Развивающиеся рынки – нас ждёт горячая осень
ЧАСТЬ 1
Август оказался драматичным для развивающихся рынков. Мы наблюдали дружное падение рынков акций EM https://t.me/russianmacro/3099, причём в этом время американский фондовый рынок обновлял исторические максимумы; сильнейшее снижение валютных курсов, которое в Турции и Аргентине превратилось в настоящий обвал и очень сильно зацепило ЮАР, Бразилию, Россию https://t.me/russianmacro/3100; повсеместный рост кредитных рисков https://t.me/russianmacro/3101 и на этом фоне рост ставок на локальных долговых рынках EM https://t.me/russianmacro/3102.
Динамика долговых рынков развитых стран https://t.me/russianmacro/3109 чётко отражала главный тренд месяца – уход от рисков: покупали Германию, Францию, США, резко усилились продажи в сегменте госбондов Италии. Ставки в Италии достигли максимумов с начала 2014г, и, хотя эти уровни (3.24% по 10-летним бумагам) ещё нельзя назвать distress, но картина выглядит всё более тревожно.
Что нас ждёт в сентябре? К сожалению, сигналов для изменения настроений пока не видно. Один из ключевых рисков для EM, как и для всей мировой экономики, - торговые войны. Здесь на повестке дня стоит вопрос о повышении американских пошлин на товары из Китая в объёме до $200 млрд. 6 сентября в США заканчиваются общественные слушания по этой тематике, и Трамп уже дал понять, что не намерен затягивать с принятием решения. Правда, был визит китайской делегации министерства торговли в Вашингтон, и были разговоры, что целью визита являлась подготовка к встрече Трампа и Си Цзиньпиня. Позитивные новости с этой стороны могут прийти, но, повторюсь, пока таких ясных сигналов нет. Впрочем, позитивные новости по торговой тематике были в прошедшем месяце – США договорились с Мексикой https://t.me/russianmacro/3023, но переговоры США и Канады застопорились. Повышение тарифов США ещё и на этом направлении не добавит оптимизма.
26 сентября ФРС США третий раз в этом году повысит ставку. Вероятность этого близка к 100%. Есть небольшой шанс, что ФРС смягчит риторику (последнее выступление Пауэлла уже было неожиданно мягким). Рост американской экономики в 3-м кв замедлился, но пока не очень существенно. Если статистика покажет усиливающееся замедление, то вероятность 4-го повышения ставки в декабре снизится, и это может оказать очень существенную поддержку emerging markets. Пока вероятность повышения ставки в декабре оценивается выше 70%.
ЧАСТЬ 1
Август оказался драматичным для развивающихся рынков. Мы наблюдали дружное падение рынков акций EM https://t.me/russianmacro/3099, причём в этом время американский фондовый рынок обновлял исторические максимумы; сильнейшее снижение валютных курсов, которое в Турции и Аргентине превратилось в настоящий обвал и очень сильно зацепило ЮАР, Бразилию, Россию https://t.me/russianmacro/3100; повсеместный рост кредитных рисков https://t.me/russianmacro/3101 и на этом фоне рост ставок на локальных долговых рынках EM https://t.me/russianmacro/3102.
Динамика долговых рынков развитых стран https://t.me/russianmacro/3109 чётко отражала главный тренд месяца – уход от рисков: покупали Германию, Францию, США, резко усилились продажи в сегменте госбондов Италии. Ставки в Италии достигли максимумов с начала 2014г, и, хотя эти уровни (3.24% по 10-летним бумагам) ещё нельзя назвать distress, но картина выглядит всё более тревожно.
Что нас ждёт в сентябре? К сожалению, сигналов для изменения настроений пока не видно. Один из ключевых рисков для EM, как и для всей мировой экономики, - торговые войны. Здесь на повестке дня стоит вопрос о повышении американских пошлин на товары из Китая в объёме до $200 млрд. 6 сентября в США заканчиваются общественные слушания по этой тематике, и Трамп уже дал понять, что не намерен затягивать с принятием решения. Правда, был визит китайской делегации министерства торговли в Вашингтон, и были разговоры, что целью визита являлась подготовка к встрече Трампа и Си Цзиньпиня. Позитивные новости с этой стороны могут прийти, но, повторюсь, пока таких ясных сигналов нет. Впрочем, позитивные новости по торговой тематике были в прошедшем месяце – США договорились с Мексикой https://t.me/russianmacro/3023, но переговоры США и Канады застопорились. Повышение тарифов США ещё и на этом направлении не добавит оптимизма.
26 сентября ФРС США третий раз в этом году повысит ставку. Вероятность этого близка к 100%. Есть небольшой шанс, что ФРС смягчит риторику (последнее выступление Пауэлла уже было неожиданно мягким). Рост американской экономики в 3-м кв замедлился, но пока не очень существенно. Если статистика покажет усиливающееся замедление, то вероятность 4-го повышения ставки в декабре снизится, и это может оказать очень существенную поддержку emerging markets. Пока вероятность повышения ставки в декабре оценивается выше 70%.
Развивающиеся рынки – нас ждёт горячая осень
ЧАСТЬ 2
Турция – один из главных возмутителей спокойствия. Здесь ситуация начинает выглядеть всё более безнадёжно. Резервы стремительно тают https://t.me/russianmacro/3077, а финансовые и политические власти пока ничего не делают для восстановления доверия. Страна не сможет избежать дефолтов (в банковском и корпоративном секторе) без рефинансирования долга https://t.me/russianmacro/3036. Ближайшее заседание ЦБ Турции – 13 сентября. Если инвесторы вновь не увидят повышения ставок, то это может спровоцировать новую волну распродаж турецких активов. Важно ещё отметить, что пик туристического сезона в Турции пройден, и приток валюты в страну по счёту текущих операций начинает сокращаться. Это делает финансовую систему ещё более уязвимой в вопросах рефинансирования долгов.
Аргентина - страна, которая всё делает правильно, но которой немного не везёт в этом году (плохой урожай, турецкий кризис, повышение ставок в США). Я думаю, МВФ будет пытаться до последнего помочь Аргентине избежать дефолта https://t.me/russianmacro/3082. Но устоят или нет местные рынки, если рухнет Турция, сказать сложно.
Бразилия - здесь главные риски связаны с выборами 7 октября. Отмечаемый рост популистских настроений https://t.me/russianmacro/2967 может подтолкнуть инвесторов к сокращению рисков.
Россия - здесь основная угроза со стороны санкций. За последний месяц инвесторы поверили, что санкции неминуемы. Нет ясности только в сроках. Подвешенной остаётся ситуация вокруг Русала – у него дедлайн 23 октября. Если компания остаётся в SDN-листе, то проблемы ждут не только Русал, это аукнется на всех российских рынках. Я уже отмечал, что вероятность повышения ставки ЦБ на заседании 14 сентября растёт https://t.me/russianmacro/3080. Если к этому времени конъюнктура EM ухудшится, то ЦБ может попасть в очень непростую ситуацию, когда хороших вариантов может и не оказаться. Инвесторы будут ждать повышения ставки, и если его не произойдёт, то ответом может стать атака на рубль. Если же ЦБ повысит ставку на 25 б.п., то инвесторы могут решить, что «ага – начинается!» (цикл роста ставок никогда не ограничивался одним повышением), что в результате может ещё больше усилить давление на ОФЗ и опять же, на рубль. Вообще, у меня нарастает уверенность, что без изменения санкционной риторики стабилизировать российские рынки будет крайне сложно. Смягчится она или нет? Косвенные сигналы есть. Но всё может очень быстро меняться.
Одним словом, нас ждёт очень горячая осень, и начинается она в условиях очень высокой неопределённости. Один из немногих классов российских активов, на который я смотрю более-менее уверенно – акции российских экспортёров (в первую очередь нефтяники, во вторую – металлурги). В таком шоколаде, как сейчас, эти компании ещё никогда не находились, и не очень понятно, за счёт чего ситуация для них может ухудшиться.
ЧАСТЬ 2
Турция – один из главных возмутителей спокойствия. Здесь ситуация начинает выглядеть всё более безнадёжно. Резервы стремительно тают https://t.me/russianmacro/3077, а финансовые и политические власти пока ничего не делают для восстановления доверия. Страна не сможет избежать дефолтов (в банковском и корпоративном секторе) без рефинансирования долга https://t.me/russianmacro/3036. Ближайшее заседание ЦБ Турции – 13 сентября. Если инвесторы вновь не увидят повышения ставок, то это может спровоцировать новую волну распродаж турецких активов. Важно ещё отметить, что пик туристического сезона в Турции пройден, и приток валюты в страну по счёту текущих операций начинает сокращаться. Это делает финансовую систему ещё более уязвимой в вопросах рефинансирования долгов.
Аргентина - страна, которая всё делает правильно, но которой немного не везёт в этом году (плохой урожай, турецкий кризис, повышение ставок в США). Я думаю, МВФ будет пытаться до последнего помочь Аргентине избежать дефолта https://t.me/russianmacro/3082. Но устоят или нет местные рынки, если рухнет Турция, сказать сложно.
Бразилия - здесь главные риски связаны с выборами 7 октября. Отмечаемый рост популистских настроений https://t.me/russianmacro/2967 может подтолкнуть инвесторов к сокращению рисков.
Россия - здесь основная угроза со стороны санкций. За последний месяц инвесторы поверили, что санкции неминуемы. Нет ясности только в сроках. Подвешенной остаётся ситуация вокруг Русала – у него дедлайн 23 октября. Если компания остаётся в SDN-листе, то проблемы ждут не только Русал, это аукнется на всех российских рынках. Я уже отмечал, что вероятность повышения ставки ЦБ на заседании 14 сентября растёт https://t.me/russianmacro/3080. Если к этому времени конъюнктура EM ухудшится, то ЦБ может попасть в очень непростую ситуацию, когда хороших вариантов может и не оказаться. Инвесторы будут ждать повышения ставки, и если его не произойдёт, то ответом может стать атака на рубль. Если же ЦБ повысит ставку на 25 б.п., то инвесторы могут решить, что «ага – начинается!» (цикл роста ставок никогда не ограничивался одним повышением), что в результате может ещё больше усилить давление на ОФЗ и опять же, на рубль. Вообще, у меня нарастает уверенность, что без изменения санкционной риторики стабилизировать российские рынки будет крайне сложно. Смягчится она или нет? Косвенные сигналы есть. Но всё может очень быстро меняться.
Одним словом, нас ждёт очень горячая осень, и начинается она в условиях очень высокой неопределённости. Один из немногих классов российских активов, на который я смотрю более-менее уверенно – акции российских экспортёров (в первую очередь нефтяники, во вторую – металлурги). В таком шоколаде, как сейчас, эти компании ещё никогда не находились, и не очень понятно, за счёт чего ситуация для них может ухудшиться.
С чем связаны столь пессимистичные ожидания по российской экономике, которые фиксируют наши опросы?
anonymous poll
Политический курс – 1K
👍👍👍👍👍👍👍 62%
Экономическая политика – 575
👍👍👍 24%
Санкции – 193
👍 8%
Ситуация в мировой экономике – 82
▫️ 3%
Другое – 37
▫️ 2%
👥 2348 people voted so far.
anonymous poll
Политический курс – 1K
👍👍👍👍👍👍👍 62%
Экономическая политика – 575
👍👍👍 24%
Санкции – 193
👍 8%
Ситуация в мировой экономике – 82
▫️ 3%
Другое – 37
▫️ 2%
👥 2348 people voted so far.
Fitch снизил прогноз рейтинга Италии до негативного, опасаясь ослабления бюджетной политики и роста дефицита бюджета до 2.2% и 2.6% ВВП в 2019 и 2020гг. Госдолг – 130.4% ВВП в 2020г vs 131.8% в 2017г
Августовский опрос MMI ESI зафиксировал драматичное ухудшение экономических ожиданий читателей нашего канала. Главной причиной пессимизма респонденты называют политический курс
В Мексиканском заливе начинается сезон ураганов. Anadarko уже объявила об эвакуации персонала. Нефть приближается к годовым max. Наши коллеги обещают мониторить ситуацию https://t.me/FINASCOP/534
‼️ это однозначно ужесточение риторики и чёткий сигнал, что ставка может быть повышена
• НАБИУЛЛИНА СКАЗАЛА, ЧТО НЕ ГОТОВА КОММЕНТИРОВАТЬ РЕШЕНИЕ ЦБ О СТАВКЕ 14 СЕН
• НАБИУЛЛИНА – МЫ ПРИМЕМ В РАСЧЕТ СИТУАЦИЮ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ
• НАБИУЛЛИНА – ИНФЛЯЦИЯ УСКОРЯЕТСЯ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ МЫ ОЖИДАЛИ
• НАБИУЛЛИНА – ВСЕ КЛЮЧЕВЫЕ РИСКИ - ВРЕМЕННЫЕ
• НАБИУЛЛИНА – ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ БУДУТ ОДНОЙ ИЗ ТЕМ ОБСУЖДЕНИЯ НА СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ
• НАБИУЛЛИНА – БОЛЬШЕ ФАКТОРОВ ЗА СОХРАНЕНИЕ СТАВКИ, ЧЕМ ЗА СНИЖЕНИЕ
• НАБИУЛЛИНА – ПОЯВИЛИСЬ ФАКТОРЫ В ПОЛЬЗУ ПОВЫШЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ
Reuters News
• НАБИУЛЛИНА СКАЗАЛА, ЧТО НЕ ГОТОВА КОММЕНТИРОВАТЬ РЕШЕНИЕ ЦБ О СТАВКЕ 14 СЕН
• НАБИУЛЛИНА – МЫ ПРИМЕМ В РАСЧЕТ СИТУАЦИЮ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ
• НАБИУЛЛИНА – ИНФЛЯЦИЯ УСКОРЯЕТСЯ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ МЫ ОЖИДАЛИ
• НАБИУЛЛИНА – ВСЕ КЛЮЧЕВЫЕ РИСКИ - ВРЕМЕННЫЕ
• НАБИУЛЛИНА – ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ БУДУТ ОДНОЙ ИЗ ТЕМ ОБСУЖДЕНИЯ НА СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ
• НАБИУЛЛИНА – БОЛЬШЕ ФАКТОРОВ ЗА СОХРАНЕНИЕ СТАВКИ, ЧЕМ ЗА СНИЖЕНИЕ
• НАБИУЛЛИНА – ПОЯВИЛИСЬ ФАКТОРЫ В ПОЛЬЗУ ПОВЫШЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ
Reuters News
Похоже, что для рынка сигнал ЦБ оказался неожиданным. После слов Набиуллиной доходности ОФЗ переставили максимумы. На этом фоне Минфин объявил аукцион на 15млрд ОФЗ 26223 (5.5 лет). Странное решение..
Что означают сигналы ЦБ?
На самом деле, Эльвира Набиуллина не сказала вчера ничего необычного. По большому счёту, она констатировала то, что участники рынка и так видят – инфляция растёт чуть быстрее прогнозов https://t.me/russianmacro/3047, а ситуация на emerging markets становится всё более угрожающей https://t.me/russianmacro/3110. Было бы очень странно, если при таких обстоятельствах ЦБ продолжал бы утверждать, что ситуация стабильна, и никаких поводов для ужесточения кредитно-денежной политики нет. В этом случае у участников рынка могли бы появиться сомнения в адекватности оценки складывающейся ситуации монетарными властями.
Меня несколько удивила реакция финансовых рынков на совершенно разумный и логичный сигнал со стороны ЦБ. Мне казалось, что на рынке и так уже все понимают, что вопрос ужесточения кредитно-денежной политики в повестке дня (ЦБ ведь не сказал, что повысит, он просто дал сигнал, что такой шаг будет рассматриваться). О том, что вероятность этого достаточно велика, я писал ещё в середине августа. Тогда я оценивал вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании как 50/50. Сейчас склоняюсь к повышению ставки 14 сентября и оцениваю вероятность этого как 55/45.
Что касается вчерашней реакции долгового рынка то, думаю, роль сыграли не только заявления главы ЦБ, но и усиливающийся негатив со стороны EM. Вчера вновь наблюдалась сильная раздача на валютных рынках EM, при этом на небосклоне кризисных валют вспыхнула новая звезда – южноафриканский ранд (-4.3% с начала сентября и -19.4% с начала года). Сохранилось давление на Аргентину. Сентябрь вообще на EM начался очень плохо. Если к началу следующей недели направление движения рынков не изменится, то вопрос с повышением ставки ЦБ 14 сентября можно будет считать решённым.
Кстати, вчерашняя динамика рубля (при крайне негативном внешнем фоне рубль снизился незначительно) наглядно показала, что в нынешней ситуация повышение ставок может служить действенным механизмом защиты национальной валюты. Я уже писал об этом и продолжаю придерживаться той же точки зрения, что масштабный отток капитала с российских финансовых рынков – это не повод для столь же масштабной девальвации рубля. Если ЦБ не будет предпринимать усилий для защиты национальной валюты, то о сохранении ценовой стабильности можно будет забыть…
И ещё я считаю, что Минфин и ЦБ не должны действовать разобщённо, особенно сейчас, когда мы находимся в предкризисной ситуации. Мне совершенно непонятно стремление Минфина оставаться на рынке ОФЗ любой ценой. Ну вот сегодня – опять аукцион ОФЗ, зачем-то увеличили дюрацию. Наверняка опять будет премия, что усилит давление на среднюю часть кривой. Зачем? Так можно вести себя только в том случае, если Вы не верите в сохранение ценовой стабильности и ждёте существенного роста доходности. Пауза в размещении ОФЗ (остатки вполне позволяют взять очень длительную паузу) может стать хорошим сигналом, что и Минфин, и ЦБ твёрдо намерены сохранить ценовую стабильность. Минфину, возможно, так и надо сказать – уверены в 4-процентной инфляции, и потому считаем непозволительной роскошью занимать на 5.5 лет под 8.7% (сегодня на аукционе будет чуть выше).
Возможно, что в запарке, связанной с подготовкой бюджета (Минфин) и основных направлений ДКП (ЦБ), наши финансовые власти не до конца осознают и ощущают всего возможного масштаба надвигающейся катастрофы. Я тоже ещё в июле в это не верил https://t.me/russianmacro/3006. Но сейчас должен признать, что повторение сценария 2014 года становится возможным (конечно, это не базовый сценарий). Такого уровня напряжения на мировых рынках, усиливаемого в нашем случае риском санкций, мы давно не видели…
На самом деле, Эльвира Набиуллина не сказала вчера ничего необычного. По большому счёту, она констатировала то, что участники рынка и так видят – инфляция растёт чуть быстрее прогнозов https://t.me/russianmacro/3047, а ситуация на emerging markets становится всё более угрожающей https://t.me/russianmacro/3110. Было бы очень странно, если при таких обстоятельствах ЦБ продолжал бы утверждать, что ситуация стабильна, и никаких поводов для ужесточения кредитно-денежной политики нет. В этом случае у участников рынка могли бы появиться сомнения в адекватности оценки складывающейся ситуации монетарными властями.
Меня несколько удивила реакция финансовых рынков на совершенно разумный и логичный сигнал со стороны ЦБ. Мне казалось, что на рынке и так уже все понимают, что вопрос ужесточения кредитно-денежной политики в повестке дня (ЦБ ведь не сказал, что повысит, он просто дал сигнал, что такой шаг будет рассматриваться). О том, что вероятность этого достаточно велика, я писал ещё в середине августа. Тогда я оценивал вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании как 50/50. Сейчас склоняюсь к повышению ставки 14 сентября и оцениваю вероятность этого как 55/45.
Что касается вчерашней реакции долгового рынка то, думаю, роль сыграли не только заявления главы ЦБ, но и усиливающийся негатив со стороны EM. Вчера вновь наблюдалась сильная раздача на валютных рынках EM, при этом на небосклоне кризисных валют вспыхнула новая звезда – южноафриканский ранд (-4.3% с начала сентября и -19.4% с начала года). Сохранилось давление на Аргентину. Сентябрь вообще на EM начался очень плохо. Если к началу следующей недели направление движения рынков не изменится, то вопрос с повышением ставки ЦБ 14 сентября можно будет считать решённым.
Кстати, вчерашняя динамика рубля (при крайне негативном внешнем фоне рубль снизился незначительно) наглядно показала, что в нынешней ситуация повышение ставок может служить действенным механизмом защиты национальной валюты. Я уже писал об этом и продолжаю придерживаться той же точки зрения, что масштабный отток капитала с российских финансовых рынков – это не повод для столь же масштабной девальвации рубля. Если ЦБ не будет предпринимать усилий для защиты национальной валюты, то о сохранении ценовой стабильности можно будет забыть…
И ещё я считаю, что Минфин и ЦБ не должны действовать разобщённо, особенно сейчас, когда мы находимся в предкризисной ситуации. Мне совершенно непонятно стремление Минфина оставаться на рынке ОФЗ любой ценой. Ну вот сегодня – опять аукцион ОФЗ, зачем-то увеличили дюрацию. Наверняка опять будет премия, что усилит давление на среднюю часть кривой. Зачем? Так можно вести себя только в том случае, если Вы не верите в сохранение ценовой стабильности и ждёте существенного роста доходности. Пауза в размещении ОФЗ (остатки вполне позволяют взять очень длительную паузу) может стать хорошим сигналом, что и Минфин, и ЦБ твёрдо намерены сохранить ценовую стабильность. Минфину, возможно, так и надо сказать – уверены в 4-процентной инфляции, и потому считаем непозволительной роскошью занимать на 5.5 лет под 8.7% (сегодня на аукционе будет чуть выше).
Возможно, что в запарке, связанной с подготовкой бюджета (Минфин) и основных направлений ДКП (ЦБ), наши финансовые власти не до конца осознают и ощущают всего возможного масштаба надвигающейся катастрофы. Я тоже ещё в июле в это не верил https://t.me/russianmacro/3006. Но сейчас должен признать, что повторение сценария 2014 года становится возможным (конечно, это не базовый сценарий). Такого уровня напряжения на мировых рынках, усиливаемого в нашем случае риском санкций, мы давно не видели…