⬆️⬆️⬆️Содержательная, снабженная объемным графическим материалом презентация Анны Кузнецовой, управляющего директора Московской биржи. Посвящена облигационному рынку, приурочена к Российскому облигационному конгрессу (завершился 8 декабря)
Краткий обзор доходностей облигационного рынка России
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
В представленных ниже таблицах мы еженедельно приводим доходности ряда наиболее ликвидных выпусков. Обязательно условие: облигации должны торговаться на Московской бирже. Этим определяется, в частности, весьма короткий список долларовых бумаг; их пока немного именно на биржевых торгах.
Начнем с госсектора. Отрадно отметить, что 9-е доходности ушли в прошлое. Мало того, 2-летки дают уже явно ниже 8%, и им нужно упасть на 1-1,5% в цене, чтобы вновь оказаться по доходности выше 8%. Рынок стабилизируется. Нерезиденты, увлекшиеся в 2016-2017 и первой половине текущего года в игру carry trade, с рынка ушли. Без навеса продаж рынок стал постепенно отжиматься от не вполне справедливых значений. Если ожидаемые многими значения ключевой ставки будут в рамках 7-8%, то покупка или удержание в портфеле «длинных» ОФЗ выглядит оправданной. Потенциал прироста стоимости тела, скажем, у ОФЗ 26216 – хотя бы 5-6%.
Неплохие доходности можно видеть и в суверенном долге. Доходность в 5% годовых в долларах, даже для «длинных» государственных облигаций – очень неплохо. По крайней мере, эти бумаги вряд ли окажутся под прессом длительных распродаж. Россия – хороший заемщик. Западная Европа и США предлагают 3% долларовые доходности по, как видится, менее качественным долгам.
Обычно, субфедеральные бумаги несколько доходнее ОФЗ, но в данный момент различия доходностей незначительны. Так что, с поправкой на более высокую ликвидность, ОФЗ, пожалуй, выглядят выигрышнее, или, как минимум, не хуже.
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
В представленных ниже таблицах мы еженедельно приводим доходности ряда наиболее ликвидных выпусков. Обязательно условие: облигации должны торговаться на Московской бирже. Этим определяется, в частности, весьма короткий список долларовых бумаг; их пока немного именно на биржевых торгах.
Начнем с госсектора. Отрадно отметить, что 9-е доходности ушли в прошлое. Мало того, 2-летки дают уже явно ниже 8%, и им нужно упасть на 1-1,5% в цене, чтобы вновь оказаться по доходности выше 8%. Рынок стабилизируется. Нерезиденты, увлекшиеся в 2016-2017 и первой половине текущего года в игру carry trade, с рынка ушли. Без навеса продаж рынок стал постепенно отжиматься от не вполне справедливых значений. Если ожидаемые многими значения ключевой ставки будут в рамках 7-8%, то покупка или удержание в портфеле «длинных» ОФЗ выглядит оправданной. Потенциал прироста стоимости тела, скажем, у ОФЗ 26216 – хотя бы 5-6%.
Неплохие доходности можно видеть и в суверенном долге. Доходность в 5% годовых в долларах, даже для «длинных» государственных облигаций – очень неплохо. По крайней мере, эти бумаги вряд ли окажутся под прессом длительных распродаж. Россия – хороший заемщик. Западная Европа и США предлагают 3% долларовые доходности по, как видится, менее качественным долгам.
Обычно, субфедеральные бумаги несколько доходнее ОФЗ, но в данный момент различия доходностей незначительны. Так что, с поправкой на более высокую ликвидность, ОФЗ, пожалуй, выглядят выигрышнее, или, как минимум, не хуже.
Оценку сектора крупнейших корпоратов начнем с долларового сегмента. Помнится, до недавнего времени разве что ленивый не прошелся по облигациям ВЭБа с обоснованием их высоких доходностей (они в сентябре-октябре достигали 7% годовых) как производной от заложенных санкционных рисков. Прошли недели, доходность ВЭБа вернулась в нормальные рамки. 5,2% - это почти страновой уровень. Все-таки ВЭБ – госкорпорация, и рассматривать ее риски нужно через риски бюджета, а не международных санкций. А бюджет в этом году у России сбалансирован. Другое дело – ГТЛК. В конце ноября ЦБ, де-факто, признал проблемы лизинговых госкомпаний, требующие регулирования и госконтроля. Уникальная ситуация: ЦБ готов отдельно регулировать именно лизинговые госкомпани, не беря в расчет компании частные (в наших портфелях облигации 3 небольших лизинговых компаний – ДиректЛизинг, МСБ-Лизинг, Роделен, и их цены на инициативы Банка России не реагировали никак). Как следствие признания сложности положения – долларовая доходность крупнейшего лизингодателя страны – 6,7%. И возможно, это еще не дно. Что же до 34-го Газпрома, то Газпром – хорошо. А 2034 год – это туманно, чтобы держать деньги.
Возвращаемся к рублям. Доходности крупнейшего корпсектора постепенно снижаются. Вообще, индекс корпоблигаций, рассчитываемый Московской биржей, с середины сентября находится в фазе очевидного повышения, за 3 месяца вырос на 2,5%, что соответствует 10% годовых. Не такой мощный отскок, как в ОФЗ, но и падение до этого было менее драматичным. Роснефть-24 стремится уйти к 9% и ниже, балансирует на 9% РСХБ. В остальном – 8%+. И далеко не все из указанных бумаг имеют льготу по НДФЛ. Так что ОФЗ и субфедеральные бумаги – интересней.
Последний блок. ВДО (высокодоходные облигации), или средний бизнес. Отрадно и здесь видеть признаки стабилизации денежного и долгового рынков. Да, многие не без оснований, ждут более высокой ключевой ставки. Которая, впрочем, в случае роста только уменьшит Ваш возможный НДФЛ (формула расчета налога: ставка купона за минусом ключевой ставки, увеличенной на 5%, умноженная на 35%). Но в целом, как и весной-2018, доходности в среднем ниже 15% и по некоторым именам ниже 14%. Надо сказать, что почти все облигации данного сегмента торгуются выше номинала. И мы думаем, что рост цен и снижение доходностей здесь еще не завершены.
Возвращаемся к рублям. Доходности крупнейшего корпсектора постепенно снижаются. Вообще, индекс корпоблигаций, рассчитываемый Московской биржей, с середины сентября находится в фазе очевидного повышения, за 3 месяца вырос на 2,5%, что соответствует 10% годовых. Не такой мощный отскок, как в ОФЗ, но и падение до этого было менее драматичным. Роснефть-24 стремится уйти к 9% и ниже, балансирует на 9% РСХБ. В остальном – 8%+. И далеко не все из указанных бумаг имеют льготу по НДФЛ. Так что ОФЗ и субфедеральные бумаги – интересней.
Последний блок. ВДО (высокодоходные облигации), или средний бизнес. Отрадно и здесь видеть признаки стабилизации денежного и долгового рынков. Да, многие не без оснований, ждут более высокой ключевой ставки. Которая, впрочем, в случае роста только уменьшит Ваш возможный НДФЛ (формула расчета налога: ставка купона за минусом ключевой ставки, увеличенной на 5%, умноженная на 35%). Но в целом, как и весной-2018, доходности в среднем ниже 15% и по некоторым именам ниже 14%. Надо сказать, что почти все облигации данного сегмента торгуются выше номинала. И мы думаем, что рост цен и снижение доходностей здесь еще не завершены.
В составлении материала ⬆️ помогал Максим Потапенко, Банк ССтБ. 👍
PRObonds | Иволга Капитал pinned «Оценку сектора крупнейших корпоратов начнем с долларового сегмента. Помнится, до недавнего времени разве что ленивый не прошелся по облигациям ВЭБа с обоснованием их высоких доходностей (они в сентябре-октябре достигали 7% годовых) как производной от заложенных…»
Сегодня мы провели (или завершили) интересный эксперимент. Эмитент облигаций, проводящий в данный момент размещение - ОбъединениеАгроЭлита (купон 13,75%), а также коллеги из головного холдинга Goldman Group, попросили задать Вас вопросы об их бизнесе, об облигациях, финансовых метриках и планах холдинга и эмитента. Для этого мы создали отдельный чат https://t.me/joinchat/DrADCw_4Z_XBURfn-bmVoA, собрали в нем чуть более 20 уникальных вопросов. И сегодня провели сессию ответов. С вопросами и ответами Вы можете ознакомиться и на указанном инфо-ресурсе, и в приложенном pdf-файле:
Статья Андрея Хохрина. О прикладной теории спекуляций. И о том, почему мы верим в падение Сбербанка. Читатели наших обзоров видели ее, традиционно, чуть раньше 😉
https://www.finam.ru/analysis/marketnews/anakonda-na-dne-bolota-20181210-17450/
https://www.finam.ru/analysis/marketnews/anakonda-na-dne-bolota-20181210-17450/
www.finam.ru
Анаконда на дне болота
Сегодняшняя колонка – о стратегии и прикладной теории. Несколько лет назад один натуралистический сюжет, если не определил, то хорошо охарактеризовал основы ...
Серия вебинаров "Портфели высокодоходных облигаций" продолжается!
"Эфир #19. 14-22% годовых - норма наших прибылей. Обсуждаем операции, возможности, имена" появится уже в ближайший четверг на нашем новом youtube-канале!
Вопросы, которые будут появляться у вас по ходу просмотра видео, вы сможете задавать в нашем чате
Содержание:
✅Отчет о динамике портфелей: Портфель #1 удерживает доходность выше 14%, Портфель #2 – около 20-25%. Вы можете дублировать сделки портфелей, получая те же результаты.
✅Судьба короткой позиции в Сбербанке, которую мы открыли еще 16 ноября.
✅ОбъединениеАгроЭлита (купон 13,75%), МСБ-Лизинг (купон 13,75%), ЛК Роделен (купон 12,5%) – наши недавние приобретения. Поговорим подробнее об этих именах.
✅Немного прогнозов. Чего можно ожидать от рубля в 2019 году?
Спикер:
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
"Эфир #19. 14-22% годовых - норма наших прибылей. Обсуждаем операции, возможности, имена" появится уже в ближайший четверг на нашем новом youtube-канале!
Вопросы, которые будут появляться у вас по ходу просмотра видео, вы сможете задавать в нашем чате
Содержание:
✅Отчет о динамике портфелей: Портфель #1 удерживает доходность выше 14%, Портфель #2 – около 20-25%. Вы можете дублировать сделки портфелей, получая те же результаты.
✅Судьба короткой позиции в Сбербанке, которую мы открыли еще 16 ноября.
✅ОбъединениеАгроЭлита (купон 13,75%), МСБ-Лизинг (купон 13,75%), ЛК Роделен (купон 12,5%) – наши недавние приобретения. Поговорим подробнее об этих именах.
✅Немного прогнозов. Чего можно ожидать от рубля в 2019 году?
Спикер:
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
Для тех, кому удобнее читать со ссылкой на финансовое издание 😉
http://www.finmarket.ru/analytics/4906119
http://www.finmarket.ru/analytics/4906119
Finmarket.ru
Рынок ОФЗ стабилизируется - ИК "Церих Кэпитал Менеджмент"
Фьючерс на обыкновенные акции Сбербанка (SRZ8). Мы открыли в Портфеле #2 короткую позицию по нему, 16 и 20 ноября, совокупно на 20% капитала портфеля, со средней ценой 19 830 р. И ждем 18 000 р. за контракт, чтобы закрыть эту позицию с хорошей прибылью. Однако пока особого падения не видим. А потому, чтобы не рисковать, сегодня выставляем стоп-приказ на принудительное закрытие короткой позиции, если цена превысит 19 710 р. Это будет не победа, конечно. Но это точно не будет проигрыш.
Интересное наблюдение касательно облигаций ЗАО ЛК "Роделен". Почти каждый день на вторичных торгах цена достигает примерно 100,5%. С одной стороны - нетипично для рынка, особенно учитывая ставку купона 12,5%. С другой - покупаешь на первичном размещении по 100%, продаешь на вторичных торгах по 100,5%! Наверно, много так не провернуть. Но доходность подобных облигационных трейдов даже с комиссионными способна превысить 150% годовых.
Изменит ли Банк России 14 декабря ключевую ставку?
• Скорее всего, нет.
• Какие аргументы за ее повышение? Первое, да и основное – это инфляционные и санкционные ожидания. Ожидания – вполне материализуемая финансовая категория. И если население и/или экспертное сообщество имеет прогнозы о падении рубля к 70 а то и 80 единиц за доллар США, а также опасается непредсказуемости санкций, то регулятор эти ожидания учитывает. В этом смысле повышение ключевой ставки – обоснованное решение, для поддержания устойчивости курса рубля в борьбе за спокойствие граждан.
• Дальше – вопрос массовости и обоснованности указанных ожиданий. Действительно, поверхностный просмотр прогнозов и комментариев в сети (уверен, ЦБ его проводит) показывает, что люди опасаются, скорее, 70-80 рублей за доллар, чем 55 или вовсе 50. В этом случает нужно давать рынку опору и чуть подталкивать ключевую ставку вверх.
• Но. На этом аргументы за повышение ставки, пожалуй, исчерпываются. Вернемся к общественному мнению. Если почитать ряд спец.форумов и голосований, то мы увидим, что все-таки более половины их участников настроены на сохранение ставки, только 40-45% - за ее повышение. Это уже значимая статистика для ЦБ.
• Далее, денежный рынок. Инфляция 3,8%, недельная ставка MosPrime – 7,8%. Это уже сильно не в пользу повышения «ключа». Продолжим. Международные резервы немного, но растут – 462 млрд.долл., не совсем пиковые значения, но очень высокие. Потребительский спрос, в частности, отражаемый низкой инфляцией – низок, более половины работодателей не намерены повышать сотрудникам зарплаты в предстоящем году. Все это, во-первых, за смягчение монетарной политики, дабы подтолкнуть экономику к росту, во-вторых, говорит о потенциальной стабильности валютного курса.
• Так что пятничное решение Банка России по ключевой ставке представляется предсказуемым: ставка будет сохранена.
• А вот на перспективу – видимо, ставка будет понижаться. Вспомним первую половину 2014 года. Инфляция на протяжении 3 лет держалась на уровне 6-7%, ключевая ставка упала тогда до 5,5%. Сейчас инфляция вряд ли способна достичь даже 6%. Можно предположить, что и среднесрочный таргет по ключевой ставке окажется не выше 6%.
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
• Скорее всего, нет.
• Какие аргументы за ее повышение? Первое, да и основное – это инфляционные и санкционные ожидания. Ожидания – вполне материализуемая финансовая категория. И если население и/или экспертное сообщество имеет прогнозы о падении рубля к 70 а то и 80 единиц за доллар США, а также опасается непредсказуемости санкций, то регулятор эти ожидания учитывает. В этом смысле повышение ключевой ставки – обоснованное решение, для поддержания устойчивости курса рубля в борьбе за спокойствие граждан.
• Дальше – вопрос массовости и обоснованности указанных ожиданий. Действительно, поверхностный просмотр прогнозов и комментариев в сети (уверен, ЦБ его проводит) показывает, что люди опасаются, скорее, 70-80 рублей за доллар, чем 55 или вовсе 50. В этом случает нужно давать рынку опору и чуть подталкивать ключевую ставку вверх.
• Но. На этом аргументы за повышение ставки, пожалуй, исчерпываются. Вернемся к общественному мнению. Если почитать ряд спец.форумов и голосований, то мы увидим, что все-таки более половины их участников настроены на сохранение ставки, только 40-45% - за ее повышение. Это уже значимая статистика для ЦБ.
• Далее, денежный рынок. Инфляция 3,8%, недельная ставка MosPrime – 7,8%. Это уже сильно не в пользу повышения «ключа». Продолжим. Международные резервы немного, но растут – 462 млрд.долл., не совсем пиковые значения, но очень высокие. Потребительский спрос, в частности, отражаемый низкой инфляцией – низок, более половины работодателей не намерены повышать сотрудникам зарплаты в предстоящем году. Все это, во-первых, за смягчение монетарной политики, дабы подтолкнуть экономику к росту, во-вторых, говорит о потенциальной стабильности валютного курса.
• Так что пятничное решение Банка России по ключевой ставке представляется предсказуемым: ставка будет сохранена.
• А вот на перспективу – видимо, ставка будет понижаться. Вспомним первую половину 2014 года. Инфляция на протяжении 3 лет держалась на уровне 6-7%, ключевая ставка упала тогда до 5,5%. Сейчас инфляция вряд ли способна достичь даже 6%. Можно предположить, что и среднесрочный таргет по ключевой ставке окажется не выше 6%.
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
#портфелиprobons
Вчера, наконец, декабрьский фьючерс на акции Сбербанка ушел ниже 19 000 р. за контракт. Наш Портфель #2 гордо поднял голову. Продолжаем ожидать 18 000 для выхода из позиции и фиксации очень приличного дохода. А если ожидания окажутся несбыточными, то у нас стоп-приказ на откуп этой короткой позиции по цене 19 710, который заблокирует возможную потерю от спекуляции и даже даст чуть-чуть заработать. В остальном, как и преждем, полагаемся на основной источних доходности Портфеля - стабильный поток платежей и прирост стоимости тел входящих в Портфель облигаций.
Вчера, наконец, декабрьский фьючерс на акции Сбербанка ушел ниже 19 000 р. за контракт. Наш Портфель #2 гордо поднял голову. Продолжаем ожидать 18 000 для выхода из позиции и фиксации очень приличного дохода. А если ожидания окажутся несбыточными, то у нас стоп-приказ на откуп этой короткой позиции по цене 19 710, который заблокирует возможную потерю от спекуляции и даже даст чуть-чуть заработать. В остальном, как и преждем, полагаемся на основной источних доходности Портфеля - стабильный поток платежей и прирост стоимости тел входящих в Портфель облигаций.
Мы с коллегами одни из первых в России стали проводить размещения облигаций не день в день, а в определенный период времени. Обычно это от 1 до 4 месяцев.
Началось все с размещения облигаций «Ред Софта». И, надо сказать, после определенного интереса инвесторов в начале размещения, динамика сильно замедлилась. Мы не педалировали размещение. Эмитент не бесспорный. Следующие опыты оказались более успешными. Да и сами скорости продаж облигаций на розничном рынке растут. Брокеры, хоть и не без сердечной боли, постепенно дают своим клиентам выход на первичный рынок, где и совершаются сделки, приведенные на графиках. Эмитенты предлагают инвесторам больше информации о себе. Рынок первичных размещений обретает черты нормальной торговой площадки.
По большому количеству сделок (динамика большей части размещении – не рваные, а более-менее стабильно повышающиеся кривые), можно видеть, что покупки, в основном, некрупные. Исключения – масштабная сделка на старте размещения «Ред Софта», ряд больших сделок в «ДиретЛизинге» (в т.ч. за счет со-организаторов выпуска). Особенно заметное исключение – «ПР-Лизинг»: выпуск на треть выкуплен дружественным самому эмитенту клиентом («ПР» раскрыл об этом официальную информацию), остальной объем ушел, фактически, за 2 сделки. Так что ликвидности на вторичных торгах минимум.
В то же время, оба «Мясничих», «АгроЭлита», «МСБ» - разбиты на массу сделок, и как видно по вторичным торгам, дают хорошую ликвидность держателям своих облигаций.
Заметно и то, с какой стремительностью размещается «АгроЭлита». Выпуск на 200 млн.р. чуть более чем за неделю продан почти наполовину. До этого подобный тем был у второго выпуска «Мясничего». И «АгроЭлита» как часть того же холдинга Goldman Group просто перехватила эстафету. Эмитент крупный, заимствования небольшие. Спрос есть.
Пока сложно складывается судьба размещения ЛК «Роделен». Ставка ниже большей части выпусков в данном сегменте. Однако, думаем, спрос и здесь не заставит себя особенно ждать. Лизинговых компаний качества «Роделена» на рынке мало (речь не о величине, а о стабильности, прибыльности, истории компании), ставка оправданна. И рынок обязательно ее распробует, даже если основной спрос сместится на начало следующего года.
Андрей Хохрин и коллеги из PRObonds
Началось все с размещения облигаций «Ред Софта». И, надо сказать, после определенного интереса инвесторов в начале размещения, динамика сильно замедлилась. Мы не педалировали размещение. Эмитент не бесспорный. Следующие опыты оказались более успешными. Да и сами скорости продаж облигаций на розничном рынке растут. Брокеры, хоть и не без сердечной боли, постепенно дают своим клиентам выход на первичный рынок, где и совершаются сделки, приведенные на графиках. Эмитенты предлагают инвесторам больше информации о себе. Рынок первичных размещений обретает черты нормальной торговой площадки.
По большому количеству сделок (динамика большей части размещении – не рваные, а более-менее стабильно повышающиеся кривые), можно видеть, что покупки, в основном, некрупные. Исключения – масштабная сделка на старте размещения «Ред Софта», ряд больших сделок в «ДиретЛизинге» (в т.ч. за счет со-организаторов выпуска). Особенно заметное исключение – «ПР-Лизинг»: выпуск на треть выкуплен дружественным самому эмитенту клиентом («ПР» раскрыл об этом официальную информацию), остальной объем ушел, фактически, за 2 сделки. Так что ликвидности на вторичных торгах минимум.
В то же время, оба «Мясничих», «АгроЭлита», «МСБ» - разбиты на массу сделок, и как видно по вторичным торгам, дают хорошую ликвидность держателям своих облигаций.
Заметно и то, с какой стремительностью размещается «АгроЭлита». Выпуск на 200 млн.р. чуть более чем за неделю продан почти наполовину. До этого подобный тем был у второго выпуска «Мясничего». И «АгроЭлита» как часть того же холдинга Goldman Group просто перехватила эстафету. Эмитент крупный, заимствования небольшие. Спрос есть.
Пока сложно складывается судьба размещения ЛК «Роделен». Ставка ниже большей части выпусков в данном сегменте. Однако, думаем, спрос и здесь не заставит себя особенно ждать. Лизинговых компаний качества «Роделена» на рынке мало (речь не о величине, а о стабильности, прибыльности, истории компании), ставка оправданна. И рынок обязательно ее распробует, даже если основной спрос сместится на начало следующего года.
Андрей Хохрин и коллеги из PRObonds