Потенциал российских акций
В предыдущем посте отмечено, что по мнению JPMorgan, российский рынок акций входит в число наиболее привлекательных emerging markets с точки зрения потенциала роста в 2018 году. Однако если подойти формально и посмотреть потенциал российских акций, как его оценивают аналитики, то мы увидим, что какого-то огромного апсайда в российских бумагах в среднем не наблюдается. Ниже приведена диаграмма с потенциалом роста 20 наиболее торгуемых бумаг. Потенциал роста – это расстояние от текущей цены до целевого уровня, в качестве которого взят консенсус-прогноз по акциям по данным Reuters. Я отобрал те бумаги, по которым есть достаточное число рекомендаций. Вообще, покрытие российского рынка сейчас достаточно скромное. Полноценных аналитических команд, покрывающих российский рынок, остались единицы. В данном консенсус-прогнозе присутствуют Sberbank CIB, VTB Capital, Атон, БКС, Открытие, Renaissance Capital и ещё несколько западных банков.
Средний потенциал по 20 бумагам составляет 13%, что соответствует среднему прогнозу JPMorgan по emerging markets. Но не надо забывать, что на российском рынке сейчас очень высокая (максимальная по историческим меркам) дивидендная доходность. В среднем она уже превышает 6%, поэтому с учётом дивидендов ожидаемую доходность российских акций в 2018 году можно оценить на уровне около 20%.
Внизу диаграммы акции, имеющие наивысшую дивидендную доходность. Это чёрная металлургия, Татнефть, МТС – компании, у которых дивидендная доходность около 10% или выше. Это неслучайно. В отсутствие ярких историй роста на российском рынке инвесторы ценят сейчас в первую очередь стабильные и высокие дивиденды. Поэтому дивидендные акции и являются на сегодняшний день наиболее дорогими.
Вверху диаграммы акции, испытавшие наиболее сильное падение в этом году. Судя по этим данным, аналитики считают, что это падение было избыточным, и ждут восстановления котировок.
Удивляет нахождение наверху Роснефти. Но это, компания, по которой консенсуса фактически нет. Рекомендации по ней стоят от strong buy до strong sell, а диапазон целевых уровней от 250 до 450 рублей за акцию. Других акций с таким широким разбросом оценок просто нет.
На мой взгляд, дивиденды в последние годы были и остаются ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность российских акций. Поэтому при формировании инвестиционных портфелей на следующий год я бы рекомендовал обращать внимание именно на них. Хотя отдельные корпоративные истории, тот же Магнит, стоит держать в поле зрения.
В предыдущем посте отмечено, что по мнению JPMorgan, российский рынок акций входит в число наиболее привлекательных emerging markets с точки зрения потенциала роста в 2018 году. Однако если подойти формально и посмотреть потенциал российских акций, как его оценивают аналитики, то мы увидим, что какого-то огромного апсайда в российских бумагах в среднем не наблюдается. Ниже приведена диаграмма с потенциалом роста 20 наиболее торгуемых бумаг. Потенциал роста – это расстояние от текущей цены до целевого уровня, в качестве которого взят консенсус-прогноз по акциям по данным Reuters. Я отобрал те бумаги, по которым есть достаточное число рекомендаций. Вообще, покрытие российского рынка сейчас достаточно скромное. Полноценных аналитических команд, покрывающих российский рынок, остались единицы. В данном консенсус-прогнозе присутствуют Sberbank CIB, VTB Capital, Атон, БКС, Открытие, Renaissance Capital и ещё несколько западных банков.
Средний потенциал по 20 бумагам составляет 13%, что соответствует среднему прогнозу JPMorgan по emerging markets. Но не надо забывать, что на российском рынке сейчас очень высокая (максимальная по историческим меркам) дивидендная доходность. В среднем она уже превышает 6%, поэтому с учётом дивидендов ожидаемую доходность российских акций в 2018 году можно оценить на уровне около 20%.
Внизу диаграммы акции, имеющие наивысшую дивидендную доходность. Это чёрная металлургия, Татнефть, МТС – компании, у которых дивидендная доходность около 10% или выше. Это неслучайно. В отсутствие ярких историй роста на российском рынке инвесторы ценят сейчас в первую очередь стабильные и высокие дивиденды. Поэтому дивидендные акции и являются на сегодняшний день наиболее дорогими.
Вверху диаграммы акции, испытавшие наиболее сильное падение в этом году. Судя по этим данным, аналитики считают, что это падение было избыточным, и ждут восстановления котировок.
Удивляет нахождение наверху Роснефти. Но это, компания, по которой консенсуса фактически нет. Рекомендации по ней стоят от strong buy до strong sell, а диапазон целевых уровней от 250 до 450 рублей за акцию. Других акций с таким широким разбросом оценок просто нет.
На мой взгляд, дивиденды в последние годы были и остаются ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность российских акций. Поэтому при формировании инвестиционных портфелей на следующий год я бы рекомендовал обращать внимание именно на них. Хотя отдельные корпоративные истории, тот же Магнит, стоит держать в поле зрения.
В дополнение ко вчерашним новостям про Тинькова. В ходе размещения он увеличил объём продаваемых бумаг с первоначально заявленных 12 млн. до 14 млн. расписок. В итоге его доля сократилась до 47%; от продажи он выручил $245 млн. Сделка состоялась, как и сообщалось, по цене $17.5 за GDR, т.е. с более чем 11-процентным дисконтом к цене закрытия ($19.7). Торги расписками TCS Group начались сегодня с падения до $17.6, однако к текущему моменту цена поднялась уже до $18.35.
Дивидендная доходность производителей удобрений снижается
ФосАгро рекомендовало дивиденды за 3 квартал в размере 21 рубля за акцию. Компания платит дивиденды ежеквартально. За 2-й квартал дивиденды составляли 24 рубля, 1-й кв. – 21 руб., 4-й кв. 2016 – 30 руб. Таким образом, дивиденды акционеров за последние 4 квартала - 106 рублей на акцию. Это чуть больше 4% к текущей цене акций и примерно столько же к средней цене за последний год.
Производители удобрений стали одними из главных бенефициаров девальвации рубля, что совпало ещё и с неплохой конъюнктурой рынка удобрений. В 16-м году дивидендная доходность по этим бумагам приближалась к 10%. Однако по мере укрепления рубля финансовые показатели компании вернулись к долгосрочным средним.
Отчётность за 3-й квартал ФосАгро представит завтра.
На нижеприведённом графике – дивиденды ФосАгро накопленным итогом за последние 4 квартала; дивидендная доходность здесь рассчитана как сумма дивидендов за 4 квартала к средней цене акций за 4 квартала.
ФосАгро рекомендовало дивиденды за 3 квартал в размере 21 рубля за акцию. Компания платит дивиденды ежеквартально. За 2-й квартал дивиденды составляли 24 рубля, 1-й кв. – 21 руб., 4-й кв. 2016 – 30 руб. Таким образом, дивиденды акционеров за последние 4 квартала - 106 рублей на акцию. Это чуть больше 4% к текущей цене акций и примерно столько же к средней цене за последний год.
Производители удобрений стали одними из главных бенефициаров девальвации рубля, что совпало ещё и с неплохой конъюнктурой рынка удобрений. В 16-м году дивидендная доходность по этим бумагам приближалась к 10%. Однако по мере укрепления рубля финансовые показатели компании вернулись к долгосрочным средним.
Отчётность за 3-й квартал ФосАгро представит завтра.
На нижеприведённом графике – дивиденды ФосАгро накопленным итогом за последние 4 квартала; дивидендная доходность здесь рассчитана как сумма дивидендов за 4 квартала к средней цене акций за 4 квартала.
Задержание Керимова не должно оказать серьёзного влияния на акции Полюса
Одна из горячих новостей сегодняшнего вечера – задержание Сулеймана Керимова во Франции, как пишет Reuters со ссылкой на французских прокуроров – «для допроса в связи с отмыванием поступлений от налогового мошенничества».
Нам эта новость интересна в связи с тем, что Керимов – конечный бенефициар крупнейшей золотодобывающей компании России – Полюс. Он контролирует её через зарегистрированную на острове Джерси Polyus Gold International Limited (PGIL), основным акционером которой является его сын, Саид. Доля PGIL в Полюсе (82.44%) по текущим котировкам оценивается в $9.5 млрд.
Публичная реинкарнация Полюса, SPO на $800 млн., прошедшее в конце июня на Московской бирже, стало одним из наиболее ярких событий на российском фондовом рынке в этом году. С тех пор акции Полюса подорожали более чем на четверть. Основными покупателями в том SPO были западные фонды, выкупившие 90% размещаемых акций.
Новости из Франции, конечно, могут оказать негативное влияние на акции Полюса, но, на мой взгляд, оно будет очень ограниченным. Если и будет какая-то спекулятивная просадка, то, скорее всего, это станет хорошей возможностью для покупок. Вдобавок Керимова, являющегося членом СФ, к началу торгов, скорее всего, уже отпустят.
Полюс сейчас недешёвая компания, торгующаяся с текущей EV/EBITDA около 9. В ходе летнего SPO её продавали инвесторам, как историю роста.
Одна из горячих новостей сегодняшнего вечера – задержание Сулеймана Керимова во Франции, как пишет Reuters со ссылкой на французских прокуроров – «для допроса в связи с отмыванием поступлений от налогового мошенничества».
Нам эта новость интересна в связи с тем, что Керимов – конечный бенефициар крупнейшей золотодобывающей компании России – Полюс. Он контролирует её через зарегистрированную на острове Джерси Polyus Gold International Limited (PGIL), основным акционером которой является его сын, Саид. Доля PGIL в Полюсе (82.44%) по текущим котировкам оценивается в $9.5 млрд.
Публичная реинкарнация Полюса, SPO на $800 млн., прошедшее в конце июня на Московской бирже, стало одним из наиболее ярких событий на российском фондовом рынке в этом году. С тех пор акции Полюса подорожали более чем на четверть. Основными покупателями в том SPO были западные фонды, выкупившие 90% размещаемых акций.
Новости из Франции, конечно, могут оказать негативное влияние на акции Полюса, но, на мой взгляд, оно будет очень ограниченным. Если и будет какая-то спекулятивная просадка, то, скорее всего, это станет хорошей возможностью для покупок. Вдобавок Керимова, являющегося членом СФ, к началу торгов, скорее всего, уже отпустят.
Полюс сейчас недешёвая компания, торгующаяся с текущей EV/EBITDA около 9. В ходе летнего SPO её продавали инвесторам, как историю роста.
Прогнозы по сырью от J.P.Morgan
Попался в руки Global Commodities Outlook, опубликованный вчера банком J.P.Morgan. Прогнозы аналитиков крупнейшего глобального банка на 2018 год следующие:
• Нефть может подешеветь после встречи ОПЕК на следующей неделе (30 ноября), но к концу 2018 году будет находиться в районе $60 за баррель (Brent). Прогноз среднегодовой цены Brent в следующем году – $58 ($53.8 – в 2017)
• Цены на промышленные металлы останутся относительно высокими до конца текущего года и в 1-м квартале следующего года, но потом начнут снижаться. К концу 2018 года медь может подешеветь до $5700, алюминий – до $1850, никель – до $10000.
• Цены на железную руду к концу следующего года будут находиться примерно там же, где и сейчас ($60 за тонну), но в середине года возможно повышение в пределах 10%. Цены на коксующийся уголь будут снижаться до $145-150 за тонну.
• Цены на золото и серебро будут оставаться относительно стабильными до середины 2018 года, но во второй половине года начнут повышаться. Золото - $1350, серебро – $19.6. Цены на палладий поднимутся выше $1000 в 1-м квартале, но скорректируются к $925 к концу года.
• Soft commodities будут плавно восстанавливаться на протяжении всего года. Пшеница к концу года подорожает до $4.75 за бушель.
Попался в руки Global Commodities Outlook, опубликованный вчера банком J.P.Morgan. Прогнозы аналитиков крупнейшего глобального банка на 2018 год следующие:
• Нефть может подешеветь после встречи ОПЕК на следующей неделе (30 ноября), но к концу 2018 году будет находиться в районе $60 за баррель (Brent). Прогноз среднегодовой цены Brent в следующем году – $58 ($53.8 – в 2017)
• Цены на промышленные металлы останутся относительно высокими до конца текущего года и в 1-м квартале следующего года, но потом начнут снижаться. К концу 2018 года медь может подешеветь до $5700, алюминий – до $1850, никель – до $10000.
• Цены на железную руду к концу следующего года будут находиться примерно там же, где и сейчас ($60 за тонну), но в середине года возможно повышение в пределах 10%. Цены на коксующийся уголь будут снижаться до $145-150 за тонну.
• Цены на золото и серебро будут оставаться относительно стабильными до середины 2018 года, но во второй половине года начнут повышаться. Золото - $1350, серебро – $19.6. Цены на палладий поднимутся выше $1000 в 1-м квартале, но скорректируются к $925 к концу года.
• Soft commodities будут плавно восстанавливаться на протяжении всего года. Пшеница к концу года подорожает до $4.75 за бушель.
Глава Минэка согласился, что рост экономики в этом году может быть меньше 2%. "В этом году и мы, и многие международные организации ожидают роста экономики около 2%, плюс-минус"", - сказал министр. Он также добавил, что "в этом году мы получим значение дефицита бюджета меньше 2% ВВП".
С последним полностью согласен, писал об этом ещё в середине октября: https://t.me/russianmacro/155
Что же касается прогноза 2% +/-, то после октябрьской статистики 2% выглядит асболютно недостижимым ориентиром. Более подробно о цифрах последнего месяца здесь: https://t.me/russianmacro/423
Ниже - квартальная динамика основных макропоказателей.
С последним полностью согласен, писал об этом ещё в середине октября: https://t.me/russianmacro/155
Что же касается прогноза 2% +/-, то после октябрьской статистики 2% выглядит асболютно недостижимым ориентиром. Более подробно о цифрах последнего месяца здесь: https://t.me/russianmacro/423
Ниже - квартальная динамика основных макропоказателей.
ФосАгро – слабый 3-й квартал и неясные краткосрочные перспективы
EBITDA оказалась максимальной за последние 4 квартала, составив 13.6 млрд. рублей. Увеличилась и EBITDA margin (29.3% vs 27.3% кварталом ранее). В то же время по сравнению с прошлым годом показатели прибыли заметно ухудшились, а на уровне денежных потоков снижение носит радикальный характер: FCF (свободный денежный поток – разница операционным денежным потоком и инвестициями) за 9 месяцев составил всего лишь 3.2 млрд. рублей в сравнении с 20 млрд. за аналогичный период прошлого года. В 3-м квартале FCF равнялся 1.8 млрд. по сравнению с 8.7 млрд. годом ранее.
Чистый долг практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом, при этом NetDebt/EBITDA подскочил до 2.10 – максимум за последние 11 кварталов. При таком уровне задолженности и с учётом крайне низкого FCF компания, по-видимому, будет вынуждена и далее снижать дивиденды: https://t.me/russianmacro/435
Бизнес ФосАгро носит сезонный характер. 4-й квартал характеризуется наиболее слабым спросом – выручка и FCF в этот период всегда минимальны. Если на это обстоятельство наложить ещё и рост цен на сырьё для производства фосфорсодержащих и азотных удобрений (аммиак, сера, природный газ), то краткосрочная картина складывается совсем нерадостная. Правда, ФосАгро считает, что в условиях, когда рентабельность в отрасли близка к историческому минимуму, её преимущества над конкурентами в отрасли становятся более очевидными за счёт высокой степени вертикальной интеграции. Это выражается в почти 100% вертикальной интеграции по аммиаку благодаря запуску новой установки, географической близости к производителям серы и низкому потреблению серы на тонну P2O5 благодаря высокому качеству апатитового концентрата. Что ж, теперь все надежды на восстановление рынка фосфатов. Характеризуя перспективы рынка, ФосАгро рассчитывает на сохранение цен DAP (диаммоний фосфат) на недавно достигнутом уровне $370 за тонну (в 3-м квартале средняя цена была $340, столько же DAP стоил и годом ранее).
На мой взгляд, ФосАгро выглядит сейчас очень дорого (P/E – выше 10, EV/EBITDA – 8.5), и недавний рост котировок акций с 2300 до 2600 выглядит труднообъяснимым на фоне слабых финансовых результатов. Скорее всего, это была реакция на резкое ослабление рубля в конце октября-начале ноября. Но сейчас, когда рубль вновь резко стал укрепляться, привлекательность акций ФосАгро снижается.
В плане долгосрочных перспектив интерес к акциям производителей удобрений может увеличиться по мере восстановления цен на продовольствие, ожидаемое в следующем году.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
EBITDA оказалась максимальной за последние 4 квартала, составив 13.6 млрд. рублей. Увеличилась и EBITDA margin (29.3% vs 27.3% кварталом ранее). В то же время по сравнению с прошлым годом показатели прибыли заметно ухудшились, а на уровне денежных потоков снижение носит радикальный характер: FCF (свободный денежный поток – разница операционным денежным потоком и инвестициями) за 9 месяцев составил всего лишь 3.2 млрд. рублей в сравнении с 20 млрд. за аналогичный период прошлого года. В 3-м квартале FCF равнялся 1.8 млрд. по сравнению с 8.7 млрд. годом ранее.
Чистый долг практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом, при этом NetDebt/EBITDA подскочил до 2.10 – максимум за последние 11 кварталов. При таком уровне задолженности и с учётом крайне низкого FCF компания, по-видимому, будет вынуждена и далее снижать дивиденды: https://t.me/russianmacro/435
Бизнес ФосАгро носит сезонный характер. 4-й квартал характеризуется наиболее слабым спросом – выручка и FCF в этот период всегда минимальны. Если на это обстоятельство наложить ещё и рост цен на сырьё для производства фосфорсодержащих и азотных удобрений (аммиак, сера, природный газ), то краткосрочная картина складывается совсем нерадостная. Правда, ФосАгро считает, что в условиях, когда рентабельность в отрасли близка к историческому минимуму, её преимущества над конкурентами в отрасли становятся более очевидными за счёт высокой степени вертикальной интеграции. Это выражается в почти 100% вертикальной интеграции по аммиаку благодаря запуску новой установки, географической близости к производителям серы и низкому потреблению серы на тонну P2O5 благодаря высокому качеству апатитового концентрата. Что ж, теперь все надежды на восстановление рынка фосфатов. Характеризуя перспективы рынка, ФосАгро рассчитывает на сохранение цен DAP (диаммоний фосфат) на недавно достигнутом уровне $370 за тонну (в 3-м квартале средняя цена была $340, столько же DAP стоил и годом ранее).
На мой взгляд, ФосАгро выглядит сейчас очень дорого (P/E – выше 10, EV/EBITDA – 8.5), и недавний рост котировок акций с 2300 до 2600 выглядит труднообъяснимым на фоне слабых финансовых результатов. Скорее всего, это была реакция на резкое ослабление рубля в конце октября-начале ноября. Но сейчас, когда рубль вновь резко стал укрепляться, привлекательность акций ФосАгро снижается.
В плане долгосрочных перспектив интерес к акциям производителей удобрений может увеличиться по мере восстановления цен на продовольствие, ожидаемое в следующем году.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Магниту деньги нужны здесь и сейчас
Очень похоже, что компания готовится всё-таки к крупному приобретению. Совет директоров Магнита сообщил сегодня, что рекомендовал одобрить выдачу Сергеем Галицким кредита в размере 44 миллиардов рублей структуре компании. Кредит будет выдан сроком до 1 марта 2018 года. Процентная ставка по кредиту составит 0.26 процента годовых. Таким образом, Галицкий сразу возвращает в компанию всю сумму, вырученную в ходе SPO.
Тот факт, что параллельно развивается история с Дикси https://t.me/russianmacro/419 , конечно же, наводит на мысли о возможном объекте покупки. Если это так, то реакция рынка будет зависеть от деталей сделки.
Магнит торгуется сейчас (по цене сегодняшнего закрытия) с мультипликаторами P/E - 16.6, EV/EBITDA - 8.0. Данные оценки учитывают будущую допэмиссию. Это означает 23% дисконт к оценке X5 по мультипликатору P/E (у Х5 он равен 21.6) и 5% дисконт по EV/EBITDA (у Х5 – 8.4).
Очень похоже, что компания готовится всё-таки к крупному приобретению. Совет директоров Магнита сообщил сегодня, что рекомендовал одобрить выдачу Сергеем Галицким кредита в размере 44 миллиардов рублей структуре компании. Кредит будет выдан сроком до 1 марта 2018 года. Процентная ставка по кредиту составит 0.26 процента годовых. Таким образом, Галицкий сразу возвращает в компанию всю сумму, вырученную в ходе SPO.
Тот факт, что параллельно развивается история с Дикси https://t.me/russianmacro/419 , конечно же, наводит на мысли о возможном объекте покупки. Если это так, то реакция рынка будет зависеть от деталей сделки.
Магнит торгуется сейчас (по цене сегодняшнего закрытия) с мультипликаторами P/E - 16.6, EV/EBITDA - 8.0. Данные оценки учитывают будущую допэмиссию. Это означает 23% дисконт к оценке X5 по мультипликатору P/E (у Х5 он равен 21.6) и 5% дисконт по EV/EBITDA (у Х5 – 8.4).