ГДЕ ЗАСТРОЙЩИКИ БЕРУТ ДЕНЬГИ

Сейчас на фоне Самолета, который потерял один из весомых проектов и просит 50 млрд рублей госденег, стал интересен вопрос, а у кого вообще застройщики берут деньги. И ответ “банки” здесь явно недостаточен. Поэтому обратимся к отчетностям публичных застройщиков на последнюю актуальную дату и получим следующую таблицу.

Из неё следует, что кредиторами застройщиков выступают в основном 3 публичных банка - ВТБ, Сбер, ДомРФ. Сбер занимает львиную долю в финансировании застройщиков, но данная доля не очень большая относительно кредитного портфеля (29 трлн руб.), похожая ситуация у ВТБ (кредитный портфель около 17 трлн руб.). Опасная ситуация может быть у ДомРФ, который прямо связан со строительной отраслью и кредитный портфель которого имеет гораздо меньшие объемы.

Все 3 банка принадлежат государству и, соответственно, помощь, которая возможно пригодится застройщикам, может быть предоставлена через эти самые банки путем реструктуризации (чуть-чуть пожертвуем дивидендами, которые банки уже всем обещали). Хоть застройщики и открещиваются от любой помощи, но этот вариант нужно держать в уме.

Да и как открещиваются собственно, условный АПРИ уже прибегнул к кредитам (см. МСФО 9_2025) в МФО Фордевинд (3,3% в мес!!!) и займу у связанного физика (под 40% годовых!). А кто-то говорил, что МФО не выживут. Я бы посмотрел на ставки у других застройщиков, но у них нет такой детализации.

Есть мнение, что нужно бросить застройщиков на произвол судьбы, пошиковали на ипотеках и хватит, рыночек порешает слабых. В этом есть здравое экономическое зерно, но есть пара НО.

На стройке плотно завязаны металлурги, внутренний спрос сейчас спасает их финансы, то же самое с цементными заводами, лизингом (строительной техникой). Эти отрасли сейчас терпят спад спроса, да вообще вся экономика сейчас не в лучшей форме. Пара дефолтов не придаст ей сил.

Сама по себе стройка — это допинг для ВВП. Даёшь льготные кредиты на квартиры - все физики закатывают деньги в бетон, промышленность растёт, рейтинги растут, красота. Главное не переборщить, как в Китае, где настроили жилья на 3 млрд человек. Там, кстати, пузырь с недвижкой сильно ударил по экономике и затормозил рост ВВП.

Зная эти простые истины государству невыгодны банкротства застройщиков, но и невыгодно напрямую их финансировать (даже в части рассрочек по налогам). Поэтому, как будто бы, реструктуризация здесь выглядит наиболее оптимальным решением, если ситуация дойдет до критического уровня.

Пакет для санкций

ЕС собирается ввести 20-й по счёту пакет санкций и собирается охватить следующее.

Танкеры (+43 в списке). Учитывая, что пошла практика по задержанию танкеров, неприятно.

Банки (+20 региональных банков). Единственное, сюда ещё добавили банки третьих стран (Таджикистан, Киргизию), а значит количество банков, желающих работать с РФ, может чуть убавиться.

Запрет на экспорт отдельных технологий и товаров. Даже не знаю, что ещё из существенного не запретили.

Отдельные санкции на Башнефть и НПЗ в Туапсе (Роснефти). По сути одна группа, которая уже была добавлена в SDN лист (ключевые американские санкции). Как будто бы их уже удивить нечем.

Транспорт. Обсуждается наложение санкций на порты Грузии/Индонезии. Оказывается, Индонезия закупает не только с/х продукцию, но и… российский уголь.

Транспортные услуги. Это, наверное, самое критичное. Раньше была распространена практика, что греческие старые танкеры везли российскую нефть (или “латвийские” сорта), возможно, этими санкциями хотят её окончательно потопить.

Большая часть планируемых санкций опять направлена на нефтянку, другие отрасли практически не затрагивает (но ру рынку пофиг, опять все подряд будет падать). Нефть сейчас и так торгуется с почти максимальным дисконтом, который поджимает рентабельность ряда скважин. Есть мысль, что при вводе санкций важен уже даже не сам их прямой эффект, а “запугивание” участников и накрутка дисконтов на Юралс. Из-за этого текущий дисконт (который на дно тянет нефтегазовые доходы и отчетности нефтяников) может сохраняться очень долго.

Я не буду писать своё мнение по поводу блока/замедления ТГ и пойду простым путем – опишу тупо весь процесс, что происходит.

1 Формируются соцсети/интернет, это всякие ВК, Ютюбы и т.д. на ранней стадии – деньги налогоплательщиков не тратятся.

2 Госканалы/деятели/СМИ ведут там свою медийную деятельность – деньги налогоплательщиков тратятся.

3 Государство ужесточает регулирование цифрового пространства – деньги налогоплательщиков тратятся (кто же за инфраструктуру заплатит).

4 Государство перетряхивает информационное пространство первый раз – деньги налогоплательщиков тратятся, часть денег на шаге №2 обесценена.

5 Госканалы/деятели/СМИ переворачиваются в ТГ – деньги налогоплательщиков тратятся.

6 Государство решает финансировать собственную соцсеть – деньги налогоплательщиков тратятся.

7 Государство перетряхивает информационное пространство ещё раз – деньги налогоплательщиков тратятся, часть денег на шаге №5 обесценена.

8 Госканалы/деятели/СМИ переворачиваются в госсеть – деньги налогоплательщиков тратятся.

К почти каждому шагу можно добавить “налогоплательщики ищут пути обхода блокировок – деньги налогоплательщиков тратятся” для полноты картины.

Я, конечно, не эксперт, но даже дать «Самолету» денег или финансировать АвтоВАЗ – это более полезная идея, чем весь этот процесс.

P.s. Пока автор “не продался”, канала в Максе не будет.

Насколько вообще логично с точки зрения экономики делать замену ТГ (МАКСы всякие)

Вводные по ТГ

Выручка 870 млн баксов, из них около 125 приходится на рекламу.

1 млрд юзеров, из которых около 105 млн в РФ (10-11%).

Проецируем это на Телеграмозаменитель

Представим, что вообще все из ТГ переобулись и перешли в Макс. Это уже около 13 млн баксов за рекламу, которая покупается официально.

Если перетащить вообще все 145 млн россиян (мне пофиг, что в РФ может быть уже людей меньше), то уже можно результат ещё умножить почти в 1,5 раза (назовем это множитель на конкурентные преимущества). Уже 18,75 млн долларов и это за полгода, то есть за год по очень грубым подсчетам 37,5 миллионов от официальной рекламы или же 2,88 млрд рублей (при курсе 77к1).

Окей, ещё есть неофициальная реклама, всякие репосты/нативка, которые монетизируются в обход площадки. Предположим, что ВК реально крутая контора и даже смогла охватить этот поток. В интернете есть цифра, что на продвижение в ТГ за 1п2025 ушло 6,7 млрд рублей, для простоты удваиваем эту цифру – 13,4 млрд рублей. Цифра хорошая, но значительную долю прибыли заберет тот, кто размещает рекламу (площадка будет агентом).

Также опустим тот факт, что желание рекламодателей работать в этом ресурсе будет поменьше, т.к. качество аудитории, ВЫНУЖДЕННОЙ сидеть здесь, будет пониже.

Ещё опустим опцию, что Макс сможет монетизировать что-то в ином ключе (премка/переводы).

По итогу имеем ресурс, у которого В ИДЕАЛЕ будет выручка около 16 млрд рублей. При этом 13,4 млрд выручки – это обороты связки рекламодатель-ТГканал, в которых максимум можно будет отщипывать комиссии около 5–10% (1 млрд руб. прибыли). Максимальная рентабельность будет сконцентрирована на 2,88 млрд рублей доходов от рекламы, которую даёт сама соцсеть (аналог ТГ-ads).

Но у нас никуда не делись расходы, а они будут огромными в первые годы жизни проекта (для сравнения ТГ первые 8 лет был убыточным). В СМИ говорят, что расходы могут быть около 1–2 млрд рублей (инфраструктура, сотрудники, продвижение). Только нюанс этого всего в том, что расходы будут сразу, а вот выйти хотя бы на окупаемость непонятно когда получится. И вот наш локомотив с названием ВК на заемном (и допэмиссионном) топливе с убытком под 13 млрд рублей за 1п2025 решил это всё тянуть. План надёжный как швейцарские часы. Думаю, для экономической обоснованности всей этой затеи слов больше не надо.

Котировкам ВК, конечно, на все это абсолютно плевать и они сегодня летят вверх.

Не ИИР

Если не понимаете почему падают бумаги (облигации и акции) Евротранса, то суть в иске на 0,5 млрд руб., который подало АТИ (топливный брокер).

В данный момент ничего непонятно, но на всякий случай паникуем (нет).

Не ИИР

Набросал небольшую таблицу по эмитентам (на основе РСБУ за 9м2025), которые не так давно были в портфеле или до сих пор в нём находятся. Акцент на эмитентов поменьше, у которых РСБУ может показать адекватный результат. Лизинговые компании не брал, т.к. там нужен чуть другой подход и их лучше вообще рассматривать отдельно, тем более учитывая, что на бирже их очень много (можно хоть с анализом всей отрасли совместить).

Пояснения к таблице

Чистый долг = грубое суммирование краткосрочных и долгосрочных займов (не думаю, что наличка на счетах сильно изменит ситуацию, но визуально таблицу ухудшит).

Рентабельность = Прибыль от продаж / выручка. Показывает, насколько выгодно/эффективно фирма ведёт основную деятельность.

ICR = Прибыль от продаж / проценты к уплате. Позаимствовал коэффициент из банковской практики. Показывает, насколько хорошо операционная прибыль покрывает начисленные проценты. Ниже 3 уже считается плохо, но в ВДО этот норматив не очень уместен.

Маркеры

Рентабельность компании значительно изменилась за период. Негативный: Селл-сервис. Позитивный: СибСульфур, Пэт Пласт.

Сильная просадка ICR за период или он критически низкий: Агротек, Урожай, Энергоника, Пэт Пласт (но тут, ради справедливости, идут крупные инвестиции в производство, что надо тоже учитывать).

Нюансы

Показатели Сергиевского выглядят очень хорошо, т.к. по отчетности ещё не видно нового крупного облигационного займа.

У Хромоса есть куча аффилированных лиц (в сумме их оборот будет около 300–400 млн руб.) и в идеале смотреть на них в совокупности. Поэтому РСБУ не является идеальным источником данных. Примерно такая же ситуация у Л-Старта, которого нет в этой таблице (но он обязательно будет в следующей!).

Собственно, это лишь проба пера, ждём годовых отчетностей и там уже можно конкретно развернуться.

Не ИИР

ЦБ СНИЗИЛ СТАВКУ ДО 15,5%, ВЗЛЕТАЕМ

Вышли данные ритейл-аудитора – Нильсен. Исходник тут.

Динамика продаж в ритейле (FMCG) в 2025 +11,7%, но из них 11% – это инфляция, а остальное (0,7%) – рост реального спроса.

Комментарий аналитика:
После рекордного всплеска уровня потребления предыдущих лет на фоне увеличения располагаемых доходов рынку становится все сложнее расти —динамика замедляется почти во всех категориях

Ещё пара тезисов:

Готовая еда: +20%+ в упаковках и деньгах. Без комментариев, из-за этого на ритейл уже обиделись кафешки/рестораны.

Уход за детьми: -6,9% в “пачках” и -4,5% в деньгах. Интересно, можно ли это рассматривать как маркер плохой демографии, как будто бы да.

“Оптимизация” ассортимента. Почти по всем категориям ассортимент товаров упал на 3–5%, по товарам для детей – на 7,5% (где-то плачет маленькая компания НэппиКлаб, которая не справилась с облигационным долгом). То есть пул товаров “сжимается”. Так, 14% новых брендов, запущенных в 2024 году, уже ушли с рынка.

Онлайн-рынок рынок и дискаунтеры щемят классические Пятерочки/Магниты.

Сюда ещё нужно добавить эти две новости:

Минимальный рост реальных зарплат, про который говорит уже даже ЦБ РФ. То есть основная база для роста оборотов ритейлеров будет ниже.

Замедление темп роста онлайн-продаж.

Из этого всего следует, что у ритейлеров (Лента, X5, Магнит) нет больше такой сочной базы для дальнейшего роста, как в 2023–2024 годах. Например, рост выручки X5 на 18,8% (LFL +11,4%) в 2025 году для 2026 года такой рост уже выглядит чем-то фантастическим. А инвесторы же люди простые, если темп роста замедлился, то жмут кнопку “продать” (котировочки падают). И вот так даже традиционный защитный актив теряет свои позиции на помоексе, естественно это все не касается тех, кто играет в долгосрок и не пьет таблетки от красноты портфеля.

Если в двух словах. Квартальные отчетности ритейла в 2026 году могут быть плохими и всех напугать, но в целом сектор неплох, если рассматривать его как защитный актив (+защита от обесценивания рубля).

Не ИИР

Дорожная карта

Каналу +-полгода и нужно норм обрисовать, что здесь вообще происходит и планируется.

Весь контент условно можно разделить на:

Макроэкономика и вытекающая из этого политота. Это все нужно, чтобы понимать, какой и где тренд. Без этого канал превратится в набор табличек, а это на “рынке” и так имеется, множить это нерентабельно во всех смыслах. Короче, экономическое, важное и глобальное.

Есть пара идей в части того, чтобы объединить статистику из разных источников (безработицу, транспорт, потребительские расходы и т.д.), которые обновляются регулярно. Это позволит получить что-то типа наглядного маркера, в какую сторону мы движемся.

Микроэкономика и аналитика. Это уже более приближенное к эмитентам, чисто посты прикладной направленности: у кого все плачевно, а кто ещё на плаву.

Вообще здесь бы выделить два ответвления: 1) массовый анализ финансовых показателей публичных эмитентов (это даст буст в виде возможности увидеть тренд не из “среднего по больнице”, а прямо глазами компаний. Если смотришь одного эмитента – это одна картинка, а если сразу 100, то уже совсем другая. Да и практическая полезность большой “простыни” гораздо выше, чем 100 постов с анализом ебитды/долгов/денежного потока каждого мелкого эмитента, размещающего облигации. Соберем сразу все и в одном месте. 2) это очень глубокий анализ крупных эмитентов, включающий аналитику по рынку/нормативке и т.д. Такой анализ позволит в 1 условной презентации посмотреть на все подводные камни конкретной фирмы и решить брать или не брать. Естественно, второе уже идёт с прицелом на акции.

Ещё куда-то сюда надо приткнуть актуальный и обновляемый портфель, чтобы было видно, за что сам голосую деньгами.

Хохмы, мемы и бубнеж. Без этого канал будет слишком душным. Такое нигде не котируется, кроме профобзоров от больших дядь.

Так что дамы и господа, консолидируем все, что есть, чтобы не потерять деньги и даже заработать. Планы грандиозные и от них никто не отвертится.

Если с федеральным бюджетом объем дефицита большой, но ожидаемый, то ситуация с регионами аховая – дефицит бюджета по итогам 2025 года вырос до 1,5 трлн рублей (для сравнения, в 2024 году было около 0,3 трлн руб.).

Регионы очень сильно пострадали от снижения поступлений от налога на прибыль (НПО). Хоть ставка по НПО и выросла до 25%, но это все для федерального кармана (бюджеты получили шиш). Вообще наша налоговая система построена так, что основные деньги идут на федеральный уровень (ресурсные налоги, акцизы, НДС), в регионы идёт НДФЛ, основная часть НПО, транспортный налог, налог на имущество. По сути, это все выглядит сейчас как в меме, где большой кот забирает всю еду из общей тарелки, оставляя кота поменьше с носом.

Помимо этого, на федеральном уровне ещё подняли НДС и поджали малый бизнес, с которого (НДФЛ, налог на прибыль, УСН) основной доход получает как раз таки региональный уровень. Регионы посмотрели на все эти налоговые бесчинства и подумали что-то типа: «а мы чем хуже??». Поэтому мы имеем следующее:

Патентная система налогообложения (ПСН):

Мособласть. Стоимость патента для ИП (ремонт обуви) выросла на 20% (с 73,6 тыс. руб. до 89 тыс. руб.) +20%.
В некоторых регионах предприниматели жалуются на кратный рост, например, в Самарской области.

Транспортный налог:

Очень сильно подняли налог на маломощные авто (до 100 л\с). В Мособласти, Ростовской области, Красноярском крае рост около 50%.

Отдельные регионы сильно подняли налог авто мощностью от 100 до 150 л/с. Например, на 30–50% в Волгограде, Ростове, на 25% в Оренбурге.

Налог на имущество:

Здесь ситуация чуть хитрее. Можно просто поднять кадастровую стоимость жилья (например, в Москве подняли на 20 и более процентов), а за счёт этого растёт налоговая база (размер налога).

Такие мелочи в совокупности с обновленным НДС бьют прямой наводкой по малому бизнесу – кафешкам, парикмахерским, автосервисам. Кто-то закроется сразу, а кто-то повысит цены и попробует выжить. И очевидно, что в цену заложит все дополнительные налоги, каждый из которых очень не похож на целевые проценты по инфляции.

большой папаня-федерал говорит: знаешь, сынок, нефть подешевела.

маленький дотационный регион: это значит ты стрелять меньше будешь???

большой папаня-федерал: нет, сынок, ты будешь меньше есть.

Акции/облигации

Каждый день что-то плохое выходит про конкретную отрасль, страдают даже защитные активы: ритейл и телеком. Я молчу про металлургов и нефтяников, там негатив стал обыденностью. Даже дивидендный аристократ (Лукойл) попал под санкции и нанес ощутимый урон портфелям тех, кто сидел в “очевидно” стабильных активах. Ситуация вообще сейчас такая, что любители брать акции в долгосрок очень часто на ру рынке оказываются в проигравших, если судить по индексу (он в минусе по итогам 2025 года).

Здравый держатель акций мне конечно возразит, что вот-вот геополитика продвинется, КС будет 10%, моекс пробьет 5000 и всех обольет золотым дождем. С этим очень сложно поспорить, но это “вот-вот” уже тянется неприятно долго, а негатив не сбавляет обороты (хоть ставка уже не 20-21%, а 15,5%). Накопительный эффект (и налоги) замедлит восстановление бизнеса, а значит и полет индекса в стратосферу. Поэтому про акции в целом сейчас хочется сказать следующее:

а) самые сочные дивиденды обещают банки, но там всегда будет НО в виде допэмиссий/банковских коэффициентов. Могут ещё чего-то важного для госзадач закинуть (помним, что все основные банки - государственные), например, на Сбер хотят скинуть развитие микроэлектроники. Непонятно насколько это будет прибыльно, но понятно, что очень дорого. Дивиденды нефтяников это так, чтобы Газпром с бюджетом с голоду не умерли (4-6%). Металлурги, застройщики и закредитованные компании (ВК, Позитив, Магнит и т.д.) сейчас точно не обрадуют.

б) восстановление акций будет постепенным (как снижение КС), шанс на мгновенный плюс по геополитике есть, но он скорее даст краткосрочный эффект. Поэтому опция перепрыгнуть в акции из других активов никуда не убежит.

в) обесценивание рубля. Самый сильный козырь держателей акций. Да, его ждали весь 2025 и не меньше ждут в 2026. Рубль – самое слабое место рублевых облигаций и особенно ОФЗ.

г) черные лебеди. На ру рынке буквально 5-10 компаний-титанов по фундаменталу, в которых сидят почти все. За счёт этого очень значительная часть их капитализации сформирована на доверии инвесторов и нормальной коммуникации с рынком, а любой удар по ним вызывает всеобщую панику. Из последних примеров: Газпром (2023), Лукойл (2025). А теперь представьте, если Сбер откажется от дивов, что тогда будет? Моекс 2000? Такую возможность когда-то даже сам Греф рассматривал.

А теперь про облигации:

а) даже по в меру адекватным облигациям доходность около 20% в год. Был один рубль, станет два (через 4 года). Брокеры по некоторым акциям столько не обещают. Если переводить в индекс, то это значение около 3360 к концу года (2800 х 1,2).

б) нет такой жесткой привязки к отчетности компании. Как акционеру мне нужно, чтобы компания была успешной, а как облигационеру достаточно, чтобы бизнес совсем не загнулся. Вторая оценка проще, относительно текущей новостной повестки.
в) у нас неадекватный разрыв между КС и инфляцией, даже если мы достигнем инфляции в 4% и КС будет 10%, это все ещё разница в 6%. При таком разрыве кредиты дорогие, а облигации более доходные.

г) слабое место рублевых облигаций и особенно ОФЗ – это рубль. Слабое место большинства эмитентов облигаций - огромные долги.

Итог. Сейчас лучше делить проценты доходы с банками-кредиторами, чем прибыль бизнеса (дивиденды), но т.к. рубль (и весь ру рынок) штука ненадежная, то все это дело нужно диверсифицировать. Например, у меня сейчас около 29% в акциях, а остальное в облигациях. Для удобства сделал табличную структуру своего портфеля, которая будет периодически обновляться.

Не ИИР

Паническая минутка

Вновь в новостях разгоняются тейки про то, что нам всем конец.

Телеграм 01.04.2026 заблокируют (где мы будем паниковать то???)

Каждая четвертая компания сокращает персонал (безработица 2,2% твердо и четко, кстати)

Резко выросли риски корпоративных дефолтов. Цитата:

Под угрозой дефолта находятся до четверти от всех корпоративных облигаций в России, годом ранее их доля была в полтора-два раза меньше.

И вот здесь остановлюсь поподробнее. Откуда взялись эти цифры — непонятно. Я насчитал на бирже 353 компании-эмитента облигаций, и где-то 50% из них с рейтингами ВВВ+ и ниже, а это риск дефолта от 1%.

Мб, это будет открытие для широкой публики, но все мусорные рейтинги (ВВВ+ и ниже) они же ВДО имеют свойство уходить в дефолт, и за это дают дикие доходности. Вообще, это бумаги для маленьких капиталов (большой капитал увязнет в низкой ликвидности) и больших аналитиков (здесь надо следить за каждым чихом). В защиту ВДО эмитентов отмечу, что на кризисном рынке они платят за риск, в том числе вытекающий из рублевой доходности, а вот ОФЗ/сильные корпораты — не особо. А вот эта паника из ниоткуда просто нужна, чтобы пощекотать нервы облигационерам. По мне, цифры АКРА намного лучше отражают ситуацию.

Кстати, из текучки по ВДО:
Центр-резерв и ПЗ Пушкинское сидят без денег;
РКС(застройщик) летит на… просто летит, информации нет;
В отношении Урожая поданы иски (в совокупности около 350 млн рублей, что много относительно его выручки в 256 млн руб в 3 кв. 2025). У меня в выпуске около 0,6%, как все забудут про иски (а судебные заседания некоторые только в марте), то, скорее всего, покину эмитента.
+Вератек забыл, тоже без денег сидит

Не ИИР