Британский рынок акций перестал быть крупнейшим в Европе

🇫🇷Франция обогнала Великобританию по суммарной капитализации фондового рынка, став крупнейшим рынком акций в Европе. Британский индекс FTSE 100 в этом году потерял всего 11% в долларах с учетом дивидендов, что лучше и французского CAC 40, и S&P 500, однако более маленькие британские компании, которые зависят от локальной экономики, упали из-за рецессии и проблем с бюджетом. Основа успеха Франции – динамика акций крупнейшей французской компании LVMH, которая фокусируется на предметах роскоши и владеет такими брендами как Christian Dior, Louis Vuitton, Givenchy, Guerlain, Moët & Chandon, Hennessy и др.

На фоне новостей о возможном смягчении коронавирусных ограничений в Китае акции LVMH с начала ноября выросли на 17% в долларовом выражении (для европейских товаров роскоши основной потенциал роста – именно Китай).

🏴󠁧󠁢󠁥󠁮󠁧󠁿Британский рынок акций по сравнению с французским является более защитным: в соответствующем ETF (EWU, iShares MSCI United Kingdom ETF) очень велика доля базовых потребительских товаров (18,4%) и фармы (13,2%). Крупнейшим сектором с весом 18,9% являются финансы (в значительной степени из-за HSBC), большой вес также у нефтегазовых компаний (14,4%) – в нынешнем году эти секторы по факту оказались защитными из-за роста процентных ставок и цен на нефть. Топ-5 британских компаний по капитализации – AstraZeneca (фарма), Shell, Unilever (производитель средств гигиены Dove и т.д.), HSBC и BP.

💵Во Франции, наоборот, из-за LVMH очень велика доля неосновных потребительских товаров (т.е. тех, от которых потребителям легко отказаться в случае ухудшения финансового положения). Этот сектор составляет 26,7% EWQ (iShares MSCI France ETF). Остальные компании из топ-5 по капитализации – нефтегазовая TotalEnergies, Sanofi (фарма), L'Oreal и Schneider Electric.

❗️На мой взгляд, потеря Британией статуса крупнейшего рынка акций в Европе подчеркивает то, насколько сильно недооценен этот рынок. Топовые британские компании работают на глобальный рынок и в большинстве своем мало отличаются от американских аналогов, но торгуются существенно дешевле по мультипликаторам. Удивительно, но недавние проблемы с британским бюджетом по факту негативно влияли на динамику индекса FTSE 100 несмотря на то, что топ-10 компаний, составляющие более 50% индекса, являются глобальными игроками и почти не зависят от локальной экономики.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

ЦБ включает печатный станок?

🇷🇺В среду Минфин РФ разместил рекордный объем ОФЗ на 823 млрд. руб., превысив предыдущий максимум почти в 2 раза.
Большая часть объема (750 млрд. руб. по номиналу) пришлась на выпуск 29022 с погашением 20.07.2033 и плавающей ставкой купона, равной ставке межбанковского кредитования Ruonia. Средневзвешенная цена размещения составила 96,34% от номинала.

🧮На мой взгляд, выпуск вряд ли может быть интересен рыночным инвесторам. Ставка Ruonia примерно равна ставке ЦБ РФ. Если быть точным,за последние 5 лет среднее значение Ruonia на 0,18% пункта ниже ключевой ставки ЦБ РФ. Для консервативных инвесторов, опасающихся роста ставки ЦБ, лучшим вложением будут более короткие выпуски-флоутеры либо просто обычные ОФЗ с ближайшими сроками погашения. Для спекулятивно настроенных инвесторов, ожидающих снижения ставки ЦБ, подходят длинные выпуски обычных ОФЗ, которые сейчас торгуются под доходность к погашению более 10% годовых.

Скорее всего, долгосрочные ОФЗ с плавающей ставкой покупают гос. банки, которые получают под них рефинансирование в ЦБ РФ. Если историческое соотношение между ставками ЦБ и Ruonia сохранится, то такое инвестирование принесет финансовый результат в диапазоне 0,0-0,2% годовых.

❓Что все это значит? Минфин решает проблему бюджетного дефицита за счет средств ЦБ, что похоже на QE, которое проводили ФРС и другие центробанки во время пандемии, и попросту означает включение печатного станка. Увеличение рублевой денежной массы в этом году идет самыми быстрыми темпами с 2011 года и в какой-то момент станет дополнительным фактором инфляции и ослабления курса рубля. Правда, текущие темпы роста денежной массы не способны самостоятельно дестабилизировать курс. В 2004-2007 годах денежная масса росла темпами >40% годовых, но вылилось это в масштабную девальвацию только в 2008 году, когда разразился глобальный кризис.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Гибриды побеждают электромобили по надежности

🚗Интересную статью прочитал в американском издании "Consumer Reports". Опубликовали обзор по надежности разных автомобилей. Среди лучших по данному показателю оказались гибриды, сочетающие использование батареи с традиционным двигателем внутреннего сгорания. 100%-е электромобили, наоборот, имеют существенные проблемы с надежностью. Tesla заняла 19-е место из 24. Интересно, что последнее место занял Mercedes-Benz, чьи "зеленые технологии" оказались слишком сырыми для реальных потребителей.

🤔Издание делает вывод, что гибриды становятся «золотой серединой» для потребителей, сочетая хорошую экономику, большую экологичность и высокую надежность, а электромобили пока еще недостаточно отработаны, чтобы на них можно было полностью полагаться. “Hybrids just really seem to be the sweet spot. You get the efficiency, you get the reliability, you don’t have to change your way of life like you might have to with an EV.” – прокомментировал Jake Fisher, занимающийся тестированием автомобилей для Consumer Reports.

💡Машину я менять не собираюсь, ибо сейчас "не до жиру, быть бы живу"😅. Но инвестиционные выводы сделаем. Проблемы с надежностью электромобилей – серьезное препятствие для их массового внедрения. Сможет ли Tesla стать таким же массовым производителем как Toyota или Volkswagen? Если нет, ее акции слишком дорогие даже с учетом падения в 2 раза с начала года. Еще больше проблем у других автопроизводителей, которые сделали ставку на электромобили, однако не имеет силы бренда Tesla (например, General Motors). Электромобили и так низкомаржинальны, а если они еще будут плохо продаваться, то инвестиции в новые технологии никогда не окупятся. В практическом плане инвесторам не стоит покупать автопроизводителей только из-за дешевых мультипликаторов: многие компании не переживут переход на новые технологии, а кто из них победит – пока не ясно.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Легендарный инвестор Howard Marks ждет больших скидок на рынках

🧮Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на депрессивных (distressed) активах. На этой неделе в интервью Bloomberg он поделился своим мнением по поводу ситуации на рынке. Несмотря на свой скептицизм по поводу корректности любых макроэкономических прогнозов, Howard Marks рискнул предположить, что инфляция достигла пика, но ставки останутся в районе 5% на 5-10 лет. Это вызовет масштабные сдвиги в потребительском спросе и сделает многие виды бизнеса депрессивными. Год назад – на максимумах рынка – будущее казалось безоблачным, а текущий тренд на снижение рынков, наоборот, приведет к тому, что в какой-то момент будущее будет выглядеть безнадежным. Это и станет отличной возможностью для покупок. “A year ago the outlook was considered flawless and I think we’re going to reach a point where they consider it hopeless. And that’s when you get the big buys. That’s when you get to be a buyer of assets cheap and a maker of loans at high yields with safety,” – сказал Howard Marks.

💡Howard Marks – один из наиболее успешных инвесторов в мире, и к его мыслям стоит прислушиваться. В данном случае у меня очень похожий взгляд на ситуацию на рынке: текущая политика ФРС является самой жесткой за 40 лет, что рано или поздно приведет к рецессии и отличным ценам для тех, у кого останутся деньги для покупок упавших активов. Самое важное для инвесторов в текущий момент – гарантировать себе возможность остаться в числе тех, у кого будут деньги для покупок на дне.

🤔В отличие от основателя Oaktree, не очень верю в то, что ставки останутся на текущих уровнях на много лет: это будет проблематично выдержать даже для экономики США, а в остальном мире при таких условиях дефолты станут по-настоящему массовыми. Однако даже в описанном им сценарии 5%-х ставок на 5-10 лет высококачественные облигации, скорее всего, будут неплохим выбором, принося нулевой доход на фоне обвального падения остальных активов.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Что будет с бюджетом РФ в случае падения цен на нефть до $60?

🎢Вчера на рынке нефти происходили драматические события: сначала нефть упала на 6% на сообщении Wall Street Journal о плане ОПЕК увеличить добычу нефти на 500 тыс. баррелей в сутки. После опровержения от Саудовской Аравии нефть отыграла большую часть потерь. Котировки российского сорта Urals колебались еще сильнее - на минимуме падение превышало 7%, цена опускалась до $61,5 за баррель. На этот раз тревога оказалась ложной, но вероятность снижения стоимости нефти Urals до $60 за баррель становится все выше.
Что будет с доходами бюджета в таком случае?

🛢Между рублевой стоимостью нефти и нефтегазовыми доходами бюджета РФ почти 100% корреляция. Снижение цены до $60 при текущем курсе 61 руб. за долл. при прочих равных приведет к сокращению нефтегазовых доходов до 570 млрд. руб. в месяц. или 6,8 трлн. руб. в год. Минфин в проекте бюджета на 2023 год, отталкиваясь от цены Urals $70,1 и курса долл. 68,3 руб. закладывает получение 8,9 трлн. руб. Таким образом, бюджетный дефицит может вырасти с 2,9 трлн. до, как минимум, 5 трлн. руб. (или еще больше, поскольку бюджет недополучит налоги и по другим статьям).

❗️Наверное, еще не катастрофа, но курс 60 руб. за долл. явно несовместим с ценой 60 долл. за баррель российской нефти. Для того, чтобы выполнить план по доходам, не усугубляя и так рекордный 3 трлн. дефицит, российскому бюджету в 2023 году потребуется курс порядка 80 руб. за долл.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Хедж-фонды ставят на разворот доллара

💸По данным CFTC, на прошлой неделе агрегированные данные по фьючерсам на CME указали на крупнейшие ставки против доллара с июля 2021 года. Во фьючерсах всегда есть 2 стороны, однако CME разделяет маркетмейкеров и управляющих фондами, что позволяет оценить спекулятивные позиции участников рынка. Большинство аналитиков топовых инвестбанков, по моей оценке, не склонны верить в разворот глобального тренда на рост доллара, однако хедж-фонды, которые читают эту аналитику, не верят и агрессивно набирают позиции против доллара.

🤔Основная причина, на мой взгляд, – ожидания того, что ставка ФРС близка к пику. На прошлой неделе предложенный главой ФРС индикатор – спред между ожидаемой через восемнадцать месяцев доходностью трехмесячных казначейских нот и ее текущим уровнем – стал отрицательным, указывая на то, что в будущем ставки будут скорее снижаться, чем расти. Ранее глава ФРС Джером Пауэлл говорил, что этот спред – лучший индикатор для оценки возможности снижения ставок.

❓Что делать инвесторам: верить хедж-фондам или, наоборот, рассматривать данные по фьючерсам как contrarian индикатор? По-моему мнению, данные CFTC являются хорошим contrarian индикатором обычно только при достижении экстремальных значений, а агрессивное увеличение позиций с низкого уровня скорее сигнализирует начало нового тренда. Например, в 3-4 кварталах 2021 года хедж-фонды почти обнулили ставки против доллара, что предшествовало его мега-ралли в этом году. Возможно, инвесторам также стоит постепенно диверсифицироваться, покупая валюты, отличные от доллара. Еще неплохим вариантом могут стать акции компаний, которые зарабатывают в разных валютах, но относительно слабо зависят от экономического цикла, – это в первую очередь производители базовых потребительских товаров (Nestle, Unilever, Procter & Gamble, Coca-Cola и т.д.).

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Владелец укравшей у клиентов деньги криптобиржи FTX примет участие в престижном форуме

😂Sam Bankman-Fried, который был основным акционером криптобиржи FTX и привел FTX к банкротству, незаконно используя средства клиентов для спекулятивных ставок, не только находится на свободе, но и может принять участие в престижном форуме New York Times’ DealBook Summit. Вместе с ним будут выступать, например, Larry Fink, глава Blackrock – крупнейшей управляющей компании в мире, руководитель Netflix Reed Hastings, CEO Amazon Andy Jassy, глава Минфина США Janet Yellen и т.д. Это вызвало волну гневных комментариев в Твиттере: в 2008 году Bernie Madoff был арестован в течение 24 часов после того, как власти узнали о его финансовых преступлениях, а в 2022 году – также после того, как власти узнали о его финансовых преступлениях – Sam Bankman-Fried будет участвовать в New York Times’ DealBook Summit.

🤷‍♂️Ситуация, когда человек, который незаконно залез в средства клиентов на сумму порядка 10 млрд долларов и проиграл все это на спекуляциях, но остается на свободе и приглашен участвовать в престижном форуме, выглядит удивительной. Возможные причины – очень слабое регулирование криптовалют и/или слишком расплывчатые клиентские договоры. Вероятно, в столь громком деле справедливое наказание все-таки последует, но для инвесторов все это является очередным напоминанием внимательно смотреть, в какой юрисдикции находится финансовый посредник и кто и как его регулирует. Например, не только криптобиржи, но и многие провайдеры CFD/Forex и даже некоторые брокеры расположены в оффшорных странах, где защита прав клиента может оказаться затруднительной.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Дешевый туризм без россиян

🌎Всемирная Организация Туризма опубликовала данные по восстановлению туризма в разных регионах. На первом месте Европа, которая восстановилась до 81% от уровня до пандемии коронавируса по количеству международных туристов. Причины – рост туризма внутри региона и увеличение числа прибывающих из США. По-видимому, евро стал настолько дешевым, что для жителей США отпуск в Европе становится дешёвым вариантом. В целом по миру индустрия путешествий в этом году будет составлять 65% того, что было до коронавируса. В США уровень восстановления примерно соответствует среднемировому, однако Всемирная Организация Туризма связывает это в основном с большими задержками в обработке заявок на визы, а не с дорогим долларом.

🤕Интересно, что восстановление туризма в Европе произошло несмотря на резкое ужесточение визовых требований для граждан РФ. Вероятно, дешевый евро оказался более важным фактором: с конца 2020 года евро упал по отношению к доллару примерно на 20%, делая Европу отличным вариантом для отдыха американцев. На мой взгляд, туризм демонстрирует пример адаптации европейской экономики к ситуации фактического отделения от нее экономики РФ, которая ранее была сильно интегрирована в европейскую. В других сферах – таких как энергетика – это может быть сложнее и дольше, однако в итоге закончится также: Европа вернет конкурентные позиции в мире, а РФ лишится доступа к европейской экономике.

❗️Для инвесторов столь быстрое восстановление туризма в Европе является хорошим напоминанием того, насколько дешев сейчас евро. Маловероятно, что евро восстановится также быстро, как он упал, однако в средне- и долгосрочном плане текущий курс дает отличные возможности для покупки активов в еврозоне.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Мосбиржа зарабатывает на блокировке активов

🤔Интересный обзор по Московской бирже вышел у УК Ингосстрах-Инвестиции. Приложу его ниже. По мнению аналитиков, ММВБ круто зарабатывает на кризисе. Ингосстрах прогнозирует, что в 2022 году биржа получит 32,9 млрд. чистой прибыли. Это новый рекорд - на 19% больше, чем результат 2021 года. Комиссионные доходы немного снизятся из-за уменьшения объема торгов акциями, облигациями и на срочном рынке. Зато процентные доходы (биржа размещает клиентские остатки) вырастут более чем вдвое – с 12,2 до 27,6 млрд. руб.

📈Забавно, что одним из главных источников дохода ММВБ в следующем году могут стать средства нерезидентов. Все выплаты по российским ценным бумагам, принадлежащим нерезидентам, с марта 2022 года не перечисляются за рубеж, а остаются в НРД на неторговых счетах. Объем средств на счетах типа «С» вырастет в 2023 году в 4 раза с 220 до 800 млрд. руб. За счет этих средств инвестиционный портфель ММВБ вырастет до рекордных 1,4 трлн. рублей. Получается, биржа заработает несмотря на снижение ставки ЦБ!

❌Ситуация дабсурдная: и российский, и европейский депозитарии обоюдно неплохо обогащаются на заблокированных средствах клиентов (ранее писал о рекордной прибыли Euroclear). Вывод: вряд ли вопрос разблокировки активов будет разрешен самими депозитариями. Остается только набраться терпения и дожидаться политического решения. Еще вариант: купить акции "Мосбиржи" и надеяться, что Денисов и компания поделятся частью своих сверхдоходов с миноритарными акционерами.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Нефть марки Urals упала ниже $60 за баррель. Много или мало?

🎢Неделю назад уже обсуждал, какой эффект для российского бюджета даст снижение цены на российскую нефть до $60. И вот гипотетический сценарий стал реальным. На фоне распространения новой волны коронавирусной инфекции в Китае, цены на нефть упали до минимума с 2021 года, а российская смесь Urals в понедельник торговалась по $58,50-59 за баррель.

🛢Если посмотреть на исторический график долларовых цен на нефть, вроде бы, ничего драматичного не происходит: $60 долл. – это примерно в середине многолетнего диапазона, в котором колебались цены на нефть. Но есть два но:
❗️ во-первых, для российского бюджета важна рублевая цена нефти, от нее зависят доходы бюджета и здоровье российской финансовой системы;
❗️ во-вторых, важно учитывать фактор инфляции.

Если пересчитать рублевую стоимость нефти с поправкой на накопленную инфляцию, то в постоянных ценах баррель Urals сейчас стоит 830 руб., столько же, сколько в марте 2004 года. В в тот момент долларовая цена Urals была около $30 за баррель. Было еще три периода, когда рублевая цена российской нефти была такой же как сейчас:
- с февраля по октябрь 2020 года;
- в январе-марте 2016 года;
- в ноябре-декабре 2008 года.

Не буду повторяться, на мой взгляд, выводы более чем очевидны.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

ВТБ прекращает платить по субординированным облигациям

❌ВТБ объявил о приостановке начисления и выплаты купона по большому количеству субординированных облигаций: по бессрочным еврооблигациям и еще 12 выпускам. «ВТБ в целях укрепления капитальной позиции принял решение о временной приостановке выплаты дохода по ряду субординированных облигаций. Такая мера предусмотрена условиями выпусков и согласована с регулятором», — говорится в сообщении ВТБ, поступившем в РБК. По данным РБК, «речь идет о бумагах на сумму $3,33 млрд, €359,4 млн и 37,4 млрд руб.». Возобновление выплат ожидается в случае дивидендов по обыкновенным акциям.

💸Это далеко не первый случай отказа российского банка платить по субординированным облигациям, но самый большой. Причина – крупные убытки ВТБ в первой половине года, которые, по словам Костина, сделают этот год худшим для банка с 2009 года (когда чистый убыток составил около 2 млрд долларов). Напомню, новости об убытках ВТБ появились еще в сентябре. Кроме того, по данным СМИ, ВТБ договорился о покупке Открытия, но учитывая сумму покупки (чуть меньше капитала) и «очищенный» баланс Открытия, сделка вряд ли потребует существенный дополнительный капитал от ВТБ и даже может быть формой помощи ВТБ как одному из ключевых банков РФ.

❓В последние годы инвесторы привыкли, что по субординированным облигациям платят практически так же регулярно, как и по обычным, однако субординированные бумаги, по сути, являются промежуточными между облигациями и акциями и намного сильнее зависят от состояния бизнеса банка. Инвесторам нужно рассматривать суборды скорее как привилегированные акции с повышенными дивидендами и без права голоса (например, в США они обычно так и трактуются). Для инвесторов в акции новость про суборды является четким сигналом не ждать дивидендов в обозримом будущем.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Российские клиенты уходят к зарубежным брокерам

📉Посмотрел опубликованный ЦБ РФ «Обзор финансовой стабильности» за 2-3 кварталы. Главный вывод - российские клиенты активно переводили средства зарубежным брокерам. Пока цифры не очень большие (нетто-отток 1,2 млрд долларов с января по август), однако с мая наблюдается устойчивая тенденция на превышение суммы переводов средств на иностранные брокерские счета над суммой возвратом, а раньше они были более или менее сбалансированы.

🤕«Хотя в абсолютной величине это пока небольшой объем, в долгосрочной перспективе существует риск существенного оттока частных инвестиций в иностранную финансовую инфраструктуру. Важным инструментом ослабления этого риска является повышение ликвидности и расширение списка финансовых инструментов, номинированных в валютах дружественных стран и доступных на российском рынке», – пишет ЦБ РФ. Предлагаемые ЦБ меры полезны, однако не очень существенны, т.к. не решают ключевую проблему отсутствия доступа к глобальным рынкам.

❗️Проблема в том, что российская финансовая инфраструктура стала очень рискованной, но не может предложить доходность, соответствующую ее рискам (хотя в наших фондах это сейчас удается за счет активного управления). Инвесторам, как минимум, нужно сформировать подушку безопасности из активов за рубежом, и я вижу только самое начало этого тренда. Возможно, в течение следующих нескольких лет финансовая система РФ будет становиться все более оффшорной, т.е. ее функции будут постепенно переноситься за рубеж. Не удивлюсь, если лет через 5-10 существенная часть населения крупных городов будет пользоваться картами иностранных банков из «дружественных» стран (например, из стран СНГ) и держать в них долларовые депозиты, а также инвестировать в акции западных компаний через зарубежных брокеров.

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43512/2q_3q_2022.pdf

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

BP не будет за бесценок продавать долю в Роснефти

🛢В пятницу BP неожиданно выпустила пресс-релиз о состоянии своего бизнеса в РФ. Компания подтвердила, что еще 27 февраля отказалась от участия в управлении Роснефтью, списала свои инвестиции в российские активы и не получает дивидендов на свой пакет (по-видимому, из-за введенных РФ ограничений на движение капитала). BP подробно описывает, как сильно она пострадала: были списаны активы на 24,4 млрд долларов, что является крупнейшей потерей в РФ среди всех международных компаний, а также потеряно более половины нефтегазовых резервов, треть производства углеводородов и около 2 млрд долларов среднегодовой прибыли. BP сообщила, что продолжает поиск покупателя на свой пакет в Роснефти, однако это осложнено как санкциями против РФ, так и действиями российского правительства.

🙈Самая необычное в данном сообщении – полное отсутствие новой информации. BP повторила то, что уже было известно много месяцев. Зачем компании выпускать пресс-релиз, в котором нет ничего нового? На мой взгляд, заявление BP похоже на оправдание компании перед общественностью и политиками: BP не хочет продавать свою долю в Роснефти за бесценок, а за нормальную цену найти покупателя проблематично. Кроме того, пресс-релиз может быть элементом торга с потенциальными покупателями, показывая готовность BP отказаться от сделки по плохой цене. По опыту других компаний, выходивших из активов в РФ (например, Kinross Gold), дисконт мог быть 80-90% к докризисной цене. Очевидно, BP на такое не согласна. Ее бизнес при текущей конъюнктуре генерирует отличные денежные потоки, поэтому ей не очень нужны маленькие деньги вместо потенциально дорогого актива.

🤔 Считаю, что эта новость подчеркивает недооцененность акций BP (по крайней мере, по сравнению с другими нефтегазовыми мейджорами, особенно американскими). В дополнение к низким мультипликаторам при высоких по меркам сектора темпах роста, BP сохраняет опцион (в виде пакета Роснефти), страхующий от вероятного снижения цен на нефть в случае возможного завершения конфликта в Украине. Более того, существует небольшой, но все-таки ненулевой шанс найти покупателя на акции Роснефти, которые практически не учитываются рынком в оценке BP.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Citigroup предложил торговые идеи на 2023 год

🤔Citigroup на этой неделе опубликовал список из 12 рекомендаций на следующий год. Общей темой является ожидаемая рассинхронизация глобального экономического цикла, когда Европа и Китай возобновят рост, а США, наоборот, войдут в рецессию.

Итак, Citigroup советует клиентам:
▪️покупать EUR/USD через колл-спред, ожидая роста евро во 2-3 квартале;
▪️покупать 10-летние US Treasuries против аналогичных британских гособлигаций;
▪️шортить 10-летние гособлигации Франции против аналогичных немецких, фактически делая ставку на увеличение кредитного риска Франции;
▪️покупать китайские акции против американских (с валютным хеджем);
▪️делать ставку на увеличение наклона кривой австралийских гособлигаций (в ожидании разворота глобального цикла монетарной политики, который первым ожидается в Австралии);
▪️шортить китайский юань (на оффшорном рынке) против японской йены;
▪️шортить американские финансовые компании против S&P 500;
▪️покупать евро против британского фунта (через опционы);
▪️купить опционы на сильное одновременное снижение S&P 500 и доходности 10-летних US Treasuries;
▪️покупать локальные облигации emerging markets: Citi выделяет корзину из 5-летних бумаг Бразилии, Южной Кореи, Мексики и ЮАР (все с валютным хеджем); интересно отметить, что в этом году Citi уже получил большой убыток по похожей рекомендации, однако это не помешало оптимизму аналитиков перейти на следующий год;
▪️покупать длинную (годовую) волатильность японской йены, делая ставку на выход ЦБ Японии из QE;
▪️покупать пут-спред на годовые фьючерсы на SOFR как страховку на случай, если ФРС продолжит ужесточать монетарную политику весь следующий год: эта рекомендация фактически является данью макроэкономистам Citi по США, которые являются ярыми медведями по краткосрочным ставкам среди всех экспертов по американской экономике.

💡Ключевую идею Citi – ожидаемую рассинхронизацию глобального экономического цикла – считаю интересной, но достаточно спорной. Если Citi прав, то можно ожидать очень сильного падения доллара, сравнимого с его ростом в этом году. В целом, на мой взгляд, есть гораздо более простые и понятные способы отыграть идею рассинхронизации глобального цикла. Например, выбрать европейские акции вместо американских, валюты развитых стран вместо доллара или просто купить долгосрочные инфляционные US Treasuries.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Глобальное соотношение долга к ВВП улучшилось в 2021 году максимальными темпами за последние 70 лет, но этого все равно недостаточно

🤔По оценкам МВФ, в 2021 году совокупный государственный и частный долг сократился с 257% до 247% мирового ВВП. Государственный долг сократился на 4% со 100% до 96% от ВВП. Несмотря на сокращение, долговая обремененность осталась выше, чем в допандемийном 2019 году во всех секторах.

От себя отмечу, что рекордная инфляция и в этом году не помогла значительно сократить долг. Многие развитые страны использовали её всплеск для отсрочки сокращения бюджетных дефицитов. Это означает, что меры центральных банков по борьбе с инфляцией нанесут в 2023 году тройной удар по состоянию государственных финансов:
😱во-первых, через рост процентных расходов,
😱 во-вторых, замедление инфляции остановит инфляционное сокращение долга в реальном выражении,
😱в-третьих, возможная рецессия ухудшит знаменатель в соотношении Долг/ВВП.

Все это подкрепляет тезис о возможности разворота монетарной политики в 2023 году. Хотя ФРС и другие ведущие центробанки пока по-прежнему заявляют о намерении продолжить повышение ставок, на мой взгляд (что в целом соответствует рыночному консенсусу), замедление инфляции и скатывание экономик в рецессию может стать катализатором для быстрого отказа от жестких мер в конце 2023 или начале 2024 года.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Сегодняшний финал 🇳🇮-🇫🇷Аргентина-Франция очень интересен с точки зрения инвестора.

⚽️В нем встречаются команды стран, представляющих два полюса облигационного рынка: кредитный рейтинг Франции «АА» близок к максимальному, рейтинг «ССС+» Аргентины всего на пару ступеней отличается от дефолтного дна.

Когда последний раз выигрывала чемпионат по футболу в 1986 году, Аргентина считалась самой развитой и богатой страной Южной Америки. От своей великой депрессии 1998-2002гг. она так и не смогла оправиться. Возможно, именно экономические неурядицы повинны в том, что при неизменно звездном составе, как сборная Аргентина мало что показала на мировом уровне.

🧐Сегодня у неё есть шанс опровергнуть свое реноме неудачницы. А заодно и поверить в собственные силы в экономике.
Для всегда было загадкой, как можно балансировать между дефолтом и кризисом, имея такой богатый потенциал?

Если посмотреть недавний пресс-релиз S&P, Аргентина не так уж сильно отличается от Польши (рейтинг А):
✔️ВВП на душу населения в 2023 году достигнет $14,6 тыс.,
✔️ долг/ВВП сократится до 64%, а в 2024 - до 48%. Благодаря проведённой в 2020 году реструктуризации, процентные расходы Аргентины одни из самых маленьких среди стран с «мусорным» рейтингом.

❗️Почему же её долларовые облигации до сих пор торгуются с доходностью > 20% годовых? Возможно, на этот вопрос нет рационального ответа. Одни страны, обретя статус развитых, могут долго его эксплуатировать, не прикладывая усилий. Другие не могут выкарабкаться из нищеты, вынужденные большую часть доходов бюджета тратить на огромные проценты вместо образования и инфраструктуры.

Сложно утверждать на 100%, что Аргентине, наконец, удастся выбраться из этого порочного круга, но на мой взгляд, по потенциалу доходность/риск еврооблигации Аргентины одна из лучших инвестиционных идей! Возможно, футбольная победа станет катализатором изменений и в экономике.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Отдельные ETF нужно продать до конца года

❗️Инвесторам, имеющим доступ на западные рынки, нужно учитывать радикальные изменения в налоговом законодательстве США в отношении некоторых ETF. С нового года США будут взимать налог 10% со всей суммы продажи на бирже в отношении фондов, которые юридически являются publicly traded partnerships. Отмечу, что это никак не связано с санкциями против РФ и касается всех инвесторов, которые не являются налоговыми резидентами США. Подпадающие под новый налог фонды могут по своей инициативе предпринять действия для освобождения инвесторов от налогов, однако это нужно будет постоянно отслеживать. В практическом плане позиции в данной категории фондов рекомендуется закрыть до конца года, причем с учетом расчетов T+. Новый налог относится только к сделкам на споте, поэтому инвесторы могут продолжать свободно торговать производными инструментами на данные фонды (более того, позиции на споте можно заменить, например, опционами с ценой исполнения, которая близка к текущей или лучше).

🛢Среди подпадающих под новый налог много популярных инструментов, используемых для ставок на сырьевые товары и волатильность (например, USO – United States Oil Fund LP и VIXY – ProShares VIX Short-Term Futures ETF), а также левереджированных фондов (например, UGL – ProShares Ultra Gold ETF). Кроме того, эту юридическая структура часто используют компании в сфере private equity (например, BBU – Brookfield Business Partners LP) и энергетики (например, BEP – Brookfield Renewable Partners LP и HEP – Holly Energy Partners LP).

🎢На мой взгляд, эти изменения могут оказать некоторое давление на американский рынок акций: международные инвесторы будут вынуждены закрывать позиции в ETF на волатильность, по которым обычно более популярны короткие позиции и которые обратно коррелированы с рынком.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

2022 год разошелся с прогнозами аналитиков инвестбанков

😳Прогнозы аналитиков по стратегии на американском рынке акций в этом году разошлись с реальностью на максимальную величину с 2008 года – почти 30%. Стратеги ждали роста S&P 500 на 10,5% (до 5265), а по факту он упал на 18,7% (до 3875). В итоге большую часть года эксперты снижали прогнозы по рынку, и в итоге они признали свои ошибки: в следующем году консенсус-прогноз предполагает рост S&P 500 всего на 6%, т.е. таргет на конец 2023 года существенно ниже фактических значений на конец 2021 года.

🧮Если на уровне консенсуса аналитики стали консервативнее в своих прогнозах, то на индивидуальном уровне – наоборот. По-видимому, ошибочность консенсуса в этом году заставила их быть смелее в своих мнениях по поводу следующего года, не боясь отклониться от общепринятого взгляда (который все равно оказался неправильным). Разброс оценок индекса S&P 500 от топовых инвестбанков на конец 2023 года является необычно большим. Среди крупнейших банков стало больше диаметрально противоположных прогнозов: например, BNP Paribas ожидает падения S&P 500 в 2023 году на 12% (до 3400), а Deutsche Bank – роста на 16%.

❓Оптимисты считают, что замедление инфляции позволит ФРС прекратить повышение ставок, что поддержит акции. Пессимисты уточняют, что это будет сочетаться с рецессией и падением прибылей компаний, которое не отражено в цене. Отдельные сверхпессимисты вообще не верят в возможность ФРС справиться с инфляцией, ожидая стагфляцию и масштабный обвал рынка. Я склонен считать наиболее вероятным сценарий рецессии и снижения прибылей.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig

Розничные инвесторы закрывают ставки на рост доллара.

🤔Объём открытых физ. лицами нетто-длинных позиций во фьючерсных контрактах на курс доллара вчера сократился до минимума с середины июля. По данным ММВБ, объём длинных позиций с 12 декабря по 22 декабря сокращался 9 дней подряд с $812 до $476 млн., объём коротких позиций вырос с $116 до $175 млн. Таким образом, нетто-лонги снизились более чем вдвое с $697 до $300 млн.

Позиции в юане в относительном выражении сократились ещё сильнее: с эквивалента $190 млн. до всего $30 млн.

💵Поведение розничных инвесторов интересно в свете наиболее распространенного объяснения девальвации рубля падением цен и сокращением объемов экспорта российской нефти. Если причина действительно в этом, то шортить валюту довольно опрометчиво - в ближайшее время поступления экспортной выручки вряд ли наладятся.

🛢Месяц назад отмечал, что при цене нефти Urals в районе $60
для того, чтобы выполнить план по доходам российскому бюджету в 2023 году потребуется курс порядка 80 рублей за доллар.

С учетом лага между моментом продажи и поступлением выручки, продажи валюты экспортерами упадут до минимума в январе 2023. Ещё одним фактором ослабления рубля станут расходы федерального бюджета в конце года.

❗️Что важно: рост валют проходит без участия широких масс инвесторов и населения при сохранении негативных внешних факторов, означает, что он еще не исчерпан.

Не рекомендация, исключительно мнение автора
@rublig