По итогам закрытия 1-го квартала выходит так, что индекс S&P-500 второй квартал подряд растет на 5% и более (в реальности, по цене закрытия даже больше, на 7%). Помимо того, что это напрямую говорит о сохраняющемся аптренде и сильном моментуме, этот факт имеет еще и интересные исторические аналогии.

Таблица от Carson Investment Research демонстрирует предыдущие случаи с 1950 г., когда индекс два квартала подряд прибавлял по 5% или больше. Таких случаев было 23, сейчас 24-й. Справа результат индекса через 1,2 и 4 квартала, соответственно.

Видно, что накопленный за предыдущие два сильных квартала импульс чаще всего сохранялся. Например, через год индекс был выше в 20 случаях из 23 со средним результатом +13,5% и с медианой +11,4%, что тоже совсем неплохо.

Напомню банальную фразу о том, что это нельзя воспринимать как рекомендацию, что прошлые результаты не гарантируют будущие и т.д. Но очевидно то, что рынку вообще безразлично, что там творится в головах у инвесторов и, тем более, в заголовках СМИ.

Полгода назад (а, кажется, совсем недавно) я предположил, что ETF на корзину золотодобывающих компаний GDX сформировал «торгуемый минимум» с потенциалом роста около 20%. О причинах повторяться не буду, лучше перечитать оригинал.

Действительно, за прошедшие с даты поста 6 месяцев GDX даже перевыполнил план и вырос почти на 30% с 25,5 до 33 долларов. И теперь он снова подошёл к уровню, который (см. стрелки) по какой-то неведомой мне причине исправно работает то поддержкой, то сопротивлением (вот как сейчас).

Если пробьёт, то максимум 2022 г. на 40, думаю, не за горами. Но прямо здесь и сейчас есть повод осторожничать, так как повторение январского максимума цены GDX пока (!) не подтверждено аналогичным максимумом в соотношении GDX/Gold (зелёная линия). А правильные инвесторы в сектор помнят, что в здоровом бычьем рынке отраслевые акции опережают в динамике металл.

Друзья, хочу порекомендовать хорошего врача-диетолога. Именно профессионального и дипломированного врача, а не этих вот "специалистов по ЗОЖ и питанию" из соцсетей. Это не реклама, а рекомендация на основе личного опыта. В конце концов, работа на фондовом рынке связана со стрессом, который многие из нас пытаются "заесть", а это, в свою очередь, приводит к нарушениям обмена веществ, лишнему весу и прочим нехорошим последствиям. Поэтому, уверен, кому-то точно пригодится.

Доктора зовут Кувшинова Екатерина Валерьевна, она опытный врач-кардиолог и диетолог. Несколько лет назад возглавляла отделение кардиологии в одной из частных клиник, сейчас не знаю. Довольно консервативная в плане современных технологий связи (например, я до сих пор общаюсь с ней по телефону, который приведу ниже, и по смс). Меня это не смущает, но мало ли, вдруг для кого-то важно. Принимает доктор в Москве. После того, как встретитесь и обсудите свою ситуацию, дальнейший процесс будет происходить примерно так.

Сначала сделаете подробный анализ крови по списку, который укажет доктор. В той лаборатории, которая вам больше нравится. Затем она сама проведет подробное УЗИ-обследование ( возможно, даже в своем домашнем кабинете). После этого на основе всех результатов вам дадут конкретные рекомендации на тему того, как нужно питаться, чтобы естественным образом нормализовать обмен веществ. Тут будет учитываться как масса съеденного, так и распределение по белкам-жирам-углеводам. Но, самое главное, вам дадут подробное, расписанное по дням недели меню, нацеленное индивидуально на вас и составленное с учетом ваших предпочтений. Это, кстати, большой плюс. Например, на первом этапе диеты (наиболее сложном) у меня в списке присутствовали даже итальянская паста и блюда кавказской кухни)) Это очень помогает потерпеть и не "соскочить" в течение этого, самого ограничительного, этапа.

По собственному опыту могу сказать, что если его придерживаться и не сильно нарушать, то через 3-4 месяца будет видимый результат. Который- что для меня очень ценно- достигнут не фармой, а путем перестройки организма и нормализации обмена веществ с помощью сбалансированного питания. Конкретно в моем случае, 9 лет назад я сбросил 12-13 килограмм за полгода и вернулся с повышенного к нормальному ИМТ (индексу массы тела). И этот результат потом держится годами уже без всякой диеты (конечно, если совсем уж не уходить во все тяжкие).

Как я говорил, связаться с доктором пока можно только по телефону (звонок или смс) по номеру:

+7 (996) 987-56-89

Скажите ей, что нашли контакт в моем тг-канале, я думаю, отношение после этого будет ещё более внимательным.

​​То, как будут развиваться события на этом графике, на мой взгляд, станет определяющим фактором для среднесрочной (от нескольких недель до нескольких месяцев) динамики рынка акций США. Сверху- соотношение компаний малой и крупной капитализации (IWM/SPY ratio). Снизу- собственно цена IWM.

Два месяца назад я писал, что небольшая коррекция могла бы оздоровить рынок, и что индексный small-caps ETF IWM, который тогда стоил чуть меньше 200, на этой коррекции может упасть в диапазон 170-180. Где он сейчас и находится.

С одной стороны, то, что попадание оказалось настолько точным, не может не радовать. Но с другой, это падение цены IWM привело к тому, что его относительная динамика против S&P-500 (соотношение IWM/SPY) теперь тестирует ковидные минимумы 2020 года. Я думаю, "быкам" не хотелось бы увидеть пробой этих минимумов, так как это может значительно повысить риски для всего рынка акций.

В этой связи обращает на себя внимание диапазон 161-163, который на протяжении уже 5 лет является для цены IWM крайне значимым уровнем, работавшим до 2020 г. сопротивлением, а с 2022 г. поддержкой. За этим уровнем следят очень многие, даже среди тех, кто никак не позиционирует себя рядом с техническим анализом. Поэтому его пробой (если он произойдет) вполне может превратиться в самосбывающееся предсказание и на эмоциях загнать цену гораздо ниже. А падение цены small-caps может, в свою очередь, оказать сильное давление на широкий рынок акций, так как отношение к компаниям малой капитализации является отражением общего риск-аппетита к этому классу активов.

Начинается активный период отчетности компаний США по итогам 1-го квартала. Банки обычно отчитываются в числе первых. И, пожалуй, давно уже не было ситуации, когда отчетность банков вызывала бы такой интерес даже у тех, кто их акции не покупает.

Причина на графике выше. Это динамика с начала года двух широких индексов (США и Остального мира), а также отраслевого индекса региональных банков. В нормальных условиях их динамика, в основном, совпадает по направлению (хотя амплитуда может различаться). В январе-феврале так и было. Но после провала банков в марте что-то «сломалось», и если широкие индексы восстановились, то банки так и застряли на минимумах.

Такая ситуация не является устойчивой и должна разрешиться в ту или иную сторону. Если квартальная отчетность покажет, что банки «скорее живы», то они могут нагнать рынок и краткосрочно сильно вырасти. В противном случае, наоборот, возрастёт вероятность коррекции широких индексов.

Если сегодня не случится резкого отката, то золото закроет неделю на историческом максимуме (по ценам закрытия). Это является признаком сильного бычьего рынка для класса активов. Куда его при этом занесёт, мы не знаем, но можем предположить, что уровень 2400-2500 вполне достижим в перспективе 6-12 месяцев.

Несмотря на такую, казалось бы, позитивную картину, это пока никак не отражается на доле золота, которую инвесторы держат в своих портфелях. В нижней части графика показано соотношение объёма активов в ETF, инвестирующих в золото, к общему объёму активов всех ETF. Конечно, это не даёт полной и прозрачной картины. Например, крупные инвесторы могут держать золото не через ETF, а другими путями, вплоть до сейфов в швейцарских Альпах. Но общее представление о текущем отношении инвесторов к золоту, на мой взгляд, из этого графика получить можно.

Эта комбинация- новый исторический максимум плюс хроническое недофинансирование- может стать дополнительным фактором поддержки для цены золота.

О важности подтверждения ценой. Как бы ни хотелось инвесторам, ожидающим выхода золота на новые рубежи, но, видимо, придётся подождать. В пятницу произошёл как раз тот самый «резкий откат», который не позволил золоту закрыть неделю на новом историческом максимуме. На графике выше хорошо видно, что максимум 2020 г. по ценам закрытия недели пока не обновлён.

Посмотрим, удастся ли сделать это на текущей неделе. В принципе, пока ничего особенного не произошло- сопротивления на то и существуют. Тем ценнее будет его пробой. Но если цена продолжит снижаться и вдруг вновь уйдёт ниже 1950, то, на мой взгляд, излишний оптимизм придётся отложить, а большая 300-долларовая консолидация в золоте может затянуться.

Глобальный рынок акций подошёл к важному водоразделу. Его динамика в ближайшие дни, на мой взгляд, задаст вектор на несколько месяцев.

Во-первых, индексный ETF на акции всего мира ACWI тестирует прямо-таки книжный уровень сопротивления. Его пробой подтвердит один из самых надёжных разворотных паттернов и вернёт индекс в аптренд. Кстати, картинка по аналогичному ETF от Vanguard (VT) такая же.

Во-вторых, VIX упал на уровень декабря 2021 г., минимальный за 15 месяцев. Тогда этот уровень VIX совпал с максимумом по индексам акций, поэтому и сейчас внимание к нему будет повышенным.

Получается, что «медведям» дан реальный шанс для реванша. Возможно, начавшийся период отчетности станет для него поводом, я не знаю.

Но если они по каким-то причинам этим шансом не воспользуются, ACWI уйдёт выше 10-мес сопротивления, а VIX- на новые локальные минимумы ниже 16, это может означать нечто более серьёзное. А именно, смену рыночного «режима». И тогда тест и даже превышение максимума 2021 г. станет реальным уже в этом году.

Ещё о текущем сентименте инвесторов. Два крупнейших банка провели опрос среди своих клиентов.

По данным JP Morgan (сверху), лишь 5% из них ожидают индекс S&P-500 хотя бы немного выше текущих уровней до конца года.

По данным Bank of America, более 40% профессиональных клиентов- управляющих фондами имеют перевес в кэше, а более 30%- недовес в акциях относительно своих инвестдеклараций.

Рост рынка на 18% с октябрьских минимумов и на 8% с начала года, похоже, мало кого убедил, и рынок продолжает расти «вопреки», а не «благодаря». Это, конечно, нельзя назвать гарантией того, что рост обязательно продолжится (как и любой другой аргумент). Но если на одну чашу весов складывать причины для падения, а на вторую- причины для роста к концу года, то эти данные опросов, несомненно, попадут на вторую чашу. А что там в итоге перевесит, время покажет.

​​Неудивительно, что в последнее время мы все чаще слышим о том, что активные управляющие проигрывают индексам. Ведь в чем их основная задача, и за что активные фонды берут повышенные комиссионные? Фактически, за умение стабильно отбирать в портфель акции, которые будут опережать рынок.
Но судя по этому графику, процент акций в S&P-500, чья динамика за последние 3 месяца лучше индекса, снижается и сейчас достиг исторического минимума.

В принципе, это полностью укладывается в аргументацию тех, кто не верит в устойчивый рост, так как он вызван лишь несколькими крупными компаниями. Но с другой стороны, это как посмотреть. Для тех, у кого «стакан наполовину полон» (то есть, оптимистов), эта ситуация может, наоборот, стать хорошим contrarian поводом для наращивания позиций в рынке акций.

Кстати, в долгосрочной перспективе эта тенденция характерна для рынка акций США. Я имею ввиду тот факт, что большинство отдельно взятых акций проигрывает индексу. Подробнее об этом можете почитать в посте моего хорошего друга и коллеги Павла Бережного, который недавно завёл свой телеграм-канал. Думаю, многим из моих читателей будет полезно на него подписаться.

​​Учитывая значимость Амазона для всего рынка акций США (как с точки зрения его веса в индексах, так и по масштабам бизнеса), я считаю этот график крайне важным "здесь и сейчас". Тем более, что компания отчитывается завтра после закрытия биржи, и если она сможет приятно удивить инвесторов, как вчера Microsoft, последствия могут иметь долгосрочный характер.

Причина в том, что AMZN упорно тестирует 200-дневную среднюю как относительно индекса S&P-500 (сверху), так и по цене. Не знаю, по какой причине, но эта средняя отлично работала сначала поддержкой, а потом сопротивлением с 2020 года. Закономерность, конечно, может в любой момент оборваться, но пока вот так.

Предыдущий тест 200-дневки был на отчетности за 4-й квартал 2022 г., и он оказался неудачным. Сейчас будет отчетность за 1-й квартал 2023, и выходит она ровно "на ленточке".

В случае успеха- пробой 200-дневки в абсолюте и против рынка, и тогда Амазон может стать локомотивом для рынка. Особенно, принимая во внимание, что не каждый день такие гиганты теряют больше половины стоимости (с максимума 2021 г.)

При разочаровании- очередной неудавшийся тест 200-дн средней с возможным ре-тестом минимумов 2022 г. и, как следствие, огромным давлением на весь рынок акций.

​​Выражение «Sell in May and go away» стало настолько избитым, что в последние годы реакция на него какая-то вялая, недостойная его пафоса.

Действительно, если взглянуть на статистику, динамика рынка акций США за 6-месячный период с мая по октябрь за последние 10 лет (таблица снизу) вполне позитивная- 8 раз из 10 она была положительной.

Но все же нельзя не учитывать тот факт, что эти 10 лет включали в себя несколько раундов массивного QE (де-факто, вливания денег в рынок), и это не могло не сказаться на результате.

Если же копнуть глубже и оценить динамику рынка с 1950 г. (таблица сверху, источник тот же: Carson Research), то период Май-Октябрь, действительно, выделяется в негативную сторону: в среднем, всего +1,7% за 6 месяцев и 64,4% позитивных исходов.

Кстати, период Октябрь-Март в этом году подтвердил свой лидерский статус: S&P-500 вырос на 14,6%, в 2 раза выше средних темпов. В следующем исторически сильном периоде Ноябрь-Апрель темпы уже заметно снизились (всего около +1%). И сдаётся мне, что вчерашняя реакция на отчетность Амазона, о важности которой я писал в предыдущем посте (сначала на пост-маркете +12% к цене закрытия, а потом такой же резкий уход в минус) как бы намекает нам на сложные месяцы впереди.

Немного о роли золота в качестве актива- страховки от затяжных кризисов. Особенно полезно и интересно будет тем, кто практически не сомневается в грядущей рецессии и медвежьем рынке для акций.

В таблице собрана статистика почти за 100 лет, показывающая, как вело себя золото в течение медвежьих рынков (формально, это когда индекс падает на 20% или больше от предыдущего максимума).

Вывод, по-моему, очевидный: если в абсолютном выражении динамика золота в такие периоды и не всегда впечатляет (цена может быть и в небольшом плюсе, и даже в минусе), то вот относительно рынка акций оно выигрывает без шансов. Свою страховочную функцию золото выполняет почти идеально. Другое дело, что по-настоящему медвежьих рынков за 100 лет было не так уж и много, и угадать, когда случится следующий- тот еще квест. Но- повторю- для тех, кто считает, что по тем или иным причинам рецессии и падения рынка акций от 20% не избежать, есть прямой смысл прислушаться к исторической статистике.

На прошлой неделе крупные спекулянты (хедж -фонды) ещё больше нарастили шорт по индексу S&P-500. Теперь это максимальный уровень шорта с октября 2011 г.

И тогда, и сейчас индекс предварительно потерял около 25% с предыдущего максимума. Разница лишь в том, что в 2011 г. максимальный шорт совпал с минимумом рынка, а сейчас тот же уровень шорта достигнут в условиях, когда рынок уже отыграл более половины падения.

Выглядит это довольно необычно и странно, но если снова вспомнить про «весы», где на одной чаше- бычьи аргументы, а на второй,- медвежьи, то данный индикатор позиционирования однозначно попадает в первую чашу. Перевесит ли она в итоге, это другой вопрос.

Лично я всегда ориентируюсь на подтверждение ценой, и поэтому предлагаю освежить в памяти этот пост и иметь ввиду, что уровню 93 по ACWI примерно соответствует уровень 418 по SPY. Пока цены ниже, ожидания могут так и остаться ожиданиями.

Вот ещё немного обнадеживающей для быков статистики по рынку акций США. Уточню, что речь именно о прошлом поведении индекса, которое, во-первых, не учитывает текущих макро-реалий и, во-вторых, не гарантирует повторения в будущем.

За всю историю не так уж и много было случаев, когда ROC-12 (rate-of-change, или изменение индекса за предыдущие 12 месяцев) был негативным в течение 12 месяцев подряд или больше, а затем изменял динамику на позитивную. Именно это произошло по итогам апреля (то есть, ещё в марте 2023 индекс был в минусе относительно марта 2022, а в апреле 2023 вышел в плюс относительно апреля 2022).

На графике все эти случаи отмечены стрелками. Всегда после этого динамика индекса через год была позитивной. Даже в 1970-х годах, когда его шарахало вверх-вниз в широком боковике.

Через год проверим, что перевесит: статистика или очень негативный сентимент и неверие в рост (что само по себе может стать фактором поддержки).

Три года назад я показал этот график, на котором доходность корпоративных облигаций США представлена 60-летними циклами (30 вверх и 30 вниз) с середины 18-го века. Тогда выводом из него стало предположение о том, что использовать долгосрочные облигации в качестве инструмента сбережений становится опасно.

Время показало, что гипотеза верна: наиболее популярный ETF на длинные Трежерис потерял в цене 37% (со 168 до 105). Можно констатировать, что циклы работают, хотя не всегда идеально и «точно вовремя».

Согласно этому графику, напомню, следующий максимум по доходностям ожидается с районе 2040 года. Об этой стратегической цели стоит помнить даже тем, кто тактически смотрит вверх по ценам длинных бондов. Я и сам, например, готов временно «полюбить» TLT, когда и если цена пробьёт вверх 110. Но, зная о том, куда дует долгосрочный ветер, даже играя в тактические ралли от нескольких недель до месяцев, нужно разумно корректировать и размер позиций, и стопы не стесняться использовать, чтобы течением не унесло.

Люблю красивые диаграммы и графики. Чтобы и лаконично, и содержательно одновременно. Вот, например, на этой диаграмме от аналитиков Goldman Sachs показана текущая относительная оценка секторов рынка акций США по сравнению с 30-летним коридором значений.

Высота каждого бара- это разброс в «персентилях» за 30 лет соотношения P/E сектора против P/E индекса S&P-500. Верхняя точка- 95%, то есть, значения были выше всего в 5% случаев. Нижняя точка- 5%, то есть, значения были ниже всего в 5% случаев. Квадрат- текущее значение этого соотношения. Черточка- среднее значение за 30 лет.

Исходя из того, что мы видим, секторы Communication Services и Energy сейчас оценены рынком дёшево- их относительные коэффициенты Р/Е находятся на 30-летних минимумах. А сектор Utilities, наоборот, стоит дорого- его относительный коэффициент Р/Е на 30-летнем максимуме.

Конечно, на основании только этой диаграммы было бы слишком упрощенно принимать решение о покупке того или иного сектора. Но зато она отлично помогает видеть контекст.

Приближается «день Х» для потолка госдолга США. Продолжаются, с одной стороны (демократы), угрозы скорого дефолта, а с другой стороны (республиканцы), требования сократить расходы. Большая внутриполитическая возня, которую мы уже наблюдали в 2011 году.

Республиканцы тоже с начала года давили на Обаму, и в итоге согласовали новый потолок за несколько дней до дедлайна, в обмен на сокращение бюджетных расходов. Это было 31 июля. Но привело ли это «облегчение» к ралли на рынке акций, на что сейчас делают ставку оптимисты?

Вовсе нет- совсем наоборот, после нескольких месяцев боковика (очень похожего на текущий), принятие решения привело к классическому «sell the fact», и уже в августе индекс потерял 15% (см. график выше).

Я не утверждаю, что сейчас будет так же. Лично мне хотелось бы увидеть пробой 418 по SPY, который подтвердит аптренд. Но слепо ставить на то, что после решения по госдолгу обязательно будет ралли, считаю слишком безрассудным подходом.

​​Несмотря на массу вполне объективных причин этого не делать, рынок акций США продолжает карабкаться вверх. Не мешает ни отсутствие притоков в фонды акций, ни стабильно медвежий сентимент по опросам инвесторов, ни тот факт, что вероятность повышения ставки на очередном заседании ФРС выросла за неделю с 10% до 40%.

Амазон, о возможном влиянии которого я писал около месяца назад, пробил-таки вверх 200-дневную среднюю и развернул 2-летний даунтренд. Индексный фонд SPY с 4-й попытки преодолел уровень 417-418 и вчера закрылся выше него впервые за 9 месяцев.

Ещё интереснее повёл себя Nasdaq-100, который после 1,5-летнего перерыва обновил 52-недельный максимум. Во-первых, это само по себе является признаком сильного рынка. Во-вторых, есть статистика от Carson Research (см. таблицу ниже), согласно которой, если Nasdaq-100 более 6 месяцев торгуется ниже 52-надельного максимума, а потом обновляет его, это позитивно сказывается на дальнейших перспективах индекса. С 1985 года было 14 таких случаев, и во всех 14 через год индекс был выше.

Конечно, на этот раз все может быть иначе. Но вот ставить на такой исход, на мой взгляд, выглядит не очень рационально. По крайней мере, здесь и сейчас, при отсутствии новых вводных в виде толстых «чёрных лебедей».

Если заглянуть немного за кулисы происходящего с рынком акций США, то можно заметить одну немаловажную особенность.

С одной стороны, за последние несколько месяцев мы привыкли к такому нарративу: «рынок растёт благодаря 5-7 компаниям БигТеха, а индекс small-caps сильно отстаёт. Это нездоровая ситуация, которая делает рост рынка очень неустойчивым».

С другой стороны, весь май наблюдается ещё одна тенденция. Она отражает долю акций в индексах, которые переходят из состояния «анабиоза» в молодые, зарождающиеся аптренды (рост цены выше 20-дневной средней). Так вот, если в индексе-лидере (Nasdaq-100) она не изменилась, в S&P-500- даже снизилась, то в индексе компаний малой капитализации стабильно весь месяц растёт.

Возможно, это ни к чему и не приведёт, но я бы очень внимательно мониторил подтверждение со стороны цены, т.к. при уходе IWM (ETF на small-caps) выше 180 возрастёт вероятность ещё одной волны роста, на этот раз, поддержанной не «генералами» рынка, а его «солдатами».

Ещё немного бальзама для тактических «быков» по рынку акций США. В таблице показана статистика с 1928 года, то есть, с учётом той самой Великой Депрессии.

Что происходит с рынком, если не сам индекс, а его 200-дневная средняя (то есть, динамика, максимально сглаженная) сначала достигает своего 52-недельного минимума, а затем отрастает от него на 1%.

За 95 лет было 20 таких случаев. Во всех из них через год рынок был выше, в среднем, на 18%. Для сравнения, если взять абсолютно все 12-месячные периоды с 1928 года, то средний результат будет 7,8%, а процент позитивных периодов 69%.

То есть, можно сказать, что наличие описанного выше сигнала со стороны 200-дневной средней заметно улучшает ожидаемый (!) результат. Мелочь, а приятно.