Интересный анализ про то, как думают банки в части размера кредитных ставок при корпоративном кредитовании.

Какие выводы можно использовать для рынка облигаций:

Для компаний, аффилированных с государством, ставки априори не будут рыночными (да-да, ничего нового).

Очень хорошо с динамикой “дороговизны” кредитов коррелирует темп роста выручки и рентабельности активов (чистая прибыль / баланс активов). “Взрывной” темп роста выручки (около 30–50%) рассматривается банками как дополнительная неопределенность. Для таких компаний кредиты дороже (хороший пример на бирже — Полипласт).

Снижение выручки — красный флаг для банков, который говорит о рисках дальнейшего существования бизнеса (тут сразу просится кейс с Монополией, ещё можно вспомнить МВидео).

Низкая и стабильная на долгом промежутке времени рентабельность рассматривается банками скорее как плюс, чем как минус. Она может говорить о том, что бизнес заякорился в своей нише.

Чем больше срок у кредита, тем он дороже для компании (но на облигационном рынке это как-то не оч работает).

Помимо этого, была описана интересная ситуация, когда банки кредитуют проблемные компании с целью спасения своих уже выданных кредитов. Доходит до того, что ставка для таких заемщиков может быть ниже рыночной ради сохранения бизнеса. Тут почему-то сразу Мечел вспомнился.

Несбывшиеся монополии

ФАС сказал “НЕТ” объединению ВУШ (WUSH) и Юрент (МТС). Т.к. их объединение:

приведет к ограничению конкуренции на рынке кикшеринга (проката самокатов), усилению рыночной власти группы лиц ПАО «ВУШ Холдинг» и сокращению числа компаний на товарном рынке проката.

Это значит, что уже существующие крупные игроки (Яндекс, МТС) не смогут выкупить российский бизнес ВУШ. Так как бизнес не очень прибыльный, то он нужен только ради увеличения/фиксации клиентской базы, а тут у меня идей, кроме Сбера (с которым уже есть партнерка), не остается. Очень маленький шанс, что сюда впишется ТБанк, а других банков, которые активно двигают свои экосистемы, и не вспомнить.

Для держателей акций ВУШ я без понятия, чего тут ловить. Если бизнес продадут кому-то, то котировки дико взлетят, но этот момент ждать ещё очень долго. Каких-то иных причин для подъема у них не вижу.

С облигациями ситуация спекулятивная и тоже может строиться на ожидании, что бизнес кто-то купит. Их главная проблема в том, что на публичном долговом рынке они могут просто не собрать нужный объем. Например, их новый выпуск (на 2,5 млрд руб) предлагает YTM 24,3%, в момент, когда старые выпуски дают под 30%. В теории (по МСФО за 1п2025) у них есть резерв в виде кредитных линий на 4,7 млрд руб, то есть ресурсы на то, чтобы погасить ближайший выпуск (на 4 млрд руб. | 02.07.2026) они скорее всего найдут.

Не ИИР

Заводик, мой заводик

Генпрокуратура просит изъять в доход государства два цементных завода, работающих в ЮФО/СКФО – «Новоросцемент» (оборот более 45 млрд руб.) и "Верхнебаканский цементный завод" (оборот более 15 млрд руб.).

Причины две:

Не уведомление ФАС о наличии иностранного гражданства у бенефициара.

Вывод миллиарда рублей за рубеж.

Фактура, мягко говоря, универсальная.

Ещё мелькает тезис о наличии завышенных цен на цемент, но это материя очень тонкая. Под завышение (занижение) цен можно подогнать почти что угодно.

Кейс должен быть интересным, в феврале начнутся первые заседания. Как будет позиция суда, - можно будет понять, что к чему.

Для владельцев акций и облигаций тренд должен быть понятен. Если в бенефициарах компании есть иностранцы / россияне с двойным гражданством, то это риск. Только есть нюанс, что в документы к миллиардерам рядовой инвестор залезть не может.

ДОЛЛАР ТОТАЛЬНО ПОДАВЛЕН

ЭКСПЕРТЫ, ПРОГНОЗИРУЮЩИЕ ПАДЕНИЕ РУБЛЯ, УСТРОИЛИСЬ КУРЬЕРАМИ В ЯНДЕКС

ЭКСПОРТЕРЫ ВЫВОДЯТ ДЕНЬГИ ИЗ ОФШОРОВ, ЧТОБЫ ПОЛОЖИТЬ ИХ НА ДЕПОЗИТЫ В ВТБ

ОЛИГАРХИ ТЕРЯЮТ СВОИ ВАЛЮТНЫЕ СОСТОЯНИЯ, ОТКАЗЫВАЮТСЯ ОТ ЗАРУБЕЖНЫХ ВИЛЛ В ПОЛЬЗУ НОВОСТРОЕК ЗА МКАДОМ

МИНФИН ВЫПУСКАЕТ ОФЗ, ЧТОБЫ ВЫКУПИТЬ ВЕСЬ SPACE X НА БУДУЩЕМ IPO

ТА КТО ЭТО ТАКИЕ ВАШИ ТРАДИЦИОННЫЕ ЦЕННОСТИ

Сохраню дословно цитату из СМИ, слишком уж она хороша:

депутаты одобрили штрафы за дискредитацию традиционных ценностей, но не поняли, каких именно

Я повторю, никто, даже законодательный орган, не имеет четкой позиции, что такое традиционные ценности. То есть имеется некая сущность, которая защищается государством, а вот размеры и цвет этой сущности в данный момент отданы на откуп применителям/судам.

Вообще такие оценочные понятия – это всегда огромный риск перегибов на местах, и любой их ввод требует очень подробных и доступных методологических пояснений (обычно их выпускают правоприменители или Верховный суд). В налоговой/корпоративной сфере их тоже хватает, но тут как раз выруливают за счёт разъяснений, чтобы практика не была хаотичной.

Толкуя так или иначе понятие «традиционные ценности», можно завернуть фильм (не дать ему прокатное удостоверение) или оштрафовать (и потом заблокировать) ресурс, где крутится что-то дискредитирующее эти самые ценности. И тут в зоне риска буквально всё, что не аффилировано с государством.

Из интереса решил попробовать сам сформулировать понятие/характеристики «традиционных ценностей» в нескольких вариациях.

Вариант первый, нейтральный, за авторством ИИ:

Ключевые характеристики традиционных ценностей:
Преемственность: Их главная черта — передача от старших к младшим. Они укоренены в истории, опыте и мудрости предков.

Консерватизм (в нейтральном смысле слова): Они направлены на сохранение проверенных временем устоев и сопротивляются быстрым и радикальным изменениям.

Коллективизм: Часто ставят интересы семьи, общины, нации выше индивидуальных желаний и прав человека в их современном либеральном понимании.

Сакральность и нравственный абсолют: Часто имеют религиозную или духовную основу (например, ценности, вытекающие из заповедей). Они воспринимаются как нечто безусловное и не подлежащее пересмотру.

Упорядоченность и иерархия: Подчеркивают важность четких социальных ролей (отца, матери, детей, старших), уважения к авторитетам и существующим институтам.

Какой-то он слишком пресный. С таким подходом сильно не развернешься, сайтов с аниме не наблокируешь.

А сейчас попробую переложить его на государственную логику (самый гиперболизированный вариант):

Традиционные ценности – это совокупность ценностей, формирующих или защищающих базовые личностные начала, в том числе патриотизм (любовь к Родине), семейные ценности (никаких радужных флажков), служение своей Отчизне (это я завуалировал фразу сначала государству, а потом себе), уважение исторической идентичности РФ, а также её религиозного и национального многообразия.

Вот, совсем другое дело. Здесь уже можно хоть половину интернета заблокировать.

Теперь бы прийти к чему адекватному, чтобы всех устроило:

Традиционные ценности — это совокупность ценностей, включающая в себя любовь к Родине, уважение государственного суверенитета, базовых семейных ценностей, а также право каждого на вероисповедание.

Уже звучит гораздо мягче и понятнее. В рамках разумного, так скажем, но и вроде бы полезность для государства сохраняется (чтобы блокировать совсем уж чернуху).

В общем, с традиционными ценностями как с колбасой в магазине. Одна и та же «докторская», но в одной мяса может не быть вовсе. Только состав «традиционных ценностей» никому неизвестен, в отличие от колбасы, а за посягательство на них штраф предусмотрен.

Только остается вопрос, а что это нам вдруг законодательное закрепление "традиционных ценностей" то понадобилось? Раньше у нас их не было, что ли?

Когда вы думаете, что на бирже сидят сплошь умные люди, то просто посмотрите на динамику Лензолота (LNZL).

На общем хайпе с золотом все почему-то подумали, что эта компания хоть как-нибудь с ним связана, хотя фактически у неё, кроме менеджмента и депозита в банке, нет вообще ничего (плюс она ликвидироваться собирается).

НАЛОГОВЫЕ ГРАНИ

Что-то очень кучно негатив пошел по Алросе.

Mинфин думает над экспортными пошлинами на алмазы, 90% добычи в РФ которых приходится на Алросу

Минфин не видит необходимости в закупках алмазов в Гохран (которые чуть-чуть поддерживают доходы Алросы)

Не скажу, что Алросе привыкать, в 2022 году для отрасли поднимали НДПИ, а в 2023–2024 действовала плавающая пошлина на экспорт. Но то были более жирные годы, а сейчас и так все пояса затягивают. Поэтому фразы Минфина о желании поднять российскую огранку алмазов звучат сомнительно. В РФ обрабатывается менее 10% объема добываемых алмазов, потому что гранить алмазы здесь тупо нерентабельно, когда в Индии это делают за гроши. В итоге получится не какая-то льгота для уже существующих предприятий (которые её, к слову, просят), а оборотный налог на алмазы.

Если кто-то ждал “ракеты” от Алросы – соболезную. Ну и тон на начало года Минфин сформулировал достаточно понятный (подстричь тех, кого ещё можно, не дать тем, кому не очень то и надо).

Не ИИР

НАЛОГ НА БОНУСЫ

Жадная рука бюджета не обошла стороной и маркетплейсы (это обсуждалось ещё здесь, вопрос был лишь в форме).

Мы берём товар на маркетплейсах по двум причинам: 1) дешевле, 2) удобнее. И вот первая причина очень часто возникает за счёт различных акций/скидок, которые проводит маркетплейс.

Мы (как покупатели) видим зачёркнутые 300 рублей и текущую цену 200 рублей. Тратим 200 рублей и на этом всё, наше взаимодействие с селлером закончилось. Но "внутрянка" отношений маркетплейс-селлер гораздо сложнее (тонкости, например, для Озона можно увидеть здесь).

Если кратко, то селлер "разрешает" маркетплейсу включать товары в различные акции (по ним цена может быть ниже на 50%). А маркетплейс, если где-то решил снизить цену, компенсирует селлеру разницу баллами. Эти баллы автоматически тратятся на оплату услуг маркетплейса (комиссии, логистика и т.д.) по курсу 1 рубль = 1 балл. Если проще, товар стоит 300 рублей, мы его купили за 200 рублей по акции, и ещё 100 бонусов маркетплейс закинул селлеру (потом маркетплейс вычтет эти бонусы при оказании услуг).

Вот что пишет Озон по этой части очень хитрого расчёта:

Баллы, начисленные и потраченные в отчётном периоде, не отражаются в бухгалтерском учёте и налоговой декларации, так как все взаиморасчёты проводятся в рублях. Итоговую стоимость услуг, которую мы берём с вас рублями, вы всегда сможете посмотреть в документах.

Грубо говоря, чуваки не парьтесь, баллы не доход. Только где-то с декабря того года пошла темка, что баллы, которые получают селлеры, — это всё-таки их ДОХОД (в натуральной форме, если смотреть 41 НК РФ). А если это доход, то будь добор денюжку в бюджет перечисли. Опубликованной практики ещё нет (лишь какие-то обрывки позиции ФНС), но я бы сказал, шанс, что бонусы признают доходом, около 70%.

Что это значит:

Для бизнеса (особенно для малого бизнеса). Это плюс налоговая нагрузка, можно слететь со льготы (из-за повышения оборотов), нужно перелопатить учёт этих баллов. Головной боли добавили одним словом.

Для маркетплейсов. Скорее всего, логика работы у всех одна. Плюс непонятно, как они у себя эти баллы учитывали. Думаю, что шанс доначисления какого-нибудь НДС этим ребяткам тоже имеется (по факту, то они услуги за баллы продавали!!).

Для покупателей. Скидки/акции скорее всего останутся, но кто-то же должен будет заплатить за повышение налогового бремени, и я думаю, что вы уже поняли кто.

ЦБ против непубличности

Одна из немалых проблем российского фондового рынка — публичность компаний. У нас складывается абсурдная ситуация, когда на публичный рынок выходят компании, которые что-то не торопятся контактировать с инвесторами. За примерами далеко ходить не надо: Сургутнефтегаз, Башнефть из самых известных.

Проблема в том, что инвестор не может оценить, что вообще с компанией происходит. То есть бумага на рынке есть, а вот жив или мертв эмитент — уже не поймешь. А все это возникло из-за поблажек Правительства, которое разрешило не публичить ряд существенной корпоративной информации (ну, типа, из-за санкций). Только на деле доходит до каких-то крайностей. Условный “Самокат” (Умный Ритейл, ИНН 7811657720) вообще не публикует отчетность. Да, самой компании на бирже напрямую нет, но фактически владельцами являются Сбер/ВК, которые на бирже как раз таки присутствуют. Наверняка скрыли отчетность, чтобы американцы не увидели, как шикуют россияне на доставках.

ЦБ, конечно, нашел гениальное решение для этой проблемы. Теперь “проблемные” эмитенты будут маркироваться. А если они не хотят получать эту маркировку или публиковать отчетность, то для них сделали альтернативу в виде получения рейтингов не менее чем от двух агентств. Это больше похоже на “костыль”, а не на решение проблемы, но поставим плюсик за то, что её пытаются как-то решить.

Из интереса посмотрел, как там дела у наших дорогих партнеров. И вроде как у них нет положений, допускающих игнорирование требований по публикации отчетности. Единственное, что нашел — это поблажки при сделках M&A. Но справедливости ради, фондовые рынки (и некоторые эмитенты) там имеют более глубокую историю, и ухудшение коммуникации с инвесторами сразу отразится на котировках. Какой-нибудь выброс от Интер РАО в стиле, что для компании её котировки не имеют значения, здесь и представить сложно.

В завершение хочется сказать, что если положить болт на публичность (в угоду людям/фирмам, желающим прятать свои циферки), то удвоение капитализации фондового рынка в РФ к 2030 явно будет сложнее. Так что к решению этого вопроса мы, скорее всего, ещё вернёмся.

По EBITDA

Очень популярен в инвест среде показатель EBITDA, если перевести, то звучит примерно так: прибыль компании до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизации и износа.

Историческая справка:

Показатель придуман в 70-х годах Джоном Малоном, чтобы протолкнуть «адекватность» своей модели банкирам. Его модель заключалась в приобретении капиталоемких предприятий с последующим сталкиванием долга на эти же предприятия (примерно как с Портом Ванино, про который писал здесь). Поэтому ему очень хотелось бы, чтобы проценты к уплате (которые выросли из-за его модели M&A) и амортизация (высокая для отрасли, в которой он работал) не играли ему сильно в минус.

Формула: Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате + Амортизация. Это самая простая формула.

Имеются более развернутые аналоги, которые охватывают большее количество переменных:

EBITDA = ЧП + НП + НПВ + ВРР – ВРД + УП – ПП + АОС – ПА,
Где:
НПВ – налог на прибыль возмещенный,
ВРР – внереализационные расходы,
ВРД – внереализационные доходы,
УП – уплаченные проценты,
ПП – принятые проценты,
АОС – амортизация основных средств,
ПА – переоценка активов.

Общая идея показателя – сгладить различия в амортизации и налогообложении, привести к чему-то более единому, показать операционный денежный поток. Также EBITDA используется для расчета ряда коэффициентов: EBITDA Margin, Долг/EBITDA (или Чистый долг/EBITDA), Коэффициент покрытия процентов (ICR), EV/EBITDA.

Универсальный и удобный показатель, всем нравится и выглядит красиво. Даже если не сильно разбираешься в финотчетности, то использование иностранных аббревиатур повышает солидность поста на порядок.

А теперь о «дырах» показателя:

Амортизация. Очень хитрый показатель. Фактически деньги за станок мы отдаем сразу, а формально через амортизацию эта сумма будет проводиться лет десять. Этот нюанс нужно держать в уме. Особенно это важно для растущего бизнеса, который может вливать деньги в модернизацию, а по EBITDA мы этого сразу не увидим.

В EBITDA могут не попадать очень важные расходы, например, бонусы менеджменту, M&A сделки.

Нет строгой регламентации по расчёту EBITDA. Показатель принят в аналитической среде, но в бухгалтерской/налоговой у него нет закрепления. Это позволяет каждой организации считать «свою» EBITDA. При этом необходимо раскрывать методологию расчёта.

Так что слепо опираться на EBITDA (и производные) я бы не советовал. Для отраслевого анализа показатель может быть полезен (т.к. структура активов будет сходной), а вот для точечной оценки лучше смотреть исходники (МСФО/РСБУ), прежде чем делать какие-либо выводы.

Недавно вышел интересный анализ долгового рынка за 2025 год от АКРА (+ожидания на 2026).

Тезисно:

Минфин нещадно пылесосит ликвидность, оставляя за бортом крупных корпоративных эмитентов (+28% рост объема ОФЗ, +13% рост корпоративных заимствований).

В 2025 году было 23 дефолта, все в ВДО. Агентство ожидает, что доля дефолтных компаний в 2026 не превысит 5%. В 2025 году их было 3,2%, а в 2024 1,4%. Очень большая доля (по компаниям, а не деньгам) дефолтов в ЦФА из-за более низких барьеров для входа.

Агентство ждет, что смягчение ДКП позволит всем рефинансироваться под более низкий процент (впервые за два года), что позволит улучшить фин результаты компаний.

То есть агентство говорит, что волны дефолтов не будет и текущая доходность облигаций полностью покрывает риск (в 2025 году она была около 20% по Cbonds CBI RU Total Market Investable YTM). По мне главным пугающим фактором будут даже не дефолты, а снижение кредитных рейтингов у ряда крупных эмитентов (например, Самолета, Брусники, ВУШ, мб даже Системы).

Конечно, падения рейтинга, как с Уралсталью, скорее всего не будет, но здесь будет достаточно перехода в сектор классических ВДО, в которых не участвуют многие фонды. Без этих фондов могут возникнуть неприятные проблемы с тем, чтобы в принципе собрать ликвидность по адекватной процентной ставке.

Движение в портфеле на этой неделе

Инарктика (AQUA). Когда рынок был в тотальном негативе, акция торговалась по 470-480 (моекс около 2500). Когда была новость (1п2024) о том, что у компании погибла половина рыбы, акции торговались по 600-650 рублей. Время играет в плюс компании (биомасса восстанавливается), компания не закредитована, ориентирована на внутренний рынок. В отчетности за 2025 год уже увидим восстановление рыбы и оборотов, что будет драйвером для акций. Текущая доля эмитента - 3,5% биржевого портфеля.

Евротранс. У компании проблемы с размещением 9-го выпуска (RU000A10E4X3). Из-за этого приходится размещать бумаги с диким дисконтом (86% от номинала). На этом фоне вокруг компании пошла паника (при -+адекватных результатах за 2025 год), что она близка к дефолту. Причем эта паника не задела акции, что вообще абсурдно. Взял 9-й выпуск на 1% портфеля (с акциями доля эмитента в портфеле - 2,3%). Текущий YTM около 27%, до погашения 4,9 года.

Сергиевское. Писал тут. В данный момент доля 0,8% портфеля. YTM 27% до оферты 1,5 года.

ХРОМОС Инжиниринг. Хитрая колл-оферта (которой не было видно по Мосбирже) заставила переложиться из ХРОМОС Б3 в ХРОМОС Б4. Текущая доля 0,6% биржевого портфеля. Процент обусловлен фактом того, что у компании снижаются обороты, а также скоро будет пересмотр кредитного рейтинга, скорее всего на более негативный. YTM 33% до погашения/оферты 2,8 года по Мосбирже.

РДВ Технолоджи. РДВ ТЕХ 01 отправил на оферту (0,9% портфеля).

Не ИИР

Минутка жизни (смерти) российских эмитентов

На аптечную сеть 36.6 наложили обеспечительные меры в виде ареста денежных средств. (А40-343428/25-86-531). Иск на 3,6 млрд руб.

Бенефициар Завода КЭС (в отношении которого ведется конкурсное производство) уехал на СВО, а поэтому документы с него стрясти не получится.

Гарант-Инвест снова в дефолте из-за “совокупности внешних факторов, не зависящих от эмитента”.

Монополия, которая обещала опубликовать условия реструктуризации в январе, не смогла утвердить финальное решение (типа финансовая модель бизнеса не доработана).

Новостей толком нет, поэтому смотрим макроаналитику от ЦМАКП

Выводы оттуда плюс мои мысли/пояснения:

▪️ возникновения системного банковского кризиса (до декабря 2026 г.) – средняя (риск реализовался). С одной стороны, госбанки, которым чуть что, дадут денег, а с другой – экспортеры, страдающие от крепкого рубля и высокой ставки. Банки весь негатив прячут под ковром реструктуризаций, которая подвинет все проблемы в ущерб прибыли банков. Поэтому я бы очень внимательно смотрел, где угольщики и металлурги набрали кредитов, чтобы понимать, чья прибыль пострадает. Точно знаю, что Мечел кредитовался в ВТБ и пошел на рестракт;

▪️ возникновения экономической рецессии (до декабря 2026 г.) – высокая. Рост ВВП 0-1%, жесткая ДКП, а если ещё и в США “бахнет”, то нам всем достанется;

▪️ системных кредитных рисков (до декабря 2026 г.) – низкая (в настоящее время риск уже реализовался, данная оценка - в отношении новой волны кризиса «плохих долгов»). Аналитики не ждут второй волны роста плохих кредитов (хуже уже не будет). Какая-то логика в этом есть, если даже ставка в конце года будет 14%, то перекредитоваться можно будет дешевле;

▪️ системных валютных рисков (до декабря 2026 г.) – низкая. Рубль сильный, его ослабления пока не ожидается;

▪️ системных рисков ликвидности или риск “бегства вкладчиков” (до марта 2026 г.) – высокая. Оценка опирается на то, что банковский кризис (проблемы которого сейчас прячут под ковер) выйдет наружу и всех напугает, а также на то, что ставки по вкладам снижаются (сейчас уже идёт небольшой переток денег на срочные вклады, где ставка выше). Под кризисом подразумевается отток 1% ликвидности в месяц.

В общем, за плохие долги ответят либо сырьевики (банкротствами), либо банки (потерей прибыли). Т.к. основные банки государственные, то скорее всего будет дан сигнал (вообще он уже дан от ЦБ) спасать тех, кого можно спасти (не зря же с банков налогами деньги не содрали). Да и политически банкротства производств хуже пары миллиардов дивидендов от банков. На выходе получим меньше дивидендов в перспективе, а кто-то может и до допэмиссии скатится (вы же уже знаете кто, да?). Ну а рубль, как обычно, вот уж у кого действительно свой путь.

Индекс hh.ru в январе 2026 вырос с 8,6 до 9,6 (количество резюме на вакансию). В январе 2025 индекс был 4,8. Забавный момент, учитывая, что власти жалуются на дефицит кадров.

Погрузка на сети РЖД снизилась на 4% за АППГ. Очень сильно просел цемент (-30%), лом черных металлов (-43%), неприятно упал уголь (-8–10%), нефть и нефтепродукты на уровне прошлого года.

Бизнес жалуется на неплатежи контрагентов (говорит, что эта проблема критичнее, чем снижение спроса и налоги).

Да-да, очередной пост о том, что жизнь бизнеса сейчас не сахар, такое можно писать хоть каждый день. Уже и сохранение ключевой ставки 13.02.2026 аналитикам кажется наиболее вероятным сценарием.

Добавлю ещё методологической полезности, которая может пригодиться в свете скорого выхода отчетностей за 2025 год:

Одним глазом смотрите на среднесписочную численность сотрудников, она обновляется раз в год. На небольших компаниях это может показать, что компания сворачивает деятельность.

Следите за динамикой дебиторской и кредиторской задолженности. Если у компании при сохранении оборотов резко растёт размер дебиторской задолженности, то это значит, что ЕЙ платят не вовремя или ухудшились условия взаимоотношений с покупателями (даём большую отсрочку контрагентам). Это очень важный фактор для всяких трейдеров (ОилРесурс, Евротранс, СеллСервис, СибСульфур, Байсэл и т.д.). Они берут кредиты под 20–30% годовых, а выхлоп с одного цикла (купил+продал) может быть около 5–10%. Поэтому трейдеры берут количеством циклов. Если трейдера “зажимают” по количеству циклов, то денюжки на купоны ему собирать становится сложнее.

Жду-недождусь публикации отчётности за 2025 год, там хоть весь ужас, что каждый день публикуют, можно своими руками пощупать, посмотреть, кто скатился, а кто держит удар жёсткой ДКП.

АЛЛО, это господдержка?

Колосс (на глиняных ногах) в мире застройщиков, он же Самолет, обратился к правительству за льготным кредитом на 50 млрд рублей. Сами акционеры Самолета готовы предоставить внешнее финансирование на 10 млрд рублей, а также предоставить государству блокирующий пакет акций.

Что это значит, если мыслить чуть масштабнее:

Первое. Никогда не верь трём вещам: 1) словам чиновника о том, что налоги не поднимут, 2) анализам экспертов о девальвации послезавтра и 3) (не)рекомендациям брокеров/банков. Я до сих пор вижу прогнозы, что акции Самолета буквально иксанут, а в стакане происходит крутое пике. Я его фиксирую с нулем акций застройщика в кармане.

Второе. Если вы держите облигации застройщика (как я с 2,8% портфеля), то ваши действия прямо зависят от того, насколько критична эта доля. С 5–10% и более портфеля уже страшно, а с меньшим объемом как будто бы можно переждать панику. Не говорю, что у компании все хорошо, но ради справедливости отмечу, что вчера она погасила 15,2 млрд руб. облигаций. Да и орать на весь мир о ПРОБЛЕМАХ никто в здравом российском мире не будет. Как думаете, какой шанс, что уже все решено (ну там с банками, например, или где-то с налогами, мб)? Конечно, не запрещаю жить в радужном мире, где компании вываливают свои проблемы наружу и обрезают себе доступ к финансированию (очень кстати нужному, раз они недавно хотели ещё облигаций разместить). Возможно, как раз проблемы с размещением (облигациями), а также отмена моратория на иски к застройщиками стали последней каплей. Вот и пошли с протянутой рукой к бюджету.

Третье. Я вот написал про банки и полез смотреть, а кто их кредитовал то. Не поверите, первый банк, на который я наткнулся, – ВТБ, и сумма такая знакомая… 45,6 млрд рублей. Очень странное совпадение. Где-то тут точно реструктуризацией запахло, и прям так сочно, что перебивает все ожидания по дивидендам для акционеров большого синего банка. Только у Самолета есть ещё 300 млрд долгов.

Четвертое. Сейчас жахнет по всем застройщикам и по всему рынку ВДО. Премии поднимутся, ситуация с закредитованными компаниями усугубится. Почти у всех застройщиков проблемы такие же, как у Самолета.

Пятое. Нет, голубчики, даже если всех застройщиков обанкротят, квартиры вряд ли подешевеют, мб дорожать перестанут.

Итог. У Самолета много проблем, текущий мув лучше банкротства, тарить бумаги Самолета – это кредитный риск, умноженный на риск сворачивания ипотеки/отраслевой риск и ещё умноженный на макропроблемы (охлаждение экономики). Сам не продаю, но и докупать тоже не планирую.

Не ИИР

Бакс по 40

Рубль может укрепиться до 40 руб. за доллар на фоне ослабления американской валюты, заявил депутат Аксаков.

НУ ВСЕ, ТОЧНО ЗАЖИВЕМ, ЭКОНОМИКА СПАСЕНА, ВРАГИ ПОБЕЖДЕНЫ. Базовые мысли, чтобы потопить экономику.

Пара размышлений на эту темку.

У нас происходит тотальное сжатие нефтегазовых доходов. Зная это, Минфин рекордными темпами распродаёт валюту из ФНБ и занимает под 14–15% годовых (по некоторым бумагам до 15 лет). Для государства при официальной инфляции в 6% это почти кабальные условия.

Для сравнения, в Китае доходность около 2,5%, в США – 4,5%, в Японии и Германии менее 3%. Ну типа мы точно знаем, что Минфину РФ нужно будет занимать ещё денег, а отдавать их под 15% годовых (ощутимая прибавка к денежной массе). То есть пока “соседние” Минфины назанимали под бросовый процент и набивали карманцы до 80–100%++ долга от ВВП, наш Минфинчик набивал кубышку и шиковал чисто на свои (налогоплательщиков) денюжки.

Сейчас наше уважаемое правительство понимает, что дыры надо латать и усиленно высасывает всю ликвидность с рынка. Высосать её по ставкам пониже где-нибудь в Индии/Китае не дают дорогие партнёры (ибо тогда им меньше дешёвых денег достанется).

Помимо Минфина есть ещё экспортеры, кого крепкий рубль загнал в убыток (угольщики) или порезал их роскошную жизнь (нефть, металлурги). У всех экспортеров расходы идут в рублях (зп, сама добыча, налоги), а доходы идут в валюте. И если доходы с расходами не сходятся, то экспортеры сворачивают свою деятельность/сокращают трудяг. Сокращённые трудяги – это социальные проблемы.

Единственные, кому нужен крепкий рубль, – это сектор услуг (медицина, салоны). У них доход идёт в рублях. Сильная валюта – это круто для политиков (выборов), простых работяг (если их не сокращают) и, собственно, все. Даже Трамп радуется, когда доллар падает, потому что за счёт этого труд в США можно сделать дешевле, а экспорт выгоднее (неплохой буст для рентабельности американских заводов).

В сухом остатке мы имеем Минфин РФ, который огромными темпами наращивает внутренний долг по сумасшедшим (по госмеркам) ставкам, но долг растёт в рублях, который на длинном сроке можно обесценить (ценой роста инфляции). Такое обесценение может “подъесть” существенную долю рублевой доходности.

Я это всё изложил к тому, что рано или поздно золотое время для рублевых облигаций закончится. Если мы (а это бизнес, государство и ЦБ) найдём баланс на инфляции около 6% (и это ещё хороший вариант), то её можно смело отнимать от всех бондов (будет больно для надёжных корпоратов/ОФЗ).