Прогнозы Standard&Poor’s по России: удручающий диагноз!
Тут в последние дни много позитивных комментариев относительно повышения рейтинга S&P. Представители правительства заявляют об этом решении, как о логичном и даже запоздалом (дескать, у нас всё так хорошо, что могли бы и раньше повысить). Однако, ознакомление с пресс-релизом оставляет крайне удручающее впечатление. На мой взгляд, пресс-релиз рейтингового агентства однозначно свидетельствует о том, что ожидать дальнейшего повышения рейтинга РФ без существенных преобразований в стране не приходится.
• Экономические рост до 2021 года останется слабым: 1.8% в этом году и 1.7% далее. Не могу не привести цитату из пресс-релиза, которая не требует комментариев: «Рост будет ограничен и в силу таких структурных недостатков, как доминирующая роль государства в экономике, неблагоприятный инвестиционный климат и относительно низкий уровень конкуренции и инноваций». S&P отмечает, что «мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие в отношении РФ, если тенденция восстановления экономики усилится и многолетние темпы роста ВВП на душу населения достигнут уровня, сопоставимого с показателями стран аналогичного уровня экономического развития». Иными словами, чтобы макроэкономика стала поводом для повышения прогноза, требуется закрепиться на траектории роста 3-3.5% (сейчас S&P оценивает наш рост вдвое ниже, чем в среднем у конкурентов).
• Никаких изменений после выборов и проведения содержательных реформ S&P не ждёт! «Высокие в настоящее время рейтинги общественного доверия к руководству страны могут позволить ему провести в том числе потенциально непопулярные реформы, однако наш базовый сценарий предполагает, что правительство будет использовать этот фактор для поддержания макроэкономической стабильности и восстановления бюджетных резервов на случай возможных стрессовых ситуаций. В основе этого допущения лежит наше мнение об ограниченной результативности реформ в прошлом. В связи с этим мы по-прежнему осторожны в своих прогнозах относительно перспектив значительных улучшений российской бизнес-среды, включая улучшения судебной системы и правоприменения».
• S&P считает, что доминирующая позиция государства в экономике сохранится. «Несмотря на то, что вопросы приватизации и демонополизации регулярно обсуждались в прошлом, фактически принимаемые меры носят противоположный характер, и мы не ожидаем каких-либо значительных изменений в том, что касается ослабления роли государства в экономике».
• Санкции – однозначно негативный фактор для кредитного рейтинга и развития экономики: «мы полагаем, что текущий режим санкций в отношении России останется в силе в рамках нашего горизонта прогнозирования. Санкции продолжат ограничивать перспективы экономического роста в России и усилия правительства, направленные на диверсификацию экономики, в силу значительной неопределенности для инвесторов и ограничений на передачу технологий»
• S&P ожидает некоторого ослабления бюджетной политики. «Новая бюджетная конструкция должна не только выдержать проверку временем, но и показать свою устойчивость при разных ценах на нефть. Это особенно сложно, учитывая значительный объем расходов, связанных с демографическими факторами и инфраструктурными потребностями, а также политическое давление с целью стимулировать недостаточно быстрый рост экономики и относительно неудачные попытки правительства следовать бюджетным правилам в прошлом. В связи с этим наш прогноз относительно показателей бюджета чуть более консервативен по сравнению с оценкой правительства, и мы ожидаем ослабления показателей».
Макропрогнозы S&P по РФ можно посмотреть здесь:
Общие экономические показатели https://t.me/russianmacro/1172
Монетарные показатели https://t.me/russianmacro/1173
Бюджетные показатели https://t.me/russianmacro/1174
Тут в последние дни много позитивных комментариев относительно повышения рейтинга S&P. Представители правительства заявляют об этом решении, как о логичном и даже запоздалом (дескать, у нас всё так хорошо, что могли бы и раньше повысить). Однако, ознакомление с пресс-релизом оставляет крайне удручающее впечатление. На мой взгляд, пресс-релиз рейтингового агентства однозначно свидетельствует о том, что ожидать дальнейшего повышения рейтинга РФ без существенных преобразований в стране не приходится.
• Экономические рост до 2021 года останется слабым: 1.8% в этом году и 1.7% далее. Не могу не привести цитату из пресс-релиза, которая не требует комментариев: «Рост будет ограничен и в силу таких структурных недостатков, как доминирующая роль государства в экономике, неблагоприятный инвестиционный климат и относительно низкий уровень конкуренции и инноваций». S&P отмечает, что «мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие в отношении РФ, если тенденция восстановления экономики усилится и многолетние темпы роста ВВП на душу населения достигнут уровня, сопоставимого с показателями стран аналогичного уровня экономического развития». Иными словами, чтобы макроэкономика стала поводом для повышения прогноза, требуется закрепиться на траектории роста 3-3.5% (сейчас S&P оценивает наш рост вдвое ниже, чем в среднем у конкурентов).
• Никаких изменений после выборов и проведения содержательных реформ S&P не ждёт! «Высокие в настоящее время рейтинги общественного доверия к руководству страны могут позволить ему провести в том числе потенциально непопулярные реформы, однако наш базовый сценарий предполагает, что правительство будет использовать этот фактор для поддержания макроэкономической стабильности и восстановления бюджетных резервов на случай возможных стрессовых ситуаций. В основе этого допущения лежит наше мнение об ограниченной результативности реформ в прошлом. В связи с этим мы по-прежнему осторожны в своих прогнозах относительно перспектив значительных улучшений российской бизнес-среды, включая улучшения судебной системы и правоприменения».
• S&P считает, что доминирующая позиция государства в экономике сохранится. «Несмотря на то, что вопросы приватизации и демонополизации регулярно обсуждались в прошлом, фактически принимаемые меры носят противоположный характер, и мы не ожидаем каких-либо значительных изменений в том, что касается ослабления роли государства в экономике».
• Санкции – однозначно негативный фактор для кредитного рейтинга и развития экономики: «мы полагаем, что текущий режим санкций в отношении России останется в силе в рамках нашего горизонта прогнозирования. Санкции продолжат ограничивать перспективы экономического роста в России и усилия правительства, направленные на диверсификацию экономики, в силу значительной неопределенности для инвесторов и ограничений на передачу технологий»
• S&P ожидает некоторого ослабления бюджетной политики. «Новая бюджетная конструкция должна не только выдержать проверку временем, но и показать свою устойчивость при разных ценах на нефть. Это особенно сложно, учитывая значительный объем расходов, связанных с демографическими факторами и инфраструктурными потребностями, а также политическое давление с целью стимулировать недостаточно быстрый рост экономики и относительно неудачные попытки правительства следовать бюджетным правилам в прошлом. В связи с этим наш прогноз относительно показателей бюджета чуть более консервативен по сравнению с оценкой правительства, и мы ожидаем ослабления показателей».
Макропрогнозы S&P по РФ можно посмотреть здесь:
Общие экономические показатели https://t.me/russianmacro/1172
Монетарные показатели https://t.me/russianmacro/1173
Бюджетные показатели https://t.me/russianmacro/1174
Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев?
anonymous poll
Ухудшилась – 306
👍👍👍👍👍👍👍 41%
Не изменилась – 296
👍👍👍👍👍👍👍 40%
Улучшилась – 144
👍👍👍 19%
👥 746 people voted so far.
anonymous poll
Ухудшилась – 306
👍👍👍👍👍👍👍 41%
Не изменилась – 296
👍👍👍👍👍👍👍 40%
Улучшилась – 144
👍👍👍 19%
👥 746 people voted so far.
Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев?
anonymous poll
Ухудшится – 395
👍👍👍👍👍👍👍 52%
Не изменится – 222
👍👍👍👍 29%
Улучшится – 145
👍👍👍 19%
👥 762 people voted so far.
anonymous poll
Ухудшится – 395
👍👍👍👍👍👍👍 52%
Не изменится – 222
👍👍👍👍 29%
Улучшится – 145
👍👍👍 19%
👥 762 people voted so far.
MMI Economic Sentiment Index (MMI ESI)
Месяц назад в нашем канале проводился опрос на тему экономических настроений. Результаты этого опроса здесь: https://t.me/russianmacro/958.
За последний месяц у нас много всего произошло, преимущественно, позитивного: ЦБ снизил ставку; Росстат сообщил о возвращении экономики к росту (Минэк по итогам января оценил его в 2%); инфляция достигла исторических минимумов; продолжился бурный рост потребительского кредитования https://t.me/russianmacro/1119, а продажи новых автомобилей подскочили аж на 31% https://t.me/russianmacro/1025; улучшилась, в интерпретации Росстата, динамика доходов населения https://t.me/russianmacro/1125; наконец, нам повысили рейтинг.
Интересно, ощущаете ли Вы позитивные изменения, происходящие в экономике? Предлагаю принять участие в очередном ежемесячном опросе по экономическим настроениям.
Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/1177
Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/1178
Месяц назад в нашем канале проводился опрос на тему экономических настроений. Результаты этого опроса здесь: https://t.me/russianmacro/958.
За последний месяц у нас много всего произошло, преимущественно, позитивного: ЦБ снизил ставку; Росстат сообщил о возвращении экономики к росту (Минэк по итогам января оценил его в 2%); инфляция достигла исторических минимумов; продолжился бурный рост потребительского кредитования https://t.me/russianmacro/1119, а продажи новых автомобилей подскочили аж на 31% https://t.me/russianmacro/1025; улучшилась, в интерпретации Росстата, динамика доходов населения https://t.me/russianmacro/1125; наконец, нам повысили рейтинг.
Интересно, ощущаете ли Вы позитивные изменения, происходящие в экономике? Предлагаю принять участие в очередном ежемесячном опросе по экономическим настроениям.
Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/1177
Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/1178
«Битва за Норильск»
Конфликт акционеров ГМК продолжает развиваться. Новость дня – предложение Русала держателям евробондов по изменению условий в части расчета долговой нагрузки. Одобрение этих условий повышает финансовую гибкость компании для привлечения нового финансирования. Многие расценили это, как подготовку к shoot-out, выкупу акций ГМК у Интерроса. Хотя эти изменения выгодны компании и в рамках обычной деятельности, и даже без гипотетического shoot-out их стоило бы предложить.
Я бы ещё обратил Ваше внимание на статью в Коммерсанте, появившуюся в пятницу https://www.kommersant.ru/doc/3557941, крайне любопытный рассказ о переговорах акционеров ГМК. Из него следует, что инициатором корпоративного конфликта являлся Потанин, который, видимо, обрёл дополнительную уверенность после достижений договорённостей с Абрамовичем. В версии Коммерсанта эти переговоры выглядят как выкручивание рук Дерипаске, фактически шантаж – либо сокращай долю, либо я (ГМК) перестану платить дивиденды. Неудивительно, что при такой постановке вопроса, ситуация вылилась в жёсткий конфликт, который мы сейчас и наблюдаем.
История крайне интригующая! Сейчас уже можно смело констатировать, что мы являемся свидетелями эпической «Битвы за Норильск», причём сценарии могут оказаться самыми непредсказуемыми.
Канал MMI продолжит следить за этой историей, как, наверное, самой интересной сейчас на российском фондовом рынке. Сегодня, чуть позже, напишу своё про акции ГМК. А сейчас предлагаю Вашему вниманию специальный обзор аналитиков Локо-Инвест по Русалу с подробным анализом последних событий и с фокусом на его евробонды https://t.me/russianmacro/1181:
• Русал опубликовал отчетность за 2017 год – в рамках ожиданий, нейтрально.
• Русал созывает внеочередное собрание акционеров. Какие последствия shoot out для компании?
• Русал хочет изменить условия по евробондам в части расчета долговой нагрузки, можно получить 0,35% от номинала за согласие.
Конфликт акционеров ГМК продолжает развиваться. Новость дня – предложение Русала держателям евробондов по изменению условий в части расчета долговой нагрузки. Одобрение этих условий повышает финансовую гибкость компании для привлечения нового финансирования. Многие расценили это, как подготовку к shoot-out, выкупу акций ГМК у Интерроса. Хотя эти изменения выгодны компании и в рамках обычной деятельности, и даже без гипотетического shoot-out их стоило бы предложить.
Я бы ещё обратил Ваше внимание на статью в Коммерсанте, появившуюся в пятницу https://www.kommersant.ru/doc/3557941, крайне любопытный рассказ о переговорах акционеров ГМК. Из него следует, что инициатором корпоративного конфликта являлся Потанин, который, видимо, обрёл дополнительную уверенность после достижений договорённостей с Абрамовичем. В версии Коммерсанта эти переговоры выглядят как выкручивание рук Дерипаске, фактически шантаж – либо сокращай долю, либо я (ГМК) перестану платить дивиденды. Неудивительно, что при такой постановке вопроса, ситуация вылилась в жёсткий конфликт, который мы сейчас и наблюдаем.
История крайне интригующая! Сейчас уже можно смело констатировать, что мы являемся свидетелями эпической «Битвы за Норильск», причём сценарии могут оказаться самыми непредсказуемыми.
Канал MMI продолжит следить за этой историей, как, наверное, самой интересной сейчас на российском фондовом рынке. Сегодня, чуть позже, напишу своё про акции ГМК. А сейчас предлагаю Вашему вниманию специальный обзор аналитиков Локо-Инвест по Русалу с подробным анализом последних событий и с фокусом на его евробонды https://t.me/russianmacro/1181:
• Русал опубликовал отчетность за 2017 год – в рамках ожиданий, нейтрально.
• Русал созывает внеочередное собрание акционеров. Какие последствия shoot out для компании?
• Русал хочет изменить условия по евробондам в части расчета долговой нагрузки, можно получить 0,35% от номинала за согласие.
И ещё немного про рейтинг: накопление резервов не повысит сейчас нашу кредитоспособность в глазах международных инвесторов.
Возвращаясь к теме повышения рейтинга агентство S&P. В пресс-релизе были представлены факторы, из которых складывается любой суверенный рейтинг, и оценка этих факторов для России https://t.me/russianmacro/1184. У нас часто любят и эксперты, и правительство заявлять, что рейтинговые агентства нас недооценивают, при нашем небольшом долге и больших резервах мы должны быть существенно выше в рейтинговой шкале https://t.me/russianmacro/1183. Так S&P этот факт и не отрицает – по двум из шести основных факторов нас оценивают максимально высоко. Это «долговая нагрузка» и «внешняя ликвидность и международная инвестиционная позиция». Но по таким показателям как «эффективность институциональной системы и механизмов управления» и «структура экономики и перспективы экономического роста» нас оценивают близко к минимуму – 5 баллов (минимальная оценка – 6). Про эффективность системы и механизмов управления S&P особо не распространяется, но есть вот такой пассаж: «…в долгосрочной перспективе отсутствие прецедентов и неопределенность относительно механизма передачи власти могут ослабить предсказуемость приоритетов социально-экономической политики». Ну а что касается структуры и перспектив роста, то тут особо спорить не с чем. Сырьевая структура экономики всем нам известна, за годы кризиса крен в эту сторону только усилился https://t.me/russianmacro/612, а по оценкам перспектив роста сейчас достаточно единодушный консенсус практически у всех международных институтов – потенциальный рост оценивается в 1-1.5%. Из-за сырьевой структуры экономики невысоко оценивается и наша «финансовая гибкость и бюджетные показатели» - 4 балла. Если бюджетное правило в ближайшие годы устоит, то здесь, наверное, возможен прогресс по рейтинговой шкале. S&P в этом сомневается: «новая бюджетная конструкция должна не только выдержать проверку временем, но и показать свою устойчивость при разных ценах на нефть. Это особенно сложно, учитывая значительный объем расходов, связанных с демографическими факторами и инфраструктурными потребностями».
А вот успехи ЦБ оцениваются S&P выше, чем бюджетная политика – «гибкость денежно-кредитной политики» получила 3 балла. Здесь есть интересный пассаж в отношении режима валютного курса: «мы не видим признаков того, что правительство или Банк России совершают интервенции, направленные на поддержание обменного курса на определенном уровне. Тем не менее длительный период высоких цен на сырье, приводящих к укреплению рубля, окажется важным тестом устойчивости существующего режима валютного курса». На мой взгляд, вполне разумные опасения – если рубль будет слишком сильно укрепляться, то правительство и ЦБ могут начать менять правила.
Приведённый обзор рейтинговых факторов показывает, что в наибольшей степени способствовать повышению нашего кредитного рейтинга в нынешней ситуации могут реформы, направленные на увеличение потенциального роста. А накопление резервов и изрядно уже поднадоевшая «макроэкономическая стабильность» (нет, я не против, но сколько лет можно об одном том же?) вряд ли сейчас повысят нашу кредитоспособность в глазах международных инвесторов.
Возвращаясь к теме повышения рейтинга агентство S&P. В пресс-релизе были представлены факторы, из которых складывается любой суверенный рейтинг, и оценка этих факторов для России https://t.me/russianmacro/1184. У нас часто любят и эксперты, и правительство заявлять, что рейтинговые агентства нас недооценивают, при нашем небольшом долге и больших резервах мы должны быть существенно выше в рейтинговой шкале https://t.me/russianmacro/1183. Так S&P этот факт и не отрицает – по двум из шести основных факторов нас оценивают максимально высоко. Это «долговая нагрузка» и «внешняя ликвидность и международная инвестиционная позиция». Но по таким показателям как «эффективность институциональной системы и механизмов управления» и «структура экономики и перспективы экономического роста» нас оценивают близко к минимуму – 5 баллов (минимальная оценка – 6). Про эффективность системы и механизмов управления S&P особо не распространяется, но есть вот такой пассаж: «…в долгосрочной перспективе отсутствие прецедентов и неопределенность относительно механизма передачи власти могут ослабить предсказуемость приоритетов социально-экономической политики». Ну а что касается структуры и перспектив роста, то тут особо спорить не с чем. Сырьевая структура экономики всем нам известна, за годы кризиса крен в эту сторону только усилился https://t.me/russianmacro/612, а по оценкам перспектив роста сейчас достаточно единодушный консенсус практически у всех международных институтов – потенциальный рост оценивается в 1-1.5%. Из-за сырьевой структуры экономики невысоко оценивается и наша «финансовая гибкость и бюджетные показатели» - 4 балла. Если бюджетное правило в ближайшие годы устоит, то здесь, наверное, возможен прогресс по рейтинговой шкале. S&P в этом сомневается: «новая бюджетная конструкция должна не только выдержать проверку временем, но и показать свою устойчивость при разных ценах на нефть. Это особенно сложно, учитывая значительный объем расходов, связанных с демографическими факторами и инфраструктурными потребностями».
А вот успехи ЦБ оцениваются S&P выше, чем бюджетная политика – «гибкость денежно-кредитной политики» получила 3 балла. Здесь есть интересный пассаж в отношении режима валютного курса: «мы не видим признаков того, что правительство или Банк России совершают интервенции, направленные на поддержание обменного курса на определенном уровне. Тем не менее длительный период высоких цен на сырье, приводящих к укреплению рубля, окажется важным тестом устойчивости существующего режима валютного курса». На мой взгляд, вполне разумные опасения – если рубль будет слишком сильно укрепляться, то правительство и ЦБ могут начать менять правила.
Приведённый обзор рейтинговых факторов показывает, что в наибольшей степени способствовать повышению нашего кредитного рейтинга в нынешней ситуации могут реформы, направленные на увеличение потенциального роста. А накопление резервов и изрядно уже поднадоевшая «макроэкономическая стабильность» (нет, я не против, но сколько лет можно об одном том же?) вряд ли сейчас повысят нашу кредитоспособность в глазах международных инвесторов.
Новые инструменты прогнозирования!
Национальное бюро экономических исследования (NBER) опубликовало крайне занимательный рисёч http://www.nber.org/papers/w24355.pdf, посвящённый прогнозированию рецессий (NBER официально датирует разворотные точки бизнес-циклов в экономике США). Главная идея – желание и готовность завести ребёнка является не проциклическим индикатором, как всегда считалось (т.е. рецессия снижает стремление пар заводить детей, а оживление в экономике, напротив, подталкивает к такому шагу), а опережающим! Иными словами, уже за несколько кварталов до наступления рецессии (когда ещё ничто её не предвещает), динамика беременностей начинает идти вниз, и это можно использовать, как значимый прогнозный индикатор. То ли женщины интуитивно чувствуют приближение тяжёлых времён, то ли работают какие-то другие механизмы, но приведённые графики выглядят убедительно!
1990-91 - https://t.me/russianmacro/1187
2001 - https://t.me/russianmacro/1188
2008-2009 - https://t.me/russianmacro/1189
Причём, в обзоре NBER утверждается, что прогнозные свойства этого индикатора лучше, чем приобретение товаров длительного пользования или индексы потребительского доверия, которые традиционно рассматриваются, как опережающие.
Исследование, действительно, сенсационные. До сих пор об этом индикаторе, как о прогнозном никто ещё не говорил. Мне тоже всегда казалось (из бытовых наблюдений за нашей экономикой), что женщины намного охотней уходят в декрет в ответ на наступление рецессии, когда возможности для развития карьеры снижаются, а состояние рынке труда ухудшается. Надо будет на досуге повнимательней посмотреть статистику рождаемости)
Национальное бюро экономических исследования (NBER) опубликовало крайне занимательный рисёч http://www.nber.org/papers/w24355.pdf, посвящённый прогнозированию рецессий (NBER официально датирует разворотные точки бизнес-циклов в экономике США). Главная идея – желание и готовность завести ребёнка является не проциклическим индикатором, как всегда считалось (т.е. рецессия снижает стремление пар заводить детей, а оживление в экономике, напротив, подталкивает к такому шагу), а опережающим! Иными словами, уже за несколько кварталов до наступления рецессии (когда ещё ничто её не предвещает), динамика беременностей начинает идти вниз, и это можно использовать, как значимый прогнозный индикатор. То ли женщины интуитивно чувствуют приближение тяжёлых времён, то ли работают какие-то другие механизмы, но приведённые графики выглядят убедительно!
1990-91 - https://t.me/russianmacro/1187
2001 - https://t.me/russianmacro/1188
2008-2009 - https://t.me/russianmacro/1189
Причём, в обзоре NBER утверждается, что прогнозные свойства этого индикатора лучше, чем приобретение товаров длительного пользования или индексы потребительского доверия, которые традиционно рассматриваются, как опережающие.
Исследование, действительно, сенсационные. До сих пор об этом индикаторе, как о прогнозном никто ещё не говорил. Мне тоже всегда казалось (из бытовых наблюдений за нашей экономикой), что женщины намного охотней уходят в декрет в ответ на наступление рецессии, когда возможности для развития карьеры снижаются, а состояние рынке труда ухудшается. Надо будет на досуге повнимательней посмотреть статистику рождаемости)
Кардинальное улучшение внешней конъюнктуры и финансовых условий пока не находит отражения в макропрогнозах
Институт «Центр развития» НИУ ВШЭ опубликовал свой традиционный обзор «КГБ: Комментарии о Государстве и Бизнесе» https://dcenter.hse.ru/data/2018/02/26/1165183965/KGB_149.pdf, в котором приводится консенсус-прогноз профессиональных прогнозистов https://t.me/russianmacro/1190. В отличие от рыночных консенсус-прогноз, которые я время от времени публикую в нашем канале (например, вот https://t.me/russianmacro/714), здесь круг респондентов состоит не только из экономистов инвестбанков и рейтинговых агентств, но и дополнен прогнозистами из академических институтов.
Результаты опроса Центра Развития свидетельствуют о некотором ухудшении ожиданий по сравнению с предыдущим опросом в ноябре прошлого года. Краткосрочный прогноз роста ВВП остался без изменений (1.7% в этом году и 1.6% в следующем), но в перспективе 3-4 лет прогнозы немного ухудшились. Очень странно выглядит относительная стабильность прогноза ВВП при значительном изменении прогноза по ценам на нефть, процентным ставкам и валютному курсу. Получается, что значительное улучшение финансовых условий не сказывается на реальных показателях? Так не бывает.
Но в целом, данный прогноз не сильно отличается от других (например, недавний прогноз от S&P https://t.me/russianmacro/1172). Действительно, выше 2% сейчас ожидают только Минэк (но он и прошлом году ожидал), да Goldman Sachs https://t.me/russianmacro/857 (а в его прогноз и Минэк не верит). Но ситуация сейчас начинает складываться в их пользу. Самые важные тренды, которые мы видим в первые два месяца года – продолжающееся ускорение мировой экономики, крайне благоприятная конъюнктура мировых рынков, приток капитала и резкое снижение ставок в РФ – всё это, по-видимому, пока недооценивается макроэкономистами…
Институт «Центр развития» НИУ ВШЭ опубликовал свой традиционный обзор «КГБ: Комментарии о Государстве и Бизнесе» https://dcenter.hse.ru/data/2018/02/26/1165183965/KGB_149.pdf, в котором приводится консенсус-прогноз профессиональных прогнозистов https://t.me/russianmacro/1190. В отличие от рыночных консенсус-прогноз, которые я время от времени публикую в нашем канале (например, вот https://t.me/russianmacro/714), здесь круг респондентов состоит не только из экономистов инвестбанков и рейтинговых агентств, но и дополнен прогнозистами из академических институтов.
Результаты опроса Центра Развития свидетельствуют о некотором ухудшении ожиданий по сравнению с предыдущим опросом в ноябре прошлого года. Краткосрочный прогноз роста ВВП остался без изменений (1.7% в этом году и 1.6% в следующем), но в перспективе 3-4 лет прогнозы немного ухудшились. Очень странно выглядит относительная стабильность прогноза ВВП при значительном изменении прогноза по ценам на нефть, процентным ставкам и валютному курсу. Получается, что значительное улучшение финансовых условий не сказывается на реальных показателях? Так не бывает.
Но в целом, данный прогноз не сильно отличается от других (например, недавний прогноз от S&P https://t.me/russianmacro/1172). Действительно, выше 2% сейчас ожидают только Минэк (но он и прошлом году ожидал), да Goldman Sachs https://t.me/russianmacro/857 (а в его прогноз и Минэк не верит). Но ситуация сейчас начинает складываться в их пользу. Самые важные тренды, которые мы видим в первые два месяца года – продолжающееся ускорение мировой экономики, крайне благоприятная конъюнктура мировых рынков, приток капитала и резкое снижение ставок в РФ – всё это, по-видимому, пока недооценивается макроэкономистами…
Хороших вариантов для миноритарных акционеров ГМК, возможно, уже не осталось
Как и обещал вчера, моё мнение про акции ГМК. Сразу скажу, мнение печальное. Складывается ощущение, что ни в одном из возможных сценариев положительных новостей для миноритарных акционеров ГМК уже не будет.
В случае запуска «русской рулетки», кто бы ни получил контроль над ГМК, он будет использовать баланс ГМК для выплат по долгам. Причём новому контролирующему акционеру для обслуживания 15-миллиардного долга, привлечённого только на покупку этого пакета (а есть ведь ещё и собственные долги компаний), придётся максимально напрячься и мобилизовать все ресурсы ГМК. Самый правильный и прозрачный механизм – через максимизацию дивидендных выплат самого ГМК (можно было бы платить по $2.5-3 млрд. в год, сократив инвестиционную программу) – вряд ли будет приемлем, т.к. в этом случае треть придётся отдавать миноритарным акционерам ГМК. Скорее всего, денежные потоки ГМК на несколько лет будут переправлены в сторону контролирующего акционера, для которого после получения контроля над компанией вопрос её стоимости может отойти на второй план. Не исключено, что победитель вообще захочет обвалить стоимость компании. Далее консолидация, делистинг, переупаковка и вновь выход на биржу. Неплохой вариант, чтобы отбить затраты. Как это делается, мы наблюдали на примере Полюса и Уралкалия.
И, конечно же, никто не предоставит миноритариям ГМК возможность выйти по оферте. По $320, о которых говорит Русал, конечно же, все миноритарии захотели бы продать свои акции. Но необходимое в этом случае удвоение объёма привлекаемых средств, уже ни одна из сторон не потянет. Русал прямым текстом заявляет, что сделка может быть структурирована таким образом, что оферта не потребуется. Выход Абрамовича и Усманова из компании – лучшая иллюстрация того простого факта, что о высоких дивидендах ГМК – всё, забыли.
Видящийся сейчас наиболее вероятным сценарий – затягивание корпоративного спора, – также не является хорошим вариантом для миноритариев ГМК. Я уже давал вчера ссылку на вот эту статью https://www.kommersant.ru/doc/3557941, где утверждается, что Потанин прямым текстом предупреждал Дерипаску о сокращении выплат. Я думаю, так и есть. Контроль над денежными потоками ГМК – главный инструмент Потанина в борьбе за компанию. И это борьба будет разрушать стоимость ГМК.
Сценарий восстановления акционерного соглашения нельзя отметать полностью, хотя сейчас и складывается ощущение, что договориться уже не смогут. Эти двое, скорее всего, не смогут. Потребуется новое лицо на роль Абрамовича, которому одинаково доверяли бы обе стороны, и в котором они не видели бы для себя угрозы. Такая кандидатура в голову не приходит. Этот сценарий, который я считаю крайне маловероятным, был бы, пожалуй, лучшим вариантом для миноритариев ГМК. Но и в этом варианте осадочек всё-равно остаётся. И не факт, что новое акционерное соглашение окажется хотя бы не хуже предыдущего.
Есть, конечно, ещё гипотетический вариант скупки акций на рынке. Я думаю, эти мысли сейчас и удерживают крупных инвесторов от продажи своих пакетов. Есть шанс, что за их пакетами кто-то придёт. Но это игра – подобная «русской рулетке». Если начнёт один, то включится и другой. В итоге деньги будут потрачены, а баланс сил не изменится.
На мой взгляд, портфельным инвесторам сейчас правильней быть в стороне от спора мажоритарных акционеров ГМК. Особенно, учитывая, что торгуются акции ГМК сейчас близко к своим справедливым уровням, большого апсайда там нет. А если Вы ожидаете ещё и ухудшения конъюнктуры рынка промышленных металлов и платиноидов во втором квартале, как, например, J.P.Morgan https://t.me/russianmacro/441, то можно подумать и об открытии коротких позиций в этих бумагах.
Как и обещал вчера, моё мнение про акции ГМК. Сразу скажу, мнение печальное. Складывается ощущение, что ни в одном из возможных сценариев положительных новостей для миноритарных акционеров ГМК уже не будет.
В случае запуска «русской рулетки», кто бы ни получил контроль над ГМК, он будет использовать баланс ГМК для выплат по долгам. Причём новому контролирующему акционеру для обслуживания 15-миллиардного долга, привлечённого только на покупку этого пакета (а есть ведь ещё и собственные долги компаний), придётся максимально напрячься и мобилизовать все ресурсы ГМК. Самый правильный и прозрачный механизм – через максимизацию дивидендных выплат самого ГМК (можно было бы платить по $2.5-3 млрд. в год, сократив инвестиционную программу) – вряд ли будет приемлем, т.к. в этом случае треть придётся отдавать миноритарным акционерам ГМК. Скорее всего, денежные потоки ГМК на несколько лет будут переправлены в сторону контролирующего акционера, для которого после получения контроля над компанией вопрос её стоимости может отойти на второй план. Не исключено, что победитель вообще захочет обвалить стоимость компании. Далее консолидация, делистинг, переупаковка и вновь выход на биржу. Неплохой вариант, чтобы отбить затраты. Как это делается, мы наблюдали на примере Полюса и Уралкалия.
И, конечно же, никто не предоставит миноритариям ГМК возможность выйти по оферте. По $320, о которых говорит Русал, конечно же, все миноритарии захотели бы продать свои акции. Но необходимое в этом случае удвоение объёма привлекаемых средств, уже ни одна из сторон не потянет. Русал прямым текстом заявляет, что сделка может быть структурирована таким образом, что оферта не потребуется. Выход Абрамовича и Усманова из компании – лучшая иллюстрация того простого факта, что о высоких дивидендах ГМК – всё, забыли.
Видящийся сейчас наиболее вероятным сценарий – затягивание корпоративного спора, – также не является хорошим вариантом для миноритариев ГМК. Я уже давал вчера ссылку на вот эту статью https://www.kommersant.ru/doc/3557941, где утверждается, что Потанин прямым текстом предупреждал Дерипаску о сокращении выплат. Я думаю, так и есть. Контроль над денежными потоками ГМК – главный инструмент Потанина в борьбе за компанию. И это борьба будет разрушать стоимость ГМК.
Сценарий восстановления акционерного соглашения нельзя отметать полностью, хотя сейчас и складывается ощущение, что договориться уже не смогут. Эти двое, скорее всего, не смогут. Потребуется новое лицо на роль Абрамовича, которому одинаково доверяли бы обе стороны, и в котором они не видели бы для себя угрозы. Такая кандидатура в голову не приходит. Этот сценарий, который я считаю крайне маловероятным, был бы, пожалуй, лучшим вариантом для миноритариев ГМК. Но и в этом варианте осадочек всё-равно остаётся. И не факт, что новое акционерное соглашение окажется хотя бы не хуже предыдущего.
Есть, конечно, ещё гипотетический вариант скупки акций на рынке. Я думаю, эти мысли сейчас и удерживают крупных инвесторов от продажи своих пакетов. Есть шанс, что за их пакетами кто-то придёт. Но это игра – подобная «русской рулетке». Если начнёт один, то включится и другой. В итоге деньги будут потрачены, а баланс сил не изменится.
На мой взгляд, портфельным инвесторам сейчас правильней быть в стороне от спора мажоритарных акционеров ГМК. Особенно, учитывая, что торгуются акции ГМК сейчас близко к своим справедливым уровням, большого апсайда там нет. А если Вы ожидаете ещё и ухудшения конъюнктуры рынка промышленных металлов и платиноидов во втором квартале, как, например, J.P.Morgan https://t.me/russianmacro/441, то можно подумать и об открытии коротких позиций в этих бумагах.
Роснефть не получила инвестиционный рейтинг от S&P
Вслед за повышением суверенного рейтинга РФ S&P повысил рейтинги ряда российских компаний:
• Газпром – с BBB- до BBB
• Транснефть – с BB+ до BBB-
• Русгидро – с BB+ до BBB-
• РЖД – с BB+ до BBB-
• Россети – с BB+ до BBB-
• ФСК ЕЭС – с BB+ до BBB-
• Атомэнергопром – с BB+ до BBB-
• Газпромнефть – с BB+ до BBB-
• Федеральная Пассажирская Компания – с BB+ до BBB-
Прогноз по всем этим рейтингам – стабильный.
S&P сохранил позитивный прогноз и не стал повышать рейтинги следующим компаниям:
• Роснефть – BB+
• ТГК-1 – BB+
• Мосэнерго – BB+
Вслед за повышением суверенного рейтинга РФ S&P повысил рейтинги ряда российских компаний:
• Газпром – с BBB- до BBB
• Транснефть – с BB+ до BBB-
• Русгидро – с BB+ до BBB-
• РЖД – с BB+ до BBB-
• Россети – с BB+ до BBB-
• ФСК ЕЭС – с BB+ до BBB-
• Атомэнергопром – с BB+ до BBB-
• Газпромнефть – с BB+ до BBB-
• Федеральная Пассажирская Компания – с BB+ до BBB-
Прогноз по всем этим рейтингам – стабильный.
S&P сохранил позитивный прогноз и не стал повышать рейтинги следующим компаниям:
• Роснефть – BB+
• ТГК-1 – BB+
• Мосэнерго – BB+
ВЭБ получил инвестиционный рейтинг от S&P
Вслед за повышением суверенного рейтинга РФ S&P повысил рейтинги ряда российских банков:
• ВЭБ – с BB+ до BBB-
• ЮниКредит Банк – с BB+ до BBB-
• БНП ПАРИБА БАНК – с BB+ до BBB-
• Фольксваген Банк РУС – с BB+ до BBB-
• Альфа-банк – с BB до BB+
Прогноз по всем этим рейтингам – стабильный.
Вслед за повышением суверенного рейтинга РФ S&P повысил рейтинги ряда российских банков:
• ВЭБ – с BB+ до BBB-
• ЮниКредит Банк – с BB+ до BBB-
• БНП ПАРИБА БАНК – с BB+ до BBB-
• Фольксваген Банк РУС – с BB+ до BBB-
• Альфа-банк – с BB до BB+
Прогноз по всем этим рейтингам – стабильный.