ДИСКОНТ URALS к BRENT в АПРЕЛЕ СОСТАВИЛ $35

По данными Минфина, средняя цена Urals в апреле составила $70.52.

Средняя цена Brent равнялась $105.5. Таким образом, дисконт Brent к Urals составил абсолютно рекордные $35.

На приведенных графиках - нефть в рублях (важно, для оценки доходов бюджета). В апреле номинальные цены были около 5.5 тыс руб за баррель, а в начале мая, по-видимому, находятся уже ниже 5 тыс.

Если нефть останется на текущем уровне до конца года ($70), то среднегодовая цена составит $75. Бюджет на этот год верстается исходя из курса 80 рублей за USD и нефти $80. Так что текущие цены уже отклоняются в худшую сторону от бюджетных проектировок (при этом мы не знаем, какое сокращение добычи/экспорта закладывается в расчеты).

Мы считаем, что текущая ситуация с ценами на нефть и экспортом не создает больших бюджетных рисков. Но если нефть уйдёт на $50, добыча/экспорт сократится на 3 млн бс (пока потери чуть более 1 млн бс), а курс останется на 70, то потребуется бюджетная консолидация

ВЫДАЧА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ ЗАМЕДЛИЛАСЬ

ЦБ в конце прошлой недели опубликовал данные по ипотеке за март. Из этих цифр следует, что выдача ипотечных кредитов населению резко замедлилась, что вполне естественно на фоне роста ставки и общей неопределенности. Под текущие рыночные ставки брать ипотеку невыгодно. Поэтому в марте люди брали либо ранее одобренные кредиты ещё под докризисные ставки, либо пользовались льготными программами (прежде всего, семейной ипотекой, по которой ставки не изменились).

Мы полагаем, что динамика выдачи ипотечных кредитов во 2-м квартале продолжит ухудшаться, т.к. рыночные ставки по-прежнему выглядят непривлекательно. Но портфель ипотечных кредитов (задолженность населения по ипотечным кредитам) при этом продолжит уверенный рост, т.к. объёмы погашаемых и рефинансируемых кредитов резко снизятся – высокие ставки не мотивируют досрочно гасить кредиты и закрывают возможности рефинансирования.

ИПОТЕЧНЫЙ КРЕДИТНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ПРОДОЛЖАЕТ БУРНЫЙ РОСТ, ПРОЧИЕ КРЕДИТЫ НАСЕЛЕНИЮ РЕЗКО СОКРАЩАЮТСЯ

ЦБ в конце прошлой недели опубликовал данные по ипотеке за март. Эти цифры соответствуют предварительным оценкам, которые ЦБ давал в середине апреля. Из этих цифр следует, что ипотечный портфель в марте продолжал расти бурными темпами (2.2% мм / 27.2% гг), в то время как портфель прочих кредитов населению резко схлопнулся. Объём вновь выданных прочих кредитов сократился примерно на треть «год к году», в то время как размер портфеля уменьшился на 2%. Как мы отмечали ранее, именно этот делеверидж и стал основной причиной коллапса потребительского спроса, который мы наблюдаем со второй половины марта.

ЦБ ожидает рост ипотечного портфеля в этом году на уровне 10-15% и стабилизацию на этом уровне в последующие годы. В условиях льготных программ ипотеки такой сценарий пока выглядит релевантным.

Цены на жильё в Москве пока ещё растут. Охлаждение ипотечного рынка должно остановить рост цен

💡Сегодня в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» рассказываем о перспективах еврооблигаций Азербайджана для инвесторов.
📍Почему этот эмитент интересен в условиях внешних рисков, читайте по ссылке

ОГЛУШИТЕЛЬНЫЙ СЮРПРИЗ ОТ ФРС! НО В ЭЙФОРИЮ ВПАДАТЬ НЕ СТОИТ

Слабые данные по ВВП за 1-й кв https://t.me/russianmacro/14459 всё-таки оказали влияние на ФРС, и, как мы и предполагали, привели к корректировке рыночных ожиданий по ставке. ФРС на вчерашнем заседании повысил ставку на 50 бп, но исключил повышение ставки в июне на 75 бп и объявил о более сдержанном сворачивании баланса, чем предполагал рынок. Тейперинг начнется только с 1 июня и первые три месяца будет идти темпами $47.5 млрд в месяц; начиная с сентября – по $95 млрд (рынок ждал, что сразу будет по $95 млрд).

На этом фоне кривая ожиданий резко сдвинулась вниз. Сейчас рынок ждёт следующую траекторию повышения ставки:

• 15 июня: 1.0–1.25%, +25 бп (ожидалось +75 бп)
• 27 июля: 1.5–1.75%, +50 бп (+50 бп)
• 21 сентября: 1.75–2.0%, +25 бп (+50 бп)
• 2 ноября: 2.25–2.5%, +50 бп (+25 бп)
• 14 декабря: 2.5–2.75%, +25 бп (+25 бп)
• 1 февраля: 2.5–2.75%, без изменений

Таким образом, ожидания по ставке на конец года скорректировались на 50 бп вниз и теперь рынок не ждёт перехода к жёсткой ДКП, по крайней мере, до весны следующего года (2.5% - это скорее нейтральная ставка).

Неудивительно, что после таких новостей фондовый рынок США продемонстрировал мощнейшее ралли, а доллар ощутимо упал. Но, на наш взгляд, впадать в эйфорию сейчас совершенно не стоит. Признаки перегрева в экономике США сохраняются, особенно в части рынка труда https://t.me/russianmacro/14485 (завтра мы получим отчёт по рынку труда за апрель). Поэтому любые цифры, которые будут показывать сейчас сохранение/усиление проинфляционных рисков, могут вновь сдвинуть кривую рыночных ожиданий по ставке вверх. Мы спокойно смотрим на перспективы рынков в ближайшие 3-4 месяца, считая, что глобальный risk-off инвесторам сейчас не угрожает. Но мы всё больше сомневаемся в способности ФРС в нынешних условиях (очень сильное отклонение инфляции от цели при сохранении мягкой ДКП) осуществить мягкую посадку экономики. Циклический спад (умеренная рецессия) в США в 2023г, на наш взгляд, становятся если не базовым, то высоковероятным сценарием.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКАЯ И ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ИНФЛЯЦИЯ В ТУРЦИИ И НЕ ДУМАЮТ ОСТАНАВЛИВАТЬСЯ

Согласно данным Турецкого статистического института, рост потребительских цен в стране по итогам апреля составил 7.25% мм и 69.97% гг vs 5.5% мм и 61.1% гг в марте, основной фактор – увеличение цен на энергоносители и импорт.

Рост цен производителей составил 7.7% мм и 121.8% гг vs 9.2% мм 115% гг месяцем ранее.

Инфляция в Турции остается значительно выше официального целевого показателя в 5% и в течение большей части последних четырех лет измеряется двузначными числами.

НЕОЖИДАННО-ПОЗИТИВНЫЕ НОВОСТИ ПО РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ (требуют подтверждения)

Вчера незамеченной прошла новость о динамике добычи нефти в РФ в первые дни мая. Интерфакс, вновь со ссылками на источники в отрасли, сообщил, что в первые 3 дня мая среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ составляла 1402,1 тыс тонн. Это 10.28 млн баррелей в сутки, т.е. почти что на 2% выше среднего апрельского значения https://t.me/russianmacro/14474 и на 3.6% выше уровня, который наблюдался во второй половине апреля.

Если это правда, то это крайне неожиданно! Мы ожидали, что после сокращения на 1 млн бс в апреле добыча продолжит снижаться, и в базовом варианте видели новые уровни в диапазоне 9–9.5 млн бс (потеря 1.5-2 млн бс); в негативном сценарии (эмбарго) мы ожидали увидеть падение добычи до 8-8.2 млн бс (потеря около 3 млн бс).
Если добыча стабилизируется на уровне 10+ млн бс, то это будет просто великолепным сценарием и для отрасли, и для российской экономики в целом. В этом случае точно придётся повышать прогноз ВВП – спад будет меньше 8–10%, о которых говорит ЦБ https://t.me/russianmacro/14471, и на что ориентируются большинство аналитиков, в т.ч. и мы https://t.me/russianmacro/14402.

Если ситуация с добычей (по-видимому, и с экспортом) развивается подобным образом (прекращение спада и начало умеренного восстановления), то это во многом объясняет то, что происходит сейчас на валютном рынке, где доллар/рубль провалился уже в район 66. Курс рубля определяется сейчас преимущественно состоянием торгового баланса, а он, по-видимому, остается очень высоким из-за двукратного обвала импорта (здесь подвижек в сторону улучшения не видно), и намного меньше пострадавшего экспорта. Отметим, что доллар по 66 рублей – это уже серьёзная проблема для бюджета. ЦБ нужно делать новые шаги в сторону смягчения валютного регулирования.

ЦБ БРАЗИЛИИ ПОДНЯЛ СТАВКУ НА 100 БП ДО 12.75% ГОДОВЫХ, А ИНФЛЯЦИЯ ПОСЛЕ НЕКОТОРОЙ ПАУЗЫ ВНОВЬ РАСТЕТ

Банк Бразилии, в соответствии с ожиданиями рынка поднял ключевую ставку на 100 бп до уровня 12.75% годовых Потребительские цены по итогам марта вновь растут, и январская пауза в их росте оказалась довольно краткосрочной

В качестве следующих шагов комитет ЦБ Copom не исключает дальнейшее ужесточение ДКП, и признает, что инфляционные ожидания пока далеко не заякорены, а достижение инфляцией целевого уровня (таргет: 3.75%) перспектива, как минимум – второй половины 2023 года.

ИНДЕКСЫ PMI MFG ЗА АПРЕЛЬ: НЕ ОЧЕНЬ ПОЗИТИВНАЯ СИТУАЦИЯ В РЯДЕ КРУПНЫХ РАЗВИВАЮЩИХСЯ ЭКОНОМИКАХ

Деловой климат в обрабатывающей промышленности отчитавшихся в эти дни стран сохраняется по итогам апреля, в целом, позитивным, но не очень хорошие цифры зафиксированы в некоторых юрисдикциях с ЕМ. Негативный импульс из-за ухудшения эпидемиологической обстановки оказался в Китае (по обеим версиям), ухудшилась динамика также в России, Турции и Мексике. Глобальный индекс, рассчитываемый JPMorgan, хоть и находится выше психологической отметки в 50 пунктов, но опустился на минимальные уровни, начиная с августа 2020 года

БАНК АНГЛИИ ВНОВЬ ПОДНЯЛ СТАВКУ НА 25 БП, И ОБОЗНАЧИЛ ВОЗМОЖНОСТЬ ДАЛЬНЕЙШЕГО УЖЕСТОЧЕНИЯ ДКП

Банк Англии, как и ожидалось, повысил ключевую ставку на 25 бп до уровня в 1.00% годовых

Регулятор отмечает продолжение серьезного роста потребительских цен, который в марте достигли 7%, притом, что таргет составляет 2%. Основные причины роста – увеличение тарифов на энергоресурсы, а также на продовольствие. Банк Англии прогнозирует, что по итогам этого года инфляция может составить 10 процентов. Также регулятор заявляет, что может поднять ключевую ставку до 2.5% ко второму кварталу следующего года.

СИТУАЦИЯ С ПОСТАВКАМИ В ПРОМЫШЛЕННОМ СЕКТОРЕ ОСТАЁТСЯ ЭКСТРЕМАЛЬНОЙ

В дополнение к вчерашнему посту о ситуации в российской промышленности ещё несколько графиков, позволяющих лучше понять, что же в реальности происходит сейчас в секторе обработки. Это субиндексы из отчеты S&P Global, характеризующие динамику отдельных компонентов индекса PMI. На что хотелось бы обратить внимание:

• Ситуация с поставками остается критической – индекс хотя и вырос немножко в апреле, но его значение (33.6) остается экстремально-низким – сопоставимо с тем, что было во время локдауна

• Также экстремально-слабой остается ситуация с внешним спросом – индекс экспортных заказов (36.1) слегка подрос, но значение очень низко

• С занятостью сильного ухудшения пока не видно

• Запасы продолжают сокращаться, но намного медленней, чем в марте

• Ценовое давление ослабло, но по-прежнему остается очень высоким