В свежем докладе о кредитно-денежной политике ЦБ представил обновлённый макропрогноз до 2021г. По сравнению с сентябрьским докладом изменения значимые (оценки потребительского спроса, инвестиций, импорта снижены; оценки экспорта повышены), но по сравнению с Основными направлениями, опубликованными в конце октября, практически всё то же самое. Прогноз рассчитан исходя из цен на нефть в $55 за баррель (в 2019-21гг).
Мне этот прогноз кажется достаточно реалистичным. Но, боюсь, цены на нефть могут преподнести неприятный сюрприз
Мне этот прогноз кажется достаточно реалистичным. Но, боюсь, цены на нефть могут преподнести неприятный сюрприз
Банк России, объявив в пятницу о возвращении на рынок с покупкой валюты в рамках бюджетного правила https://t.me/russianmacro/4026, оставил подвешенным вопрос о приобретении валюты, которая не была куплена в этом году. Как сказано в пресс-релизе, «решение об отложенных в 2018 году покупках иностранной валюты на внутреннем рынке будет приниматься после возобновления регулярных покупок». О каких суммах идёт речь?
В этом году (с 15 января 2018 по 14 января 2019г) Минфин приобретёт валюту на 4 216 млрд рублей. Это примерно $66.5 млрд. Эти деньги будут зачислены в ФНБ ориентировочно в середине следующего года (на 1 декабря ФНБ составлял $44.1 млрд).
ЦБ в этом году брал паузу в покупке валюты в апреле после Русала (на 6 дней), но потом всё докупил. Следующая пауза последовала в 10-х числах августа, опять на 6 дней. После этого ЦБ попробовал вернуться на рынок, но уже через несколько дней оставил эту затею, объявив паузу сначала до конца сентября, а потом уже и до конца года.
В результате, на покупку валюты с 15 января 2018 по 14 января 2019г ЦБ потратил 2 141 млрд рублей. Не потраченными остались 2 075 млрд рублей, которые он получил от Минфина в обмен на валюту из золотовалютных резервов. Это $31.2 млрд по текущему курсу.
Предполагалось, что Минфин равномерно размажет эти покупки на следующие три года. Для валютного рынка это было бы малозаметно - $867 млн в месяц. Но, как следует из пресс-релиза, вопрос с докупкой этой валюты пока не решён, что можно рассматривать как умеренно-позитивный фактор для курса рубля в начале года, но достаточно второстепенный. Понятно, что курс рубля в это время будет определяться санкционной риторикой (она может активизироваться в начале годе) и ценами на нефть (здесь также ожидания не очень хорошие).
В этом году (с 15 января 2018 по 14 января 2019г) Минфин приобретёт валюту на 4 216 млрд рублей. Это примерно $66.5 млрд. Эти деньги будут зачислены в ФНБ ориентировочно в середине следующего года (на 1 декабря ФНБ составлял $44.1 млрд).
ЦБ в этом году брал паузу в покупке валюты в апреле после Русала (на 6 дней), но потом всё докупил. Следующая пауза последовала в 10-х числах августа, опять на 6 дней. После этого ЦБ попробовал вернуться на рынок, но уже через несколько дней оставил эту затею, объявив паузу сначала до конца сентября, а потом уже и до конца года.
В результате, на покупку валюты с 15 января 2018 по 14 января 2019г ЦБ потратил 2 141 млрд рублей. Не потраченными остались 2 075 млрд рублей, которые он получил от Минфина в обмен на валюту из золотовалютных резервов. Это $31.2 млрд по текущему курсу.
Предполагалось, что Минфин равномерно размажет эти покупки на следующие три года. Для валютного рынка это было бы малозаметно - $867 млн в месяц. Но, как следует из пресс-релиза, вопрос с докупкой этой валюты пока не решён, что можно рассматривать как умеренно-позитивный фактор для курса рубля в начале года, но достаточно второстепенный. Понятно, что курс рубля в это время будет определяться санкционной риторикой (она может активизироваться в начале годе) и ценами на нефть (здесь также ожидания не очень хорошие).
Будьте готовы к дальнейшему повышению ставок
Я в пятницу так и не написал никаких комментариев к решению ЦБ по ставке и пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной. На мой взгляд, это была одна из скучнейших пресс-конференций, в ходе которой мы не узнали ничего нового. Пресс-релиз также не содержал в себе новой информации.
На мой взгляд, повышение ставки выглядит достаточно логичным в свете ускоряющейся инфляции и сохраняющейся неопределённости в отношении санкций. При этом чётких сигналов относительно дальнейшего движения нет ни в пресс-релизе, ни в заявлениях Эльвиры Набиуллиной. ЦБ лишь не исключил дальнейшего повышения ставки, заявив, что будет учитывать динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также внешние условия. Исходя из этой фразы, можно предположить, что ЦБ придерживается скорее «ястребиных» настроений и даёт рынку сигнал – будьте готовы к дальнейшему ужесточению.
На мой взгляд, повышение ставки может продолжиться в 1-м квартале 2019 года. Мне кажется, что определяющим фактором станет инфляционный эффект от повышения НДС. Напомню, что ЦБ оценивает эффект от НДС на потребительские цены в среднем на уровне 1%, но допускает заметный разброс – от 0.6% до более 1.5% https://t.me/russianmacro/3098. Таким образом, если рост потребительских цен в январе превысит 1% (в январе прошлого года было 0.3%), то это будет означать, что инфляционный эффект от НДС, скорее всего, окажется выше средних оценок ЦБ, и это может привести к повышению ставки уже на следующем заседании 8 февраля.
О том, что думают коллеги-аналитики по дальнейшей динамике ставки, как всегда оперативно написали Твитты: https://t.me/markettwits/25047
Я в пятницу так и не написал никаких комментариев к решению ЦБ по ставке и пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной. На мой взгляд, это была одна из скучнейших пресс-конференций, в ходе которой мы не узнали ничего нового. Пресс-релиз также не содержал в себе новой информации.
На мой взгляд, повышение ставки выглядит достаточно логичным в свете ускоряющейся инфляции и сохраняющейся неопределённости в отношении санкций. При этом чётких сигналов относительно дальнейшего движения нет ни в пресс-релизе, ни в заявлениях Эльвиры Набиуллиной. ЦБ лишь не исключил дальнейшего повышения ставки, заявив, что будет учитывать динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также внешние условия. Исходя из этой фразы, можно предположить, что ЦБ придерживается скорее «ястребиных» настроений и даёт рынку сигнал – будьте готовы к дальнейшему ужесточению.
На мой взгляд, повышение ставки может продолжиться в 1-м квартале 2019 года. Мне кажется, что определяющим фактором станет инфляционный эффект от повышения НДС. Напомню, что ЦБ оценивает эффект от НДС на потребительские цены в среднем на уровне 1%, но допускает заметный разброс – от 0.6% до более 1.5% https://t.me/russianmacro/3098. Таким образом, если рост потребительских цен в январе превысит 1% (в январе прошлого года было 0.3%), то это будет означать, что инфляционный эффект от НДС, скорее всего, окажется выше средних оценок ЦБ, и это может привести к повышению ставки уже на следующем заседании 8 февраля.
О том, что думают коллеги-аналитики по дальнейшей динамике ставки, как всегда оперативно написали Твитты: https://t.me/markettwits/25047
Рост промышленного производства в ноябре замедлился до 2.4% гг vs 3.7% гг в октябре. Главным локомотивом промышленности (как и экономики в целом), по-прежнему, выступают добывающие отрасли, рост в которых ускорился до рекордных 7.8% гг (7.4% гг в октябре). Обрабатывающая промышленность вновь на грани рецессии
Заседание FOMC – неожиданно появилась интрига!
Сегодня начинается двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC). Ещё неделю назад сомнений в повышении ставок не было. Но в свете продолжающейся распродажи в акциях (S&P500 обновил вчера годовые минимумы, опустившись до минимальных значений с октября 2017 года; падение от сентябрьских максимумов составляет уже 13.1%) вероятность паузы увеличилась. Фьючерсы на Fed Funds rate показывают лишь 67%-ую вероятность повышения ставки, и это минимальное значение данной вероятности за последние месяцы.
Помимо бури на рынках имеются и экономические аргументы для сохранения ставки. Я уже отмечал и последнюю слабую статистика по рынку труда США https://t.me/russianmacro/3966, и снижение индексов деловой активности https://t.me/russianmacro/4029, и отсутствие серьёзного инфляционного давления https://t.me/russianmacro/4017, которое может ослабнуть благодаря непрекращающемуся падению commodities, прежде всего, нефти.
Конечно, выбор ФРС очень сильно затрудняют назойливые заявления Трампа https://t.me/russianmacro/4041 - нет сомнений, что если ФРС возьмёт сейчас паузу, то это породит спекуляции на тему снижения независимости и подрыва доверия. Не будь этих высказываний, я думаю, ФРС было бы проще принимать решение.
На мой взгляд, ФРС всё-таки не решится сейчас на паузу, но сигнал об остановке в первой половине следующего года, скорее всего, прозвучит. Мне кажется, ФРС всё-таки должен попытаться успокоить рынки, иначе риски для экономики существенно возрастут.
Давление на ФРС может увеличится, если фондовый рынок США продемонстрирует сегодня очередной сокрушительный обвал. В этом случае интрига завтра будет высока, как никогда!
Сегодня начинается двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC). Ещё неделю назад сомнений в повышении ставок не было. Но в свете продолжающейся распродажи в акциях (S&P500 обновил вчера годовые минимумы, опустившись до минимальных значений с октября 2017 года; падение от сентябрьских максимумов составляет уже 13.1%) вероятность паузы увеличилась. Фьючерсы на Fed Funds rate показывают лишь 67%-ую вероятность повышения ставки, и это минимальное значение данной вероятности за последние месяцы.
Помимо бури на рынках имеются и экономические аргументы для сохранения ставки. Я уже отмечал и последнюю слабую статистика по рынку труда США https://t.me/russianmacro/3966, и снижение индексов деловой активности https://t.me/russianmacro/4029, и отсутствие серьёзного инфляционного давления https://t.me/russianmacro/4017, которое может ослабнуть благодаря непрекращающемуся падению commodities, прежде всего, нефти.
Конечно, выбор ФРС очень сильно затрудняют назойливые заявления Трампа https://t.me/russianmacro/4041 - нет сомнений, что если ФРС возьмёт сейчас паузу, то это породит спекуляции на тему снижения независимости и подрыва доверия. Не будь этих высказываний, я думаю, ФРС было бы проще принимать решение.
На мой взгляд, ФРС всё-таки не решится сейчас на паузу, но сигнал об остановке в первой половине следующего года, скорее всего, прозвучит. Мне кажется, ФРС всё-таки должен попытаться успокоить рынки, иначе риски для экономики существенно возрастут.
Давление на ФРС может увеличится, если фондовый рынок США продемонстрирует сегодня очередной сокрушительный обвал. В этом случае интрига завтра будет высока, как никогда!
Минфин завтра проведет аж три аукциона ОФЗ!
• 26223 (5 лет), 10 млрд
• 26214 (1.5 года), 10 млрд
• 52002 (с привязкой к инфляции, 2.2028), 5.13 млрд
Инфляционные ОФЗ позволяют сейчас зафиксировать реальную доходность 3.38% годовых, притом что долгосрочный диапазон нейтральной реальной ставки ЦБ составляет 2-3%
• 26223 (5 лет), 10 млрд
• 26214 (1.5 года), 10 млрд
• 52002 (с привязкой к инфляции, 2.2028), 5.13 млрд
Инфляционные ОФЗ позволяют сейчас зафиксировать реальную доходность 3.38% годовых, притом что долгосрочный диапазон нейтральной реальной ставки ЦБ составляет 2-3%
Финансовые показатели банковского сектора начали ухудшаться. В ноябре банки заработали лишь 97 млрд рублей по сравнению со 177 млрд годом ранее (Сбербанк ранее сообщал, что его прибыль в ноябре равнялась 73 млрд https://t.me/russianmacro/3968). Прибыль с начала года – 1 279 млрд рублей (1.7 трлн без учёта банков, проходящих санацию). Доля прибыльных банков в январе-ноябре – 73% vs 68% за аналогичный период прошлого года
Трендовая инфляция, которую ЦБ оценивает по собственной методологии, выросла в ноябре с 5.15% до 5.20% гг. ЦБ считает, что «очень медленный рост трендовой инфляции по сравнению с гораздо более заметным увеличением годовых темпов роста потребительских цен указывает на преобладание временных факторов в ускорении годовой инфляции»
Динамика вкладов населения по-прежнему остаётся очень слабой. В ноябре они выросли лишь на 0.3% мм и на 4.5% с начала года. Без учёта валютной переоценки рост в ноябре был нулевым (1.5% с начала года). Наблюдаемые тенденции, по-видимому, заставят банки и далее плавно повышать ставки по рублёвым вкладам
СТРАШИЛКИ ОТ ГРИНСПЕНА!
Легендарный экс-глава ФРС дал вчера интервью CNN. Основные тезисы:
• Рынок акций развернулся вниз: «Было бы очень удивительно увидеть, как это стабилизировалось здесь, а затем взлетело. Рынки все еще могут пойти дальше - но предупреждаю инвесторов, что коррекция будет болезненной»
• Ключевым движущим фактором волатильности рынка стал «явный рост реальных долгосрочных процентных ставок».
• США могут оказаться в состоянии стагфляции, «ядовитой смеси», когда экономика страдает от высокой инфляции и высокого уровня безработицы. В последний раз страна переживала такой эпизод в 1970-х и начале 1980-х годов
Легендарный экс-глава ФРС дал вчера интервью CNN. Основные тезисы:
• Рынок акций развернулся вниз: «Было бы очень удивительно увидеть, как это стабилизировалось здесь, а затем взлетело. Рынки все еще могут пойти дальше - но предупреждаю инвесторов, что коррекция будет болезненной»
• Ключевым движущим фактором волатильности рынка стал «явный рост реальных долгосрочных процентных ставок».
• США могут оказаться в состоянии стагфляции, «ядовитой смеси», когда экономика страдает от высокой инфляции и высокого уровня безработицы. В последний раз страна переживала такой эпизод в 1970-х и начале 1980-х годов
Инфляция превысила 4%!
Недельные данные по инфляции зафиксировали дальнейшее ускорение инфляционных процессов. Среднесуточный прирост цен с 1 по 17 декабря составил 0.031%. Учитывая, что на 10 декабря он составлял 0.029%, прирост цен за неделю с 11 по 17 декабря можно оценить в 0.24% по сравнению с 0.21% за предыдущую неделю. Таким образом, с начала месяца цены выросли уже на 0.53%, а годовой показатель инфляции превысил 4%. Учитывая, что декабрьская инфляция будет фиксироваться на 25-е число, шансы уложиться в прогноз ЦБ (3.9-4.2%) сохраняются, но, скорее всего, итоги года будут по самой верхней границе этого прогноза.
Недельные данные позволяют утверждать, что в этом декабре мы наблюдаем рекордное ускорение инфляции с 2014 года. И это создаёт очень серьёзные предпосылки для дальнейшего повышения ставок Центробанком. Также как и ускорившееся падение рубля и нефти.
Недельные данные по инфляции зафиксировали дальнейшее ускорение инфляционных процессов. Среднесуточный прирост цен с 1 по 17 декабря составил 0.031%. Учитывая, что на 10 декабря он составлял 0.029%, прирост цен за неделю с 11 по 17 декабря можно оценить в 0.24% по сравнению с 0.21% за предыдущую неделю. Таким образом, с начала месяца цены выросли уже на 0.53%, а годовой показатель инфляции превысил 4%. Учитывая, что декабрьская инфляция будет фиксироваться на 25-е число, шансы уложиться в прогноз ЦБ (3.9-4.2%) сохраняются, но, скорее всего, итоги года будут по самой верхней границе этого прогноза.
Недельные данные позволяют утверждать, что в этом декабре мы наблюдаем рекордное ускорение инфляции с 2014 года. И это создаёт очень серьёзные предпосылки для дальнейшего повышения ставок Центробанком. Также как и ускорившееся падение рубля и нефти.
Размещение 5-летних ОФЗ сегодня провалилось. По бумагам со сроком обращения 1 год и 5 месяцев аукцион формально состоялся, но Минфин мог бы смело отменять и его. Удалось разместить всего лишь 1.1 млрд из предлагавшихся 10 млрд рублей. Доходность превысила 8%. Большой премии Минфин давать не стал, разместив фактически по нижней границе рыночного спрэда.
Итоги аукционов наглядно свидетельствуют о том, что конец года рынки встречают в предкризисном настроении. Нефть, а вслед за ней и рубль рушатся. Инфляция резко ускоряется. Инвесторы ждут дальнейшего повышения ставки ЦБ.
Итоги аукционов наглядно свидетельствуют о том, что конец года рынки встречают в предкризисном настроении. Нефть, а вслед за ней и рубль рушатся. Инфляция резко ускоряется. Инвесторы ждут дальнейшего повышения ставки ЦБ.