Падение ставок по вкладам https://t.me/russianmacro/6405 пока не очень заметно сказывается на динамике привлечения средств населения. В октябре вклады граждан с исключением влияния валютной переоценки выросли на 0.3% мм и на 9.2% гг (в сентябре рост составлял 0.3% мм и 9.4% гг).
Теоретически, низкие ставки по вкладам должны побудить граждан активней покупать инвестиционные продукты (самая простая альтернатива вкладам для массового инвесторы – ПИФы облигаций или собственный портфель облигаций).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В НОЯБРЕ: УЛУЧШЕНИЕ В США, СМЕШАННАЯ КАРТИНА В ЕВРОЗОНЕ, УХУДШЕНИЕ В ВЕЛИКОБРИТАНИИ И АВСТРАЛИИ
Опубликованные вчера предварительные индексы PMI по США, Еврозоне, Японии, Австралии и Великобритании (по UK предварительные PMI публикуются впервые) нарисовали разнонаправленную картину.
США: уровень деловой активности заметно повысился как в промышленности, так и в сфере услуг
Еврозона: чуть лучше в промышленности, но ухудшение в секторе услуг; в обеих крупнейших экономиках – Германии и Франции – ситуация в целом, скорее, улучшилась
Японии: после октябрьского провала, связанного с повышением налогов, ситуация чуть-чуть улучшилась
UK: существенное снижение деловой активности как в промышленности, так и в сфере услуг
Австралия: ухудшение как в промышленности, так и в сфере услуг

ОЦЕНКА КРЕДИТНОГО КАЧЕСТВА ЮАР НА САМОМ НИЗКОМ УРОВНЕ ЗА ВСЮ ИСТОРИЮ
S&P снизил прогноз рейтинга ЮАР до негативного, подтвердив сам рейтинг на уровне BB. Это самая низкая оценка кредитного качества ЮАР за всё время рейтингования страны со стороны S&P.
S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка.
По сравнению с ситуацией, которую S&P фиксировал два года назад, ухудшены оценки состояния государственных финансов (бюджет и долговая нагрузка). Причем оценки этих факторов оказались минимально-возможными. В то же время несколько улучшена оценка внешнего сектора, что S&P объясняет низким значением чистого внешнего долга, а также ролью национальной валюты, которая остается одной из наиболее торговых валют среди развивающихся стран (1.07% глобального оборота на Forex).

Прогнозы S&P по ЮАР выглядят удручающе:
• практически полное отсутствие роста (в терминах реального ВВП на душу населения);
• очень низкая доля инвестиций (менее 18% ВВП), что теоретически может вести к снижению потенциала роста;
• бюджетный дефицит выше 6% ВВП (1.5-2% ВВП – первичный дефицит);
• резкое увеличение долга правительства с 58% ВВП в прошлом году до 71.5% ВВП в 2022г
• инфляция около 5% на всем прогнозном периоде
Среди относительно крупных развивающихся экономик ЮАР становится одной из самых проблемных

Вслед за Fitch и S&P Moody’s улучшил оценки Украины, подняв прогноз рейтинга страны со стабильного до позитивного. Сам рейтинг остался на уровне – Caa1 (на две позиции ниже рейтингов S&P и Fitch).
Главные факторы, которые помогли повысить прогноз: восстановление валютных резервов и улучшение макростабильности.
В пресс-релизе отмечается, что "экономика росла в течение 15 кварталов подряд с перспективой очень резкого роста показателей экономических настроений в последние месяцы. В то же время налогово-бюджетная позиция остается разумной: ожидается, что долговое бремя госсектора снизится до 54% ВВП к концу 2020г, и будет поддерживаться скромным дефицитом с целевым показателем 2,1% ВВП, намеченным в бюджет 2020г".
Основные факторы, которые сдерживают повышение рейтинга – это риск нового обострения геополитической напряженности, а также отсутствие новой программы с МВФ, без которой ситуация с внешним долгом остается уязвимой.
Думается, что после заключения соглашения с МВФ Moody’s повысит и сам рейтинг.

ОЭРС СОХРАНЯЕТ СЛАБЫЙ ВЗГЛЯД НА МИРОВУЮ ЭКОНОМИКУ
ОЭСР на этой неделе опубликовала обновленные прогнозы по мировой экономике. Сентябрьская версия здесь
Мир: 2019 – без изменений – 2.9%, 2020 – снижен с 3.0 до 2.9%, 2021 – символическое ускорение до 3%
США: 2019 – снижен с 2.4 до 2.3%, 2020 – без изменений – 2.0%
Еврозона: 2019 – повышен с 1.1 до 1.2%, 2020 – повышен с 1.0 до 1.1%
Китай: 2019 – повышен с 6.1 до 6.2%, 2020 – без изменений – 5.7%
Россия: 2019 – повышен с 0.9 до 1.1%, 2020 – без изменений – 1.6%
Бразилия: без изменений на 2019-20гг – 0.8 и 1.7% соответственно
Мексика: 2019 – снижен с 0.5 до 0.2%, 2020 – снижен с 1.5 до 1.2%
Турция: 2019 – повышен с -0.3 до 0.2%, 2020 – повышен с 1.6 до 3.0%

Прогнозы OECD по России на следующий год близки к прогнозам правительства – 1.6% vs 1.7% у Минэка. Но далее кардинально расходятся. В то время как Минэк обещает в 2021г чудесное ускорение экономики выше 3% https://t.me/russianmacro/5954, эксперты OECD ожидают замедления до 1.4%.

Последний Economic Outlook от OECD весьма любопытен. Он явно идёт вразрез с тем консенсусом, который складывается в конце года. Сейчас практически во всех прогнозах инвестбанков на следующий год, а также в прогнозах МВФ и ВБ просматривается примерно следующий сценарий: да, замедление серьёзное, торговые риски высокие, но рецессии не будет, вот-вот нащупаем дно и оттолкнёмся.
OECD тоже не говорит о рецессии, но обращает внимание, что «было бы ошибкой считать эти изменения временными факторами, которые можно устранить с помощью денежно-кредитной или фискальной политики: они носят структурный характер. Без координации торговли и глобального налогообложения, четких политических решений для перехода к чистой энергии неопределенность будет по-прежнему вредить перспективам роста». И далее: «несмотря на то, что хрупкость мировой экономики в значительной степени можно объяснить преднамеренными политическими решениями, она также отражает более глубокие структурные изменения. Цифровизация трансформирует бизнес-модели, в то время как климатические и демографические изменения уже разрушают существующие модели деятельности. В то же время Китай перестраивается от зависимости от экспорта и производства к потреблению и услугам».
Иными словами, дело не только в Трампе (хотя, очевидно, что ящик Пандоры открыл именно он). Мир трансформируется, процессы носят болезненный характер, и для решения проблем требуется больший уровень координации. Мы же пока наблюдаем скорее нарастание как внутренних, так и многосторонних конфликтов по всему миру. А раз так, то и ждать возвращения мировой экономики на прежнюю траекторию роста (3.5% +/-) уже не приходится. В логике OECD, пока не будут предприняты соответствующие скоординированные усилия, мировая экономика скорее закрепится на траектории 3-хпроцентного роста.
Хорошая новость для экономического блока нашего правительства – расти со среднемировыми темпами будет проще.

МВФ СЧИТАЕТ АДЕКВАТНОЙ РЕАКЦИЮ ЦБ НА ПРОВАЛ ВНУТРЕННЕГО СПРОСА…
… но считает возможным дальнейшее снижение ставок при сохранении инфляции ниже таргета

На прошлой неделе миссия МВФ завершила работу в Москве, опубликовав традиционный в таких случаях пресс-релиз.
Крайне любопытно сравнить выводы миссии МВФ с майским пресс-релизом. Тогда МВФ буквально бил в колокола, призывая снижать ставку, а также выражал серьёзную обеспокоенность относительно рынка потребительского кредитования.
В последнем пресс-релизе такой серьёзной обеспокоенности уже не просматривается и делается вывод об адекватности всех предпринятых шагов. В то же время МВФ отмечает, что сохраняется возможность для дальнейшего смягчения монетарной политики, но это не звучит, как призыв снижать немедленно. Фактически, это повторение той же позиции, которую озвучивает последнее время ЦБ – возможность снижать ставку, безусловно, есть, но темпы этого снижения ещё предстоит определить.
Наибольший акцент в пресс-релизе делается скорее не на монетарной политике, а на бюджетной политике. МВФ озвучивает ту же версию, что в последнее время не один раз мы слышали от различных представителей экономического блока (и что подтверждается статистикой) – причина провала спроса и инфляции заключается в более жёсткой (чем предполагалось) бюджетной политике. Причем ужесточение произошло с двух сторон – поступления налогов в бюджет превзошли прогнозы (НДФЛ, налог на прибыль), а расходы отстали от планов из-за проблем с реализацией нацпроектов. Полной уверенности в том, что ситуация с исполнением бюджета в следующем году исправится, по-видимому, нет, поэтому МВФ рекомендует: «если улучшение поступления доходов окажется устойчивым, рекомендуется рассмотреть возможность принятия дополнительных не препятствующих росту налогово-бюджетных мер». Какие это должны быть меры МВФ, похоже, сам до конца не знает. На мой взгляд, тут большого выбора нет – либо снижение налогов, либо повышение цены отсечения в бюджетном правиле. Последняя мера может рассматриваться как альтернатива расходованию ФНБ. Действительно, если у нас такие проблемы с расходованием средств в рамках нацпроектов, то зачем ещё утверждать дополнительные расходы из ФНБ? Чтобы точно также с ними мучаться?

Продолжаем знакомить Вас с прогнозами инвестдомов на следующий год. Сегодня Macro view от UniCredit – пожалуй, самое пессимистичное из того, что до сих пор удалось увидеть.
Аналитики UniCredit ожидают мягкую рецессию в экономике США во втором полугодии 2020г, прогнозируя снижения ВВП два квартала подряд – в 3-м и 4-м кварталах 2020г. Начиная с 2021г экономика США вновь начнет расти.
На фоне этой рецессии ФРС снизит ставку на 100 (!) бп к концу 2020г, в Великобритании ставки опустятся до нуля. При столь резком снижении ставки ФРС кривая UST остается достаточно крутой – UST10 в прогнозе держится выше 1.5%, UST30 – выше 2%.
Интересно, что в тот же период, что и в США, аналитики UniCredit прогнозируют рецессию и в России – наша экономика будет снижаться два квартала подряд во 2-м полугодии 2020г. Потом перейдёт к росту. По итогам 2020г рост ВВП прогнозируется лишь в 1.1%. Прогноз по ставке: -25 бп в декабре и ещё -50 бп (до 5.75%) в 2020г.

Прогнозы по России на 2019-20гг

МВФ – 1.1% и 1.9% https://t.me/russianmacro/6160
ВБ – 1.0% и 1.7% https://t.me/russianmacro/6112
OECD – 1.1% и 1.6% https://t.me/russianmacro/6413
Еврокомиссия – 1.0% и 1.4% https://t.me/russianmacro/6307
==========
UBS – 1.0% и 1.8% https://t.me/russianmacro/6333
Morgan Stanley – 1.2% и 1.7% https://t.me/russianmacro/6371
UniCredit – 1.1% и 1.1% https://t.me/russianmacro/6417
Moody’s – 1.2% и 1.5% https://t.me/russianmacro/6353
==========
Минэк – 1.3% и 1.7% https://t.me/russianmacro/5954
ЦБ – 0.8-1.3% и 1.5-2.0% https://t.me/russianmacro/5882
==========
У международных институтов оценка этого года лежит очень плотно – 1.0-1.1%; прогноз на следующий год – 1.4-1.9% (средний – 1.7%)
У аналитиков инвестбанков и рейтинговых агентств разброс прогнозов пошире – 1.0-1.2% на этот год и 1.1-1.8% на следующий.
Средний прогноз ЦБ и Минэка на этот год выше международного консенсуса и составляет 1.2%, но на следующий год полностью совпадает с международными оценками – 1.7%.

ПОСЛЕДНЯЯ СТАТИСТИКА СИГНАЛИЗИРУЕТ О СТАБИЛИЗАЦИИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В ГЕРМАНИИ
Индекс делового климата IFO, рассчитываемый на основании опроса 7000 немецких компаний, вырос в ноябре с 94.7 до 95.0. Рост был связан, прежде всего, с улучшением ожиданий (92.1 vs 91.6), в то время как оценка текущей ситуации изменилась незначительно (97.9 vs 97.8).
На прошлой неделе выходили предварительные PMI за ноябрь https://t.me/russianmacro/6409, которые также показали небольшое улучшение ситуации в экономике.
Ранее сообщалось о том, что в 3-м кв экономика Германии избежала рецессии https://t.me/russianmacro/6350

ЭКОНОМИКА МЕКСИКИ ПРОДОЛЖАЕТ БАЛАНСИРОВАТЬ НА ГРАНИ РЕЦЕССИИ
ВВП Мексики в 3-м кв показала нулевой рост по отношению ко 2-му кв с устраненной сезонность. Динамика «год к году» осталась в отрицательной области: -0.3% гг vs -0.4% гг во 2-м кв.
По итогам года рост мексиканской экономики будет близок к нулю (текущие прогнозы от 0 до 0.4%), и это самый слабый результат среди крупнейших развивающихся стран.
Слабый рост ВВП повышает вероятность снижения рейтинга Мексики, который находится на негативном прогнозе у Moody’s и S&P https://t.me/russianmacro/5301

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ РЫНКАМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Последняя неделя была относительно спокойной для EM, а настроения в начале новой недели склоняются скорее в сторону покупки риска. Мы пока воздерживаемся от таких шагов. Более того, мы еще больше сдвинулись в сторону консервативной структуры портфеля. Если торговая сделка и состоится, то времени для наращивания риска будет достаточно. А пока все спекуляции вокруг сделки выглядят рискованными.

Агентство Fitch повысило рейтинг Армении с B+ до BB- со стабильным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что правительство большинства при премьер-министре Николе Пашиняне продемонстрировало свою приверженность стабильной повестке дня в области макроэкономической политики и осуществлению структурных реформ, включая борьбу с коррупцией и монополиями, а также усиление институтов и управления.

The New York Times пишет, что Комитет Всемирного антидопингового агентства (WADA) рекомендовал отстранить Россию на 4 года от участия в международных соревнованиях. Окончательное решение должно быть принято 9 декабря на заседании WADA в Париже, но источники The New York Times утверждают, что решение будет принято в соответствии с рекомендациями комитета.
========
WADA официально подтвердила эту информацию

Продолжаем знакомить Вас с международными макро прогнозами на следующий год. Сегодня ещё один пессимистичный прогноз от авторитетного аналитического агентства – Capital Economics.
Пессимистичен этот прогноз, прежде всего, по Европе, где замедление усиливается (0.5% vs 1.1% в 2019г), а Германия оказывается в рецессии (-0.2% vs 0.5%). Досталось в этом прогнозе и России – 1.3% vs 0.8% (!) в 2019г (в 2021г ситуация у нас вновь ухудшится: 1.0%). Что касается глобальной экономики, то она останется на низкой траектории – рост на 3.1%, как и в этом году. В США рост замедлится до 1.4% vs 2.2%.
В рамках этого прогноза аналитики Capital Economics предсказывают неизменность ставки ФРС США, в то время как ЕЦБ опустит ставку по депозитам с -0.5 до -0.8%. В России ожидается снижение ставки на 25 бп в декабре и ещё на 25 бп до 6.0% в 2020г.

Агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг Египта на уровне B+ со стабильным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что «макроэкономические показатели еще более укрепились в 2019 году, при этом реальный рост ВВП ускорился до 5.6%, а инфляция снизилась до однозначных показателей. Мы ожидаем, что Египет сохранит приверженность своей программе реформ после завершения трехлетней расширенной программы кредитования МВФ в размере $12 млрд, которая официально заканчивается в ноябре 2019г. Окончательная выплата произошла в июле. В ближайшие месяцы Египет и МВФ, скорее всего, заключат соглашение о новой программе поддержки».

По оценке Fitch продажи новых автомобилей в мире в 2019г сократятся более чем на 3 млн штук (примерно на 4%). В абсолютных терминах это более сильное падение, чем в 2008г, когда продажи упали на 3 млн штук. Правда, в относительном выражении тогда наблюдалось более серьёзное снижение – примерно на 5%. Интересно, что падение продаж в этот раз затрагивает все крупнейшие рынки – США, Западную Европу, Китай (в 2008г Китай рос). Спад в автопроме – главная причина ухудшения конъюнктуры в глобальной промышленности, которая близка к стагнации.
С чем связан такой провал – очень любопытный вопрос. Очевидно, что нынешняя ситуация в экономике кардинально лучше, чем была в 2008г – ставки низкие, нефть относительно недорогая, рост экономики, хотя и резко замедлился, но продолжается и в США, и в Китае, и в Европе. Причём этот рост базируется на потребительском спросе. Так почему же провалились продажи авто?
Возможно, это структурные проблемы – мир начинает потихоньку прощаться с эрой углеводородной экономики...

Аналитики S&P оценивают вероятность рецессии в США в следующие 12 месяцев на уровне 30%, утверждая, что эта оценка снизилась с августовского пика, когда составляла 35%. Снижение вероятности рецессии связано в первую очередь с тем, что кривая доходности UST приобрела нормальный вид.
В таблице приведены основные индикаторы, которые аналитики S&P используют в модели оценки вероятности рецессии. В положительной области – потребительские настроения и рынок труда, финансовые показатели и рынок недвижимости – нейтральны, а в красной зоне – промышленность.
Подход аналитиков S&P к прогнозированию рецессии очень похож на то, что я излагал на последнем семинаре по бизнес-циклам, примерно такой же и набор индикаторов. Более подробно с материалами этого семинара Вы можете ознакомиться здесь https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii

СНИЖЕНИЕ СТАВОК ПОДДЕРЖАЛО РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В США
В сентябре сезонно-сглаженный ценовой индекс по 10 крупнейшим городам вырос на 0.23% мм и 1.56% гг (в августе было 0.14% мм и 1.58% гг).
Динамика ценового индекса по 20 крупнейшим городам выглядит чуть лучше: 0.36% мм и 2.12% гг (в августе было 0.15% мм и 2.06% гг).
Таким образом, небольшое снижение цен, наблюдавшееся в июне-июле, оказалось краткосрочным. Начавшееся во 2-м полугодии снижение ставок ФРС США, по-видимому, поддержало рынок.