Рекордно низкая инфляция не ускорит снижение ставок
В сентябре второй месяц подряд в России была зафиксирована дефляция на уровне -0.15%, годовой показатель снизился до 2.96%. Продовольственные товары подешевели на 0.71% (1.98% к сентябрю прошлого года). Непродовольственные товары подорожали на 0.25% (3.10%). Это абсолютный минимум за всю историю наблюдений.
В сентябре второй месяц подряд в России была зафиксирована дефляция на уровне -0.15%, годовой показатель снизился до 2.96%. Продовольственные товары подешевели на 0.71% (1.98% к сентябрю прошлого года). Непродовольственные товары подорожали на 0.25% (3.10%). Это абсолютный минимум за всю историю наблюдений.
Но текущие показатели инфляции вряд ли станут весомым аргументом в пользу более агрессивного снижения процентных ставок ЦБ. Помимо пока что высоких инфляционных ожиданий быстрому снижению ставок препятствует операция по спасению Открытия и Бинбанка.
ЦБ признал, что вливания в эти банки носят эмиссионный характер. На приведённом ниже графике видно, как подскочила в середине сентября ликвидность банковской системы - почти что на триллион. При этом ЦБ утверждает, что эта эмиссия не обязательно приведёт к росту денежной массы и соответственно может и не иметь инфляционных последствий. Действительно, если эмиссия ЦБ лишь заместит потерянный капитал этих банков, т.е. не создаст дополнительных возможностей для расширения кредитования, то инфляционные последствия будут ограниченными. ЦБ потребуется ещё несколько месяцев, чтобы понять полный масштаб вливания в капитал. Проведённые в сентябре вливания - это, по-видимому, компенсация клиентских средств, которые перетекли из Открытия и Бина в другие банки. И эту ликвидность нужно стерилизовывать уже сейчас. Говоря о том, что эмиссия не создаст инфляционных последствий, Центробанк утверждает, что сможет стерилизовать всю избыточную ликвидность в системе. Вот как раз для этого ему и нужны сейчас высокие ставки!
Действительно, ставки по депозитам в ЦБ (7.5%) для крупных банков сейчас превышают стоимость клиентских средств, что позволяет им просто осуществлять арбитраж. Зачем расширять кредитный портфель, брать дополнительные риски, если на рынке сложилась столь уникальная ситуация? Пока она есть, надо ей пользоваться.
Что это значит для экономики? Дополнительные издержки. Но если в случае инфляционного налога основным бенефициаром всегда выступает правительство, то в сложившейся ситуации основными выгодоприобретателями являются крупные банки.
Иными словами, нельзя говорить, что раз триллионные вливания в Открытие и Бин не вызовут всплеска инфляции, то ничего страшного нет. Общество всё-равно заплатит за это, но не через механизм инфляционного налога, а через дополнительные издержки, связанные с более высокими кредитными ставками.
ЦБ признал, что вливания в эти банки носят эмиссионный характер. На приведённом ниже графике видно, как подскочила в середине сентября ликвидность банковской системы - почти что на триллион. При этом ЦБ утверждает, что эта эмиссия не обязательно приведёт к росту денежной массы и соответственно может и не иметь инфляционных последствий. Действительно, если эмиссия ЦБ лишь заместит потерянный капитал этих банков, т.е. не создаст дополнительных возможностей для расширения кредитования, то инфляционные последствия будут ограниченными. ЦБ потребуется ещё несколько месяцев, чтобы понять полный масштаб вливания в капитал. Проведённые в сентябре вливания - это, по-видимому, компенсация клиентских средств, которые перетекли из Открытия и Бина в другие банки. И эту ликвидность нужно стерилизовывать уже сейчас. Говоря о том, что эмиссия не создаст инфляционных последствий, Центробанк утверждает, что сможет стерилизовать всю избыточную ликвидность в системе. Вот как раз для этого ему и нужны сейчас высокие ставки!
Действительно, ставки по депозитам в ЦБ (7.5%) для крупных банков сейчас превышают стоимость клиентских средств, что позволяет им просто осуществлять арбитраж. Зачем расширять кредитный портфель, брать дополнительные риски, если на рынке сложилась столь уникальная ситуация? Пока она есть, надо ей пользоваться.
Что это значит для экономики? Дополнительные издержки. Но если в случае инфляционного налога основным бенефициаром всегда выступает правительство, то в сложившейся ситуации основными выгодоприобретателями являются крупные банки.
Иными словами, нельзя говорить, что раз триллионные вливания в Открытие и Бин не вызовут всплеска инфляции, то ничего страшного нет. Общество всё-равно заплатит за это, но не через механизм инфляционного налога, а через дополнительные издержки, связанные с более высокими кредитными ставками.
Рыночные ожидания сейчас - снижение ставок к концу года до 8.0%. Я разделяю этот прогноз. До конца года мы можем увидеть два шага по 25 б.п. К концу следующего года ставка может опуститься до 7-7.25%.
Сбербанк сегодня, кстати, сообщил о росте прибыли за 9 месяцев на 32% до 496 млрд. рублей. Один из немногих островков благополучия в российской экономике… Акции его на этой неделе обновили исторические максимумы (196.4). Скорее всего, это ещё не окончание ралли. Выше 200 можем увидеть уже на следующей неделе.
Сбербанк сегодня, кстати, сообщил о росте прибыли за 9 месяцев на 32% до 496 млрд. рублей. Один из немногих островков благополучия в российской экономике… Акции его на этой неделе обновили исторические максимумы (196.4). Скорее всего, это ещё не окончание ралли. Выше 200 можем увидеть уже на следующей неделе.
S&P повысило долгосрочный рейтинг Белоруссии до "B", сохранило стабильный прогноз - Reuters News
Международное рейтинговое агентство
Standard & Poor's повысило долгосрочный суверенный кредитный
рейтинг Белоруссии по обязательствам в иностранной и
национальной валюте до уровня "B" и сохранило стабильный
прогноз.
Краткосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной и
национальной валюте был подтвержден на уровне "B".
S&P заявило, что повышению долгосрочного рейтинга
способствовали темпы роста белорусского ВВП, превышающие
прогнозы агентства. В то же время оно считает, что расширение
экономической активности в 2017 году вызвано в первую очередь
циклическими, а не структурными факторами.
Принимая решение, агентство также учитывало, что Минск смог
гарантировать привлечение иностранного финансирования, что
позволит осуществить выплаты по внешнем госдолгу в 2018 году.
Напомним, что в середине сентября S&P не стал повышать рейтинг РФ, оставив его на уровне BB+ (это на 4 ступени выше белорусского рейтинга) с позитивным прогнозом.
Международное рейтинговое агентство
Standard & Poor's повысило долгосрочный суверенный кредитный
рейтинг Белоруссии по обязательствам в иностранной и
национальной валюте до уровня "B" и сохранило стабильный
прогноз.
Краткосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной и
национальной валюте был подтвержден на уровне "B".
S&P заявило, что повышению долгосрочного рейтинга
способствовали темпы роста белорусского ВВП, превышающие
прогнозы агентства. В то же время оно считает, что расширение
экономической активности в 2017 году вызвано в первую очередь
циклическими, а не структурными факторами.
Принимая решение, агентство также учитывало, что Минск смог
гарантировать привлечение иностранного финансирования, что
позволит осуществить выплаты по внешнем госдолгу в 2018 году.
Напомним, что в середине сентября S&P не стал повышать рейтинг РФ, оставив его на уровне BB+ (это на 4 ступени выше белорусского рейтинга) с позитивным прогнозом.
Банк России на прошлой неделе представил достаточно серьёзный доклад о немонетарных факторах инфляции и мерах по снижению зависимости от таких факторов. Немонетарные – это те, которые не находятся под контролем Центробанка, как, например, мировая конъюнктура продовольственных рынков, демография или растущая монополизация российской экономики (ЦБ монополизирует сейчас только банковский сектор, хотя сам в приведённом ниже анализе ратует за развитие конкуренции).
Влияние процентных ставок на немонетарные факторы ограничено, либо вообще отсутствует. Немонетарные факторы оказывают очень существенное влияние на российскую экономику и динамику внутренних цен. Оценить вклад немонетарных и монетарных факторов в инфляцию достаточно сложно, так как на одну и ту же компоненту потребительской корзины могут оказывать влияние как одни, так и другие. По моему скромному мнению, вклад их при нынешней структуре российской экономики может быть определяющим. Наша 3-процентная инфляция – это во многом результат подавленной инфляции и снизившихся инфляционных ожиданий во всём мире.
Анализ ЦБ подводит, наверное, к главному выводу – эффективный контроль инфляции возможен лишь в рамках скоординированной экономической политики и более активных структурных преобразований.
Ознакомиться с докладом ЦБ можно здесь http://www.cbr.ru/Content/Document/File/25502/nfi.pdf
Ниже основные немонетарные риски в интерпретации ЦБ.
Влияние процентных ставок на немонетарные факторы ограничено, либо вообще отсутствует. Немонетарные факторы оказывают очень существенное влияние на российскую экономику и динамику внутренних цен. Оценить вклад немонетарных и монетарных факторов в инфляцию достаточно сложно, так как на одну и ту же компоненту потребительской корзины могут оказывать влияние как одни, так и другие. По моему скромному мнению, вклад их при нынешней структуре российской экономики может быть определяющим. Наша 3-процентная инфляция – это во многом результат подавленной инфляции и снизившихся инфляционных ожиданий во всём мире.
Анализ ЦБ подводит, наверное, к главному выводу – эффективный контроль инфляции возможен лишь в рамках скоординированной экономической политики и более активных структурных преобразований.
Ознакомиться с докладом ЦБ можно здесь http://www.cbr.ru/Content/Document/File/25502/nfi.pdf
Ниже основные немонетарные риски в интерпретации ЦБ.
Корпоративные новости подержат фондовый рынок
На этой неделе российские компании будут представлять операционные результаты за 3-й квартал, а уже на следующей появятся первые финансовые отчёты за этот период. Наиболее оперативно эту информацию традиционно представляют металлурги. Для металлургов завершившийся квартал был удачным – конъюнктура и на внешних рынках, и на внутреннем, была крайне позитивна. Конечно, эти результаты во многом уже «в цене», но умеренный позитивный эффект на котировки акций эти цифры, скорее всего, окажут. Вдобавок металлурги объявят, по-видимому, ещё более высокие дивиденды за третий квартал, чем за предыдущий. Отметим, что дивидендная доходность металлургических компаний уже третий год подряд держится на очень высоком уровне. Учитывая, что агрессивных планов по capex ни у кого нет, а долг у всех в последние годы кардинально снизился, ничто не мешает этим эмитентам сохранять высокие дивидендные выплаты. И также напомним, что сейчас продолжаются дивидендные выплаты за 2-й квартал и полугодие. Часть компаний уже рассчитались с акционерами (см. таблицу), но наиболее крупные поступления придутся на вторую половину октября. И это ещё один важный фактор поддержки для российского фондового рынка.
На этой неделе российские компании будут представлять операционные результаты за 3-й квартал, а уже на следующей появятся первые финансовые отчёты за этот период. Наиболее оперативно эту информацию традиционно представляют металлурги. Для металлургов завершившийся квартал был удачным – конъюнктура и на внешних рынках, и на внутреннем, была крайне позитивна. Конечно, эти результаты во многом уже «в цене», но умеренный позитивный эффект на котировки акций эти цифры, скорее всего, окажут. Вдобавок металлурги объявят, по-видимому, ещё более высокие дивиденды за третий квартал, чем за предыдущий. Отметим, что дивидендная доходность металлургических компаний уже третий год подряд держится на очень высоком уровне. Учитывая, что агрессивных планов по capex ни у кого нет, а долг у всех в последние годы кардинально снизился, ничто не мешает этим эмитентам сохранять высокие дивидендные выплаты. И также напомним, что сейчас продолжаются дивидендные выплаты за 2-й квартал и полугодие. Часть компаний уже рассчитались с акционерами (см. таблицу), но наиболее крупные поступления придутся на вторую половину октября. И это ещё один важный фактор поддержки для российского фондового рынка.
Сомнений в повышении ставок в США в декабре почти что не остаётся, но рынки к этому готовы.
В пятницу мы видели резкие движения на финансовых рынках после выхода статистики по рынку труда США. Цифры, на первый взгляд, драматичные! Количество рабочих мест сократилось на 33 тыс., и это первое сокращение аж с сентября 2010 года! В частном секторе сокращение на 40 тыс. – первый раз с февраля 2010 года. Ранее я уже обращал внимание на приведённый ниже график – количество созданных рабочих мест в частном секторе накопленным итогом за последние 12 месяцев. Во всех предыдущих эпизодах уход этого показателя ниже 2 млн. новых рабочих мест в год всегда являлся предвестником циклического спада. Но сейчас, возможно, не тот случай. Ураганы! Именно они привели к столь драматичной ситуации с новыми рабочими местами в сентябре. Рынки сейчас явно проигнорируют эти цифры. А вот на что обратят внимание (уже обратили), так это на динамику зарплат – здесь мы видим существенный всплеск: 0.5% м/м и 2.9% г/г. Снизился и общий показатель безработицы – с 4.4 до 4.2% - минимум с начала 2001 года.
Если сокращение рабочих мест (временное явление, вызванное ураганами) является сигналом к более осторожному повышению ставок, то резкий рост зарплат – серьёзный аргумент в пользу ужесточения кредитно-денежной политики. Рынок воспринял этот аргумент. Доходность UST-10 поднималась в пятницу до 2.40 (максимум с мая 2017г), правда, потом откатила к 2.36.
Вероятность повышения ставок в США на декабрьском заседании поднялась почти что до 92% по сравнению с 71% в конце сентября. Следующего повышения ставок на 25 б.п. рынки ждут в июне 2018 года.
Обычно рост опасений, связанных с повышением ставок в США, оказывает негативное влияние на стоимость рискованных активов и динамику emerging markets в том числе. Но сейчас это изменение не столь сильное, чтобы вызвать существенную коррекцию.
Сегодняшние позитивные настроения на торгах в Азии подтверждают, что к повышению ставок в США рынки готовы.
В пятницу мы видели резкие движения на финансовых рынках после выхода статистики по рынку труда США. Цифры, на первый взгляд, драматичные! Количество рабочих мест сократилось на 33 тыс., и это первое сокращение аж с сентября 2010 года! В частном секторе сокращение на 40 тыс. – первый раз с февраля 2010 года. Ранее я уже обращал внимание на приведённый ниже график – количество созданных рабочих мест в частном секторе накопленным итогом за последние 12 месяцев. Во всех предыдущих эпизодах уход этого показателя ниже 2 млн. новых рабочих мест в год всегда являлся предвестником циклического спада. Но сейчас, возможно, не тот случай. Ураганы! Именно они привели к столь драматичной ситуации с новыми рабочими местами в сентябре. Рынки сейчас явно проигнорируют эти цифры. А вот на что обратят внимание (уже обратили), так это на динамику зарплат – здесь мы видим существенный всплеск: 0.5% м/м и 2.9% г/г. Снизился и общий показатель безработицы – с 4.4 до 4.2% - минимум с начала 2001 года.
Если сокращение рабочих мест (временное явление, вызванное ураганами) является сигналом к более осторожному повышению ставок, то резкий рост зарплат – серьёзный аргумент в пользу ужесточения кредитно-денежной политики. Рынок воспринял этот аргумент. Доходность UST-10 поднималась в пятницу до 2.40 (максимум с мая 2017г), правда, потом откатила к 2.36.
Вероятность повышения ставок в США на декабрьском заседании поднялась почти что до 92% по сравнению с 71% в конце сентября. Следующего повышения ставок на 25 б.п. рынки ждут в июне 2018 года.
Обычно рост опасений, связанных с повышением ставок в США, оказывает негативное влияние на стоимость рискованных активов и динамику emerging markets в том числе. Но сейчас это изменение не столь сильное, чтобы вызвать существенную коррекцию.
Сегодняшние позитивные настроения на торгах в Азии подтверждают, что к повышению ставок в США рынки готовы.
Авторынок в сентябре продолжил уверенный рост. Продажи новых автомобилей выросли на 17.9% год к году, а по итогам 9 месяцев рост составил 10.6%.
Позитивная динамика, наблюдающаяся с марта текущего года, заставила Ассоциацию европейского бизнеса (AEB) – это она собирает данную статистику – пересмотреть годовой прогноз продаж до 1.58 млн. новых автомобилей (+10.8%). Предыдущий прогноз AEB, сделанный в январе, составлял 1.48 млн. (+3.8%). Я думаю, прогноз AEB будет даже превышен, по году продажи вырастут на 12-14%, а общий объём превысит 1.6 млн. авто.
На вторичном рынке ситуация менее радужная. Здесь большую часть года была стагнация, в августе наметилось некоторое оживление. За 8 месяцев (данных за сентябрь ещё нет) продажи подержанных автомобилей выросли на 1.6% год к году. Можно сказать, что частично активность покупателей переместилась в этом году со вторичного рынка на первичный. По итогам года вторичный рынок автомобилей составит около 5.3 млн. штук. Этот рынок не так просел во время кризиса, как рынок новых авто. На максимуме, в 2014 году, продажи автомобилей с пробегом составляли 6.1 млн. штук. Для сравнения, рынок новых авто рухнул с 2.94 млн. штук в 2012 году до 1.43 млн. штук в 2016. Поэтому тот, на первый взгляд, бурный рост, который мы сейчас наблюдаем в отношении автопродаж – это, всё-таки, во многом эффект низкой базы и отложенного спроса, а также результат снижения ставок и оживления рынка потребительского кредитования. Без роста доходов населения (по итогам 8 месяцев реальные располагаемые доходы снизились на 1.2% год к году) рост авторынка может оказаться неустойчивым. Впрочем, индексация доходов бюджетников, запланированная на следующий год, должна улучшить динамику реальных доходов, также как и рекордно-низкие показатели инфляции. Уже в текущем квартале рост реальных доходов, скорее всего, выйдет в небольшой плюс, и в следующем году этот тренд сохранится. Сохранится позитивная динамика и на авторынке.
Позитивная динамика, наблюдающаяся с марта текущего года, заставила Ассоциацию европейского бизнеса (AEB) – это она собирает данную статистику – пересмотреть годовой прогноз продаж до 1.58 млн. новых автомобилей (+10.8%). Предыдущий прогноз AEB, сделанный в январе, составлял 1.48 млн. (+3.8%). Я думаю, прогноз AEB будет даже превышен, по году продажи вырастут на 12-14%, а общий объём превысит 1.6 млн. авто.
На вторичном рынке ситуация менее радужная. Здесь большую часть года была стагнация, в августе наметилось некоторое оживление. За 8 месяцев (данных за сентябрь ещё нет) продажи подержанных автомобилей выросли на 1.6% год к году. Можно сказать, что частично активность покупателей переместилась в этом году со вторичного рынка на первичный. По итогам года вторичный рынок автомобилей составит около 5.3 млн. штук. Этот рынок не так просел во время кризиса, как рынок новых авто. На максимуме, в 2014 году, продажи автомобилей с пробегом составляли 6.1 млн. штук. Для сравнения, рынок новых авто рухнул с 2.94 млн. штук в 2012 году до 1.43 млн. штук в 2016. Поэтому тот, на первый взгляд, бурный рост, который мы сейчас наблюдаем в отношении автопродаж – это, всё-таки, во многом эффект низкой базы и отложенного спроса, а также результат снижения ставок и оживления рынка потребительского кредитования. Без роста доходов населения (по итогам 8 месяцев реальные располагаемые доходы снизились на 1.2% год к году) рост авторынка может оказаться неустойчивым. Впрочем, индексация доходов бюджетников, запланированная на следующий год, должна улучшить динамику реальных доходов, также как и рекордно-низкие показатели инфляции. Уже в текущем квартале рост реальных доходов, скорее всего, выйдет в небольшой плюс, и в следующем году этот тренд сохранится. Сохранится позитивная динамика и на авторынке.
Запускаю регулярную рубрику: «График дня» - наиболее интересные движения на финансовых рынках и неожиданная динамика макроиндикаторов, ну или просто что-то интересное на тему экономики и финансовых рынков. Иногда буду сопровождать короткими комментариями.
Сегодня – турецкая лира. Дипломатический скандал между США и Турцией вызвал снижение турецкой валюты в моменте более чем на 4%, по итогам дня – около 2.5%. На 2.7% упал фондовый рынок Турции.
Падение лиры оказало давление и на большинство валют EM. Снижение рубля во многом связано именно с этим.
Сложно представить эскалацию конфликта между США и Турцией. Скорее всего, buy opportunity.
Сегодня – турецкая лира. Дипломатический скандал между США и Турцией вызвал снижение турецкой валюты в моменте более чем на 4%, по итогам дня – около 2.5%. На 2.7% упал фондовый рынок Турции.
Падение лиры оказало давление и на большинство валют EM. Снижение рубля во многом связано именно с этим.
Сложно представить эскалацию конфликта между США и Турцией. Скорее всего, buy opportunity.