Представляю участников семинара, который состоится 27 марта.

Алексей Третьяков – основатель и генеральный директор УК Арикапитал.
Алексей ещё в начале нулевых, работая в Банке Зенит, неоднократно признавался лучшим аналитиком по долговым рынкам. Позднее карьера Алексея повернула в сторону управления активами. После кризиса 2008г Алексей перешёл в Номос-Банк, где руководил департаментом по операциям на финансовых рынках, под его непосредственным управлением находились активы в объёме до $3 млрд. В 2012г Алексей вместе с партнёрами создал УК Арикапитал, под управлением которой сейчас находятся 4 фонда с активами около 2 млрд рублей. Доходность ПИФов под управлением УК Арикапитал в 2018 году составила 21.4-21.7%. Фонды специализируются на инвестициях в валютные облигации развивающихся и развитых стран.
Если помните, в прошлом году у нас с Алексеем была публичная дискуссия на тему состоится или нет полномасштабный кризис emerging markets. Материалы той дискуссии можно посмотреть здесь.
На семинаре 27 марта мы отчасти продолжим с Алексеем этот спор. Но помимо этого Алексей также выступит с мастер-классом по кредитному анализу эмитентов. Обязательно приходите – это редкая возможность пообщаться с одним из лучших в России управляющих fixed income.
Приобрести билеты на семинар можно здесь
Если у Вас есть какие-то вопросы по семинару или Вы хотите оформить корпоративную заявку, пишите на почту канала: lecturesmmi@gmail.com

ДОЛГИ ПО-ПРЕЖНЕМУ РАСТУТ БЫСТРЕЕ ДОХОДОВ
По данным ЦБ, долг домохозяйств за январь 2019 года увеличился на 2.9% мм и на 24.1% гг. Денежные доходы граждан (в номинальном выражении) за тот же период выросли на 4.2% гг. Соотношение долга к доходам за 12 месяцев достигло 28.68%. Текущее соотношение долга и доходов находится на историческом максимуме

ЦБ признает растущие риски в сегменте потребкредитования, но сделать с этим пока ничего не может

Из сегодняшнего выступления первого зампреда ЦБ Ксении Юдаевой
(цитаты из Reuters)

• ЦБР ВВОДИТ В 19Г ИНСТРУМЕНТЫ МАКРОПРУДЕНЦИАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ, ЧТОБЫ ПРЕДОТВРАТИТЬ ФОРМИРОВАНИЕ ПУЗЫРЕЙ
• СФЕРЫ, КОТОРЫЕ БОЛЬШЕ ВСЕГО НАС ВОЛНУЮТ – ЭТО ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ; МЫ ВИДИМ, ЧТО ТАМ СУЩЕСТВЕННО СНИЗИЛИСЬ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ, НО ВНОВЬ НАЧАЛА РАСТИ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА
• ЦБР ВВЕДЕТ В 19Г НОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ДЛЯ СНЯТИЯ РИСКОВ - КОЭФФИЦИЕНТ ДОЛГОВОЙ НАГРУЗКИ
• СИТУАЦИЯ В БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЕ СЕЙЧАС СТАБИЛЬНА, ПРОБЛЕМ НЕТ
• МЫ ВИДИМ, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ ЛУЧШЕ НАШИХ ПРОГНОЗОВ; БОЛЕЕ ПЛАВНО ИДЁТ ПОВЫШЕНИЕ ЦЕН В СВЯЗИ С НДС
• ВО ВТОРОЙ ПОЛОВИНЕ ГОДА ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ НАЧНЁТ УСКОРЯТЬСЯ
• БАНКОВСКИЙ СЕКТОР ИМЕЕТ ВОЗМОЖНОСТИ И НАРАЩИВАТЬ КАПИТАЛ, И РАЗВИВАТЬСЯ
=======
Заявления ЦБ в отношении инфляции и экономического роста не несут новой информации участникам рынков. Спокойный взгляд на инфляцию – однозначный сигнал, что повышать ставки на ближайшем заседании ЦБ не намерен. Снижать опасно, так как сохраняется угроза санкций. Признание пузыря в сегменте потребкредитования может стать ещё одним аргументом против смягчения кредитно-денежной политики в ближайшие месяцы.

ЭКОНОМИКА ТУРЦИИ В РЕЦЕССИИ. НО ХУДШЕЕ, ВОЗМОЖНО, ПОЗАДИ
ВВП Турции в 4-м квартале упал на 2.4% к 3-му кв (с устранением сезонных и календарных факторов), падение «год к году» составило 3.0% - это наиболее глубокий провал со 2-го квартала 2009 года. Строительный сектор провалился в 4-м кв на 8.7% гг, в промышленности спад составил 6.4% гг.
По итогам завершившегося года рост ВВП составил 2.6% - это минимальный рост с 2009 года. В 2017 году экономика выросла на 7.4%.

‼️ А вот и первые санкции российским банкам за поддержку Мадуро. Еврофинанс Моснарбанк. В акционерах банка - Венесуэла, Газпромбанк, ВТБ
https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm622

Счёт текущих операций (СТО) в Турции в январе оказался отрицательным, дефицит составил $813 млн. Для сравнения год назад дефицит СТО составлял $7 034 млн. Девальвация лиры привела к радикальному выправлению перекосов платёжного баланса. За последние 12 месяцев дефицит СТО составил $21.5 млрд или примерно 3% ВВП за прошлый год. На пике весной прошлого года 12-месячный дефицит СТО достигал $58 млрд.
Улучшение внешних показателей является важным фактором повышения устойчивости турецкой экономики.

Госсектор может быть и производит треть ВВП, но реальный контроль государством экономической активности субъектов намного выше

Размещённая выше записка МВФ по России посвящена оценке доли государства в экономике. Эксперты МВФ посчитали долю госсектора в добавленной стоимости и пришли к выводу, что государства не так много, как принято считать – 33% по данным за 2016 год (по этой же методике в 2012 году было 32%). Правда, МВФ отмечает, что влияние государства на экономику всё-равно очень существенно, и эффект этот негативен для темпов роста (частный сектор эффективней госкомпаний).
Предыдущий рисёч МВФ от 2014 года оценивал доходы госсектора в ВВП, и там оценка получалась более радикальное – около 70%.
Последняя записка МВФ, на мой взгляд, не более чем статистическое упражнение. Полученная оценка никакого отношения не имеет к реальной роли государства в нашей экономике. Я не очень понимаю, как может быть 33%, если у нас только консолидированный бюджет составляет примерно эту цифру. Но ведь есть же ещё огромное количество госбанков и госкомпаний. В банковском секторе доля госбанков – как раз под 70%. Хотя можно сказать, что половина Сбербанка принадлежит частным акционерам. То же самое можно сказать и про Газпром. Ну и что? Контролируется то он всё-равно государством, и именно государство влияет на эффективность его деятельности, а не частные акционеры. Есть у нас в экономике ещё и множество различных некоммерческих организаций, которые, вроде бы, существуют не на бюджетные деньги, но кто из частного сектора туда что-то занёс бы без вежливой и убедительной просьбы соответствующих структур и чиновников? В упомянутой выше записке МВФ от 2014 года есть замечательная статистика (стр.14) – по итогам 2013г у нас было 81954 (!) юридических лиц, связанных с государством.
Расчёты МВФ, скорее всего, корректны. Но, ещё раз – это не имеет никакого отношения к реальной роли государства в нашей экономике. В части контроля государством экономической активности субъектов цифра в 70% представляется более релевантной.

Опубликованные сегодня данные по инфляции в США оказались несколько лучше прогнозов. Рост потребительских цен в феврале составил 0.17% мм (с устранением сезонности) – столько и ожидалось. Но базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила лишь 0.11% мм (с устранением сезонности), в то время как ожидалось 0.2%. Годовой показатель базовой инфляции опустился до 2.08% гг – это минимум за последние 12 месяцев.
Цифры свидетельствуют о том, что несмотря на ускоряющийся рост зарплат и восстанавливающиеся с начала цены на нефть и продовольствие, инфляционная картина в экономике США остаётся стабильной. Текущие показатели инфляции не дают никаких сигналов для ужесточения кредитно-денежной политики.

Сальдо СТО в январе-феврале составило $22.3 млрд vs $20.6 млрд годом ранее. Рост профицита СТО выглядит немного неожиданным, учитывая, что средняя цена нефти в январе-феврале этого года была примерно на 6% ниже прошлогодней. По-видимому, причина увеличения профицита – падение импорта товаров и услуг, что в свою очередь может быть связано со слабостью внутреннего спроса, а также с заниженным из-за санкционных рисков курсом рубля.
В рамках бюджетного правила ЦБ в январе-феврале выкупил лишь 35% профицита СТО (годом ранее в этот период ЦБ выкупил почти что половину профицита СТО). Казалось бы, столь огромный навес валютного предложения должен был вызвать стремительное укрепление рубля. Но этого не произошло в силу резко увеличившегося оттока капитала, который подскочил более чем в вдвое. Сальдо финансовых операций частного сектора составило в январе-феврале $18.6 млрд vs $8.7 млрд годом ранее. Я думаю, дело здесь не только в продолжающемся сокращении внешнего долга, но и в возросшем спросе на иностранные активы

‼️ Британский парламент отклонил новый план кабинета Терезы Мэй по выходу из Евросоюза. Риск неконтролируемого BREXIT возрастает, что может вызвать глобальный уход от рисков.
"За" проголосовали 242 парламентария, "против" - 391

Реакция финансовых рынков на результаты голосования в британском парламенте по Brexit очень сдержанная. Похоже, инвесторы были готовы к такому исходу.
Завтра парламент будет голосовать за выход из ЕС без соглашения. Это самый опасный вариант для рынков.
Если завтра парламент проголосует против «неконтролируемого Brexit», то в четверг состоится голосование по возможности отсрочки выхода из ЕС.
Последний сценарий был бы, наверное, самым приемлемым для инвесторов, но непонятно, как к этому отнесётся ЕС.
Крайний срок выхода Британии из ЕС – пока 29 марта.

​​Норильский никель.

Обвал на 3.5% фьючерсов Норникеля на вечерней сессии FORTS после новости о продаже Абрамовичем и Абрамовым 1.25% акций уставного капитала компании.
Объем предложения составляет 440 млн долларов, ориентир по цене - 13,450 рубля, что на 7% ниже цены закрытия регулярной сессии на Мосбирже. @finascop

Табличка из свежего обзора S&P, показывающая, как изменился уровень долговой нагрузки в мире за последнее десятилетие. В целом он вырос с 208% ВВП накануне кризиса 2008/09гг до 234% ВВП летом 2018г. При этом за это десятилетие активней всего долг наращивали:
• Правительства развитых стран
• Корпоративный сектор Китая
По мнению S&P именно китайский корпоративный долг является главным риском мировой финансовой системы в настоящий момент. Правда, масштаб этого риска несколько нивелируется тем фактом, что значительной частью этого долга владеют китайские госкомпании и внутренние инвесторы. Отсутствие большого количества внешних инвесторов в китайский корпоративный долг означает, что в случае проблем влияние на мировую финансовую систему будет ограниченным.
О том, какие ещё есть проблемы на развивающихся рынках, и как эти проблемы могут ускорить приближение глобального кризиса, поговорим на семинаре 27 марта. Регистрация на семинар здесь

S&P оценивает размер глобального долга на середину 2018 года в $178 трлн (234% ВВП). За последнее десятилетие, характеризовавшееся рекордно-низким уровнем процентных ставок, наиболее стремительное наращивание долга произошло в госсекторе (с 62 до 82% ВВП) и корпоративном сегменте (с 82 до 93% ВВП). В то же время домохозяйства, хотя и увеличили свой долг на 22% до $45 трлн, но снизили его размер в относительном выражении – с 65 до 59% ВВП.
Следующий долговой кризис, скорее всего, будет связан либо с проблемами в корпоративном секторе (см. предыдущий пост), либо с потерей доверия кем-то из крупных суверенных заёмщиков. Впрочем, эти проблемы могут и наложиться друг на друга.

На левом графике показана динамика глобального корпоративного долга категории «BBB». За последнее десятилетие он вырос на 170%. Правый столбец – это структура долга «BBB» по кредитному качеству (Debt/Ebitda). По расчетам S&P лишь 11% этого долга можно назвать высоколевереджированным (Debt/Ebitda больше 4), причём в этом году доля такого долга в категории «BBB» может сократиться до 5%. Несмотря на небольшие доли, в абсолютном выражении получаются впечатляющие суммы – по оценкам S&P, если будущий кризис пойдёт по жёсткому сценарию, потенциальный объём долга «падших ангелов» (приличные эмитенты, внезапно ставшие неплатёжеспособными) может составить $200-250 млрд.
На правом графике – структура корпоративного долга Китая. За 10-летие он увеличился с 93 до 155% ВВП, что существенно выше среднего показателя EM (97% ВВП). Три четверти этого долга эмитировано компаниями с Debt/Ebitda выше 4. Картинка выглядит, конечно, шокирующей, но есть факторы, смягчающие остроту проблемы

Структуры Абрамовича и его партнеров продали акции Норникеля на $551 млн в ходе ABB https://t.co/geT8g7FnzW
— Агентство Рейтер (@reuters_russia) March 13, 2019

Минфин в ходе сегодняшних аукционов установил рекорд, сумев привлечь 87.2 млрд рублей (368 млрд с начала года). Спрос на 3-летнюю бумагу составил 61.5 млрд (выручка от размещения – 34.8 млрд), на 10-летнюю – 83.5 (52.4 млрд). Оба размещения прошли в рынке.
Рынок ОФЗ кардинально изменился после того, как Минфин ровно месяц назад перешёл на безлимитные аукционы. Раньше инвесторы были не уверены, что возьмёт на аукционах объём, поэтому часто просили собрать нужные объёмы на рынке. Сейчас же все знают, что уж по средневзвешенной цене дадут точно всё, что надо. Поэтому вторичный рынок резко потерял ликвидность и фактически стагнирует. При таких CDS, которые сейчас есть на Россию (123-126 пунктов по 5Y CDS), доходности ОФЗ должны быть существенно ниже. По сути, это цена (субъективно оцениваю пунктов в 20-30), которую Минфин платит за возросшие объёмы привлечения.

Инфляция полностью стабилизировалась. За последнюю неделю (с 5 по 11 марта) рост потребительских цен составил 0.11% или 0.015% в сутки. Точно такие же среднесуточные темпы роста цен были и в первые дни марта, а в феврале среднесуточная инфляция составляла 0.016%.
По марту выходим, по-видимому, на 0.4-0.5% мм и 5.4% гг. В апреле, скорее всего, увидим 5.5% гг, в мае - 5.6% гг, что и может стать пиком нынешнего цикла. Начиная с июня, годовые показатели инфляции должны развернуться вниз и к концу года могут вернуться в район 5%.