Инфляция продолжает ускоряться. С начала месяца по 9 июля цены выросли уже чуть более чем на 0.3%, с начала года рост цен составил 2.4%. Среднесуточный прирост цен в июле составляет 0.036%.
Скорее всего, по итогам июля инфляция составит не менее 0.5% мм (0.07% в июле прошлого года) и 2.7% гг, а к сентябрю годовой показатель может превысить 3%.
Разворот инфляционного тренда ожидаемый. Вероятность превышения таргета (4%) в этом году незначительная. Предпосылок для повышения ставок ЦБ я пока не вижу. Да, я не ошибся. Сейчас надо оценивать уже не вероятность снижения ставки, а риск её повышения. Пока он невелик.

И второй аукцион ОФЗ прошёл весьма успешно. 16-летняя бумага размещена в полном объёме (20 млрд), спрос – 55.7 млрд. Доходность – 7.82%. Рынок ОФЗ после аукционов растёт

ЦБ наконец-то признал риски пузыря на рынке потребкредитования
http://cbr.ru/Press/event/?id=1936

Как говорится, лучше поздно, чем никогда. @russianmacro неоднократно обращал внимание на тот факт, что рост кредита уже в разы опережает рост доходов, что является нездоровой ситуацией, ведущей к кризису. На это можно было ещё закрывать глаза, пока снижались ставки, но сейчас, когда потенциал их снижения исчерпан, а доходы населения вновь начинают замедляться (Минэк прогнозирует лишь 0.7% роста реальных располагаемых доходов в 2019г), дальнейшее промедление было бы уже слишком опасным.
Более того, я думаю, это касается не только потребкредитования, но и ипотеки. Население за последние годы нагрузили огромным объёмом обязательств, но без роста доходов (он пока не просматривается) обслуживать эти долги будет всё сложнее.
Динамика кредита населению: https://t.me/russianmacro/2293
==========
Из пресс-релиза ЦБ: Необходимость внесения изменений вызвана ускорением кредитной активности в сегменте необеспеченного потребительского кредитования. Кредитная активность ряда крупнейших розничных банков опережает заявленные ими в начале года прогнозы по наращиванию кредитных портфелей, что приведет к более высоким темпам роста кредитного портфеля банковского сектора по итогам 2018 года. Рост ссудной задолженности, превышающий рост доходов населения (их прирост в январе–мае 2018 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в номинальном выражении составляет 5%), способствует увеличению долговой нагрузки населения и накоплению рисков банковской системой.

Я, пожалуй, поддержу призыв коллег к министру)
https://t.me/mislinemisli/3094

Не самые яркие сборные на турнире. Фееричной игры не ждём. А в финале ожидаем англичан. Прогноз @russianmacro: 0-0 и победа Англии в серии пенальти

Аукционы Минфина показали наличие устойчивого спроса в ОФЗ. И это притом, что сегодня была не самая лучшая внешняя конъюнктура. Последний раз по 40 млрд в день Минфин занимал в середине марта.

По данным платёжного баланса ПИИ в нефинансовый сектор РФ во 2-м кв упали до $1.7 млрд, а за год составили лишь $17.1 млрд (1.1% ВВП). Дело не только в санкциях – тренд развернулся ещё в 4 кв 2017г

А это, как российские компании инвестируют за рубеж. Здесь до 2-го кв был устойчивый рост, но после санкций произошёл провал до $4.2млрд по сравнению с $12.5млрд в 4-м кв и $7.6млрд во 2-м кв 2017г

Несмотря на санкции и сокращение российских инвестиций за рубеж, мы, по-прежнему, больше инвестируем за границу, чем иностранцы инвестируют в нас

На сколько процентов выросли цены на потребляемые Вами товары и услуги за последние 12 месяцев?
anonymous poll

Более 12% – 235
👍👍👍👍👍👍👍 33%

9-10% – 166
👍👍👍👍👍 23%

Менее 4% – 80
👍👍 11%

4-5% – 57
👍👍 8%

6-7% – 52
👍👍 7%

7-8% – 36
👍 5%

5-6% – 28
👍 4%

8-9% – 25
👍 3%

10-11% – 25
👍 3%

11-12% – 13
▫️ 2%

👥 717 people voted so far.

Какой рост цен на потребляемые Вами товары и услуги Вы ожидаете в следующие 12 месяцев?
anonymous poll

Более 12% – 296
👍👍👍👍👍👍👍 36%

9-10% – 152
👍👍👍👍 18%

4-5% – 84
👍👍 10%

6-7% – 63
👍 8%

10-11% – 54
👍 7%

Менее 4% – 52
👍 6%

5-6% – 47
👍 6%

8-9% – 32
👍 4%

7-8% – 29
👍 3%

11-12% – 20
▫️ 2%

👥 829 people voted so far.

Улучшение ожиданий по Китаю на фоне торговых войн

Последний опрос Reuters по китайской экономике, в котором приняли участие 76 экономистов, зафиксировал достаточно неожиданные результаты.
Прогноз по росту ВВП в этом году составил 6.6%, что выше апрельской оценки 6.5%. Улучшение ожиданий на фоне торговых войн – крайне удивительно! Лишний раз подтверждает, что никто – ни инвесторы, ни эксперты не верят в возможность дальнейшей эскалации и развития этой истории по разрушительному сценарию.
Консенсус-прогноз по росту ВВП во 2-м квартале – 6.7% гг, 3-й кв – 6.6% гг, 4-й кв – 6.5% гг. Прогноз на следующий год – 6.3%. Прогноз инфляции на этот год – 2.1%, на следующий – 2.2%.
Китай опубликует статистику по ВВП за 2-й квартал в понедельник.
Отмечу, что индексы PMI по Китаю показывали, что с экономикой действительно всё в порядке – https://t.me/russianmacro/2451
ВВП за 1-й квартал – https://t.me/russianmacro/1648

Что говорит Трамп в преддверие встречи с Путиным 16 июля (цитаты из Reuters):

• ОБСУДИТ С ПУТИНЫМ УКРАИНУ, СИРИЮ, КОНТРОЛЬ НАД ВООРУЖЕНИЯМИ, ВМЕШАТЕЛЬСТВО В ВЫБОРЫ В США. ВОЗМОЖНО, ПРЕКРАЩЕНИЕ ВОЕННЫХ УЧЕНИЙ США В СТРАНАХ БАЛТИИ
• ПУТИН - МОЙ СОПЕРНИК, А НЕ ВРАГ, Я ЗНАЮ ЕГО НЕ ДОСТАТОЧНО ХОРОШО, ЧТОБЫ НАЗЫВАТЬ ДРУГОМ. НАДЕЮСЬ, ЧТО ОДНАЖДЫ ПУТИН СТАНЕТ ДРУГОМ

Рост потребительских цен в США в июне составил 0.1% мм и 2.9% гг. Базовая инфляция: 0.2% мм и 2.3% гг – в точном соответствии с прогнозами

Годовой показатель инфляции в США пятый месяц подряд держится выше российского. В России инфляция в июне составила 2.3% гг, в США – 2.9% гг. За полгода цены в США выросли на 2.2%, в РФ – на 2.1%

Во 2-м кв внешний долг РФ сократился на $34.3млрд до $485.5 (30% ВВП) – это минимум за 8 лет. Банки сократили свой долг за квартал на $9.8млрд, нефинансовый сектор – на $10.2, государство – на $14.3

Сравнение динамики российских CDS с наиболее близкими Индонезией и Мексикой наводит на мысль, что рынок перестал учитывать санкции в оценке российских кредитных рисков

БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА: МАКРОСТАБИЛЬНОСТЬ ПРЕВЫШЕ ВСЕГО
ЧАСТЬ 1

На этой неделе Минфин представил проект бюджета на 2019-21гг. https://t.me/russianmacro/2495

Основные моменты

• Принципы бюджетной политики остаются прежними и определяются рамками бюджетного правила
• Происходит некоторое ужесточение бюджетной политики ценой повышения налогов
• Налоговая нагрузка в следующем году возрастает, потом немного снижается
• Доля государства в экономике увеличивается; приватизация замораживается
• Происходит наращивание госдолга (умеренное) с целью финансирования инфраструктурных проектов

Идеология и основные параметры бюджетной политики

• Все нефтегазовые доходы выше базовой цены идут в ФНБ (базовая цена: 2017 - $40, 2018 - $40.8 и т.д. +2% каждый год); то, что остаётся – это базовые нефтегазовые доходы
• Расходы за вычетом расходов на обслуживание госдолга могут превышать доходы (без учета тех, что идут в ФНБ) на 0.5% ВВП
• Эти 0.5% ВВП называются первичный структурный дефицит, в бюджете на 2019-21 гг он не меняется, составляя 585 млрд. рублей в год
• По сравнению с текущим годом происходит снижение первичного структурного дефицита (в 2018г он составляет 1.4трлн или 1.4% ВВП)
• Первичный структурный дефицит финансируется займами
• Минфин рассматривает первичный структурный дефицит, как элемент «золотого правила». Это устоявшийся международный термин. Суть этого правила в том, что если Вы занимаете, т.е. наращиваете долг, то должны использовать эти ресурсы не для текущего потребления, а для инвестиций
• Одной из новаций бюджетной политики является формирование Фонда Развития, который будет использоваться для инвестиций в некие инфраструктурные проекты (информации об этих проектах пока нет). Его размер на период 2019-24гг составит 3.5 трлн рублей. Это в точности соответствует 6-летнему первичному профициту. Т.е. строгое следование «золотому правилу»

Последствия для экономики

• Сохранение низких темпов роста экономики на протяжении рассматриваемого трёхлетнего периода; скорее всего, и за пределами этого периода темпы роста будут невысокими (см. далее)
• Усиление сырьевой ориентации экономики (нефтяные компании – главные бенефициары жёсткого бюджетного правила – если экономика живёт при $40 за баррель, то они существуют при более высоких ценах, т.к. налоговый режим оставляет им часть доходов выше базовой цены бюджета; + они получают дополнительную прибыль от заниженного курса рубля)
• Стагнация доходов населения (реальные располагаемые доходы в результате повышения НДС растут в следующем году лишь на 0.7%, на 1.4% в 2020г и лишь в 2021г ускоряются до 2.0%)
• Временное и умеренное ускорение инфляции вследствие роста налогов

БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА: МАКРОСТАБИЛЬНОСТЬ ПРЕВЫШЕ ВСЕГО
ЧАСТЬ 2

Бюджетная политика, инвестиции и долгосрочный экономический рост
• Одним из таргетов экономической политики является увеличение доли инвестиций в ВВП до 25% к 2024 году с 21% ВВП в 2017 году; вообще, это сложная экономико-математическая задача – определение оптимального соотношения инвестиций/потребления; в нашем случае 25% ВВП взято на глазок
• Если мы хотим больше инвестировать, но не хотим снижать потребление (а этого, я думаю, никто не хочет), то надо активно привлекать внешние ресурсы; однако такие термины как «привлечение иностранных инвестиций», «приватизация» напрочь исчезли из лексикона правительства
• Поэтому, скорее всего, наращивание инвестиционной активности будет происходить (если будет) за счёт сокращения потребления (стагнация доходов населения чётко просматривается в прогнозе на 2019-21гг)
• Теоретически рост инвестиций должен привести к повышению потенциальных темпов роста ВВП (увеличение капитала и производительности), но это проявится только в долгосрочном периоде и то лишь при условии, что инвестиции будут высокоэффективными (обычно эффективность частных инвестиций всегда выше, чем государственных)
• В трехлетнем периоде эта политика не даст ощутимой прибавки к темпам роста, а в 2019г даже приведёт к замедлению из-за роста налогов, что ударит как по потребительскому спросу, так и по инвестиционному спросу со стороны частного бизнеса

Зачем повышают НДС и есть ли альтернатива?
• Повышают как раз для того, чтобы уложиться в описанные выше параметры (добиться первичного структурного дефицита 0.5% ВВП и сформировать Фонд Развития для финансирования инфраструктурных проектов)
• На самом деле, у нас в этом году первичный структурный дефицит оценивается в 1.4 трлн рублей (1.4% ВВП). Так как его хотят сократить до 0.6 трлн (наверное, это разумно), то нужно соответствующим образом повысить бюджетные доходы. Повышение НДС полностью решает эту задачу. Дополнительные доходы от повышения НДС оцениваются в первые три года в 634, 678 и 728 млрд. рублей соответственно.
• Есть ли альтернатива? Конечно. Самое простое – увеличение базовой цены нефти, выше которой доходы идут в ФНБ. Рассматриваемое повышение ставки НДС эквивалентно примерно $5 за баррель. Т.е. это именно то, о чём говорит Кудрин – смягчение бюджетного правила с $40 до $45 устраняет необходимость повышение НДС

Могут ли пересмотреть решение о повышении НДС?
• Вряд ли. О смягчении бюджетного правила речи не идёт. Однако в нынешней ситуации повышение НДС настолько неуместно и разрушительно, что нельзя исключать корректировок. На мой взгляд, перенос повышения налогов на 2020 год был бы очень логичным. Дело в том, что повышение НДС со следующего года вряд ли окажется фискально-нейтральным. Чтобы оно было таковым, надо все собранные от повышения налогов деньги тут же вернуть в экономику. Но это будет сложно сделать, так как готовых инфраструктурных проектов нет, просто непонятно, куда можно проинвестировать 600 млрд., чтобы это соответствовало «золотому правилу».

Вопросы, на которые нет ответа
• Один из таких ключевых вопросов – что делать с ФНБ? При текущей конъюнктуре его размер может достичь $140 млрд к концу этого года и превысить $200 млрд. в следующем году
• Формально, мы можем с 2020 года начать их тратить (это разрешено после того, как резервы превысят 7% ВВП, а в следующем году они уже с запасом превысят эту планку)
• В основных направлениях бюджетной политики нет ответа на вопрос, что мы будем делать дальше с резервами; объективно говоря, эти средства могли бы стать серьёзным ресурсом для ускорения экономики, в частности, для стимулирования несырьевого экспорта
• Я не вижу криминала и в том, чтобы использовать ФНБ для финансирования инфраструктурных инвестиций в части закупок иностранного оборудования и материалов, без которых всё-равно не обойтись

БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА: МАКРОСТАБИЛЬНОСТЬ ПРЕВЫШЕ ВСЕГО
ЧАСТЬ 3

Долговая политика
• Госдолг увеличивается ежегодно на 1.8-2.0 трлн рублей и с 14% ВВП в 2018 году до 16.6% ВВП в 2021 году; весьма умеренный рост, не представляющий угрозы для сохранения макроэкономической стабильности
• Основные заимствования происходят на внутреннем рынке
• Чистое привлечение на ОФЗ в следующем году возрастает с 1.044 трлн рублей до 1.475 трлн. В 2020 году оно составит уже 1.847 трлн и лишь в 2021 году начнёт снижаться – 1.675 трлн
• Способен ли рынок переварить такие заимствования? В условиях благоприятной внешней конъюнктуры, да. Но это будет иметь негативные макроэкономические последствия в виде вытеснения частных инвестиций (т.е. деньги для частного сектора будут дороже, чем могли бы быть)

Пенсионная реформа и её влияние на экономику и рынки
• Я здесь не анализирую влияние пенсионной реформы, так как, на мой взгляд, достаточно очевидно, что в предложенном варианте она не пройдёт и будет скорректирована
• Тот вариант, который предложен, означает негативное умеренное влияние на потребительский спрос и позитивное влияние на кредитные метрики России и долговые рынки – в долгосрочном плане рейтинговые агентства могут рассматривать пенсионную реформу как один из факторов для повышения суверенного кредитного рейтинга

Основные выводы для инвесторов
• Экономические планы правительства, закреплённые в 3-хлетнем бюджете означают сохранение и даже укрепление основных параметров макроэкономической стабильности
• Сохранение стабильности валютного курса
• Сохранение долгосрочного тренда к снижению процентных ставок
• Бюджетная политика повышает инвестиционную привлекательность российских долговых рынков – как внутреннего, так и евробондов
• Увеличение относительной инвестиционной привлекательности акций компаний-экспортёров в сравнении с акциями компаний, ориентированных на внутренний спрос
• Главный краткосрочный риск – ускорение инфляции – является контролируемым и, по большому счёту, уже в цене
• Главный долгосрочный риск – стагнация экономики / падение доходов населения / рост политической нестабильности – пока не является значимым, но с каждым годом может увеличиваться