Задержание Керимова не должно оказать серьёзного влияния на акции Полюса
Одна из горячих новостей сегодняшнего вечера – задержание Сулеймана Керимова во Франции, как пишет Reuters со ссылкой на французских прокуроров – «для допроса в связи с отмыванием поступлений от налогового мошенничества».
Нам эта новость интересна в связи с тем, что Керимов – конечный бенефициар крупнейшей золотодобывающей компании России – Полюс. Он контролирует её через зарегистрированную на острове Джерси Polyus Gold International Limited (PGIL), основным акционером которой является его сын, Саид. Доля PGIL в Полюсе (82.44%) по текущим котировкам оценивается в $9.5 млрд.
Публичная реинкарнация Полюса, SPO на $800 млн., прошедшее в конце июня на Московской бирже, стало одним из наиболее ярких событий на российском фондовом рынке в этом году. С тех пор акции Полюса подорожали более чем на четверть. Основными покупателями в том SPO были западные фонды, выкупившие 90% размещаемых акций.
Новости из Франции, конечно, могут оказать негативное влияние на акции Полюса, но, на мой взгляд, оно будет очень ограниченным. Если и будет какая-то спекулятивная просадка, то, скорее всего, это станет хорошей возможностью для покупок. Вдобавок Керимова, являющегося членом СФ, к началу торгов, скорее всего, уже отпустят.
Полюс сейчас недешёвая компания, торгующаяся с текущей EV/EBITDA около 9. В ходе летнего SPO её продавали инвесторам, как историю роста.
Одна из горячих новостей сегодняшнего вечера – задержание Сулеймана Керимова во Франции, как пишет Reuters со ссылкой на французских прокуроров – «для допроса в связи с отмыванием поступлений от налогового мошенничества».
Нам эта новость интересна в связи с тем, что Керимов – конечный бенефициар крупнейшей золотодобывающей компании России – Полюс. Он контролирует её через зарегистрированную на острове Джерси Polyus Gold International Limited (PGIL), основным акционером которой является его сын, Саид. Доля PGIL в Полюсе (82.44%) по текущим котировкам оценивается в $9.5 млрд.
Публичная реинкарнация Полюса, SPO на $800 млн., прошедшее в конце июня на Московской бирже, стало одним из наиболее ярких событий на российском фондовом рынке в этом году. С тех пор акции Полюса подорожали более чем на четверть. Основными покупателями в том SPO были западные фонды, выкупившие 90% размещаемых акций.
Новости из Франции, конечно, могут оказать негативное влияние на акции Полюса, но, на мой взгляд, оно будет очень ограниченным. Если и будет какая-то спекулятивная просадка, то, скорее всего, это станет хорошей возможностью для покупок. Вдобавок Керимова, являющегося членом СФ, к началу торгов, скорее всего, уже отпустят.
Полюс сейчас недешёвая компания, торгующаяся с текущей EV/EBITDA около 9. В ходе летнего SPO её продавали инвесторам, как историю роста.
Прогнозы по сырью от J.P.Morgan
Попался в руки Global Commodities Outlook, опубликованный вчера банком J.P.Morgan. Прогнозы аналитиков крупнейшего глобального банка на 2018 год следующие:
• Нефть может подешеветь после встречи ОПЕК на следующей неделе (30 ноября), но к концу 2018 году будет находиться в районе $60 за баррель (Brent). Прогноз среднегодовой цены Brent в следующем году – $58 ($53.8 – в 2017)
• Цены на промышленные металлы останутся относительно высокими до конца текущего года и в 1-м квартале следующего года, но потом начнут снижаться. К концу 2018 года медь может подешеветь до $5700, алюминий – до $1850, никель – до $10000.
• Цены на железную руду к концу следующего года будут находиться примерно там же, где и сейчас ($60 за тонну), но в середине года возможно повышение в пределах 10%. Цены на коксующийся уголь будут снижаться до $145-150 за тонну.
• Цены на золото и серебро будут оставаться относительно стабильными до середины 2018 года, но во второй половине года начнут повышаться. Золото - $1350, серебро – $19.6. Цены на палладий поднимутся выше $1000 в 1-м квартале, но скорректируются к $925 к концу года.
• Soft commodities будут плавно восстанавливаться на протяжении всего года. Пшеница к концу года подорожает до $4.75 за бушель.
Попался в руки Global Commodities Outlook, опубликованный вчера банком J.P.Morgan. Прогнозы аналитиков крупнейшего глобального банка на 2018 год следующие:
• Нефть может подешеветь после встречи ОПЕК на следующей неделе (30 ноября), но к концу 2018 году будет находиться в районе $60 за баррель (Brent). Прогноз среднегодовой цены Brent в следующем году – $58 ($53.8 – в 2017)
• Цены на промышленные металлы останутся относительно высокими до конца текущего года и в 1-м квартале следующего года, но потом начнут снижаться. К концу 2018 года медь может подешеветь до $5700, алюминий – до $1850, никель – до $10000.
• Цены на железную руду к концу следующего года будут находиться примерно там же, где и сейчас ($60 за тонну), но в середине года возможно повышение в пределах 10%. Цены на коксующийся уголь будут снижаться до $145-150 за тонну.
• Цены на золото и серебро будут оставаться относительно стабильными до середины 2018 года, но во второй половине года начнут повышаться. Золото - $1350, серебро – $19.6. Цены на палладий поднимутся выше $1000 в 1-м квартале, но скорректируются к $925 к концу года.
• Soft commodities будут плавно восстанавливаться на протяжении всего года. Пшеница к концу года подорожает до $4.75 за бушель.
Глава Минэка согласился, что рост экономики в этом году может быть меньше 2%. "В этом году и мы, и многие международные организации ожидают роста экономики около 2%, плюс-минус"", - сказал министр. Он также добавил, что "в этом году мы получим значение дефицита бюджета меньше 2% ВВП".
С последним полностью согласен, писал об этом ещё в середине октября: https://t.me/russianmacro/155
Что же касается прогноза 2% +/-, то после октябрьской статистики 2% выглядит асболютно недостижимым ориентиром. Более подробно о цифрах последнего месяца здесь: https://t.me/russianmacro/423
Ниже - квартальная динамика основных макропоказателей.
С последним полностью согласен, писал об этом ещё в середине октября: https://t.me/russianmacro/155
Что же касается прогноза 2% +/-, то после октябрьской статистики 2% выглядит асболютно недостижимым ориентиром. Более подробно о цифрах последнего месяца здесь: https://t.me/russianmacro/423
Ниже - квартальная динамика основных макропоказателей.
ФосАгро – слабый 3-й квартал и неясные краткосрочные перспективы
EBITDA оказалась максимальной за последние 4 квартала, составив 13.6 млрд. рублей. Увеличилась и EBITDA margin (29.3% vs 27.3% кварталом ранее). В то же время по сравнению с прошлым годом показатели прибыли заметно ухудшились, а на уровне денежных потоков снижение носит радикальный характер: FCF (свободный денежный поток – разница операционным денежным потоком и инвестициями) за 9 месяцев составил всего лишь 3.2 млрд. рублей в сравнении с 20 млрд. за аналогичный период прошлого года. В 3-м квартале FCF равнялся 1.8 млрд. по сравнению с 8.7 млрд. годом ранее.
Чистый долг практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом, при этом NetDebt/EBITDA подскочил до 2.10 – максимум за последние 11 кварталов. При таком уровне задолженности и с учётом крайне низкого FCF компания, по-видимому, будет вынуждена и далее снижать дивиденды: https://t.me/russianmacro/435
Бизнес ФосАгро носит сезонный характер. 4-й квартал характеризуется наиболее слабым спросом – выручка и FCF в этот период всегда минимальны. Если на это обстоятельство наложить ещё и рост цен на сырьё для производства фосфорсодержащих и азотных удобрений (аммиак, сера, природный газ), то краткосрочная картина складывается совсем нерадостная. Правда, ФосАгро считает, что в условиях, когда рентабельность в отрасли близка к историческому минимуму, её преимущества над конкурентами в отрасли становятся более очевидными за счёт высокой степени вертикальной интеграции. Это выражается в почти 100% вертикальной интеграции по аммиаку благодаря запуску новой установки, географической близости к производителям серы и низкому потреблению серы на тонну P2O5 благодаря высокому качеству апатитового концентрата. Что ж, теперь все надежды на восстановление рынка фосфатов. Характеризуя перспективы рынка, ФосАгро рассчитывает на сохранение цен DAP (диаммоний фосфат) на недавно достигнутом уровне $370 за тонну (в 3-м квартале средняя цена была $340, столько же DAP стоил и годом ранее).
На мой взгляд, ФосАгро выглядит сейчас очень дорого (P/E – выше 10, EV/EBITDA – 8.5), и недавний рост котировок акций с 2300 до 2600 выглядит труднообъяснимым на фоне слабых финансовых результатов. Скорее всего, это была реакция на резкое ослабление рубля в конце октября-начале ноября. Но сейчас, когда рубль вновь резко стал укрепляться, привлекательность акций ФосАгро снижается.
В плане долгосрочных перспектив интерес к акциям производителей удобрений может увеличиться по мере восстановления цен на продовольствие, ожидаемое в следующем году.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
EBITDA оказалась максимальной за последние 4 квартала, составив 13.6 млрд. рублей. Увеличилась и EBITDA margin (29.3% vs 27.3% кварталом ранее). В то же время по сравнению с прошлым годом показатели прибыли заметно ухудшились, а на уровне денежных потоков снижение носит радикальный характер: FCF (свободный денежный поток – разница операционным денежным потоком и инвестициями) за 9 месяцев составил всего лишь 3.2 млрд. рублей в сравнении с 20 млрд. за аналогичный период прошлого года. В 3-м квартале FCF равнялся 1.8 млрд. по сравнению с 8.7 млрд. годом ранее.
Чистый долг практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом, при этом NetDebt/EBITDA подскочил до 2.10 – максимум за последние 11 кварталов. При таком уровне задолженности и с учётом крайне низкого FCF компания, по-видимому, будет вынуждена и далее снижать дивиденды: https://t.me/russianmacro/435
Бизнес ФосАгро носит сезонный характер. 4-й квартал характеризуется наиболее слабым спросом – выручка и FCF в этот период всегда минимальны. Если на это обстоятельство наложить ещё и рост цен на сырьё для производства фосфорсодержащих и азотных удобрений (аммиак, сера, природный газ), то краткосрочная картина складывается совсем нерадостная. Правда, ФосАгро считает, что в условиях, когда рентабельность в отрасли близка к историческому минимуму, её преимущества над конкурентами в отрасли становятся более очевидными за счёт высокой степени вертикальной интеграции. Это выражается в почти 100% вертикальной интеграции по аммиаку благодаря запуску новой установки, географической близости к производителям серы и низкому потреблению серы на тонну P2O5 благодаря высокому качеству апатитового концентрата. Что ж, теперь все надежды на восстановление рынка фосфатов. Характеризуя перспективы рынка, ФосАгро рассчитывает на сохранение цен DAP (диаммоний фосфат) на недавно достигнутом уровне $370 за тонну (в 3-м квартале средняя цена была $340, столько же DAP стоил и годом ранее).
На мой взгляд, ФосАгро выглядит сейчас очень дорого (P/E – выше 10, EV/EBITDA – 8.5), и недавний рост котировок акций с 2300 до 2600 выглядит труднообъяснимым на фоне слабых финансовых результатов. Скорее всего, это была реакция на резкое ослабление рубля в конце октября-начале ноября. Но сейчас, когда рубль вновь резко стал укрепляться, привлекательность акций ФосАгро снижается.
В плане долгосрочных перспектив интерес к акциям производителей удобрений может увеличиться по мере восстановления цен на продовольствие, ожидаемое в следующем году.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Магниту деньги нужны здесь и сейчас
Очень похоже, что компания готовится всё-таки к крупному приобретению. Совет директоров Магнита сообщил сегодня, что рекомендовал одобрить выдачу Сергеем Галицким кредита в размере 44 миллиардов рублей структуре компании. Кредит будет выдан сроком до 1 марта 2018 года. Процентная ставка по кредиту составит 0.26 процента годовых. Таким образом, Галицкий сразу возвращает в компанию всю сумму, вырученную в ходе SPO.
Тот факт, что параллельно развивается история с Дикси https://t.me/russianmacro/419 , конечно же, наводит на мысли о возможном объекте покупки. Если это так, то реакция рынка будет зависеть от деталей сделки.
Магнит торгуется сейчас (по цене сегодняшнего закрытия) с мультипликаторами P/E - 16.6, EV/EBITDA - 8.0. Данные оценки учитывают будущую допэмиссию. Это означает 23% дисконт к оценке X5 по мультипликатору P/E (у Х5 он равен 21.6) и 5% дисконт по EV/EBITDA (у Х5 – 8.4).
Очень похоже, что компания готовится всё-таки к крупному приобретению. Совет директоров Магнита сообщил сегодня, что рекомендовал одобрить выдачу Сергеем Галицким кредита в размере 44 миллиардов рублей структуре компании. Кредит будет выдан сроком до 1 марта 2018 года. Процентная ставка по кредиту составит 0.26 процента годовых. Таким образом, Галицкий сразу возвращает в компанию всю сумму, вырученную в ходе SPO.
Тот факт, что параллельно развивается история с Дикси https://t.me/russianmacro/419 , конечно же, наводит на мысли о возможном объекте покупки. Если это так, то реакция рынка будет зависеть от деталей сделки.
Магнит торгуется сейчас (по цене сегодняшнего закрытия) с мультипликаторами P/E - 16.6, EV/EBITDA - 8.0. Данные оценки учитывают будущую допэмиссию. Это означает 23% дисконт к оценке X5 по мультипликатору P/E (у Х5 он равен 21.6) и 5% дисконт по EV/EBITDA (у Х5 – 8.4).
Эльвира Набиуллина выступала сегодня в Госдуме. Наиболее важные моменты выступления:
• Финансовая система России, включая банковский сектор, в настоящее время стабильна
• Банк России видит потенциал для плавного и постепенного снижения ставки в диапазон 6-7% в течение 1-2 лет
• Банк России не будет менять инфляционный таргет в 4%
• Банк России сохраняет приверженность режиму плавающего курса
• Банк России почти завершил выход из антикризисных мер и в ближайшие годы будет плавно выходить из спецпрограмм рефинансирования
По большому счёту ничего нового, повторение основных тезисов, изложенных в Основных направлениях ДКП
https://t.me/russianmacro/343
Инфляция тем временем вновь вернулась к нулевым значениям по итогам недели. С 1 по 20 ноябре среднесуточный прирост цен оценивается в 0.006%, что выводит месячную инфляцию на уровень 0.2%. В этом случае годовой показатель инфляции на конец ноября составит 2.5%. Основные факторы, определяющие динамику потребительских цен в РФ (доходы населения, цены на продовольствие в мире, курс рубля) пока носят дефляционный характер, и всё идёт к тому, что к концу года инфляция может опуститься до 2.3%.
• Финансовая система России, включая банковский сектор, в настоящее время стабильна
• Банк России видит потенциал для плавного и постепенного снижения ставки в диапазон 6-7% в течение 1-2 лет
• Банк России не будет менять инфляционный таргет в 4%
• Банк России сохраняет приверженность режиму плавающего курса
• Банк России почти завершил выход из антикризисных мер и в ближайшие годы будет плавно выходить из спецпрограмм рефинансирования
По большому счёту ничего нового, повторение основных тезисов, изложенных в Основных направлениях ДКП
https://t.me/russianmacro/343
Инфляция тем временем вновь вернулась к нулевым значениям по итогам недели. С 1 по 20 ноябре среднесуточный прирост цен оценивается в 0.006%, что выводит месячную инфляцию на уровень 0.2%. В этом случае годовой показатель инфляции на конец ноября составит 2.5%. Основные факторы, определяющие динамику потребительских цен в РФ (доходы населения, цены на продовольствие в мире, курс рубля) пока носят дефляционный характер, и всё идёт к тому, что к концу года инфляция может опуститься до 2.3%.
Совет директоров Дикси принял решение о делистинге акций, торгующихся на Московской бирже. Цена выкупа акций у несогласных с решением определена на уровне 340 рублей за акцию. Внеочередное собрание акционеров по данному вопросу назначено на 25 декабря. Также одобрено решение о приобретение дочерней компаний Дикси Юг акций Дикси на 2 млрд. рублей.
Пресс-релиз компании здесь: http://www.dixygroup.ru/~/media/Files/D/Dixy/financial-results/Delisting/DIXY_GROUP_BOARD_EGSM_DELIST_RUS.pdf
Пресс-релиз компании здесь: http://www.dixygroup.ru/~/media/Files/D/Dixy/financial-results/Delisting/DIXY_GROUP_BOARD_EGSM_DELIST_RUS.pdf
Почему рубль вновь укрепляется
Рубль на этой неделе вновь резко укрепился. И вновь это связано с изменениями настроений на emerging markets (https://t.me/russianmacro/332). С начала недели растут все валюты EM. Что спровоцировало смену настроений? Очевидных причин не было. Приближается конец года, и глобальные инвестбанки уже представили свои Стратегии-2018. О чём-то мы уже писали в нашем канале (https://t.me/russianmacro/440; https://t.me/russianmacro/397), в ближайшее время планирую выложить дополнительные материалы по этой теме. Из того, что видел, пока складывается устойчивый консенсус – покупайте развивающиеся рынки! Из валют разве что турецкая лира находится под большим вопросом. А что касается рубля, то перекупленным его никто не видит. В отношении рублёвого долга и вовсе складывается картина, что здесь одна из наиболее привлекательных возможностей для инвестиций (выложу сегодня позже на эту тему).
Приток иностранных инвестиций в ОФЗ напрямую влияет на динамику рубля. На вышеприведённом графике (https://t.me/russianmacro/453) курс рубля к доллару наложен на соотношение спрос/предложение на аукционах ОФЗ. Корреляция достаточно отчётливая, особенно во второй половине года. Резкий скачок спроса на ОФЗ на этой неделе – одно из ключевых объяснений произошедшего укрепления рубля.
Следующий пост будет на тему – почему же рублёвый долг сохранит свою привлекательность и в 2018 году.
Рубль на этой неделе вновь резко укрепился. И вновь это связано с изменениями настроений на emerging markets (https://t.me/russianmacro/332). С начала недели растут все валюты EM. Что спровоцировало смену настроений? Очевидных причин не было. Приближается конец года, и глобальные инвестбанки уже представили свои Стратегии-2018. О чём-то мы уже писали в нашем канале (https://t.me/russianmacro/440; https://t.me/russianmacro/397), в ближайшее время планирую выложить дополнительные материалы по этой теме. Из того, что видел, пока складывается устойчивый консенсус – покупайте развивающиеся рынки! Из валют разве что турецкая лира находится под большим вопросом. А что касается рубля, то перекупленным его никто не видит. В отношении рублёвого долга и вовсе складывается картина, что здесь одна из наиболее привлекательных возможностей для инвестиций (выложу сегодня позже на эту тему).
Приток иностранных инвестиций в ОФЗ напрямую влияет на динамику рубля. На вышеприведённом графике (https://t.me/russianmacro/453) курс рубля к доллару наложен на соотношение спрос/предложение на аукционах ОФЗ. Корреляция достаточно отчётливая, особенно во второй половине года. Резкий скачок спроса на ОФЗ на этой неделе – одно из ключевых объяснений произошедшего укрепления рубля.
Следующий пост будет на тему – почему же рублёвый долг сохранит свою привлекательность и в 2018 году.
Кредитно-денежная политика и привлекательность рублёвого долга
Попался в руки Emerging Markets Outlook 2018 от UBS. Они рассылали его клиентам в середине месяца. Там и про акции, и про валюты, и про бонды. Начну с бондов. Основной тезис UBS – долги развивающихся стран в следующем году принесут инвесторам больший доход в сравнении с долгами развитых стран, причём, как в национальной, так и в твёрдой валюте. В абсолютном выражении долги EM выглядят дорого, но в сравнении с развитыми рынками долги EM всё ещё дешёвые. И, самое главное, - повышение ставок в развитых странах, вероятно, не будет существенным и не вызовет распродаж на EM.
А ещё обратил внимание на нижеприведённую картинку. Аналитики UBS выделили основные факторы, влияющие на принятие решений в области кредитно-денежной политики:
• Отклонение фактического ВВП от потенциального (output gap)
• Отклонение инфляции от таргета ЦБ
• Инфляционные риски со стороны бюджетно-налоговой политики
• Реальная процентная ставка
• Изменение краткосрочных процентных ставок и реального курса валюты (эти факторы зашиты в расчёт Monetary Condition Index)
Далее рассчитана композиция этих факторов (среднее арифметическое) и результаты представлены в таблице. Зелёным цветом обозначены те факторы, которые свидетельствуют в пользу ужесточения кредитно-денежной политики в данной стране (например, превышение фактического ВВП над потенциальным или отклонение инфляции от таргета вверх). Красным – те факторы, которые говорят о том, что ставку можно снижать.
Здесь наиболее любопытен полученный результат. Россия оказалась внизу списка из 18 стран c развивающейся экономикой. Иными словами, кредитно-денежная политика Банка России рассматривается как предельно-жёсткая в сравнении с другими странами. Основные факторы, которые предопределили такой вывод – бюджетная консолидация (слишком жёсткая бюджетная политика) и слишком высокий уровень реальных процентных ставок (ставка существенно выше инфляции).
Для инвесторов это сильный сигнал, что в России риски монетарного ужесточения практически отсутствуют, ставки точно будут снижаться, что соответственно повышает привлекательность внутреннего долга.
Мне кажется, коллегам из Банка России стоит обратить внимание на эту табличку…
Попался в руки Emerging Markets Outlook 2018 от UBS. Они рассылали его клиентам в середине месяца. Там и про акции, и про валюты, и про бонды. Начну с бондов. Основной тезис UBS – долги развивающихся стран в следующем году принесут инвесторам больший доход в сравнении с долгами развитых стран, причём, как в национальной, так и в твёрдой валюте. В абсолютном выражении долги EM выглядят дорого, но в сравнении с развитыми рынками долги EM всё ещё дешёвые. И, самое главное, - повышение ставок в развитых странах, вероятно, не будет существенным и не вызовет распродаж на EM.
А ещё обратил внимание на нижеприведённую картинку. Аналитики UBS выделили основные факторы, влияющие на принятие решений в области кредитно-денежной политики:
• Отклонение фактического ВВП от потенциального (output gap)
• Отклонение инфляции от таргета ЦБ
• Инфляционные риски со стороны бюджетно-налоговой политики
• Реальная процентная ставка
• Изменение краткосрочных процентных ставок и реального курса валюты (эти факторы зашиты в расчёт Monetary Condition Index)
Далее рассчитана композиция этих факторов (среднее арифметическое) и результаты представлены в таблице. Зелёным цветом обозначены те факторы, которые свидетельствуют в пользу ужесточения кредитно-денежной политики в данной стране (например, превышение фактического ВВП над потенциальным или отклонение инфляции от таргета вверх). Красным – те факторы, которые говорят о том, что ставку можно снижать.
Здесь наиболее любопытен полученный результат. Россия оказалась внизу списка из 18 стран c развивающейся экономикой. Иными словами, кредитно-денежная политика Банка России рассматривается как предельно-жёсткая в сравнении с другими странами. Основные факторы, которые предопределили такой вывод – бюджетная консолидация (слишком жёсткая бюджетная политика) и слишком высокий уровень реальных процентных ставок (ставка существенно выше инфляции).
Для инвесторов это сильный сигнал, что в России риски монетарного ужесточения практически отсутствуют, ставки точно будут снижаться, что соответственно повышает привлекательность внутреннего долга.
Мне кажется, коллегам из Банка России стоит обратить внимание на эту табличку…