27.01.20 LockoInvest - Weekly.pdf
1.2 MB
ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ДОЛГОВЫХ EMERGING MARKETS ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Наш портфель евробондов показал в прошлом году доходность 11.3%. В 4-м квартале мы осуществили переаллокацию, повысив кредитное качество и увеличив дюрацию, в т.ч. числе покупали 30-летние UST. Эта ставка оказалась верной, UST30 выросли с начала года более чем на 6 фигур, а портфель прибавил около 2% (26.7% годовых). Мы по-прежнему ставим на ухудшение глобальной макроэкономической картины (эпидемия в Китае только усилила эти ожидания) и намерены действовать в рамках той же стратегии, делая ставку на длинный Investment Grade.
Наш портфель евробондов показал в прошлом году доходность 11.3%. В 4-м квартале мы осуществили переаллокацию, повысив кредитное качество и увеличив дюрацию, в т.ч. числе покупали 30-летние UST. Эта ставка оказалась верной, UST30 выросли с начала года более чем на 6 фигур, а портфель прибавил около 2% (26.7% годовых). Мы по-прежнему ставим на ухудшение глобальной макроэкономической картины (эпидемия в Китае только усилила эти ожидания) и намерены действовать в рамках той же стратегии, делая ставку на длинный Investment Grade.
ЭКОНОМИКА ГЕРМАНИИ: ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ НЕСКОЛЬКО УЛУЧШИЛАСЬ, НО ПЕССИМИЗМ БИЗНЕСА УСИЛИЛСЯ
Индекс делового климата IFO, рассчитываемый на основании опроса 9000 немецких компаний, снизился в январе с 96.3 до 95.9, что оказалось заметно хуже консенсус-прогноза (97.0). Оценки текущей ситуации (рост с 98.8 до 99.1) практически совпали с прогнозами, а вот индекс, характеризующий бизнес-ожидания, неожиданно провалился – с 93.9 до 92.9 (прогнозировался рост до 95.0).
По отраслям наблюдалось небольшое улучшение в промышленности, но ухудшение в сфере услуг и строительном секторе.
Полностью с отчётом IFO можно ознакомиться здесь
Индекс делового климата IFO, рассчитываемый на основании опроса 9000 немецких компаний, снизился в январе с 96.3 до 95.9, что оказалось заметно хуже консенсус-прогноза (97.0). Оценки текущей ситуации (рост с 98.8 до 99.1) практически совпали с прогнозами, а вот индекс, характеризующий бизнес-ожидания, неожиданно провалился – с 93.9 до 92.9 (прогнозировался рост до 95.0).
По отраслям наблюдалось небольшое улучшение в промышленности, но ухудшение в сфере услуг и строительном секторе.
Полностью с отчётом IFO можно ознакомиться здесь
Оцените пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в стране за последние 12 месяцев
Final Results
53%
Ухудшилась
38%
Не изменилась
9%
Улучшилась
Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев?
Final Results
59%
Ухудшится
28%
Не изменится
13%
Улучшится
В выходные мы обращали Ваше внимание, что кривая UST начала уплощаться. На этой неделе процесс ускорился. Сегодня в моменте спрэд между 10-летними гособлигациями США и 3-месячными векселями становился отрицательным впервые с октября прошлого года.
Первый раз в текущем бизнес-цикле это случилось в конце марта 2019г. В мае данный спрэд ушёл глубоко в минус и находился в отрицательной области 140 дней. Сейчас уже третья попытка ухода в минус.
Напомним, что ФРС рассматривает этот спрэд, как наиболее статистически значимый прогнозный индикатор будущей рецессии.
Не менее надёжным предвестником рецессии является спрэд UST2-UST10, он уходил в минус в августе (впервые со времен кризиса 2008/09гг).
РАНЕЕ:
Как это было в предыдущих кризисах
Подробнее о форме кривой UST
Охлаждение рынка труда продолжается
Ещё один сигнал надвигающейся рецессии
И ещё один сигнал
Первый раз в текущем бизнес-цикле это случилось в конце марта 2019г. В мае данный спрэд ушёл глубоко в минус и находился в отрицательной области 140 дней. Сейчас уже третья попытка ухода в минус.
Напомним, что ФРС рассматривает этот спрэд, как наиболее статистически значимый прогнозный индикатор будущей рецессии.
Не менее надёжным предвестником рецессии является спрэд UST2-UST10, он уходил в минус в августе (впервые со времен кризиса 2008/09гг).
РАНЕЕ:
Как это было в предыдущих кризисах
Подробнее о форме кривой UST
Охлаждение рынка труда продолжается
Ещё один сигнал надвигающейся рецессии
И ещё один сигнал
Forwarded from ACI Russia
На эту же тему 11 февраля состоится интереснейший Баттл (да да именно так!). Один из самых интересных спикеров по экономике и финансам Кирилл Тремасов, CIO ИК Локо-Инвест, автор MMI (@russianmacro) поспорит с Владимиром Сальниковым, руководитель направления реального сектора ЦМАКП. Кирилл ждёт, что Россию ожидает рецессия, а Владимир - что нас ждёт ускорение экономического роста. Это будет увлекательная дискуссия, в том числе про курс и ставки. Участники делают презентации и потом задают друг другу вопросы. Кто победил - решают зрители! Регистрация и билеты здесь: http://mmi-research.ru/rossiya-nakanune-uskoreniya-ili-na-grani-reczessii-analiticheskij-battl/
БАНКИ – СТАТИСТИКА ЗА 2019г
• кредитный портфель населению увеличился в декабре на 1.0% мм и на 18.5% гг (в 2018г - 22.4%)
• рост кредитного портфеля юрлицам (за исключением банков) составил в декабре -0.8% мм (0.0% мм с исключением влияния валютной переоценки) и 1.2% гг (в 2018г - 10.5%)
• с исключением влияния валютной переоценки рост корпоративного кредита составил в 2019г 4.3% vs 5.1% в 2018г
Замедление кредитования населения укладывается в прогнозную траекторию, а вот что касается корпоративного кредитования, то тут полный провал – наметившийся в августе-октябре рост в ноябре-декабре вновь встал на паузу. На наш взгляд, основную роль здесь играют не ставки, а очень слабые показатели заемщиков и неопределенные перспективы по широкому кругу отраслей.
И ещё важное наблюдение – замедление потребительского кредитования высвобождает у банков свободные ресурсы, но они предпочитают не расширение корпоративных портфелей, а рост вложений в долговые инструменты. Эту ситуацию не изменить снижением ставок
• кредитный портфель населению увеличился в декабре на 1.0% мм и на 18.5% гг (в 2018г - 22.4%)
• рост кредитного портфеля юрлицам (за исключением банков) составил в декабре -0.8% мм (0.0% мм с исключением влияния валютной переоценки) и 1.2% гг (в 2018г - 10.5%)
• с исключением влияния валютной переоценки рост корпоративного кредита составил в 2019г 4.3% vs 5.1% в 2018г
Замедление кредитования населения укладывается в прогнозную траекторию, а вот что касается корпоративного кредитования, то тут полный провал – наметившийся в августе-октябре рост в ноябре-декабре вновь встал на паузу. На наш взгляд, основную роль здесь играют не ставки, а очень слабые показатели заемщиков и неопределенные перспективы по широкому кругу отраслей.
И ещё важное наблюдение – замедление потребительского кредитования высвобождает у банков свободные ресурсы, но они предпочитают не расширение корпоративных портфелей, а рост вложений в долговые инструменты. Эту ситуацию не изменить снижением ставок
РОСТ В РОЗНИЧНОЙ ТОРГОВЛЕ В 2019 ГОДУ ЗАМЕДЛИЛСЯ С 2.8% ДО 1.6%
В декабре оборот розничной торговли в реальном выражении вырос на 1.9% гг vs 2.3% гг ноябре и 1.7% гг в октябре.
По итогам 2019 года рост составил 1.6% vs 2.8% в 2018 году.
В номинальном выражении оборот розничной торговли составил 33.5 трлн рублей; рост был ровно таким же, как и годом ранее – 6.2%
В декабре оборот розничной торговли в реальном выражении вырос на 1.9% гг vs 2.3% гг ноябре и 1.7% гг в октябре.
По итогам 2019 года рост составил 1.6% vs 2.8% в 2018 году.
В номинальном выражении оборот розничной торговли составил 33.5 трлн рублей; рост был ровно таким же, как и годом ранее – 6.2%
• Денежные доходы в расчете на душу населения в 2019г увеличились на 6.1% vs 4.0% в 2018г
• Ежемесячный размер денежных доходов составил 35.2 тыс рублей vs 33.2 тыс рублей в 2018г
• Реальные денежные доходы (с корректировкой на инфляцию) выросли в 2019г на 1.5% vs 1.1%
• Реальные располагаемые денежные доходы (реальные доходы за вычетом обязательных платежей, в т.ч. процентов по кредитам) выросли в 2019г на 0.8% vs 0.1% в 2017г
• В 4-м кв рост реальных располагаемых доходов резко замедлился до 1.1% гг vs 3.1% гг в 3-м кв
• В 2014-17гг ОБВАЛ РЕАЛЬНЫХ РАСПОЛАГАЕМЫХ ДОХОДОВ СОСТАВИЛ 8.4%. ЗА 2018-19гг УДАЛОСЬ КОМПЕНСИРОВАТЬ ЛИШЬ 10% ЭТОГО ОБВАЛА. РЕАЛЬНЫЕ РАСПОЛАГАЕМЫЕ ДОХОДЫ В 2019г СОСТАВЛЯЛИ ЛИШЬ 92.5% ОТ УРОВНЯ 2013г
• Ежемесячный размер денежных доходов составил 35.2 тыс рублей vs 33.2 тыс рублей в 2018г
• Реальные денежные доходы (с корректировкой на инфляцию) выросли в 2019г на 1.5% vs 1.1%
• Реальные располагаемые денежные доходы (реальные доходы за вычетом обязательных платежей, в т.ч. процентов по кредитам) выросли в 2019г на 0.8% vs 0.1% в 2017г
• В 4-м кв рост реальных располагаемых доходов резко замедлился до 1.1% гг vs 3.1% гг в 3-м кв
• В 2014-17гг ОБВАЛ РЕАЛЬНЫХ РАСПОЛАГАЕМЫХ ДОХОДОВ СОСТАВИЛ 8.4%. ЗА 2018-19гг УДАЛОСЬ КОМПЕНСИРОВАТЬ ЛИШЬ 10% ЭТОГО ОБВАЛА. РЕАЛЬНЫЕ РАСПОЛАГАЕМЫЕ ДОХОДЫ В 2019г СОСТАВЛЯЛИ ЛИШЬ 92.5% ОТ УРОВНЯ 2013г
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ АМЕРИКАНЦЕВ В НАЧАЛЕ ГОДА УЛУЧШИЛИСЬ
Индекс доверия потребителей в США подскочил в январе со 128.2 (пересмотрено со 126.5) до 131.6 пунктов (ожидалось 128.0).
Пик потребительских настроений был достигнут в октябре прошлого года (137.9). С тех пор индекс снизился, но не столь сильно, чтобы говорить о принципиальном изменении потребительского сентимента. Последние 3 месяца настроения плавно улучшались.
Рынок UST, наиболее чувствительный к макростатистике, реагирует на эти цифры снижением, но достаточно умеренным.
Индекс доверия потребителей в США подскочил в январе со 128.2 (пересмотрено со 126.5) до 131.6 пунктов (ожидалось 128.0).
Пик потребительских настроений был достигнут в октябре прошлого года (137.9). С тех пор индекс снизился, но не столь сильно, чтобы говорить о принципиальном изменении потребительского сентимента. Последние 3 месяца настроения плавно улучшались.
Рынок UST, наиболее чувствительный к макростатистике, реагирует на эти цифры снижением, но достаточно умеренным.
РОСТ В СТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ В 2019г ЗАМЕДЛИЛСЯ С 6.3% ДО 0.6%
Росстат пересмотрел скандальную прошлогоднюю оценку роста строительного сектора с 5.3 до 6.3%.
Статистика этого года также была чуть-чуть повышена, в результате чего годовая оценка составила 0.6%.
Как мы уже отмечали ранее, динамика показателя в этом году кардинально изменилась. Если ранее ежемесячная динамика «год к году» была достаточно волатильной, то в этом году показатель замер в очень узком диапазоне (правый график). Также совершенно непонятно, куда делся разовый эффект прошлого года. Минэк говорил, что неожиданный скачок в 2018г связан с действием разовых факторов. Если это так, то в этом году должно было быть снижение на сопоставимую величину. Но этого не произошло.
Росстату требуется пересмотреть этот статистический ряд, в нынешнем виде никакого доверия он не вызывает.
Росстат пересмотрел скандальную прошлогоднюю оценку роста строительного сектора с 5.3 до 6.3%.
Статистика этого года также была чуть-чуть повышена, в результате чего годовая оценка составила 0.6%.
Как мы уже отмечали ранее, динамика показателя в этом году кардинально изменилась. Если ранее ежемесячная динамика «год к году» была достаточно волатильной, то в этом году показатель замер в очень узком диапазоне (правый график). Также совершенно непонятно, куда делся разовый эффект прошлого года. Минэк говорил, что неожиданный скачок в 2018г связан с действием разовых факторов. Если это так, то в этом году должно было быть снижение на сопоставимую величину. Но этого не произошло.
Росстату требуется пересмотреть этот статистический ряд, в нынешнем виде никакого доверия он не вызывает.
СТРОИТЕЛЬСТВО ЖИЛЬЯ В 2019г ВЫРОСЛО НА 4.9%, ВЕРНУВШИСЬ НА УРОВЕНЬ 2017 ГОДА
Объём сданного жилья в декабре рухнул на 6.0% гг (в ноябре было +14.2% гг). По итогам года в жилищном строительстве зафиксирован рост на 4.9% гг. Всего было введено 79.4 млн м2 жилой площади, что чуть выше уровня 2017 года (79.2 млн м2).
Сохранение положительной динамики в следующем году выглядит сомнительным на фоне сохраняющегося слабого спроса и грядущего ужесточения политики ЦБ в отношении ипотечного кредитования.
Напомним, что национальный проект «Жильё и городская среда» предусматривал строительство в 2019 году 88 млн м2 жилья и увеличение этого показателя до 120 млн м2 к 2024г
Объём сданного жилья в декабре рухнул на 6.0% гг (в ноябре было +14.2% гг). По итогам года в жилищном строительстве зафиксирован рост на 4.9% гг. Всего было введено 79.4 млн м2 жилой площади, что чуть выше уровня 2017 года (79.2 млн м2).
Сохранение положительной динамики в следующем году выглядит сомнительным на фоне сохраняющегося слабого спроса и грядущего ужесточения политики ЦБ в отношении ипотечного кредитования.
Напомним, что национальный проект «Жильё и городская среда» предусматривал строительство в 2019 году 88 млн м2 жилья и увеличение этого показателя до 120 млн м2 к 2024г
Коллеги из @yangoprobonds сделали интересный материал про возможные корректировки экономической политики в связи с связи со сменой правительства.
С этим материалом (там есть и интервью автора MMI) можно ознакомиться здесь
Ну а подробней о российской и мировой экономике, процентных ставках и инвестиционных стратегиях мы поговорим на семинаре 11 февраля
С этим материалом (там есть и интервью автора MMI) можно ознакомиться здесь
Ну а подробней о российской и мировой экономике, процентных ставках и инвестиционных стратегиях мы поговорим на семинаре 11 февраля
Yango
Новый старый курс | Yango.Инвестиции
Может ли поменяться российская бюджетная политика, есть ли риск, что ЦБ тоже сменит курс, и что ждет ОФЗ и остальные облигации.
РОСТ ВКЛАДОВ НАСЕЛЕНИЯ В БАНКАХ УСКОРИЛСЯ, НЕСМОТРЯ НА СНИЖЕНИЕ СТАВОК
В декабре вклады населения в банках выросли на 3.2% мм. По итогам года рост вкладов составил 7.3% vs 9.5% в 2018г. Но говорить о замедлении роста неправильно. Дело в том, что примерно пятую часть своих депозитов население держит в валюте, поэтому если валюта дорожает относительно рубля (как это было в 2018г), то рост накоплений в рублях ускоряется, и наоборот. Если исключить эффект влияния валютной переоценки, то рост вкладов населения в 2019 году ускорился до 9.9% vs 5.5% в 2018 году
В декабре вклады населения в банках выросли на 3.2% мм. По итогам года рост вкладов составил 7.3% vs 9.5% в 2018г. Но говорить о замедлении роста неправильно. Дело в том, что примерно пятую часть своих депозитов население держит в валюте, поэтому если валюта дорожает относительно рубля (как это было в 2018г), то рост накоплений в рублях ускоряется, и наоборот. Если исключить эффект влияния валютной переоценки, то рост вкладов населения в 2019 году ускорился до 9.9% vs 5.5% в 2018 году
❗️China Q1 growth may dip below 5% as virus spreads -Academy of Sciences economist - Reuters News
• CHINA Q1 GROWTH MAY DIP BELOW 5% AS VIRUS SPREADS - GOVT ECONOMIST
• CHINA GOVT ECONOMIST SAYS FORECAST BASED ON ASSUMPTION THAT VIRUS OUTBREAK WILL PEAK BY MID-FEBRUARY AND END BY END OF MARCH
• CHINA GOVT ECONOMIST ESTIMATES THAT IMPACT OF CORONAVIRUS ON CHINA'S ECONOMY COULD BE SIGNIFICANTLY BIGGER THAN THAT OF SARS OUTBREAK
• CHINA GOVT ECONOMIST SAYS BEIJING LIKELY TO STEP UP POLICY SUPPORT FOR ECONOMY, WHICH COULD BOOST BUDGET DEFICIT TO OVER 3% OF GDP IN 2020
• CHINA GOVT ECONOMIST SAYS PEOPLE'S BANK OF CHINA COULD FURTHER CUT BANKS' RESERVE REQUIREMENT RATIOS AND INTEREST RATES
===============
Макроэкономический эффект от нынешней эпидемии будет гораздо сильнее, чем от эпидемии SARS в 2003г. Рост ВВП Китая в 1-м кв может оказаться ниже 5%. Правительство вероятно запустит бюджетные стимулы для поддержки экономики, дефицит бюджета может быть увеличен до более 3% ВВП. Народный Банк Китая может снизить ставки и резервные требования.
• CHINA Q1 GROWTH MAY DIP BELOW 5% AS VIRUS SPREADS - GOVT ECONOMIST
• CHINA GOVT ECONOMIST SAYS FORECAST BASED ON ASSUMPTION THAT VIRUS OUTBREAK WILL PEAK BY MID-FEBRUARY AND END BY END OF MARCH
• CHINA GOVT ECONOMIST ESTIMATES THAT IMPACT OF CORONAVIRUS ON CHINA'S ECONOMY COULD BE SIGNIFICANTLY BIGGER THAN THAT OF SARS OUTBREAK
• CHINA GOVT ECONOMIST SAYS BEIJING LIKELY TO STEP UP POLICY SUPPORT FOR ECONOMY, WHICH COULD BOOST BUDGET DEFICIT TO OVER 3% OF GDP IN 2020
• CHINA GOVT ECONOMIST SAYS PEOPLE'S BANK OF CHINA COULD FURTHER CUT BANKS' RESERVE REQUIREMENT RATIOS AND INTEREST RATES
===============
Макроэкономический эффект от нынешней эпидемии будет гораздо сильнее, чем от эпидемии SARS в 2003г. Рост ВВП Китая в 1-м кв может оказаться ниже 5%. Правительство вероятно запустит бюджетные стимулы для поддержки экономики, дефицит бюджета может быть увеличен до более 3% ВВП. Народный Банк Китая может снизить ставки и резервные требования.
ИНФЛЯЦИЯ НА КОНЕЦ ЯНВАРЯ СОСТАВИТ, ПО-ВИДИМОМУ, 2.5% ГГ. ПРИ СОХРАНЕНИИ НАБЛЮДАЕМЫХ ТРЕНДОВ В МАЕ ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ ОПУСТИТЬСЯ ДО 1.8% ГГ.
По данным Росстата за неделю с 21 по 27 января включительно рост потребительских цен составил 0.03% (0.04% в предыдущую неделю), с начала года цены выросли на 0.43%. В прошлом году с 1 по 28 января рост цен равнялся 1.01% https://t.me/russianmacro/4389. Таким образом, годовой показатель инфляции на 27 января можно оценить в 2.5% гг.
При сохранении наблюдаемых инфляционных трендов на конец февраля инфляция составит 2.2% гг, на конец марта – 2.0% гг, в апреле уйдёт на 1.9% гг, а дно цикла может прийтись на май, когда годовой показатель опустится до 1.8% гг.
Помешать этому могут либо неожиданные крупные бюджетные расходы (крайне маловероятно), либо мощные внешние шоки и падение рубля.
Наблюдаемые инфляционные тренды не оставляют ЦБ выбора в вопросе дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики.
По данным Росстата за неделю с 21 по 27 января включительно рост потребительских цен составил 0.03% (0.04% в предыдущую неделю), с начала года цены выросли на 0.43%. В прошлом году с 1 по 28 января рост цен равнялся 1.01% https://t.me/russianmacro/4389. Таким образом, годовой показатель инфляции на 27 января можно оценить в 2.5% гг.
При сохранении наблюдаемых инфляционных трендов на конец февраля инфляция составит 2.2% гг, на конец марта – 2.0% гг, в апреле уйдёт на 1.9% гг, а дно цикла может прийтись на май, когда годовой показатель опустится до 1.8% гг.
Помешать этому могут либо неожиданные крупные бюджетные расходы (крайне маловероятно), либо мощные внешние шоки и падение рубля.
Наблюдаемые инфляционные тренды не оставляют ЦБ выбора в вопросе дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики.
ТРАНСПОРТ – ИТОГИ ГОДА – ЗАМЕДЛЕНИЕ С 2.8 ДО 0.6%
• Грузооборот транспорта в декабре: -1.7% гг vs -1.2% гг в ноябре; 0.6% по итогам года – самый слабый рост за последние 4 года
• Объём коммерческих перевозок грузов в декабре: -7.9% гг vs -8.3% гг в ноябре; -4.7% по итогам года (1.5% в 2018г)
Спад в транспортной отрасли, сопоставимый с кризисом 20014-16гг, продолжается. На этом фоне высокие показатели промышленности https://t.me/russianmacro/6731 выглядят очень странно
• Грузооборот транспорта в декабре: -1.7% гг vs -1.2% гг в ноябре; 0.6% по итогам года – самый слабый рост за последние 4 года
• Объём коммерческих перевозок грузов в декабре: -7.9% гг vs -8.3% гг в ноябре; -4.7% по итогам года (1.5% в 2018г)
Спад в транспортной отрасли, сопоставимый с кризисом 20014-16гг, продолжается. На этом фоне высокие показатели промышленности https://t.me/russianmacro/6731 выглядят очень странно
❗️Федрезерв, как и ожидалось, оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1.5-1.75%
ВАЖНО: никаких ориентиров по сворачиванию QE не прозвучало. Покупка краткосрочных векселей казначейства будет продолжена, как минимум, до апреля.
Первая реакция рынка UST: незначительное снижение доходности
ВАЖНО: никаких ориентиров по сворачиванию QE не прозвучало. Покупка краткосрочных векселей казначейства будет продолжена, как минимум, до апреля.
Первая реакция рынка UST: незначительное снижение доходности