КИТАЙ: В МАЕ ЗАФИКСИРОВАНА ПОМЕСЯЧНАЯ ДЕФЛЯЦИЯ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ЦЕН!

По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам мая темпы роста розничных цен по сравнению с апрелем не изменились и составили 2.1% гг (прогноз: 2.2% гг). Помесячный показатель опустился в область дефляции: -0.2% мм vs 0.4% в апреле.

Темпы роста производственных цен седьмой месяц подряд снижаются с рекордных отметок на четверть века: 6.4% гг vs 8.0% в апреле (прогноз: 6.3% гг), но все равно остаются высоким.

Жесткие карантинные меры постепенно снимаются, это несколько оживляет потребительский спрос, нормализовывает ситуацию с логистикой и цепочками поставок.

🟢🔴 - довольно заметные распродажи на WallStreet на вчерашней сессии, хуже рынка торговался высокотехнологичный сегмент (Nasdaq: -2.75%). Сегодня будет опубликована статистика по потребинфляции в США за май, и у рынка есть опасения в ужесточении риторики Федрезерва, если цифры выйдут выше ожиданий. Доходность UST10Y продолжает подниматься выше отметки 3%. В то же время вчерашнее заседание ЕЦБ вряд ли можно охарактеризовать, как сильно ястребиное. На азиатской сессии в небольшом плюсе торгуется Китай - данные по инфляции вышли близко к прогнозу.

СЕГОДНЯ СТАВКА ЦБ ВЕРНЁТСЯ НА ДОВОЕННЫЙ УРОВЕНЬ, А МОЖЕТ И НИЖЕ

Ожидания по ставке после свежей порции инфляционной статистики https://t.me/russianmacro/14749 изменились. Если в начале недели рынок ждал ставку на уровне 9.5–10%, то сейчас – 9-9.5%.

Если ЦБ сохранит майскую формулировку сигнала (допускает возможность), то это будет воспринято, как обязательство продолжить снижение ставок в июле. Если же формулировка изменится на «будет оценивать целесообразность», то это станет ужесточением сигнала. Этот сигнал будет означать, что вероятность снижения ставки на июльском заседании - 50/50, иными словами, возможна пауза.

Итак, какие есть варианты по степени влияния на рынок:

1. 10.0% - максимально жёсткое решение. Вызовет падение на рынке ОФЗ и немного поддержит рубль
2. 9.5% и «оценивать целесообразность» - умеренно-жёсткое решение. Небольшое давление на ОФЗ и слабое влияние на рубль
3. 9.5% и «допускает возможность» - умеренно-мягкое решение. Стимул для дальнейшего роста ОФЗ
4. 9.0% и «оценивать целесообразность» - мягкое решение. Стимул для дальнейшего роста ОФЗ
5. 9.0% и «допускает возможность» - максимально-мягкое на сегодня решение. Рост в ОФЗ и умеренное давление на рубль. При принятии такого решения кривая ОФЗ наверняка съедет в диапазон 8-8.5%

Мы также ждём пересмотра прогноза ЦБ. Прогноз по инфляции должен быть снижен с 18-23% до, как минимум, 15-18%. Прогноз по ВВП, скорее всего, будет повышен с -(8-10)% до -(7-9)%.

Мы ждём 9.5% с ужесточением сигнала до «оценивать» целесообразность.

РОСТ БАЛАНСА ФРС ПО-СУТИ ПРЕКРАТИЛСЯ: С ИЮНЯ ОН БУДЕТ СОКРАЩАТЬСЯ

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю незначительно вырос на $3 млрд. vs роста на $1 млрд. на прошлой неделе до общих $8.968 трлн. https://www.federalreserve.gov/releases/H41/current/ .

Риторика представителей ФРС относительно политики регулятора:

Mester:
• базовый вариант нашей политики – повышение ставки два раза на 50 бп в июне и июле
• нейтральный уровень ставки: 2-2.5%, нужно оперативно двигаться в этом направлении
• риски рецессии несколько выросли, но на наш взгляд, ее все еще можно избежать
• инфляция еще не достигла пика

Brainard:
• если понадобится, то можем рассмотреть вариант поднятия ставки еще на 50 бп, в дополнение к июньским и июльским действиям
• начинаем сокращать баланс, это может быть эквивалентом 2-3 поднятиям “ключа”

Bullard:
• если будут явные сигналы, что инфляция устойчиво снижается, можем рассмотреть вопрос снижения ставки в конце 2023 года, или в начале 2024.

‼️ Банк России по итогам своего заседания понизил ключевую ставку на 150 бп до отметки в 9.5% годовых.

‼️СИГНАЛ: Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

Регулятор понизил прогноз по инфляции на конец года с 18-23% до 14-17%

Понижен прогноз по СРЕДНЕЙ ставке до 10.8-11.4% в 2022 году, ожидания средней ставки до конца года 8.5%-9.5%

https://www.cbr.ru/press/pr/?file=10062022_133000Key.htm

Пресс-конференция Э.С. Набиуллиной по итогам заседания Совета Директоров. Начало в 15-00 https://www.youtube.com/watch?v=65T25I6CxHA

МАЙСКАЯ ИНФЛЯЦИЯ В США - ВНОВЬ РОСТ ДО МАКСИМУМОВ С НАЧАЛА 80-Х, РИТОРИКА ФЕДРЕЗЕРВА МОЖЕТ СТАТЬ БОЛЕЕ АГРЕССИВНОЙ

Потребительские цены в США в мае увеличились на 1.0% мм с устранением сезонности – довольно серьезное увеличение, ожидалось +0.7% мм. Годовой показатель вновь вырос с 8.3% до 8.6% гг (прогноз: 8.1% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие): 0.6 мм vs 0.6% мм месяцем ранее. Годовой показатель снизился с 6.2% до 6.0 % гг.

Увеличение широким фронтом, причем самые большие контрибьюторы роста –бензин (4.1% мм) и продукты питания (1.2% мм).

ЧИСЛО БЕДНЫХ В РОССИИ ПОДСКОЧИЛО ДО 20.9 МЛН ЧЕЛОВЕК

Росстат в лучших традициях публикует социально-чувствительную информацию в пятницу ближе к ночи. Но MMI @russianmacro работает 24х7, поэтому здесь Вы всегда можете получить самую свежую информацию о том, что происходит в экономике. Происходят в ней не очень хорошие вещи, а именно, рост бедности.

Количество бедных (людей, имеющих доходы ниже прожиточного минимума) в 1-м кв составило 20.9 млн vs 12.4 млн в 4-м кв и 20.8 млн в 1-м кв прошлого года. Доля бедных людей в стране увеличилась до 14.3% – это максимальный уровень с 1-го кв 2019г.

Прожиточный минимум увеличился на 11.5% гг до 12 916 рублей в месяц (у пенсионера – 10 658 руб, у трудоспособного населения – 13 992 руб, у ребёнка – 12 701 руб).

Во 2-м квартале, на который пришёлся пик годовой инфляции, ситуация с бедностью, очевидно, ухудшится. Число бедных может достичь многолетних максимумов

ДОЛГ ДОМОХОЗЯЙСТВ В АПРЕЛЕ СНИЗИЛСЯ ВПЕРВЫЕ ЗА 2 ГОДА

Долг россиян сократился в апреле на 233 млрд рублей (-0.9%). По сообщениям банков низкая кредитная активность, а значит и сокращение долга, наблюдалась и в мае (официальной статистики пока нет).

До марта долг домохозяйств прирастал в среднем на 350 млрд руб в месяц с тенденцией к замедлению (из-за ужесточения ДКП). В течение марта-мая долг россиян при нахождении на прежнем тренде должен был увеличиться примерно на 1 трлн. По факту же произошло его сокращение, по-видимому, на 300 млрд. Таким образом, 1.3 трлн рублей можно считать изъятыми из внутреннего спроса в течение 3 мес. Именно этот масштабный делеверидж долга домохозяйств и объясняет во многом наблюдаемый коллапс спроса на потребительских рынках https://t.me/russianmacro/14736 и «чудеса» с инфляцией https://t.me/russianmacro/14749.

Начиная с июня мы ожидаем увидеть рост кредитной активности в рознице

КОВИД ПОБЕЖДЕН. СМЕРТНОСТЬ В РОССИИ ВЕРНУЛАСЬ К ДОПАНДЕМИЙНЫМ ТРЕНДАМ

• В апреле в РФ умерло 146.6 тыс чел vs 168.3 / 150.9 в апреле 2021/20 гг соответственно

• Избыточная смертность (к 2019г) в апреле: -7.3 тыс чел. Впервые с начала пандемии смертность оказалась ниже уровня 2019г

• Число умерших от Ковид, по оценке Росстата, составило в апреле 9.3 тыс (Ковид – основная причина смерти) vs 16.0 / 1.7 в апреле 2021/20 гг соответственно

• Естественная убыль в апреле: -46.9 тыс vs -57.7 / -36.5 в апреле 2021/20 гг соответственно

• Естественная убыль в январе-апреле: -311.2 тыс vs -304.5 тыс в 2021г

Смертность вернулась на доковидную траекторию. Но демографические тренды остаются плачевными – на первый план выходит ускорившееся снижение рождаемости. Подробнее об этом читайте далее

Данные Росстата: https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/edn_04-2022.htm

В РОССИИ НАЧАЛАСЬ НОВАЯ ВОЛНА ПАДЕНИЯ РОЖДАЕМОСТИ. ЧИСЛО РОДИВШИХСЯ В АПРЕЛЕ ОКАЗАЛОСЬ МИНИМАЛЬНЫМ ДЛЯ ЭТОГО МЕСЯЦА СО ВРЕМЕН 2-Й МИРОВОЙ ВОЙНЫ

• В апреле в РФ родилось 99.7 тыс чел vs 110.7 / 114.4 в апреле 2021/20 гг

• Число родившихся с начала года: 420.1 тыс vs 447.6 / 452.6 в январе-апреле 2021/20 гг

• Естественная убыль в апреле: -46.9 тыс vs -57.7 / -36.5 в апреле 2021/20 гг

• Естественная убыль в январе-апреле: -311.2 тыс vs -304.5 тыс в 2021г

Напомним, что в 2021г естественная убыль составила 1.043 млн чел. В этом году смертность начала снижаться, но резко вниз пошла рождаемость. Скорее всего, скорость сокращения населения будет на уровне 700-900 тыс чел в год. В нынешней экономической ситуации компенсировать столь стремительное сокращение населения за счет миграционного притока невозможно (напротив, мы имеем усиливающийся тренд оттока трудоспособного населения из страны).

Демографические тренды существенно подрывают потенциал роста экономики

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США СВИДЕТЕЛЬСТВУЮТ ОБ ОПРЕДЕЛЕННОМ НЕДОВЕРИИ К НЫНЕШНЕЙ ПОЛИТИКЕ ФЕДРЕЗЕРВА, ЭТО - СУЩЕСТВЕННЫЙ НЕГАТИВ ДЛЯ РЫНКОВ

Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка https://www.newyorkfed.org/microeconomics/sce#/inflexp-1 зафиксировал по итогам мая очередной краткосрочных инфляционных ожиданий. На год вперед американцы ждут инфляцию 6.58% (6.35% месяц назад), на три года вперёд – 3.88% (в апреле: 3.9%).

Это точно укладывается в текущую инфляционную картину в стране – US CPI в мае вновь обновил максимумы с 1981 года https://t.me/russianmacro/14766.

Трехлетние ожидания практически остались на месте, и это может свидетельствовать, что население вновь рассматривает повышательные инфляционные тренды как долгосрочные. Считается, что именно 3 года – полный цикл ДКП.

Цифры – определенно негативны для ФРС, т.к. это может говорить о снижении доверия к проводимой ДКП. От регулятора нужны более жесткие действия, ожидания которых и приносят основную порцию негатива на рынки в эти дни

🟢🔴 - единственный позитивный момент сейчас - это (скорее всего - технический) отскок более, чем на процент фьючерса на S&P500. Вся остальная глобальная картина - мрачная. Инфляция и инфляционные ожидания в США радикально указывают на ужесточение риторики ФРС, и уже вполне не исключен подъем ставки не на 50 бп, а сразу на 75 бп на завтрашнем заседании. Болевых точек множество: сильные распродажи технологичного сектора в США, обвал в крипте, вторая в этом году инверсия UST2Y и UST10Y, DXY - на максимуме за 20 лет, турецкий 5Y CDS - около 850 пунктов (максимум с 2008 года)

НА ДАННЫЙ МОМЕНТ СРЕДИ ОСНОВНЫХ ЭКОНОМИК В МИРЕ ТОЛЬКО ДВЕ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ РЕАЛЬНЫЕ СТАВКИ – В КИТАЕ И БРАЗИЛИИ, НО ВСЕ ВНИМАНИЕ - КЛЮЧЕВЫМ ЦБ

Здесь можно сделать довольно однозначный вывод - основные мировые регуляторы определенно запаздывают с процессом нормализации своей ДКП - это и США, и Еврозона, и UK - сейчас именно опасения ускоренных шагов с их стороны являются основным фактором серьезного ухудшения сентимента на рынках.

ГЕРМАНИЯ: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ БИЗНЕСА ПРОДОЛЖАЕТ НАХОДИТЬСЯ В СЕРЬЕЗНОМ МИНУСЕ, УЛУЧШЕНИЯ - НОМИНАЛЬНЫЕ

Рассчитываемый ZEW индекс экономических настроений пунктов в мае незначительно улучшил свою динамику и составил -28.0 пунктов vs -34.3 пунктов месяцем ранее (прогноз: -26.8)

Индекс текущих экономических условий в Германии в этом месяце прекратил снижение: -27.6 пункта vs -36.5 в апреле (прогноз: -31)

По словам главы ZEW А.Вамбаха, ”….экономика по-прежнему подвержена многочисленным рискам, таким как последствия санкций против России, неясная ситуация с пандемией в Китае и постепенная смена курса денежно-кредитной политики. Таким образом, хотя ожидания улучшились, они все еще находятся глубоко в отрицательной зоне.… “

СПРОС НАСЕЛЕНИЯ В ИЮНЕ ПРИНЦИПИАЛЬНО НЕ МЕНЯЕТСЯ ПО СРАВНЕНИЮ С МАЕМ, ОСТАВАЯСЬ ОЧЕНЬ СЛАБЫМ

Данные Сбериндекса (расходы по картам Сбера) свидетельствуют о том, что значимого изменения потребительского спроса в начале июня не происходит. Последние две недели динамика расходов "год к году" чуть выше, чем во второй половине мая, но изменение несущественно, чтобы говорить о смене тренда.

По-прежнему высоким остаётся спрос на продовольствие, в то время как спрос на непродовольственные товары остается в области глубокой рецессии.

Услуги, в целом, сохраняют прежние уровни, отмечается заметное снижение в кафе и ресторанах, и хороший рост в отелях по РФ (сезон отпусков).

Сбериндекс очень хорошо спрогнозировал 10-процентное падение розницы в апреле. В мае падение могло немного усилиться. В июне, по-видимому, также увидим двузначные темпы падение в реальном выражении.

СМИ СООБЩАЮТ О РЕЗКОМ РОСТЕ ДОБЫЧИ НЕФТИ В РФ В ИЮНЕ

Сегодня Интерфакс со ссылкой на источники в отрасли сообщил, что среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ в период с 1 по 13 июня составила 1460.9 тыс тонн. В пересчете на баррели это почти что 10.7 млн баррелей в сутки по сравнению с 10.2 млн бс в мае.

Если эти данные подтвердятся, то можно смело пересматривать макропрогнозы по России. Фактическое восстановление добычи нефти (в феврале РФ добывала 11.06 млн бс, а уже в апреле – лишь около 10 млн бс) будет означать, что кризис окажется намного более затяжным:

• В этом году обвал ВВП не превысит 5-7%
• Первая волна спада (март-май) сменится стабилизацией, возможно, до зимы
• Вторая волна кризиса начнется ближе к концу года, будет усилена введением санкций ЕС, исчерпанием запасов, на которых сейчас держатся многие российские производства, и возможно, ухудшением глобальной конъюнктуры (замедление роста в США, Европе и Китае на фоне ужесточение ДКП неизбежно приведёт к провалу цен на сырьё)
• Дополнительным негативным фактором для экономики может стать неадекватно крепкий курс рубля, который в складывающихся условиях может уйти в диапазон 45-50 за доллар, что остановит деятельность многих несырьевых компаний-экспортёров
• В 2023г кризис может усилиться на фоне негативных тенденций в мировой экономике, действия санкций ЕС и, возможно, ужесточения бюджетной политики из-за резкого обвала доходов при галопирующем росте расходов на оборону
• После падения на 5-7% в этом году движение экономики вниз в 2023г может даже ускориться

Пока это лишь один из возможных сценариев. Уровень неопределенности, по-прежнему, остается очень высоким.

ОПЕК ПОНИЗИЛА ПРОГНОЗ РОСТА СПРОСА НА НЕФТЬ В 2022 ГОДУ, ДОБЫЧА РОССИИ ПОКА ОЦЕНИВАЕТСЯ ВПОЛНЕ НЕПЛОХО

ОПЕК в своем майском ежемесячном обзоре, понизила прогноз роста мирового спроса на нефть в 2022 году до уровня в 100.3 млн. бс, предыдущий показатель: 100.5 млн бс. Оценка спроса на нефть OPEC незначительно (на 0.1 млн бс) повысилась до 29.05 млн бс. Производство в мае заметно нарастили С.Аравия и Ирак.

Что касается добычи в России, то оценки по объемам на 2022г пересмотрены вниз на 0.36 млн бс до 10.88 млн. бс vs 11.24 млн бс ранее, и это близко к хорошим показателям начала июня (10.7 млн бс.)

В случае, если ожидания сокращения добычи РФ упадут до 3 млн бс (пессимистический вариант), т.е. до общих 8-8.2 млн бс, то следует учесть, то ориентировочно нынешние резервы OPEC следующие (с возможностью выхода на эти объемы в течение квартала): С.Аравия - 2 млн бс, ОАЭ - 1 млн бс, Ирак - 0.7 млн бс, Кувейт - 0.3 млн бс.

ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕШИЛО СКРЫТЬ ОТ ОБЩЕСТВА ИНФОРМАЦИЮ О ВОЕННЫХ РАСХОДАХ

Опубликованная сегодня отчетность об исполнении бюджета не содержала информации о структуре доходов и расходов бюджета. В отчете - только основные цифры (см. таб). Это очень печальный факт. И если мы ещё можем как-то понять логику скрытия информации о военных расходах, то зачем нужно было прятать данные о структуре доходов, непонятно. Эти цифры позволяли понять масштаб проблем в экономике и хоть как-то оценить адекватность данных Росстата. Теперь же цифры Росстата будут пользоваться меньшим доверием.

Из тех цифр, что есть, видно, что ННГД 3-й месяц подряд в приличном минусе «год к году», отражая обвал экономики. Но резко ухудшилась и динамика НГД (похоже, эффект укрепления рубля).

Неожиданный сюжет – резкое сокращение расходов в мае (-3.3% гг). В этом году правительство не собиралось экономить, напротив, Силуанов говорил о допрасходах до 4 трлн. Мы полагаем, что здесь технический момент и ждём резкого роста расходов во 2-м полугодии

СОКРАЩЕНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА АМЕРИКАНСКОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА - СУЩЕСТВЕННЫЙ ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЙ ФАКТОР

По данным Минфина США, дефицит бюджета в мае составил -$66.2 млрд (прогноз -$120 млрд) vs - $131.96 млрд. в апреле 2021. Накопленным итогом за последние 12 месяцев дефицит продолжает снижается: -$1.1 трлн (в апреле: -$1.2 трлн).

Доходная часть составила $389 млрд vs $864 млрд месяцем ранее (тут есть технический момент – ряд платежей был перенесен на апрель), в то же время, расходы составили $455 млрд vs $506 в апреле

С начала финансового года объем поступлений составил $3.375 трлн, это 30% гг, в свою очередь, расходы сократились на 18.6%, основной фактор - окончание масштабных антиковидных программ поддержки населения и компаний. Правительство уже не тратит это астрономические суммы, что является мощным дезинфляционным фактором. А в нынешние времена – это более, чем важно

ЧТО ЖДАТЬ ОТ СЕГОДНЯШНЕГО РЕШЕНИЯ FOMC?

• Рынок ожидает +75 бп. Но мы не удивимся, если будет +50. Более того, нам такой сценарий кажется чуть-чуть более вероятным

• Изменений в темпах QT мы не ждём: по $47.5 млрд в месяц с 1 июня и по $95 млрд с 1 сентября

• Мартовский прогноз https://t.me/russianmacro/14137 будет незначительно пересмотрен в плане инфляции (чуть вверх) и ВВП (чуть вниз). Но это будут несущественные корректировки. А вот прогноз по ставке, скорее всего, сдвинется к 2.75-3% на конец года и к 3.25-3.5% на конец 2023г

О том, почему мы не ждём сверхагрессивных действий от ФРС, несмотря на пугающую инфляцию https://t.me/russianmacro/14766, читайте далее.