🔴🟢 - спрос в акциях продолжается, рост почти во всех секторах, одно из исключений - Яндекс (на новостях о расследовании ЕЭК касательно монопольного положения на рынке).Сохраняется давление в сегменте локального госдолга.

ФНБ РОССИИ: МАКСИМАЛЬНЫЕ УРОВНИ ГОДА ИЗ-ЗА КРЕПКОГО РУБЛЯ И ДОРОЖАЮЩИХ АКЦИЙ СБЕРА

Размер ФНБ на 1 января обновил годовые максимумы и составил 13 546 млрд руб ($183.4 млрд), из которых ликвидная часть равнялась 8 658 млрд ($117.2 млрд), и это примерно 8.1% прогнозируемого на 2020 год ВВП ($1.45 трлн).

ФНБ в ноябре вырос на $6.0 млрд, а его ликвидная часть увеличилась на $1.3 млрд. Рост вновь связан с укреплением рубля (в рублевые активы вложено чуть более 30% активов фонда – по сути, это и есть его неликвидная часть). Также росту ФНБ способствовали и акции Сбера, на которые приходится 20.9% активов ФНБ.

Неликвидная часть активов ФНБ выглядит следующим образом:
• пакет акций Сбера – 3 071 млрд рублей
• пакет акций Аэрофлота – 59.52 млрд
• привилегированные акции госбанков - 279 млрд
• депозиты в ВЭБе – 534.3 млрд
• облигации, связанные с реализацией инфраструктурных проектов 279.3 млрд. ($4.11 млрд)
• субординированные депозиты в ВТБ и ГПБ – 138 млрд
• евробонды Украины – $3 млрд (дефолт)

АВТОРЫНОК В КОНЦЕ ГОДА ВНОВЬ УШЁЛ В МИНУС

По данным AEB, в декабре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей снизились на 2.1% гг после роста на 5.9% гг в ноябре.
По итогам года в стране было продано 1 599 тыс новых автомобилей. Это на 9.1% меньше, чем годом ранее. Отметим, что сокращение авторынка происходит второй год подряд, в 2019г падение составляло 2.3%.

По отношению к рекордным показателям 2012г снижение рынка составляет 46%. Динамика автопродаж, как никакой другой индикатор, максимально наглядно отражает коллапс доходов населения, случившийся в завершившемся десятилетии. Причем, без шансов на восстановление (для этого нужны политические изменения).

На 2021г AEB прогнозирует скромный рост автопродаж на 2.1%. Прогноз выглядит релевантным. Не стоит рассчитывать на быстрое восстановление рынка. Во-первых, цены на авто очень сильно выросли (согласно Росстату, почти что на 10%). Во-вторых, доходы упали, и заметного их восстановления в этом году не ожидается.

ИЗ ВЫСТУПЛЕНИЯ ГЛАВЫ ФРС США ДЖЕРОМА ПАУЭЛЛА
(цитаты Reuters)

• ВРЕМЯ ДЛЯ ПОВЫШЕНИЯ СТАВОК НАСТУПИТ НЕ СКОРО
• ЭКОНОМИКА ДАЛЕКА ОТ НАШИХ ЦЕЛЕЙ
• МЫ ТВЕРДО ПРИВЕРЖЕНЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЮ НАШИХ ИНСТРУМЕНТОВ, ПОКА РАБОТА НЕ БУДЕТ "ХОРОШО И ПО-НАСТОЯЩЕМУ ЗАВЕРШЕНА"
• ПРОГНОЗ О СТАВКАХ И СКУПКЕ АКТИВОВ ОСНОВАН НА РЕЗУЛЬТАТАХ, А НЕ СРОКАХ
• ДАДИМ ЗНАТЬ, КОГДА СТАНЕТ ЦЕЛЕСООБРАЗНО ГОВОРИТЬ О СВОРАЧИВАНИИ QE
• ЗАРАНЕЕ СООБЩИМ О СВОРАЧИВАНИИ СКУПКИ АКТИВОВ
• МЫ МОЖЕМ ДОВОЛЬНО БЫСТРО ВЕРНУТЬСЯ К ПРЕЖНЕМУ ЭКОНОМИЧЕСКОМУ ПИКУ
==============

Одной из главных спекулятивных тем в начале этого года на рынках было быстрое сворачивание QE (tapering). Многие ещё помнят 2013 год, когда первые сигналы от ФРС на эту тему вызвали настоящую панику и обвал. В результате ФРС вынуждена была даже отсрочить начало сворачивания QE. Чувствуется, что сейчас монетарные власти США очень боятся повторения той истории, поэтому действовать будут предусмотрительней. Если администрация Байдена, действительно, продавит 2-триллионный пакет бюджетных стимулов, то это может сильно ускорить восстановление и разогнать инфляцию выше 3% (на уровне 3% она будет в мае из-за эффекта низкой базы прошлого года). В этом случае ФРС, действительно, придется подумать о сворачивании QE.

КАРАНТИННЫЕ МЕРЫ В ЕВРОПЕ ПРОДОЛЖАЮТ УЖЕСТОЧАТЬСЯ

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило 749.3К vs 745.8К накануне. Смертность: 15.4К vs 16.4К двумя днями ранее.

После 10 месячного перерыва Китай вновь стал фиксировать появление новых случаев коронавируса. Китайская статистика специфична, и пока объявлено о 138 случаях и 1 смерти. Тем не менее, общее количество жителей городов, где объявлены локдауны – 28 миллионов.

Франция вводит комендантский час и карантин для прибывающих из стран вне ЕС, Германия анонсировала “мега-локдаун”, включающего остановку общественного транспорта и массовый перевод работников предприятий на удаленку.

🔴 - Байден накануне анонсировал $1.9 трлн антикризисный пакет (прямые выплаты населению: $2000, почасовая оплата:$15, допсредства на кредиты, покрытие дефицита бюджета). Но, судя по реакции рынков, эти ожидания были уже заложены в цены...

🔴🟢 - уравновешенные настроения на рынках ЕМ, с небольшим ростом стоимости CDS большинства стран, но, с одновременно сохраняющимся спросом в equities.

СБЕР: ТЕМПЫ РОСТА КРЕДИТОВАНИЯ ЮРЛИЦ ПРОДОЛЖАЮТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ, НАСЕЛЕНИЕ ПРОДОЛЖАЕТ БРАТЬ КРЕДИТЫ, В ОСНОВНОМ – НА ИПОТЕКУ

ИТОГИ ДЕКАБРЯ:

• КРЕДИТ НАСЕЛЕНИЮ: 0.6% мм и 17.0% гг (в ноябре: 1.7% мм и 16.8% гг)

• КРЕДИТ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ: 0.5% мм и 16.1% гг (в ноябре: -0.7% мм и 16.8% гг )

В своем пресс-релизе Сбер отмечает, что ”… в декабре выдан максимальный за год объем кредитов – 2.2 трлн руб., из которых 0.5 трлн руб. выдано физическим лицам и 1.7 трлн руб. юридическим лицам.... ”

ПРЕСС-РЕЛИЗ

СКАЧОК КОМИССИОННОГО ДОХОДА СБЕРА В ДЕКАБРЕ СТАБИЛИЗИРОВАЛ ГОДОВЫЕ ТЕМПЫ

Чистая прибыль Сбера по РПБУ составила в декабре году 62.5 млрд. рублей (90.2% гг), показатель ноября: 78.0 млрд. рублей (4.5% гг). По итогам 2020 года снижение прибыли составляет 7.7% гг.

Темпы роста чистого процентного дохода стабилизировались и составили: +14.3% гг (130.2 млрд руб) vs +14.3% гг (124.0 млрд) в ноябре.

Темпы роста чистого комиссионного дохода из-за хороших декабрьских показателей прекратили снижение, которое продолжалось с июня. Декабрь: +8.4% гг (55.1 млрд руб). vs 8.4% гг (42.6 млрд) в ноябре. Сбер отмечает, что поддержку росту комиссионных доходов в декабре оказало восстановление потребительской активности, в том числе в результате отказа от зарубежных поездок.

В МОСКВЕ – РЕКОРД ПО СУТОЧНОЙ СМЕРТНОСТИ!

РОССИЯ:
• 24 715 заболевших за сутки vs 24 763 и 22 850 в предыдущие пару дней
• 555 умерших vs 570 и 566 в последние два дня – максимум в этом году.

МОСКВА:
• 5 534 заболевших вчера vs 5 893 и 4 320 за предыдущие двое суток.
• 81 умерших vs 68 и 76 в предыдущие два дня . Это рекорд в столице. Статистика по смертям за последние дни уже второй раз выходит за рамки привычного диапазона в “70 с лишним”.

Количество тестов за вчера – 600 тысяч (позавчера – 400К)

БАЛАНС ФРС: ВПЕРВЫЕ С ИЮЛЯ ПРОШЛОГО ГОДА – ДВА НЕДЕЛЬНЫХ СНИЖЕНИЯ ПОДРЯД

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю года вновь снизился, сократившись на $26 млрд. (на прошлой неделе: -$39 млрд).

Основной фактор уменьшения баланса – чистое сокращение портфеля страховых инструментов корпоративных кредитных линий и портфеля страховых инструментов розничного кредитования, всего - на $27 млрд. Регулятор нарастил темпы скупки рыночных облигаций: +$18 млрд (vs -$24 на прошлой неделе), количество приобретенных ипотечных облигаций (MBS) незначительно выросло: +$1 млрд vs -$43 млрд. неделей ранее. Свопы сократились за неделю на $7.0 млрд (vs +$2 млрд).

На отчетной неделе баланс ЕЦБ незначительно вырос

🔴 - умеренная коррекция в акциях, и продолжение дрейфа вниз сегмента локального госдолга на факте принятия в США $1.9 трлн. стимулирующего пакета, а также возможного анонса дальнейших аналогичных мер, что может привести к корректировке политики Федрезерва.

ЭКОНОМИКА США: ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС НА УСИЛЕНИИ ПАНДЕМИИ УХУДШАЕТСЯ, НО ПРОМЫШЛЕННОСТЬ ПРОДОЛЖАЕТ ВОССТАНОВЛЕНИЕ

Растущее число случаев COVID-19 вносит все более заметные коррективы в потребительский спрос в США. Розничные продажи, которые в сентябре практически достигли докризисных уровней, уже снижаются третий месяц подряд. Промышленность отыгрывает кризисные потери, случаев закрытия к-л производств на карантин пока не зафиксировано, и пока не стОит ожидать подобных шагов от новой Администрации и президента Байдена.

• Промышленность: 1.6% мм (ожидалось 0.5%) и -3.6% гг (в ноябре было: -5.4% гг)

• Розничные продажи: -0.7% мм (ожидалось 0.0%) и 2.9% гг (в ноябре было: 3.68% гг)

‼️ S&P ПОДТВЕРДИЛ РЕЙТИНГ РОССИИ

Рейтинг подтвержден на уровне ВВВ- со стабильным прогнозом. Оценка основных рейтинговых факторов (см. таб) – без изменений. S&P крайне негативно оценивает качество институтов и перспективы экономики. Но очень позитивно - состояние внешнего сектора и уровень долга. Состояние бюджета – так себе (в марте 2020г S&P ухудшил оценку, характеризующую риски бюджета).

Негативный сценарий
Мы можем предпринять негативное рейтинговое действие в случае введения значительно более жестких санкций в отношении России, а также вследствие значительного ухудшения бюджетных показателей.

Позитивный сценарий
Мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие в отношении РФ, если темпы роста ВВП на душу населения повысятся, либо вследствие более быстрого аккумулирование бюджетных резервов. Эффективные меры, приводящие к снижению долгосрочного давления на бюджет со стороны пенсионных расходов, связанных со старением населения, также могут привести к позитивному рейтинговому действию

❗️S&P О РИСКАХ САНКЦИЙ В ОТНОШЕНИИ РОССИИ: БУДУТ, НО УМЕРЕННО-ЖЁСТКИЕ, И РОССИЯ С НИМИ СПРАВИТСЯ

С конца 2019г Конгрессом США был предложен ряд законопроектов, которые предполагают введение дополнительных ограничений в отношении суверенного долга, финансовых организаций и энергетических проектов РФ. Поддержка этих законопроектов со стороны обеих партий в Конгрессе позволяет предположить, что новая администрация США может реализовать некоторые из этих инициатив. Это особенно актуально в свете недавних предполагаемых кибератак российских хакеров на правительственные учреждения США. Возможные новые санкции будут дополнением к санкциям, введенным в последние годы и затронувшим, помимо прочего, первичный рынок суверенных долговых обязательств российского правительства, номинированных в иностранной валюте, а также проект строительства газопровода «Северный поток-2».

Формат и сроки принятия этих законодательных инициатив остаются неопределенными, поскольку они зависят от внешней политики России и политической ситуации в США, которые сложно предсказать. В то же время мы принимаем во внимание факторы, которые могут снизить вероятность более жестких сценариев. Учитывая вероятные попытки улучшить отношения с традиционными союзниками, в первую очередь со странами ЕС, администрация США, возможно, будет избегать мер, которые могут иметь негативные последствия для европейской экономики. В этом контексте введение более жестких санкций в отношении энергетического сектора России или государственных банков, финансирующих международную торговлю энергоресурсами с Европой, может быть затруднено.

Одним из основных допущений нашего базового сценария остается предположение о том, что российская экономика и финансовая система смогут справиться со стрессовыми ситуациями, обусловленными умеренным ужесточением санкций (например, в отношении первичного суверенного долга, номинированного в рублях, либо отдельных компаний или финансовых институтов, не имеющих системной значимости). Наше мнение подкрепляется повышением устойчивости России к стрессовым ситуациям, продемонстрированным в 2020 г. и в периоды предыдущих кризисов. Это обусловлено макроэкономическими реформами, включающими введение консервативной бюджетной конструкции, а также режимов гибкого обменного курса и таргетирования инфляции. В сочетании с достаточными фискальными и международными резервами действующая конструкция макроэкономической политики предоставляет правительству значительные возможности для маневра в неблагоприятных условиях.

АНАЛИТИКИ S&P ОЖИДАЮТ РОСТ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В ЭТОМ ГОДУ НА 2.9%

По оценкам S&P российская экономика вырастет в этом году на 2.9% после сокращения на 3.5% в 2020 году. В долларовом выражении объём ВВП составит $1 541 млрд vs $1 457 млрд годом ранее. В расчете на душу населения это всего лишь $10.5 тыс vs $9.9 тыс в 2020г.

Интересно, что главными локомотивами роста S&P видит уверенное восстановление инвестиций (5.7% vs -7.1% в 2020г) и рост экспорта (4.0% vs -4.9%).

Прогнозы S&P близки к нашему пониманию того, что ждет экономику России в 2021г. При этом мы думаем, что рост ВВП может даже превысить 3%.

Прогнозы S&P по России:

Июль 2020 https://t.me/russianmacro/8087
Март 2020 https://t.me/russianmacro/7152
Январь 2020 https://t.me/russianmacro/6706

S&P ЖДЁТ ЗАМЕДЛЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ В РОССИИ В 2021 ГОДУ, НО СНИЖЕНИЯ СТАВКИ ЦБ НЕ ПРОГНОЗИРУЕТ

Аналитики S&P прогнозируют среднегодовую инфляцию в РФ в этом году на уровне 3.8%. Учитывая, что в начале года мы имеем инфляцию выше 5%, такой прогноз может предполагать инфляцию к концу года ближе к 3%.
Прогноз курса рубля к доллару – 73 на конец этого года и далее стабилизация на уровне 75.

ИЗ ПРЕСС-РЕЛИЗА S&P:
• мы считаем, что период смягчения ДКП подошел к концу и регулятор сохранит ключевую ставку — 4.25% в 2021г.
• Инфляция ускорилась во второй половине 2020г, что было обусловлено восстановлением потребительского спроса на фоне роста бюджетных расходов, отложенным влиянием ослабления рубля на внутренние цены, а также эффектом низкой базы. Тем не менее мы считаем это временным явлением и ожидаем снижения индекса потребительских цен до целевого уровня, установленного Банком России, на фоне укрепления рубля и все еще слабого спроса

S&P ПРОГНОЗИРУЕТ УМЕНЬШЕНИЕ ДЕФИЦИТА КОНСОЛИДИРОВАННОГО БЮДЖЕТА РОССИИ В ЭТОМ ГОДУ ДО 2.2% ВВП ПО СРАВНЕНИЮ С 4.7% ВВП В 2020г

Оценки S&P соответствуют нашим представлениям о бюджетной политике – это касается как прогноза на 2021г, так и дальнейшей траектории бюджетной консолидации.
Прогнозы платежного баланса также выглядят релевантными.

ИЗ ПРЕСС-РЕЛИЗА S&P
Мы прогнозируем исполнение федерального бюджета с дефицитом в размере около 5% ВВП в 2020г, что является сравнительно невысоким уровнем. Это связано с более благоприятной динамикой макро-показателей и обесценением рубля, частично компенсировавшим падение нефтегазовых доходов. Кроме того, сыграл роль сравнительно ограниченный объем прямых мер бюджетной поддержки (чуть выше 2,5% ВВП).

Наши прогнозы опираются на допущения относительно того, что цены на нефть марки Brent будут в среднем составлять 50 долл. в 2021-2022 гг. и 55 долл. начиная с 2023 г

S&P О ВНУТРЕННЕЙ ПОЛИТИКЕ РОССИИ

Текущая макроэкономическая политика будет в определенной степени продолжена в ближайшие несколько лет.

В долгосрочной же перспективе предсказуемость курса экономической политики может быть ограничена вследствие высокого уровня централизации институциональной системы. Конституционная реформа, вступившая в силу в июле 2020г, на наш взгляд, предполагает дальнейшее ослабление системы сдержек и противовесов, что отчасти было продемонстрировано ограниченным публичным обсуждением конституционных поправок, равно как и скоростью, с которой эти поправки были одобрены парламентом. В результате принятых изменений были сняты ограничения относительно сроков пребывания в должности для Владимира Путина, что юридически позволяет ему баллотироваться на пост президента еще дважды после окончания его текущих полномочий в 2024 г. Это несколько повышает предсказуемость перехода власти в краткосрочной перспективе, однако не снижает степень неопределенности относительно механизма передачи власти в тот момент, когда президент Путин покинет свой пост.

С нашей точки зрения, побочным следствием концентрации власти стало расширение влияния и рост государственного сектора. Это снижает уровень конкуренции, что наряду с неблагоприятными демографическими тенденциями ограничивает темпы долгосрочного экономического роста. Несмотря на то что ускорение роста является одной из главных целей государственной политики, темпы роста ВВП России на душу населения по-прежнему ниже среднемирового уровня и уровня некоторых стран с сопоставимым экономическим развитием. Это частично объясняется лишь умеренным прогрессом в решении таких институциональных проблем, как недостаточная независимость судебной системы и избирательность правоприменения. Наше мнение подкрепляется ограниченной эффективностью проводимых ранее и схожих по целям реформ, включая те, что были предложены в 2012 г., в начале предыдущего президентского срока.

ОСТРАЯ ФАЗА ВТОРОЙ ВОЛНЫ COVID-19 ОТМЕЧЕНА В ГОСУДАРСТВАХ С РАЗНЫХ КОНТИНЕНТОВ

Список ТОП-3 стран не меняется уже довольно долго, и динамика новых случаев коронавируса там следующая: США продолжают находиться вблизи максимумов, но темпы роста несколько замедлились, в Индии продолжается уверенное снижение числа заболевших, а в Бразилии вторая волна только набирает силу.

В различных частях света сохраняются юрисдикции, где пандемия проходит фазу довольно сильного роста. В Европе – это “подарившая миру” новый штамм COVID-19 Великобритания, ухудшение наблюдается в Испании и Чехии. В Новом Свете – это густонаселенные Бразилия, Аргентина, Мексика, а также Канада. В Азии и на Ближнем Востоке усиление пандемии отмечается в Японии, Индонезии, ОАЭ, Израиле. В Африке критическая ситуация – в ЮАР и Нигерии

ВОСПРИЯТИЕ НАСЕЛЕНИЕМ ИНФЛЯЦИИ В НАЧАЛЕ ГОДА НЕМНОГО УЛУЧШИЛОСЬ

Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 13-15 января, зафиксировал некоторое улучшение в восприятии инфляционной картины.

Медианная оценка наблюдаемой инфляции составила 10.5 vs 10.6 месяцем ранее.
Медианная оценка ожидаемой инфляции также снизилась, составив 10.3% vs 10.7% в декабре.

Мы уже обращали Ваше внимание, что инфляционная картина в начале года выглядит обнадеживающей и дает надежды на разворот инфляционных трендов https://t.me/russianmacro/9796. Результаты опроса подтверждают этот вывод