Северсталь рекомендовала дивиденды за 3-й квартал в размере 35.61 рублей на акцию. За второй квартал дивиденды составляли 22.28 руб., за первый - 24.44 руб. Таким образом, сумма дивидендов за последние 4 квартала составит 110.06 рублей. К текущей цене акций это означает дивидендную доходность на уровне 12.2%.

Северсталь – отличный 3-й квартал и ожидания ещё более сильных результатов в конце года

Северсталь сегодня представила ожидаемо хорошую отчётность. Никаких сюрпризов, основные показатели в рамках ожиданий. Главный сюрприз – это, пожалуй, то, что в текущем квартале компания ожидает ещё более сильных результатов.
Относительно невысокая чистая прибыль связана с потерями на курсовых разницах. Однако компания в плане выплат дивидендов ориентируется не на прибыль, а на свободный денежный поток. Здесь всё отлично - FCF составил $507 млн., увеличившись почти что на треть по сравнению с предыдущим кварталом. По итогам 9 месяцев FCF увеличился на 51.5% до $959 млн. Capex остается очень умеренным, на его финансирование идёт около 30% операционного денежного потока. Чистый долг опустился до $703 млн., Net Debt/EBITDA – 0.30.
Ожидания менеджмента позитивны. Несмотря на то, что в 4-м квартале происходит сезонное снижение спроса, компания ожидает в конце года более сильные финансовые показатели, чем в 3-м квартале. Причина – заметно улучшившаяся ценовая конъюнктура на мировых рынках. Интересный момент – компания отмечает превышение ожиданий по спросу на сталь в России – по данным компании, потребление стали выросло за 8 месяцев на 8% благодаря росту строительной активности и инвестиций в инфраструктуру.
Акции компании, на мой взгляд, не выглядят сейчас чрезмерно дорогими. EV/EBITDA равна 5.9, что несколько выше среднего показателя за последние пять лет (5.3). Однако ожидания дальнейшего роста финансовых показателей оправдывают такую оценку. Отрасль находится сейчас в фазу циклического подъёма, и более высокие multiplies в этой фазе рынка вполне оправданны.
Но самым привлекательным для инвесторов моментом, безусловно, является просто заоблачная дивидендная доходность – выше 12% по текущим котировкам.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.

В продолжение вчерашней темы о пересмотре статистики.
На самом деле, столь существенный пересмотр данных (только за прошлый год объём строительных работ пересмотрен более чем на 1 трлн. рублей), не связанный с изменениями в методологии, это, прежде всего, яркая иллюстрация проблем нашей статистики. Главная из этих проблем – сбор первичной информации. Для большинства компаний, перегруженных различной отчётностью, проверками, статистика – дело второстепенное. Плюс, у нас много секторов (и стройка в их числе), не прозрачных для стороннего наблюдателя. Решать описанную проблему необходимо путём автоматизации процессов сбора данных, перехода на новые цифровые технологии, ну и, конечно, сокращая объём запрашиваемых у компаний данных, оптимизируя формы предоставления отчётности. Даже в том объёме данных, что Росстат размещает в публичном доступе (а это далеко не всё, что Росстат считает), очень много второстепенной информации, зачастую мало кому нужной. Ведь как происходит на практике? Появилось у чиновника какое-то поручение сверху. А данных нет. А давай заставим Росстат собирать эту статистику! А давай! Написали письма в Правительство, убедили кого нужно, получили необходимые согласования, выбили бюджет, и Росстат получает новое поручение. А потом вываливает эту дополнительную нагрузку на бизнес. И ещё один ключевой момент для повышения качества статистики – это повышение прозрачности экономики, но, не путём увеличения административного давления и запроса всё новых и новых данных, а путём создания экономических стимулов для выхода из тени.
Возвращаясь от лирики к цифрам. Ключевой пересмотр в данных по стройке – это дефлятор 2015 года, который повышен с 5.4% до 19.1%. Это можно назвать возвращением к здравому смыслу. После девальвации рубля в конце 2014 года цены на строительные материалы, среди которых очень много импорта, взлетели на 30-70%. Поэтому дефлятор 5.4% (широкий показатель инфляции), конечно, выглядел, как недоразумение (проблема, именно в сборе первичной информации). Почему одновременно повышены реальные темпы роста (точнее, уменьшен спад), не очень понятно. Вообще, стройка, всегда была очень кривым рядом (остаётся таким и сейчас), в котором месячная и квартальная динамика на многих интервалах не соответствовала годовым цифрам. Сейчас для 2016-17гг эта проблема устранена, но для 2015 года несоответствие остаётся. Очевидно, оно связано с тем, что нескорректированным остался 2014 год. Из-за этого и столь высокий показатель динамики строительного сектора за 2015 год. Инвестиции в том году, напомню, упали на 10%.
Я обычно сопровождаю свои тексты графиками. Но вставлять график по стройке не хочется. Слишком кривые цифры. Которые могут вновь вводить в заблуждение. И уж, конечно, считать сезонно-сглаженную динамику по такому ряду – это вообще гиблое занятие.
Точного ответа на вопрос – кому верить? – я, честно говоря, и сам не знаю. Но интуитивно склоняюсь к тому, что высокий спрос на металлопродукцию, зафиксированный металлургами, является всё-таки более объективным показателем, чем данные Росстата. Конечно, эти данные не позволяют точно оценить динамику роста, но, скорее всего, общий тренд, действительно, потихоньку разворачивается вверх. Устойчивость этого роста под вопросом.

Сегодня на рынках наметился sell-off. Причина – обострение ситуации вокруг Каталонии. Вряд ли это перерастёт во что-то серьёзное. Как всегда, на коррекции лучше покупать наиболее фундаментально сильные бумаги, опережавшие рынок в предыдущие месяцы. Промышленные металлы слабо реагируют на рост рисков, находясь в небольшом плюсе.
Сегодня, кстати, 30-летний юбилей самого крупного краха на Wall-Street)
Подробнее о ситуации вокруг Каталонии можно посмотреть, например, здесь http://p.dw.com/p/2m9GO

Москва. 19 октября. ИНТЕРФАКС - Аналитики ЦБ РФ ухудшили индексную оценку роста ВВП РФ в третьем квартале 2017 года до 0,4% c 0,4-0,5% (квартал к кварталу, с исключением сезонного фактора), отмечают завершение восстановительной фазы роста, говорится в бюллетене департамента исследований и прогнозирования Банка России "О чем говорят тренды".
"Во втором полугодии рост ВВП, вероятно, несколько замедлится до более устойчивых уровней (0,3-0,4% квартал к кварталу после устранения сезонности), отражая завершение восстановительной фазы роста", -отмечается в документе.
ВВП РФ во втором квартале к первому кварталу 2017 года вырос на 0,7% после роста на 0,6% квартал к кварталу в январе-марте текущего года. В годовом выражении рост ВВП во втором квартале ускорился до 2,5% после повышения на 0,5% в первом квартале, на 0,3% в четвертом квартале 2016 года.
Аналитики ЦБ отмечают, что данные за второй квартал, с одной стороны, говорят об укреплении тенденции к восстановлению инвестиционной активности, которая продолжит поддерживать показатели роста ВВП в оставшиеся месяцы 2017 года. С другой стороны, они указывают на вероятное некоторое замедление роста ВВП на квартальной основе во втором полугодии в связи с сохранением невысоких, хотя и устойчивых темпов роста потребления населения и постепенным уменьшением положительного вклада в рост восстановления товарно-материальных запасов.
"В целом, можно сделать вывод о том, что уверенный рост ВВП и инвестиций в первом полугодии свидетельствует о том, что умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России не препятствует экономическому росту, способствуя снижению неопределенности", - подчеркивает департамент Банка России.
Оценки ВВП на четвертый квартал 2017 года (рост на 0,4% квартал к кварталу, с очисткой от сезонности) и первый квартал 2018 года (рост на 0,4-0,5%) не претерпели существенных изменений за последний месяц, отмечает департамент Банка России.

X5 Retail Group – динамика роста ухудшилась

Крупнейшая розничная сеть РФ опубликовала сегодня умеренно-слабые результаты за 3-й квартал. Выручка, EBITDA, чистая прибыль – все показатели снизились по сравнению с предыдущим кварталом, а на уровне операционной прибыли зафиксировано даже снижение «год к году», на 3.2%. Снизились и показатели маржи. Так валовая маржа оказалась минимальной за последние 17 кварталов.
В терминах годового роста показатели X5 остаются, конечно, впечатляющими, но очевидное замедление этого роста – тревожный сигнал для инвесторов. Напомню, что GDR компании (они снижаются сегодня уже более чем на 4%) торгуются с мультипликатором P/E выше 22, и столь высокие оценки могут базироваться только на ожидаемых высоких темпах роста.
Есть в отчётности и позитивные моменты, прежде всего, снижение долговой нагрузки. Net Debt / EBITDA снизился до рекордно-низкого в истории компании уровня – 1.74. Заметно увеличился операционный денежный поток, в то время как рост инвестиций замедлился. В итоге чистый денежный поток вышел в третьем квартале в плюс (8 млрд. рублей), хотя по итогам последних четырёх кварталов остаётся отрицательным (-1 млрд.). Но динамика положительная.
Улучшающаяся динамика FCF и снижение долга скорее всего позволят компании впервые выплатить дивиденды по итогам текущего года. Осенью совет директоров утвердил дивидендную стратегию, предусматривающую выплату дивидендов в размере не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Ограничителем выплат является целевое значение Net Debt / EBITDA ниже 2.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.

Сегодня юбилей краха на фондовом рынке США. Ровно 30 лет назад случился «чёрный понедельник», когда в течение торгов индекс Dow Jones Industrial рухнул на 22.6%. Мировые рынки хотели было сегодня упасть (в честь юбилея)), но в течение дня ситуация успокоилась. VIX, подскочивший днём до 11.8, вернулся на привычные 10.0. Фондовый рынок США закрылся в символическом плюсе. Валюты и еврооблигации EM выросли, CDS незначительно снизились. Металлы подросли, нефть, правда, подешевела. Пока ничто не указывает на какой-то масштабный risk-off.
Сегодня «график дня» - одна из главных «страшилок» для инвесторов. Это более чем столетняя история фондового рынка США, точнее, самый популярный мультипликатор стоимости. Shiller PE Ratio – средний мультипликатор P/E (цена акции к прибыли на акцию), но рассчитанный не к текущей прибыли, а к прибыли за последние 10 лет, скорректированной на инфляцию. Это позволяет устранить волатильность коэффициентов P/E для циклических отраслей. Поэтому он ещё иногда упоминается как Cyclically Adjusted PE Ratio (CAPE Ratio). График говорит сам за себя. Текущая оценка фондового рынка США (31.26) – второй максимум за всю историю. Выше было только накануне краха доткомов. Российский рынок последние годы торгуется со средним показателем P/E в диапазоне 5-6, а самые быстрорастущие и дорогие компании могут стоить 20-25.

Росстат фиксирует ускорение роста в розничной торговле, а продуктовые ритейлеры публикуют слабую отчётность за 3-й квартал

Вчера я писал о слабой отчётности X5, а сегодня удручающие результаты представил Магнит. Его акции после публикации отчёта падают уже на 4.5% на фоне общего восстановления рынка после вчерашней коррекции.
Про отчётность Магнита напишу позднее, а сейчас небольшой анализ того, что происходит с доходами населения, и как это влияет на сектор розничной торговли.
…………
Помимо данных по строительному сектору, Росстат уточнил и данные по доходам населения с начала года. Этот ряд был пересмотрен вниз, но незначительно. Так если до пересмотра рост доходов в номинальном выражении оценивался в 3.3% по итогам 8 месяцев, то после пересмотра рост за тот же период составил 3.2%.
Несмотря на то, что инфляция у нас кардинально снизилась, реальные располагаемые доходы (номинальные доходы минус обязательные платежи и всё это скорректированное на инфляцию), по-прежнему, остаются в минусе, хотя и очень незначительном. В сентябре было -0.3% год к году и -1.2% по итогам 9 месяцев. На нижеприведённом графике видно, что реальные доходы населения находятся ниже уровня 2011 года. Также, как и физический оборот розничной торговли. В целом динамика доходов и розничной торговли очень хорошо совпадает. Оборот розничной торговли растёт быстрее, чем доходы, в период расширения потребительского кредита (как это было до 2015 года) и сокращается быстрее доходов в периоды кредитного сжатия (2015-2016). Конечно, на динамику этих показателей друг относительно друга влияет склонность населения к потреблению, но здесь та же зависимость, что и с кредитом. Этот график также показывает, что реальные доходы практически прекратили падать и, по сути, стабилизировались. А в секторе розничной торговли вообще наметился небольшой рост.
Динамика реальных зарплат в последние годы разошлась с динамикой доходов и розничного оборота. Тут тоже ничего удивительного. Росстат наблюдает впрямую зарплаты по крупным и средним предприятиям и бюджетникам (наиболее стабильные составляющие российской экономики), а на них приходится менее 40% в структуре общих доходов населения. Остальные компоненты доходов, такие как доходы от предпринимательской деятельности, зарплаты в малом бизнесе, доходы от собственности, снижаются.
Продолжится ли рост в секторе розничной торговли в условиях стагнации реальных доходов? Ну, во-первых, они всё-таки уже в следующем году начнут расти в результате индексации зарплат в бюджетном секторе. Во-вторых, продолжится и рост потребительского кредитования. Так что уже в следующем году оборот розничной торговли превысит уровень 2011 года, а темпы роста закрепятся в диапазоне 3-4%, скорее даже ближе к верхней границе. Полностью компенсировать спад 2015/16гг сектор, по-видимому, сможет в 2020 году. К 2020/21гг до докризисного уровня, скорее всего, восстановятся и доходы.