Сбербанк - замедление темпов роста

Тренд на снижение ключевой ставки ЦБ продолжается. На последнем заседании регулятор снизил ставку до 18%, что сократит нагрузку на компании, но едва ли повлечет за собой рост доходов банков. О флагмане этой отрасли мы сегодня и поговорим, погрузившись в отчет Сбера за первое полугодие 2025 года.

🏦 Итак, чистые процентные доходы (ЧПД) банка за отчетный период выросли на 18,5% до 1,7 трлн рублей. Вместе с ростом ЧПД, увеличились и расходы от создания резервов под кредитные убытки со 170 млрд рублей до 365 ярдов. В итоге ЧПД после создания резервов остались на уровне прошлого года.

Тут стоит отметить, что период повышенных ставок драйвил доходы банков до рекордных значений, а вот цикл умеренного снижения ключа может их оттормаживать.

📊 Из негативного могу отметить снижение чистых комиссионных доходов во втором квартале на 6,9% до 195 млрд рублей. По полугодию чуть лучше (+1,2%), но все же довольно слабые результаты. Сам банк акцентирует внимание на высокой базе прошлого года, а нам с вами стоит последить за динамикой.

Давление на прибыль оказывает и убыток небанковского бизнеса в сумме 31 млрд рублей за второй квартал. Вкупе с ростом операционных расходов на 15,6% позволило Сберу нарастить чистую прибыль за отчетный период всего на 5,3% до 859 млрд рублей. Не особо помогла банку и разовая переоценка портфеля ОФЗ на 30 ярдов.

В сухом остатке получаем умеренно позитивный отчет с рядом растущих метрик, однако нас в первую очередь должны волновать долгосрочные перспективы и тренд на замедление роста бизнеса. Та же рентабельность капитала за полугодие снизилась до 23%. А вот с достаточностью капитала Н2.0 в 14,6% все в порядке. Это один из лучших показателей в банковском секторе.

💰 Частных инвесторов зачастую не интересуют финансовые метрики, им дивиденды подавай. Учитывая хоть и незначительный, но все же рост чистой прибыли, дивидендная база также подросла. За полугодие накопленный дивиденд составил порядка 20 рублей, что ориентирует нас на 6,5% доходности.

Достаточно ли такой доходности для значительной переоценки бумаг?
Я думаю нет! Для роста котировок нужно нечто большее. Однако для этого требуется улучшение общей конъюнктуры и макроэкономической среды. С этим могут возникнуть трудности, учитывая продолжающийся геополитический конфликт и бюджетный дефицит. Продолжаю следить за ситуацией, не чураясь удерживать акции банка в своем инвестиционном портфеле.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Мне нужно больше дивидендов…

Выплаты годовых дивидендов по сути подошли к концу. В портфели инвесторов прилетели увесистые суммы от Сбера, Мосбиржи, ИКС5, Транснефти и, внезапно, от ВТБ. Год был скудный на выплаты, десятки компаний отказались платить за 2024 год по объективным и не очень причинам. Однако во второй половине года ряд компаний еще могут нас порадовать выплатами. Давайте пробежимся по некоторым из них.

🛢 Нефтегазовый сектор испытывает санкционное давление, но есть две бумаги, которые делятся выплатами более одного раза в год - это Татнефть и Лукойл. Последний за 1 полугодие 2024 года заплатил 514 рублей, в текущем декабре 2025 можно было бы рассчитывать на 400+ рублей. Татнефть по итогам 2024 года заплатила 75% прибыли. Промежуточные выплаты будут пониже прошлогодних и в октябре может быть порядка 34-35 рублей (5,4%).

🏛 В финансовом секторе Т-банк может дать еще пару выплат по 34 - 35 рублей по итогам кварталов. Правда в процентах суммы небольшие. Прошлая отсечка была на уровне 1% дивдоходности. Ренессанс страхование тоже принесет нам осенне-зимнюю выплату, причем больше суммы прошлого года — там было 3,6 рубля на акцию (3,8% доходности).

🛒 В ритейле - есть шансы на небольшие промежуточные выплаты от НоваБев. 25 рублей уже выплатили, но около 10-12 рублей могут дать и во второй половине года. Хотя общая годовая дивдходность вряд ли будет выше 6%. Не забываем и про обещания X5. Там доходность может составить порядка 10+%.

🌾 Подкинуть квартальную копеечку может еще Фосагро. Однако не стоит ждать выплату выше июньской в 87 рублей, больно уж крепкий рубль давит на прибыль. За пару кварталов может выйти 3-4% дивдоходности, что очень мало при тех ставках, что есть на рынке.

⛏ В Черной и цветной металлургии сильный рубль и слабый спрос на стальной прокат не дадут заплатить дивиденды за 2025-й год. А вот Полюс в декабре 2024 года выплатил промежуточные дивиденды с доходностью в 8,9%, может быть и в этом году нас порадует? Это мы сможем увидеть лишь после разбора отчета за полугодие. В остальных секторах ничего интересного не вижу пока что. Может быть сезон отчетов за первое полугодие 2025 года преподнесет сюрпризы?!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Монополия - IT-революция в грузоперевозках

Друзья, ставки по банковским депозитам продолжают неумолимо снижаться, и эта тенденция только набирает обороты на фоне смягчения ДКП и умеренного роста кредитных портфелей банков. Финучреждениям больше не нужны дорогие пассивы , и на этом фоне я все чаще обращаю внимание на облигационный рынок, где можно встретить выпуски с весьма привлекательной доходностью.

💻 Сегодня хочу остановиться на логистической IT-платформе Монополия, которая размещает новый облигационный выпуск серии 001Р-07, сроком на 2 года и номиналом в 1000 рублей. Сбор заявок состоится 12 августа, а ставка ежемесячного купона составит до 23,5% годовых.

Монополия - это цифровая среда, объединяющая грузоперевозчиков и грузоотправителей, закрывающая практически все потребности участников автомобильного транспортного рынка. Платформа решает ключевые задачи отрасли: ускоряет процессы согласования, снижает издержки и повышает прозрачность взаимодействия сторон.

Российский рынок автомобильных перевозок демонстрирует стабильный рост и, по оценкам коллег из Kept, до 2028 года будет показывать среднегодовой темп прироста на уровне 7,3%. При этом уровень проникновения цифровых платформ пока остается скромным - всего 3,6%. Однако цифровизация бизнес-процессов в отрасли набирает обороты, и вполне вероятно, что уже к концу десятилетия этот показатель превысит 10%.

📊 Средства от размещения планируется направить на развитие продуктовой линейки, инвестиции в обработку данных, совершенствование алгоритмов и внедрение искусственного интеллекта. Высокий спрос на платформенные решения на рынке автоперевозок находит отражение в сильных финансовых результатах эмитента. За последние четыре года выручка и EBITDA компании демонстрировали среднегодовой темп роста на уровне 30% и 45% соответственно.

Агентство АКРА высоко оценивает операционный профиль компании, присвоив ей кредитный рейтинг BBB+(RU) со стабильным прогнозом. Агентство подчеркивает лидирующие позиции Монополии на рынке цифровых услуг грузовых перевозок с долей рынка около 75%.

Новый выпуск от Группы Монополия может стать хорошим инструментом для диверсификации инвестпортфеля и получения высокой доходности в условиях падающих ставок по банковским депозитам и гособлигациям.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

ВТБ - танцы на костях инвесторов

Главной дивидендной историей в 2025 году по праву становится ВТБ. Банк выплатил своим акционерам долгожданные дивиденды за 2024 год в сумме 25,58 рублей на акцию с доходностью в 27,2%. Это стало первой выплатой за последние 4 года. Также банк отчитался о результатах деятельности за первое полугодие 2025 года. Давайте во всем этом разбираться.

🏦 Итак, чистые процентные доходы ВТБ за отчетный период рухнули сразу на 49,1% до 146,8 млрд рублей. После создания резервов в сумме 97,7 млрд рублей на 77,7%. Основная причина снижения кроется в бесконтрольном росте процентных расходов (+58,8%). Это худшие показатели в секторе, отражающие проблемы банка с рентабельностью.

Средства клиентов продолжают покидать компанию, с начала года отток составил почти 1,5 трлн рублей. Корпоративный и розничный бизнесы остаются на уровне прошлого года. Стоимость риска растет - Cost of Risk (COR) подскочил до 2,4% по физ. лицам. Чистые комиссионные доходы увеличились на 29,5% до 146 ярдов, но и они едва ли могут выправить ситуацию.

📊 Единственным светлым пятном отчета стали финансовые переоценки на 316,4 млрд рублей в виде доходов по операциям с финансовыми инструментами, переоцениваемыми по справедливой стоимости. Могу предположить, что это эффект от консолидации в отчете активов РНКБ. Однако это всего лишь разовая неденежная статья доходов. Тем не менее это позволило нарастить чистую прибыль на 1,2% до 280,4 млрд рублей.

Пробежимся и по теме дивидендов. Как я уже и сказал, акционеры получили рекордную выплату, только вот она скорее всего имела разовый эффект. На 1 августа уровень достаточности капитала Н20.0 снизился до критических 9,6%. ВТБ жизненно необходима докапитализация, дабы оставаться в установленных ЦБ нормативах.

Тут и кроется основной риск. Набсовет ВТБ не стал затягивать и одобрил допэмиссию на 63,2 млрд рублей. Выпуск дополнительных обыкновенных акций позволит ВТБ усилить капитальную базу в условиях нового регулирования.

Возникает риторический вопрос, зачем было выплачивать дивиденды, когда в капитале банка образовалась дыра? Ее всегда можно закрыть новой допкой, но это путь в никуда. Пока выглядит все это, как танцы на костях инвесторов. Я к инвест-идеи отношусь строго негативно.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Отчётность Freedom Holding Corp за 1 квартал 2026 финансового года. Разбираемся в деталях

Компания выпустил отчётность за 1 квартал 2026 финансового года, который завершился 30 июня 2025 года. Консолидированная выручка выросла на 17% в годовом исчислении и составила $533,42 млн. Для развивающейся компании такие темпы роста были бы не самыми высокими, но Freedom Holding – уже «зрелый», стабильный и надёжный эмитент, поэтому показатель находится на хорошем уровне. Давайте чуть внимательнее посмотрим на результаты.

🇰🇿 Основную часть выручки Freedom Holding получает от операций на развивающихся рынках - в Казахстане и Центральной Азии. Доходы Freedom Bank Kazakhstan, входящего в структуру холдинг, обеспечивают 37% совокупной выручки эмитента. На доходы от страхового андеррайтинга приходится 29% выручки эмитента, на комиссионные – 20%. Доходы от страховой деятельности увеличились на 18% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего фингода и составили $153,26 млн.

Увеличение клиентской базы в экосистеме Freedom Holding, которая включает маркетплейс, телеком, туризм и др., привело к впечатляющему росту доходов от реализации товаров и услуг - в 3,3 раза г/г до $17,22 млн.

📈 Число брокерских счетов Freedom Holding в 1 квартале 2026 фингода выросло на 6% к предыдущему кварталу до 725 тыс. Чистая прибыль на акцию составила $0,51, исходя из базового количества ценных бумаг. Показатель в годовом выражении сократился на 12% в связи со снижением чистой прибыли эмитента до $30,4 млн., так как холдинг продолжает активно направлять прибыль на развитие бизнеса и приобретение новых активов.

Совокупные активы Freedom Holding в 1 квартале 2026 финансового года составили $9,7 млрд, обязательства эмитента сократились с начала года на 3% до $8,46 млрд, а рыночная капитализация превысила $10,9 млрд. Думаю, что это не предел для быстрорастущего бизнеса холдинга. Это подтверждает и динамика акций, которые с начала календарного 2025 года уверенно выросли на 34% до целевого таргета в $190 и обогнали индекс Nasdaq, который прибавил лишь 11,3%.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

МГКЛ - стратегия без распыления

Компании, способные совмещать стремительный рост бизнеса с регулярными дивидендными выплатами, всегда занимают особое место в моём инвестпортфеле. В этом контексте я продолжаю регулярно отслеживать результаты деятельности Группы МГКЛ, и сегодня у меня на столе их операционный отчет за 7 месяцев 2025 года .

📱 Итак, выручка компании в отчётном периоде увеличилась в 3,4 раза до 11,9 млрд рублей. Важно отметить, что результат уже на треть выше, чем за весь 2024 год! Общий объём залога и ассортимент в ресейл-сегменте увеличился на 37%, достигнув 1,67 млрд рублей. При этом оборачиваемость портфеля остаётся на высоком уровне - доля товаров, пролежавших более 90 дней, осталась неизменной и составляет всего 14%.

Количество розничных клиентов выросло на 13%, достигнув 129,3 тыс., что создаёт серьёзный задел для дальнейшего масштабирования бизнеса и укрепления позиций компании на рынке.

Потребительское кредитование в банках стагнирует на фоне ужесточения регулирования со стороны ЦБ, что вкупе с высокими ценами на золото драйвит рост ломбардного бизнеса МГКЛ. Направление ресейла, в свою очередь, обеспечивает дополнительный приток клиентов, формируя синергию между двумя бизнес-юнитами компании.

💼 Компания является активным участником долгового рынка и привлекает капитал для масштабирования как офлайн-, так и онлайн-направлений. В последнем облигационном выпуске МГКЛ я принимал участие, поскольку купонная доходность в размере 25% становится редкостью на современном рынке.

Уже 21 августа Группа МГКЛ опубликует отчётность по МСФО за первое полугодие 2025 года. В этот же день компания проведёт два онлайн-эфира, в ходе которых руководство расскажет о достигнутых результатах и ответит на вопросы инвесторов. Я конечно же посещу данные мероприятия и поделюсь актуальной информацией с вами.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Алмазный парадокс, Диасофт на распутье и немного теханализа

Фондовый рынок замер в напряженном ожидании итогов встречи президентов США и России. Инвесторы смотрят на происходящее с осторожностью и робким оптимизмом, осознавая хрупкость текущей ситуации. Волатильность проявляется лишь в отдельных акциях, оставляя рынок в состоянии относительного покоя. Западные деловые медиа продолжают твердить, что прорыва по украинской тематике ожидать не стоит.

📈 После трехдневного ралли, Индекс Мосбиржи вчера продемонстрировал скромный рост на 0,44%, вплотную приблизившись к уровню сопротивления на 3000 п. Выход вверх из нисходящего канала как раз и приводит нас к целевому таргету. Дальше расти будет сложнее, нужно больше драйверов, однако следующим сопротивлением, если нам все же удастся пройти 3000, станет локальный максимум на 3300 п.

💎 Алроса подвела итоги первой половины 2025 года, опубликовав финансовые результаты по МСФО. Выручка компании снизилась на 25% до 134,2 млрд рублей, однако чистая прибыль выросла на 10%, достигнув 40,6 млрд рублей. Этот парадокс объясняется продажей активов в Анголе и положительными курсовыми разницами.

Однако на операционном уровне картина выглядит мрачно. Цены на натуральные алмазы находятся на многолетних минимумах, испытывая давление со стороны стремительно развивающейся индустрии искусственных бриллиантов. Более подробно отчет разберем в отдельной статье.

📲 Диасофт опубликовал слабые результаты за первый квартал 2025 финансового года. Выручка эмитента выросла лишь на 12%, достигнув 2,4 млрд рублей. Руководство компании нацелено на рост выручки в пределах 20-25% в текущем году, однако инвесторы относятся к этим планам с подозрением. В прошлом году компания уже не смогла выполнить свои обещания, и свежие данные лишь усилили сомнения относительно перспектив на этот год.

В условиях жесткой ДКП клиенты вынуждены сокращать бюджеты на цифровизацию и импортозамещение. Диасофт предпринимает попытки выйти в новые сегменты, чтобы диверсифицировать бизнес, но на рынке СУБД царит жесточайшая конкуренция. Смогут ли усилия компании принести достойную прибыль - большой вопрос.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Тревожная статистика

Вопреки опасениям экспертов касательно устойчивости банков к кризису, период 2022-2024 финансовые учреждения прошли вполне успешно. Нарастили свои кредитные портфели, чистые процентные доходы и прибыли. А вот в 2025 году начинают проступать проблемы сектора, об одной из которых я хочу сегодня поговорить.

🧐 Итак, по данным Объединенного кредитного бюро, совокупный объем просроченных ссуд во втором квартале увеличился на 94% до 127 млрд рублей. При этом по ипотеке просрочка выросла на 97% до 95 млрд рублей, по автокредитам на 85% до 32 млрд рублей. Тревожную тенденцию отмечает и Банк России. Так, доля просрочки в ипотеке составила 1,1%, в автокредитах достигла 4%.

Такой всплеск проблемных кредитов вынуждает банки наращивать резервы, что неизбежно приведет к снижению чистой прибыли. Мы уже с вами разбирали отчет Сбербанка за первое полугодие и увидели рост резервов под кредитные убытки в 365 млрд рублей, которые как раз и замедлили рост чистой прибыли всего до 5,3%.

Другим банкам повезло меньше. ВТБ вообще получил скорректированный на непроцентные доходы убыток. Совкомбанк также подтверждает ухудшение качества обслуживания долгов и прогнозирует снижение прибыли по итогам всего 2025 года, хотя ранее рассчитывал повторить чистую прибыль 2024 года.

🏦 Отчетность по полугодию 2025 года Совкомбанк опубликует 15 августа, тогда и сделаем окончательные выводы, но ухудшение сентимента налицо. Длительный период высоких ставок ЦБ и проинфляционные настроения, съедают доходы россиян, что приводит к сложностям с обслуживанием долгов.

Такая тенденция продолжится и во второй половине года. Однако банки ужесточают правила выдачи ипотеки и автокредитов и реже одобряют рискованные займы. Все это позволит нивелировать риски. Особенно это касается вышеупомянутых Сбербанка и Совкомбанка. Буду следить за ситуацией и держать вас в курсе.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

ЗПИФ «Парус Макс» - все фонды в одном инструменте

Время от времени ко мне на разбор попадали разные ЗПИФы на недвижимость от Паруса. Теперь у инвесторов появилась возможность не выбирать отдельные фонды, а использовать всего один, включающий почти все доступные на текущий момент. Сегодня давайте разберемся в преимуществах фонда и его параметрах.

✅ Итак, «Парус Макс» - это комбинированный ЗПИФ, который включает сразу 6 монофондов от УК Парус. До конца 2025 года планируется добавить еще 3 новых, что обеспечит максимальную диверсификацию. Состав фонда на текущий момент выглядит так: 82% - это склады, 17% - офисы и 1% - денежные средства.

Офисные активы представлены фондом Парус-Двинцев (17%). Его мы разбирали отдельно. Складские включают почти в равных долях Nordway (17%), Сберлогистику (17%), OZON (11%), Парус-Красноярск (20%) и FM Logistic (17%). Преимущество фондов заключается в востребованности индустриальной недвижимости в эпоху дефицита объектов и бурного роста сегмента e-commerce.

💰 Каждый монофонд является рентным и приносит постоянный денежный поток держателям. Причем дивиденды комбинированного Парус-Макс не облагаются налогом, автоматически реинвестируются, а комиссия УК почти отсутствует. Именно реинвест позволяет получать постоянный прирост стоимости чистых активов (СЧА), которая на 1 авугста 2025 года составляла 500 млн рублей.

С начала размещения доходность фонда составила порядка 22%, то есть 30% годовых. Доходность фонда на горизонте до 2028 года прогнозируется на уровне 35,2% годовых, и только к концу 2025 года на уровне +18,9%. Такую доходность едва ли можно найти в моменте на нашем рынке, когда ставка ЦБ неуклонно снижается, равно как и доходности облигаций.

💼 Еще одним преимуществом фонда становится регулярная индексация арендной платы, которая также добавит в копилку необходимые проценты доходности. А вот из минусов могу отметить доступность фонда только квалифицированным инвесторам. Надеюсь вы успели в прошлом году получить статус квала.

В сухом остатке получаем интересный комбинированный инструмент с высокой прогнозируемой доходностью. Парус-Макс позволяет инвесторам не заниматься точечным выбором фондов, а получить бенефиты сразу от всех монофондов. Ну а механизм сложного процента даст необходимый буст для наращивания капитала и последующих выплат дохода.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Новатэк - санкционные клещи сжимаются

По данным Gas Infrastructure Europe (GIE), Европа продолжает активно импортировать СПГ. Только за второй квартал 2025 года выбрала объемов на 45 млрд куб. м., часть из которого идет из России. Несмотря на рекордный импорт, Еврокомиссары ищут способы сократить поставки нашего СПГ и усиливают санкционное давление. На этом фоне будет интересно взглянуть на результаты Новатэка за первое полугодие 2025 года.

🔋 Итак, выручка компании от реализации за отчетный период увеличилась на 6,9% до 804,3 млрд рублей. При этом поставки из России сократились на 7% в натуральном выражении из-за санкций на ряд заводов. Роста выручки удалось достичь лишь за счет незначительного повышения отпускных цен, а вот поддержки от курсовых переоценок не дождались.

МЭА прогнозирует рост мировой торговли СПГ в 2025 году на 5,5%, только вот поучаствовать в этом росте Новатэку едва ли удастся, даже учитывая планы по вводу в эксплуатацию новых мощностей. Кроме действующих заводов «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ-2», компания намерена построить еще «Обский СПГ» и «Мурманский СПГ». Однако это долгосрочные планы, а на текущие проекты санкции все больше оказывают влияние.

Но давайте вернемся к отчету. Операционные расходы Новатэка выросли сразу на 31% до 460 млрд рублей. Прочие доходы снизились на 100 ярдов. К сожалению, компания в отчете решила не раскрывать подробности, но могу предположить, что снижение доходов произошло за счет все тех же действующих, подсанкционных СПГ проектов.

📊 В итоге читая прибыль компании упала на 34,2% до 227,3 млрд рублей. Неприятное падение прибыли, но не критичное. Минус в том, что это приведет к снижению и без того невысоких дивидендов. За 2024 год акционеры получили 7,4% доходности, а за 2025 год доходность может не достичь планки и в 5%.

Вот и получаем высокотехнологичного «газовика» с хорошими перспективами, но только если мы опустим санкционные риски. Учитывая тренд на смену риторики Трампа и активное замещение российского СПГ на американский (его экспорт в 2025 году вырос почти до 30 млрд куб. м.), инвест-идея уже не кажется такой интересной. Ситуация может конечно измениться, но в моменте она не обнадеживает.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Кто заплатит за дефицит бюджета?

Федеральная казна продолжает испытывать колоссальную нагрузку. За первое полугодие 2025 года дефицит взлетел до 3,7 трлн рублей против скромных 0,6 трлн в 2024-м. Расходы растут опережающими темпами, а нефтегазовые доходы сокращаются из-за крепкого рубля и санкционного прессинга.

В таких условиях власти открыто заявляют о необходимости «затянуть пояса» и искать новые источники пополнения казны. Это повышает риски налоговых новаций. В 2025 году вырос налог на прибыль, а следующий возможный шаг - точечные обременения для «сочных» отраслей. Какие сектора могут оказаться в зоне риска?

🥇 Золотодобыча
Акционеры золотодобывающих компаний (Полюс, Селигдар, ЮГК) должны быть особенно бдительны. Цены на драгметалл уверенно закрепились выше отметки $3000 за унцию, и столь высокие доходы наверняка привлекут внимание властей. Не исключено, что золотодобытчики будут призваны поделиться частью своей прибыли с государством. Власти пока отрицают такие планы, но все может измениться если дефицит бюджета продолжит расти.

🌾 Минеральные удобрения
Производители удобрений (Фосагро, Акрон, Куйбышевазот) демонстрируют стабильный рост производства. Запасы западных аграриев иссякли, и цены на фосфорные и азотные удобрения уверенно восстанавливаются. Даже в рублях стоимость удобрений сейчас превышает прошлогодние уровни более чем на 10%. Эти компании не страдают от санкционного давления, поскольку продукция востребована повсеместно, и потому могут стать кандидатами на введение спецналогов.

💻 Электронная коммерция
Компании сектора e-commerce (Ozon и Яндекс) также могут столкнуться с дополнительной налоговой нагрузкой. В последнее время чиновники активно критикуют маркетплейсы за схемы оптимизации налогообложения. Онлайн-торговля в России процветает, и ведущие игроки уже превратились в настоящих титанов с оборотом в триллионы рублей. Такой масштаб не может остаться незамеченным властями.

Спецналоги могут стать реальностью, особенно на фоне огромного расхода средств на оборонные нужды и сокращения доходов от нефтегазового сектора. Власти склонны искать стабильные источники пополнения бюджета, и указанные выше отрасли выглядят наиболее привлекательными мишенями.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Лента - дивидендов нет, только рост через M&A

С полей саммита в Вашингтоне до нас продолжают долетать умеренно позитивные новости. Не будем спешить с выводами, но ситуация мне нравится все больше. Тем не менее именно точечные разборы компаний позволяют нам увереннее формировать свои портфели.

Сегодня у меня на столе отчет одной из самых неоднозначных компаний потребительского сектора - Ленты. Компания продолжает активно развивать свою сеть. С учетом закрытий и приобретения сети «Молния» открыто 506 магазинов у дома, 4 гипермаркета, 33 супермаркета и 135 магазинов дрогери. Давайте подробнее разберем отчет за полугодие 2025 года.

🍏 Итак, сопоставимые продажи LFL помогут нам сравнить показатели за период у одних и тех же торговых объектов с аналогичными характеристиками. Рост LFL составил 12% в результате роста среднего чека на 9,6% и трафика на 2,2%. Кстати, циферки по чеку близки к инфляции от Росстата. Чек постоянно растет за счет фактора инфляции. А вот с потоком покупателей у Ленты проблемы уже несколько лет к ряду.

Выручка за полугодие выросла на 24,3% до 513,9 млрд руб. Тут помогают сделки M&A. Интеграция «Молния-SPAR» дает рост сети на Урале и 3 распределительных центра. Молния привнесла около 1% выручки Ленты.

EBITDA выросла год к году на 31,8% и составила 52,1 млрд руб. Рентабельность по EBITDA - 10,1%, рост на 0,58%. Чистая прибыль увеличилась на 38,8% до 14,3 млрд рублей. При этом рост расходов на персонал вырос сразу на 37%. Это эффект команды дрогери, где иная схема оплаты труда. Менеджмент предупреждает, что рост расходов на персонал пока будет обгонять рост выручки, но это тенденция по всей отрасле - «эффект добегающих расходов».

📊 Соотношение чистого долга к EBITDA составило 0,9x на 30 июня 2025 года, что на уровне прошлого года. В прошлом обзоре я писал, что есть риски получить вместо выплат акционерам какую-нибудь M&A сделку. Так и произошло! Мордашов тут занят историей роста, это не единственный его бизнес, поэтому в выплатах он не нуждается.

Лента оценена справедливо с EV/EBITDA 3,5х и P/E 7,3х на момент написания статьи. Вывод все тот же — это зрелый бизнес, от которого хочется дивидендов. Органический рост тут чисто на инфляции, а успешные M&A не могут быть частыми, что меня немного смущает. Может быть в стратегии до 2028 года увидим что-то интересное, но пока от покупок воздержусь.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

МТС Банк - задел на будущее

На этой неделе многие финучреждения отчитываются о своих результатах за второй квартал 2025 года по МСФО. Одним из самых недооцененных активов в отрасли является МТС Банк, поэтому сегодня его отчетом мы и займемся.

🏛 Итак, чистый процентный доход эмитента после создания резервов вырос в 2,6 раза по сравнению с первым кварталом и достиг отметки в 5 млрд рублей. Драйвером этого роста стал портфель ОФЗ, приобретённый банком относительно недавно.

Депозитные ставки в последнее время стремительно снижаются на фоне ожиданий дальнейшего смягчения ДКП, что открывает перед эмитентом прекрасные возможности для экономии на фондировании и дальнейшего наращивания чистой процентной маржи.

В то время как у многих банков наблюдается ухудшение качества кредитного портфеля и рост стоимости риска, МТС Банк продолжает демонстрировать противоположную тенденцию. Стоимость риска в отчётном периоде составила 6%, что является отличным показателем. Скоринговая модель банка не просто существует на бумаге - она реально доказывает свою эффективность на практике, защищая банк от ненужных рисков.

📱 Чистые комиссионные и непроцентные доходы увеличились на 58% по сравнению с первой четвертью года и достигли 4,9 млрд рублей. Бизнес-модель с фокусом на цифровой банкинг и партнерство с одной из крупнейших экосистем страны позволяет банку стабильно генерировать внушительный объём комиссионных доходов и снижать волатильность процентных доходов в структуре выручки.

Отчётный период эмитент завершил с чистой прибылью в размере 2,5 млрд рублей, что в 2,6 раза превышает результата первого квартала. К прошлому году заметно падение, но мы видим явный циклический разворот показателя, связанный со смягчением монетарной политики. Учитывая, что этот процесс только начался, в последующих кварталах можно ожидать дальнейшего улучшения рентабельности бизнеса.

МТС Банк сейчас торгуется с мультипликатором P/BV 0,6х, что является самым низким показателем в банковском секторе. Низкая оценка стоимости вкупе с дальнейшим смягчением ДКП позволят создать задел для возможной переоценке в будущем.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Новый выпуск облигаций от надёжного эмитента

ПР-Лизинг объявил о размещении нового выпуска облигаций. Параметры выпуска:
☑️ Объем выпуска - не менее 1,5 млрд.руб.;
☑️ Ставка купона – не выше 22% годовых;
☑️ Ориентир по доходности – не выше 24,36% годовых;
☑️ Оферта через 24 мес.;
☑️ Выплата купона каждые 30 дней;
☑️ Номинал 1 облигации – 1000 руб.
🏬 Сбор книги заявок 21 августа 2025;
🏬 Размещение – 26 августа 2025 на Московской бирже (ожидается 2 уровень списка, сектор Роста), организаторы: Альфа-Банк, Совкомбанк, Газпромбанк, Риком-Траст. Агент по размещению - Газпромбанк.

Вкратце об эмитенте:
ℹ️ ПР-Лизинг– универсальная лизинговая компания, с 2011 года предоставляющая в лизинг широкий спектр имущества.
ℹ️ Эмитент представлен на рынке ценных бумаг с 2018 года. За это время компания выплатила инвесторам более 1 млрд.руб. купонного дохода. На текущий момент у ПР-Лизинг в обращении 1,9 млрд.руб. в 3х выпусках облигаций и 50 млн.руб. ЦФА в обращении.
ℹ️ Эмитент также имеет безупречную кредитную историю в крупнейших банках.
🏆 Рейтинг АКРА ВВВ+(RU) со стабильным прогнозом подтверждён 01.08.2025 г, рейтинг Эксперт РА ruBBB+ с позитивным прогнозом подтвержден 25.04.2025 г.
📊 Лизинговый портфель на 01.07.2025 г. составил 16 млрд. руб. Показатель Лизинговый портфель / Чистый долг продолжает находиться на стабильном уровне - 1,8x.
📊 Выручка за 6 мес 2025 г. 1,03 млрд.руб. увеличилась на 39%, а чистая прибыль 107 млн.руб. – на 85% к 6 мес 2024.

👍 Привлекательная фиксированная доходность выпуска (до 24,36%) на 2 года значительно превышает доходности по депозитам.
👍 Облигации можно приобрести у крупнейших российских брокеров: Альфа-Банк, БКС, ВТБ, Газпромбанк, Ньютон Инвестиции, Риком-Траст, Совкомбанк и др.
➡️ Подробности выпуска по ссылке.

При каких условиях Индекс Мосбиржи превысит 4000 пунктов?

Финам тут попросил меня комментарий дать на тему из названия статьи. Неплохой такой памп закладывают брокеры в своих моделях. Как по мне, немного рановато делать такие смелые предположения, но почему бы и не пофантазировать?

📈 Анонсированный еще в феврале первый созвон Путина и Трампа привел к импульсу Индекса Мосбиржи на 10% до 3350 п. всего за несколько дней. После продолжительной коррекции встреча президентов на Аляске снова дала импульс, но уже на 8% до уровня на 3000 п. Каждая новая позитивная новость встречается инвесторами с особым скепсисом, не давая разогнаться рынку.

Тогда при каких условиях рынок сможет превысить локальные уровни сопротивления на 3300 п., затем 3500 и наконец заветные 4000? Для этого договоренности между участниками конфликта должны «лечь на бумагу». Именно мировое соглашение способно вернуть интерес инвесторов к рынку.

Почва для этого готова. ЦБ уже вышел на трек смягчения денежно-кредитной политики. При ставке в 18% средние доходности по вкладам опустились ниже 16%, и в скором времени уйдут под отметку в 13-14%. Инвесторы будут искать более доходные активы, не чураясь пристраивать денежные средства в рынок акций.

📜 Для нерезидентов также ковровую дорожку постелили. Ранее Путин подписал указ о создании счетов типа «Ин» для иностранных инвесторов. Это специальный банковский, депозитный, брокерский или доверительный счет, предназначенный для иностранных инвесторов, желающих инвестировать новые средства в российские активы, а что самое главное, позволяющие выводить средства обратно.

Таким образом могут сложиться все условия для роста рынка и преодоления вышеуказанных «планок», но как я и сказал ранее, ему требуется нечто большее, чем просто встречи глав стран. Одно понятно, глобальный сдвиг в сторону купирования конфликта пошел. Теперь держим кулачки и готовим свои портфели к любому исходу.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Отчет МГКЛ за полугодие в эпоху жёсткой ДКП

Сезон корпоративной отчётности в самом разгаре, и сегодня у меня на столе финансовый отчет по МСФО одной из самых быстрорастущих компаний рынка - группы МГКЛ. Давайте по нему пробежимся и выделим ключевые моменты.

📱 Итак, выручка компании увеличилась в 3,3 раза до 10,1 млрд рублей. Такой стремительный рост стал возможен благодаря гармоничному развитию трех бизнес-юнитов: ломбардного сегмента, ресейла и оптовой торговли драгоценными металлами. Эти направления прекрасно дополняют друг друга, создавая эффект экосистемы, где каждый компонент усиливает общий результат.

Рост цен на золото позитивно сказывается на оптовой торговле драгметаллами. Это направление не только приносит стабильный доход, но и дает компании дополнительную гибкость в управлении денежными средствами и товарными потоками. Напомню, что цены на золото на споте проторговываются вблизи своих исторических максимумов на $3340 за тр. унцию.

Онлайн-платформа «Ресейл Маркет» становится технологическим фундаментом для дальнейшего роста. Через неё компания уверенно наращивает свою долю на рынке товаров с историей, объем которого уже превышает 1 триллион рублей.

💼 Эффективное управление товарными остатками в ломбарде и ресейле вкупе с растущими доходами позволили компании увеличить чистую прибыль на 84% до 414 млн рублей. Это яркий пример того, как грамотное распределение ресурсов и точное понимание потребностей рынка приводят к впечатляющим финансовым результатам.

В июле компания выплатила дивиденды за 2024 год в размере 48% от чистой прибыли по МСФО. МГКЛ предлагает инвесторам комбо - высокие темпы роста и привлекательную дивидендную доходность. При этом долговая нагрузка остается на приемлемом уровне - отношение чистого долга к EBITDA составляет 2х.

Группа демонстрирует впечатляющие финансовые результаты и ежемесячно рапортует о росте ключевых показателей. Ну а я продолжаю держать небольшую долю акций в своем портфеле и регулярно делюсь с вами хайлайтами из отчетов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Альтернатива облигациям или цифровой тренд?

Доходности облигаций продолжают снижаться на фоне смягчения денежно-кредитной политики, та же история со вкладами. В таких условиях кроме акций можно рассмотреть новый для рынка, но все еще консервативный инструмент, такой как ЦФА.

📈 Итак, ЦФА (цифровые финансовые активы) - это цифровые права, удостоверяющие имущественные права, которые могут быть связаны с различными активами, такими как денежные требования, ценные бумаги или доли в компаниях. Они выпускаются и обращаются в информационных системах на основе технологии блокчейн или других распределенных реестров.

О плюсах и минусах этого инструмента давайте поговорим на относительно новом примере ЦФА «Озон Капитал» - компании, которая объединяет финтех-сервисы Ozon.

Преимущества инструмента
- Высокая ставка (к покупке сейчас доступны активы на срок от 3 до 18 месяцев со ставкой от 18,5 до 19%)
- Доступность входа (минимальная сумма инвестиций в ЦФА - 1000 руб.)
- Инфраструктура (купить можно через клиентское приложение Озон Банка, который недавно расширил возможность покупки активов без ограничений по сумме при подтверждении статуса квала)
- Предсказуемость (цена ЦФА – фиксированная, поэтому не упадет из-за колебаний рынка)

Ограничения
- По окончанию срока банк удержит НДФЛ автоматически
- В отличие от вкладов, отсутствует страхование. При покупке ЦФА, важно, конечно, смотреть, что из себя представляет компания-эмитент. Применительно к ЦФА «Озон Капитал», который относится к группе Ozon, риски, на мой взгляд, минимальные
- Максимальная сумма инвестиций в ЦФА для неквалов ограничена 600 тыс. рублей (но есть возможность подтвердить свой статус квала, выполнив одно из стандартных условий, и убрать этот лимит)

В целом рынок ЦФА в России стремительно растет: за последний год суммарная стоимость действующих выпусков ЦФА выросла в 3,5 раза, и на конец второго квартала 2025 года достигла 514 млрд руб. Интерес к новому инструменту показывают и компании: количество эмитентов ЦФА за год выросло почти в четыре раза, до 304 на конец июня 2025 года.

Резюмируя вышесказанное, отмечу, что цифровые активы, особенно знакомых эмитентов, выглядят привлекательно. Доходность без повышенного риска делают их достойным кандидатом в мой инвестиционный портфель. Именно поэтому я с удовольствием продолжу разбирать перспективные инструменты.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Китайский козырь Сегежи

Недавно мы с вами рассматривали рублевый облигационный выпуск Сегежи и пришли к выводу, что компания предлагает неплохие условия для фиксации высокого купона на долгосрочном горизонте. Теперь эмитент готовит к размещению новый инструмент - юаневые облигации, предлагаю подробнее изучить этот инвестиционный кейс.

🪓 Итак, Сегежа Групп 22 августа планирует открыть сбор заявок на новый облигационный выпуск объемом 100 млн юаней. Срок обращения составит 1,5 года, а ставка ежемесячного фиксированного купона не превысит 14,5% годовых, что ориентирует на доходность к погашению не выше 15,5% годовых.

Такое предложение выглядит особенно привлекательно на фоне высокой вероятности девальвации рубля в среднесрочной перспективе. Кроме того, в этом кейсе можно получить весьма щедрый купон, учитывая, что юаневая ставка RUSFAR, которая является бенчмарком для юаневых фондов ликвидности, колеблется около нуля.

Важно отметить, что уже четвертый месяц подряд сальдо платежного баланса оказывается вдвое ниже прошлогодних показателей. Аналогичная ситуация в прошлом неизменно вела к ослаблению рубля против основных валют-конкурентов, и сейчас не вижу причин, почему сценарий должен измениться.

🇨🇳 Сегежа Групп - экспортёр с долей продаж на внешних рынках 67%, причем львиную долю этого объема составляет китайский рынок. Это позволяет компании комфортно обслуживать юаневые бонды за счет стабильной валютной выручки.

Эмитент последовательно развивает линейку инструментов заимствования, адаптируя их к структуре валютной выручки и внутренним потребностям бизнеса. Выпуск юаневых облигаций станет инструментом эффективного хеджирования валютных рисков и сделает структуру долга более сбалансированной.

Облигации эмитента традиционно вызывают повышенный интерес. Например, предыдущий рублевый выпуск был переподписан более чем в 7 раз. Новый юаневый выпуск Сегежи Групп может стать отличным инструментом для защиты инвестпортфеля от возможных валютных потрясений.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Какой сектор IT-индустрии самый быстрорастущий?

Друзья, мы с вами хорошо прокачались в различных отраслях, начиная с банковского или нефтяного, заканчивая сектором удобрений и металлургами. Понимаем денежные потоки компаний, географию продаж, экспортный потенциал и т.д. Сегодня предлагаю погрузиться в сложный, но крайне любопытный мир IT-индустрии. В руки мне попал отчет iKS-Consulting, который проанализировал сектор и выделил самый быстрорастущий сегмент.

💻 Итак, по мнению аналитиков iKS-Consulting, рынок ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой (УДИ) способен показать опережающий рост в ближайшие годы. Прогнозируемый среднегодовой темп роста сегмента может составить 16,3% на интервале 2024-2031 гг., в то время, когда весь IT-рынок подрастет всего на 11,9%. В денежном выражении объемы УДИ вырастут почти втрое до 130,1 млрд рублей к 2031 году.

УДИ является частью критически важного для реализации стратегической государственной повестки системного ПО, которое лежит в основе технологического суверенитета. Рынок УДИ включает решения серверной виртуализации, VDI и терминального доступа, контейнеризации, SDN и SDS, резервного копирования и защиты виртуальных сред, а также комплексные платформы управления.

🏛 Двузначные темпы роста сегмента будут обеспечены не только трендом на импортозамещение, но и дефицитом ПО в условиях растущего спроса. Регуляторный фактор тоже присутствует. Правительство способствует переходу компаний на отечественные решения. Даже если на геополитическом фронте будет идти деэскалация, западные вендоры едва ли будут спешить с возвратом на наш рынок, обеспечив российские компании бОльшей долей рынка.

На текущий момент размер рынка составляет 24 млрд рублей, причем доля семи компаний на нем занимает 74%. Эта семерка представлена следующими компаниями: Basis (19,3%), Киберпротект (17,5%), Orion Soft (13,1%), знакомая нам Astra (10,8%), Флант (5,2%), VStack (3,9%), Даком (3,8%) и прочие (26,4%). Не исключу, что в будущем увидим выход некоторых из них на рынок.

Продукты российских вендоров составляют серьезную конкуренцию западным аналогам, таким как VMware, Citrix и прочим. Догоняют их по функционалу, а еще имеют экспортный потенциал. К тому же грамотный переход от бессрочных лицензий к моделям возобновляемых продаж, позволят создать устойчивый бизнес в быстрорастущем секторе. Это далеко не все хайлайты из исследования, но фактуру я вам дал.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема