В начале недели Росстат опубликовал первую оценку счета использование ВВП за второй квартал и полугодие. Счёт использование – это как выглядит наша экономика со стороны спроса, или иными словами, кем были потреблены произведённые товары и услуги. О чём говорят эти цифры?
1. Рост ВВП на 2.5% г/г во втором квартале был связан с увеличением внутреннего спроса на 6.0% г/г (на 4.0% г/г за полугодие). Внешний спрос (экспорт минус импорт) сократился более чем вдвое. Вполне ожидаемо, учитывая резкое укрепление реального курса рубля. По отношению к доллару реальный курс рубля во втором квартале был выше прошлогоднего уровня на 15%. Соответственно существенно изменилась структура ВВП с точки зрения использования: доля внутреннего спроса выросла с 91.3% в первом полугодии прошлого года до 93.5% в первом полугодии текущего года.

2. Среди компонентов внутреннего спроса наиболее сильный рост продемонстрировали инвестиции - валовое накопление основного капитала (ВНОК) увеличилось на 6.3% г/г, в то время как спрос со стороны домохозяйств вырос на 4.3% г/г. Так как доля домохозяйств в структуре ВВП наивысшая (53.8% в первом полугодии), то они внесли и наибольший вклад в рост ВВП. Сразу обращает на себя внимание тот факт, что рост спроса со стороны домохозяйств существенно превышает показатели роста и по сектору розничной торговли, и по сектору платных услуг. Объясняется это очень низким дефлятором расходов домохозяйств – 3.2% г/г в первом квартале и 2.6% г/г во втором – существенно ниже инфляции. Это может свидетельствовать о продолжающемся изменении структуры потребления в пользу наиболее дешёвых продуктов, иными словами, экономим всё больше.
3. Существенный вклад в структуру роста внёс рост запасов, даже больший, чем рост инвестиций. Это ещё одна яркая иллюстрация того, что во втором квартале мы имели, действительно, очень серьёзное оживление экономической конъюнктуры. Во втором полугодии вклад запасов будет меньше. Ниже будут и темпы роста ВВП.

4. На ниже следующих графиках показано, как менялись показатели спроса в реальном выражении. За 100 взят уровень 2011 года. Это графики наглядно показывают, как изменились спросовые компоненты за годы кризиса, и где мы сейчас находимся по отношению к 2011 году. Реальное потребление домохозяйств превосходит уровень 2011 года на 1.4%, но ниже максимумов 2014 года на 12.4%. Валовое накопление основного капитала ниже уровня 2011 года на 5.8%, а от пика 2013 года этот показатель снизился на 11.5%. Импорт упал по сравнению с 2011 годом на 18.6%, а от пика 2013 года рухнул на 28.4% (всё это в реальном выражении). Экспорт, напротив, все эти годы рос и сейчас превышает уровень 2011 года почти что на 17%. Эти графики также наглядно показывают, что динамика внутреннего спроса действительно изменилась. Уже нет сомнений, что внутренний спрос начал расти, и на фоне относительно крепкого реального курса рубля эта тенденция будет продолжаться. Однако к прежним уровням реальное потребление домохозяйств и инвестиции вернутся, по-видимому, не ранее конца десятилетия.

На заседании АСВ рассмотрен вопрос об увеличении базовой ставки страховых взносов, уплачиваемых банками – участниками системы страхования вкладов в фонд обязательного страхования вкладов (ФОСВ). Принято решение увеличить базовую ставку с нынешних 0,12% до 0,15% расчетной базы (среднего остатка вкладов за квартал). 

В дополнение к сегодняшним комментариям по счёту использования ВВП привожу взгляд на экономику со стороны производства. Что такое произведённый ВВП? Это валовая добавленная стоимость (ВДС) по различным видам деятельности плюс чистые налоги на продукты. ВДС – это 90% ВВП, налоги – 10%. Видов деятельности, публикуемых Росстатом, в новом классификаторе, на который Росстат перешёл с этого года (ОКВЭД-2) – 20. Их доля в ВДС представлена на графике. Крупнейший вид деятельности – это оптовая и розничная торговля, который в структуре ВДС занимает 16%. Оптовая торговля - это более 9% в ВДС, розничная – всё остальное. В оптовой торговле сидит торговля газом, причём занимает он там весьма существенную долю. Поэтому бурный рост оптовой и розничной торговли на 4.7% г/г во втором квартале – это не столько оживление потребительского спроса, сколько рост добычи газа. Напомню, что в первом полугодии добыча газа увеличилась на 11.3% г/г, а во втором квартале рост составил около 16% г/г (данные ЦДУ-ТЭК). Динамика экспорта газа ещё выше. Этот всплеск носит конъюнктурный характер, связанный с восполнением запасов в европейских ПХГ, а также с существенным ускорением роста европейской экономики.
Динамика добычи и экспорта газа оказывает влияние не только на оптовую торговлю, но и на «транспортировку и хранение» - перекачка газа по трубам учитывается именно здесь. Так что рост этого вида деятельности на 3.7% во втором квартале и на 3.5% за полугодие – это отчасти тоже результат всплеска в газовой отрасли. Вот и получается, что все три отрасли, показавшие в первом полугодии рост выше 1.5% (ВВП вырос за полгода на 1.5%, ВДС – на 1.2%), должны благодарить за это, прежде всего, европейских потребителей. Причём подарок это разовый, в следующем году такой динамики ждать уже не стоит. Из 20 видов деятельности, представленных в счёте производства, 8 показали отрицательную динамику (на них приходится 21.5% ВДС), а ещё по четырём (15.3% ВДС) рост был менее 1%. По итогам 2-го квартала картинка более позитивная – помимо трёх упомянутых отраслей относительно высокие темпы роста показали строительство (государственные стройки), сектор связи, финансы и операции с недвижимостью. 4 вида деятельности по-прежнему в минусе, а ещё по 5 рост менее 1%.

А это - динамика по основным видам деятельности с 2011 года. Этот год взят за базу в силу того, что из-за изменений методологии предыдущие года несопоставимы с периодом 2011-2017. Все графики приведены в постоянных ценах 2011 года, накопленным итогом за 4 квартала. По правой шкале видно, как менялась доля в ВВП.
Накопленный за последние 4 квартала реальный объём ВВП превышает уровень 2011 года на 3.8%. От максимумов, достигнутых в конце 2014 года, мы отстаем на 2.4%. Т.е. при сохранении наблюдаемой динамики наша экономика в следующем году сможет вернуться на уровень 2014 года.
Сильнее всего за этот период вырос сектор финансовых и страховых услуг (35.4% к 2011 году). Этот рост связан с бумом потребительского кредитования, который продолжался до середины 2014 года. С тех пор сектор немного снизился и стагнировал. Правда, во втором квартале наметилось некоторое оживление. Далее рекордсмен по темпам роста – государственное управление и военная безопасность – этот сектор превышает уровень 2011 года на 12.4%. Замыкает тройку лидеров сельское хозяйство с показателем 11.1% к уровню 2011 года. Рост в добывающей промышленности (6.6%) более чем вдвое превысил рост в обрабатывающих отраслях (2.9%). Абсолютные аутсайдеры – строительство (-6.8%) и оптовая и розничная торговля (-7.0%). На 4.4% снизился реальный объём предоставляемых образовательных услуг. А вот услуги здравоохранения в небольшом, но плюсе (3.3%), хотя последние полтора года этот сектор резко пошёл вниз.

Редкое событие на российском фондовом рынке!

• 05-Oct-2017 09:00:42 - EN+ ОЛЕГА ДЕРИПАСКИ ОБЪЯВИЛА О НАМЕРЕНИИ ПРОВЕСТИ IPO
• 05-Oct-2017 09:01:10 - EN+ ПРОВЕДЕТ IPO С ЛИСТИНГОМ В МОСКВЕ И ЛОНДОНЕ
• 05-Oct-2017 09:01:21 - EN+ ХОЧЕТ ПРИВЛЕЧЬ ОКОЛО $1,5МЛРД
• 05-Oct-2017 09:01:45 - КИТАЙСКАЯ CEFC ВЛОЖИТ $500 МЛН В EN+ ВО ВРЕМЯ IPO
• 05-Oct-2017 09:05:31 - EN+ ОЖИДАЕТ, ЧТО АКЦИИ КОМПАНИИ МОГУТ БУДУТ ДОПУЩЕНЫ К ТОРГАМ В ЛОНДОНЕ В НОЯБРЕ 2017 ГОДА
• 05-Oct-2017 09:07:27 - GDR EN+ БУДУТ ПРЕДЛОЖЕНЫ САМОЙ КОМПАНИЕЙ И СТРУКТУРАМИ ДЕРИПАСКИ — КОМПАНИЯ
• 05-Oct-2017 09:10:22 - EN+ ПЛАНИРУЕТ ПЛАТИТЬ ПОЛУГОДОВЫЕ ДИВИДЕНДЫ — КОМПАНИЯ
• 05-Oct-2017 09:11:17 - ДИВИДЕНДЫ EN+ БУДУТ СОСТАВЛЯТЬ КАК МИНИМУМ $250 МЛН В ГОД — КОМПАНИЯ
• 05-Oct-2017 09:12:55 - СКОРРЕКТИРОВАННАЯ EBITDA EN+ ВЫРОСЛА НА 44% В 1-М ПОЛУГОДИИ Г/Г И СОСТАВИЛА $1,5 МЛРД
©Thomson Reuters 2017.

Суверов Сергей:
Сегодня FT пишет, что Россия стала наибольшей overweight позицией в портфелях фондов акций у фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, опередив Индию, которая долгое время была фаворитом инвесторов на ожиданиях реформ премьер-министра Моди. Не случайно, российские биржевые индексы показали увеличение в районе 4-5 процентов в августе и сентябре. Локомотивом роста стали акции Сбербанка, которые по-прежнему стоят недорого (P/E 6), но и в целом макроситуация нравится инвесторам на фоне крепкого рубля и снижающейся инфляции. Хотя при этом растёт число банкротств, падают реальные доходы населения и банкротятся частные банки. Тем не менее, расчёт на рост российских акций в четвёртом квартале сохраняется, они остаются одними из самых дешёвых в мире и пока динамика их роста в этом году существенно отстаёт от динамики роста других развивающихся рынков.

Рекордно низкая инфляция не ускорит снижение ставок
В сентябре второй месяц подряд в России была зафиксирована дефляция на уровне -0.15%, годовой показатель снизился до 2.96%. Продовольственные товары подешевели на 0.71% (1.98% к сентябрю прошлого года). Непродовольственные товары подорожали на 0.25% (3.10%). Это абсолютный минимум за всю историю наблюдений.

Но текущие показатели инфляции вряд ли станут весомым аргументом в пользу более агрессивного снижения процентных ставок ЦБ. Помимо пока что высоких инфляционных ожиданий быстрому снижению ставок препятствует операция по спасению Открытия и Бинбанка.
ЦБ признал, что вливания в эти банки носят эмиссионный характер. На приведённом ниже графике видно, как подскочила в середине сентября ликвидность банковской системы - почти что на триллион. При этом ЦБ утверждает, что эта эмиссия не обязательно приведёт к росту денежной массы и соответственно может и не иметь инфляционных последствий. Действительно, если эмиссия ЦБ лишь заместит потерянный капитал этих банков, т.е. не создаст дополнительных возможностей для расширения кредитования, то инфляционные последствия будут ограниченными. ЦБ потребуется ещё несколько месяцев, чтобы понять полный масштаб вливания в капитал. Проведённые в сентябре вливания - это, по-видимому, компенсация клиентских средств, которые перетекли из Открытия и Бина в другие банки. И эту ликвидность нужно стерилизовывать уже сейчас. Говоря о том, что эмиссия не создаст инфляционных последствий, Центробанк утверждает, что сможет стерилизовать всю избыточную ликвидность в системе. Вот как раз для этого ему и нужны сейчас высокие ставки!
Действительно, ставки по депозитам в ЦБ (7.5%) для крупных банков сейчас превышают стоимость клиентских средств, что позволяет им просто осуществлять арбитраж. Зачем расширять кредитный портфель, брать дополнительные риски, если на рынке сложилась столь уникальная ситуация? Пока она есть, надо ей пользоваться.
Что это значит для экономики? Дополнительные издержки. Но если в случае инфляционного налога основным бенефициаром всегда выступает правительство, то в сложившейся ситуации основными выгодоприобретателями являются крупные банки.
Иными словами, нельзя говорить, что раз триллионные вливания в Открытие и Бин не вызовут всплеска инфляции, то ничего страшного нет. Общество всё-равно заплатит за это, но не через механизм инфляционного налога, а через дополнительные издержки, связанные с более высокими кредитными ставками.

Рыночные ожидания сейчас - снижение ставок к концу года до 8.0%. Я разделяю этот прогноз. До конца года мы можем увидеть два шага по 25 б.п. К концу следующего года ставка может опуститься до 7-7.25%.
Сбербанк сегодня, кстати, сообщил о росте прибыли за 9 месяцев на 32% до 496 млрд. рублей. Один из немногих островков благополучия в российской экономике… Акции его на этой неделе обновили исторические максимумы (196.4). Скорее всего, это ещё не окончание ралли. Выше 200 можем увидеть уже на следующей неделе.