Если смотреть только на отчётность, RENI выглядит одним из самых сильных страховых игроков рынка.
Если смотреть на график — создаётся ощущение, что рынок с этим не согласен.
И именно в этом расхождении сейчас и лежит вся инвестиционная логика бумаги.
База бизнеса
За 9 месяцев 2025 года группа собрала 151,6 млрд ₽ премий, рост +28,2% г/г. Это существенно выше темпов всего страхового рынка, который за тот же период рос примерно на +15%. RENI не просто растёт — компания расширяет долю.
Источники роста
Non-life сегмент (авто, ДМС и прочее) дал 56,2 млрд ₽, рост около +2%. Здесь всё предсказуемо: рынок плотный, конкуренция высокая, агрессивного расширения нет. Задача — удерживать портфель и контролировать убыточность. Без сюрпризов, но и без драйверов.
Весь рост сосредоточен в life-направлении. Премии life — 95,3 млрд ₽, рост +51%, при этом накопительное страхование жизни прибавило +84% г/г. Это ключевая точка. RENI напрямую выигрывает от текущего макрорежима: высокой ставки и спроса на квазисберегательные продукты. Именно здесь формируется основной объём и динамика бизнеса.
Инвестиционный портфель
На конец 9М2025 его объём — 275 млрд ₽ (+17% с начала года). Структура максимально консервативная: около 70% — облигации, ещё ~23% — депозиты и деньги, доля акций минимальна.
Инвестиционный доход за 9 месяцев — 8,5 млрд ₽, и он остаётся существенной частью общей прибыли.
Здесь важно зафиксировать: прибыль RENI сегодня — это комбинация страхового результата и эффекта высокой ставки. И рынок это понимает.
Прибыль и LTM
Чистая прибыль за 9М2025 составила 6,7 млрд ₽, но прямое сравнение с прошлым годом некорректно из-за перехода на МСФО 17.
Если смотреть на LTM-картину, которая лучше отражает текущую экономику бизнеса, она выглядит заметно сильнее:
— выручка LTM 203 млрд ₽
— чистая прибыль LTM 14,0 млрд ₽
— ROE ~27%
— P/E ~3,7, P/S ~0,26
— дивиденды LTM 10,5 ₽ на акцию (около 11% доходности)
С точки зрения цифр — это дешёвый, прибыльный и растущий бизнес. Но дальше начинается то, что рынок видит иначе.
Цена и рынок
Если посмотреть на график цены за последние два с лишним года, картина делится на три фазы: устойчивый восходящий тренд с темпом около +12% в год, затем ускорение и перегрев в первой половине 2025 года — и после этого резкая коррекция.
Максимальная просадка составила −29,5% всего за 66 дней. Принципиальный момент: цена до пиков не восстановилась. Формально бумага остаётся в восходящем канале, но торгуется ближе к его нижней границе. Это классический рыночный сигнал — рынок ждёт подтверждения устойчивости прибыли.
Риск
Формально доходность есть, но её качество слабое. За 12-месячные окна средняя доходность около +12,6%, однако Sharpe и Sortino остаются отрицательными, а расчётный VaR на годовом горизонте доходит до −40%+.
Проще говоря, рынок видит повышенный риск и не готов платить за него премию.
Конкуренты
В life-сегменте доминируют игроки, аффилированные с банками и обладающие мощными каналами продаж. RENI растёт быстрее рынка, но делает это в конкурентной среде и на фоне временно благоприятного макрорежима. Любое ухудшение инвестиционного результата или охлаждение интереса к накопительному страхованию жизни рынок мгновенно закладывает в цену — и 2025 год это уже показал.
Если смотреть на график — создаётся ощущение, что рынок с этим не согласен.
И именно в этом расхождении сейчас и лежит вся инвестиционная логика бумаги.
База бизнеса
За 9 месяцев 2025 года группа собрала 151,6 млрд ₽ премий, рост +28,2% г/г. Это существенно выше темпов всего страхового рынка, который за тот же период рос примерно на +15%. RENI не просто растёт — компания расширяет долю.
Источники роста
Non-life сегмент (авто, ДМС и прочее) дал 56,2 млрд ₽, рост около +2%. Здесь всё предсказуемо: рынок плотный, конкуренция высокая, агрессивного расширения нет. Задача — удерживать портфель и контролировать убыточность. Без сюрпризов, но и без драйверов.
Весь рост сосредоточен в life-направлении. Премии life — 95,3 млрд ₽, рост +51%, при этом накопительное страхование жизни прибавило +84% г/г. Это ключевая точка. RENI напрямую выигрывает от текущего макрорежима: высокой ставки и спроса на квазисберегательные продукты. Именно здесь формируется основной объём и динамика бизнеса.
Инвестиционный портфель
На конец 9М2025 его объём — 275 млрд ₽ (+17% с начала года). Структура максимально консервативная: около 70% — облигации, ещё ~23% — депозиты и деньги, доля акций минимальна.
Инвестиционный доход за 9 месяцев — 8,5 млрд ₽, и он остаётся существенной частью общей прибыли.
Здесь важно зафиксировать: прибыль RENI сегодня — это комбинация страхового результата и эффекта высокой ставки. И рынок это понимает.
Прибыль и LTM
Чистая прибыль за 9М2025 составила 6,7 млрд ₽, но прямое сравнение с прошлым годом некорректно из-за перехода на МСФО 17.
Если смотреть на LTM-картину, которая лучше отражает текущую экономику бизнеса, она выглядит заметно сильнее:
— выручка LTM 203 млрд ₽
— чистая прибыль LTM 14,0 млрд ₽
— ROE ~27%
— P/E ~3,7, P/S ~0,26
— дивиденды LTM 10,5 ₽ на акцию (около 11% доходности)
С точки зрения цифр — это дешёвый, прибыльный и растущий бизнес. Но дальше начинается то, что рынок видит иначе.
Цена и рынок
Если посмотреть на график цены за последние два с лишним года, картина делится на три фазы: устойчивый восходящий тренд с темпом около +12% в год, затем ускорение и перегрев в первой половине 2025 года — и после этого резкая коррекция.
Максимальная просадка составила −29,5% всего за 66 дней. Принципиальный момент: цена до пиков не восстановилась. Формально бумага остаётся в восходящем канале, но торгуется ближе к его нижней границе. Это классический рыночный сигнал — рынок ждёт подтверждения устойчивости прибыли.
Риск
Формально доходность есть, но её качество слабое. За 12-месячные окна средняя доходность около +12,6%, однако Sharpe и Sortino остаются отрицательными, а расчётный VaR на годовом горизонте доходит до −40%+.
Проще говоря, рынок видит повышенный риск и не готов платить за него премию.
Конкуренты
В life-сегменте доминируют игроки, аффилированные с банками и обладающие мощными каналами продаж. RENI растёт быстрее рынка, но делает это в конкурентной среде и на фоне временно благоприятного макрорежима. Любое ухудшение инвестиционного результата или охлаждение интереса к накопительному страхованию жизни рынок мгновенно закладывает в цену — и 2025 год это уже показал.
👍2
Вывод и рекомендация
RENI — это сильный бизнес, который рынок оценивает осторожно и без авансов. Дешёвая оценка объясняется не недоверием к менеджменту, а тем, что значимая часть прибыли циклична и чувствительна к ставке.
Инвестиционная трактовка на горизонт 12 месяцев — держать.
Умеренный добор возможен только при сохранении текущих финансовых метрик и стабилизации цены, без агрессивного наращивания позиции.
Почему не покупать активно: рынок не подтверждает разворот, показатели качества доходности остаются слабыми при текущей ставке, а цена после глубокой коррекции не восстановила доверие.
Почему не продавать: LTM-прибыль 14 млрд ₽ при P/E ~3,7 даёт запас прочности, дивидендная политика прозрачна (около 50% прибыли), темпы роста премий выше рынка.
Потенциал есть. Возврат к P/E 5 при сохранении прибыли даёт +30–35% апсайда, но рынок должен увидеть главное — воспроизводимость прибыли.
Пока этого подтверждения нет, RENI — это позиция “держать ради дивидендов и опциона на переоценку”, а не безусловный якорь портфеля.
RENI — это сильный бизнес, который рынок оценивает осторожно и без авансов. Дешёвая оценка объясняется не недоверием к менеджменту, а тем, что значимая часть прибыли циклична и чувствительна к ставке.
Инвестиционная трактовка на горизонт 12 месяцев — держать.
Умеренный добор возможен только при сохранении текущих финансовых метрик и стабилизации цены, без агрессивного наращивания позиции.
Почему не покупать активно: рынок не подтверждает разворот, показатели качества доходности остаются слабыми при текущей ставке, а цена после глубокой коррекции не восстановила доверие.
Почему не продавать: LTM-прибыль 14 млрд ₽ при P/E ~3,7 даёт запас прочности, дивидендная политика прозрачна (около 50% прибыли), темпы роста премий выше рынка.
Потенциал есть. Возврат к P/E 5 при сохранении прибыли даёт +30–35% апсайда, но рынок должен увидеть главное — воспроизводимость прибыли.
Пока этого подтверждения нет, RENI — это позиция “держать ради дивидендов и опциона на переоценку”, а не безусловный якорь портфеля.
👍6
PMSB — редкий случай, когда за последний год рынок сделал больше, чем сам бизнес. Это расхождение сейчас и формирует инвестиционную развилку по бумаге.
Если полностью убрать график цены и смотреть только на деятельность, Пермэнергосбыт выглядит аккуратным и даже сильным представителем своего сегмента. Это классический гарантирующий поставщик: компания не производит электроэнергию, не несёт капиталоёмкий сетевой капекс и не живёт циклами топлива. Экономика здесь простая и жёсткая — оборот, платёжная дисциплина, работа с дебиторкой и параметры регулирования. Маржа по определению низкая, но при сохранении расчётной механики бизнес остаётся устойчивым.
По LTM выручка достигла 54,8 млрд ₽, превысив прошлогодний уровень. Но ключевой момент — не рост оборота, а качество результата. EBITDA выросла до 2,7 млрд ₽ против примерно 1,9 млрд ₽ годом ранее, чистая прибыль — до 2,9 млрд ₽. Это не эффект отдельного квартала и не разовая статья, а улучшение операционной и финансовой эффективности. Полугодие 2025 это подтверждает: выручка за 6 месяцев — 28,3 млрд ₽ против 26,0 млрд ₽ годом ранее, чистая прибыль — 1,35 млрд ₽ против 1,1 млрд ₽. Для энергосбытовой модели это ровная и здоровая динамика.
Баланс при этом остаётся комфортным. Чистый долг отрицательный, компания работает с чистой денежной позицией. Отсюда и крайне высокие показатели рентабельности капитала — ROE на уровне 70–80%. Эти цифры важно правильно интерпретировать: это не «чудо-эффективность», а следствие лёгкого баланса и компактного капитала при стабильной прибыли.
Именно на этом этапе появляется ключевой нюанс — рынок это уже учёл. За год капитализация компании примерно удвоилась. Мультипликаторы заметно ушли выше собственной истории: P/E вырос с района 5 до примерно 9, P/S — с 0,25 до 0,5. Для регулируемого энергосбыта это уже не дешёвая оценка, даже при хорошем фундаментале. Фактически рынок начал платить не только за текущие показатели, но и за ожидание их устойчивого сохранения. Это и отражает итоговый скоринг: фундаментал остаётся крепким, но цена его опережает.
Дивидендная составляющая по-прежнему сильная. По LTM дивиденд около 63 ₽ на акцию, текущая доходность — порядка 11–12%. Однако здесь важно не путать доходность с запасом прочности. За 6 месяцев 2025 года дивидендами было выплачено больше, чем заработано чистой прибыли за тот же период. Денежная позиция сократилась. Пока это не критично — баланс позволяет такую щедрость, — но это маркер: дивидендная политика сейчас максимально агрессивная и чувствительная к любому ухудшению оборотки или прибыли.
График цены эту же логику подтверждает. Формально тренд остаётся сильным, но движение стало более резким, волатильность выросла. Историческая максимальная просадка по бумаге доходила до −35%, а текущие VaR-оценки показывают, что это не «тихий дивидендный актив» и не замена облигациям. Доходность здесь высокая, но она оплачена риском.
Если собрать всё вместе, PMSB сегодня — это не идея роста и не классический защитный актив. Это зрелый, устойчивый бизнес с сильной дивидендной составляющей, по которому значительная часть позитива уже реализована в цене. В горизонте ближайшего года ключевым фактором станет не сама отчётность — она уже хорошая, — а способность компании удерживать текущий уровень прибыли и выплат без давления на денежный поток и без пересмотра ожиданий рынком.
Практический вывод жёсткий. При текущих уровнях PMSB — бумага для удержания, а не для наращивания позиции.
Новый вход без коррекции превращает дивидендную идею в ставку на продолжение переоценки, где соотношение риск/доходность уже не в пользу инвестора. Для действующей позиции логика иная: держать ради дивиденда допустимо, но частичная фиксация прибыли после сильного роста — рациональный шаг, а не отказ от идеи.
PMSB остаётся качественным активом в своём сегменте. Но в текущей точке это история дисциплины и управления позицией, а не агрессивной покупки «по рынку».
Если полностью убрать график цены и смотреть только на деятельность, Пермэнергосбыт выглядит аккуратным и даже сильным представителем своего сегмента. Это классический гарантирующий поставщик: компания не производит электроэнергию, не несёт капиталоёмкий сетевой капекс и не живёт циклами топлива. Экономика здесь простая и жёсткая — оборот, платёжная дисциплина, работа с дебиторкой и параметры регулирования. Маржа по определению низкая, но при сохранении расчётной механики бизнес остаётся устойчивым.
По LTM выручка достигла 54,8 млрд ₽, превысив прошлогодний уровень. Но ключевой момент — не рост оборота, а качество результата. EBITDA выросла до 2,7 млрд ₽ против примерно 1,9 млрд ₽ годом ранее, чистая прибыль — до 2,9 млрд ₽. Это не эффект отдельного квартала и не разовая статья, а улучшение операционной и финансовой эффективности. Полугодие 2025 это подтверждает: выручка за 6 месяцев — 28,3 млрд ₽ против 26,0 млрд ₽ годом ранее, чистая прибыль — 1,35 млрд ₽ против 1,1 млрд ₽. Для энергосбытовой модели это ровная и здоровая динамика.
Баланс при этом остаётся комфортным. Чистый долг отрицательный, компания работает с чистой денежной позицией. Отсюда и крайне высокие показатели рентабельности капитала — ROE на уровне 70–80%. Эти цифры важно правильно интерпретировать: это не «чудо-эффективность», а следствие лёгкого баланса и компактного капитала при стабильной прибыли.
Именно на этом этапе появляется ключевой нюанс — рынок это уже учёл. За год капитализация компании примерно удвоилась. Мультипликаторы заметно ушли выше собственной истории: P/E вырос с района 5 до примерно 9, P/S — с 0,25 до 0,5. Для регулируемого энергосбыта это уже не дешёвая оценка, даже при хорошем фундаментале. Фактически рынок начал платить не только за текущие показатели, но и за ожидание их устойчивого сохранения. Это и отражает итоговый скоринг: фундаментал остаётся крепким, но цена его опережает.
Дивидендная составляющая по-прежнему сильная. По LTM дивиденд около 63 ₽ на акцию, текущая доходность — порядка 11–12%. Однако здесь важно не путать доходность с запасом прочности. За 6 месяцев 2025 года дивидендами было выплачено больше, чем заработано чистой прибыли за тот же период. Денежная позиция сократилась. Пока это не критично — баланс позволяет такую щедрость, — но это маркер: дивидендная политика сейчас максимально агрессивная и чувствительная к любому ухудшению оборотки или прибыли.
График цены эту же логику подтверждает. Формально тренд остаётся сильным, но движение стало более резким, волатильность выросла. Историческая максимальная просадка по бумаге доходила до −35%, а текущие VaR-оценки показывают, что это не «тихий дивидендный актив» и не замена облигациям. Доходность здесь высокая, но она оплачена риском.
Если собрать всё вместе, PMSB сегодня — это не идея роста и не классический защитный актив. Это зрелый, устойчивый бизнес с сильной дивидендной составляющей, по которому значительная часть позитива уже реализована в цене. В горизонте ближайшего года ключевым фактором станет не сама отчётность — она уже хорошая, — а способность компании удерживать текущий уровень прибыли и выплат без давления на денежный поток и без пересмотра ожиданий рынком.
Практический вывод жёсткий. При текущих уровнях PMSB — бумага для удержания, а не для наращивания позиции.
Новый вход без коррекции превращает дивидендную идею в ставку на продолжение переоценки, где соотношение риск/доходность уже не в пользу инвестора. Для действующей позиции логика иная: держать ради дивиденда допустимо, но частичная фиксация прибыли после сильного роста — рациональный шаг, а не отказ от идеи.
PMSB остаётся качественным активом в своём сегменте. Но в текущей точке это история дисциплины и управления позицией, а не агрессивной покупки «по рынку».
❤1
HeadHunter — редкий пример, когда к качеству бизнеса по цифрам отчетов почти нет вопросов, чего не сказать про динамику стоимости акций. Компания остаётся операционно сильной, но рынок продолжает относиться к ней как к циклическому активу, не готовому к переоценке без явного сигнала разворота.
База бизнеса
HeadHunter — крупнейшая инфраструктурная платформа рынка труда. Компания не продаёт «технологии» как таковые: она монетизирует активность работодателей через размещение вакансий, доступ к базе резюме и дополнительные HR-продукты. Модель масштабируемая, капиталоёмкость низкая, ключевая чувствительность — не к ВВП напрямую, а к фазе рынка труда.
Важно зафиксировать: это не защитный бизнес. При замедлении найма спрос сжимается быстро, и рынок почти всегда закладывает это в цену раньше, чем ухудшаются финансовые отчёты.
Источники роста
2025 год чётко показывает смену фазы. Рост выручки минимальный и обеспечивается не расширением клиентской базы, а монетизацией.
— крупные клиенты продолжают платить больше, рост ARPC (средней выручки на одного платящего клиента) сохраняется
— сегмент малого и среднего бизнеса сокращается по числу клиентов
— HRtech (смежные цифровые HR-сервисы вне основного бизнеса размещения вакансий) растёт, но пока остаётся убыточным и давит на маржу
Это принципиальный момент. Рост есть, но он качественно иной, чем в 2022–2024 годах. Рынок труда охлаждён, и HeadHunter в этой среде скорее оптимизирует доход с клиента, чем расширяет охват.
Место акции в портфеле
HEAD — не базовый защитный актив и не дивидендный якорь. Это ставка на нормализацию рынка труда в горизонте 12–24 месяцев. В портфеле бумага уместна либо как умеренная доля с расчётом на разворот цикла, либо как объект поэтапного набора при подтверждении тренда.
Прибыль и LTM
По LTM фундаментальная картина остаётся сильной:
— выручка около 41 млрд ₽
— EBITDA около 22 млрд ₽
— EBITDA-маржа порядка 54%
— чистая прибыль около 22 млрд ₽
Но динамика важнее абсолютных уровней. По сравнению с прошлым годом LTM-показатели стагнируют или слегка снижаются. Это не кризис, а пауза роста, которую менеджмент открыто признаёт. Прогноз на 2025 год — умеренный рост выручки и сохранение высокой, но уже не рекордной маржинальности.
Свободный денежный поток остаётся сильным, у компании есть денежная подушка и возможность дивидендных выплат, однако темпы распределения будут напрямую зависеть от фазы цикла.
Цена и рынок
График цены хорошо отражает происходящее в бизнесе:
— нисходящий робастный тренд около –3–4% в год
— максимальная просадка порядка –24%
— длительная фаза боковика с высокой волатильностью
Рынок не «ломает» бизнес, но и не готов заранее закладывать ускорение. После дивидендных отсечек бумага каждый раз не возвращается к прежней траектории — это признак отсутствия устойчивого спроса со стороны долгосрочного капитала.
Риск и доходность
Таблица доходностей и рисков выглядит жёстко:
— за 12 месяцев средняя доходность отрицательная
— VaR на годовом горизонте приближается к –40%
— Sharpe и Sortino устойчиво в отрицательной зоне
Проще говоря, за риск рынок в последние периоды не платил. Бумага волатильна, хвосты тяжёлые, восстановление после просадок затяжное. Без смены режима это не актив для агрессивного набора.
DCF и справедливая стоимость (WACC 16%)
Сделаем консервативную DCF-оценку.
База расчёта:
— FCF LTM ≈ 22 млрд ₽
— рост FCF: 3% в год
— стоимость капитала: 16%
— терминальный рост: 3%
Терминальная стоимость:
TV = 22 × (1 + 0,03) / (0,16 − 0,03) ≈ 174 млрд ₽
Дисконтированная стоимость бизнеса:
EV ≈ 115–120 млрд ₽
С учётом чистой денежной позиции справедливая стоимость акционерного капитала даёт диапазон:
2 900 – 3 200 ₽ за акцию
Ключевой вывод:
— текущая цена уже находится вблизи справедливой оценки
— запаса прочности для агрессивной покупки нет
— апсайд возможен только при ускорении роста FCF или снижении стоимости капитала (снижение КС ЦБ РФ)
База бизнеса
HeadHunter — крупнейшая инфраструктурная платформа рынка труда. Компания не продаёт «технологии» как таковые: она монетизирует активность работодателей через размещение вакансий, доступ к базе резюме и дополнительные HR-продукты. Модель масштабируемая, капиталоёмкость низкая, ключевая чувствительность — не к ВВП напрямую, а к фазе рынка труда.
Важно зафиксировать: это не защитный бизнес. При замедлении найма спрос сжимается быстро, и рынок почти всегда закладывает это в цену раньше, чем ухудшаются финансовые отчёты.
Источники роста
2025 год чётко показывает смену фазы. Рост выручки минимальный и обеспечивается не расширением клиентской базы, а монетизацией.
— крупные клиенты продолжают платить больше, рост ARPC (средней выручки на одного платящего клиента) сохраняется
— сегмент малого и среднего бизнеса сокращается по числу клиентов
— HRtech (смежные цифровые HR-сервисы вне основного бизнеса размещения вакансий) растёт, но пока остаётся убыточным и давит на маржу
Это принципиальный момент. Рост есть, но он качественно иной, чем в 2022–2024 годах. Рынок труда охлаждён, и HeadHunter в этой среде скорее оптимизирует доход с клиента, чем расширяет охват.
Место акции в портфеле
HEAD — не базовый защитный актив и не дивидендный якорь. Это ставка на нормализацию рынка труда в горизонте 12–24 месяцев. В портфеле бумага уместна либо как умеренная доля с расчётом на разворот цикла, либо как объект поэтапного набора при подтверждении тренда.
Прибыль и LTM
По LTM фундаментальная картина остаётся сильной:
— выручка около 41 млрд ₽
— EBITDA около 22 млрд ₽
— EBITDA-маржа порядка 54%
— чистая прибыль около 22 млрд ₽
Но динамика важнее абсолютных уровней. По сравнению с прошлым годом LTM-показатели стагнируют или слегка снижаются. Это не кризис, а пауза роста, которую менеджмент открыто признаёт. Прогноз на 2025 год — умеренный рост выручки и сохранение высокой, но уже не рекордной маржинальности.
Свободный денежный поток остаётся сильным, у компании есть денежная подушка и возможность дивидендных выплат, однако темпы распределения будут напрямую зависеть от фазы цикла.
Цена и рынок
График цены хорошо отражает происходящее в бизнесе:
— нисходящий робастный тренд около –3–4% в год
— максимальная просадка порядка –24%
— длительная фаза боковика с высокой волатильностью
Рынок не «ломает» бизнес, но и не готов заранее закладывать ускорение. После дивидендных отсечек бумага каждый раз не возвращается к прежней траектории — это признак отсутствия устойчивого спроса со стороны долгосрочного капитала.
Риск и доходность
Таблица доходностей и рисков выглядит жёстко:
— за 12 месяцев средняя доходность отрицательная
— VaR на годовом горизонте приближается к –40%
— Sharpe и Sortino устойчиво в отрицательной зоне
Проще говоря, за риск рынок в последние периоды не платил. Бумага волатильна, хвосты тяжёлые, восстановление после просадок затяжное. Без смены режима это не актив для агрессивного набора.
DCF и справедливая стоимость (WACC 16%)
Сделаем консервативную DCF-оценку.
База расчёта:
— FCF LTM ≈ 22 млрд ₽
— рост FCF: 3% в год
— стоимость капитала: 16%
— терминальный рост: 3%
Терминальная стоимость:
TV = 22 × (1 + 0,03) / (0,16 − 0,03) ≈ 174 млрд ₽
Дисконтированная стоимость бизнеса:
EV ≈ 115–120 млрд ₽
С учётом чистой денежной позиции справедливая стоимость акционерного капитала даёт диапазон:
2 900 – 3 200 ₽ за акцию
Ключевой вывод:
— текущая цена уже находится вблизи справедливой оценки
— запаса прочности для агрессивной покупки нет
— апсайд возможен только при ускорении роста FCF или снижении стоимости капитала (снижение КС ЦБ РФ)
👍2
Вывод и рекомендация (горизонт 1 год)
HeadHunter — качественный, высокомаржинальный бизнес, оказавшийся в неблагоприятной фазе цикла. Фундаментал остаётся сильным, но рынок требует подтверждения разворота, а не веры в него.
Рекомендация: ДЕРЖАТЬ.
Покупка оправдана только по стратегии постепенного набора и при готовности переживать волатильность.
Триггеры для уверенного «брать»:
— стабилизация клиентской базы МСБ
— выход HRtech хотя бы к нулевой рентабельности
— разворот тренда на графике и улучшение риск-метрик
Пока этого не произошло, HeadHunter остаётся хорошей компанией с посредственной инвестиционной динамикой. Акция остаётся в режиме выжидательной оценки со стороны рынка.
HeadHunter — качественный, высокомаржинальный бизнес, оказавшийся в неблагоприятной фазе цикла. Фундаментал остаётся сильным, но рынок требует подтверждения разворота, а не веры в него.
Рекомендация: ДЕРЖАТЬ.
Покупка оправдана только по стратегии постепенного набора и при готовности переживать волатильность.
Триггеры для уверенного «брать»:
— стабилизация клиентской базы МСБ
— выход HRtech хотя бы к нулевой рентабельности
— разворот тренда на графике и улучшение риск-метрик
Пока этого не произошло, HeadHunter остаётся хорошей компанией с посредственной инвестиционной динамикой. Акция остаётся в режиме выжидательной оценки со стороны рынка.
👍4❤1
Жадность почти никогда не выглядит как слабость.
Она выглядит как ощущение правоты.
Ты уже в плюсе. Сделка подтверждена рынком. Цифры зелёные. Внутренний диалог спокойный и уверенный. И именно в этот момент появляется мысль, которая ломает больше депозитов, чем любые ошибки анализа:
«Зачем выходить, если всё идёт правильно?»
Большая часть инвесторов теряет деньги не потому, что не умеет заходить.
А потому, что не умеет вовремя уходить.
На бирже, за покерным столом, в бизнесе — механизм один и тот же. Прибыль может оставаться «бумажной», но психологически она уже считается своей. Формально ты ещё ничего не заработал, но деньги уже присвоены. И рука не поднимается зафиксировать результат — ведь это значит добровольно отказаться от потенциального «ещё».
Жадность опасна именно потому, что она звучит разумно.
Она не кричит и не толкает в безумный риск. Она говорит спокойным голосом, опирается на логику и факты, ссылается на прошлые удачи и аккуратно предлагает подождать ещё немного. Потом ещё. И ещё. Ровно до того момента, когда серия удач заканчивается — без предупреждений и без объяснений.
Есть фраза: «не дразни удачу».
Её часто повторяют машинально, не задумываясь, а смысл у неё предельно жёсткий. Ты никогда не знаешь, какое движение окажется последним. Ни рынок, ни актив, ни твой прошлый успех ничего тебе не должны. Они не обязаны продолжаться только потому, что до этого всё шло хорошо.
Длинные тренды, которые «дают взять всё», существуют. Но они становятся легендами именно потому, что встречаются редко. Большинство движений — короткие, неровные и ограниченные по потенциалу. Теория больших чисел работает против ожидания идеального выхода. Чем дольше ты ждёшь максимум, тем выше вероятность, что рынок развернётся раньше.
Поэтому профессиональный подход выглядит парадоксально.
Он не про максимум.
Он про достаточность.
Про заранее принятую точку, где результат считается хорошим. Не лучшим. Не идеальным. А приемлемым. Ту самую точку, после которой риск начинает расти быстрее, чем потенциальная выгода.
Фиксировать прибыль до пика — не слабость.
Это форма контроля риска.
Ты не теряешь деньги, которые не успел заработать. Ты сохраняешь те, что уже есть. И на длинной дистанции именно это отличает тех, кто остаётся в игре, от тех, кто из неё вылетает.
Рынок похож на подъём в гору ночью и в густом тумане. Видимость нулевая. Где-то выше есть вершина. Где-то рядом — обрыв. Ты можешь идти дальше, убеждая себя, что «ещё шаг — и точно станет лучше». А можешь остановиться там, где подъём уже дал результат.
Да, утром может оказаться, что вершина была близко.
Но гораздо чаще оказывается, что следующий шаг был шагом в пустоту.
Именно поэтому самые стабильные результаты делают не те, кто «берёт всё»,
а те, кто умеет сказать себе «достаточно».
Остановиться чуть раньше — не ошибка.
Ошибка — идти дальше только потому, что до этого везло.
Умение вовремя выйти — это про выживание.
А на длинной дистанции выживание всегда важнее максимума.
Она выглядит как ощущение правоты.
Ты уже в плюсе. Сделка подтверждена рынком. Цифры зелёные. Внутренний диалог спокойный и уверенный. И именно в этот момент появляется мысль, которая ломает больше депозитов, чем любые ошибки анализа:
«Зачем выходить, если всё идёт правильно?»
Большая часть инвесторов теряет деньги не потому, что не умеет заходить.
А потому, что не умеет вовремя уходить.
На бирже, за покерным столом, в бизнесе — механизм один и тот же. Прибыль может оставаться «бумажной», но психологически она уже считается своей. Формально ты ещё ничего не заработал, но деньги уже присвоены. И рука не поднимается зафиксировать результат — ведь это значит добровольно отказаться от потенциального «ещё».
Жадность опасна именно потому, что она звучит разумно.
Она не кричит и не толкает в безумный риск. Она говорит спокойным голосом, опирается на логику и факты, ссылается на прошлые удачи и аккуратно предлагает подождать ещё немного. Потом ещё. И ещё. Ровно до того момента, когда серия удач заканчивается — без предупреждений и без объяснений.
Есть фраза: «не дразни удачу».
Её часто повторяют машинально, не задумываясь, а смысл у неё предельно жёсткий. Ты никогда не знаешь, какое движение окажется последним. Ни рынок, ни актив, ни твой прошлый успех ничего тебе не должны. Они не обязаны продолжаться только потому, что до этого всё шло хорошо.
Длинные тренды, которые «дают взять всё», существуют. Но они становятся легендами именно потому, что встречаются редко. Большинство движений — короткие, неровные и ограниченные по потенциалу. Теория больших чисел работает против ожидания идеального выхода. Чем дольше ты ждёшь максимум, тем выше вероятность, что рынок развернётся раньше.
Поэтому профессиональный подход выглядит парадоксально.
Он не про максимум.
Он про достаточность.
Про заранее принятую точку, где результат считается хорошим. Не лучшим. Не идеальным. А приемлемым. Ту самую точку, после которой риск начинает расти быстрее, чем потенциальная выгода.
Фиксировать прибыль до пика — не слабость.
Это форма контроля риска.
Ты не теряешь деньги, которые не успел заработать. Ты сохраняешь те, что уже есть. И на длинной дистанции именно это отличает тех, кто остаётся в игре, от тех, кто из неё вылетает.
Рынок похож на подъём в гору ночью и в густом тумане. Видимость нулевая. Где-то выше есть вершина. Где-то рядом — обрыв. Ты можешь идти дальше, убеждая себя, что «ещё шаг — и точно станет лучше». А можешь остановиться там, где подъём уже дал результат.
Да, утром может оказаться, что вершина была близко.
Но гораздо чаще оказывается, что следующий шаг был шагом в пустоту.
Именно поэтому самые стабильные результаты делают не те, кто «берёт всё»,
а те, кто умеет сказать себе «достаточно».
Остановиться чуть раньше — не ошибка.
Ошибка — идти дальше только потому, что до этого везло.
Умение вовремя выйти — это про выживание.
А на длинной дистанции выживание всегда важнее максимума.
🔥4
База бизнеса
НЛМК — вертикально интегрированная металлургическая группа полного цикла. Производство плоского проката, контроль части сырьевой базы, масштаб и диверсификация делают бизнес операционно устойчивым. Компания не выглядит уязвимой с точки зрения баланса или способности продолжать деятельность даже в слабой фазе отраслевого цикла.
Но металлургия — жёстко циклический сектор. Здесь цена акции в первую очередь отражает не качество бизнеса как таковое, а текущую фазу спроса, спредов и денежного потока. И именно в этой точке сейчас находится НЛМК.
Источники роста
На горизонте ближайшего года у НЛМК нет структурных драйверов роста. Потенциальное улучшение возможно только за счёт факторов восстановления: нормализации цен на прокат и маржинального спреда между ценами реализации и себестоимостью, включая экспортную логистику, стабилизации операционной маржи, снижения давления капитальных затрат и возврата свободного денежного потока в положительную зону.
Место в инвестиционном портфеле
По своей природе НЛМК — не защитный актив и не инструмент роста. Это циклическая бумага, которая либо покупается на подтверждённом развороте, либо удерживается как ограниченная ставка на восстановление сектора. В текущей фазе она не подходит на роль базовой позиции: вклад в риск портфеля высокий, а компенсации в виде доходности рынок пока не даёт.
Прибыль и LTM
Ключевая проблема - динамика LTM.
По последним данным:
• выручка и EBITDA снижаются год к году,
• операционная и чистая прибыль заметно слабее прошлых периодов,
• свободный денежный поток по LTM отрицательный (порядка −30 млрд ₽).
Это принципиально. Формально бизнес остаётся прибыльным, но для рынка важнее другое: компания перестала генерировать свободные деньги после капвложений. В прошлые циклы именно FCF был базой для дивидендов и переоценки. Сейчас этот механизм не работает — и рынок это корректно учитывает в цене.
Цена и рынок
Техническая картина полностью подтверждает фундаментал. Робастный тренд устойчиво нисходящий, темп снижения около −22% годовых. Максимальная просадка за период — порядка −59%. Цена находится у нижней границы нисходящего канала, а попытки отскоков носят краткосрочный характер и быстро затухают.
Это типичная фаза для циклического бизнеса в слабом рынке: даже при формально низких мультипликаторах покупатели не спешат, потому что нет сигнала, что худшее позади.
Риск и доходности
Риск-профиль бумаги жёсткий, и статистика это подтверждает:
• на горизонтах 1, 3, 6 и 12 месяцев средние доходности отрицательные,
• Sharpe и Sortino стабильно ниже нуля,
• на годовом горизонте вероятность положительного результата по rolling-окнам фактически отсутствует,
• VaR и хвостовые риски остаются экстремально высокими.
Это означает простую вещь: даже если фундаментально бумага выглядит дешёвой, с точки зрения риск-скорректированной доходности она пока не работает.
Справедливая цена (DCF)
DCF здесь важен как проверка ожиданий рынка, а не как точечный прогноз.
Базовые допущения: дисконтирование в рублях, WACC около 18% (высокая ставка и циклический риск), терминальный рост около 3%, число акций — порядка 6 млрд.
Сценарии по свободному денежному потоку (млрд ₽):
• Bear: медленное восстановление → 50–55 ₽.
• Base: постепенная нормализация, FCF 80–90 млрд ₽ → 75–85 ₽.
• Bull: быстрый возврат устойчивого FCF 120–150 млрд ₽ → 125–135 ₽.
Текущие рыночные уровни лежат выше базового сценария и ближе к ожиданию ускоренного восстановления. Поэтому рынок так чувствителен к любым признакам слабости в отчётности: подтверждения оптимистичного сценария пока нет. Для ориентира — снижение WACC всего на 2 п.п. повышает оценку в base-сценарии примерно на 15–20%.
НЛМК — вертикально интегрированная металлургическая группа полного цикла. Производство плоского проката, контроль части сырьевой базы, масштаб и диверсификация делают бизнес операционно устойчивым. Компания не выглядит уязвимой с точки зрения баланса или способности продолжать деятельность даже в слабой фазе отраслевого цикла.
Но металлургия — жёстко циклический сектор. Здесь цена акции в первую очередь отражает не качество бизнеса как таковое, а текущую фазу спроса, спредов и денежного потока. И именно в этой точке сейчас находится НЛМК.
Источники роста
На горизонте ближайшего года у НЛМК нет структурных драйверов роста. Потенциальное улучшение возможно только за счёт факторов восстановления: нормализации цен на прокат и маржинального спреда между ценами реализации и себестоимостью, включая экспортную логистику, стабилизации операционной маржи, снижения давления капитальных затрат и возврата свободного денежного потока в положительную зону.
Место в инвестиционном портфеле
По своей природе НЛМК — не защитный актив и не инструмент роста. Это циклическая бумага, которая либо покупается на подтверждённом развороте, либо удерживается как ограниченная ставка на восстановление сектора. В текущей фазе она не подходит на роль базовой позиции: вклад в риск портфеля высокий, а компенсации в виде доходности рынок пока не даёт.
Прибыль и LTM
Ключевая проблема - динамика LTM.
По последним данным:
• выручка и EBITDA снижаются год к году,
• операционная и чистая прибыль заметно слабее прошлых периодов,
• свободный денежный поток по LTM отрицательный (порядка −30 млрд ₽).
Это принципиально. Формально бизнес остаётся прибыльным, но для рынка важнее другое: компания перестала генерировать свободные деньги после капвложений. В прошлые циклы именно FCF был базой для дивидендов и переоценки. Сейчас этот механизм не работает — и рынок это корректно учитывает в цене.
Цена и рынок
Техническая картина полностью подтверждает фундаментал. Робастный тренд устойчиво нисходящий, темп снижения около −22% годовых. Максимальная просадка за период — порядка −59%. Цена находится у нижней границы нисходящего канала, а попытки отскоков носят краткосрочный характер и быстро затухают.
Это типичная фаза для циклического бизнеса в слабом рынке: даже при формально низких мультипликаторах покупатели не спешат, потому что нет сигнала, что худшее позади.
Риск и доходности
Риск-профиль бумаги жёсткий, и статистика это подтверждает:
• на горизонтах 1, 3, 6 и 12 месяцев средние доходности отрицательные,
• Sharpe и Sortino стабильно ниже нуля,
• на годовом горизонте вероятность положительного результата по rolling-окнам фактически отсутствует,
• VaR и хвостовые риски остаются экстремально высокими.
Это означает простую вещь: даже если фундаментально бумага выглядит дешёвой, с точки зрения риск-скорректированной доходности она пока не работает.
Справедливая цена (DCF)
DCF здесь важен как проверка ожиданий рынка, а не как точечный прогноз.
Базовые допущения: дисконтирование в рублях, WACC около 18% (высокая ставка и циклический риск), терминальный рост около 3%, число акций — порядка 6 млрд.
Сценарии по свободному денежному потоку (млрд ₽):
• Bear: медленное восстановление → 50–55 ₽.
• Base: постепенная нормализация, FCF 80–90 млрд ₽ → 75–85 ₽.
• Bull: быстрый возврат устойчивого FCF 120–150 млрд ₽ → 125–135 ₽.
Текущие рыночные уровни лежат выше базового сценария и ближе к ожиданию ускоренного восстановления. Поэтому рынок так чувствителен к любым признакам слабости в отчётности: подтверждения оптимистичного сценария пока нет. Для ориентира — снижение WACC всего на 2 п.п. повышает оценку в base-сценарии примерно на 15–20%.
👍3
Вывод и рекомендация (горизонт 1 год)
НЛМК сегодня — не ситуация «дёшево и пора брать». Это режим ожидания. Фундаментал по оценке выглядит привлекательно, баланс остаётся сильным, но ключевой элемент — свободный денежный поток — в моменте отрицательный, а цена движется в устойчивом нисходящем тренде.
Риск снижения уже частично реализован, но потенциал роста остаётся условным и отложенным.
Рекомендация:
— держать, если позиция уже есть и её доля контролируема;
— не наращивать до появления подтверждений разворота;
— рассматривать покупки только после выполнения хотя бы двух условий:
1. FCF по LTM возвращается в ноль или плюс,
2. цена ломает нисходящий канал и закрепляется выше,
3. отчётность показывает стабилизацию маржи и капитальных затрат.
Пока этих сигналов нет, НЛМК остаётся ставкой на будущее восстановление цикла, а не активом с привлекательной риск-скорректированной доходностью в текущей фазе.
НЛМК сегодня — не ситуация «дёшево и пора брать». Это режим ожидания. Фундаментал по оценке выглядит привлекательно, баланс остаётся сильным, но ключевой элемент — свободный денежный поток — в моменте отрицательный, а цена движется в устойчивом нисходящем тренде.
Риск снижения уже частично реализован, но потенциал роста остаётся условным и отложенным.
Рекомендация:
— держать, если позиция уже есть и её доля контролируема;
— не наращивать до появления подтверждений разворота;
— рассматривать покупки только после выполнения хотя бы двух условий:
1. FCF по LTM возвращается в ноль или плюс,
2. цена ломает нисходящий канал и закрепляется выше,
3. отчётность показывает стабилизацию маржи и капитальных затрат.
Пока этих сигналов нет, НЛМК остаётся ставкой на будущее восстановление цикла, а не активом с привлекательной риск-скорректированной доходностью в текущей фазе.
👍5
Северсталь остаётся одной из самых устойчивых металлургических компаний на российском рынке, если смотреть на структуру бизнеса и баланс. Но инвестиционное решение по акции сейчас определяется не устойчивостью, а денежным потоком и рыночной динамикой. И именно здесь возникают ключевые проблемы.
База бизнеса
Северсталь — вертикально интегрированная металлургическая группа с собственной сырьевой базой. Это даёт контроль над себестоимостью и снижает зависимость от внешних поставщиков. По состоянию на 9М2025 компания сохраняет высокий уровень финансовой устойчивости: денежные средства около 72 млрд ₽, общий долг порядка 71 млрд ₽, фактически нейтральная чистая позиция. Долгового давления нет.
С точки зрения способности продолжать деятельность бизнес выглядит надёжно. Рисков ликвидности или баланса не наблюдается.
Операционная деятельность
За 9 месяцев 2025 года продажи металлопродукции выросли на 5% год к году, до 8,3 млн тонн. Однако рост объёмов не трансформировался в рост финансового результата. Причина — структура продаж и цены.
Снизилась доля коммерческой стали и продукции с высокой добавленной стоимостью, одновременно выросли продажи полуфабрикатов. Это ухудшает среднюю цену реализации. При этом цены на прокат находились под давлением, а себестоимость не снижалась сопоставимыми темпами.
В результате выручка за 9М2025 сократилась на 14% год к году, EBITDA — на 40%, маржа EBITDA снизилась до 21%. Чистая прибыль упала более чем в два раза. Это не сбой в управлении, а прямое отражение ценовой среды и структуры продаж.
Спред — ключевая переменная
В металлургии результат формируется через спред — разницу между ценой продажи металлопродукции и совокупной себестоимостью (сырьё, энергия, логистика, переработка).
При снижении цен на прокат и стабильных или растущих затратах спред сжимается. Это автоматически приводит к падению EBITDA даже при стабильных объёмах производства. Именно это и зафиксировано в отчётности.
Денежный поток и инвестиции
Главный фактор 2025 года — свободный денежный поток.
При капитальных вложениях 127 млрд ₽ за 9 месяцев 2025 года свободный денежный поток оказался отрицательным: −21,8 млрд ₽. Это принципиально меняет инвестиционный профиль бумаги.
Важно зафиксировать: речь не о разовом эффекте. По LTM свободный денежный поток также отрицательный, дивиденды отсутствуют. Именно поэтому совет директоров отказался от выплаты дивидендов за 3 квартал — решение напрямую связано с денежной логикой, а не с субъективной оценкой перспектив.
LTM: что видит рынок
За последние 12 месяцев:
— выручка и EBITDA снизились,
— чистая прибыль сократилась почти вдвое,
— рентабельность капитала (ROE) опустилась до ~15%,
— свободный денежный поток отрицательный,
— дивиденды отсутствуют.
Для металлургической акции это критично. Рынок оценивает такие компании прежде всего через способность генерировать денежный поток и возвращать его акционерам. Пока этого нет, переоценка не происходит.
Цена и риск
Динамика цены полностью соответствует этим вводным. Бумага пережила глубокую просадку, восстановление носит нестабильный характер.
Статистика доходностей остаётся слабой: на горизонтах от 1 до 12 месяцев средняя доходность отрицательная, коэффициенты Sharpe и Sortino находятся в минусе. Это означает, что риск по акции в текущем виде не компенсируется доходностью.
Оценки VaR и Expected Shortfall показывают, что двузначные просадки за относительно короткие периоды статистически нормальны. Это важный момент для управления размером позиции: даже при долгосрочной уверенности бумага тяжёлая с точки зрения волатильности.
База бизнеса
Северсталь — вертикально интегрированная металлургическая группа с собственной сырьевой базой. Это даёт контроль над себестоимостью и снижает зависимость от внешних поставщиков. По состоянию на 9М2025 компания сохраняет высокий уровень финансовой устойчивости: денежные средства около 72 млрд ₽, общий долг порядка 71 млрд ₽, фактически нейтральная чистая позиция. Долгового давления нет.
С точки зрения способности продолжать деятельность бизнес выглядит надёжно. Рисков ликвидности или баланса не наблюдается.
Операционная деятельность
За 9 месяцев 2025 года продажи металлопродукции выросли на 5% год к году, до 8,3 млн тонн. Однако рост объёмов не трансформировался в рост финансового результата. Причина — структура продаж и цены.
Снизилась доля коммерческой стали и продукции с высокой добавленной стоимостью, одновременно выросли продажи полуфабрикатов. Это ухудшает среднюю цену реализации. При этом цены на прокат находились под давлением, а себестоимость не снижалась сопоставимыми темпами.
В результате выручка за 9М2025 сократилась на 14% год к году, EBITDA — на 40%, маржа EBITDA снизилась до 21%. Чистая прибыль упала более чем в два раза. Это не сбой в управлении, а прямое отражение ценовой среды и структуры продаж.
Спред — ключевая переменная
В металлургии результат формируется через спред — разницу между ценой продажи металлопродукции и совокупной себестоимостью (сырьё, энергия, логистика, переработка).
При снижении цен на прокат и стабильных или растущих затратах спред сжимается. Это автоматически приводит к падению EBITDA даже при стабильных объёмах производства. Именно это и зафиксировано в отчётности.
Денежный поток и инвестиции
Главный фактор 2025 года — свободный денежный поток.
При капитальных вложениях 127 млрд ₽ за 9 месяцев 2025 года свободный денежный поток оказался отрицательным: −21,8 млрд ₽. Это принципиально меняет инвестиционный профиль бумаги.
Важно зафиксировать: речь не о разовом эффекте. По LTM свободный денежный поток также отрицательный, дивиденды отсутствуют. Именно поэтому совет директоров отказался от выплаты дивидендов за 3 квартал — решение напрямую связано с денежной логикой, а не с субъективной оценкой перспектив.
LTM: что видит рынок
За последние 12 месяцев:
— выручка и EBITDA снизились,
— чистая прибыль сократилась почти вдвое,
— рентабельность капитала (ROE) опустилась до ~15%,
— свободный денежный поток отрицательный,
— дивиденды отсутствуют.
Для металлургической акции это критично. Рынок оценивает такие компании прежде всего через способность генерировать денежный поток и возвращать его акционерам. Пока этого нет, переоценка не происходит.
Цена и риск
Динамика цены полностью соответствует этим вводным. Бумага пережила глубокую просадку, восстановление носит нестабильный характер.
Статистика доходностей остаётся слабой: на горизонтах от 1 до 12 месяцев средняя доходность отрицательная, коэффициенты Sharpe и Sortino находятся в минусе. Это означает, что риск по акции в текущем виде не компенсируется доходностью.
Оценки VaR и Expected Shortfall показывают, что двузначные просадки за относительно короткие периоды статистически нормальны. Это важный момент для управления размером позиции: даже при долгосрочной уверенности бумага тяжёлая с точки зрения волатильности.
👍5
Оценка и DCF
По мультипликаторам Северсталь не выглядит дорогой: P/E около 10, EV/EBITDA около 5. Однако при отрицательном свободном денежном потоке эти показатели теряют значительную часть интерпретационной силы.
DCF с WACC 18% показывает высокую чувствительность оценки к срокам нормализации денежного потока. В базовых допущениях справедливая стоимость бумаги лежит ниже текущих уровней. Позитивный сценарий требует быстрого восстановления свободного денежного потока и снижения инвестиционной нагрузки — пока подтверждений этому нет.
Вывод
Северсталь — финансово устойчивая компания с сильной операционной базой, но с ослабленной денежной моделью на текущий момент. Баланс защищает от негативных сценариев, но не создаёт автоматического потенциала роста.
Решение на горизонт 1 год: держать.
Покупка оправдана либо при существенно более низкой цене с запасом по оценке, либо при чётких признаках устойчивого возврата свободного денежного потока к прежним значениям и дивидендной перспективы. До появления этих факторов акция остаётся инструментом с повышенным риском и ограниченным апсайдом.
По мультипликаторам Северсталь не выглядит дорогой: P/E около 10, EV/EBITDA около 5. Однако при отрицательном свободном денежном потоке эти показатели теряют значительную часть интерпретационной силы.
DCF с WACC 18% показывает высокую чувствительность оценки к срокам нормализации денежного потока. В базовых допущениях справедливая стоимость бумаги лежит ниже текущих уровней. Позитивный сценарий требует быстрого восстановления свободного денежного потока и снижения инвестиционной нагрузки — пока подтверждений этому нет.
Вывод
Северсталь — финансово устойчивая компания с сильной операционной базой, но с ослабленной денежной моделью на текущий момент. Баланс защищает от негативных сценариев, но не создаёт автоматического потенциала роста.
Решение на горизонт 1 год: держать.
Покупка оправдана либо при существенно более низкой цене с запасом по оценке, либо при чётких признаках устойчивого возврата свободного денежного потока к прежним значениям и дивидендной перспективы. До появления этих факторов акция остаётся инструментом с повышенным риском и ограниченным апсайдом.
👍7
Человеческое поведение непредсказуемо.
Именно поэтому к тем, кто утверждает, что знает будущее, стоит относиться особенно осторожно.
Возникает простой вопрос:
почему мы продолжаем слушать экономические прогнозы, если очевидно, что их авторы знают о будущем не больше, чем любой из нас?
Ответ тоже довольно простой.
Желание заглянуть вперёд — одно из самых сильных человеческих стремлений.
Если бы сегодня можно было узнать завтрашние цены акций, вопрос денег перестал бы существовать.
Именно поэтому мы снова и снова надеемся, что кто-то выйдет и объявит точный прогноз.
Факт в том, что никто не имеет даже приблизительно надёжного представления о том, что произойдёт завтра, на следующей неделе или в следующем году.
Если вы хотите зарабатывать на рынке, от привычки слушать прогнозы придётся отказаться.
Иногда прогнозы сбываются.
И именно это делает их опасными.
Десятки ошибочных предсказаний забываются.
Один удачный выстрел превращается в «экспертизу».
Так и формируется вера в финансовых оракулов.
Чем больше прогнозов — тем выше шанс случайно попасть.
И почти никто не проверяет статистику промахов.
Финансовый рынок принципиально отличается от вещей, которые действительно можно предсказать.
Восход солнца, фазы Луны, приливы — это физика.
Именно поэтому им можно доверять.
Рынок — это не физика.
Это поведение людей.
Цены акций растут и падают не из-за формул и не из-за красивых моделей.
Они меняются потому, что участники рынка испытывают страх, надежду, жадность, разочарование или усталость.
Иногда рынок падает не из-за фундаментальных причин, а потому что впереди длинные выходные и покупатели просто ушли с экрана.
То же самое относится к инфляции, ВВП и другим «объективным» показателям.
Все они — результат решений миллионов людей, принимаемых в условиях неопределённости и эмоций.
Именно поэтому любые попытки построить точный прогноз выглядят самоуверенно.
Рынок — это колоссальный механизм, работающий на человеческих чувствах.
Ценность бизнеса отражается в цене не потому, что цифры в отчёте объективно хорошие,
а потому что люди готовы за них платить здесь и сейчас.
Да, инвестор тоже делает ставку на будущее.
Но это не пророчество.
Это гипотеза с заранее принятым риском ошибки.
Большинство реальных потерь на рынке связано не с плохим анализом,
а с верой в то, что «в этот раз прогноз точно сработает».
Проблемы начинаются тогда, когда гипотеза превращается в убеждение.
Когда появляется фраза: «я точно знаю, что будет».
Профессионал отличается не тем, что чаще угадывает.
А тем, что быстрее признаёт, что оказался неправ.
Рынок не наказывает за ошибочные ожидания.
Он наказывает за отказ на них реагировать.
Прогнозы можно читать как фон.
Но решения нужно принимать не по ним, а по факту происходящего.
Цена идёт против — выход.
Без споров.
Без надежд.
Без ссылок на прогнозы.
Именно так выглядит контроль риска.
Всё остальное — разговоры о будущем, которого не знает никто.
Именно поэтому к тем, кто утверждает, что знает будущее, стоит относиться особенно осторожно.
Возникает простой вопрос:
почему мы продолжаем слушать экономические прогнозы, если очевидно, что их авторы знают о будущем не больше, чем любой из нас?
Ответ тоже довольно простой.
Желание заглянуть вперёд — одно из самых сильных человеческих стремлений.
Если бы сегодня можно было узнать завтрашние цены акций, вопрос денег перестал бы существовать.
Именно поэтому мы снова и снова надеемся, что кто-то выйдет и объявит точный прогноз.
Факт в том, что никто не имеет даже приблизительно надёжного представления о том, что произойдёт завтра, на следующей неделе или в следующем году.
Если вы хотите зарабатывать на рынке, от привычки слушать прогнозы придётся отказаться.
Иногда прогнозы сбываются.
И именно это делает их опасными.
Десятки ошибочных предсказаний забываются.
Один удачный выстрел превращается в «экспертизу».
Так и формируется вера в финансовых оракулов.
Чем больше прогнозов — тем выше шанс случайно попасть.
И почти никто не проверяет статистику промахов.
Финансовый рынок принципиально отличается от вещей, которые действительно можно предсказать.
Восход солнца, фазы Луны, приливы — это физика.
Именно поэтому им можно доверять.
Рынок — это не физика.
Это поведение людей.
Цены акций растут и падают не из-за формул и не из-за красивых моделей.
Они меняются потому, что участники рынка испытывают страх, надежду, жадность, разочарование или усталость.
Иногда рынок падает не из-за фундаментальных причин, а потому что впереди длинные выходные и покупатели просто ушли с экрана.
То же самое относится к инфляции, ВВП и другим «объективным» показателям.
Все они — результат решений миллионов людей, принимаемых в условиях неопределённости и эмоций.
Именно поэтому любые попытки построить точный прогноз выглядят самоуверенно.
Рынок — это колоссальный механизм, работающий на человеческих чувствах.
Ценность бизнеса отражается в цене не потому, что цифры в отчёте объективно хорошие,
а потому что люди готовы за них платить здесь и сейчас.
Да, инвестор тоже делает ставку на будущее.
Но это не пророчество.
Это гипотеза с заранее принятым риском ошибки.
Большинство реальных потерь на рынке связано не с плохим анализом,
а с верой в то, что «в этот раз прогноз точно сработает».
Проблемы начинаются тогда, когда гипотеза превращается в убеждение.
Когда появляется фраза: «я точно знаю, что будет».
Профессионал отличается не тем, что чаще угадывает.
А тем, что быстрее признаёт, что оказался неправ.
Рынок не наказывает за ошибочные ожидания.
Он наказывает за отказ на них реагировать.
Прогнозы можно читать как фон.
Но решения нужно принимать не по ним, а по факту происходящего.
Цена идёт против — выход.
Без споров.
Без надежд.
Без ссылок на прогнозы.
Именно так выглядит контроль риска.
Всё остальное — разговоры о будущем, которого не знает никто.
💯3👍2❤1