Комментарий к приведённым выше графикам
Это некоторые из основных индикаторов риска, которые я постоянно мониторю. На мой взгляд, они достаточно хорошо отражают складывающиеся настроения на финансовых рынках
VIX (индекс страха) – индекс волатильности американских акций (S&P500)
OVX – индекс волатильности цен на нефть
3m USD Libor-OIS – спрэд между ставкой Libor в долларах США и ставкой по процентным свопам на доллар – отражает уровень долларовой ликвидности, а также уровень доверия банков друг к другу
iTraxx Crossover Index – индекс CDS, включающий 75 европейских компаний с рейтингами ниже инвестиционного уровня – по сути, индикатор корпоративных рисков
В этот год мы вступили с исторически очень низкими индикаторами рисков. Первая волна дестабилизации прокатилась по рынкам в феврале, положив начало оттоку капиталов с emerging markets, который с тех пор, по большому счёту, не прекращался (мы наблюдали лишь периоды ускорения или замедления этого процесса). В новый год мы входим на исторически очень высоких значениях индикаторов, характеризующих уровень рисков. Боюсь, что на таком фоне отток капиталов с EM может вновь возрасти.
На фоне падающей нефти это обстоятельство кардинально снижает интерес к рублёвым активам. Комбинация негативных факторов против рубля и ОФЗ просто уникальна, я вообще сейчас не вижу ни одного аргумента, за который можно было бы зацепиться для игры на повышение в рубле и ОФЗ. Против них сложилось абсолютно всё:
• Нефть падает
• Глобальные риски растут, угрожая усилением оттока с EM
• Санкционные риски сохраняются
• НДС повышается, а инфляция ускоряется, грозя превысить прогнозы ЦБ
• Программа заимствований Минфина на следующий год предполагает увеличение объёма предложений ОФЗ в разы (в среднем по 50 млрд рублей в неделю)
Не удивлюсь, если доллар выше 70 и ОФЗ выше 9% мы увидим ещё до Нового года…
Это некоторые из основных индикаторов риска, которые я постоянно мониторю. На мой взгляд, они достаточно хорошо отражают складывающиеся настроения на финансовых рынках
VIX (индекс страха) – индекс волатильности американских акций (S&P500)
OVX – индекс волатильности цен на нефть
3m USD Libor-OIS – спрэд между ставкой Libor в долларах США и ставкой по процентным свопам на доллар – отражает уровень долларовой ликвидности, а также уровень доверия банков друг к другу
iTraxx Crossover Index – индекс CDS, включающий 75 европейских компаний с рейтингами ниже инвестиционного уровня – по сути, индикатор корпоративных рисков
В этот год мы вступили с исторически очень низкими индикаторами рисков. Первая волна дестабилизации прокатилась по рынкам в феврале, положив начало оттоку капиталов с emerging markets, который с тех пор, по большому счёту, не прекращался (мы наблюдали лишь периоды ускорения или замедления этого процесса). В новый год мы входим на исторически очень высоких значениях индикаторов, характеризующих уровень рисков. Боюсь, что на таком фоне отток капиталов с EM может вновь возрасти.
На фоне падающей нефти это обстоятельство кардинально снижает интерес к рублёвым активам. Комбинация негативных факторов против рубля и ОФЗ просто уникальна, я вообще сейчас не вижу ни одного аргумента, за который можно было бы зацепиться для игры на повышение в рубле и ОФЗ. Против них сложилось абсолютно всё:
• Нефть падает
• Глобальные риски растут, угрожая усилением оттока с EM
• Санкционные риски сохраняются
• НДС повышается, а инфляция ускоряется, грозя превысить прогнозы ЦБ
• Программа заимствований Минфина на следующий год предполагает увеличение объёма предложений ОФЗ в разы (в среднем по 50 млрд рублей в неделю)
Не удивлюсь, если доллар выше 70 и ОФЗ выше 9% мы увидим ещё до Нового года…
Опубликованный вчера Leading Index показал, что с экономикой США по-прежнему всё в полном порядке. Значение индекса выросло на 0.2% мм и на 5.2% гг. Во ВСЕХ предыдущих кризисных эпизодах динамика индекса уходила в отрицательную область на базе сравнения «год к году» за несколько месяцев до начала рецессии в экономике. Сейчас же мы имеем ещё очень приличный рост этого индекса «год к году» - более 5%,что позволяет достаточно уверенно смотреть в 2019 год.
Подробнее о ключевых макроиндикаторах, предсказавших предыдущие кризисы, а также о поведении финансовых рынков в различных фазах бизнес-циклов можно узнать здесь: https://2stocks.ru/2.0/webinars/prognozirovanie-biznes-ciklov-i-povedenie-finansovyh-rynkov-v-razlichnyh-fazah-cikla. Это мой семинар, который я проводил в октябре, и который не утратил актуальность. Там же можно получить доступ к презентации по бизнес-циклам.
Подробнее о ключевых макроиндикаторах, предсказавших предыдущие кризисы, а также о поведении финансовых рынков в различных фазах бизнес-циклов можно узнать здесь: https://2stocks.ru/2.0/webinars/prognozirovanie-biznes-ciklov-i-povedenie-finansovyh-rynkov-v-razlichnyh-fazah-cikla. Это мой семинар, который я проводил в октябре, и который не утратил актуальность. Там же можно получить доступ к презентации по бизнес-циклам.
Согласно финальной оценке рост ВВП США в 3-м кв составил 3.4% (по отношению к предыдущему кварталу в пересчёте на годовые темпы) по сравнению с 4.2% во 2-м кв и 2.2% в 1-м кв. По отношению к 3-му кв прошлого года экономика выросла на 3.0%. По итогам 9 месяцев рост ВВП составил 2.8% гг. Итоги года, по-видимому, будут близки к этому значению. В следующем году ожидается замедление до 2.3-2.5% (прогноз ФРС – 2.3%), в 2020г экономика США замедлится до 1.8-2.0% (прогноз ФРС – 2.0%)
Агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Украины с уровня Caa2 до Caa1, прогноз рейтинга изменён с «позитивный» на «стабильный». Moody’s отмечает, что ключевым драйвером повышения рейтинга Украины является поддержка МВФ. Вторым ключевым фактором являются ожидания, что недавно принятый пакет реформ обеспечит значимый прогресс в борьбе с коррупцией
Кризис на рынке потребкредитования может быть ближе, чем мы думаем
В пятницу ЦБ объявил об ужесточении параметров розничного кредитования. Речь идёт о повышении надбавок к коэффициентам риска по потребительским кредитам, которое вступит в действие с 1 апреля 2019г. Повышенные коэффициенты риска отрицательно влияют на показатель достаточности капитала, что теоретически ведёт к снижению темпов роста выдачи кредитов. Цель этого шага ЦБ объяснил в пресс-релизе: «это обусловлено необходимостью предотвращения чрезмерного роста долговой нагрузки населения и повышения устойчивости банков к потенциальным системным рискам на рынке необеспеченного потребительского кредитования».
Это уже второе ужесточение в сегменте розничного кредитования за последнее время. С 1 сентября ЦБ уже повышал коэффициенты риска по потребительским кредитам. Но в текущей статистике влияния этого ужесточения не видно. Более того, кредитование населения за последние месяцы только ускорилось – если на 1 сентября рост кредитного портфеля физлицам составлял 20.7% гг, то на 1 декабре – это уже 22.7% гг https://t.me/russianmacro/4046.
На рынке потребительского кредитования второй раз за последнее десятилетие формируется пузырь. Предыдущий бум пришёлся на 2011-13гг. Тогда на пике рост кредитного портфеля физлиц превышал 44% гг. Но тогда и доходы населения росли намного быстрее – в 2011-13гг денежные доходы россиян в номинальном выражении росли на 10-13%. Сейчас же рост доходов едва заметен – 2.3% в прошлом году и около 3% в этом году. В результате показатель долга домохозяйств к доходам уже превысил максимальные значения предыдущего цикла https://t.me/russianmacro/3981. Правда, если оценивать долговую нагрузку как плановые платежи по кредитам к доходам, то здесь пик будет достигнут в следующем году. ЦБ приводит такую статистику: плановые платежи по кредитам составляли 7.6% доходов год назад, сейчас они равняются 8.4%, а к осени следующего года превысят 9%, что будет абсолютным рекордом (кстати, возрастающие платежи по обслуживанию долгов - это одна из основных причин падение реальных располагаемых доходов https://t.me/russianmacro/4058).
В следующем году на динамике доходов негативно скажется повышение налогов и пенсионного возраста. Помимо этого нас ждёт всплеск инфляции (как минимум, до 5-6%), что съест часть доходов. Плюс ко всему будут расти ставки по кредитам, поэтому рефинансирование долгов будет вести к дополнительным издержкам. Эти тренды приближают кризис на рынке потребительского кредитования, причём, возможно, он ближе, чем мы сейчас думаем.
На фоне возрастающих рисков действия ЦБ по охлаждению рынка потребкредитования выглядят своевременными и разумными.
В пятницу ЦБ объявил об ужесточении параметров розничного кредитования. Речь идёт о повышении надбавок к коэффициентам риска по потребительским кредитам, которое вступит в действие с 1 апреля 2019г. Повышенные коэффициенты риска отрицательно влияют на показатель достаточности капитала, что теоретически ведёт к снижению темпов роста выдачи кредитов. Цель этого шага ЦБ объяснил в пресс-релизе: «это обусловлено необходимостью предотвращения чрезмерного роста долговой нагрузки населения и повышения устойчивости банков к потенциальным системным рискам на рынке необеспеченного потребительского кредитования».
Это уже второе ужесточение в сегменте розничного кредитования за последнее время. С 1 сентября ЦБ уже повышал коэффициенты риска по потребительским кредитам. Но в текущей статистике влияния этого ужесточения не видно. Более того, кредитование населения за последние месяцы только ускорилось – если на 1 сентября рост кредитного портфеля физлицам составлял 20.7% гг, то на 1 декабре – это уже 22.7% гг https://t.me/russianmacro/4046.
На рынке потребительского кредитования второй раз за последнее десятилетие формируется пузырь. Предыдущий бум пришёлся на 2011-13гг. Тогда на пике рост кредитного портфеля физлиц превышал 44% гг. Но тогда и доходы населения росли намного быстрее – в 2011-13гг денежные доходы россиян в номинальном выражении росли на 10-13%. Сейчас же рост доходов едва заметен – 2.3% в прошлом году и около 3% в этом году. В результате показатель долга домохозяйств к доходам уже превысил максимальные значения предыдущего цикла https://t.me/russianmacro/3981. Правда, если оценивать долговую нагрузку как плановые платежи по кредитам к доходам, то здесь пик будет достигнут в следующем году. ЦБ приводит такую статистику: плановые платежи по кредитам составляли 7.6% доходов год назад, сейчас они равняются 8.4%, а к осени следующего года превысят 9%, что будет абсолютным рекордом (кстати, возрастающие платежи по обслуживанию долгов - это одна из основных причин падение реальных располагаемых доходов https://t.me/russianmacro/4058).
В следующем году на динамике доходов негативно скажется повышение налогов и пенсионного возраста. Помимо этого нас ждёт всплеск инфляции (как минимум, до 5-6%), что съест часть доходов. Плюс ко всему будут расти ставки по кредитам, поэтому рефинансирование долгов будет вести к дополнительным издержкам. Эти тренды приближают кризис на рынке потребительского кредитования, причём, возможно, он ближе, чем мы сейчас думаем.
На фоне возрастающих рисков действия ЦБ по охлаждению рынка потребкредитования выглядят своевременными и разумными.
По данным Минфина размер государственного внешнего долга РФ на 1 декабря составил $47.1 млрд или чуть более 3% ВВП. С начала года этот показатель сократился на $2.7 млрд. На долю еврооблигаций приходится около 75% всего государственного внешнего долга РФ, их объём составляет $35.4 млрд. В середине января 2019г Россия должна погасить выпуск еврооблигаций на $1.5 млрд
Москва. 24 декабря. ИНТЕРФАКС - Рост экономики Соединенных Штатов в следующем году неизбежно замедлится, заявил глава Минэкономразвития РФ Максим Орешкин. "Первый (тренд - ИФ) - это, конечно, окончание восстановительного цикла в развитых экономиках, в первую очередь в США, ставка ФРС растет, растет очень активно - 2,5% - американская экономика неизбежно должна замедлиться. В лучшем случае это замедление будет до 1-1,5%, о котором мы говорили, в худшем случае мы можем столкнуться даже с определенными значениями около нулевых отметок или даже краткосрочной рецессией"
============
Очень оригинальный прогноз, кардинально выбивающийся из консенсуса, который предполагает замедление экономики США до 2.3-2.5% в следующем году (в этом году будет 2.8-3.0%). Про риск рецессии в экономике США в 2019г вообще слышу впервые – никто из серьёзных экономистов или глобальных инвестбанков об этом пока не заявлял.
Крайне любопытно было бы услышать от министра о влиянии «краткосрочной рецессии» в США на российскую экономику. Насколько я помню, Минэк не закладывал в свой прогноз рецессию в США.
============
Очень оригинальный прогноз, кардинально выбивающийся из консенсуса, который предполагает замедление экономики США до 2.3-2.5% в следующем году (в этом году будет 2.8-3.0%). Про риск рецессии в экономике США в 2019г вообще слышу впервые – никто из серьёзных экономистов или глобальных инвестбанков об этом пока не заявлял.
Крайне любопытно было бы услышать от министра о влиянии «краткосрочной рецессии» в США на российскую экономику. Насколько я помню, Минэк не закладывал в свой прогноз рецессию в США.
Сегодня состоится встреча рабочей группы по финансовым рынкам с участием глав Минфина, ФРС, SEC, СFTC, FDIC и других. Проведение подобного совещания накануне Рождества подчеркивает остроту напряжения на финансовых рынках, сложившуюся в конце года. Не очень понятно, какие стабилизирующие действия смогут сейчас предпринять американские регуляторы. Ключевой фактор, который мог бы вернуть доверие на рынки - это заключение полномасштабного торгового соглашения между США и Китаем
Ставка на рост российских акций - индексные облигации от Газпромбанка!
Что это такое, Вы можете подробно узнать из приложенных материалов.
Параметры выпуска: https://t.me/russianmacro/4094
Условия выпуска: https://t.me/russianmacro/4095
Если коротко, то это опцион на рост российских акций с защитой вложенных средств. В сценарном анализе, если Индекс Мосбиржи вырастет за полтора года на 20% и более – доходность составит 13.33% годовых (+20% за полтора года). Упадёт – 0,01% годовых. Если вырастет от 0 до 20%, то доход за полтора года составит аналогичную величину прироста.
Так как облигации размещаются на бирже, то их можно продать или купить на Московской бирже по рыночной цене.
Если Вы хотите принять участие в размещении, то можете это сделать уже сейчас, выставив заявку на покупку облигаций на Московской бирже в режиме «Размещение: Адресные заявки».
По вопросам можете обращаться по единой линии брокерского обслуживания Газпромбанка: +7(800)707-23-65.
http://www.gazprombank.ru
https://telegra.ph/GPB-Discclamer-12-21
#реклама
Что это такое, Вы можете подробно узнать из приложенных материалов.
Параметры выпуска: https://t.me/russianmacro/4094
Условия выпуска: https://t.me/russianmacro/4095
Если коротко, то это опцион на рост российских акций с защитой вложенных средств. В сценарном анализе, если Индекс Мосбиржи вырастет за полтора года на 20% и более – доходность составит 13.33% годовых (+20% за полтора года). Упадёт – 0,01% годовых. Если вырастет от 0 до 20%, то доход за полтора года составит аналогичную величину прироста.
Так как облигации размещаются на бирже, то их можно продать или купить на Московской бирже по рыночной цене.
Если Вы хотите принять участие в размещении, то можете это сделать уже сейчас, выставив заявку на покупку облигаций на Московской бирже в режиме «Размещение: Адресные заявки».
По вопросам можете обращаться по единой линии брокерского обслуживания Газпромбанка: +7(800)707-23-65.
http://www.gazprombank.ru
https://telegra.ph/GPB-Discclamer-12-21
#реклама
В ходе вчерашних консультаций https://t.me/russianmacro/4092 финансовые регуляторы США заявили, что в период последней распродажи ничего необычного на рынках не наблюдали. Консультация по большей части была посвящена вопросам продолжения деятельности регуляторов в период приостановки деятельности правительства США. Shutdown может продлиться до начала следующего года.
BRENT упала вчера до $50.5. Это значит, что российская Urals стоит уже $48-49.
13 ноября – «ситуация на рынке нефти становится пугающей и всё больше напоминает конец 2014 года» https://t.me/russianmacro/3741
25 ноября – «надо готовиться к $40» https://t.me/russianmacro/3861
25 ноября – «$40 вызовет серьёзную переоценку всех рублёвых активов» https://t.me/russianmacro/3864
Мне нечего добавить к ранее сказанному. Думаю, что это ещё не окончание движения вниз. Рубль и ОФЗ ждут серьёзные неприятности…
13 ноября – «ситуация на рынке нефти становится пугающей и всё больше напоминает конец 2014 года» https://t.me/russianmacro/3741
25 ноября – «надо готовиться к $40» https://t.me/russianmacro/3861
25 ноября – «$40 вызовет серьёзную переоценку всех рублёвых активов» https://t.me/russianmacro/3864
Мне нечего добавить к ранее сказанному. Думаю, что это ещё не окончание движения вниз. Рубль и ОФЗ ждут серьёзные неприятности…
Кривая доходности гособлигаций США стала инвертированной на участке 1-2 года (доходности 2-летних бумаг опустились ниже доходностей 1-летних). Произошло это впервые с октября 2008 года. В то же время на участке 3-5 лет, который был инвертированным с 3 декабря, кривая вновь приобрела нормальный вид. Что всё это значит, читайте далее
ПЕРВЫЙ ЗНАЧИМЫЙ СИГНАЛ РАЗВОРОТА БИЗНЕС-ЦИКЛА
Я уже писал в канале про предиктивные свойства инвертированной кривой на участках 3-5 лет: https://t.me/russianmacro/3945 и 10-2 года: https://t.me/russianmacro/3791.
Спрэд 10-2 года считается наиболее важным с точки зрения предсказания будущих кризисов. Предиктивные свойства спрэда 3-5 лет не столь очевидны. А вот что касается спрэда 1-2 года https://t.me/russianmacro/4099, то его предиктивные свойства оказываются столь же чёткими, как и спрэда 10-2 года. При этом данный спрэд предупреждает о грядущих неприятностях в экономике (становясь отрицательным) чуть раньше, чем поступают сигналы с участка кривой 10-2 года. Сигнал о том, что экономика разворачивается в сторону рецессии (отрицательный спрэд UST10-UST2), в предыдущих эпизодах поступал за 15-20 месяцев до начала кризиса в экономике. Что же касается спрэда 1-2 года, то он становился отрицательным примерно за полтора-два года до начала экономического спада.
Так что произошедшее вчера событие я бы назвал ПЕРВЫМ ЗНАЧИМЫМ СИГНАЛОМ РАЗВОРОТА БИЗНЕС-ЦИКЛА. Исторические аналогии позволяют предположить, что наиболее вероятный период начала циклического спада в экономике США – это вторая половина 2020 года. Но всё-таки более достоверный прогноз мы сможем дать при появлении дополнительных сигналов. Следим за спрэдом UST10-UST2, индикаторами рынка труда и рынка недвижимости, деловой активностью и потребительскими настроениями. Как они ведут себя в периоды кризиса, Вы можете подробно узнать из данной лекции: https://2stocks.ru/2.0/webinars/prognozirovanie-biznes-ciklov-i-povedenie-finansovyh-rynkov-v-razlichnyh-fazah-cikla
Я уже писал в канале про предиктивные свойства инвертированной кривой на участках 3-5 лет: https://t.me/russianmacro/3945 и 10-2 года: https://t.me/russianmacro/3791.
Спрэд 10-2 года считается наиболее важным с точки зрения предсказания будущих кризисов. Предиктивные свойства спрэда 3-5 лет не столь очевидны. А вот что касается спрэда 1-2 года https://t.me/russianmacro/4099, то его предиктивные свойства оказываются столь же чёткими, как и спрэда 10-2 года. При этом данный спрэд предупреждает о грядущих неприятностях в экономике (становясь отрицательным) чуть раньше, чем поступают сигналы с участка кривой 10-2 года. Сигнал о том, что экономика разворачивается в сторону рецессии (отрицательный спрэд UST10-UST2), в предыдущих эпизодах поступал за 15-20 месяцев до начала кризиса в экономике. Что же касается спрэда 1-2 года, то он становился отрицательным примерно за полтора-два года до начала экономического спада.
Так что произошедшее вчера событие я бы назвал ПЕРВЫМ ЗНАЧИМЫМ СИГНАЛОМ РАЗВОРОТА БИЗНЕС-ЦИКЛА. Исторические аналогии позволяют предположить, что наиболее вероятный период начала циклического спада в экономике США – это вторая половина 2020 года. Но всё-таки более достоверный прогноз мы сможем дать при появлении дополнительных сигналов. Следим за спрэдом UST10-UST2, индикаторами рынка труда и рынка недвижимости, деловой активностью и потребительскими настроениями. Как они ведут себя в периоды кризиса, Вы можете подробно узнать из данной лекции: https://2stocks.ru/2.0/webinars/prognozirovanie-biznes-ciklov-i-povedenie-finansovyh-rynkov-v-razlichnyh-fazah-cikla
Минфин признаёт нереалистичность планов по размещению ОФЗ в 2019г при сложившейся конъюнктуре
СИЛУАНОВ (цитаты из REUTERS):
• МИНФИНУ РФ БУДЕТ СЛОЖНО ВЫПОЛНИТЬ ПЛАН РАЗМЕЩЕНИЙ ОФЗ В 2019Г В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ
• МИНФИН РФ В 2019Г СНОВА ПЛАНИРУЕТ РАЗМЕСТИТЬ ЕВРОБОНДЫ В ЕВРО, НАДЕЕТСЯ ЗАНЯТЬ БОЛЬШЕ, ЧЕМ В 2018Г
• МИНФИН РФ В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ МОЖЕТ ВЫПУСТИТЬ ОФЗ В ЮАНЯХ
===========
Напомню, что закон о бюджете предполагает выпуск ОФЗ в следующем году в объёме 2.4 трлн рублей. Объём погашения составит около 670 млрд, в т.ч. 550 млрд – ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном). 2.4 трлн рублей в год – это 50 млрд рублей в неделю. Столько не размещалось даже в лучшие времена (один раз было – в конце февраля 2018г удалось разместить 50 млрд). Ситуация с ликвидностью в следующем году будет хуже, чем в этом (структурный профицит ликвидности из-за приостановки покупок валюты ЦБ уже сократился с более 4 трлн летом до 2.5 трлн сейчас). Интерес иностранных инвесторов к ОФЗ также вряд ли восстановится (сейчас все, глядя на нефть, забыли о санкциях… а зря). Поэтому, я думаю, лучшее на что стоит рассчитывать Минфину – это уровень текущего года, в течение которого удалось разместить ОФЗ в объёме чуть более 1 трлн рублей. Ну, может быть, 1.2 трлн. Минфин мог бы увеличить объёмы размещения резко сократив дюрацию (сейчас высокий спрос именно на короткие бумаги), но это в планы финансового ведомства не входит.
В том, что Минфин не выполнит план по заимствованиям, ничего критического нет – эти ресурсы могут быть компенсированы за счёт сокращения остатков на едином казначейском счёте. Там сейчас скопилось 2.7 трлн рублей при средне историческом остатке в последние годы 1-1.5 трлн. Но ситуация станет очень тревожной, если нефть уйдёт ниже $40. В этом случае придётся уже потихоньку тратить ФНБ. И, вдобавок, в этом случае возможен провал в экономике, что приведёт к недопоступлению доходов в бюджет. Если ещё и санкции случатся, то станет совсем невесело.
Так что, я думаю, Минфин, несмотря на наличие рекордных остатков на счетах, всё-равно будет вести себя достаточно агрессивно на рынке внутренних заимствований. Если в 4-м квартале он явно не хотел занимать по 9%, то при ускорении инфляции до 5-6%, падении нефти до $40 и сохранении турбулентности на глобальных рынках, может смириться и с двузначной доходностью.
Что касается планов Минфина размещать еврооблигации в евро, то я их только приветствую. Не исключено, что в следующем году будет последняя возможность занять относительно дёшево в евро, учитывая планы ЕЦБ перейти к повышению ставок уже в конце следующего года (правда, из-за ухудшения мировой экономической конъюнктуры эти планы могут и сдвинуться).
СИЛУАНОВ (цитаты из REUTERS):
• МИНФИНУ РФ БУДЕТ СЛОЖНО ВЫПОЛНИТЬ ПЛАН РАЗМЕЩЕНИЙ ОФЗ В 2019Г В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ
• МИНФИН РФ В 2019Г СНОВА ПЛАНИРУЕТ РАЗМЕСТИТЬ ЕВРОБОНДЫ В ЕВРО, НАДЕЕТСЯ ЗАНЯТЬ БОЛЬШЕ, ЧЕМ В 2018Г
• МИНФИН РФ В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ МОЖЕТ ВЫПУСТИТЬ ОФЗ В ЮАНЯХ
===========
Напомню, что закон о бюджете предполагает выпуск ОФЗ в следующем году в объёме 2.4 трлн рублей. Объём погашения составит около 670 млрд, в т.ч. 550 млрд – ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном). 2.4 трлн рублей в год – это 50 млрд рублей в неделю. Столько не размещалось даже в лучшие времена (один раз было – в конце февраля 2018г удалось разместить 50 млрд). Ситуация с ликвидностью в следующем году будет хуже, чем в этом (структурный профицит ликвидности из-за приостановки покупок валюты ЦБ уже сократился с более 4 трлн летом до 2.5 трлн сейчас). Интерес иностранных инвесторов к ОФЗ также вряд ли восстановится (сейчас все, глядя на нефть, забыли о санкциях… а зря). Поэтому, я думаю, лучшее на что стоит рассчитывать Минфину – это уровень текущего года, в течение которого удалось разместить ОФЗ в объёме чуть более 1 трлн рублей. Ну, может быть, 1.2 трлн. Минфин мог бы увеличить объёмы размещения резко сократив дюрацию (сейчас высокий спрос именно на короткие бумаги), но это в планы финансового ведомства не входит.
В том, что Минфин не выполнит план по заимствованиям, ничего критического нет – эти ресурсы могут быть компенсированы за счёт сокращения остатков на едином казначейском счёте. Там сейчас скопилось 2.7 трлн рублей при средне историческом остатке в последние годы 1-1.5 трлн. Но ситуация станет очень тревожной, если нефть уйдёт ниже $40. В этом случае придётся уже потихоньку тратить ФНБ. И, вдобавок, в этом случае возможен провал в экономике, что приведёт к недопоступлению доходов в бюджет. Если ещё и санкции случатся, то станет совсем невесело.
Так что, я думаю, Минфин, несмотря на наличие рекордных остатков на счетах, всё-равно будет вести себя достаточно агрессивно на рынке внутренних заимствований. Если в 4-м квартале он явно не хотел занимать по 9%, то при ускорении инфляции до 5-6%, падении нефти до $40 и сохранении турбулентности на глобальных рынках, может смириться и с двузначной доходностью.
Что касается планов Минфина размещать еврооблигации в евро, то я их только приветствую. Не исключено, что в следующем году будет последняя возможность занять относительно дёшево в евро, учитывая планы ЕЦБ перейти к повышению ставок уже в конце следующего года (правда, из-за ухудшения мировой экономической конъюнктуры эти планы могут и сдвинуться).