Fitch пересмотрело макро прогнозы по Турции. Если в декабре аналитики агентство ожидали небольшого роста экономики (0.6%), то теперь прогнозируют на текущий год спад (-1.1%) и возобновление подъёма в 2020 году (3.1%). Прогноз инфляции на текущий год снижен с 17 до 15%.
Ухудшение прогноза по ВВП отчасти связано с изменением ожиданий по Еврозоне, с которой турецкая экономика имеет обширные связи. Ранее аналитики Fitch снизили прогноз по росту ВВП Еврозоны в этом году с 1.7 до 1.0%.
Кредитный рейтинг Турции был подтверждён Fitch в середине декабря на уровне BB с негативным прогнозом. Плановый пересмотр рейтинга будет 3 мая.

В пятницу кривая UST стала инвертированной на участке 3 месяца – 10 лет. Произошло это впервые с 2007 года. Bloomberg уже пишет, что рынки сигнализируют о грядущем кризисе. Так ли это? Читайте далее

Ещё раз о форме кривой доходности UST

Научной теории, строго доказывающий, что обратный вид кривой доходности предвещает кризис, нет. Но накопленная статистика за последние 40 лет, говорит, что это так. При этом постоянно идут споры, какой-же из спрэдов обладает наилучшими предиктивными свойствами. ФРС считает, что именно спрэд 3м-10y, который стал отрицательным в пятницу, лучше всего предсказывает кризис. Банковские аналитики больше фокусируются на спрэде 2-10 лет. Я тоже считаю, что этот спрэд наиболее надёжен в качестве прогнозного индикатора.
Спрэд 3-5 лет, который стал отрицательным в начале декабря 2018г, не обладает столь очевидными предиктивными свойствами, как 2-10 лет.
Спрэд 1-2 года, о котором я также писал (он стал отрицательным в конце года), в предыдущих эпизодах давал верные сигналы, причём инвертированность на этом участке кривой, как правило, всегда предшествовала инвертированности участка 2-10 лет. Т.е. этот сигнал – ещё более опережающий, чем инверсия 2-10 лет.
Что касается участка 3 мес – 10 лет, то, как видно, он тоже с 80-х годов работал безупречно в качестве прогнозного индикатора кризиса.
Текущую форму кривой UST, на мой взгляд, нельзя назвать совершенно классическим предвестником рецессии. Но то, что она всё больше теряет нормальный вид и приобретает обратный характер, очевидный факт. Я думаю, что как только она приобретёт обратный вид на участке 2-10 лет, можно начинать готовиться к неприятностям. А пока продолжаем следить за развитием ситуации и ждём опережающих макросигналов. Объективно говоря, ни рынок труда, ни поведение потребителей, ни индексы PMI, ни Leading Economic Index, сигналов надвигающейся рецессии не дали.
Приближению кризисных явлений в экономике, на мой взгляд, могут поспособствовать факторы, связанные со снижением доверия к ФРС. Об этом читайте далее.

О монетарной политике США: Пауэлл может стать наихудшим председателем ФРС за десятилетия

Я уже писал, что резкость, с которой ФРС изменил в этом году курс кредитно-денежной политики, является довольно удивительной. За последнее десятилетие Бернанке и Йеллен, оба выходца из академической среды, приучили нас к плавности и консервативности в монетарных вопросах. А ещё приучили у тому, что ФРС намного лучше понимает экономические процессы, чем участники рынка, и чаще всего оказывается права. Можно сказать, что они добились высочайшего уровня доверия к ФРС. Именно поэтому, до последнего заседания FOMC большинство профессиональных управляющих были уверены, что ФРС и дальше продолжит повышать ставку в этом году. Ведь ещё в декабре FOMC ориентировал на два повышения.
Поэтому нынешнее изменение прогноза с «+50 бп» до «unchanged» в течение года – это полный шок для участников рынка. Подобные «чудеса на виражах» - мы от них уже отвыкли!
Думаю, что если бы такие кульбиты исполнил наш ЦБ (который часто и, на мой взгляд, не совсем обоснованно ругают за слабую коммуникацию с рынком), то он столкнулся бы со шквалом критики. Не исключаю, что и ФРС может столкнуться с определённым снижением доверия.
Напомню, что Пауэлл – по образованию юрист, работавший в инвестбанковской сфере. Он первый за 30 лет глава ФРС, у кого нет научной степени по экономике. Этот факт изначально вызывал определённые сомнения в его достаточной компетентности, но его первые шаги – полная преемственность курса Йеллен – вроде бы внушали доверие. Оно пошатнулось после декабрьского заседания, когда на фоне уже случившегося серьёзного обвала акций и продолжавшегося весь год оттока капитала из развивающихся стран ФРС вновь повысил ставку. Реакция рынка была красноречивой – ещё более существенный обвал и фактически паника в конце года. По итогам очередного заседания FOMC мы опять видим крайне негативную реакцию рынков. И природа её понятна. Если ФРС начинает так резко метаться из стороны в сторону, добра не жди. Самое забавное будет, если во второй половине года начнёт поднимать голову немного придавленная сейчас инфляция…

Заявление Генпрокурора США Барра касательно доклада Мюллера:
• Россия вмешивалась в выборы 2016 года (кибератаки и дезинформация в соцсетях)
• Доказательств сговора Трампа и представителей его штаба с Россией нет
===================
Снятие обвинений с Трампа – хорошая новость для глобальных рынков, которая может сгладить негатив прошлой недели и повысить аппетит к рискам в ходе сегодняшних торгов
Подтверждение факта вмешательства России в выборы не является большой новостью. Сторонники усиления санкционного давления на РФ получили дополнительный аргумент, но из-за того, что не доказан сговор со штабом Трампа, аргумент выглядит слабеньким

Индекс опережающих индикаторов (The Conference Board) для экономики США, опубликованный на прошлой неделе, зафиксировал рост на 0.2% мм и 2.8% гг. Надёжным сигналом приближения циклического спада, сработавшим по всех эпизодах, начиная с 60-х годов прошлого века, является уход показателя «год к году» в отрицательную область. Пока до этого ещё далеко. Тем не менее, уже 5 месяцев подряд индекс находится ниже сентябрьских максимумов.

Алго Капитал представляет – Хеджирование валютных рисков

Алго Капитал разработала новый продукт, который подойдёт компаниям-экспортерам российской продукции, желающим захеджироваться от резкого укрепления рубля, импортерам продукции и оптовикам, желающим захеджироваться от роста доллара, компаниям с длительной по времени дебиторской задолженностью потребителей, компаниям, работающим по предоплате.

Задачи, которые решает продукт:

Хеджирование валютного риска вне зависимости от направления движения курса RUB/USD. Выбор направления хеджирования полностью автоматизирован и заложен в торговую систему. Результат стратегии не зависит от ослабления или укрепления рубля, но стратегия особенно много зарабатывает в периоды сильного изменения курса на начало и конец очередного месяца.

Оптимизация стоимости хеджирования за счет использования высокого левериджа внутри активно управляемого портфеля фьючерсов на Московской Бирже. Размер инвестиций в продукт сравним со стоимостью покупки/продажи валютного форварда на горизонте от 1 года - достаточно инвестировать не более 10% от требуемого для хеджирования номинала суммы. При этом, в отличие от валютных форвардов, отсутствует необходимость выбирать направление сделки и терять временную стоимость при неблагоприятном сценарии для выбранного направления хеджирования.

Преимущества:

Безопасность: денежные средства остаются на счете клиента;
Клиент может выбрать любого брокера для открытия счёта;
Отсутствие кредитных рисков;
Получение доходности, превышающую доходность по депозитам и инструментам с фиксированной доходностью;
Преимущества алгоритмической торговли и контроль рисков.

Базовая стратегия – Энергия (Московская Биржа), доходность с момента основания 67%, шарп 1.8, ликвидность – 1-3 дня

Получить информацию о продукте: http://bit.ly/algo_hedge

Получить консультацию и задать вопросы можно Михаилу Ханову @KhanovMV
+79859970026

После пятничной шокирующей статистики по Германии (индексы PMI) сегодняшние цифры оказались неожиданно хорошими. Один из самых популярных и достоверных индикаторов деловой активности в Германии – индекс IFO, рассчитываемый одноименным институтом экономических исследований, вырос в марте с 98.7 до 99.6 (ожидалось 98.5). Рост индекса произошёл в основном за счёт улучшения ожиданий, в то время как компонента, характеризующая текущее состояние, изменилась незначительно.
Месяц назад экономисты IFO говорили, что «оценивали прошлогоднее ухудшение, как временное, но сейчас это начинает выглядеть так, что всё продолжит ухудшаться»

На рынке американского госдолга вчера продолжилось ралли. Доходности UST-10 впервые в этом году опускались ниже 2.40 % годовых. При этом, судя по динамике фьючерсов на ставку, резко меняются ожидания в отношении кредитно-денежной политики ФРС – рынок прайсит снижение ставки уже в сентябре текущего года!

Трамп вчера официально признал суверенитет Израиля над Голанскими высотами. На турецких рынках продолжилась распродажа евробондов и локальных облигаций, номинированных в лирах, спрэды CDS расширялись до 425 пунктов – максимум с сентября прошлого года. При этом лира умудрилась укрепиться – курс откатил в район 5.55 (в пятницу он поднимался выше 5.80).
О лире и валютах развивающихся стран читайте далее

Реальный курс лиры к доллару (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в США и Турции) в прошлом году опускался чуть ниже своих исторических минимумов. В этом году он находится выше прошлогодних значений, но на 30% ниже своих среднеисторических значений.
Прошлогодняя девальвация лиры кардинально улучшила ситуацию во внешнем секторе экономики. Дефицит счёта текущих операций в начале этого года был в 9 раз (!) меньше прошлогоднего. Как показано на правом графике, СТО имеет достаточно высокую корреляцию с реальным курсом. При текущем значении реального курса, дефицит СТО в этом году составит не более 1-2% ВВП.
Это показывает, что прошлогодняя девальвации лиры была достаточна, чтобы ликвидировать накопившиеся дисбалансы. Обвалить лиру в этом году будет сложно.
На завтрашнем семинаре мы подробно поговорим о развивающихся экономиках и отдельно остановимся на валютных курсах. Стоит ли в этом году ждать нового обвала валют EM? Ещё есть возможность принять участие в семинаре! Приобрести билеты можно здесь

РДВ интервью: новый выпуск уже на YouTube! В гостях Кирилл Тремасов - автор главного телеграм-канала о российской экономике MMI @russianmacro. Авторитетный экономист, который отлично разбирается в финансовых рынках.

Интервью получилось жёстким, но честным. Кирилл Тремасов рассказал, что на самом деле мешает развитию российской финансовой системы и в какие развивающиеся рынки стоит вкладывать сейчас.

И абсолютный эксклюзив: реальная история создания канала MMI.

Смотреть:
https://youtu.be/rxVbnBBIKF0

@AK47pfl

​​РЭЙ ДАЛИО. «ПРИНЦИПЫ»

Уважаемые читатели MMI, хочу порекомендовать Вам книгу!

Рэй Далио – человек, который создал и 40 лет управлял одним из самых успешных хедж-фондов в мире – Bridgewater. Вы, возможно, уже встречали в интернете 30-минутное видео, записанное Рэем Далио – «Как работает экономическая машина» (русскоязычную версию можно посмотреть здесь). Тем из Вас, кто посещал мои семинары по бизнес-циклам, наверняка будет интересна интерпретация кредитного цикла от одного из наиболее успешных инвесторов в мире.
Но эта книга, скорее, не об экономике. Хотя там есть описания экономических событий и некоторые любопытные наблюдения, но основное содержание книги – это рассказ о базовых принципах, которым Рэй Далио следовал с момента создания Bridgewater, и которые помогли ему добиться успеха. Это очень важные вещи, о которых многие руководители знают, но не всегда умеют или хотят применять – абсолютная честность и прозрачность в управлении, правильные люди, выстраивание эффективных систем мотивации, ценность ошибок и работа над их исправлением и многое другое.
Для тех из Вас, чья работа связана с инвестициями, интересным может показаться рассказ Рэя Далио о поиске своего «священного Грааля инвестирования». Эту систему в Bridgewater назвали Pure Alpha, и эта система (принципы) оказала влияние на всю отрасль управления активами.
Достоинство книги – логика, структурированность изложения, ясность мысли.
Я думаю, эта книга будет наиболее полезна молодым руководителям, а также всем, кто хочет что-то изменить в своей жизни и бизнесе.
Я прочитал эту книгу с удовольствием, сделав ряд пометок на полях. Надеюсь, Вы также не будете разочарованы.
Приобрести книгу можно здесь

ЦБ сообщил, что средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 за вторую декаду марта вновь выросла, достигнув 7.72% годовых, что является максимальным уровнем с мая прошлого года. Этот показатель почти что сравнялся с ключевой ставкой ЦБ и уже почти что на 1 процент превышает ставки по депозитам в ЦБ. Такого большого положительного спрэда между этими ставками не наблюдалось с середины 2015 года. С этой точки зрения текущую кредитно-денежную политику можно признать мягкой, т.к. при наблюдаемом спросе на рублевые ресурсы держать деньги на депозитах в ЦБ банкам всё менее интересно. Фактически при нынешнем уровне ключевой ставки ЦБ выталкивает деньги в экономику.
Впрочем, это, возможно, пик депозитных ставок. Улучшение ситуации на финансовых рынках в 1-м квартале и чёткий сигнал ЦБ, что следующее движение по ключевой ставке будет вниз, причём уже, возможно, в этом году, должно развернуть тренд на рынке рублевых депозитов.

Это слайд из презентации по развивающимся рынкам, с которой я выступлю сегодня вечером на семинаре. Кривая на графике характеризует изменение кредитного качества крупнейших развивающихся экономик (за исключением Китая и Индии). Вырисовывается очень красивый, симметричный цикл. Пик этого цикла был достигнут в 2011-13гг, а последние пять лет график устойчиво движется вниз, хотя и очень плавно. Судя по картинке, вниз можно идти ещё очень долго и глубоко, но, на мой взгляд, этого не произойдёт. Попробуем разобраться сегодня в перспективах emerging markets.
Ещё остаётся возможность принять участие в семинаре. Подробности здесь

Кривые доходности госбондов стран ЮВА уплощаются также, как и кривая UST https://t.me/russianmacro/4772. Ожидания снижения ставок усиливаются по всему региону.
Выступая вчера на конференции в Гонконге бывшая глава ФРС Джаннет Йеллен заявила, что пока форма кривой UST ещё не стала окончательно инвертированной, что служит предвестником рецессии, возможно, нужно снизить ставку.

О РЕАЛИСТИЧНОСТИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЛАНОВ РАЗВИТИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ

Я уже давал в канале ссылки на замечательный обзор InfraONE, содержащий анализ инвестиций в инфраструктуру в России.
На днях специалисты компании выпустили ещё более впечатляющий труд, посвящённый анализу Комплексного плана инфраструктурных инвестиций, предусмотренных в национальных проектах до 2024 года.
По мнению аналитиков InfraONE, это пока достаточно «сырой» документ. Готовых к запуску проектов практически нет (не более 10%). Наполнение плана маскирует дефицит проектов, но не решает проблему их нехватки. Финансировать в ближайшие два‑три года властям и бизнесу почти нечего.
InfraONE обращает внимание, что источником финансирования инфраструктурных проектов преимущественно являются бюджетные деньги. Хотя по оценкам компании, организовать на принципах ГЧП можно еще до 25% плана.
В обзоре содержится примерный список всех проектов, которые могут войти в план, а также оценка ключевых рисков реализации этих проектов, в том числе анализ ограниченности строительных мощностей.
Один из самых любопытных разделов – сравнение российских планов развития инфраструктуры с тем, что делают другие страны.
На мой взгляд, очень качественное исследование, позволяющее нам оценить реалистичность планов ускорения российской экономики, а чиновникам дающее подсказки, как повысить эффективность этих планов.
Ознакомиться с исследование InfraONE можно здесь.

По данным ЦБ в феврале был зафиксирован чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ в размере 70 млрд рублей (~$1.1 млрд). По итогам первых двух месяцев года чистый приток составил 124 млрд (~$1.9 млрд). Это чуть больше, чем было в январе-феврале прошлого года, т.е. до введения санкций на Русал.
На 1 марта средства нерезидентов в ОФЗ составляли 1 914 млрд ($29.1 млрд), доля нерезидентов на рынке выросла до – 25.9% vs 24.4% на конец 2018г.
В марте приток средств нерезидентов, скорее всего, существенно увеличился и практически наверняка превысил $2 млрд

Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 1 по 11 марта, зафиксировал снижение инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции опустилась с 10.1 до 9.1% (это близко к результатам опроса MMI Inflation Survey на нашем канале https://t.me/russianmacro/4715, который зафиксировал снижение инфляционных ожиданий в марте с 10.4 до 9.7%) . Оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 10.6 до 10.0% (MMI Inflation Survey зафиксировал наблюдаемую оценку практически на том же уровне – 9.9% vs 11.9 в феврале)
Инфляционные ожидания – важный фактор для принятия решений по ставкам. Довольно заметное снижение инфляционных ожиданий, зафиксированное в феврале-марте открывает дорогу к смягчению кредитно-денежной политики.
Текущие инфляционные тренды также не внушают пока больших опасений – за неделю с 19 по 25 марта цены выросли на 0.10% (0.11% неделей ранее), с начала марта рост цен составил 0.35%