Тактика доверительного управления Иволги Капитал (17,1-24% средняя доходность счетов за всё время)
#ду #стратегиятактика

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,1-24% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. За последние 12 мес на центральной стратегии – ВДО для квал.инвесторов – доходность до НДФЛ в среднем около 27,9% годовых. Сумма активов доверительного управления на начало мая увеличилась до 1,9 млрд р. (месяц назад 1,83).

• Ранее предполагалось, что массовые дефолты отступили от сегмента ВДО. Но пока это не так. Соответственно, доходности остаются высокими. Средняя для рейтинговых ступеней В – ВВB сейчас 29%. При доходностях 1 эшелона облигаций 14-16%. Влияние ключевой ставки (24 апреля вновь снижена, до 14,5%) на доходности ВДО сохраняется незначительным.

• Рынок акций остается в широком диапазоне, 2 500 - 3 000 п. по Индексу МосБиржи. Предпосылки для выхода из него не появились.

• Ставки по депозитам продолжают снижение: по статистике ЦБ на конец апреля, средняя 13,1%. Должен идти хотя бы умеренный переток денег из депозитов на облигационный рынок.

• С учетом низкой официальной инфляции и торможения экономики вероятно новое снижение ключевой ставки 19 июня.

• Рубль вновь укрепился и стабилизировался на близких к пиковым отметках (пара юань/рубль в районе или ниже 11). Ставки юаневого денежного рынка вернулись к околонулевым значениям. Говорить о нехватке валюты опять нельзя. Риски ослабления рубля снижены.

• Настроения участников широкого рынка облигаций близки к оптимистичным, для ВДО - нейтральные. Для акций и рубля – нейтральные тоже.

• Сохраняем небольшую валютную позицию в портфелях под управлением.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях (речь о портфелях квал.инвесторов) сейчас около 21,5% (-2 п. п. к марту, -4 п. п. к февралю), средний их рейтинг "BBB-" (ранее был "BBB"). Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – примерно 21,5% годовых (-0,5 п. п. к марту). Сводный кредитный рейтинг портфелей – примерно «A-».

• Портфели «короткие», но дюрация постепенно увеличивается, сейчас около 0,9 года (на март 0,8), может увеличиться еще, до 1 года, но не более. Вес рублей ближе к 25% от активов, остальное – облигации и около 1% юаней (+2,5% квазивалютных облигаций). Главный источник дохода – поток купонных платежей.

• Основное внимание, как и прежде, отслеживанию дефолтных рисков. Основная адаптация для реакции – удержание относительно высокой ликвидности и диверсификации.

• Предварительное ожидание по результату на 2026 год – примерно 20%.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и денег (рублей и юаней в РЕПО с ЦК) сейчас около 56/44, небольшой перевес в сторону акций, начиная с ноября 2025.

• Предположительно, похожим соотношение останется еще продолжительное время.

• На конец апреля портфели Акций / Денег в плюсе на 4,5-5% за последние 12 месяцев. Индекс МосБиржи за то же время -13%. В мае из-за падения рынка 12-месячный результат может ухудшиться ещё.

• Ранее ожидали, что результат года в портфелях Акции / Деньги будет ближе к 20%, т.к. в 2025 году на падающем рынке удалось получить 11%. Но если падение рынка акций не остановится, результат будет значительно хуже.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК составляют более 1/3 всех активов под нашим управлением. Их относительный вес последние месяцы снижается, в первую очередь в пользу облигаций, во вторую – юаней и квазивалютных облигаций. Снижение рублевой части происходит медленно. А увеличение валютной позиции остановилось.

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 15-15,5%. Немногим ниже таргетов по доходности облигаций и акций. Поэтому рублевая подушка будет сохраняться.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией

📊 АО МФК «Саммит» — результаты за I квартал 2026 года

Компания опубликовала финансовую отчётность по РСБУ за I кв. 2026 г.

📈 Финансовые результаты (I кв. 2026 vs I кв. 2025):
— Процентные доходы: 1,81 млрд руб. (🟢 ⬆️ +47,0%)
— Чистые % доходы после резервов: 687,3 млн руб. (🟢 ⬆️ +80,2%)
— Прибыль до налогов: 364,2 млн руб. (🟢 ⬆️ рост в 11,5 раза)
— Чистая прибыль: 269,2 млн руб. (🟢 ⬆️ рост в 12,1 раза)
— Операционный денежный поток: +554,4 млн руб. (🟢 ⬆️ вышел в положительную зону с −224,9 млн руб.)

💼 Балансовые показатели на 31.03.2026:
— Активы: 6,59 млрд руб.
— Капитал: 4,57 млрд руб. (🟢 ⬆️ +7,1% с начала года)
— Обязательства: 2,02 млрд руб. (🟢 ⬇️ −26,7% с начала года)

«Первый квартал 2026 года показал существенное улучшение финансового результата АО МФК “Саммит”. Компания увеличила чистую прибыль, сформировала положительный операционный денежный поток и одновременно укрепила капитал при снижении обязательств. Для нас это важный результат: он подтверждает устойчивость бизнес-модели и дает дополнительный запас прочности для дальнейшего развития с фокусом на качество портфеля, дисциплину фондирования и эффективность операций», — прокомментировала финансовый директор Summit Group Екатерина Захарова.

Подробнее на нашем сайте.

Опять о дефолтах ВДО
#вдо #дефолты #риски

Только закончились Агродом и СибАвтоТранс, тут же начался СОБИ-Лизинг. Вчера ЛК сообщила представителю владельцев облигаций, что полноценно обслуживать биржевой долг не может. 7 выпусков облигаций упали на планку.

Понятно, что на таком волнительном фоне мы видим резкие просадки то той, то этой облигации. Также в тренде статьи о проблемах эмитентов. Правда, дефолты происходят часто не там, где их в подобных публикациях ждали.

Несколько выводов из проблемы.

• Дефолты остаются в значительной степени предсказуемыми. СОБИ-Лизинг имел рейтинг ВВ, что неплохо. Но до марта 2026 года, затем не стал продлевать, притом что у компании в обращении, вспомним, 7 выпусков облигаций. Действие нетипичное и недружественное по отношению к инвесторам. И легко замечаемое.

• Сегмент ВДО остается достаточно результативным, несмотря на дефолты. Главный бенчмарк Индекс Cbonds High Yield с начала года имеет 8,6% (25% годовых). Результат может ухудшаться, но пока Индекс накапливает премию.

• Череда дефолтов может тянуться. Не уверен, что она может усилиться, поскольку массовые дефолты – волнообразное явление. Т. е. беспокоиться и попадать на просадки придется, возможно, долго. Высокие ставки купонов сами тянут эмитентов на дно, запуская цепную реакцию (впрочем, дорогие деньги – лишь один из сюжетов драмы). Но они же до сих пор с запасом покрывают риск.

• Реакция участников рынка далека от формулы «налетай, подешевело». Это реакция растерянности и апатии. Апатия – минус в перспективе. Но если дошли уже до нее, т. е. что-то упало, и хочется не купить, а продать и это что-то, и заодно и всё остальное, то рынку сложно падать. Рынок неожиданно может показать рост (не доходностей).

👉Наш канал в MAX👈
👉Чат Иволги в MAX👈

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

НРА присвоило статус «под наблюдением» кредитному рейтингу АО «Кириллица»
Подробнее: https://www.ra-national.ru/press_release/kirillica/44064/

@issuerRatings

НРА присвоило статус «под наблюдением» кредитному рейтингу ООО «Оил Ресурс»
Подробнее: https://www.ra-national.ru/press_release/ooo-ojl-resurs-grupp/44067/

@issuerRatings

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/3

🔴ООО «СЭТЛ ГРУПП»
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня A-(RU), изменив прогноз на «Стабильный», И ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — ДО УРОВНЯ A-(RU). Ранее у компании действовал рейтинг на уровне A(RU), прогноз «Негативный»

«Сэтл Групп» — крупнейший застройщик жилой недвижимости в Северо-Западном регионе. На начало мая 2026 года объем портфеля текущего строительства составил порядка 1,5 млн кв. м. По данному показателю Компания входит в десятку наиболее крупных застройщиков страны и занимает лидирующие позиции в Санкт-Петербурге.

Согласно расчетам Агентства, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составит 1,6х. Средневзвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам за 2023–2028 годы снизилось до 3,6х, что обусловило среднюю оценку покрытия.

Сильная оценка ликвидности обусловлена наличием существенных объемов невыбранных кредитных линий и комфортного графика погашения общекорпоративного долга. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) была в отрицательной зоне в 2025 году. По прогнозам Агентства, поступления средств с эскроу-счетов, а также сокращение дивидендных выплат будут оказывать поддержку денежному потоку в прогнозном периоде.

⚪️ООО «Оил Ресурс»
НРА присвоило статус «под наблюдением» кредитному рейтингу. Кредитный рейтинг продолжает действовать на уровне «BBB-|ru|», прогноз «стабильный»

Компания зарегистрирована в феврале 2012 году в г. Кондрово (Калужская область), занимается оптовой торговлей топливом и сопутствующими продуктами нефтехимии на внутреннем рынке. Компания полностью принадлежит АО «Кириллица» (далее — Группа, ранее — АО «УК «ОРГ») и включается в её периметр консолидации.

Решение о присвоении статуса «под наблюдением» обусловлено необходимостью получения дополнительной информации об отражении операций в финансовой отчетности за 2025 год и проведения анализа влияния данной информации на кредитоспособность Компании и уровень кредитного рейтинга.

⚪️АО «Кириллица»
НРА присвоило статус «под наблюдением» кредитному рейтингу. Кредитный рейтинг продолжает действовать на уровне «BBB-|ru|», прогноз «стабильный»

Компания зарегистрирована в 2021 году в г. Кондрово (Калужская область). В периметр консолидации Группы включены 17 компаний. Крупнейшая дочерняя компания — ООО «Оил Ресурс» (раннее — «Ойл Ресурс Групп») — зарегистрирована в 2012 году, занимается оптовой торговлей топливом и сопутствующими продуктами нефтехимии на внутреннем рынке. Этот сегмент приносит Группе более 95% выручки.

Решение о присвоении статуса «под наблюдением» обусловлено необходимостью получения дополнительной информации об отражении операций в финансовой отчетности за 2025 год и проведения анализа влияния данной информации на кредитоспособность Компании и уровень кредитного рейтинга.

🔴ООО «Роял Капитал»
НРА понизило кредитный рейтинг до уровня «C|ru|», установив статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне B|ru|

Компания зарегистрирована в 2011 году в Обнинске (Калужская область), исторически занимается предоставлением в лизинг легковых автомобилей дилерским центрам и физическим лицам. С 2023 года Компания начала продажу автомобилей дилерским центрам и лизинговым компаниям.

Понижение кредитного рейтинга обусловлено фактом технического дефолта, зафиксированного на сайте Общества с ограниченной ответственностью «Интерфакс – Центр раскрытия корпоративной информации», по своевременной выплате купонного дохода по облигациям серии БО-03, Регистрационный номер выпуска 4B02-03-00382-R от 27.08.2025 (ISIN): RU000A10CN47.

2/3

🟢ООО «ПКО «АСВ»
НРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне «BB+|ru|»
 
Компания зарегистрирована в 2015 году в Санкт-Петербурге, занимается оказанием коллекторских услуг, в том числе с использованием электронного документооборота. Компания внесена в государственный реестр юридических лиц, осуществляющих деятельность по возврату просроченной задолженности в качестве основного вида деятельности, в июне 2017 года.
 
Ключевыми положительными факторами рейтинговой оценки являются:
 
Комфортные оценки показателей рентабельности. По итогам 2025 года рентабельность по чистой прибыли достигла 10% (за 2024 год: 9%). Чистая прибыль выросла на 37% на фоне увеличения операционной прибыли. Рентабельность собственного капитала на конец отчетного периода составила порядка 40% (за 2024 год: 49%). Компания не осуществляла дивидендные выплаты, благодаря чему собственный капитал вырос на 68%;
 
Низкая зависимость от цедентов. Поставщиками портфелей цессий Компании выступают МФО, в меньшей степени банки. Доля крупнейшего цедента в приобретенной в 2025 году сумме остатков ссудной задолженности составила 25%.
 
Ключевыми сдерживающими факторами рейтинговой оценки являются:
 
Низкая оценка обеспеченности собственными оборотными средствами. НРА отмечает, что в 2025 году Компания изменила учетную политику в части отражения прав требования: теперь они отражаются в составе оборотных активов (ранее — в составе внеоборотных активов). Средний операционный цикл реализации прав требования с момента покупки портфеля составляет от 1,5 до 3 лет. В связи с тем, что оборотные активы формируют 92% активов, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на 31.12.2025 составил 0,1 (на 31.12.2024: 0,1)
 
Существенный объем операций со связанными сторонами. По оценкам НРА, в 2025 году объемы операций со связанными сторонами увеличились, в основном за счет беспроцентного займа, выданного материнской структуре ООО «АСВ.Управление» (109,5 млн руб.). Кроме того, развивается связанный через материнскую структуру коллекторский бизнес в Казахстане, с которым Компания, как и со своей дочерней компанией в Киргизии, имеет агентские договоры на взыскание задолженности. Бенефициар Компании является индивидуальным предпринимателем и владельцем АО «Лигрес», Компании оказываются услуги по информационным технологиям и обеспечению. На данный момент Компания не планирует существенных инвестиций в связанные компании;

🟢ООО «АКВИЛОН-ЛИЗИНГ»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне ВBВ-(RU)

ООО «Аквилон-Лизинг» — небольшая лизинговая компания, расположенная в Пензе и работающая на рынке лизинга более 20 лет. Компания специализируется на предоставлении в лизинг различных видов оборудования, дорожно-строительной техники и транспортных средств.

Компания сохраняет высокий уровень достаточности капитала. Согласно бухгалтерской отчетности по РСБУ, показатель достаточности капитала (ПДК) на 31.12.2025 был равен 21,96%. Коэффициент усредненной генерации капитала (КУГК), рассчитанный за последние пять лет, находится на уровне 282 б. п., учитывая произведенные Компанией регулярные выплаты дивидендов в течение этого периода.
 
АКРА отмечает отсутствие у Компании просроченной задолженности, вынужденно реструктуризированных договоров, а также потенциально проблемной задолженности по состоянию на 31.12.2025. Негативное влияние на оценку риск-профиля по-прежнему оказывает высокая концентрация рисков: на десять наиболее крупных клиентов приходится около 75% лизингового портфеля.
 
Удовлетворительная позиция по ликвидности обусловлена комфортными значениями прогнозного коэффициента текущей ликвидности (ПКТЛ). В базовом сценарии на горизонте 12–24 месяцев значение ПКТЛ превышает 1,1, вместе с этим в стрессовом сценарии АКРА, предполагающем снижение денежных потоков от лизингополучателей на 20%, потребность в привлечении дополнительной ликвидности оценивается как умеренная. АКРА также учитывает повышенную концентрацию источников экстренной ликвидности.

3/3

🔴ООО «СибАвтоТранс»
НРА понизило кредитный рейтинг до уровня «D|ru|». Статус «под наблюдением» снят
 
ООО «СибАвтоТранс» зарегистрировано в 2016 году в Омске, с февраля 2024 года — в Москве. Компания занимается строительно-монтажными работами и оказанием услуг с использованием грузовой и специальной техники для подготовки и развития площадок на нефтегазовых месторождениях. Компания ведет деятельность в основном в Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах.
 
Понижение кредитного рейтинга обусловлено переходом в статус дефолта облигационного выпуска, регистрационный номер 4B02-03-00677-R-001P от 26.12.2023 (ISIN: RU000A107KV4). Технический дефолт зафиксирован 17.04.2026.

🔴ООО «АГРОДОМ»
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня D(RU) и отозвало ранее действовавший прогноз

ООО «АгроДом» — компания, основанная в 2016 году и являющаяся небольшим для российского корпоративного сектора торговым предприятием, которое специализируется на оптовой торговле сельскохозяйственными культурами (рожь, ячмень, подсолнечник, пшеница, кукуруза, лен). Компания оперирует элеваторами в Воронежской и Саратовской областях и оказывает услуги по транспортировке грузов. За 2025 год объем реализации продукции превысил 44 тыс. тонн.

Понижение кредитного рейтинга обусловлено фактом невыплаты купона и части номинальной стоимости по облигационному выпуску серии БО-02 (ISIN RU000A10B5M6) в течение более десяти рабочих дней от даты наступления данных обязательств.

🔴ООО «УРОЖАЙ»
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня CCC(RU), изменив прогноз на «Развивающийся», и продлило статус «Под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне BB-(RU), прогноз «Развивающийся»

«Урожай» — небольшой региональный производитель зерновых и масличных культур в Саратовской области. В 2025 году Компания реализовала 32,2 тыс. тонн продукции. Площадь сельскохозяйственных угодий Компании составляет 110 тыс. га.

Понижение кредитного рейтинга вызвано очень слабыми операционными и финансовыми результатами в 2025 году в связи с неурожаем основных культур в сочетании со значительным объемом ожидаемых выплат по судебным искам к Компании, что привело к снижению оценок за долговую нагрузку, покрытие процентов и ликвидность.

Основу долгового портфеля Компании составляют облигационные выпуски с погашением в 2026–2027 годах. В 2025 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей, по оценкам Агентства, значительно выросло на фоне падения операционных показателей и составило 9,8х (2,9х в 2024 году). АКРА ожидает постепенное снижение показателя долговой нагрузки Компании в 2026–2028 годах, а средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается Агентством в 1,4x, что соответствует низкому уровню покрытия процентных платежей.

Отсутствие свободных кредитных лимитов, пики погашений в 2026 и 2027 годах (когда Компании предстоит суммарно погасить около 80% текущего долга), а также ожидаемые значительные выплаты по судебным искам обуславливают очень низкую оценку ликвидности. Агентство отмечает, что на данный момент отсутствует определенность относительно источников предстоящего погашения выпуска облигаций в июле 2026 года на сумму 200 млн руб.

⚪️ПАО «КАРШЕРИНГ РУССИЯ»
АКРА сняло статус «Под наблюдением» по кредитному рейтингу BBB+(RU), прогноз «Негативный»

«Делимобиль» — ведущая каршеринговая компания в России, автопарк которой на 31.03.2026 насчитывал 27 тыс. машин. Компания имеет собственное технологическое решение по распределению и тарификации аренды автомобилей, а также выстраивает свои обслуживающие мощности, что является конкурентным преимуществом.

Снятие статуса «Под наблюдением» по кредитному рейтингу обусловлено включением Компании в «белые списки» Минцифры России, а также получением Агентством подтверждения того, что «Делимобиль» заключил договор с одним из крупнейших банков России о предоставлении Компании финансирования в размере, достаточном для рефинансирования значительной части долговых обязательств, подлежащих погашению в 2026 году.

#доходности #вдо
Дефолты в низких рейтингах делают свое дело и имеют свой эффект.

@AndreyHohrin

#доходности #вдо

👉Наш канал в MAX👈
👉Чат Иволги в MAX👈

Средние доходности облигаций в зависимости от рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.

Растут доходности в диапазоне от B- до BB-. В остальном снижаются.

@AndreyHohrin