세종기업데이터

물가가 2%에 도달될 때까지 기다렸다가 금리를 내릴 경우, 오히려 시장을 망칠 수 있다고 몇 차례나 강조했었잖아요?
그런데 물가가 잡힐 수 있다는 자신감이 생겼으니 어떠했겠습니까?
당연히 금리가 내려갈 수 있을 것이라는 기대가 커지지 않겠습니까?
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실제로 CPI가 발표되고 나서 금리 선물 시장에 반영된 9월 기준금리 인하 확률은 무려 92.7%까지 급등하게 됩니다.
여기에 파월과 연준 인사들이...
곧 금리 인하의 시기가 임박했다는 뉘앙스를 흘리기 시작하면서, 다시 그 확률은 99.7%까지 뛰게 되었죠.
아주 특별한 사유가 없다면 9월의 금리 인하는 기정 사실이 되어버린 겁니다.
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이 때부터 엄청난 변화가 시작됩니다.
기존의 주도주였던 빅테크가 조정을 받기 시작했고, 소외주들의 반란이 개시됩니다.
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지난 7월 11일 방송에서 조정 다운 조정의 시작을 어떻게 지정해드렸던가요?
금리가 내려가는 시기였습니다.
그런데 시장이 이미 금리 인하를 99%까지 반영하면서 금리 인하가 되기도 전에 조정이 시작된 것이죠.
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그럼, 왜 주도주가 조정을 보이고, 소외주가 상승하기 시작했을까요?
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금리가 내려간다잖아요?
그런 상황을 누가 제일 반길까요?
당연히 금리로부터 지금까지 고통을 받았던 중소형주들이었습니다.
딱, 그날부터 일주일 동안,빅테크를 대변하는 나스닥 100이 -4.2% 하락하는 사이에, 중 소형주와 소외주를 대변하는 러셀 2000 지수는 9.2%나 상승했는데요, 두 지수 간 달랑 일주일(5거래일) 수익률 격차는 무려 13.4%를 기록했습니다.
이건 테크 버블 붕괴 이후에 초유의 사건이었죠.
그만큼 중소형주들이 환호할 수 밖에 없었던 이유가 뭐라구요?
고금리에 핍박을 받아 왔었거든요.
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돈들이 억눌려 있던 중소형주로 이동하게 되면서 빅테크들에게는 바야흐로 조정의 시간이 되었던 것이죠.
미국 빅테크 7 개 업체들의 PER은 Trailing 기준 38 배수에서 거래되고 있었고, 나머지 업체들의 평균 PER은 15~16 배 정도, 그러니까 2 배 이상 차이가 나고 있었기 때문에 금리 인하에 대한 기대치가 화끈하게 증가한 시기에 돈들의 선택은 좀 더 단호하게 나타날 수 있었던 것이죠.
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그러니까, 러셀 2000 지수와 나스닥의 운명이 바뀌기 시작했던 그날은 정확하게 트럼프 피격 딱 하루 전이었습니다.
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빅테크들의 주가 하락 원인을 정확하게 이해하셨습니까?
그렇다면, 이제부터는 빅테크의 반등이 언제 쯤 이루어질 지에 대해 고민해보겠습니다.
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사실, 저는 기본적으로 중소형주의 강세는 오래 가지 않는다고 생각합니다.
아직 중소형주가 추세를 가지고 상승할 때는 아니지요.
오히려 빅테크가 조정 받을 때 더 매수해야 한다는 생각을 가지고 있습니다.
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이유를 설명드리죠.
어떤 자극에 의해 단기적으로는 주목을 받을 수는 있습니다만, 실적이 받쳐주지 않는 자극은 오래갈 수 없기 때문입니다.
아직은 금리가 높은 시기이고 중소형주들의 실적 가시성이 확보되기 전입니다.
앞으로 <실적 장세>가 오면 모든 업종이 고르게 상승하는 시기가 오겠습니다만, 아직은 과잉 유동성이 몇 개의 종목 만 끌어 올리는 이른바 <용의 시대>에 좀 더 가깝습니다.
<아들에게 보내는 편지>에서 풀어 드렸던, 유동성 장세 제 3국면이죠.
좀 더 정확하게 말씀드리자면, 용의 시대에서 뱀의 시대, 그러니까 실적 장세 제 1국면으로 넘어가기 직전에 와 있습니다.
실적 장세는 대부분의 종목이 상승한다고 말씀드렸잖아요?
어느 정도 금리가 내려가서 전반적인 이익 개선세가 나타나야만 실적 장세가 올 수 있습니다.
정확한 중립 금리 수준을 계산하기 어렵지만, 조금 상승했다고 가정할 때, 적어도 미 국채 10년물 기준으로 3.5% 이하로 내려오기 전까지는, 온전한 형태의 실적장세는 없습니다.
그 이전까지는 설령 조정이 오더라도 여전히 빅테크에 집중해야만 하겠습니다.
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다만 빅테크의 반전 가능성에 대해서는 대략 두 개의 길을 보고 있는데요....
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일단, 이번 실적 시즌에 반등을 바로 주는 경우입니다.
확률은 대략 50% 수준으로 보고 있습니다.
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올 4월과 비슷한 흐름이 될 수도 있다는 말인데요, 당시 S&P500 지수는 4월 한 달 간 4% 이상 하락하고 있었죠?
시장은 지금처럼, 빅테크에 대한 높아진 기대를 걱정하면서 증시 낙폭을 키웠었었는데요, 하지만 4월말부터 5월초까지 발표된 빅테크들의 실적 발표 때부터 주가는 빠르게 회복하기 시작했습니다.
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특히, 5월에 있었던 엔비디아 실적 발표는 화룡점정이었습니다.
S&P500 지수는 전월 대비 4.8% 상승하면서 4월 낙폭을 모두 회복하는 모습을 보였습니다.
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다음 주에는 30일에, 마이크로소프트의 실적이 발표될 예정입니다.
그 다음 날인 31일에는 메타, 그리고 8월 1일에는 아마존과 애플의 실적이 발표될 예정이죠.
하이퍼스케일러들은 여전히 강한 AI 투자 의지를 가지고 있기 때문에 빅테크들의 AI 기반의 장기 이익 성장 기대치는 유지될 가능성이 높습니다.
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다만, 조정이 9월까지 연장될 가능성도 있습니다.
시장에서는 M7의 EPS YoY 증가율이 점차 하반기로 갈수록 둔화될 것으로 예상하고 있기 때문입니다.
만약, 이번 실적 시즌에 빅테크들이 완화된 가이던스를 제시하고, 그 때문에 제대로 된 반등을 주지 못한다면 9월까지도 푹~~쉬어갈 수는 있습니다.
조정이 9월까지 이어질 확률은 40% 정도 수준이라고 전망합니다.
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정리해보겠습니다.
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첫째, 지난 방송에서는 오히려 7월 말 FOMC회의 이후부터, 9월 회의 사이에 조정 다운 조정의 시작을 말씀드렸었는데요, 왜 빅테크의 조정이 앞당겨지게 된 걸까요?
앞서 말씀드렸듯이 시장에서 이미 금리 인하를 100% 수준 가까이 반영 시키고 있었기 때문입니다.
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둘째, 지금까지 러셀 2000 쪽으로 돈들이 이동하게 된 이유가 무엇이라구요?
금리 인하에 대한 기대치였잖아요?
그러니까, 소외주들이 반등은 했지만, 실적이 좋아져서가 아니었습니다.
단지, 기대치 때문이었다는 말이죠.
하지만, 러셀2000 지수 구성 종목들의 40%는 현재와 같은 고금리 구간에서 이익 조차 못 내고 있습니다.
그럼, 소외주들이 추세를 가지고 상승할 수 있는 시기는 언제부터일까요?
적어도 10년물 기준으로 3.5% 아래로 내려가야 그들의 실적 가시성이 확보될 수 있습니다.
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마지막으로...
9월에는 금리가 인하될 겁니다.
막상 금리가 인하되기 시작하면 소외주들을 일으켜 세웠던 금리 인하에 대한 기대치는 모두 반영이 끝납니다.
그 때나, 혹은 그 이전부터 돈들은 다시, 기대 보다는 실적에 관심을 가질 수밖에 없구요, 실적에 비해 주가가 저렴해진 빅테크를 더 선호하게 될 것입니다.
여전히, 빅테크들은 흔들릴 때마다 매수가 적절합니다.
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PS...
출판사(www.letterson.co.kr)에 현재 남겨진 책들만 모두 판매되면, 더는 추가 인쇄 없이 절판하려 합니다.
아보편 1~5편 중에서 1편과 2편, 3편, 그리고 분석편 1~3 편 중에서 3편이 완판되었습니다.
나머지는 아직까지 정상 판매 중입니다만 조만간 아보편 4편도 완판될 것 같습니다.(잔고 대략 20여권)
현재 재고는 아보편 4, 5 편과 분석편 1, 2만 남아 있습니다. (각 20~100권 정도 )
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하나증권 WM 금융센터 박문환 이사(샤프슈터)

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