헨리의 퀀트대학

📊 글로벌 매크로 트렌드 2026.06.24(수)

🇰🇷 한국 주식 및 AI 반도체

• KOSPI가 이틀 전 전고점을 기록한 뒤 하룻밤 사이 약 10% 급락했습니다. 미실현 이익 과세 논의, 한국의 MSCI 선진국 편입 제외, 마이크론 실적 발표 대기, 극도로 과매수된 기술적 환경이 복합적으로 작용한 결과입니다.
• 삼성전자와 SK하이닉스 모두 하룻밤 사이 12% 폭락했습니다. 삼성전자는 현재 강세장 개시 이후 처음으로 21일 이동평균선을 크게 하회하며 마감했습니다.
• 골드만삭스에 따르면 기초자산 5% 움직임만으로 약 47억 달러의 딜러 리밸런싱이 발생합니다(일평균 거래량의 13%). KOSPI가 10% 움직인 만큼, SK하이닉스와 삼성전자의 리밸런싱 규모는 각사 일평균 거래량의 20%를 초과할 것으로 추정됩니다.
• KOSPI 변동성 시장은 상승 익스포저 추격으로 인해 현물가 상승-변동성 동반 상승이라는 극단적인 구조가 형성됐습니다. 현재 KOSPI 내재 변동성은 일일 약 6% 움직임을 내포하고 있으며, 한국은 세계 5~6위 규모 주식시장이어서 무질서한 해소는 글로벌 파급 가능성이 있습니다.
• KOSPI는 3거래일 전 전고점을 기록했지만 최근 급락으로 모멘텀이 완전히 붕괴했습니다. 현재 한국 최대 시가총액 종목의 콜/풋옵션 비율은 최근 27배에 달했습니다.
• 2026년 한국 반도체 기업의 영업이익은 전년 대비 6배 이상 증가할 전망인 반면, 비기술 상장사는 40%, 비제조 기업은 10% 수준에 그칠 것으로 예상됩니다.
• 서울 수도권 주택 가격이 최근 재가속되었지만, 그 외 지역은 안정세를 유지하고 있습니다.

💻 미국 기술주 및 반도체

• 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 이번 분기에만 90% 이상 상승하며 시장 주도주로 자리 잡았습니다. 단기 추세선과 21일 이동평균선이 핵심 지지선으로, 이 수준을 하향 이탈하면 더 큰 디리스킹 이벤트로 전환될 수 있습니다.
• 마이크로소프트(MSFT)가 나스닥100 대비 9년 만에 최대 폭으로 하회하고 있습니다. MSFT가 10개월간 나스닥100 대비 40% 이상 부진했던 유일한 선례는 닷컴 버블 정점이었습니다.
• 세일즈포스(CRM)가 최근 14일간 약 30% 하락, 12개월 선행 PER은 10.5배로 3년 만에 최저입니다. 아마존(AMZN)은 약 28배 PER로 역대 최저 밸류에이션에 거래 중입니다.
• Mag7의 12개월 선행 PER 상대 배수가 10년 만에 최저로 떨어졌으며, 헤지펀드의 Mag7 롱/숏 익스포저도 1년 최저치입니다. 6월 들어 공매도 주도로 순매도세가 심화되고 있습니다.
• 투자자들이 AI 병목 트레이드(메모리, 칩, 네트워킹, 서버, 전력 인프라)에 집중되고 있으며, 이 포지션들의 자금 조달 수단으로 하이퍼스케일러 주식 매도가 활용되고 있습니다. 하이퍼스케일러가 곧 이들의 고객이라는 점에서, 하이퍼스케일러 주가 약세가 지속되면 AI 설비투자(Capex) 의구심으로 공급업체도 타격받을 수 있습니다.
• 나스닥의 버블 위험 지표(BRI)가 임계치인 0.8에 근접했습니다. 역사적으로 이 수준에서 테일 리스크가 급격히 상승했습니다.
• 반도체 옵션 시장에서 콜 스큐 폭등, 풋 스큐 붕괴가 나타나고 있어 수개월간 FOMO(상승 놓칠까 봐 하는 두려움)가 지배해 온 심리가 변화하기 시작했는지 주목됩니다.
• 기술주 주도권이 실질금리와의 연동에서 점차 멀어지고 AI 낙관론과 더 강하게 연동되고 있습니다.

🌊 변동성

• VIX가 20을 돌파했습니다. VXN(나스닥 변동성 지수)이 계속 폭등하며 VXN/VIX 비율이 수년간 보지 못했던 극단 수준에 도달했습니다. 역사적으로 VXN/VIX 비율 급등은 나스닥100 조정을 이끌었습니다.
• 주식 변동성 상승이 지금까지는 주로 개별 종목 수준에서 발생하고 있으며, 종목 간 상관관계는 역대 최저 수준입니다.
• 계절성 측면에서 VIX는 지금부터 10월까지 높게 유지되는 경향이 있습니다.

📊 미국 주식 및 수급

• S&P500 선물이 50일 이동평균선을 테스트하며 레인지 하단에 근접하고 있습니다. 7,400 선물 수준이 단기 핵심 지지선이며, 이중 천장 패턴 형성 위험도 커지고 있습니다.
• 노무라 추정에 따르면 변동성 통제(vol-control) 펀드들이 익스포저 축소에 가까워졌으며, 오늘 예상 리밸런싱 매도 규모가 약 320억 달러에 달합니다. S&P500 일일 1.5% 변동이 2주간 지속될 경우 최대 410억 달러의 매도가 발생할 수 있습니다.
• 레버리지 ETF가 만들어낸 합성 숏감마 포지션 때문에 기초자산 1% 움직임마다 딜러 리밸런싱이 약 90억 달러 발생합니다. 여기에 옵션 관련 흐름과 볼컨 펀드까지 더해져 시스테믹 매도 규모가 불편한 수준에 달하고 있습니다.
• CTA(추세추종펀드)의 대규모 매도가 핵심 볼록성 리스크(convexity risk)로, 추가 하락 시 체계적 매도가 연쇄적으로 촉발될 수 있습니다.
• 골드만삭스 위험선호 지표가 최근 고점에서 후퇴했지만 역사적 기준으로는 여전히 높습니다.
• 2026년 연초 대비 수익률을 보면 시장이 기존 Mag7 플랫폼 대신 반도체/인프라 공급업체를 보상하는 뚜렷한 로테이션이 나타나고 있습니다. 이 로테이션이 일시적인지 구조적인지가 하반기의 핵심 화두입니다.
• 알파벳(GOOGL), 메타(META) 등이 포함된 커뮤니케이션 서비스 섹터가 50일 이동평균선 대비 2표준편차 이상 하락한 극도의 과매도 상태입니다.
• 커뮤니케이션 서비스 섹터의 10일 등락선(A/D Line)이 37거래일 연속 마이너스를 기록하며 24년 만에 최장 기록을 경신했습니다.
• 2026/2027년 S&P500 이익 추정치가 각각 13%/16% 상향됐습니다. S&P500 1년 상승률 25.2% 중 이익 상향이 기여한 비중이 58%에 달합니다. 올해 랠리의 핵심 동력은 밸류에이션 확장이 아닌 이익 추정치 상향입니다.
• 현재 기록적 마진 수준 대비 시장 밸류에이션은 장기 추세 대비 약 1.5 표준편차 할인된 상태입니다. BofA는 나스닥 하방 위험에 대비해 QQQ 풋 매수+SPY 풋 매도 스프레드 전략(순비용 약 1%)을 제시했습니다.

🇺🇸 미국 경제 및 고용

• 일자리 증가의 중심축이 기술 섹터에서 의료, 행정, 국방 등 공공서비스로 이동했습니다. 2025년 이후 공공서비스가 일자리 증가를 전적으로 주도하고 있으며, 이는 2019년 당시 50% 미만이었던 것과 대조됩니다.

💵 미국 금리

• 뱅크오브아메리카(BofA)는 연방준비제도(Fed)가 올해 9월, 10월, 12월에 각각 25bp씩 총 75bp 인상할 것으로 전망합니다. 이는 시장이 반영한 2027년 3월까지 두 차례 인상보다 25bp 더 많고 3개월 앞선 것입니다.
• 단기 인플레이션 기대가 하락했음에도 불구하고 단기물 금리는 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.

🥇 금

• 현재 금 보유 투자자가 매우 적습니다. ETF 보유량은 올해 최저치, 선물 미결제약정은 17년 최저, 순매수 포지션은 낮은 상태입니다. 그러나 ETF 자금유입이 전환 조짐을 보이고 있으며, 투기적 투자자들도 복귀하기 시작했습니다.
• 금이 200일 이동평균선과 단기 추세선 아래에서 거래되고 있지만 장기 상승 추세는 유지 중입니다. 금 변동성 스큐(skew)가 공격적으로 재조정되며 투자자들이 하락 보호에 높은 프리미엄을 지불하고 있습니다.
• 더 매파적인 Fed 전망과 예상을 웃도는 미국 경제 데이터가 금의 새로운 주요 드라이버가 되었습니다. 9월 이후 금과 달러 인덱스(DXY)가 밀접하게 동조하고 있어 달러가 금 전망의 핵심 변수입니다.
• 상하이금거래소(SGE) 프리미엄이 Comex 대비 할인으로 전환됐습니다. 역사적으로 이는 중국 금 수입 및 수요에 부정적인 신호였습니다.

💵 달러 및 유로화

• 달러 인덱스(DXY)가 97~100.5 레인지를 결정적으로 상향 돌파했습니다. 장기 추세선 반등, 100주 이동평균선 회복 등 기술적으로 2021년 가을 브레이크아웃과 유사한 셋업이 형성되고 있습니다. 씨티는 100.8을 상회할 경우 추격 매수가 정당화된다고 분석하며, 다음 주요 저항은 104 수준입니다.
• 달러가 미국 경제지표 개선을 따라잡으며 매

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