Ситуация на нефтяном рынке тревожная, но, похоже, ещё не созрела для серьёзного падения
Опубликованный вчера мартовский обзор ОПЕК https://t.me/russianmacro/1335 рисует достаточно ясную картину.
Добыча в мире растёт быстрее, чем предполагалось месяц назад, и связано это, преимущественно, с добычей в Штатах https://t.me/russianmacro/1336.
Оценки спроса на нефть остаются относительно стабильными – прирост в этом году ожидается на уровне 1.6 млн. баррелей в сутки. Интересно, что месяц назад ОПЕК делал акцент именно на пересмотре прогнозов спроса, обращая внимание на ускоряющийся экономический рост в мире https://t.me/russianmacro/1060. За последний месяц мы продолжали получать хорошие сигналы по мировой экономике, но появились и факторы, потенциально опасные для мировой экономики (торговые войны). Поэтому сейчас про более высокие оценки спроса ОПЕК уже не говорит.
Исходя из этих оценок, ОПЕК оценивает необходимость сокращения добычи для балансировки спроса и предложения членами картеля на 0.25 млн. баррелей в сутки https://t.me/russianmacro/1337. И мы видим, что сокращение идёт достаточно уверенно. И тут основную роль по-прежнему играет продолжающийся крах нефтяной отрасли в Венесуэле https://t.me/russianmacro/1338. Саудовская Аравия последние месяцы даже немножко наращивает добычу.
Одним словом, тенденции на нефтяном рынке тревожные. Но для серьёзного падения ситуация, похоже, ещё не созрела.
Опубликованный вчера мартовский обзор ОПЕК https://t.me/russianmacro/1335 рисует достаточно ясную картину.
Добыча в мире растёт быстрее, чем предполагалось месяц назад, и связано это, преимущественно, с добычей в Штатах https://t.me/russianmacro/1336.
Оценки спроса на нефть остаются относительно стабильными – прирост в этом году ожидается на уровне 1.6 млн. баррелей в сутки. Интересно, что месяц назад ОПЕК делал акцент именно на пересмотре прогнозов спроса, обращая внимание на ускоряющийся экономический рост в мире https://t.me/russianmacro/1060. За последний месяц мы продолжали получать хорошие сигналы по мировой экономике, но появились и факторы, потенциально опасные для мировой экономики (торговые войны). Поэтому сейчас про более высокие оценки спроса ОПЕК уже не говорит.
Исходя из этих оценок, ОПЕК оценивает необходимость сокращения добычи для балансировки спроса и предложения членами картеля на 0.25 млн. баррелей в сутки https://t.me/russianmacro/1337. И мы видим, что сокращение идёт достаточно уверенно. И тут основную роль по-прежнему играет продолжающийся крах нефтяной отрасли в Венесуэле https://t.me/russianmacro/1338. Саудовская Аравия последние месяцы даже немножко наращивает добычу.
Одним словом, тенденции на нефтяном рынке тревожные. Но для серьёзного падения ситуация, похоже, ещё не созрела.
Россия спешит разместить евробонды и, похоже, готова переплачивать.
REUTERS сообщает со ссылкой на неназванный источник, что Россия начала размещение евробондов. Ориентир доходности евробондов с погашением в 2029 году – 4.75%. Ближайшие по сроку евробонды с погашением в 2027 году торгуются с доходностью около 4.3%; 2028 год – чуть выше 4.5%.
Ориентир доходности евробондов с погашением в 2047 году – 5.50%. Доходность аналогичного по сроку евробонда РФ составляет сейчас около 5.15%.
Книгу заявок на участие в размещении планируется закрыть завтра.
REUTERS сообщает со ссылкой на неназванный источник, что Россия начала размещение евробондов. Ориентир доходности евробондов с погашением в 2029 году – 4.75%. Ближайшие по сроку евробонды с погашением в 2027 году торгуются с доходностью около 4.3%; 2028 год – чуть выше 4.5%.
Ориентир доходности евробондов с погашением в 2047 году – 5.50%. Доходность аналогичного по сроку евробонда РФ составляет сейчас около 5.15%.
Книгу заявок на участие в размещении планируется закрыть завтра.
Какой-то абсолютно дикий прайсинг! https://t.me/russianmacro/1343. Размещение, скорее всего, состоится с более низкой доходностью. Но, вообще, хорошая иллюстрация слабости рынка и неуверенности организаторов в возможности собрать в нынешних условиях хороший спрос на российский долг без существенной премии.
❗️Интеррос закрыл сделку по покупке 2.1% акций ГМК Норильский Никель у Абрамовича. Таким образом, доля Потанина в ГМК выросла до 32.9%.
Уход от рисков
Напряжение на российских финансовых рынках нарастает. Панические распродажи, когда льют в биды по любым ценам, ещё не начались. Но, мне кажется, паника может начаться в любой момент. Я писал утром https://t.me/russianmacro/1342, что правильная стратегия для инвесторов сейчас – сокращение рисков. Продолжаю придерживаться этой рекомендации. Боюсь, что это только начало. Мне текущая ситуация на рынках всё больше напоминает весну 2014 года, после Крыма...
Изменение глобальных трендов:
• Нарастающие страхи в отношении торговых войн
• Перестановки в американской администрации, усиливающие опасения в отношении торговых войн
• Ухудшившиеся ожидания по нефтяному рынку https://t.me/russianmacro/1339
Негативные факторы для российских активов:
• Эскалация истории с отравлением в Солсбери (см. ниже)
• Новые санкции США (см. ниже)
• Опасения введения новых санкций, в том числе возвращение в повестку дня угрозы введения санкций на российский госдолг
• Ожидания ответных шагов со стороны России
• Возможная негативная реакция западных стран на итоги выборов в РФ
• Сегодняшнее объявление о размещении с большой премией российских евробондов
Ключевые новости сегодня (заголовки из Reuters):
• МИНФИН США РАСШИРИЛ САНКЦИОННЫЙ СПИСОК В ОТНОШЕНИИ РОССИИ
• РАСШИРЕНИЕ САНКЦИОННОГО СПИСКА СВЯЗАНО С ВОПРОСАМИ КИБЕРБЕЗОПАСНОСТИ
• МИНФИН США СОБИРАЕТСЯ ВВЕСТИ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ САНКЦИИ В ОТНОШЕНИИ РОССИЙСКИХ ЧИНОВНИКОВ И ОЛИГАРХОВ "ЗА ДЕСТАБИЛИЗИРУЮЩИЕ ДЕЙСТВИЯ"
• РОССИЙСКИЕ ХАКЕРЫ АТАКОВАЛИ ИНФРАСТРУКТУРУ, ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЕ, ЯДЕРНЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ОБЪЕКТЫ США С МАРТА 16Г
• НЕДАВНЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ БОЕВОГО ОТРАВЛЯЮЩЕГО ВЕЩЕСТВА В БРИТАНИИ ДЕМОНСТРИРУЕТ БЕЗОТВЕТСТВЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ВЛАСТЕЙ РФ
• США ПРОДОЛЖАТ ОКАЗЫВАТЬ ДАВЛЕНИЕ НА РФ ИЗ-ЗА "ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ УКРАИНЫ, ОККУПАЦИИ КРЫМА" И "КОРРУПЦИИ И НАРУШЕНИЯ ПРАВ ЧЕЛОВЕКА"
Совместное заявление по атаке в Солсбери:
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - АТАКА В СОЛСБЕРИ УГРОЖАЕТ НАШЕЙ БЕЗОПАСНОСТИ
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - МЫ СОГЛАСНЫ В ТОМ, ЧТО ДРУГОГО ОБЪЯСНЕНИЯ КРОМЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ РФ ЗА АТАКУ В СОЛСБЕРИ НЕ СУЩЕСТВУЕТ
Напряжение на российских финансовых рынках нарастает. Панические распродажи, когда льют в биды по любым ценам, ещё не начались. Но, мне кажется, паника может начаться в любой момент. Я писал утром https://t.me/russianmacro/1342, что правильная стратегия для инвесторов сейчас – сокращение рисков. Продолжаю придерживаться этой рекомендации. Боюсь, что это только начало. Мне текущая ситуация на рынках всё больше напоминает весну 2014 года, после Крыма...
Изменение глобальных трендов:
• Нарастающие страхи в отношении торговых войн
• Перестановки в американской администрации, усиливающие опасения в отношении торговых войн
• Ухудшившиеся ожидания по нефтяному рынку https://t.me/russianmacro/1339
Негативные факторы для российских активов:
• Эскалация истории с отравлением в Солсбери (см. ниже)
• Новые санкции США (см. ниже)
• Опасения введения новых санкций, в том числе возвращение в повестку дня угрозы введения санкций на российский госдолг
• Ожидания ответных шагов со стороны России
• Возможная негативная реакция западных стран на итоги выборов в РФ
• Сегодняшнее объявление о размещении с большой премией российских евробондов
Ключевые новости сегодня (заголовки из Reuters):
• МИНФИН США РАСШИРИЛ САНКЦИОННЫЙ СПИСОК В ОТНОШЕНИИ РОССИИ
• РАСШИРЕНИЕ САНКЦИОННОГО СПИСКА СВЯЗАНО С ВОПРОСАМИ КИБЕРБЕЗОПАСНОСТИ
• МИНФИН США СОБИРАЕТСЯ ВВЕСТИ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ САНКЦИИ В ОТНОШЕНИИ РОССИЙСКИХ ЧИНОВНИКОВ И ОЛИГАРХОВ "ЗА ДЕСТАБИЛИЗИРУЮЩИЕ ДЕЙСТВИЯ"
• РОССИЙСКИЕ ХАКЕРЫ АТАКОВАЛИ ИНФРАСТРУКТУРУ, ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЕ, ЯДЕРНЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ОБЪЕКТЫ США С МАРТА 16Г
• НЕДАВНЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ БОЕВОГО ОТРАВЛЯЮЩЕГО ВЕЩЕСТВА В БРИТАНИИ ДЕМОНСТРИРУЕТ БЕЗОТВЕТСТВЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ВЛАСТЕЙ РФ
• США ПРОДОЛЖАТ ОКАЗЫВАТЬ ДАВЛЕНИЕ НА РФ ИЗ-ЗА "ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ УКРАИНЫ, ОККУПАЦИИ КРЫМА" И "КОРРУПЦИИ И НАРУШЕНИЯ ПРАВ ЧЕЛОВЕКА"
Совместное заявление по атаке в Солсбери:
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - АТАКА В СОЛСБЕРИ УГРОЖАЕТ НАШЕЙ БЕЗОПАСНОСТИ
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - МЫ СОГЛАСНЫ В ТОМ, ЧТО ДРУГОГО ОБЪЯСНЕНИЯ КРОМЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ РФ ЗА АТАКУ В СОЛСБЕРИ НЕ СУЩЕСТВУЕТ
За последнее время участники финансовых рынков привыкли, что все разговоры о санкциях в отношении России – это не страшно. Нерезиденты как покупали российские ОФЗ, так и продолжают их покупать. Реальные процентные ставки в РФ остаются одними из самых высоких среди EM, и на этом фоне привлекательность рублёвого долга выглядит бесспорной.
Боюсь, что в этот раз всё может быть иначе. Тон заявлений западных лидеров показывает крайнюю раздражённость последними событиями, и надеяться, что всё это останется без последствий и ограничится высылкой 23 дипломатов, наивно. Риторика на следующей неделе может обостриться, и нельзя исключать, что новым поводом для критики станут итоги выборов. Скорее всего, напряжение в ближайшее время будет только нарастать.
Если на это наложить ещё и тревожный внешний фон (во многом, из-за рисков торговых войн) и, пока что плавный, но всё-таки уход от рисков на глобальных рынках, то ближайшие перспективы российских активов начинают выглядеть в мрачном свете.
Я повторяю свою рекомендацию – по возможности сокращать риски в инвестиционных портфелях. ОФЗ на этот раз не будет спасительной гаванью и островком стабильности. Коррекция на рынке ОФЗ может продолжиться. И, нельзя исключать, что в случае нарастания напряжения на рынках Банк России возьмёт паузу и не будет на следующей неделе снижать ставку. Пока вероятность такого сценария я оцениваю ниже 50%, но надо посмотреть, какие настроения будут в начале следующей недели, как западные лидеры и финансовые рынки будут реагировать на итоги выборов.
Боюсь, что в этот раз всё может быть иначе. Тон заявлений западных лидеров показывает крайнюю раздражённость последними событиями, и надеяться, что всё это останется без последствий и ограничится высылкой 23 дипломатов, наивно. Риторика на следующей неделе может обостриться, и нельзя исключать, что новым поводом для критики станут итоги выборов. Скорее всего, напряжение в ближайшее время будет только нарастать.
Если на это наложить ещё и тревожный внешний фон (во многом, из-за рисков торговых войн) и, пока что плавный, но всё-таки уход от рисков на глобальных рынках, то ближайшие перспективы российских активов начинают выглядеть в мрачном свете.
Я повторяю свою рекомендацию – по возможности сокращать риски в инвестиционных портфелях. ОФЗ на этот раз не будет спасительной гаванью и островком стабильности. Коррекция на рынке ОФЗ может продолжиться. И, нельзя исключать, что в случае нарастания напряжения на рынках Банк России возьмёт паузу и не будет на следующей неделе снижать ставку. Пока вероятность такого сценария я оцениваю ниже 50%, но надо посмотреть, какие настроения будут в начале следующей недели, как западные лидеры и финансовые рынки будут реагировать на итоги выборов.
ЦБ дал чёткий сигнал – 23 марта ставка будет снижена
Через неделю состоится заседание Совета директоров ЦБ по ставкам. Следующая неделя для ЦБ – это «неделя тишины». А сегодня, ставшие уже традицией, заявления главы департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игоря Дмитриева. По сути, это последний перед заседанием сигнал рынкам, что ждать. И в этот раз, сигнал предельно ясный: «… мы предложим совету директоров рассмотреть снижение ставки… масштаб изменения будет обсуждаться». Иными словами, в снижении ставки не сомневайтесь!
Я могу ошибаться, но мне показалось, что в своём заявлении г-н Дмитриев сделал большой акцент на рыночных ожиданиях, рассказав, как ЦБ внимательно их анализирует и видит, что эти ожидания после предыдущего заседания сместились вниз. Это, действительно, один из важных пунктов политики ЦБ – его действия должны быть предсказуемы. Исходя из рыночных ожиданий, ЦБ, конечно, не должен делать резких шагов, а ограничиться снижением ставки на 25 б.п.
На приведённом графике https://t.me/russianmacro/1351 показано, как менялись рыночные ожидания по ставкам за последний месяц (исходя из фьючерсов на ставку Ruonia). Уже с 20-х чисел февраля вероятность снижения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании оценивалась, как очень высокая, а в марте рынок уже перестал сомневаться в этом. Не сомневается он и сейчас на фоне ухудшившейся конъюнктуры и новых рисков. А вот что касается вероятности снижения ставки на 50 б.п. (нижняя линия на графике), то всерьёз рынок такую возможность не рассматривал.
Ещё г-н Дмитриев прокомментировал реальную ставку, заявив, что, исходя из инфляционных ожиданий (а не из текущей инфляции), она существенно ниже 5%. Это можно расценить, как ещё один сигнал, что ЦБ не настроен сейчас на резкое снижение ставки. Многие требует от ЦБ более быстрого перехода к нейтральной политике, аргументируя это именно тем, что в РФ одни из самых высоких реальных процентных ставок среди всех EM. По моим наблюдениям, ЦБ очень чувствителен к этой критике, и всегда воспринимает её в штыки, доказывая, что всё не так. Ну раз не так, то проще было бы показать расчёты и объяснить, какой именно показатель инфляционных ожиданий используется и какие результаты даёт сравнение с другими странами. А то получается, что в результате этой дискуссии все остаются при своих мнениях.
Я думаю, что если ничего экстраординарного после выборов не случится, то ЦБ, конечно, снизит ставку, и это будет снижение на 25 б.п. Мой прогноз на конец года (не учитывающий возможности возрастания геополитических рисков) – 6.5%, 2019 год – 6.0%, 2020 – 5.5% (это будет дно цикла). Но экстраординарное, как я уже писал сегодня https://t.me/russianmacro/1350 может случиться…
Через неделю состоится заседание Совета директоров ЦБ по ставкам. Следующая неделя для ЦБ – это «неделя тишины». А сегодня, ставшие уже традицией, заявления главы департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игоря Дмитриева. По сути, это последний перед заседанием сигнал рынкам, что ждать. И в этот раз, сигнал предельно ясный: «… мы предложим совету директоров рассмотреть снижение ставки… масштаб изменения будет обсуждаться». Иными словами, в снижении ставки не сомневайтесь!
Я могу ошибаться, но мне показалось, что в своём заявлении г-н Дмитриев сделал большой акцент на рыночных ожиданиях, рассказав, как ЦБ внимательно их анализирует и видит, что эти ожидания после предыдущего заседания сместились вниз. Это, действительно, один из важных пунктов политики ЦБ – его действия должны быть предсказуемы. Исходя из рыночных ожиданий, ЦБ, конечно, не должен делать резких шагов, а ограничиться снижением ставки на 25 б.п.
На приведённом графике https://t.me/russianmacro/1351 показано, как менялись рыночные ожидания по ставкам за последний месяц (исходя из фьючерсов на ставку Ruonia). Уже с 20-х чисел февраля вероятность снижения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании оценивалась, как очень высокая, а в марте рынок уже перестал сомневаться в этом. Не сомневается он и сейчас на фоне ухудшившейся конъюнктуры и новых рисков. А вот что касается вероятности снижения ставки на 50 б.п. (нижняя линия на графике), то всерьёз рынок такую возможность не рассматривал.
Ещё г-н Дмитриев прокомментировал реальную ставку, заявив, что, исходя из инфляционных ожиданий (а не из текущей инфляции), она существенно ниже 5%. Это можно расценить, как ещё один сигнал, что ЦБ не настроен сейчас на резкое снижение ставки. Многие требует от ЦБ более быстрого перехода к нейтральной политике, аргументируя это именно тем, что в РФ одни из самых высоких реальных процентных ставок среди всех EM. По моим наблюдениям, ЦБ очень чувствителен к этой критике, и всегда воспринимает её в штыки, доказывая, что всё не так. Ну раз не так, то проще было бы показать расчёты и объяснить, какой именно показатель инфляционных ожиданий используется и какие результаты даёт сравнение с другими странами. А то получается, что в результате этой дискуссии все остаются при своих мнениях.
Я думаю, что если ничего экстраординарного после выборов не случится, то ЦБ, конечно, снизит ставку, и это будет снижение на 25 б.п. Мой прогноз на конец года (не учитывающий возможности возрастания геополитических рисков) – 6.5%, 2019 год – 6.0%, 2020 – 5.5% (это будет дно цикла). Но экстраординарное, как я уже писал сегодня https://t.me/russianmacro/1350 может случиться…
Алроса – без внесения ясности в вопросы дивидендной политики потенциал роста её акций ограничен
Алроса вчера представила результаты за 4-й квартал и 2017 год. Прошлый год был очень плохим для компании, её EBITDA упала на 28%, а свободный денежный поток сократился на 34%. Основную роль сыграл крепкий рубль, некоторое ухудшение конъюнктуры алмазного рынка и авария на Мире. Финансовые показатели Алросы ухудшались ведь год. Однако цифры за 4-й квартал показывают, что дно, скорее всего, пройдено. Этот год обещает быть существенно лучше, особенно на уровне денежных потоков – в феврале компания продала газовые активы, получив 30.3 млрд. рублей. Также Алроса должна получить страховку по прошлогодней аварии. Денежные потоки будут поддержаны дивидендами со стороны Catoca (Алроса в 4-м квартале увеличила долю в этой ангольской алмазодобывающей компании до 41%, заплатив за 8.2% её акций $70 млн.).
Вроде бы всё очень неплохо. Но есть ключевой момент в определении перспектив её акций – дивидендная политика! У нас практически нет примеров госкомпаний, которые бы щедро делились дивидендами со своими акционерами и мыслили бы в терминах создания акционерной стоимости. Более того, если у кого-то и получается генерировать хороший операционный денежный поток, распределяться он, зачастую, начинает очень творчески.
Алроса – это та компания, которая потенциально является мощнейшей кэш-машиной. Даже в прошлом, крайне неблагоприятном для компании году, её EBITDA margin составила 46.1%, а годом ранее превышала 55%. У компании нет острой необходимости в масштабных инвестиционных проектах, и при этом очень умеренный чистый долг (NetDebt/Ebitda – 0.68 на конец года). Руководство компании заявляет, что пока не намерено менять дивидендную политику, и будет ориентироваться на выплату 50% прибыли по МСФО. Для кэш-генераторов это неправильный подход, инвесторы хотят видеть привязку дивидендов к денежному потоку.
Я думаю, что если Алроса не внесёт ясность в дивидендную политику, то потенциал роста её акций будет ограничен.
Основные финансовые показатели: https://t.me/russianmacro/1355
Денежные потоки и мультипликаторы: https://t.me/russianmacro/1356
Чистый долг и дивиденды: https://t.me/russianmacro/1357
Комментарии к отчётности Алросы за предыдущий квартал: https://t.me/russianmacro/405
Алроса вчера представила результаты за 4-й квартал и 2017 год. Прошлый год был очень плохим для компании, её EBITDA упала на 28%, а свободный денежный поток сократился на 34%. Основную роль сыграл крепкий рубль, некоторое ухудшение конъюнктуры алмазного рынка и авария на Мире. Финансовые показатели Алросы ухудшались ведь год. Однако цифры за 4-й квартал показывают, что дно, скорее всего, пройдено. Этот год обещает быть существенно лучше, особенно на уровне денежных потоков – в феврале компания продала газовые активы, получив 30.3 млрд. рублей. Также Алроса должна получить страховку по прошлогодней аварии. Денежные потоки будут поддержаны дивидендами со стороны Catoca (Алроса в 4-м квартале увеличила долю в этой ангольской алмазодобывающей компании до 41%, заплатив за 8.2% её акций $70 млн.).
Вроде бы всё очень неплохо. Но есть ключевой момент в определении перспектив её акций – дивидендная политика! У нас практически нет примеров госкомпаний, которые бы щедро делились дивидендами со своими акционерами и мыслили бы в терминах создания акционерной стоимости. Более того, если у кого-то и получается генерировать хороший операционный денежный поток, распределяться он, зачастую, начинает очень творчески.
Алроса – это та компания, которая потенциально является мощнейшей кэш-машиной. Даже в прошлом, крайне неблагоприятном для компании году, её EBITDA margin составила 46.1%, а годом ранее превышала 55%. У компании нет острой необходимости в масштабных инвестиционных проектах, и при этом очень умеренный чистый долг (NetDebt/Ebitda – 0.68 на конец года). Руководство компании заявляет, что пока не намерено менять дивидендную политику, и будет ориентироваться на выплату 50% прибыли по МСФО. Для кэш-генераторов это неправильный подход, инвесторы хотят видеть привязку дивидендов к денежному потоку.
Я думаю, что если Алроса не внесёт ясность в дивидендную политику, то потенциал роста её акций будет ограничен.
Основные финансовые показатели: https://t.me/russianmacro/1355
Денежные потоки и мультипликаторы: https://t.me/russianmacro/1356
Чистый долг и дивиденды: https://t.me/russianmacro/1357
Комментарии к отчётности Алросы за предыдущий квартал: https://t.me/russianmacro/405