Майкл Бьюрри заявил, что сделка Илона Маска и Nvidia построена на фиктивных цифрах.

Бьюрри опубликовал детальный разбор, назвав всю структуру «фугази» — его слово для обозначения подделки. Он утверждает, что миллиарды долларов в чипах Nvidia скрываются за балансовыми счетами, а американские пенсионеры неосознанно финансируют всю эту схему.

Nvidia продала чипы GB200 на сумму $5,4 млрд компании Valor. Valor — не настоящий бизнес. Это подставная фирма, созданная исключительно для хранения этих чипов. Nvidia также вложила собственные $1,9 млрд напрямую в Valor в дополнение к самой продаже.

Более 100 000 этих чипов сейчас физически находятся в дата-центре xAI — компании Илона Маска, создающей Grok. xAI использует каждый из них для работы своих ИИ-моделей прямо сейчас.

Но вот что отмечает Бьюрри. Ни Nvidia, ни xAI юридически не владеют этими чипами. Законный титул принадлежит Valor. Это означает, что $5,4 млрд в GPU-активах не отражаются ни на балансе Nvidia как запасы, ни на балансе xAI как активы. Юридически они невидимы для обеих компаний. Nvidia записывает продажу как выручку, xAI получает полный доступ к чипам не владея ими, а риск растворяется в подставной компании посередине.

Здесь в игру вступают американские пенсионеры. Valor потребовалось $3,5 млрд долга — их предоставил Apollo, один из крупнейших управляющих активами в мире с $1,03 трлн под управлением. Apollo упаковал эти деньги в долговые бумаги и продал их Athene — своей собственной страховой компании, которая продаёт пенсионные аннуитеты обычным американцам.

Когда пенсионер покупает аннуитет Athene, он считает, что его деньги в надёжных инвестициях. Теперь эти деньги финансируют ИИ-дата-центр Илона Маска.

Цифры внутри Athene вызывают наибольшую тревогу. Компания держит $74,2 млрд в резервах и перевела $217 млрд активов в кэптивного страховщика на Бермудах — вне обычного американского регулирования. Из всего портфеля 34,7% — то есть $103 млрд — классифицированы как активы Уровня 3: без наблюдаемой рыночной цены, которую никто не может независимо проверить. Кредитное плечо поверх этих активов — 16 раз.

Бьюрри признаёт: каждый шаг технически законен и публично раскрыт. Но вся структура намеренно выстроена через 8–12 шагов, чтобы убрать кредитный риск с балансов и увести его от рыночной оценки.

Nvidia записывает выручку. Apollo собирает комиссию. xAI получает вычислительные мощности. А пенсионеры, сидящие в основании бермудской структуры с плечом 16х и $103 млрд в активах без рыночной цены, несут весь риск — даже не подозревая о его существовании.

твит