Продовольственная инфляция в мире остаётся подавленной
Я вчера писал про сохранение рекордно-низких показателей инфляции в нашей экономике https://t.me/russianmacro/1261. Одна из ключевых причин этого – цены на продовольствие в мире, которые, по-прежнему, не демонстрируют выраженных признаков восстановления. Правда, в феврале Индекс продовольственных цен ФАО http://www.fao.org/worldfoodsituation/foodpricesindex/ru/, показывающий среднюю динамику мировых цен на мясо, молочные продукты, зерновые, растительные масла и сахар, немножко вырос (1.1% м/м и -2.7% г/г), но это в долларах. Если же пересчитать его в рубли, то никакого роста нет, его динамика год к году остаётся глубоко отрицательной https://t.me/russianmacro/1266. Есть умеренный рост цен по зерновым, но по остальным группам продовольствия сохраняется минус.
По-видимому, пока на мировых продовольственных рынках не произойдёт разворот трендов, инфляция в РФ, как, впрочем, и в большинстве других развивающихся стран будет оставаться подавленной.
Я вчера писал про сохранение рекордно-низких показателей инфляции в нашей экономике https://t.me/russianmacro/1261. Одна из ключевых причин этого – цены на продовольствие в мире, которые, по-прежнему, не демонстрируют выраженных признаков восстановления. Правда, в феврале Индекс продовольственных цен ФАО http://www.fao.org/worldfoodsituation/foodpricesindex/ru/, показывающий среднюю динамику мировых цен на мясо, молочные продукты, зерновые, растительные масла и сахар, немножко вырос (1.1% м/м и -2.7% г/г), но это в долларах. Если же пересчитать его в рубли, то никакого роста нет, его динамика год к году остаётся глубоко отрицательной https://t.me/russianmacro/1266. Есть умеренный рост цен по зерновым, но по остальным группам продовольствия сохраняется минус.
По-видимому, пока на мировых продовольственных рынках не произойдёт разворот трендов, инфляция в РФ, как, впрочем, и в большинстве других развивающихся стран будет оставаться подавленной.
Комментарии к отчётности ГМК Норильский Никель: чтобы показать такие провальные результаты на хорошем рынке, надо очень этого захотеть!
Вчерашняя отчётность ГМК, конечно же, поразительна!
• Рост чистого долга на 81%
• Увеличение NetDebt/Ebitda за год с 1.2 до 2.1 (если скорректировать на выплаченные промежуточные дивиденды, то 1.88) https://t.me/russianmacro/1272
• Рост оборотного капитала в 5 (!) раз и, как результат, отрицательный FCF (свободный денежный поток) https://t.me/russianmacro/1271
• Падение чистой прибыли на 16%
• Падение продаж по всем металлам в физическом выражении на 2-21% https://t.me/russianmacro/1268, и, как результат, при очень неплохой рыночной конъюнктуре лишь очень незначительный рост Ebitda (+2%) и падение Ebitda margin на 3 процентных пункта – с 47 до 44% https://t.me/russianmacro/1270
Мне кажется, нет даже смысла останавливаться подробно на анализе этих цифр. Чтобы показать такие результаты на хорошем рынке, надо очень этого захотеть!
Очевидно, что война двух основных акционеров ГМК, которая сейчас вышла на поверхность, шла полным ходом уже в прошлом году. Потанин основательно подготовился к тому, чтобы после выхода Абрамовича из компании максимально возможно снизить размер выплачиваемых дивидендов.
На конференц-колле руководство ГМК вчера активно успокаивало инвесторов, что все негативные момент временны, в этом году оборотный капитал будет сокращён, к концу года NetDebt/Ebitda опустится до 1.5.
На мой взгляд, всё это не выглядит пока убедительным. Если конфликт акционеров затянется, то у Потанина сохранится сильнейшая мотивация для манипуляций с финансовыми и операционными показателями и занижения дивидендов.
Крайне неприятно, что конфликт акционеров несёт угрозу разрушения внутренней стоимости компании, более того, он создаёт риски и для глобальных рынков. Ведь если ГМК целенаправленно придерживал продажи металлов в прошлом году, чтобы нарастить долг, то это уже похоже на манипуляции рынками (в первую очередь, палладий, где ГМК – ключевой игрок). А любая манипуляция разрушительна для долгосрочных перспектив рынка.
То, что на этом фоне акции ГМК чувствуют себя относительно устойчиво, выглядит несколько удивительно. На мой взгляд, нельзя исключать, что основные акционеры могут, всё-таки, осторожно покупать акции на рынке.
Вчерашняя отчётность ГМК, конечно же, поразительна!
• Рост чистого долга на 81%
• Увеличение NetDebt/Ebitda за год с 1.2 до 2.1 (если скорректировать на выплаченные промежуточные дивиденды, то 1.88) https://t.me/russianmacro/1272
• Рост оборотного капитала в 5 (!) раз и, как результат, отрицательный FCF (свободный денежный поток) https://t.me/russianmacro/1271
• Падение чистой прибыли на 16%
• Падение продаж по всем металлам в физическом выражении на 2-21% https://t.me/russianmacro/1268, и, как результат, при очень неплохой рыночной конъюнктуре лишь очень незначительный рост Ebitda (+2%) и падение Ebitda margin на 3 процентных пункта – с 47 до 44% https://t.me/russianmacro/1270
Мне кажется, нет даже смысла останавливаться подробно на анализе этих цифр. Чтобы показать такие результаты на хорошем рынке, надо очень этого захотеть!
Очевидно, что война двух основных акционеров ГМК, которая сейчас вышла на поверхность, шла полным ходом уже в прошлом году. Потанин основательно подготовился к тому, чтобы после выхода Абрамовича из компании максимально возможно снизить размер выплачиваемых дивидендов.
На конференц-колле руководство ГМК вчера активно успокаивало инвесторов, что все негативные момент временны, в этом году оборотный капитал будет сокращён, к концу года NetDebt/Ebitda опустится до 1.5.
На мой взгляд, всё это не выглядит пока убедительным. Если конфликт акционеров затянется, то у Потанина сохранится сильнейшая мотивация для манипуляций с финансовыми и операционными показателями и занижения дивидендов.
Крайне неприятно, что конфликт акционеров несёт угрозу разрушения внутренней стоимости компании, более того, он создаёт риски и для глобальных рынков. Ведь если ГМК целенаправленно придерживал продажи металлов в прошлом году, чтобы нарастить долг, то это уже похоже на манипуляции рынками (в первую очередь, палладий, где ГМК – ключевой игрок). А любая манипуляция разрушительна для долгосрочных перспектив рынка.
То, что на этом фоне акции ГМК чувствуют себя относительно устойчиво, выглядит несколько удивительно. На мой взгляд, нельзя исключать, что основные акционеры могут, всё-таки, осторожно покупать акции на рынке.
Тема с выкупом акций Газпрома закрыта
«Совет директоров Газпрома принял к сведению информацию о перспективах программы обратного выкупа акций и глобальных депозитарных расписок». За это проголосовали все 11 членов совета директоров компании. И всё. Никаких решений, как и следовало ожидать. Удивительно, что в феврале новости о включении данного вопроса в повестку СД Газпрома вызвали бурный рост акций. Я тогда писал, что вероятность положительного решения в этом вопросе отсутствует: https://t.me/russianmacro/1136.
Акции Газпрома сегодня хуже рынка, теряя в моменте 1.8%.
«Совет директоров Газпрома принял к сведению информацию о перспективах программы обратного выкупа акций и глобальных депозитарных расписок». За это проголосовали все 11 членов совета директоров компании. И всё. Никаких решений, как и следовало ожидать. Удивительно, что в феврале новости о включении данного вопроса в повестку СД Газпрома вызвали бурный рост акций. Я тогда писал, что вероятность положительного решения в этом вопросе отсутствует: https://t.me/russianmacro/1136.
Акции Газпрома сегодня хуже рынка, теряя в моменте 1.8%.
НЛМК направил на дивиденды за прошлый год 100% чистой прибыли
Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды за 4-й квартал в размере 3.36 рубля на акцию. Это чуть-чуть меньше, чем было в 4-м квартале прошлого года (3.38 руб.). Отсечку по этим дивидендам предложено установить 20 июня 2018 года.
За 1-й квартал 2017 года НЛМК платил 2.35 руб., за 2-й кв. – 3.20, за 3-й кв. – 5.13. Таким образом суммарные дивиденды за год составили 14.04 рубля, увеличившись на 52.8% по сравнению с 2016 годом. Суммарный объём дивидендов на акцию составляет 9.7% к текущей цене акций.
Общая сумма дивидендов за год – 84.14 млрд. рублей. Это 100% чистой прибыли НЛМК за прошлый год и примерно на 8 млрд. рублей превышает FCF (свободный денежный поток компании).
Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды за 4-й квартал в размере 3.36 рубля на акцию. Это чуть-чуть меньше, чем было в 4-м квартале прошлого года (3.38 руб.). Отсечку по этим дивидендам предложено установить 20 июня 2018 года.
За 1-й квартал 2017 года НЛМК платил 2.35 руб., за 2-й кв. – 3.20, за 3-й кв. – 5.13. Таким образом суммарные дивиденды за год составили 14.04 рубля, увеличившись на 52.8% по сравнению с 2016 годом. Суммарный объём дивидендов на акцию составляет 9.7% к текущей цене акций.
Общая сумма дивидендов за год – 84.14 млрд. рублей. Это 100% чистой прибыли НЛМК за прошлый год и примерно на 8 млрд. рублей превышает FCF (свободный денежный поток компании).
Милые девушки! Команда MMI @russianmacro поздравляет вас с праздником, и желает исключительно позитивного настроения и по максимуму поводов! Ваш MMI)
На глобальных рынках настроения сегодня не праздничные
ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на нулевом уровне и подтвердил намерение продолжать покупку активов в объеме 30 миллиардов евро ежемесячно до конца сентября 2018 года, а в случае необходимости и после этого срока. Долгосрочный прогноз – ставки ЕЦБ останутся на текущих уровнях в течение продолжительного времени после завершения QE – также не претерпел изменений. Но в пресс-релизе был всё-таки один момент, который вызвал легкие волнения на рынках – исчезла фраза о том, что в случае необходимости ЕЦБ может увеличить QE. Это однозначный сигнал, что рассчитывать на продолжение европейского QE после сентября всё-таки не приходится. В ближайшие месяцы ЕЦБ, по-видимому, уже более чётко обозначит, что в сентябре QE завершится.
Евро/доллар отреагировал на пресс-релиз умеренным ростом до 1.244, но вскоре вернулся на прежние уровни 1.237.
В целом фон на глобальных рынках сегодня не очень хороший из-за продолжающихся спекуляций вокруг торговых войн, запуск которых могут спровоцировать США введением пошлин на сталь и алюминий. Несмотря на то, что основные фондовые индексы в плюсе, а доходности US-Treasuries относительно стабильны (UST-10 – 2.86%), emerging markets и commodities находятся под давлением. Котировки Brent ушли в район $64, более чем на процент упали промышленные металлы. Доллар/рубль поднялся чуть выше 57. Котировки суверенных евробондов РФ снижаются на 0.2-0.3% на длинном конце кривой.
ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на нулевом уровне и подтвердил намерение продолжать покупку активов в объеме 30 миллиардов евро ежемесячно до конца сентября 2018 года, а в случае необходимости и после этого срока. Долгосрочный прогноз – ставки ЕЦБ останутся на текущих уровнях в течение продолжительного времени после завершения QE – также не претерпел изменений. Но в пресс-релизе был всё-таки один момент, который вызвал легкие волнения на рынках – исчезла фраза о том, что в случае необходимости ЕЦБ может увеличить QE. Это однозначный сигнал, что рассчитывать на продолжение европейского QE после сентября всё-таки не приходится. В ближайшие месяцы ЕЦБ, по-видимому, уже более чётко обозначит, что в сентябре QE завершится.
Евро/доллар отреагировал на пресс-релиз умеренным ростом до 1.244, но вскоре вернулся на прежние уровни 1.237.
В целом фон на глобальных рынках сегодня не очень хороший из-за продолжающихся спекуляций вокруг торговых войн, запуск которых могут спровоцировать США введением пошлин на сталь и алюминий. Несмотря на то, что основные фондовые индексы в плюсе, а доходности US-Treasuries относительно стабильны (UST-10 – 2.86%), emerging markets и commodities находятся под давлением. Котировки Brent ушли в район $64, более чем на процент упали промышленные металлы. Доллар/рубль поднялся чуть выше 57. Котировки суверенных евробондов РФ снижаются на 0.2-0.3% на длинном конце кривой.
Суд в Лондоне вынес решение по спору акционеров ГМК Норильский Никель
Как сообщает Reuters, Потанин, Абрамович и Русал согласились с тем, что Абрамович продаст 4% в Норильском никеле Потанину и Русалу пропорционально их долям в ГМК.
Сделка может быть отменена, если суд решит, что она нарушает акционерное соглашение. Суд вернётся к рассмотрению этого дела в мае.
Интеррос Потанина уже заявил, что намерен закрыть сделку по покупке 2% акций у Абрамовича на следующей неделе.
Решение суда означает, что баланс сил между Потаниным и Дерипаской в ГМК сохраняется, и, значит, война продолжается.
Как сообщает Reuters, Потанин, Абрамович и Русал согласились с тем, что Абрамович продаст 4% в Норильском никеле Потанину и Русалу пропорционально их долям в ГМК.
Сделка может быть отменена, если суд решит, что она нарушает акционерное соглашение. Суд вернётся к рассмотрению этого дела в мае.
Интеррос Потанина уже заявил, что намерен закрыть сделку по покупке 2% акций у Абрамовича на следующей неделе.
Решение суда означает, что баланс сил между Потаниным и Дерипаской в ГМК сохраняется, и, значит, война продолжается.
Что на первом месте – рост или макроэкономическая стабильность?
Moody’s снизил сегодня рейтинг Турции с «BB+» до «BB». Разницы между этими уровнями особой нет. Как видно из таблицы https://t.me/russianmacro/1281, это на две ступени ниже инвестиционного уровня. Турецкие рынки отреагировали слабо – лира потеряла 0.6% к доллару, фондовый индекс снизился на 0.2%. Но это, скорее, в рамках общих тенденций на emerging markets, наблюдаемых сегодня.
Я бы и не обратил внимание на это рейтинговое действие, но интересно сравнение с Россией. Дело в том, что Турция – одна из наиболее быстрорастущих развивающихся экономик в последнее время. В прошлом году её рост составил около 7% (официальных данных за год ещё нет, но есть оценка ВВП за 3-й квартал: +11.1% (!) год к году). Прогнозы на этот год тоже весьма оптимистичны – не так давно МВФ повысил прогноз Турции на этот год с 3.5 до 4%. Турецкая промышленность в начале года росла на 8.7%.
При этом Турция имеет двузначную инфляцию (10.26% - последнее значение), и при таких показателях проводит достаточно мягкую кредитно-денежную политику – ключевая ставка ненамного выше нашей – 8.0% при инфляционном таргете 5.0%. Долг турецкого правительства более чем вдвое превышает российский – 28% ВВП, но далеко не критичный показатель. Бюджетная политика носит явно выраженный стимулирующий характер. Высокий отрицательный счёт текущих операций ($47 млрд. в прошлом году) является, пожалуй, одним из ключевых факторов риска для инвесторов в Турцию, т.к. означает высокую зависимость экономики от потоков капитала. Ну и, конечно, политические риски, о которых Moody’s тоже говорит. Турецкие топ-чиновники реагируют на решение рейтингового агентства также, как и мы, когда нам снижали рейтинги – дескать несправедливо, политическое решение, всё у нас хорошо. И с точки зрения экономического роста это, действительно, так!
В отличие от России Турция явно уделяет меньшее внимание «макроэкономической стабильности». Наказанием за это являются более низкие рейтинги (хотя, по версии Moody’s, до сегодняшнего дня мы находились на одном уровне) и, соответственно, несколько более высокая стоимость заимствований на мировых рынках – суверенные евробонды Турции с погашением в 2041 году торгуются с доходностью около 6.5%, что примерно на 150 б.п. выше российской кривой. Но экономика то в разы опережает российскую по темпам роста!
Моё глубокое убеждение, что рост – главная задача экономической политики (понятно, что справедливое разделение пирога тоже очень важно, но что делить, если нет роста). Идеология российской экономической политики – макростабильность обеспечивает здоровый рост. У Турции, как мы видим, макростабильность (в российском понимании) явно не стоит на первом месте.
Интересный сравнительный кейс. Чья экономическая политика окажется в следующем десятилетии более эффективной. А вот на этом графике https://t.me/russianmacro/1282 можно посмотреть, как менялось соотношение ВВП Турции и России, рассчитанные по паритету покупательной способности. Красная линия на графике – ВВП Турции в % к ВВП России.
Moody’s снизил сегодня рейтинг Турции с «BB+» до «BB». Разницы между этими уровнями особой нет. Как видно из таблицы https://t.me/russianmacro/1281, это на две ступени ниже инвестиционного уровня. Турецкие рынки отреагировали слабо – лира потеряла 0.6% к доллару, фондовый индекс снизился на 0.2%. Но это, скорее, в рамках общих тенденций на emerging markets, наблюдаемых сегодня.
Я бы и не обратил внимание на это рейтинговое действие, но интересно сравнение с Россией. Дело в том, что Турция – одна из наиболее быстрорастущих развивающихся экономик в последнее время. В прошлом году её рост составил около 7% (официальных данных за год ещё нет, но есть оценка ВВП за 3-й квартал: +11.1% (!) год к году). Прогнозы на этот год тоже весьма оптимистичны – не так давно МВФ повысил прогноз Турции на этот год с 3.5 до 4%. Турецкая промышленность в начале года росла на 8.7%.
При этом Турция имеет двузначную инфляцию (10.26% - последнее значение), и при таких показателях проводит достаточно мягкую кредитно-денежную политику – ключевая ставка ненамного выше нашей – 8.0% при инфляционном таргете 5.0%. Долг турецкого правительства более чем вдвое превышает российский – 28% ВВП, но далеко не критичный показатель. Бюджетная политика носит явно выраженный стимулирующий характер. Высокий отрицательный счёт текущих операций ($47 млрд. в прошлом году) является, пожалуй, одним из ключевых факторов риска для инвесторов в Турцию, т.к. означает высокую зависимость экономики от потоков капитала. Ну и, конечно, политические риски, о которых Moody’s тоже говорит. Турецкие топ-чиновники реагируют на решение рейтингового агентства также, как и мы, когда нам снижали рейтинги – дескать несправедливо, политическое решение, всё у нас хорошо. И с точки зрения экономического роста это, действительно, так!
В отличие от России Турция явно уделяет меньшее внимание «макроэкономической стабильности». Наказанием за это являются более низкие рейтинги (хотя, по версии Moody’s, до сегодняшнего дня мы находились на одном уровне) и, соответственно, несколько более высокая стоимость заимствований на мировых рынках – суверенные евробонды Турции с погашением в 2041 году торгуются с доходностью около 6.5%, что примерно на 150 б.п. выше российской кривой. Но экономика то в разы опережает российскую по темпам роста!
Моё глубокое убеждение, что рост – главная задача экономической политики (понятно, что справедливое разделение пирога тоже очень важно, но что делить, если нет роста). Идеология российской экономической политики – макростабильность обеспечивает здоровый рост. У Турции, как мы видим, макростабильность (в российском понимании) явно не стоит на первом месте.
Интересный сравнительный кейс. Чья экономическая политика окажется в следующем десятилетии более эффективной. А вот на этом графике https://t.me/russianmacro/1282 можно посмотреть, как менялось соотношение ВВП Турции и России, рассчитанные по паритету покупательной способности. Красная линия на графике – ВВП Турции в % к ВВП России.