ОБЪЁМ ВВП В 1-М КВ БЫЛ ПРИМЕРНО НА 4% ВЫШЕ ПРОШЛОГОДНЕГО

Статистика за март показывает, что экономика вползает в кризис.

По нашим оценкам, опирающимся на динамику базовых отраслей, рост ВВП в марте мог составить 2-2.5% гг, а по итогам 1-го кв - 3.9-4.0% гг (предварительная оценка ВВП от Росстата выйдет 18 мая). Это чуть лучше наших оценок, которые мы давали месяц назад (точнее, по их верхней границе).

Основную поддержку экономике в марте оказали добывающие отрасли, также высокие показатели наблюдались в строительстве. Из-за ажиотажного всплеска в начале месяца в плюсе удержалась розница. Транспортная отрасль держится в плюсе исключительно за счет трубы (без трубопроводного транспорта – спад). Хорошие показатели на селе.

Судя по тому, что мы видим в нефтегазе и на потребительских рынках, спад в апреле ускорился. Мы ожидаем, что снижение ВВП составило не менее 3-5% гг, а в июне может достигнуть -10% гг. Фактором, определяющим глубину и скорость провала, будут новые санкции.

В МАРТЕ ЗАФИКСИРОВАН РЕКОРДНЫЙ С КОНЦА 2015г РОСТ М2

Денежная масса (М2) на конец марта составила 68 204 млрд (2.3% мм / 17.1% гг). С устранением сезонности рост М2 составил 2.4% mm sa – это max месячный рост с декабря 2015г.

В структуре M2 наблюдается сокращение доли наличности (М0), что связано с возвратом в банковскую систему нала, изъятого во время паники. Что касается структуры вкладов, то здесь явный переток с текущих счетов (М1 – включает в себя текущие счета и М0) на срочные депозиты. Это в первую очередь связано с высокими ставками по депозитам.

Источником роста рублевой денежной массы (М2) может являться кредит, бюджетные расходы или переток из валютных депозитов. В данном случае мы, скорее всего, имеем дело с последним фактором, на что указывает слабая динамика М2Х (М2+валютные депозиты).

Отметим, что высокий рост М2 в условиях сокращающейся экономики, сигнализирует о росте проинфляционных рисков.

Подробнее о том, что такое денежная масса, Вы можете прочитать здесь

ТАКОГО ОБВАЛА РЕАЛЬНЫХ ПЕНСИЙ В РОССИИ В 21 ВЕКЕ ЕЩЁ НЕ НАБЛЮДАЛОСЬ

По данным Росстата в марте средняя начисленная пенсия в России составила 16 888 рублей (+7.0% гг). По итогам 1-го квартала этот показатель составил 16 887 (+7.1% гг).

Из-за скачка инфляции в марте динамика пенсии в реальном выражении оказалась глубоко отрицательной: -8.3% гг vs -1.8% гг в феврале и -1.4% гг в январе. Падение на 8.3% гг – это абсолютный антирекорд в динамике пенсий в 21-м веке. По итогам 1-го квартала начисленная пенсия в реальном выражении: -3.8% гг.

В прошлом году доходы пенсионеров были поддержаны разовой выплатой в сентябре 10 тыс руб. По-хорошему, пенсию нужно индексировать ближе к инфляции. Но это означает взять долгосрочные неподъёмные для бюджета обязательства. Поэтому, скорее всего, правительство ближе к осени вновь осуществит разовые выплаты 10-12 тыс руб. Такие разовые выплаты плохи тем, что в моменте создают повышенное инфляционное давление, как это и случилось осенью прошлого года

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС ПРОДОЛЖАЕТ ОСЛАБЕВАТЬ

Согласно Сбериндексу (динамика расходов по картам Сбера), потребительский спрос на прошедшей неделе возобновил снижение после небольшого улучшения неделей ранее.

В целом по товарам и услугам расходы населения увеличились лишь на 6.5% гг vs 9.4% и 6.1% в предыдущие пару недель. Учитывая, что годовая инфляция к концу апреля приблизилась к 18% гг, провал потребительского спроса в реальном выражении, по-видимому, уже превышает 10% гг.

Несколько неожиданно выглядит резкое ослабление спроса в части продовольствия. Здесь колебания (неделю назад был такой же непонятный взлёт), возможно, связаны с пасхой.

В непродах спрос уже 5 недель остается глубоко подавленным, и никаких изменений пока не видно.

В услугах также сохраняется тренд к снижению. Но люди, по-прежнему, не жалеют денег на рестораны и развлечения – здесь бурный рост расходов.

Слабость потребительского спроса создает предпосылки для дальнейшего замедления инфляции и снижения ключевой ставки ЦБ

МВФ ПРОГНОЗИРУЕТ СПОЛЗАНИЕ РОССИИ В РЕЙТИНГЕ САМЫХ БОГАТЫХ СТРАН МИРА С 65 МЕСТА В 2021г ДО 79 МЕСТА В 2027г

Мы уже писали про апрельские прогнозы МВФ по крупнейшим странам https://t.me/russianmacro/14417. Но размер экономик во многом связан с численностью населения. А вот уровень жизни людей лучше всего характеризует показатель ВВП на душу населения (GDP per capita). По этому показателю прогнозы по РФ следующие:

• На протяжении прогнозного периода (до 2027г) GDP per capita для РФ колеблется вокруг $12 тыс – это на 6% ниже среднемирового уровня в 2022г, но уже на 26% ниже в 2027г

• В 2022г мы опускаемся с 65 на 68 место, пропуская вперёд Болгарию и Малайзию
• 2023 – 72 место (вперёд уходят Аргентина и Туркменистан)
• 2024 – 73 (Казахстан)
• 2025 – 77 (Сербия, Черногория)
• 2026 – 78 (Маврикий)
• 2027 – 79 (Турция)

На пике богатства в 2013г, когда ВВП РФ приближался к $16 тыс per capita, мы были на 52 месте в мире, опережая Китай, большинство стран восточной Европы и Балтии.

ТЕМПЫ РОСТА СТОИМОСТИ ЖИЛЬЯ В МОСКВЕ ВПОЛНЕ ОЖИДАЕМО НАЧАЛИ СНИЖАТЬСЯ

По данным IRN.RU, по итогам апреля рост цен на жильё в Москве (вторичный рынок) составил 1.6% мм и 24.8% гг поднявшись до 271.85 тыс. за квадратный метр (март: 5.6 мм и 24.3% гг). Динамика цен в долларах: 35.4% мм, 19.9% гг , $3 420 за квадратный метр (в марте: -24.3% мм, -13.3% гг).

Эксперты IRN отмечают, что “….мартовский ценовой скачок, спровоцированный событиями на Украине, оказался кратковременным. Уже в апреле темпы роста цен на жилье сократились в 3,5 раза. За апрель стоимость квадратного метра на вторичном рынке жилья «старой» Москвы увеличилась на 1.6% до 271 900 руб. в среднем. Для сравнения: в марте метр прибавил сразу 5.6%.

СТРЕМИТЕЛЬНОЕ УЖЕСТОЧЕНИЕ ДКП В США НАЧИНАЕТСЯ

Завтра ФРС повысит ставку на 50 бп и объявит о начале продаж бумаг с баланса (ожидается по $95 млрд в месяц).

Рынки прайсят близкую к 100%-й вероятность дальнейшего повышения ставки на 75 бп и 50 бп на заседаниях в июне и июле.

На сентябрь рынки со 100%-й вероятностью прайсят ставку 2.25–2.5%, на конец года - 2.75–3.0%.

Создаёт ли угрозу столь быстрое повышение ставки для рынков и экономики? Мы уверены, что ставка 2.5–3.0% угрозы не создаёт.

• Во-первых, ужесточение ДКУ уже произошло – кривая UST фактически отражает эту траекторию
• Во-вторых, уровень 2–2.5% — это нейтральная ставка для США. Более того, сейчас из-за высоких ИО уровень нейтральности смещается вверх. Иными словами, вряд ли ставка ниже 2.5–3% будет оказывать охлаждающее влияние на спрос

Но если станет ясно, что повышением до 3% перегретую экономику не охладить, то это создаст серьёзные риски для рынков. На наш взгляд, момент истины будет в сентябре-октябре.

ЭКОНОМИКА США – ЦИКЛ РАЗВЕРНУЛСЯ, НО ПРИЗНАКИ ПЕРЕГРЕВА В АПРЕЛЕ УСИЛИЛИСЬ

Весьма любопытный отчёт по ситуации в промышленном секторе от Института управления поставками (ISM).

Наиболее интересные моменты:

• Деловая активность продолжает снижаться: ISM mfg – 55.4 vs 57.1 в марте

• Резкое снижение субиндекса, характеризующего занятость: 50.9 vs 56.3, но бизнес объясняет это не снижением спроса на персонал, а вновь усилившимся дефицитом кадров – сотрудников нанимать всё сложнее

• Вновь растёт субиндекс поставок: 67.2 vs 65.4; компании отмечают опять обострившиеся проблемы с поставками, кивая на локдауны в Китае

• Ценовое давление чуть-чуть ослабло, но субиндекс остается на заоблачном уровне: 84.6 vs 87.1; рост издержек компании называют основной угрозой

• Во всём обзоре ни разу не упоминается ситуация на Украине в качестве фактора, влияющего на американскую промышленность

В предыдущих кризисных эпизодах сигналом начала рецессии чаще всего являлось снижение индекса ISM mfg ниже 48 пунктов

СПАД В СЕКТОРЕ ГРУЗОПЕРЕВОЗОК ПО ЖД УСИЛИВАЕТСЯ

По данным РЖД https://cargo.rzd.ru/ru/9514/page/3104?id=273209, падение грузоперевозок в апреле усилилось. По итогам апреля погрузка на ЖД составила 102.4 млн тонн. Динамика: -5.0% гг vs -2.4% гг в марте; по итогам 4-х месяцев: -1.1% гг.

Наибольший спад с начала года наблюдается по углю (-2.3% гг), коксу (-2.3% гг), удобрениям (-5.4% гг), лесным грузам (-15.6% гг), зерну (-19.2% гг). В плюсе цемент (+1.3% гг) и строительные грузы (+2.0% гг). По нефти и нефтепродуктам нейтральная динамика (-0.1% гг).

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ РФ В АПРЕЛЕ: ОПТИМИЗМА ПО-ПРЕЖНЕМУ НЕ ОЩУЩАЕТСЯ

Индекс Russia PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности вырос в апреле с 44.1 до 48.2 пунктов.

В пресс-релизе S&P говорится: «...несмотря на то, что темпы снижения оказались несколько меньшими по сравнению с мартовскими локальными минимумами, отмечается заметное сокращение темпов производства. Компании заявляют, что причиной более низкого уровня выпуска стало падение количества новых заказов, также на покупательную способность клиентов повлияли скачки цен по многим категориям...»

ДИСКОНТ URALS к BRENT в АПРЕЛЕ СОСТАВИЛ $35

По данными Минфина, средняя цена Urals в апреле составила $70.52.

Средняя цена Brent равнялась $105.5. Таким образом, дисконт Brent к Urals составил абсолютно рекордные $35.

На приведенных графиках - нефть в рублях (важно, для оценки доходов бюджета). В апреле номинальные цены были около 5.5 тыс руб за баррель, а в начале мая, по-видимому, находятся уже ниже 5 тыс.

Если нефть останется на текущем уровне до конца года ($70), то среднегодовая цена составит $75. Бюджет на этот год верстается исходя из курса 80 рублей за USD и нефти $80. Так что текущие цены уже отклоняются в худшую сторону от бюджетных проектировок (при этом мы не знаем, какое сокращение добычи/экспорта закладывается в расчеты).

Мы считаем, что текущая ситуация с ценами на нефть и экспортом не создает больших бюджетных рисков. Но если нефть уйдёт на $50, добыча/экспорт сократится на 3 млн бс (пока потери чуть более 1 млн бс), а курс останется на 70, то потребуется бюджетная консолидация

ВЫДАЧА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ ЗАМЕДЛИЛАСЬ

ЦБ в конце прошлой недели опубликовал данные по ипотеке за март. Из этих цифр следует, что выдача ипотечных кредитов населению резко замедлилась, что вполне естественно на фоне роста ставки и общей неопределенности. Под текущие рыночные ставки брать ипотеку невыгодно. Поэтому в марте люди брали либо ранее одобренные кредиты ещё под докризисные ставки, либо пользовались льготными программами (прежде всего, семейной ипотекой, по которой ставки не изменились).

Мы полагаем, что динамика выдачи ипотечных кредитов во 2-м квартале продолжит ухудшаться, т.к. рыночные ставки по-прежнему выглядят непривлекательно. Но портфель ипотечных кредитов (задолженность населения по ипотечным кредитам) при этом продолжит уверенный рост, т.к. объёмы погашаемых и рефинансируемых кредитов резко снизятся – высокие ставки не мотивируют досрочно гасить кредиты и закрывают возможности рефинансирования.

ИПОТЕЧНЫЙ КРЕДИТНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ПРОДОЛЖАЕТ БУРНЫЙ РОСТ, ПРОЧИЕ КРЕДИТЫ НАСЕЛЕНИЮ РЕЗКО СОКРАЩАЮТСЯ

ЦБ в конце прошлой недели опубликовал данные по ипотеке за март. Эти цифры соответствуют предварительным оценкам, которые ЦБ давал в середине апреля. Из этих цифр следует, что ипотечный портфель в марте продолжал расти бурными темпами (2.2% мм / 27.2% гг), в то время как портфель прочих кредитов населению резко схлопнулся. Объём вновь выданных прочих кредитов сократился примерно на треть «год к году», в то время как размер портфеля уменьшился на 2%. Как мы отмечали ранее, именно этот делеверидж и стал основной причиной коллапса потребительского спроса, который мы наблюдаем со второй половины марта.

ЦБ ожидает рост ипотечного портфеля в этом году на уровне 10-15% и стабилизацию на этом уровне в последующие годы. В условиях льготных программ ипотеки такой сценарий пока выглядит релевантным.

Цены на жильё в Москве пока ещё растут. Охлаждение ипотечного рынка должно остановить рост цен

💡Сегодня в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» рассказываем о перспективах еврооблигаций Азербайджана для инвесторов.
📍Почему этот эмитент интересен в условиях внешних рисков, читайте по ссылке

ОГЛУШИТЕЛЬНЫЙ СЮРПРИЗ ОТ ФРС! НО В ЭЙФОРИЮ ВПАДАТЬ НЕ СТОИТ

Слабые данные по ВВП за 1-й кв https://t.me/russianmacro/14459 всё-таки оказали влияние на ФРС, и, как мы и предполагали, привели к корректировке рыночных ожиданий по ставке. ФРС на вчерашнем заседании повысил ставку на 50 бп, но исключил повышение ставки в июне на 75 бп и объявил о более сдержанном сворачивании баланса, чем предполагал рынок. Тейперинг начнется только с 1 июня и первые три месяца будет идти темпами $47.5 млрд в месяц; начиная с сентября – по $95 млрд (рынок ждал, что сразу будет по $95 млрд).

На этом фоне кривая ожиданий резко сдвинулась вниз. Сейчас рынок ждёт следующую траекторию повышения ставки:

• 15 июня: 1.0–1.25%, +25 бп (ожидалось +75 бп)
• 27 июля: 1.5–1.75%, +50 бп (+50 бп)
• 21 сентября: 1.75–2.0%, +25 бп (+50 бп)
• 2 ноября: 2.25–2.5%, +50 бп (+25 бп)
• 14 декабря: 2.5–2.75%, +25 бп (+25 бп)
• 1 февраля: 2.5–2.75%, без изменений

Таким образом, ожидания по ставке на конец года скорректировались на 50 бп вниз и теперь рынок не ждёт перехода к жёсткой ДКП, по крайней мере, до весны следующего года (2.5% - это скорее нейтральная ставка).

Неудивительно, что после таких новостей фондовый рынок США продемонстрировал мощнейшее ралли, а доллар ощутимо упал. Но, на наш взгляд, впадать в эйфорию сейчас совершенно не стоит. Признаки перегрева в экономике США сохраняются, особенно в части рынка труда https://t.me/russianmacro/14485 (завтра мы получим отчёт по рынку труда за апрель). Поэтому любые цифры, которые будут показывать сейчас сохранение/усиление проинфляционных рисков, могут вновь сдвинуть кривую рыночных ожиданий по ставке вверх. Мы спокойно смотрим на перспективы рынков в ближайшие 3-4 месяца, считая, что глобальный risk-off инвесторам сейчас не угрожает. Но мы всё больше сомневаемся в способности ФРС в нынешних условиях (очень сильное отклонение инфляции от цели при сохранении мягкой ДКП) осуществить мягкую посадку экономики. Циклический спад (умеренная рецессия) в США в 2023г, на наш взгляд, становятся если не базовым, то высоковероятным сценарием.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКАЯ И ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ИНФЛЯЦИЯ В ТУРЦИИ И НЕ ДУМАЮТ ОСТАНАВЛИВАТЬСЯ

Согласно данным Турецкого статистического института, рост потребительских цен в стране по итогам апреля составил 7.25% мм и 69.97% гг vs 5.5% мм и 61.1% гг в марте, основной фактор – увеличение цен на энергоносители и импорт.

Рост цен производителей составил 7.7% мм и 121.8% гг vs 9.2% мм 115% гг месяцем ранее.

Инфляция в Турции остается значительно выше официального целевого показателя в 5% и в течение большей части последних четырех лет измеряется двузначными числами.

НЕОЖИДАННО-ПОЗИТИВНЫЕ НОВОСТИ ПО РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ (требуют подтверждения)

Вчера незамеченной прошла новость о динамике добычи нефти в РФ в первые дни мая. Интерфакс, вновь со ссылками на источники в отрасли, сообщил, что в первые 3 дня мая среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ составляла 1402,1 тыс тонн. Это 10.28 млн баррелей в сутки, т.е. почти что на 2% выше среднего апрельского значения https://t.me/russianmacro/14474 и на 3.6% выше уровня, который наблюдался во второй половине апреля.

Если это правда, то это крайне неожиданно! Мы ожидали, что после сокращения на 1 млн бс в апреле добыча продолжит снижаться, и в базовом варианте видели новые уровни в диапазоне 9–9.5 млн бс (потеря 1.5-2 млн бс); в негативном сценарии (эмбарго) мы ожидали увидеть падение добычи до 8-8.2 млн бс (потеря около 3 млн бс).
Если добыча стабилизируется на уровне 10+ млн бс, то это будет просто великолепным сценарием и для отрасли, и для российской экономики в целом. В этом случае точно придётся повышать прогноз ВВП – спад будет меньше 8–10%, о которых говорит ЦБ https://t.me/russianmacro/14471, и на что ориентируются большинство аналитиков, в т.ч. и мы https://t.me/russianmacro/14402.

Если ситуация с добычей (по-видимому, и с экспортом) развивается подобным образом (прекращение спада и начало умеренного восстановления), то это во многом объясняет то, что происходит сейчас на валютном рынке, где доллар/рубль провалился уже в район 66. Курс рубля определяется сейчас преимущественно состоянием торгового баланса, а он, по-видимому, остается очень высоким из-за двукратного обвала импорта (здесь подвижек в сторону улучшения не видно), и намного меньше пострадавшего экспорта. Отметим, что доллар по 66 рублей – это уже серьёзная проблема для бюджета. ЦБ нужно делать новые шаги в сторону смягчения валютного регулирования.

ЦБ БРАЗИЛИИ ПОДНЯЛ СТАВКУ НА 100 БП ДО 12.75% ГОДОВЫХ, А ИНФЛЯЦИЯ ПОСЛЕ НЕКОТОРОЙ ПАУЗЫ ВНОВЬ РАСТЕТ

Банк Бразилии, в соответствии с ожиданиями рынка поднял ключевую ставку на 100 бп до уровня 12.75% годовых Потребительские цены по итогам марта вновь растут, и январская пауза в их росте оказалась довольно краткосрочной

В качестве следующих шагов комитет ЦБ Copom не исключает дальнейшее ужесточение ДКП, и признает, что инфляционные ожидания пока далеко не заякорены, а достижение инфляцией целевого уровня (таргет: 3.75%) перспектива, как минимум – второй половины 2023 года.

ИНДЕКСЫ PMI MFG ЗА АПРЕЛЬ: НЕ ОЧЕНЬ ПОЗИТИВНАЯ СИТУАЦИЯ В РЯДЕ КРУПНЫХ РАЗВИВАЮЩИХСЯ ЭКОНОМИКАХ

Деловой климат в обрабатывающей промышленности отчитавшихся в эти дни стран сохраняется по итогам апреля, в целом, позитивным, но не очень хорошие цифры зафиксированы в некоторых юрисдикциях с ЕМ. Негативный импульс из-за ухудшения эпидемиологической обстановки оказался в Китае (по обеим версиям), ухудшилась динамика также в России, Турции и Мексике. Глобальный индекс, рассчитываемый JPMorgan, хоть и находится выше психологической отметки в 50 пунктов, но опустился на минимальные уровни, начиная с августа 2020 года

БАНК АНГЛИИ ВНОВЬ ПОДНЯЛ СТАВКУ НА 25 БП, И ОБОЗНАЧИЛ ВОЗМОЖНОСТЬ ДАЛЬНЕЙШЕГО УЖЕСТОЧЕНИЯ ДКП

Банк Англии, как и ожидалось, повысил ключевую ставку на 25 бп до уровня в 1.00% годовых

Регулятор отмечает продолжение серьезного роста потребительских цен, который в марте достигли 7%, притом, что таргет составляет 2%. Основные причины роста – увеличение тарифов на энергоресурсы, а также на продовольствие. Банк Англии прогнозирует, что по итогам этого года инфляция может составить 10 процентов. Также регулятор заявляет, что может поднять ключевую ставку до 2.5% ко второму кварталу следующего года.