную политику более агрессивными темпами. Что, в свою очередь, приведет уже не к коррекции, а к затяжному медвежьему рынку в акциях. С какого уровня он начнется (S&P-500 6к или 7к), сказать невозможно. Да и, вообще, пока все это лишь фантазия, вызванная сравнительной динамикой CPI тогда и сейчас. Хотя она, как минимум, не хуже всех остальных.

Наблюдаю интересное совпадение. График сверху- сезонность относительной динамики сектора Energy против широкого рынка. Обратите внимание на период с середины марта по середину июня. В это время сектор ведет себя, в среднем, намного лучше рынка, если ориентироваться на последние 20 лет.
График снизу- цена секторного ETF XLE. После продолжительной паузы в виде треугольной консолидации цена, наконец, пробивает ее верхнюю границу. Это повышает вероятность того, что восходящий тренд может возобновиться с новой силой. И этот момент пробоя как раз совпадает с сильной сезонностью.
Может ли это быть простым совпадением? Может, конечно. Лично я бы на это не поставил, но выводы предлагаю делать самим.

История показывает, что каждую декаду на рынке появляются новые лидеры* и это означает, что полностью пассивный портфель (купил один раз и забыл)– далеко не самый удачный вариант для долгосрочного капитала. С учетом ненулевой вероятности роста инфляции выше тренда в текущем десятилетии подход к управлению портфелем должен быть основан на понимании основных принципов и влияния инфляции и смежных факторов (ликвидности, траектории учетной ставки и т.д.) на классы активов. Мой опыт подсказывает, что комбинация межрыночного анализа, настроения и позиционирования инвесторов и технического анализа позволяет более гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры, но это опыт, приобретённый десятилетиями работы по управлению портфелями и, скорее всего, его нет у непрофессиональных инвесторов.

Мой друг и коллега Павел Бережной разделяет мои подходы к анализу рынка и принципы управления портфелями, раскрывает актуальные рыночные темы под другим углом, фокусируется на близком мне поведенческом аспекте инвестирования в своем ТГ канале «Активные Инвестиции». Что немаловажно, у Павла, в отличие от меня, пока ещё можно получить частную консультацию.

#партнерскийпост

https://www.visualcapitalist.com/key-investment-theme-each-decade-since-1950/

На фоне исторических максимумов по золоту, серебро пока явно отстает. При этом, акции майнеров отстают от металлов в обоих случаях.

Но вот что интересно. Акции майнеров серебра даже на фоне сильного отставания от металлов торгуются на многолетнем минимуме относительно акций майнеров золота. Соотношение ETF SIL/GDX достигло уровня 2010 года (график сверху).

А на графике ниже показана цена серебра. Обратите внимание на то, как она утроилась в течение года после того, как соотношение SIL/GDX 14 лет назад сформировало минимум и начало рост.

Нет никаких гарантий, что ровно то же самое произойдет и сейчас. Но я бы внимательно следил за относительной динамикой майнеров, чтобы не пропустить там признаков разворота вверх. Ну, и, естественно, так как цена первична, и за ценой на серебро тоже. Сейчас она упирается в первый мощный уровень сопротивления на 26$. В случае пробоя, думаю, будет быстро достигнут следующий уровень на 30$. И только после прохождения этого уровня можно будет всерьез говорить о перспективах, аналогичных динамике 2010-2011 гг.

Возможно, интересное для криптотрейдеров. Долгосрочным холдерам можно пропустить.

Сезонный фактор, оказывается, присутствует не только на традиционных финансовых рынках, но и на нетра.. альтернативных. Правда, из-за относительно короткой истории сезонность в крипте считается (пока) не по месяцам, а по торговым дням. Далее- график от sentimentrader.com

Небольшой комментарий от меня. Я не совсем согласен с подсчетом торговых дней. Авторы графика, вероятно, использовали стандартный подход, присущий рынку акций, согласно которому в году примерно 252 торговых дня. Крипта же торгуется 24/7 без выходных и праздников, поэтому лично я бы предпочел график сезонности, построенный из расчета 365 торговых дней. Но, как говорится, дареному коню в зубы не смотрят, да и общее впечатление данный график получить помогает.

Короче говоря, до сих пор (на конец 1-го квартала) динамика биткойна (красным), в целом, соответствовала сезонному паттерну (синим). Если так пойдет и дальше, то следующие 2-2,5 месяца также являются позитивным периодом для курса BTC/USD. За которым следует слабый сезон длительностью примерно 3-4 месяца.

Напомню, что только на основании сезонности нельзя строить свою торговую стратегию, так как это- усредненная динамика за много лет, а внутри каждого отдельно взятого года она может быть любой. Однако понимание того, куда сейчас направлена сезонность может помочь в принятии решений, например, о покупке, если эти решения приняты на основе других факторов.

«Индикатор декабрьского минимума». Согласно ему, если минимум первого квартала оказывается не ниже, чем минимум декабря прошлого года (вот как сейчас), то статистика последующих 9 месяцев года смещается для индекса S&P-500 в сильно позитивном направлении. Сейчас мы наблюдаем 38-й такой случай с 1950 года. В предыдущих 37 случаях индекс в период с апреля по декабрь вырастал 34 раза (92%) со средним результатом 11,2% и медианой 9,5%.

Фраза про «попутный ветер» встречается в последнее время очень часто, но что поделать, если так оно и есть? Коррекцию, возможно, даже резкую, на горизонте 1-2 месяца исключать нельзя, но на более длинном горизонте 2-4 квартала преимущество «быков» пока сохраняется.

Важно: если только сама цена не скажет нам обратного. Но если это случится, мы об этом обязательно поговорим.

В середине ноября я отмечал, почему данный график может иметь наиболее важное значение для рынка "здесь и сейчас". Этот момент отмечен вертикальным пунктиром на графике выше.

Напомню вкратце: было сделано предположение о том, что начавшееся снижение доходностей 10-летних Трежерис и индекса доллара США может привести к позитивной динамике наиболее рискованных сегментов рынка акций, одним из представителей которых является фонд ARKK. Как видим, все именно так и произошло- доходность Трежерис и доллар снижались до конца 2023 года, а ARKK за короткое время вырос еще на 20%.

Но с начала 2024 года тенденция начала меняться, и вот теперь, по итогам закрытия прошлой недели, есть повод вновь взглянуть на этот график, но уже под другим углом. Доходность 10-леток в пятницу пробила важный технический уровень сопротивления 4,35% и закрылась выше впервые за 4,5 месяца. Если это движение вверх по доходности продолжится, то, на мой взгляд, индекс доллара также продолжит укрепляться. В результате этого, сегменты рынка акций с "длинной дюрацией", к которым относится ARKK и его аналоги, получат сильный (пусть и временный) встречный ветер.

По этой причине я бы на месте агрессивных "быков" внимательно мониторил динамику цены ARKK (так как именно цена первична, несмотря на все наши рассуждения) на предмет пробоя поддержки (уровень минимумов января-февраля около 45$). В случае пробоя повысится вероятность еще одного захода вниз в направлении осенних минимумов. Даже если туда цена и не дойдет, в любом случае, лонг по таким активам будет сопряжен с повышенным и не очень оправданным риском. До тех пор, пока вновь не развернется тенденция по доходностям и доллару.

Хорошо, когда есть возможность исследовать, как бы вели себя твои инвестиции, когда у власти та или иная политическая партия. Плохо, что, как выясняется на примере США, это не имеет значения. Хотя, почему плохо- это ведь даже упрощает жизнь рядового инвестора, избавляя его от необходимости выбора.

На диаграмме выше статистика за последние 70 лет. Красный столбец- рост 1000$, если держать его в индексе только в годы правления республиканцев. В этом случае ваша тысяча превратилась бы в 27400$.

Синий столбец- то же самое «под демократами». Ваша тысяча превратилась бы в 61800$. Неплохо, но, оказывается, было бы гораздо лучше, если ту самую начальную 1000$ вообще не трогать, оглядываясь на выборы. В этом случае она за 70 лет превратилась бы в 1’690’000$.

Вот такая вот занимательная арифметика, которая доказывает, что при рыночной экономике (это важно) политика- сама по себе, а рынок акций- сам по себе, и не нужно их смешивать.

В твиттере Мебана Фабера появилась крайне любопытная таблица с долгосрочными доходностями портфеля 60/40. Мы привыкли, что обычно в контексте такого портфеля говорится о распределении 60% в индекс акций и 40% в индекс облигаций. Но, оказывается, если заменить облигации на золото, то результаты портфеля даже улучшаются (правда, за счет роста волатильности).

На горизонте с 1973 по 2024 год средняя доходность облигаций была 5,61% годовых, а портфель 60/40 приносил, соответственно, 8,7% годовых с облигациями и 9,4% годовых с золотом.

Этот период включает конец 1970-х и начало 1980-х годов, когда короткие Трежерис давали 15% годовых. Сейчас, несмотря на то, что долгосрочный тренд по доходностям развернулся вверх, непонятно, дойдет ли рынок до тех значений. И даже если рост доходностей продолжится, это будет еще какое-то время негативно сказываться на ценах облигаций.

Поэтому кому-то, возможно, будет интересно узнать, что замена облигаций на золото в портфеле 60/40 не снижает его ожидаемую доходность. А золото в текущих реалиях выглядит более привлекательно даже с психологической точки зрения (инфляция, геополитика, вот это все).

В общем, как обычно, не рекомендация, а, как говорится, инвестору на заметку.

На этой неделе нас ожидает много отчетности от компаний, на чьи результаты рынок часто реагирует сильнее, чем на остальные, например, TSLA, META, MSFT, GOOGL, INTC. В этой связи для меня будет очень показательно поведение индекса Nasdaq-100 (QQQ). Дело в том, что распродажа предыдущей недели (-5,4%) привела к возникновению определенного технического "сетапа", и от того, как он разрешится, зависит, была ли эта всего лишь давно ожидаемая и оздоравливающая коррекция, или мы имеем дело со сменой "рыночного режима".

О чем идет речь? Цена QQQ на откате вплотную приблизилась к ранее пробитому историческому максимуму от ноября 2021 года в районе 408-409$. Примерно в эту же зону, тем самыи придавая ей больше "технического веса", движется все еще восходящая 200-дневная средняя. А в нижней части графика показан процент акций в индексе, которые торгуются выше своих 50-дневных средних. Видим, как быстро этот показатель несется в сторону экстремальной перепроданности. То есть, при прочих равных получается чуть ли не идеальная ситуация для покупки. Но отодвигаем в сторону wishful thinking и реагируем на цену.

С точностью до доллара сказать невозможно, да и не не в этом смысл, но можно предположить, что диапазон 405$ +/-5$ станет зоной принятия решения для рынка. Если где-то здесь еще немного потрясет, после чего возобновится рост,- значит, все пока остается в рамках здорового бычьего тренда. В этом случае, скорее всего, недавний исторический максимум будет обновлен. Но если цена уйдет под 200-дневную среднюю и закрепится там, то такая смена "режима" повысит вероятность более глубокой и продолжительной коррекции и даже возможный ре-тест минимумов октября 2023 года. Морально и финансово готовым нужно быть к любому из этих сценариев, хотя до тех пор, пока тренд формально не развернулся, вероятность его продолжения все-таки выше.

На протяжении последних лет SpaceX, основанная Илоном Маском, утвердилась на рынке космических технологий как важный игрок. Статус компании, оцененной в $200 млрд, свидетельствует о её значимости среди крупных космических корпораций.

Согласно аналитическим данным, прогнозируется, что годовой рост выручки SpaceX с 2023 по 2026 года составит 43%, что выше, чем у многих других компаний с капитализацией свыше $100 млрд, например, у NVIDIA, где этот показатель составляет 34%. Это демонстрирует эффективность её стратегии.

SpaceX играет ключевую роль как единственный частный перевозчик астронавтов на Международную космическую станцию (МКС) и является одним из основных подрядчиков NASA в программе возвращения человека на Луну.

14 марта текущего года компания добилась значительного успеха, запустив на орбиту ракету Starship — самую тяжелую в мире. Это событие отмечает важный этап в развитии ракетостроения.

Проект Starlink также показывает стабильный рост, насчитывая 2,6 млн пользователей на март 2024 года с увеличением на 25 тысяч пользователей еженедельно. Учитывая, что примерно 90% земной поверхности в настоящее время не обеспечены сотовой связью и около 2,7 млрд человек не имеют доступа в интернет, Starlink предлагает решение для обширной глобальной проблемы.

По оценкам Morgan Stanley, справедливая стоимость акций SpaceX колеблется между 280 и 400 млрд долларов, что отражает позитивные ожидания инвесторов относительно будущего финансового успеха компании и подчеркивает её потенциал в космической отрасли.

Сейчас коллеги собирают интерес на новый объем акций. Для тех, кто интересуется одним из самых перспективных проектов в области космических технологий на рынке — к менеджерам Raison за более подробной информацией.

Дисклеймер: пост носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией

#партнерскийпост

Несмотря на то, что рынок акций находится в режиме просадки, риск-аппетит на рынке облигаций не только не снижается, но даже демонстрирует новые максимумы. Это касается как США (соотношение ETF HYG/IEF), так и остальных международных рынков (соотношение ETF HYXU/BWX). Напомню, что под риск-аппетитом подразумевается относительная динамика высокодоходных и правительственных облигаций.

С одной стороны, это не гарантирует немедленного возврата к росту рынка акций. Хорошим примером может служить период июль-октябрь 2023 на графике. Тем более, если учесть, что текущая просадка S&P-500 от максимума составляет менее 6%, а средняя просадка с 1980 года (с учетом всех бычьих рынков) превышает 14% внутри года.

Но, с другой стороны, такой уверенный аппетит к риску на более объемном рынке облигаций, на мой взгляд, говорит о том, что о переходе к затяжному медвежьему рынку в акциях пока можно не беспокоиться. До тех пор, пока данная тенденция сохраняется, коррекции будут относительно недолгими и, вероятнее всего, будут быстро выкупаться. Когда и если тенденция в риск-аппетите изменится, мы это обязательно заметим.

С максимума 2021 года индексный фонд на развивающиеся рынки EEM потерял более 40%. Но с октября 2022 года, он начал медленно, но верно восстанавливаться. Пока это восстановление касается только абсолютной цены, так как относительно того же S&P-500 сохраняется даунтренд. Но с чего-то нужно начинать, и если подтвердится разворот в абсолюте, то и относительная динамика, я думаю, подтянется.

Основным балластом для ЕЕМ на протяжении этого времени был Китай, занимающий в этом индексе Emerging Markets долю 24%. Но в последнее время китайские индексы оживились. Не знаю, надолго ли, да и о своей принципиальной позиции по поводу долгосрочных инвестиций в Китай я неоднократно писал. Она не изменилась, и я продолжаю рассматривать этот рынок исключительно как спекулятивную возможность, которая иногда по тем или иным причинам возникает.

Вот и сейчас, независимо от личного отношения к китайскому рынку, я считаю, что цена первична, и если она растет, значит, на то есть причина. Поэтому когда (и если) цена ЕЕМ выйдет из обозначенной треугольной консолидации вверх, вероятность дальнейшего роста этого сегмента рынка акций значительно возрастет. Это, кстати, прекрасно бьется с нарративом о сохраняющихся высоких инфляционных ожиданиях и опережающей динамике сырьевых рынков. Возможно, на фоне слишком "горячего" рынка акций США временная смена лидерства могла бы стать логичным и позитивным для всего рынка акций фактором, который позволит ему сохранить интерес инвесторов еще на несколько месяцев.

Тут подоспела еще одна жизнеутверждающая статистика для «быков» по рынку акций США.

С 1940 года мы наблюдаем 10-й случай, когда индекс S&P-500 в течение 2 кварталов подряд рос на 10% или больше.

После 9 предыдущих случаев накопленный импульс помогал индексу продолжать рост впечатляющими темпами. Средняя доходность через 12 месяцев составила 16,8% с худшим результатом +2,1%. Через 5 лет средняя доходность составила 92,6% с худшим результатом +60%.

По-моему, неплохой такой «попутный ветер». Сработает ли он и на этот раз- проверим, когда придет время. Но в таких условиях я бы, как минимум, больше внимания уделял сигналам на покупку, чем сигналам на продажу (а за 5 лет, несомненно, будут и те, и другие, и не раз).

Не могу не обратить внимание на серьезное расхождение в динамике цен на длинные Трежерис (TLT) и сектор Utilities рынка акций (XLU), который часто называют «квази-бондом» из-за высокой дивидендной доходности и чувствительности к политике процентных ставок.

Посмотрите, как любое движение вверх или вниз совпадало в этих активах (если не по амплитуде, то по таймингу) до марта этого года. Еще в феврале росли оба, но, начиная с марта, XLU вырос с 63$ до 68$ (правая шкала на графике), тогда как TLT упал примерно с 94$ до 88$.

Если и можно быть в чем-то уверенным по рынку, то это в том, что данное расхождение будет закрываться. Вопрос, в какую сторону. За счет падения XLU или за счет роста TLT? На данный момент лично я склоняюсь ко второму варианту, так как впервые за долгое время появились признаки охлаждения инфляционных ожиданий. Вряд ли это движение будет долгосрочным, но возможности для спекулятивной игры вверх по Трежерис, на мой взгляд, улучшатся.

Вдогонку к предыдущему посту, в котором я предположил вероятный «догоняющий рост» (пусть и краткосрочный) в длинных Трежерис, делюсь графиком сезонности таких (30 лет+) Трежерис от sentimentrader.com

Согласно ему, примерно на 2-3 неделе мая начинается позитивный «сезон», который продолжается примерно 5-6 месяцев. Напомню, что это усредненная статистика за длительный период времени, и в конкретный год она может и не сработать. Но «попутный ветер» для Трежерис все же игнорировать не стоит. Как минимум, какое-то время не увлекаться короткими позициями в этом активе.

Недавно в посте про широкий индекс развивающихся рынков я писал о том, что китайские акции становятся спекулятивно привлекательными впервые за долгое время. Интересное наблюдение на эту тему от sentimentrader.com. Оказывается, в 21-м веке мы имеем дело всего с 5-м случаем, когда в течение 10 торговых дней на Гонконгской бирже соотношение выросших и упавших акций превысило 3:1. Во всех 4-х предыдущих случаях этот факт знаменовал собой окончание медвежьего рынка. А если учесть, что сейчас и “short interest” по китайским акциям под 50%, что близко к исторически максимальным значениям, паззл довольно легко складывается не в пользу медведей, если говорить о горизонте в несколько месяцев.