JP모건) 코스피 목표치를 6000, 최대 7500으로 상향조정

지난해 세계에서 가장 좋은 성과를 거둔 주요 시장(미달러화 총수익 기준 MXKR 100% 상승)인 한국 시장이 2026년에도 기분 좋은 출발을 알리고 있습니다. 지난주 코스피가 5,000선이라는 이정표를 넘어섬에 따라 시장의 동력을 재평가했으며, 전반적으로 낙관적인 시각을 유지할 근거가 충분하다고 판단합니다. 이에 코스피 목표치를 기본 6,000, 낙관 7,500으로 상향 조정합니다.

1. 2025년 9월 이후 발생한 상승분의 대부분(저희 계산으로는 약 60%)이 삼성전자와 하이닉스에 의해 주도되었으나(9월 초 이후 지속된 공급 부족으로 메모리 가격이 급등한 영향), 시장의 다른 동력들 또한 제 역할을 하고 있습니다. 대외적으로는 미국의 정책 기조가 주식 시장에 우호적으로 유지되고 있으며(건국 250주년이자 선거가 있는 해이므로 이러한 기조는 지속될 것으로 보임), 국내적으로는 메모리 외에도 방산, 조선, 전력 기기 등 장기 산업 성장 분야에서 20% 이상의 주당순이익(EPS) 성장이 이어지고 있습니다. 또한 지배구조 개선 관련 리레이팅(재평가)은 향후 몇 달 동안 중요한 촉매제가 나타날 시기에 접어들고 있습니다. 외국인과 국내 투자자(개인 및 기관 모두)의 포지셔닝이 아직 시장 상황을 충분히 따라잡지 못했다는 점은 과매수 수준에 따른 일시적인 조정에도 불구하고 추가적인 이례적 상승 가능성을 뒷받침합니다.

2. 기술 및 산업재 섹터가 실적 견인
지난 6개월 동안 MSCI 한국 지수의 2026년 EPS 컨센서스는 60% 상향 조정되었습니다. 그중 기술 섹터의 2026년 EPS는 130%, 산업재는 25% 상승했습니다. 그간의 주가 상승에도 불구하고 메모리 현물 가격은 여전히 계약 가격을 크게 웃돌고 있습니다. JP모건 분석가들은 삼성전자와 하이닉스의 2026년 EPS가 현재 컨센서스보다 약 40% 높을 것으로 추정하며, 20% 이상의 성장이 2027년까지 이어질 것으로 보고 있습니다. 결과적으로 삼성전자와 하이닉스의 목표 주가는 현재 수준에서 45~50%의 추가 상승 여력이 있음을 의미합니다.

3. MSCI 한국 지수 내 두 종목의 비중이 약 53%(코스피 기준 약 38%)에 달하고 관련 지주사까지 포함하면, 이는 그 자체로 코스피와 MSCI 한국 지수의 상당한 추가 상승으로 이어집니다. 산업재의 경우 지난 2년간 12개월 선행 EPS가 전년 대비 약 30%의 성장을 유지해 왔으며, 방산, 전력 기기, 건설 분야의 수주 잔고가 계속 늘어나고 있어 향후 분기에도 이러한 성장세는 꺾이지 않을 것으로 보입니다.

4. 지배구조 개선과 밸류에이션
지난해 7~8월 지배구조 개선과 관련한 활발한 움직임 이후, 최근 몇 달간 진전이 정체되었다는 투자자들의 우려가 있습니다. 그러나 저희의 시각은 다릅니다. 이와 관련한 입법 노력은 대부분 완료되었으며, 이제 실제적인 영향은 철저한 실행과 지속적인 감시에 따른 부정적 사안의 부재에서 올 것입니다. 이는 시간이 흐름에 따라 기업과 투자자들의 인식 변화로 이어질 것입니다. 아울러 향후 몇 달 내에 이 과정을 가속화할 촉매제들이 존재합니다.
1) 최근 정부의 발언은 자사주 강제 소각에 중점을 둔 한국 상법의 세 번째 개정이 곧 이루어질 가능성을 시사합니다.
2) 3월 주주총회 시즌을 앞두고 기업들이 주주 환원 및 기타 밸류업 계획을 추가로 발표할 가능성이 높습니다.
3) 이와 유사하게 행동주의도 보통 2월과 3월에 활발해집니다.
4) 배당소득 분리과세(및 저율 과세)를 포함한 세제 개편안도 대기 중입니다.

5. 투자자들의 주요 우려 사항
이번 달 투자자들과의 대화에서 한국 시장에 대해 가장 많이 제기된 반론은 다음과 같습니다.
1) 지배구조 개선의 정체: 위에서 언급했듯이 저희는 실행 단계에 진입한 것으로 보고 있습니다.
2) 시장 폭이 너무 좁은가?: 지수 상승이 삼성전자와 하이닉스에 집중된 것은 사실이지만, 나머지 시장도 좋은 성과를 내고 있습니다. 실제로 삼성전자와 하이닉스를 제외한 MSCI 한국 지수 또한 일본 제외 아시아(AxJ) 지역 주식 전반을 앞서고 있습니다.
3) 밸류에이션 부담: 지금까지의 주가순자산비율(P/B) 재평가는 자기자본이익률(ROE) 변화와 거의 보조를 맞추어 왔습니다. 또한 2025년과 올해 현재까지의 추세 조정 선행 주가수익비율(P/E) 재평가는 2024년의 저평가를 이제 막 되돌린 수준입니다.
4) 메모리 가격 정점 시기의 예측 불가능성: 9월 이후 현물 가격이 급등하면서 수요 위축이나 재고 축적에 대한 우려가 있으나, JP모건 분석가들은 내년 내내 모든 메모리 부문에서 수급이 타이트하게 유지될 것으로 봅니다. 최근 주요 고객사와의 계약 협상 소식은 계약 가격이 여전히 상승하고 있음을 보여줍니다.

6. 자금 유입의 여지
지난 4월 중순 한국에 대한 투자의견을 '중립'으로, 6월 초에 '비중 확대'로 상향한 이후 코스피가 두 배 이상 상승했음에도 불구하고, 어떤 주요 투자 주체도 이 랠리의 전면에 서지 않았다는 점은 놀라운 일입니다. 외국인 투자자의 자금 유입은 미온적이며, 헤지펀드들은 최근 상승 과정에서 오히려 공매도를 늘려왔습니다. 국내 기관들은 배분 한도 문제로 고심하고 있으며, 개인 투자자들은 지난해 미국 주식을 기록적인 수준으로 매수했습니다. 이는 역설적으로 모든 유형의 투자자로부터 자금이 유입될 수 있는 긴 활주로가 남아있음을 의미합니다. 최근 논의되는 자본 리패트리에이션(해외 자금 국내 환류)에 대한 세제 혜택과 국내 주식에 대한 기관 배분 확대 등은 의미 있는 자금 유입의 동력이 될 수 있습니다.

7. 선호 섹터 및 종목
저희는 한국 시장 내에서 세 가지 방향의 자산 배분 전략을 유지합니다. 현재 메모리 시장 역학은 우호적이며 비중 확대를 유지합니다. 장기 산업 테마(방산, 조선, 전기 장비, 건설, 로보틱스)와 지배구조 개선 수혜주(지주사 및 금융주)는 저희가 선호하는 장기적인 축입니다. 테마별 최선호주는 메모리, 금융, 지주사 및 일부 산업재(방산, 조선, 전력망 투입)입니다. 현재 한국의 경기 사이클 모니터(Korea QMI)는 사이클 중기 단계에 있으며, 이는 모멘텀과 성장 팩터가 우수한 성과를 내기에 유리한 환경입니다. 지역적으로 한국은 아시아 내에서 저희가 가장 선호하는 비중 확대 시장입니다. 과거 사례를 볼 때 지역 내 우위 추세는 평균 7년 정도 지속되는 경향이 있는데, 한국은 이 과정에 진입한 지 1년도 채 되지 않았습니다.